光明乳业财务案例分析

浅北里

BRIGHTDARY&F蝴

光明乳业财务分析报告

分析人：俞伊侬

张天榕

叶红

刘翰泽

白思路

2012年6月

目录

一、公司基本情况................................(2)

二、行业基本情况................................(2)

三、偿债能力分析................................(4)

四、企业营运能力分析............................(5)

五、盈利能力分析................................(8)

六、企业发展能力分析............................(10)

七、公司经营预测................................(14)

八、附表.........................................(17)

一、公司基本状况

1、公司信息

公司的法定中文名称光明乳业股份有限公司

公司的法定中文名称缩写光明乳业

公司的法定英文名称BRIGHTDAIRY&FOODCO.,LTD

公司的法定英文名称缩写BRIGHTDAIRY

公司法定代表人庄国蔚

2、公司股票简况

公司股票简况

股票种类股票上市交易所股票简称股票代码变更前股票简称

A股上海证券交易所光明乳业600597

公司聘请的会计师事务所名称德勤华永会计师事务所有限公司

公司聘请的会计师事务所办公地址上海市延安东路222号外滩中心30楼

二、行业基本情况

(-)行业基本内信息

中国乳品业起步晚、起点低，但发展迅速。特别是改革开放以来，奶类生

产量以每年两位数的增长幅度迅速增加，远远高于1%的同期世界平均水平。中

国乳制品产量和总产值在最近的10年内增长了10倍以上，已逐渐吸引了世界

的眼光。

但2008年9月爆发的“三聚氧胺事件”使整个行业的信誉遭受严重危机，

国内市场急剧下滑，消费者信心受挫，几乎所有企业都陷入了极端困难之中。

2009年在国家宏观经济企稳回升、产业扶持政策效应显现和市场信心恢复等因

素共同作用下，2009年三、四季度我国乳制品行业生产回升势头良好，行业效

益稳步回升，企业亏损面继续缩小。近年来，尽管我国年人均奶占有量上升很

快，但与世界平均水平相比仍有很大差距。同时，城乡之间、地区之间的乳品

消费也极不平衡。原材料的价格问题也是是制约乳品行业发展的一大问题，

扎制品行业2012年以来Ifi速放缓

01而If

WdEneHT!QFEQQ”nm加―、rrnaifip,me

q名品行ikvz黑心寸一季rt产吊花，

（二）、行业特征

1、行业技术特征

（1）乳业技术的专有性不强，从世界范围看，其技术、工艺、设备的开发

和生产都已相当成熟，各国在加工技术和成本上差异不大。

（2）行业技术和资金壁垒较低，生产要素易于获得，进出市场比较容易。

2、行业经济特征

（1）乳业生产受自然资源制约程度大，具有较强的地域性；产品大多鲜活

易腐，不耐储藏，消费半径小，需有冷链支持。

（2）行业产品具有同质性，价格竞争和品牌竞争是市场竞争的主要手段。

（三）行业竞争者：寡头垄断初现雏形

当前乳品企业的竞争可以分为三个集团。第一集团是具有较强实力和全国品牌

的乳业巨头，主要由伊利股份、蒙牛乳业和光明乳业组成。第一集团在市场竞

争中处于遥遥领先的地位，行业竞争优势正向第一集团集中。根据AC尼尔森的

统计，伊利、蒙牛和光明这三家液态奶生产商合共占有的市场份额由2002年7

月的院增长至2004年1月的机从今年5月份全国重点大型零售商场监测液态

奶销售情况看，前三位依次为伊利、蒙牛、光明，三大品牌市场综合占有率在

10%—23%之间。

销售排行榜

排名华东华北中南西南西北全国

第一名光明蒙牛伊利伊利夏进伊利

第二名蒙牛伊利蒙牛天友蒙牛蒙牛

第三名伊利光明光明蒙牛伊利光明

第四名均瑶三元夏进光明北方天友

第五名全佳二鹿二鹿华西金河二鹿

三.偿债能力分析

隹倭税力比较

标准行11ICDfjll

借俵能力市场领票数）

OR聚数）储?覃独)俅孽㈱

★23(26)106(130)159(189)1889(2382)

