《金融理论与政策》（第二版）课件 第5章 金融功能理论

金融理论与政策第五章金融功能理论学习目标1.理解金融功能观的理论框架2.熟悉金融体系的功能分析方法3.熟悉主要金融机构的金融功能差异1金融功能观的理论框架2金融功能的历史视角3主要金融机构的金融功能金融功能观的理论框架在博迪和默顿等著的经典金融教科书《金融学》中,他们提出,分析不同经济体、不同时期的金融机构适宜采用的分析框架更应集中于功能视角,而不是机构视角。原因在于:第一,金融功能比金融机构更为稳定,即金融功能随时间和经济体的变动较少;第二,金融机构的形式以功能为指导,即机构之间的创新和竞争将导致金融体系功能效率的提升。跨越时间和空间转移资源金融体系为时间上经济资源的跨期转移提供了方便。一方面,经济资源拥有者为了取得未来收益而放弃当前消费,另一方面,需求者现在资源短缺,渴望得到经济资源,以便扩大生产。金融体系满足了双方对于经济资源跨期配置的需求,提升了社会总体效率。金融体系为空间上经济资源的跨国和跨行业转移提供了便利。经济资源有可能远离其利用效率最大化的国家、地区和行业,金融体系通过股票、债券和贷款的形式,实现经济资源的空间转移,最大化经济资源的使用效率。金融体系为资源的时空同时转移提供了条件。经济状况越复杂,金融体系在跨期转移资源过程中的地位就越重要。金融体系转移资源的功能,推动了经济资源从低收益率的生产单位流向高收益率的生产单位,提高了生产效率和收益。管理风险风险是由于未来存在不确定性而导致损失的可能性。金融体系不仅具有重新配置资源的功能,而且可以重新配置风险。保险公司就是专门从事风险转移的金融中介。它们从希望降低风险的客户那里收取保费,同时将风险转移给为了换取某种回报而愿意偿付索赔、承担风险的投资者。此外,金融体系拥有多元化投资工具,为投资者分散投资风险提供了便利。清算与支付结算金融体系具有清算、结算的功能,这为商品、服务和资产交换提供了便利。原始的物物交易和易货交易,方式直接,但是效率很低。在不同国家、地区以及同一地区人们的交换过程中,金融体系提供了双方都可以接受的有效支付途径。居民和企业无需在购买过程中浪费时间和资源。纸币对黄金的替代提高了支付效率,支票、信用卡、电子汇款进一步提高了效率。归集资源和分割股份金融体系具有归集和细分的功能。相对于企业运作的资本需要量,个人投资者的资金通常是不够的,这时金融体系可以发挥归集资源的作用,聚集众多投资者的资金,集中投向企业,满足企业生产所需。股票市场为企业股份的细分和流通提供了场所。在不影响企业实际生产的同时,为投资者提供了投资机会并分享企业收益。另外,股份细分降低了投资门槛,为投资者提供了新的投资机会和途径。提供信息信息不完全、不对称会很大程度地影响经济体对投资项目收益的判断以及储蓄投资转化的规模和效率。经济社会中充满不确定性,获得信息对经济主体而言是有益的,有助于减少风险。在信息不完全的情况下,很难搜寻信息以及保证信号的准确,而在信息不对称的情况下,激励问题普遍存在,这些因素都会影响储蓄投资的转化。在金融体系中,投资者广泛参与金融交易,促进价格发现。另外,市场中的公允价格为不同经济部门决策提供信息,有助于决策者把握市场方向。每一种新金融工具的出现都会从一个新的侧面提供信息,供决策者使用。解决激励问题在生产经营中,激励问题广泛存在。激励问题的产生,源于信息不对称以及所有权和决策权的分离。金融体系为解决激励问题提供了有效的途径,促进了社会生产效率的提高。由于信息不对称问题,合同当事人不易彼此了解,因而需要进行监督和控制,所以产生了激励问题,包括逆向选择道德风险委托代理问题交易前信息不对称会引发逆向选择问题。