11月固定收益月报：机构行为再平衡债市或维持震荡

索引索引内容目录一、月债市前瞻：机构行为再平衡，债市或维持震荡 4二、10月债市复盘 6债市走势复盘：重启买债成为月内定价核心，长端利率“上有顶，下有底” 6资金面：均衡偏松 7二级走势：长端利率“上有顶，下有底” 9债市情绪：10月债基久期小幅回升国债利差走窄 债券供给：10月利率债净融资额续降、同业存单净融资额大幅增加 13三、经济数据：地产成交同比偏弱，出行表现强于季节性 15四、海外债市：美联储再降息，内部分歧加剧 18五、大类资产：沪金、沪铜走强，生猪、原油走弱 20六、政策梳理 21七、风险提示 25图表目录图1：大行政策行于5月底以来持续买入3Y以内国债（亿元） 4图2：近一周国债收益率曲线下移，3Y下行最多 4图3：机构二级现券净买入情况（亿元，24/9/2——24/9/6） 5图4：机构二级现券净买入情况（亿元，25/10/27——25/10/30） 5图5：机构二级现券净买入情况（亿元，4月关税扰动） 6图6：机构二级现券净买入情况（亿元，10月关税扰动） 6图7：10月央行流动性投放情况 8图8：隔夜回购利率（%） 8图9：七天回购利率（%） 8图10：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%） 9图国股银票转贴现利率（%） 9图12：18年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点（BP） 图13：18年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点（BP） 图14：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化 图15：30Y国债换手率与国债利率（周度，%） 12图16：10月国债利差走窄 12图17：银行间债市杠杆率（%） 12图18：交易所债市杠杆率（%） 12图19：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度 12图20：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度 12图21：利率债净融资额月度走势（亿元） 13图22：10月同业存单净融资额上升 15图23：10月1YNCD-R007利差均值为15.9bp，较9月均值走阔3.2bp 15图24：中观高频经济数据表现 16图25：基建与物价高频数据表现 17图26：美国海关海运进口提单数据（单位：TEUs） 18图27：中美10Y国债收益率利差（%） 20图28：大类资产涨跌幅（%） 20表1：10月情况总结与月关注 6表2：10月国债和国开债收益率走势 10表3：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况 13表4：2025年10月国债发行情况与月国债计划发行情况 14表5：各市场主权债利率月度表现 19一、11月债市前瞻：机构行为再平衡，债市或维持震荡债市机构经历过10月前的赎回恐慌情绪，在10月的恢复国债买卖、中美贸易摩擦及磋商等政策事件扰动下走向再平衡。市场对于央行恢复国债买卖的预期始于大行在二级市场上持续买入短债，在潘功胜行长宣布将恢复公开市场国债买卖操作后兑现交易。·事件始末：10Y国债收益率跌破1.6%，59债买卖的预期逐渐提升。10月27日潘功胜行长在2025金融街论坛年会上的主题演讲中提到目前债市整体运行良好、将恢复公开市场国债买卖操作。·债市反应：10月27日当日收益率普降，10Y国债活跃券250016.IB下行5BP、30Y国债活跃券2500006.IB下行5.75bp；一周内3Y国债收益率下行超11bp，10Y国债收益率下行仅5bp——潘功胜行长作《国务院关于金融工作情况的报告》中提到10年期国债收益率保持在1.75%—1.85%左右，扭转了2024年单边较快下行的趋势，市场对于长利率点位仍存在敬畏。·机构行为变化：相较于24年8月30日（央行首次公告国债买卖操作）的后一周，利25247-10Y25243Y。24122.92592.2图1：大行政策行于5月底以来持续买入3Y以内国债（亿元） 图2：近一周国债收益率曲线下移，3Y下行最多0-100024/224/424/624/824/1024/1225/225/425/625/825/10

210

收益率变动,BP,右轴 2025/10/24 0Y0.25Y0.5Y0.75Y1Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y-5.32-5.32-11.48

0-2-4-6-8-10-12-14，数据截至2025年10月31日≦1Y1-3Y10-15Y 15-20Y3-5Y20-30Y5-7Y>30Y7-10Y基 大 保 证金 行 险 政策行农村金融机构基 保 农 大 金 险 ≦1Y1-3Y10-15Y 15-20Y3-5Y20-30Y5-7Y>30Y7-10Y基 大 保 证金 行 险 政策行农村金融机构基 保 农 大 金 险 利率债村 行金 政融 策机 行构非金信用债0-1000-1500

