《金融基础》课件（第四版）课件 第十章 货币政策

第十章货币政策1本章教学目标1.理解货币政策最终目标的内容及其相互关系；2.理解货币政策中介指标的内涵；3.掌握各类货币政策工具的运用原理。1.能够分析各国中央银行的货币政策目标；2.能够结合实际案例解释各类货币政策工具的实际运用；3.能用财政政策与货币政策配合的理论解释现实的宏观经济措施。本章教学内容第七章货币政策第一节货币政策及其目标第二节货币政策工具第三节货币政策的传导机制第一节货币政策的应用知识目标

能力目标

理解货币政策的含义及特征、类型及作用；掌握货币政策目标体系、最终目标的内涵及其相互之间的协调关系能够分析各国中央银行的货币政策目标第一节货币政策及其目标

什么是货币政策？货币政策是指政府、中央银行以及宏观经济部门所有与货币有关的各种规定以及采取的一系列影响货币数量和货币收支的各项措施的总和。1.货币政策是一项宏观经济政策2.货币政策是调节社会总需求的政策

3.货币政策是间接调节经济的政策

4.货币政策是长期与短期共同作用的政策货币政策特征

信贷政策利率政策外汇政策货币政策的内容扩张性货币政策紧缩性货币政策均衡性的币政策货币政策的类型多目标包括经济增长、充分就业、稳定物价和国际收支平衡；单目标是明确突出一个目标：稳定币值。多目标与单目标货币政策的相关内容一、货币政策目标体系货币政策目标最终目标中介目标操作目标（1）最终目标。最终目标是中央银行通过货币政策操作最终要实现的宏观经济目标，如物价稳定、经济增长、充分就业及国际收支平衡等。（2）中介目标。一般而言，中介目标主要有货币供给量、利率和汇率等。（3）操作目标。操作目标是与货币政策的具体操作密切相关的变量，是中央银行通过货币政策工具能够直接、准确控制的一组指标。一、货币政策目标体系二、货币政策最终目标物价稳定充分就业经济增长国际收支工资率就业劳动力SDOSW*非自愿失业N*W**非自愿失业二、货币政策最终目标

在非竞争性劳动力供给和需求情况下，即非出清的劳动力市场，缺乏弹性的工资如何导致非自愿失业。经济波动导致工资率上升，工资率W**并不是均衡工资率为W*，就业率为NE。μ(%)PCπ(%)O4213512345A菲利普斯曲线经济社会的临界点(失业率与通胀率的组合区域)三、货币政策目标的协调（一）稳定物价与充分就业

稳定物价与充分就业之间经常发生冲突，要降低失业率、增加就业机会和就业人数，就必须增加投资；投资增加过多，一旦超过劳动生产率的增长，就会诱发成本推动型的通货膨胀。LPCPC2(Pe＝6%)PC1(Pe＝3%)BAπμO6%3%μ1μ2在短期内，公众不能及时调整通胀预期，所以，失业与通胀之间存在负相关。在长期内，菲利普斯曲线呈垂直线性，失业与通胀之间不存在替换关系。三、货币政策目标的协调成功的反通货膨胀路径π＝πe－ε（μ－μ*）卢卡斯批判：货币政策的可信度是反通货膨胀的本质要素，货币政策通货影响公众的理性预期，而使得通胀预期发生变化，因此，反通货膨胀不一定需要失业率上升和延长的经济衰退。三、货币政策目标的协调（二）稳定物价与经济增长从根本上说，两者的关系是统一的，稳定物价是经济增长的条件，经济增长又是物价稳定的基础。稳定物价与经济增长相互协调的目标是物价的温和上涨与经济的平稳增长，且经济增长率大于物价上涨率。

三、货币政策目标的协调在现代经济条件下，经济的增长时常伴随着物价上涨，其原因是各国通常是以信用扩张来刺激经济的增长，而信用扩张又会造成货币供应量增加，从而，导致通货膨胀、物价上涨。（三）稳定物价与国际收支平衡