在贷款过程中,银行可能会做出错误的贷款选择,贷款给资质差、风险高的公司,背离它们选择的初衷,产生逆向选择问题。因为高风险公司会更努力地包装自己,蒙蔽银行,取得贷款。解决激励问题交易后信息不对称会引发道德风险问题。例如,在保险市场中,保单持有者愿意冒更大的风险追求高收益,而所冒风险并不为保险公司所知,这样对于保险公司而言就存在风险。在合同领域也存在道德风险,提前支付薪酬后,对员工的工作激励减小,员工可能付出更少的劳动。在风险投资领域,当企业的部分福利已经被转移至它并不在意其福利的主体时,其努力工作的动机就会降低。上述事例中都存在道德风险。所有权和决策权相分离会造成委托代理问题。拥有所有权,承受与决策相关风险的人被称为委托人,获得决策权的是代理人,由于代理人对于自身权利、地位的追求,他们可能会做出损害所有者利益的决策。例如购买豪华办公设备、兼并收购毫无价值的公司等。金融体系的功能分析金融功能观的理论分析框架可以从四个不同层面进行分析,这四个层面分别是:金融体系层面：金融机构层面金融活动层面金融产品层面根据资本市场和商业银行在一个金融体系内的相对重要性,我们可以把一国金融体系划分为资本市场主导型金融体系和商业银行主导型金融体系,通常把英国和美国视为资本市场主导型金融体系的典型,因为这两个国家的资本市场极其强大,而把德国和法国视为商业银行主导型金融体系,因为这两个国家的商业银行相对于资本市场而言更为强大。2020年世界不同国家金融体系比较金融体系的功能分析金融功能的分析框架可以运用于金融体系的设计与选择。表5—2对商业银行与资本市场的金融功能进行了比较。总体来看,已有研究表明,在传统经济体系或者现代经济体系中的传统产业,商业银行提供的金融功能更有优势;在现代经济体系中通过资本市场实现的资源配置则更有效率。商业银行与资本市场的金融功能比较2001—2021年中国金融资产增长和经济金融化变动情况金融功能的历史视角博迪和默顿的金融功能观是一种对金融功能高度概括性的表述和总结金融机构的竞争与创新带来的功能提升是金融发展的本质。尽管从不同的视角出发还可以得出不同的表述,但是归根到底,这些表述绝大部分都可以使用金融功能观的六大核心功能进行概括。与此同时,这六大功能往往不是独立发挥作用,而是多个功能共同发挥作用,推动经济增长、科技创新、企业发展等工业革命与金融变革的历史耦合第一次金融变革以现代商业银行为特征,但是现代商业银行依然不能匹配科技创新的风险特征,导致银行体系短暂繁荣后出现倒闭潮和兼并潮第二次金融变革以现代投资银行为特征,能够更好地匹配第二次工业革命兴起的新兴产业和大型工程的风险,帮助大型企业通过并购来实现规模上的迅速扩张,进而形成规模经济效应第三次金融变革以现代创业投资体系为特征,对现代高科技企业的风险更加包容,投资越来越早期化,往往科技创新应用推广前就开始介入,最终在推动高科技企业发展的同时促进资本市场的繁荣第四次金融变革以金融科技引领的金融业集成创新为突出特征,充分结合高科技企业的基本特征,主动运用金融科技等手段去迎合和管控风险,促进技术应用的快速推广和更新迭代工业革命与金融变革的历史耦合第一次金融变革:以现代商业银行为特征第一次工业革命在18世纪60年代率先在英国发生,并在19世纪中期达到顶峰,主要特征是以蒸汽机为代表的机器生产替代传统手工劳动,从此人类社会进入“机器时代”19世纪20年代中期,由于商品相对过剩和价格快速下跌,英国出现了大型企业倒闭潮,并对工业和金融体系造成严重冲击,由此引致的银行挤兑等问题造成风险在世界范围内蔓延,最终导致第一次世界性经济危机和金融危机的爆发工业革命与金融变革的历史耦合第二次金融变革:以现代投资银行为特征一方面,资本市场为大规模工业发展所需的基础设施建设等提供了大量资本,促进了工业的发展。