≦1Y≦1Y1-3Y10-15Y 15-20Y3-5Y20-30Y5-7Y>30Y7-10Y证基保大券金险行政策行农村金融机构基 保 证金 险 券农村金融机构大行政策行利率债非金信用债0-1000-1500信用债主要包括短融超短融、中期票据、企业债，右图同10月特朗普关税措施影响下债市收益率快速下行，但降幅远小于4月特朗普宣布对等关税后；中美经贸磋商阶段性成果也未带来债市收益率的明显回调。101100%10251030釜山会晤，向世界发出积极信号，中美贸易摩擦暂告一段落。1010国债3.2bp30Y2500002.IB月13日工作日当天收益率回调（10Y回调1.8bp、30Y回调3bp）后当周重回震荡。针对10月25日以来的中美经贸磋商、中美元首会晤传递的积极信息，10月27日在潘行长宣布恢复国债买卖之前，收益率早盘高开、随后便震荡下行。·机构行为变化：相较于410104（10410经历过4月后的10月关税扰动下投资者已具备一定的学习能力，债市定价更快但收4银行兑现的窗口。10源；另一方面银行或仍有兑现债券的压力，预期内短时间的利好可能被用于止盈止损。图5：机构二级现券净买入情况（亿元，4月关税扰动） 图6：机构二级现券净买入情况（亿元，10月关税扰动）Y00-1000-1500≦1Y10-15Y1-3Y 3-5Y15-20Y 20-30Y5-7Y>30Y7-10Y基 证 保 大 金 券 险 行 政 金策 融行 机构农村金融机构保险基大金行政策行证券4/3-4/7（4/3特朗普宣布实施“对等关税”）5/12-5/16（5/12中美《日内瓦声明》）≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-1010-15Y 15-20Y20-30Y >30Y10/1110/27-10/30（10/10特朗普宣布加征额外关税）（中美吉隆坡经贸磋商达成共识）1300800300-200-700基大证基大证保农基保证大农金行券险村金险券行村政金政金策融策融行机行机构构-1700-2200的交易机会。10月制造业PMI呈现的供需走弱、价格指数延续回调等现象表明，基本面修复仍对政策发力有较大诉求；考虑到5000亿元新型政策性金融工具落地，财政部5000亿元地方债结存限额用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资，以及为十五五开年作政策储备，至年底后续的财政与货币政策或更偏向稳健、助力十四五顺利收官。此外，重启国债买卖与中美元首会晤的影响暂告一段落，后续公募基金赎回费新规、权益市场仍将对债市构成一定扰动。整体来看，债市或将保持震荡运行，建议以哑铃型为主，在交易中适当控制久期水平，把握超跌反弹的交易机会，注重逆向操作。表1：10月情况总结与11月关注因子10月总结11月关注整体走势重启买债成为月内定价核心，长端利率上有顶，下有底等资金面资金面均衡偏松，央行宣布重启国债买卖操作政府债供给、央行态度债市情绪10月债基久期小幅回升，30Y-10Y国债利差走窄券商、基金交投行为经济数据10月制造业供需走弱，服务业加速扩张通胀、社融、外贸、经济数据政策方向十五五规划建议发布；中美元首在釜山举行会晤公募基金赎回费新规落地情况海外债市美联储再降息，内部分歧加剧美国通胀、就业等数据、美联储表态权益市场震荡权益市场情绪变化、资金入市动态商品市场10月沪金、沪铜走强，生猪、原油走弱美元、黄金走势二、10月债市复盘债市走势复盘：重启买债成为月内定价核心，长端利率上有顶，下有底第一周：10Y国债利率下行4bp至1.82%。国庆后首周，债市迎来10月开门红。假期多第二周：10Y国债利率窄幅震荡，收于1.82%。第二周资金面持续均衡偏松，避险情绪与政策预期交织，债市演绎先抑后扬行情走势。周初，美方高层释放谈判缓和型号，但随后商务部宣布反制清单，债市先抑后扬。周中通胀数据、金融数据公布，债市整体反应有限。当周四25特6续发等消息面扰动下，市场进行买卖博弈，带动该券再度走强。周尾两美国地区银行信用危机触发抛售，美股大跌，避险情绪升温，主要国家国债市场普涨，国内债市进一步走强，超长端表现继续领先。第三周：10Y国债利率上行2bp至1.85%。第四周：10Y国债利率下行5bp至1.80%。PMI资金面：均衡偏松471.1377月(10/1-10/31)4745353406MLF9000MLF700017000到期13000亿元，国库现金定存发行1200亿元、国库现金定存到期1500亿元。图7：10月央行流动性投放情况逆回购投放亿元） 买断式回购亿元）MLF净投放（亿） 现券净入（元）国库定净投（亿） 降准释（亿）四大工具+降准净投放（右轴，亿元）0

