丸美生物-市场前景及投资研究报告-重焕新生完美启航

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告丸美生物：重焕新生，“丸美”启航华西证券轻工&美护团队2025年11月11日核心观点丸美生物：从眼家到全脸护理，丸美筑牢国货抗衰根基。公司成立于2002年，长期专研皮肤科学和生物科学研究，通过聚焦眼部护理赛道筑牢“国货眼部抗衰专家”心智，明星单品“小红笔”眼霜常年稳居品类榜首，随后在眼部优势基础上延伸至全脸抗衰领域，依托重组胶原蛋白等科研成果打造“小金针”系列，形成“眼部+全脸”的抗衰产品矩阵，结合线上线下的全渠道布局，逐步成长为兼具技术与口碑的国货抗衰护肤标杆。护城河：研发为基，大单品策略成效显著，品牌&渠道持续升级1）技术端：公司在多地设研发创新中心和原料研究平台，与高校合作形成全链路闭环，并搭建由多领域复合型人才组成的研发团队，叠加持续增长的研发投入，实现研发成果的不断落地。2024

年公司已拥有累计有效专利超360件，包括重组功能蛋白专利47件，其中独家成分“重组胶原蛋白

2.0”拥有三大独家专利技术，研发成果赋能大单品优质功效的同时，进一步深化公司技术壁垒。2）品牌端：在国货扎堆大众护肤赛道时，丸美以“眼部护理专家”定位切入，成为国内首个专注高端眼霜研发的品牌，通过长期赛道聚焦，建立起“眼部抗衰=丸美”的消费者心智；并进一步通过技术复用、场景延伸、多产品矩阵补位等策略，实现从眼部品类到全链路护肤的延展。恋火则精准切入底妆赛道，填补平价好货的市场，成功吸引学生党、职场新人等年轻群体，形成“专业底妆+高质价比+自然服帖”的品牌认知。3）渠道端：公司线上线下双轮驱动且协同互补：线上以货架电商的会员深度运营和爆品打造，结合内容电商的“爆品+自播+达人”的模式，形成品效协同的营销闭环；线下则聚焦高端渠道，并强化专柜建设，实现线下客流线上化。最终形成“线上高效转化+线下高端体验+全渠道数据互通”的完整渠道生态。双美协同：深化产业布局，推动双美协同。公司设立多支产业基金，广泛布局美妆产业链上下游，并通过“双美战略”推动医美与化妆品双轨协同，其中摩漾生物首款羟基磷灰石填充剂已获批，圣至润合ECM凝胶完成临床试验，医美业务有望成为公司未来重要增长引擎。投资建议：公司坚持长期主义，持续强化品牌心智，丸美与恋火在护肤与彩妆赛道稳步推进，小红笔及小金针等经典单品表现优异。随品牌心智进一步稳固、产品放量以及经营效率提升，公司收入和利润有望实现同步增长。我们维持盈利预测，预计2025-2027年营收分别为36.77/44.83/54.22亿元，2025-2027年归母净利润分别为3.97/4.93/6.31亿元，对应EPS分别为0.99/1.23/1.57元，对应2025年11月11日收盘价33.94元，PE分别为34/28/22X，维持“买入”评级。2风险提示：1）消费市场表现不及预期；2）流量竞争加剧；3）新品打造不及预期。目录1

丸美速览：国货抗衰龙头，经营拐点向上2

护城河：研发为基，大单品策略成效显著，品牌&渠道持续升级深化产业布局，推动双美协同投资建议与风险提示343丸美速览：国货抗衰龙头，经营拐点向上0141.1

公司历程：持续优化升级，经营拐点向上

眼部到全面部，打造国货抗衰标杆。丸美生物成立于2002年，长期专研皮肤科学和生物科学研究，通过聚焦眼部护理赛道筑牢“国货眼部抗衰专家”心智。公司随后在眼部优势基础上延伸至全脸抗衰和美肤需求，“小红笔”及“小金针”等系列产品持续爆火，形成“眼部+全脸”的抗衰产品矩阵，逐步从品类标杆成长为生物科技美妆引领者。032020-至今：线下承压到战略转型，实现业绩反转022010-2019：资源整合、强化科研和品牌基础012020