国际收支状况取决于国内经济形势，也受国际经济形势的影响，如果一国缺乏国际贸易控制手段，一定会受到通货膨胀国际传播的影响。三、货币政策目标的协调世界各国的价格与贸易状况稳定物价稳定与国际收支相互协调否则物价稳定与国际收支相互矛盾（四）经济增长与国际收支平衡

经济增长的引掣因素有消费、投资、政府购买及进出口贸易，不同时期的经济增长引掣因素将带来不同的经济增长与国际收支平衡关系。三、货币政策目标的协调经济增长国内引掣因素国民收入增加导致进口需求增加，若出口不能同幅度增加，最终导致国际收支逆差。国外引掣因素国外消费需求与投资需求因素带来的经济增长都会导致国际资本的流入，即国际收支顺差。中央银行对货币政策最终目标的协调2024年第一季度货币政策委员会例会（4月）中国人民银行官网讯：中国人民银行货币政策委员会2024年第一季度例会于4月初在北京召开。会议分析了国内外经济金融形势，并对下一阶段货币政策作出部署。会议强调，要“稳健的货币政策灵活适度、精准有效”，同时突出“推动价格温和回升”作为关键着力点。国务院发展研究中心金融研究所副所长张雪峰在接受采访时指出：“当前货币政策需在‘促回暖、稳物价、防风险、扩内需’等多重目标中寻求平衡，尤其注重引导社会预期、增强经济内生动能。”关键词：推动价格温和回升、稳定预期、充实工具箱请思考：根据上述材料，分析中央银行如何在进行货币政策操作时协调“稳定物价”、“促进经济增长”与“防范金融风险”等多重最终目标？案例分析中央银行对货币政策目标的协调，主要体现在根据经济周期的变化动态调整政策侧重点。在经济面临下行压力时，政策会向“稳增长”和“防风险”倾斜，通过适度的流动性支持和结构性工具（如定向再贷款）来稳定需求与就业。而当经济回暖、通胀预期升温时，维护“物价稳定”的核心目标便会凸显，政策将适时收敛总量宽松，防止价格过快上涨。这种动态平衡确保了政策既不缺位也不过载。此外，央行高度重视“跨周期调节”和预期管理。在开放经济环境下，货币政策还需兼顾国际收支平衡，特别是在全球主要央行政策外溢效应显著的背景下，需要审慎考量利率与汇率政策，以实现内外均衡。解读课堂训练训练内容：不同时期货币政策目标的定位。训练步骤：1）5名学生一组，查阅网络资料与参考资料分析我国2015年-2025年以来的货币政策目标定位。2）每组写出分析依据并进行阐述。3）训练效果自我评价。教师点评知识目标

能力目标

了解货币政策工具的分类；掌握一般性货币政策工具的内容及其作用机制能够结合不同的宏观经济情景分析中央银行的货币政策工具选择及其实施效果第二节货币政策工具什么是货币政策工具？货币政策工具是中央银行为实现货币政策目标而使用的各种策略及手段，货币政策工具一般分为三类：一般性政策工具、选择性政策工具和其它政策。

货币政策工具的“三大法宝”

1.存款准备金政策工具

2.再贴现政策工具

3.公开市场业务一、一般性货币政策工具（一）法定存款准备金制度中央银行通过规定或调整商业银行的存款准备金比率，以影响商业银行的超额准备金，控制商业银行的信用创造能力，即间接地控制社会货币供应量。货币供应量

1.法定存款准备金制度的内容（1）对法定存款准备金比率的规定。（2）对作为法定存款准备金的资产的种类的规定。（3）法定存款准备金的计提，包括存款余额的确定及交存日期的确定等。2.法定存款准备金率的作用机制