另一方面,资本市场和投资银行的发展促进了产业和市场结构的优化工业革命与金融变革的历史耦合第三次金融变革:以现代创业投资体系为特征一方面,风险匹配的直接融资支持。科技创新企业由于缺乏充足的抵押品和稳定的收入来源,难以满足商业银行的信贷要求,且商业银行作为债权人面临风险收益结构不对称的问题(Stiglitz,1985),导致它们难以从商业银行获得信贷资金,转而需要资本市场的直接融资支持另一方面,风投基金凭借自身的资源、能力和网络等,帮助科技创新企业建立竞争优势。风投基金通常具备较强的专业性,通过筛选有发展潜力的公司,为它们提供运营辅导、战略指引、上市及并购策略等专业性督导,从而促进企业创新并提升投资项目成功的可能性。工业革命与金融变革的历史耦合第四次金融变革:以金融科技引领的金融业集成创新为突出特征第四次工业革命的演进推动着金融业的新变革,其中金融科技引领的金融业集成创新成为第四次金融变革的突出特征。在金融科技的加持下,资本市场能够更主动地迎合和管控科技创新带来的风险问题,同时使资本市场的财富管理功能日益彰显出来一方面,随着互联网技术和数字经济的快速发展,一些互联网科技企业充分利用新技术形成优势,积极推动金融服务的便利性和包容性,逐步发展成为金融科技企业,如第三方支付平台、互联网财富管理公司等,在为广大居民和企业提供优质金融服务的同时提升了资源配置的效率另一方面,银行体系、资本市场、创业投资体系等中的金融机构正在充分利用互联网、大数据、区块链等新技术改善现有的金融服务质量,扩大服务对象范围,在实现服务效率提升的同时加强风险管控能力,提高经营回报水平中国所构建的现代金融体系的功能特征如果基于中国金融的发展与变革分析现代金融体系如何发挥各项功能,其中最重要的三个视角应该是:1)分散风险或财富管理2)支付与清算3)聚集和分配资源中国所构建的现代金融体系的功能特征

从单一融资功能过渡到融资与财富管理功能并重由于传统银行主要是提供融资服务,并不具有财富管理的功能,资本市场角色的缺失使整个金融体系缺乏对资产和风险进行定价的能力。这种仅具备融资功能的金融体系无疑是落后的。随着中国金融的发展与变革,尤其是背后中国经济的持续增长,市场配置金融资源的比例在不断增加,金融功能开始出现升级、复合的特征为实体经济提供融资服务仅是金融体系的基本功能。随着家庭财富的增长,人们在满足消费与获得无风险收益之外,逐步产生了投资风险资产从而获得更高的匹配收益的财富管理需求。企业也需要特定金融工具来管理复杂经济环境中的风险。这意味着金融体系需要形成不同层次上收益与风险平衡的匹配机制,即资本市场中国所构建的现代金融体系的功能特征支付清算功能的升级

安全、便捷的支付体系有助于整个经济降低交易成本、提高运行效率是建设现代金融体系的必备要件。第三方支付极大的便捷性意味着对传统金融工具的颠覆性改进。这一金融创新灵活地满足了经济主体的需求,在效率层面实现了支付功能的历史性跨越;同时并没有出现比传统金融支付工具更大的风险另外,以银联商务和快钱为代表的其他支付服务商也在快速崛起,迅速占据市场份额,意味着第三方支付市场形成了良好的竞争环境,而竞争也会推动支付功能的改进。如果说资本市场是对融资功能的冲击,那么第三方支付则是对支付功能的革命。中国第三方支付市场交易规模(2011—2021年)中国第三方支付市场份额(2020年第1季度)中国所构建的现代金融体系的功能特征实现金融资产的跨时空配置金融只能分散、转移风险,并不能消灭风险。