汪：持名龙该股票决二级行分知）排名

相关指标

最新年度

上报告期去年同期

U洋第1李）01年年度）

速动比在。啻Q.C6o.eso.76Q.69

右动比至件f0.OTo.cei.170.98

现全侪信比宇⑶1224824E517812455

景东权益比率0033.1633.2538.OT33.2S

资产负候率最）61.5461.5656.1961.56

1.短期偿债能力分析

短期偿债能力主要由流动比率、速动比率、现金比率等财务指标来体现。

光明乳业从2009到2010年流动比率在与行业平均值持平，但从2011年到

2012年第一季度速动比率有所下降，仅在左右，可见企业流动资产中可以立即

用于偿付到期债务的能力有所下降。速动比率基本在至之间，与经验值1比较

接近。综合考虑可知公司的短期偿债能力没有问题，可以得到保障。综上分析

可以看出公司的偿债能力没有问题，长短期债务为可的到有效的保证。

青祝评（倍）集两季序折年岸度

0.«n一一■

而季中期前漳年度

062-

2012066一一—

o.es

20H0.760.710750&J□.mi

2010095。,制0950«08

0.16

2C090.79D.0G094093

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昭)L3X？勺20W10厚201HF3312先

会幼胖（©>俄电季良利年五度

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2D120.91—一一

季

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20111111.10tg090

2D1U1.231.23123121

2cM112I.IB120123

，倍）701。斤2011,箱12,

2.长期偿债能力分析

公司的长期偿债能力可由资产负债率来体现。资产负债率月底，企业的负债越

安全，财务分险越小。

长期偿债能力方面资产负债率在〜之间，表明公司的财务策略较稳健，公司的财

务风险较小，当然这也与整个行业的不太平相关。总体上来说，资产负债率均

上升趋势，与公司这两年的发展速度及发展战略相适应。

责产负儒军（*）最近

61.56]

第摩中期前建年度

51.30-

201261.54———

41.04-

201156.196C.16&0.9461.5630.78-

201047.23479049.8755.0320.52-

10.26-

200948.0450.1951.1646.69

0.00-

(%)