当中央银行调整法定存款准备金率时，一方面，通过货币乘数影响货币供应量，另一方面，通过超额准备金影响货币供应量。Ms＝B×K基础货币B由现金C和存款准备金R构成，即B＝C＋R。货币乘数K＝1/（r＋e＋c＋t×rt）e为超额存款准备金率，c为现金漏损率，rt为对定期存款提取的法定准备金率，t为定期存款占活期存款的比例。3.法定存款准备金政策的效果

法定存款准备金率最大优点是对货币供给的影响强而有力，并且效果明显、收效迅速，但其局限性有：（1）缺乏弹性不宜作为日常调控货币供给的工具。（2）它的调整对整个经济和社会心理预期都会产生显著的影响，以致使它有了固定化的倾向。（3）对各类银行和不同种类的存款的影响不一致，因而货币政策实施的效果不易把握。（二）再贴现政策

中央银行通过制定和调整再贴现率来干预和影响市场利率及货币市场的供给和需求，从而调节市场货币供应量的一种货币政策。⑴调整再贴现率，影响商业银行的借贷资金成本。⑵规定何种票据具有申请再贴现的资格，以影响金融机构借入资金的流向。再贴现率→银行融资成本→超额准备金→信贷规模→货币供给→利率→货币需求→投资→经济再贴现政策的作用过程

贴现率＞市场利率，商业银行的再贴现成本被提高，降低贴现金额，货币供应量降低，市场利率降低，社会总需求减少。通过规定向中央银行申请再贴现的票据种类，以此来调整商业银行及全社会的资金投向。再贴现政策的局限性

（1）再贴现政策控制货币供应量时，中央银行始终处于被动地位，商业银行是否愿意到中央银行申请再贴现、贴现多少，并不是由中央银行决定的。（2）从对利率的影响看，调整再贴现率，通常不能改变利率的结构，只能影响利率水平。（3）再贴现政策缺乏弹性，再贴现利率的随时调整必会引起市场利率的经常性变动；再贴现率如不随时调整，又不利于中央银行实现宏观调控目标。（三）公开市场业务公开市场业务是指中央银行通过在金融市场上买卖有价证券来调节货币供应量的一种政策手段。通过两条途径影响经济：一是通过影响商业银行存款准备金去影响经济；二是通过影响利率来影响经济。公开市场业务的开展条件

（1）中央银行须有强大的、足以干预和调控整个金融市场的资金实力，这是开展公开市场业务的必备前提。（2）中央银行对公开市场应具有弹性操纵权力，即在买卖证券的数量、种类等方面没有严格的限制。（3）国内具有较完善的金融市场，证券的数量和种类适当，长、中、短期各类证券齐备，使买卖各方能有选择余地。公开市场业务的实施效果