线下场景受损，公司加快线上布局。推出首个登上天猫小黑盒的单品“小红笔”眼霜，明确“东方眼部护理专家”品牌定位。2021

发布重组胶原蛋白成分，并推出

“小金针”系列。2002-2009：品牌初创、锚定眼部护理赛道2013

引入LVMH旗下基金10%战略投资，借助其全球资源提升品牌调性与运营能力。2002

孙怀庆在广州创立“丸美”，定位“专业眼霜”，避开外资大牌主战场。2022董事长孙怀庆挂帅电商部，优化组织2015

在东京成立子公司，布局日本原料与研发。架构，推动电商业务升级2023

渠道转型实现突破，线上收入占比超八成。23Q1后连续9个季度净利润同比增长。2024

公司更名为“丸美生物”。丸美眼部护理产品连续三年中国销售额第一。2007

弹力蛋白眼霜问世，“弹弹弹，弹走鱼尾纹”广告语爆红，确立“眼霜专家”心智。同年推出大众护肤品牌“春纪”。2017

收购韩国彩妆品牌“恋火”，补全彩妆拼图。2019

上交所主板上市，成为“中国眼霜第一股”。资料：

公司官网，公司公告，华西证券研究所51.2

业务概况：全面覆盖护肤&彩妆领域，满足多方位美肤需求

目前公司旗下拥有“丸美”、“恋火”、“春纪”三大品牌，覆盖护肤、彩妆等领域。•••丸美：具备20余年历史积淀的护肤品牌，聚焦眼部护理和抗衰老，是国产中高端定位并具规模的头部品牌。2024年，其眼部护理产品收入为6.89亿元，占丸美品牌收入的33.54%，旗下包括胶原小金针、小红笔胜肽和四抗系列等产品。PL恋火：2017年投资收购的韩国彩妆品牌，专注底妆，崇尚高质和极简，涵盖针对干皮的“看不见”系列和针对油皮的“蹭不掉”系列。恋火逐步成长为公司第二增长曲线，2024年实现营收9.05亿元，占公司总营收30.47%，同比增长40.72%。春纪：2007年推出的以“天然食材养肤”为理念的大众化护肤品牌，以敏肌适用为理念，目前规模尚小。图：春纪核心产品图：丸美主要系列图：恋火两大系列“悬油”氨基酸泡泡“奶盖”洁面泡泡“大白墩”稳到底精华专利“魔鬼鱼”鼻贴资料：

公司官网，公司公告，华西证券研究所61.3

股权结构及管理层：董事长夫妇持股80.8%，为公司实际控制人图：公司股权结构（截至2025Q3）表：董事会及核心管理层（2024年5月换届后任期至2027年5月）姓名主要职务备注夫妻，实际控制人孙怀庆董事长、首席执行官（CEO）、

创始人，全面负责公总经理、战略委员会召集人司战略与经营张怀庆王晓蒲其他王晓蒲王开慧曾令椿董事实际控制人之一，不参与日常经营72.72%8.08%19.20%董事、首席财务官（CFO）、薪酬与考核委员会委员负责财务、资本运作董事、首席营销官（CMO）、战略委员会委员负责品牌、市场及渠道广东丸美生物技术股份有限公司郭朝万孙云起程迪董事--100%董事、提名委员会委员董事会秘书丸美生物科技（上海）有限公司广州丸美数据科技有限公司广州丸美生物医学有限公司负责信息披露、投资者关系独立董事曹庸、张启祥、欧友英分别担任审计、薪酬与考核、提名等委员会委员重庆佰迪森医疗科技有限公司广州恋火化妆品有限公司广州丸美生物科技有限公司资料：