金融资产(风险)的跨时空配置在当代愈发重要。一方面,随着知识经济时代的来临,科技创新在现代产业发展中居于重要地位,产业快速升级与迭代使资金供给方的投资收益不确定性上升,对风险分散金融服务的需求增加。另一方面,随着实体经济需求的多样化和金融产品与工具的复杂化,金融机构之间、金融市场之间的关联性不断加强。这些客观变化都要求金融体系具有更强的风险流量化功能与机制,在有效配置资源的同时将藏身于体系内的风险分散化主要金融机构的金融功能金融机构大致可以分为三类:一是存款机构类金融机构,包括商业银行、储蓄与贷款协会以及信用社。二是契约性储蓄机构,包括人寿保险公司、财产和意外伤害保险公司、养老基金和政府退休基金。三是投资中介机构,包括财务公司、共同基金、货币市场基金和投资银行。各类金融机构的功能金融机构都是因为能够提供特定的金融功能从而具有特定的竞争优势,这些金融功能既是金融机构区别于非金融企业的重要特征,同时不同的金融机构之间其金融功能也存在较大差别。主要金融机构的金融功能分析商业银行金融功能分析(1)实现经济资源跨期跨区转移。(2)降低风险。(3)充当支付中介。(4)提供流动性。(5)聚集资源。(6)降低交易成本。(7)提供信息的功能。(8)解决激励问题。投资银行金融功能分析投资银行的主要业务是帮助企业、政府和其他主体通过发行证券筹集资金,提出证券发行建议,帮助企业进行兼并收购,提供投资咨询。(1)跨期跨国转移经济资源。(2)归集资源,细分股份。(3)降低搜寻成本和交易成本。(4)风险分散。(5)提供信息。(6)解决激励问题。(7)提供财富增长渠道。保险公司金融功能分析金融机构的形式多种多样,可以从事投资业务的金融机构有银行、证券公司、保险公司、基金公司等。尽管这些金融机构都拥有大量资金,但其资金来源、流向和运作方式却大相径庭(见表5—5)。保险公司与其他投资性金融机构在资金管理和分配结构上存在着差别,以保险公司和基金公司为例对比,可以略见保险公司的特殊性。不同类型的金融机构特点对比保险公司金融功能分析保险公司的业务主要可以分为投资业务和保险业务两部分。保险业务主要是保险公司的前台业务,围绕保单展开:主要包括保单设计、保险营销、承保、理赔等环节;投资业务主要是保险公司的后台业务,围绕资金池展开:主要包括资金池内资金的分配和运作等。这两方面的业务相辅相成,缺一不可。与此对应,巴菲特在2010年致股东的信中也表示,保险公司的利润由两个部分组成:第一部分是“保险利润”,即保费超过赔偿金和支出的部分,第二部分是“投资利润”,即通过流动资金投资获得的收入。财险公司的保险业务收入和投资业务收入本章小结博迪和默顿等(2009)提出,分析不同经济体、不同时期的金融机构适宜采用的分析框架更应集中于功能视角,而不是机构视角。原因在于:第一,金融功能比金融机构更为稳定,即金融功能随时间和经济体的变动较少;第二,金融机构的形式以功能为指导,即机构之间的创新和竞争将导致金融体系功能效率的提升。金融功能观把金融机构基本核心的功能概括为六项,即在时间和空间上转移资源;提供分散、转移和管理风险的途径;提供清算和结算的途径以实现商品、服务和各种资产的交易;提供集中资本和股份分割的机制;提供价格信息;提供解决激励问题的方法。本章小结金融功能观的理论分析框架可以从四个不同层面进行分析,这四个层面分别是:金融体系层面、金融机构层面、金融活动层面和金融产品层面。根据资本市场和商业银行在一个金融体系内的相对重要性,我们可以把一国金融体系划分为资本市场主导型金融体系