（1）公开市场业务的作用范围大，影响深远。（2）中央银行掌握调控货币供应的主动权。（3）公开市场业务灵活方便富有弹性，可以进行经常性、连续性操作

。选择性政策工具是指可选择地对某些特殊领域的信用加以调节和影响的措施，就是通过对资金用途、资金利率等有目的的选择，调节货币的供给结构，主要包括消费信用控制、证券市场信用控制、不动产信用控制等。（一）消费信用控制消费信用控制是指刺激或抑制消费者对耐用消费品的需求，其主要内容包括规定最低付现额、最长偿还期。二、选择性货币政策工具（二）证券市场信用控制证券市场信用控制是指中央银行为防止股票买卖的过度投机，对凭信用购买证券规定必须以现款支付的比率。现款支付的金额占证券交易额的比率称证券保证金比率，规定最低法定保证金也就是间接控制了对股票买卖贷款的最高数额。中央银行对证券市场信用的调节主要是关心资金流入证券市场的问题，而不是直接干预证券价格。二、选择性货币政策工具（三）不动产信用控制不动产信用控制是中央银行就一般商业银行对客户购买房地产贷款的限制措施，主要是规定贷款的首期付现额和货款最长期限。房地产及其他不动产的交易带有很大的投机性，并不完全是实际社会需求的反映。中央银行就商业银行对不动产贷款的额度和分期付款的期限等规定限制性措施，借以稳定货币和经济，减弱投机的副作用。二、选择性货币政策工具（一）直接信用控制直接信用控制是指对金融机构的商业隐含信用活动进行控制，其主要手段包括：规定利率限额及信用配额，规定金融机构的流动性比率和直接干预等。（二）间接信号指导间接信号指导是中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响商业银行等金融机构行为的做法。三、其它货币政策工具货币政策工具的使用和选择问题中央银行使用什么样的货币政策工具来实现其货币政策目标，取决于不同时期的经济及金融环境等客观条件，并无一成不变的固定模式。考察中国货币政策工具的运用，也必须立足于中国实际，而不能生搬硬套。1984年，开始建立存款准备金制度，但较为规范的存款准备制度是实现于1998年。准备金率总体呈下降趋势，但视通货膨胀的压力大小，也不时调高调低。货币政策工具的使用和选择问题再贷款是指中国人民银行对商业银行等金融机构发放的贷款，多年以来，在中国人民银行的资产中，再贷款均占有较大的比重，即是基础货币吞吐的主要渠道和调节贷款流向的重要手段。1994年以来，伴随外汇占款在中央银行资产中的比重大幅上升，再贷款的比重开始下降；同时，伴随着深化改革，更多地发挥其它政策工具的作用已成为既定方向。货币政策工具的使用和选择问题再贴现业务始于1986年，但业务量在中国人民银行资产中的比重较小。贴现政策本质是利率政策，中国人民银行规定“基准利率”，但是，利率机制发挥作用要求利率的变动能真实反映资金供求，以及融资成本的变动能够在很大程度上影响资金供求；然而，这两个先决假设条件正处于发展过程之中。货币政策工具的使用和选择问题公开市场业务是随着1994年外汇体制改革，中国人民银行开始进行外汇公开市场操作，而以国债为对象的公开市场业务于1996年4月正式启动。近年来，公开市场业务的运作空间和运作力度日益增强，成为货币当局的重要政策工具；同时，中国人民银行也根据需要签发中央银行票据。除上述工具外，中国人民银行还采取优惠利率政策、专项贷款、利息补贴和特种存款等选择性工具。中国人民银行2024年1月24日宣布，将于2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。这是2024年首次全面降准，距上次2023年9月降准约五个月。当前我国金融机构人民币存款余额已超280万亿元，市场估算本次降准将释放长期资金约1万亿元。值得注意的是，2023年以来央行已实施两次降准并引导贷款市场报价利率（LPR）适度下行。最新金融数据显示，2023年12月末社会融资规模存量同比增长9.5%，增速连续三个月持平；12月新增人民币贷款1.17万亿元，企业中长期贷款保持韧性但居民信贷需求仍待修复。中国人民银行行长在近期发布会上表示，此次降准将提供长期流动性，有效支持实体经济回升向好。他强调，当前我国货币政策“工具箱”充足，准备金率调整主要着眼于宏观经济整体运行，旨在加强逆周期调节，保持流动性合理充裕，所释放的资金将通过金融机构传导至国民经济重点领域和薄弱环节。思考：结合当前物价低位运行、房地产市场调整及外部环境复杂性上升的经济背景，分析本次降准如何体现货币政策在“稳增长、防风险、稳物价”多重目标间的协调？其政策传导可能面临哪些结构性制约？案例分析本次降准发生在2024年初，其核心经济背景是有效需求不足、物价水平持续低位运行以及房地产市场深度调整。央行选择此时进行全面降准而非定向操作，首要目标是进行“逆周期调节”，通过释放长期流动性以稳定宏观经济大盘，体现了“稳增长”在当前政策目标中的优先性。同时，行长“工具箱充足”的表态，强调了政策旨在应对多重挑战而非单一刺激，在“稳增长”的同时，也需为防范化解金融风险（尤其是地方债务与房地产风险）创造更充裕的货币金融环境，并致力于推动物价水平实现“温和回升”。本次降准更应被视为一套“组合拳”的前奏，其最终成效需要与财政政策、产业政策及预期管理密切配合，才能实现“稳增长、防风险、稳物价”的多重目标平衡。解读课堂训练训练内容：公开市场业务操作工具的具体应用。训练步骤：1）5名学生一组，查阅网络资料与参考资料分析我国2015年以来的公开市场业务操作的实施效果。2）每组写出分析依据并进行阐述。3）训练效果自我评价。教师点评第十章货币政策2知识目标