同花顺，华西证券研究所71.4

公司财务：收入逐步恢复增长，净利率趋于稳定

2020-2022年业绩一度承压，2023年后逐步恢复。公司营业收入在2016-2019年期间保持平稳增长，2020-2022年因线下消费场景受制，公司收入增长停滞，2023年随消费回暖，以及公司线上策略成效凸显，收入恢复快增趋势，2024年收入达到29.70亿元。公司归母净利润在2020-2022年同样有所承压，2023年后快速修复，2024年归母净利润达到3.42亿元。图：公司营收及增速（亿元）图：公司归母净利润及增速（亿元）归母公司净利润yoy营业收入yoy660%40%20%0%353025201510540%35%48.93%5.1529.7028.52%33.44%4.6454321034.34%3.124.1533.14%31.69%3.4224.50

30%22.2623.99%25.51%25%18.0117.872.41%2.13%2.4417.3220%15%10%5%15.7616.52%17.452.592.482.3213.52-9.81%12.0811.94%14.28%1.74-20%-40%-60%-29.74%0%-46.61%-3.10%

-3.10%0-5%资料：

同花顺，华西证券研究所81.4

公司财务：收入逐步恢复增长，净利率趋于稳定

恋火成长为第二曲线，线上收入占比持续提高。公司收入分品类看：护肤、彩妆和眼部为核心品类。分品牌看：丸美作为核心品牌，长期贡献核心收入；恋火作为新锐品牌，正迅速发力，2024年收入占比已达到30.47%，成为公司第二增长曲线。分渠道看：线上收入占比持续提升，2024年占比达到85.55%。图：公司分类型收入占比100%1.29%10.86%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%4.37%8.91%100%

0.05%

0.06%3.40%

0.11%

0.03%

0.07%0.67%16.95%11.93%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3.70%16.52%15.89%

14.38%29.20%9.94%30.74%8.10%90%80%28.89%

30.47%70.09%

69.20%28.04%45.48%

39.09%55.08%70%60%50%40%30%20%10%0%51.66%54.09%45.88%95.06%89.20%37.88%41.57%80.73%202284.08%85.55%71.85%202257.51%202154.45%202044.87%201936.14%202029.24%202125.13%202223.21%202419.26%202320202021202320242023线上2024其他业务护肤类彩妆及其他类

洁肤类眼部类其他业务其他品牌恋火丸美其他业务线下资料：

同花顺，华西证券研究所91.4

公司财务：收入逐步恢复增长，净利率趋于稳定

2022年后净利率趋于平稳。公司2020年毛利率有所下降，主要系根据新收入准则，与收入相关的物流

运输费用记入成本所致，伴随产品结构优化以及持续成本控制，毛利率自2022年后稳步抬升。公司2020年启动线上转型后，销售费用逐步增长，其余费用管控得当。净利率则自2022年后趋于平稳，公司在规模扩张和稳定盈利之间逐渐找到平衡。图：公司毛利率图：公司费用率图：公司归母净利率30%76%65%63.77%60.70%28.59%26.61%26.35%60.90%74.91%73.70%57.61%74%72%70%68%66%64%62%60%55%25%20%15%10%5%47.92%36.42%45%

44.46%40.20%23.07%19.22%40.73%70.69%68.40%36.29%35%25%15%5%68.28%

68.16%67.67%

68.34%66.20%13.87%11.50%11.66%64.02%10.06%9.95%-5%期间费用率研发费用率销售费用率财务费用率管理费用率归母净利润率毛利率：

同花顺，华西证券研究所资料10护城河：研发为基，大单品策略成效显著，品牌&渠道持续升级02112.1研发：完善研发体系，搭建“七位一体”闭环+双百团队

组织：公司在上海、广州和日本等地设立多个研发创新中心，并建设七大研究平台和48个功能实验室，力求将研发能力打造成可复制、可迁移、可标准化的“产品发动机”，形成“基础研究-原料开发-配方-智造-检测-功效评价-知产保护”七位一体的全链路研发闭环。

人才：公司高度重视研发团队建设，通过自主培养和外部合作的形式，汇聚一批来自生物学、基因工程、皮肤医学、药理学等10余个领域的复合型人才，为公司创新发展提供了强劲的动力。为进一步优化研发团队结构，2024年公司聘任了广东省发酵与酶工程重点实验室主任、华南理工大学生物科学与工程学院原院长林影教授为丸美重组胶原蛋白联席首席科学家，并兼任公司原料工厂拜斯特药业首席科学家，进一步提高重组胶原蛋白领域技术实力，同年，启用“研发双百团队”（100位海内外博士/硕士+100位工程化专家）。