四.企业营运能力分析

企业营运能力分析就是要通过对反映企业资产营运效率与效益的指标进行

计算与分析，评价企业的营运能力，为企业提高经济效益指明方向。一般来

说，企业营运能力越强，资产的变现能力越强，企业遭遇现金拮据的可能性越

小，企业到期不能偿债的可能性越小，风险也就越小。

营运能力分析包括全部资产营运能力分析、流动资产营运能力分析和固定

资产营运能力分析，其中流动资产营运能力分析是企业营运能力分析的重点。

通常使用总资产周转率、营业周期、存货周转率、周转天数、应收账款周转

率、应收账款周转天数、流动资产周转率和流动资产周转天数来衡量企业的营

运能力。

（1）应收账款周转率=销售收入+应收账款

2011:/69=

2010：30/9二

2009：11/7=

（2）存货周转率=销货成本:存货

2011:/86=

2010:16/6=

2009：82/5=

（3）固定资产周转率=销售净额+固定资产总额

2011:/10二

2010：30/22二

2009：11/32=

（4）、总资产周转率=销售净额小资产总额

2011：/19=

2010：30/80=

2009：11/43=

A、应收账款指标分析：应收帐款周转率是反映公司应收帐款周转速度的比

率。它说明一定期间内公司应收帐款转为现金的平均次数。用时间表示的应收

帐款周转速度为应收帐款周转天数，也称平均应收帐款回收期或平均收现期。

它表示公司从获得应收帐款的权利到收回款项、变成现金所需要的时间。

应收账款周转率

公司的应收账款周转率有2009年的突然将至2010年的，而2010到2011

年则变化平稳、。主要原因是，2009-2011年公司销售收入基本呈匀速上升趋

势，而应收账款在2010年增幅很大，导致了应收账款周转率在2010年的大幅

下降。

B、存货周转率：存货周转率（次数）是指一定时期内企业销售成本与存

货平均资金占用额的比率，是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回

等各环节管理效率的综合性指标。其意义可以理解为一个财务周期内，存货周

转的次数。一般来讲，存货周转速度越快（即存货周转率或存货周转次数越

大、存货周转天数越短），存货占用水平越低，流动性越强，存货转化为现金

或应收帐款的速度就越快，这样会增强企业的短期偿债能力及获利能力。

存货周转率

分析表明，2009-2011年，光明乳业存货周转率逐年下降，说明公司存

货周转速度变慢，存货占用水平高，流动性差，存货转化为现金的速度变慢。

C、总资产周转率：总资产周转率是企业一定时期营业收入与平均资产总

额的比值。该指标反映资产总额的周转速度，周转越快，销售能力越强。

总资产周转率

2.5000------------------------------------------

2.0000-------------------------—

1.5000

I。。。。--------------------------------总资产周转率

0.5000

0.0000-------------1---------------------1----------------------1

201120102009

由上图可知，光明乳业的总资产周转率在2009年至2010年总体呈现下降

趋势；而2010—2011年变化幅度不大，这是由于应收账款周转率、存货周转率

降低导致的。

五.盈利能力分析

煞利献力比较瑟利能力播名

标准行业ICB行业地域

盈利能力市场喂票效）

能票数）段票数）-翔ft）

★★★立9(26)44(133)53(189)621(2382)

注：排名为该股票投二级行1分类的排名

相关指标

最新年度

上招告明去年同期

（12年第1季）⑴年年度）

*奥卢收益聿⑻1.309.701.149.70

总资趣益率的0.433.230.433.23

主堂业务利词至的1.791.701.401.70

成本费月利词至⑻2.042.091.542.0S

每股收益阮）0.033.230.030.23

每被未分配利涧阮）

■个股ICB行业［标淮行业地域：,市场均值0.673.640.580.64

1.与投资有关的盈利能力分析

（1）总资产收益率

总资产收益率W最迁季度折年年度

3名1

■第谭

第摩棚前建年度

中

2.71-I期

前

■逢

20120.43一--一

年

2.17-度

20110.431.082.30323

20100.611.402.32325：

054-

20090.221.062.59297

0.03

(%)12000年2L010年2011L年2012年

从图中可以看出，公司的总资产收益率是与季度变化有关的，这可能是与整个

行业背景密切相关。但是总体上公司资产收益率是处在一个较高水平的，年度

资产收益率在旷%之间，盈利能力较高。

（2）净资产收益;率

最近季度折年年度二

率资产收益率（»）

970-降

■第

第库中明前3季年度

中

L期

AV.nUUa-

B前

浮

20121.30■■■■■■

年

847-度

20111.143.186.799704.85-

20101.202.825.918.343.介

1.62-

20090.442.235.525.81

0.00-

12009年20110年2011£年2012年

净资产收益率反映了股东投入的资金所获得的收益率。公司的净资产收益率也

与季度有关，但整理维持在一个较高水平。2011年度的净资产收益率达到乐

较2009年和2010年有较大幅度的增长，可见公司筹资、投资和生产经营等方

面经营活动的效率较高。

2.与销售有关的盈利能力分析

毛利率

由于最近几年中国乳业乃至整个食品行业都风波不断的特殊的行业时期决定

了，整个行业毛利率都不太高。光明乳业2011年毛利率再创新高，由2010年的37$提

升至41%,高于25%的行业平均毛利率:莫斯利安、畅优、健能、优倍、优+等“五朵金花”