技能目标

第三节货币政策的传导机制掌握货币政策传导机制的一般原理、影响因素；货币政策中介目标的含义与特征能够结合不同时期的中央银行货币政策执行报告，来分析货币政策的传导机制什么是货币政策传导机制？是指货币管理当局确定货币政策之后，从选用一定的货币政策工具进行操作开始到实现最终目标，所经过的各种中间环节和相互之间的有机联系及因果关系的总和。一、货币政策传导机制货币政策最终目标货币政策中介目标货币政策工具①②③④逆周期货币政策的传导机制大致可用下图来表示货币政策工具法定存款准备金政策再贴现政策公开市场业务近期中介指标存款准备金基础货币远期中介指标市场利率货币供应量最终目标稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡（一）货币政策中介目标的含义是指中央银行为实现其货币政策的最终目标而设置的可供观察和调整的指标。各国中央银行选择的中介目标不尽相同，主要有存款准备金、基础货币、市场利率和货币供应量。二、货币政策中介目标货币政策中介目标的特征一种金融变量一种中介传导变量一种数量指标

1.存款准备金

银行体系的存款准备金是由中央银行创造的负债。存款准备金商业银行的库存现金中央银行的准备金存款法定存款准备金超额存款准备金2、基础货币基础货币也称货币基数(MonetaryBase)、强力货币、始初货币，因其具有使货币供应总量成倍放大或收缩的能力，又被称为高能货币(High-poweredMoney)，它是中央银行发行的债务凭证，表现为商业银行的存款准备金（R）和公众持有的通货（C）。

基础货币=法定准备金+超额准备金+银行系统的库存现金+社会公众手持现金

基础货币的四个属性可控性是中央银行能调控的货币。

负债性是中央银行的负债。

扩张性作为创造存款货币的基础，具有多倍创造的功能。

唯一性初始来源唯一性，即其增量只能来源于中央银行。

3、市场利率

市场利率是影响货币供需与银行信贷总量的一个重要指标，也是中央银行用以控制货币供应量、调节市场货币需求、实现货币政策目标的一个重要的政策性指标。4、货币供应量

一般国家的中央银行都选择货币供应量作为主要远期传导变量，货币供应量是指全社会在某一时点的流通手段和支付手段总和，一般表现为银行存款、流通中现金等金融机构的负债。（三）货币政策中介目标的选择标准可测性相关性可控性（四）我国货币政策的中介目标