研发投入：2022-2024年，公司投入研发费用从5292.57万元增长至7354.48万元，年复合增速为17.88%。表：公司研究团队首席阵容图：研发费用及费用率0.80.744%3%2%1%0%首席阵容职务3.06%

0.620.532.80%0.632.56%2.83%0.502.87%0.60.40.20.02.48%2.15%

0.45

0.502.49%2.05%

2.09%0.28法兰西科学学院院士

Bernard首席科学顾问0.34Mourier0.25暨南大学熊盛教授重组胶原蛋白首席科学家重组胶原蛋白联席首席科学家、原料工厂首席科学家华南理工大学林影教授研发费用（亿元）研发费用率122.1

研发：深耕重组胶原蛋白，独家专利奠定底层技术壁垒

专利：2024年新增获得授权专利44项，累计持有授权专利347项，其中发明专利237项，实用新型专利28项，外观专利82项。

独家成分：继2021年发布重组双胶原成分，公司2024年再次发布重组胶原蛋白2.0。••特征：与人体自身胶原蛋白氨基酸序列100%一致，I

型+III

型

1:1

嵌合，分子量

27.3

kD，三螺旋结构。采用三大独家技术：①“翻译暂停”基因优化专利（携手暨大研究团队，保证重组胶原蛋白100%活性）；②

C-Pro扣环加固技术（实现Ⅰ型&Ⅲ型胶原蛋白的双重加固，形成高稳定、不易分解的三股螺旋结构，并让更多三股螺旋结构紧扣）；③

羟基化酶高活性表达专利（实现结构活性、透皮活性、抗衰活性、舒缓活性、保湿活性五大方面的全面提升）；•功效：经离体皮肤

Ex-vivo

实验，可促生13

种关键皮肤蛋白；在透皮吸收、体外抗菌、协同术后伤口修复愈合均有优异表现。

产业化落地：

广州从化“拜斯特药业”原料工厂

2024

年投产，重组胶原蛋白年产能

2.5

吨，实现“自研-自产-自销”闭环。表：公司重组胶原蛋白成分关键发布节点时间发布内容发布重组双胶原成分（1.0），同期推出“小金针”次抛精华2021.032024.042024.072024.122025.042025.06发布重组双胶原2.0，采用毕赤酵母表达体系举办第四届重组胶原蛋白科学论坛（广州），发布《国人眼部护理白皮书》国家工信部委托丸美牵头制定《重组可溶性胶原》行业标准IFSCC国际化妆品化学家学会联盟年会，丸美“双胶原

2.0”获中国首个

IFSCC技术创新大奖发布专利“含重组胶原蛋白的修复消炎保湿组合物”（CN202510403632.4），当天举办新品“小金针

2.0”发布会132.2产品：大单品策略成效显著，持续迭代延长产品生命周期

研发推动“大单品”策略：独家重组胶原蛋白为小金针做功效背书；胜肽包裹技术赋能小红笔眼霜3.0。

大单品表现亮眼：•

2024年小金针3.5

亿元GMV/+96%，小红笔眼霜3.0为5.3亿元GMV/+146%。••根据久谦数据，丸美品牌核心单品（小红笔眼霜、小金针次抛）2025年前三季度线上GMV占比约40%，充分验证公司大单品打造能力；公司2024年9月推出小金针面霜、2025年4月推出小金针面膜，并计划将其打造成新的大单品。恋火品牌90%收入来自底妆产品，“看不见、蹭不掉”两大粉底液系列贡献品牌约一半业绩，大单品属性极强，2024年6款粉底GMV均破1亿元。品牌未来三年将继续聚焦底妆品类，并逐步补充色彩产品。图：丸美线上渠道“大单品”GMV占比图：恋火线上渠道粉底液GMV占比60%50%40%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%94.97%51.50%48.97%12.08%73.70%72.07%69.51%62.77%30.25%11.29%29.05%30%5.78%20%10%0%14.40%0.08%13.04%3.86%9.09%33.67%202420.80%14.27%2021小金针面膜2022小金针面霜20232025Q1-Q3小红笔眼霜小金针次抛20212022202320242025Q1-Q3142.2产品：大单品策略成效显著，持续迭代延长产品生命周期