实现销售近28亿元人民汇，公司通过销售获得利润的能力比较强。

3.与股本有关的盈利能力分析

与股本有关的盈利能力分析主要可以从每股收益和每股未分配利润方面分析。

公司的每股收益、每股未分配利润保持保持稳定而缓慢上升的趋势，说明企业

的获利渠道稳定，获利的质量较高。我们都知道2008年的“三聚鼠胺”事件对

中国乳品行业来说几乎是灭顶之灾，他对中国乳品业乃至整个食品行业的影响

估计需要5到10年的时间才能真正走出来。在这个特殊的时期能够从09年开

始各项指标稳定的上升也是相当不易的。因此从长期来说，光明乳业的投资价

值目前是低估的，它是值得投资的。

每股收益《元）

第俸中期前3季年度

20120.03----一

20110.030.070.150.23

20100.020.060.130.19

20090.010.040.110.12

场股未分配利到《元）

第库中期前3季年度

20120.67—--—

20110.580.500.58064

20100.410.450.510.55

20090.280.310.380.39

六.企业发展能力分析

1、企业发展能力分析

目前中国乳制品行业从09年开始触底回稳、，“一杯牛奶强壮一个民族”的

思想己深入中国普通百姓的心底,传统的饮食营养品消费观念也随之悄悄发生了

改变。从中国乳业的市场增长速度和人均消费量来看，中国的乳业消费依然巨

大，市场容量有待于进一步的开发。

当前我国的乳制品处于相对寡头垄断的市场结构，“光明”、“伊

利”、“蒙牛”、“三元”几个品牌销量最大，已形成蒙牛、伊利三巨头争霸

主、三元和光明争第三的格局。这些寡头乳品企业对市场价格和产量白着举足

轻重的影响。他们在市场上相互依存，任何一家乳企业作决策时，都必须把竞争

对手的反应考虑在内。

将光明的成长性、财务能力、偿债能力、现金流量、经营能力、盈利能力

等综合指标与行业平均值比较，可以看出光明在经营能力和成长性方面优势较

大，在偿债能力、财务能力、方面有待加强，而在盈利能力则正在改善中。各

指标综合得分如表所示。

指标成长性财务能力偿债能力现金流量经营能力盈利能力

光明乳业

行业均值

各指标综合得分图

口光明乳业日行业均值

2、从利润增长及公司经营策略来分析

2011年光明乳业将推进“奶源升级计划”，明确将战略目标调整为“新

鲜、常温、奶粉”三驾马车并驾齐驱，预计2011年实现全年营业收入亿元。

(1)、光明全国首创常温酸奶的莫斯利安2009年上市，两年实现年销售

额2亿元的优异成绩，并在2010年底高调推向全国市场。我们看好莫斯利安

2011的优异表现，并由此期待它将大幅贡献光明未来的总体业绩。2011年5

月份，光明乳业股份有限公司对外表示，“做强常温”的阶段性目标是，将市

场份额从目前的10%提升至20%,将莫斯利安打造成10亿元销售级的明星产

品。光明有希望从常温奶市场巧力突围。因为酸奶相对于纯奶，增长速度更

快，收入弹性更大。近年年来人均酸奶消费与人均收入几乎同比例上升，如图

所示。

人均酸奶消费与人均收入图

45

20000.。40

35

15000.03n

25

10000.O0

5

10

5000.0o5

D0

0.0

|一•城镇人均收入t-人坳联奶消薪|

光明从07年开始进军常温奶市场，发展劲头十足，10年常温奶收入已占

公司总收入的40%,全国常温奶份额的10%。常温奶的发展壮大了光明的规模，

助力光明进军“100亿阵营”，但是要想进一步突破，超越对手，光明必须依

靠更为革命性的创新产品。常温酸奶无疑是当前蒸蒸日上酸奶市场的一片蓝

海。公司2010年底正式将莫斯利安推向全国。我们认为，该产品的推出充分

发挥了光明的技术优势，且符合当前的消费需求及市场现状，增长前景广阔，

且由光明率先推出，具备一定技术壁垒，短期内对手无法超越，单品销售额曾

连续3月均突破千万元，以4倍的速度一举刷新了光明常温新品上市的销售记

实。可以预期，莫斯利安将带领光明在常温奶市场上巧力突围，我们看好它未

来给公司带来的业绩贡献。

(2)、光明进军国内高端婴幼儿配方奶粉市场

国产奶粉安全事故频发使得进口奶粉品牌市场份额不断提升，拥有充分的

定价权。在轮番涨价后目前与国产奶粉的价差已高达两倍，随着国产奶粉质量

的不断提高，国产精品奶粉拥有较大的潜在市场。公司收购新西兰Synlait

Milk奶粉加工公司，将以“洋代工”的形式于11年年底进军高端奶粉市场。

我们认为凭借其优质的奶源和低成本优势，奶粉业务未来将为公司贡献大幅利

润。

(3)、巴氏奶稳定贡献利润并会成为公司未来利润的重要增长点

巴氏奶毛利率高，是光明利润的稳定来源，且劈垒较高，产品结构完整，能有

效阻截竞争对手的进入。同时我们认为随着消费者收入水平及健康意识的不断

提高，巴氏奶的市场份额有望提升。公司将充分受益于未来巴氏奶的崛起。