我国现阶段的经济还处在市场经济发育和成长时期，在货币金融活动中存在着与市场经济成熟或发达国家的不同之处。比较适宜用作我国现阶段货币政策的中介目标的金融变量是货币供应量和贷款总规模。中国人民银行2024年第三季度货币政策执行案例2024年9月末，广义货币供应量（M2）余额为296.8万亿元，同比增长8.2%。人民币各项贷款余额同比增长10.1%，较年初增加19.8万亿元。前三季度社会融资规模增量累计为30.5万亿元。9月份新发放企业贷款加权平均利率为3.82%，比上年同期下降0.25个百分点，继续处于历史低位。为应对短期流动性波动，央行在季度内持续开展7天和14天期逆回购操作，适时加大操作力度，保持银行体系流动性合理充裕，有效引导市场利率围绕政策利率平稳运行。根据上述公开市场业务操作的案例，来分析中央银行2024年第三季度货币政策执行情况案例分析三季度货币政策操作呈现“总量适度、节奏精准、利率引导”的特点。央行通过灵活的公开市场操作维持流动性合理充裕，推动M2、信贷平稳增长，同时引导企业贷款利率进一步下行，有效降低了实体经济融资成本，体现了稳增长与调结构并重的政策意图。货币供应量（M2）、信贷规模及市场利率等中介目标与最终目标协同性良好，确保了政策传导效率。当前，经济金融环境依然复杂，货币政策需在稳增长、稳物价与防风险的多重目标中继续寻求平衡，并进一步疏通传导机制，以应对内需不足及结构转型等长期挑战。解读课堂训练训练内容：2024年货币政策执行报告的分析。训练步骤：1）5名学生一组，查阅网络资料与参考资料分析我国2012年以来的货币政策执行报告。2）每组写出分析依据并进行阐述。3）训练效果自我评价。教师点评知识目标

能力目标

能正确理解货币政策与财政政策的关系；掌握货币政策与财政政策配合的方式能根据经济发展状况选择财政政策与货币政策配合的方式；能对不同国家采取的经济政策进行简单的分析第四节货币政策的应用

2024年中央政治局会议案例导入2024年7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足、部分企业经营困难、重点领域风险隐患较多。会议强调，要“坚持稳中求进工作总基调”，把“稳增长、调结构、防风险”作为宏观调控的首要任务，同时“把稳定就业和物价放在更加突出的位置”。这表明，年初强调的“推动高质量发展”目标在短期内更注重稳定经济增长、优化结构和防范风险的多维平衡。案例导入

为此，宏观政策进行了协同调整。财政政策转向更加积极有力，通过实施大规模减税降费、加快地方政府专项债券发行和使用进度，重点支持“两新一重”（新型基础设施、新型城镇化、重大工程）建设，并加大对民生和短板领域的投入。例如，财政部、国家税务总局宣布自8月1日起，进一步扩大研发费用加计扣除政策的行业范围，并对小微企业纾困给予定向税收减免。案例导入

货币政策在保持流动性合理充裕的同时，强化精准滴灌和预期引导。中国人民银行在2024年上半年两次下调金融机构存款准备金率，并引导贷款市场报价利率（LPR）适度下行。但面对结构性问题，央行强调不搞“大水漫灌”，而是通过结构性货币政策工具，如增加支农支小再贷款和碳减排支持工具额度，定向支持重点领域。7月以来，央行明确要求商业银行加大对科技创新、绿色转型和制造业中长期贷款的投放力度，并对普惠小微贷款实施差异化监管和激励。案例导入（1）单独的货币政策是否可以达到宏观经济目标？（2）财政政策和货币政策通过哪些方式搭配才能取得预期的目标？货币政策与财政政策的关系12一致性：

实施主体一致；

调控最终目标一致；政策作用形式一致。差异性：

调节范围不同；政策目标侧重点不同；政策时滞性不同；透明度不同。财政政策货币政策配合方式运用二者不同的政策工具配合发挥作用。运用两个政策的发挥作用的时间长短不同来搭配。政策功能的协调配合运用二者处理公平和效率不同来进行协调配合。政策工具协调配合1政策时效的协调配合23松的财政政策松的货币政策经济初始状态配合优缺点

1、“双松”搭配财政政策与货币政策配合选择财政政策和货币政策分别分为紧松和均衡的政策，由于均衡对总需求没有影响，故不予考虑，所以二者主要搭配为以下四种方式：

紧的财政政策紧的货币政策经济初始状态配合优缺点

2、“双紧”搭配松的财政政策紧的货币政策经济初始状态配合优缺点3、“一松一紧”搭配紧的财政政策松的货币政策经济初