大单品持续迭代，强化市场竞争力。公司通过技术升级和需求细化的稳步迭代节奏，让核心大单品既能依托核心成分构建技术壁垒，又能通过功效、体验的持续优化贴合消费者变化的需求，从而不断延长产品生命周期，让产品和品牌长期保持市场竞争力。图：小红笔眼霜迭代历程版本推出时间

核心成分其他升级图示3D胜肽，含乙酰基六肽-8、乙酰基四肽-5，芋螺肽小红笔眼霜1.0

2020年4月小红笔眼霜2.0

2022年8月小红笔眼霜3.0

2024年8月--升级为25%浓度6D胜肽，新增寡肽-1、Erasin0003、棕榈酰五肽-4重做乳液体系，升级肤感；添加淡黑选手黑洛西Haloxyl和实力消泡选手Eyeliss采用胜肽包裹技术，含6种胜肽复配添加藏灵菇、红球姜球姜酮提取物、循环三萜等成分，针对色素型和血管型两种不同形（新添加寡肽-215、芋螺三环肽等）成机制的黑眼圈。添加丸美专利黑科技微电流鎏晶按摩头，促进循环，加快渗透图：小金针次抛迭代历程迭代版本时间核心升级图示小金针次抛1.02021年3月推出“Ⅰ型+Ⅲ型嵌合+C-Pro扣环”重组双胶原，开启胶原抗衰赛道小金针次抛2.02024年4月从大肠杆菌升级为毕赤酵母表达体系，羟基化和纤维与天然胶原一致，三螺旋结构更稳固152.3

品牌：丸美——以研发构建科技壁垒，用产品力建设品牌力

丸美品牌以技术筑基，专注眼部护理与抗衰建立消费心智，大单品强化用户信任，全渠道营销进一步升级品牌势能。1）技术与科研构筑专业壁垒：重组双胶原成分从

1.0到

2.0版本持续迭代，通过IFSCC国际大奖等权威背书，强化“生物科技护肤”专业形象。此外，公司全链路研发体系从技术根源保障产品力，进而塑造品牌专业度。2）深耕细分领域强化用户心智：通过“专研眼部”的长期聚焦，建立“眼部护理选丸美”的消费者认知。小红笔、小金针等爆款单品通过成分故事和功效可视化强化用户信任，其中小红笔以25%高浓度定制胜肽为核心成分，小金针则以独家专利重组双胶原为核心。3）渠道与营销实现全域触达：线上线下全域布局，邀请明星代言，通过重组胶原科学论坛等科研事件，夯实品牌专业度和提升知名度。图

：丸美小红笔眼霜核心成分及功效图：丸美品牌打造多波代言热潮时间代言人

代言身份亮点肽类类型具体成分功效描述共创品牌短片内容火速出圈，深化品牌年轻化战略。减少衰老驱动因子

NF-kB，类

EGF

功效，加速肌肤新生，促进胶原蛋白合成，填充凹陷眼纹弹力蛋白合成

+123.5%，撑起松垮眼纹小分子肽，促进糖胺聚糖合成，嘭起干瘪眼纹抑制蛋白破坏因子

MMP

和自由基ROS，减少破坏，保护蛋白2024年6月曾舜晞

青春代言人填充肽

寡肽

-215同步推出小红笔眼霜3.0，Z世代偶像身份为品牌注入活力，助力眼部护理产品线年轻化破圈。2024年8月范丞丞

品牌代言人嘭弹肽

Erasin0003充盈肽

棕榈酰五肽-4防护肽

肌肽开启《置顶自己》女性主题营销，彰首位全球品牌代言人

显女性自我价值，联动推出胶原小金针等核心产品。2025年2月杨紫借助其成熟优雅的形象与广泛受众基础，进一步拓宽品牌受众圈层，强化品牌质感认知。芋螺三环肽+乙

一前一后双靶点堵住表情信号传递，高酰基六肽-8

效淡化表情纹，预防动态纹变静态纹控纹肽资料2025年9月佘诗曼

品牌代言人：

公司官网《眼部护理白皮书》，公司公告，华西证券研究所162.3

品牌：恋火——聚焦高景气底妆赛道，持续突出品牌心智

PL恋火精准切入市场规模大且增长确定性高的彩妆细分赛道—面部底妆，并坚守“高质极简”的差异化定位，以

“产品力为核、创新营销为翼”