3、与行业竞争对手蒙牛股份、伊利股份比较

1、流动比率

蒙牛：2007：,2008：,2009：

伊利：2007：,2008：,2009：

光明：2007：,2008：,2009：

・光明乳业优势1：光明乳业的流动比率总体高于伊利和蒙牛，因此短期偿债

能力强是光明乳业的一大优势。

2、销售净利率

蒙牛：2006：,2007：,2008：

伊利：2006：,2007：,2008：

光明：2006：,2007：,2008：

■光明乳业优势2：光明乳业的销售净利率高于伊利，且逐年变化较稳定，说

明企业通过扩大销售获取利润的能力较强，且采取这种方式的风险较小。

3、净资产收益率

蒙牛：2006：,2007：,2008：

伊利：2006：,2007：,2008：

光明：2006：,2007：,2008：

■光明乳业优势3：这以指标反映了所有者投入的资金所获得的获利能力。光

明乳业要明显高于其他两个企业，说明其获利能力强。

4、存货周转率（次）

蒙牛：2007：——,2008：,2009：

伊利：2007：,2008；,2009；

光明：2007：,2008：,2009：

•光明乳业优势4：正常情况下，一定时期内存货周转次数越多，说明存货周

转越快，存货利用效率越好。光明乳业的存货周转次数多，存货利用效果好。

5、应收账款周转率（次）

蒙牛：2007：——,2008：——,2009：——

伊利：2007：,2008：,2009：

光明：2007：,2008：,2009：

・光明乳业劣势1：一定时期内应收账款的周转次数越多，说明应收账款周转

越快，应收帐款的利用效率越好。光明乳业应收账款周转次数少，利用效率

差。

6、流动资产周转率（次）

蒙牛：2007：——，2008：——，2009：——

伊利：2007：,2008：,2009：

光明：2007：,2008：,2009：

・光明乳业劣势2：一定时期内流动资产周转次数越多，说明流动资产周转的

越快，利用越好。光明乳业流动资产周转次数少，利用效果不很好。

7、主营业务收入增长率

蒙牛：2007：,2008：,2009：

伊利：2007：,2008：,2009：

光明：2007：,2008：,2009：

■光明乳业劣势3：主营业务收入是公司长期生存发展的基本动力，主营业务

收入增长率可以反映出公司主营业务收入的增长速度，主营业务收入增长速度

越快，公司在一定时期内的发展潜力越大。这三年中光明乳业的主营业务收入

增长率低，公司发展的速度较慢，发展潜力较小。

8、总资产增长率

蒙牛：2007：,2008：,2009：

伊利：2007：,2008：,2009：

光明：2007：,2008：,2009：

•光明乳业劣势4：总资产增长率反映出公司总资产的增长速度，反映企业的

规模发展情况。

光明乳业的总资产增长率低，企业规模扩大慢。

9、资产负债率率

蒙牛：2007：,2008：,2009：

伊利：2007：,2008：,2009：

光明：2007：,2008：,2009：

•光明乳业优势5：光明乳业资产负债率低，说明企业长期偿债能力好。

・光明乳业劣势5：光明乳业资产负债率低，同时也说明企业利用财务杠杆的

能力较差。

七.公司2012—2013年经营预测

在整个竞争日益激烈的乳业市场，光明乳业的竞争优势是在其经营活动的

整个体系中产生的，其具完整的产业链布局保证了其在市场中的竞争力，并能

够获得高速发展。光明乳业的核心能力为“品牌+冷链配销+通路运作”管

理，能有效地配置了供应链的资源和利益，从而形成了以乳品生产为主的乳

品、牧业、物流、商业连锁（可的便利店）四大业务，保证了公司收益的稳定

和高成长。

在经营管理模式上，公司已建立总部战略管控下的以事业部为内部独立损

益中心的管理机制。设有保鲜事业部、常温事业部、瓶袋奶事业部、黄油干酪

事业部、奶粉事业部、奶牛事业部、物流事业部和可的便利事业部。其中保鲜

事业部、常温事业部、瓶袋奶事业部、黄油干酪事业部、奶粉事业部是以产品

类别划分，在全国范围内进行生产和销售。奶牛事业部着重进行奶源的开发和

牛的育种、饲养；物流事业部着重进行冷链建设和产品配送；可的便利事业部

着重进行便利店的建设以适应新型商业液态的发展，同时作为公司产品的重要

销售通路。2001年下属可的连锁店已近500家，有望成为新的盈利增长点。另

外公司设有技术中心，进行新品开发和新生产工艺的研究，以高科技为手段保

持自身的竞争优势。光明乳业成为集供应型和服务型公司运营形态于一身的一

体化乳品公司，这在国内是少见的。

牧业方面，光明乳业有专业化，集约化，规模化，科技化的奶牛生产，一

方面通过培育公司高品质的奶源，从而保证产品质量，降低乳品生产成本，另

一方面通过高水平的技术产品和服务产品并以该技术和服务优势为原料奶供应

提供附加值，从销售冻精、奶牛等获取畜牧技术和管理服务产品的附加值，增