深耕品牌建设。恋火坚守用户友好和品质领先，不断深化高质极简的“底妆”心智。其中“看不见”和“蹭不掉”两大系列中6款粉底类单品在2024年均实现过亿元的年度GMV，产品多次霸榜天猫、抖音等底妆类榜单TOP1，体现强劲产品力。营销上通过花式玩法强化用户联结，精准签约适配型代言人，并聚焦线上内容种草，在小红书、抖音等平台强化场景化传播。图

：2025年分月份抖音粉底液品牌月榜图

：恋火签约新生代艺人排序1

月2

月3

月4

月5

月6

月7

月8

月1234恋火毛戈平恋火雅诗兰黛恋火恋火蒂洛薇恋火蒂洛薇恋火蒂洛薇DPDP卡姿兰优沃朵DPDP蒂洛薇优沃朵毛戈平毛戈平DPDP优沃朵毛戈平蒂洛薇优沃朵优沃朵彩棠优沃朵DPDP优沃朵DPDP雅诗兰黛

毛戈平VIVIEN567DPDP雅诗兰黛修可芙毛戈平卡姿兰修可芙DPDPDPDP优沃朵卡姿兰毛戈平淂意卡姿兰修可芙恋火BEAUTY雅诗兰黛瑷亦瑷亦毛戈平VIVIENBEAUTY卡姿兰

雅诗兰黛恋火8卡姿兰彩棠卡姿兰方里彩棠方里彩棠淂意修可芙彩棠法汀妮瑷亦修可芙

雅诗兰黛瑷亦

彩棠9卡姿兰10淂意淂意蒂洛薇雅诗兰黛修可芙

雅诗兰黛

Kofarea资料：

恋火官网，青眼情报，华西证券研究所172.4

渠道：线上——聚焦电商，构建全域精细化运营与营销矩阵丸美线上渠道呈现平台多元化与运营精细化的特征。运营层面，公司聚焦平台电商（天猫、京东）与内容电商（抖音、快手）的双轨并行。在天猫等传统货架电商，侧重会员深度运营与爆品打造，建立完善的会员等级体系，并实现精准的商品推荐与复购引导；而在抖音等内容平台，则主打“爆品驱动+自播矩阵”

模式，通过品牌自播间树立标杆，同时与头部及中腰部达人合作扩大声量，实现品效合一。营销层面，丸美展现出品效协同的精准化投放能力。一方面，通过跨界联名制造话题，提升品牌年轻化形象；另一方面，大幅增加在短视频上的投入，将产品功效融入美妆教程、情感共鸣等场景，形成"内容种草-搜索引流-直播转化-私域沉淀"的完整营销闭环，显著提升营销ROI。公司线上平台保持稳健增长，并贡献核心收入，2024年公司线上收入25.41亿元/+35.77%/占比85.55%。图

：2025年眼霜节“一眼花花世界”联名图：丸美妇女节特别企划图：公司线上收入及占比（亿元）30252015105线上收入yoy占比85.55%25.41

80%90%84.08%71.85%70%60%57.51%18.7154.45%50.40%50%44.87%8.0812.4435.77%40%30%20%10%0%10.289.5021.06%17.59%8.17%2021020192020202220232024资料：

公司官方微博，公司公告，华西证券研究所182.4

渠道：线下——以体验为核心，重塑高端化与数字化服务价值图：丸美“一日店长”线下活动丸美通过战略性聚焦与价值重塑进行线下端优化，核心为强化高端体验与服务，并利用数字化工具提升效率。运营层面，公司精简化传统化妆品专营店渠道，淘汰低效网点，加强与优质连锁系统的深度合作，重点聚焦于百货商场专柜等高端渠道的建设。营销层面，公司在高端商场举办线下艺术展、主题沙龙等活动，吸引目标客群到店，增强品牌互动与黏性。同时，积极推动线下数字化，通过引导顾客扫码入会、使用小程序等，将线下客流转化为线上会员资产，打通线上线下会员数据，最终为实现“线验+线上复购”的融合模式打下基础，重塑线下渠道不可替代的体验价值。资料：

公司官方微博，华西证券研究所19深化产业布局，推动双美协同03203.1

加快产业链投资，双美战略驱动产业协同公司以产业基金为抓手，深化产业投资与整合，推动医美与化妆品“双美”板块同步发展。近年来，公司积极设立多支产业基金，广泛布局美妆产业链上下游，并通过“双美战略”推动医美与化妆品双轨协同，持续构建以“美与健康”为核心的产业生态。截至目前，丸美生物已逐步搭建覆盖医美、化妆品、内容营销、口腔护理等多个细分领域的投资矩阵，包括：专注纳米医用生物材料的摩漾生物、深耕再生生物材料及细胞技术研发的圣至润合、美妆代工企业芭薇股份、美妆垂类MCN机构白兔视频、口腔护理品牌参半、高端个护品牌JOVS、婴童洗护品牌戴可思、男士护肤品牌亲爱男友、功效护肤品牌菜鸟和配方师，以及护肤品牌谷雨等。图

：丸美生物产业链投资情况时间投资公司时间投资公司2025年2月2025年2月上海摩漾生物科技有限公司2021年7月深圳市千誉科技有限公司圣至润合（北京）生物科技有限公司2021年6月无锡戴可思生物科技有限公司2024年2月2022年1月广东芭薇生物科技股份有限公司白兔有你文化传播有限公司深圳小阔科技有限公司2020年12月2020年11月2020年9月北京他颜科技有限公司杭州配方师科技有限公司2021年1月2021年7月广州谷雨生物科技集团股份有限公司资料：

青眼、和讯网、金鼎资本等公开资料整理，华西证券研究所213.2

产业布局成效显现，双美协同发展前景可期产业布局成效逐步落地，医美美妆协同发力。公司产业投资成果逐渐落地，在医美领域，圣至润合研发的国内首款“脱细胞基质生物凝胶”已完成临床试验阶段，将有效填补了该细分市场的技术空白；摩漾生物旗下全国首款原研羟基磷酸钙微球面部填充剂“优法兰”已获批上市，进一步丰富产品管线。在化妆品领域，芭薇股份成功登陆北交所，谷雨品牌2024年营收实现约40亿元，同比增长超过40%，2025年3

月已完成上市辅导备案，展现出强劲潜力。丸美生物通过前瞻性的产业投资，不仅强化了在再生医学、医美及美妆领域的战略布局，也有效推动了“双美”业务的协同发展，持续巩固自身综合竞争力。图

：脱细胞基质生物凝胶产品亮相HICOOL

2024全球创业者峰会图

：”优法兰”于2025年2月获批22投资建议与风险提示0423盈利预测与投资建议核心假设：1）眼部类：公司持续迭代小红笔眼霜等热门大单品，线上反馈良好，预计在高基数下依然维持较快增长。2）护肤类：板块基数较高，但小金针等系列产品持续贡献增量，预期仍维持一定增速。3）洁肤类：占比相对较小，预期维持平稳增长。4）彩妆及其他：恋火品牌表现优异，伴随势能不断提升合产品线丰富，预计维持快速增长趋势。5）整体毛利率：公司严格保证产品品质，毛利率预期维持在良好水平。图表：公司收入预测百万元总收入Yoy毛利率眼部类Yoy2023A2,22629%70.7%428.7-1%2024A2,969.833%73.7%689.361%2025E3,67724%73.7%930.535%2026E4,48322%73.7%1209.730%2027E5,42221%73.8%1548.428%护肤类yoy洁肤类Yoy925.216%221.27%1125.122%240.69%1293.815%264.610%1462.013%291.11