加公司收入。

乳品方面以液态奶为主、酸奶其次，开发高附加值的功能性乳品。主导产

品继续保持了公司作为国内最大保鲜乳品供应商地位，完全符合当前市场的发

展现状和趋势，高毛利的酸奶系列等高附加值产品的拓展使光明乳业的获利能

力大大增强，在一定程度上又主导市场消费趋势，为市场的下一步拓展做好了

准备。

物流方面，对于面对广大消费者而言的乳品，竞争优势在于品牌加供应链

管理。高效率的物流管理，不仅使生产、库存和市场需求匹配，同时还吸引强

大的渠道资源，帮助销售其他产品。中国物流市场具有巨大的潜力和吸引力，

2001年达到400亿元，年均增长25%0但是目前中国第三方物流市场高度分

散，没有一家物流企业的市场份额超过2%；销售收入超过2亿元只占23%。

光明乳业的物流除了对其产品具有专业的配送意义以外，还有真正的物流经营

理念和发展远景。

商业连锁方面，可的便利店的发展，不仅能帮助公司乳品拓展零售市场，

并且成为公司信息系统中的重要一环。更重要的是，这种具有很大市场远景的

新型商业形态，为公司将来的高成长作了铺垫。

1、光明乳业的市场战略：全国市场

乳品行业的地方色彩很浓，一般城市的乳品消费都是以地方小厂的产品为

主。但是国际乳业的发展历程和中国乳业发展的趋势告诉我们，这一格局必然

会被打破。光明乳业坚持走向全国的战略，优化全国资源配置，用国内外资源

做全国市场。2001年投资新项目4个、成功经营并正实施收购两家达能集团下

属的乳品生产企业并将常温产品生产基地北移，并对上海各工厂的布局进行了

合理调整。

光明乳业的主要产业一乳品产品已经发展到牛奶、酸奶、奶粉、干酪、

果汁五大系列，光明牌涵盖了液态奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉等

9大类190多个品种，品种之多为全国第一，目前在全国内地31个省市自治区

的20多个省级市、220个地级市、430个县级市均有光明乳业产品销售，满足

从婴儿到老人所有年龄段消费者的需求。

八、附表

附表一：光明乳业2009—2011年合并资产负债表

项目2011/12/312010/12/312009/12/31项目2011/1

流动资产：流动负债：

货币资金1,114,185,9771,138,612,323700,889,809短期借款975,87,

交易性金融资产21,640,29632,255,158一交易性金融负债24,42；

应收票据3,891,1382,639,8493,111,860应付票据13,12(

应收账款1,169,307,269930,868,689536.628,577应付账款1.139.38；

预付款项183,353,132160,947,22792,513,207预收款项314,48；

应收保费——应付职工薪酬118,16(

应收利息一一应交税费109,39,

应收股利一1.225,0001,225,000应付利息3.12J

其他应收款108,736,59334,999,69042,852,159应付股利

存货1,099,416,886805,764,956607,353,545其他应付款744,2V

一年内到期的非一年内到期的非流动

——375,04'

流动资产负债

其他流动资产50,000,000一其他流动负债

流动资产合计3,750,531,2913,107,312,8921,984,574,157流动负债合计3,817,23C

非流动资产：非流动负债：

可供出售金融资

-—长期借款504,359

产

持有至到期投资一一应付债券

长期应收款8,203,84710,075,707—长期应付款19,94“

长期股权投资30,221,54310,896,13215.883,992专项应付款27,54(

投资性房地产0416,2311,470,620预计负债

固定资产2,482,115,0101,977.980,3221.553,052,432递延所得税负债40,56(

在建工程217,501.149223,201,70380,481,186其他非流动负债129,55(

生产性生物资产131,248,071114,993,418100,771,305非流动负债合计721,95(

无形资产286,978,921145,075,660118,636,678负债合计4,539,18c

开发支出000所有者权益（或股东权益）：

商誉258,884,662258,884,66254,389,320股本1,049.19：

长期待摊费用000资本公积454,26c

递延所得税资产208,330,525125,712,753128,403,553减：库存股

其他非流动资产000专项储备

非流动资产合计3,623,483,7282,867,236,5882.053,089,086盈余公积276.87；

一般风险准备