287831202328783120239580535058808097115988539591526061640810-4700381-28303208-1992-5673479902-6450-20000

-1500023/1023/1123/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/924/1024/1124/1225/125/225/325/425/525/625/725/825/925/101010月R0015BP1.38%R0074bp1.50%；DR0015bp1.34%DR0071.46%。3MFR007-1Y3M1031日，3M0.01%，10(10/9-10/31)图8：隔夜回购利率（%） 图9：七天回购利率（%）3.83.32.8.31.81.3

DR001 R001

3.93.42.92.41.91.4DR007 R007 R007：3.93.42.92.41.91.4 图10：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%） 图国股银票转贴现利率（%）利率互换:FR007:1年固定利率同业存单:发行利率:3固定利率同业存单:发行利率:3个月2.12.01.91.81.71.61.51.4二级走势：长端利率上有顶，下有底10月长端利率上有顶，下有底。其中，除1y外其余关键期限的国债利率均下行；除5y-3y10y-7y50y-30y1031、30y93010bp1.41%2.14%3y-1y、7y-5y期限利差较9月30日分别收窄12bp、6bp至3bp、11bp，收窄幅度较大。表2：10月国债和国开债收益率走势利率水平（）3m1y3y5y7y10y20y30y中位数1.581.691.992.112.272.292.452.50最新水平1.291.381.411.571.681.802.122.14变动情况（bp）-52-11-4-10-7-10-10国债10月走势最新分位数41610171821252325经调整后分位数51512124225143中位数1.661.832.092.172.352.392.612.63最新水平中位数1.661.832.092.172.352.392.612.63最新水平1.451.591.721.751.891.932.282.31变动情况（bp）0.4-1-6-6-7-11-3-610月走势 最新分位数经调整后分位数132223232225292959564337363057533年-1年5年-3年期限利差7年-5年 10年-7年30年-10年30年-20年50年-30年中位数（bp）22151432679最新水平（bp）31511123526变动情况（bp）-127-63-4-12国债10月走势/最新分数 （%）前一期位数 （%）4532090713740293811717890183年-1年5年-3年7年-5年10年-7年20年-10年中位数（bp）19817126最新水平（bp）13315335国开债变动情况10月走势（bp）/-50.4-2-49最新分数 （%）前一期位数 （%）322322217092484182511y3y5y7y10y20y国开债中位数8.747.154.645.563.885.27隐含税最新利率水平12.8817.7810.2811.446.756.68率(%)最新分位数8296971009580注：数据为滚动三年分位数10月10Y国债新券250016.IB国开债30Y国债新券2500006.IB10Y1010Y8.3bp4.7bp（9-6.89bp）。10Y1010Y89p35b978b30Y1092500006.IB1031日，2500006.IB与2500002.IB利差收窄至8.2bp（9月30日为10.9bp，10月最高为16.0bp）。图12：18年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点（BP） 图年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换（BP）新老券利差 新老券差 活跃券新老券利差 新老券差 活跃券换点新老券差 新老券差 活跃券换点1510105 50-5-1018/1 19/1 20/1 21/1 22/1 23/1 24/1 25/1

0-5-10-1518/1 19/1 20/1 21/1 22/1 23/1 24/1 25/1，数据截至2025年10月31日 ，数据截至2025年10月31日图14：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化230009.IB-230023.IB(BP) 2400001.IB-230023.IB(BP) 230023.IB-2400001.IB(BP)2400001.IB-2400004.IB(BP) 230023.IB-2400004.IB(BP) 2400001.IB-2400006.IB(BP)230023.IB-2400006.IB(BP) 2400001.IB-2400006.IB(BP) 230023.IB-2400006.IB(BP)230023.IB-2500002.IB(BP) 2500005.IB-2500002.IB(BP) 2500006.IB-2500002.IB(BP)2500002.IB-2500006.IB(BP) 30Y国债到期收益率，%，右轴191494-1-6-11-16，数据截至2025年10月31日

2.902.702.502.302.101.901.701.50债市情绪：10国债利差走窄10（101日~10319319301.8bp0.6bp3.8bp，10107.4%107.1%122.7%10319302.78年，利率债基久期中位数增加0.14年。10年国开债隐含税率10月月内走窄。图15：30Y国债换手率与国债利率（周度，%） 图16：10月国债利差走窄30年国债换手率(周度，%)80 30Y（%,右轴)706050403020100

2.42.32.22.12.01.91.81.7

25 50国债50Y-30Y(BP)国债30Y-10Y(右轴,BP)国债20Y-30Y(BP)国债50Y-30Y(BP)国债30Y-10Y(右轴,BP)国债20Y-30Y(BP)15 4010 355300-5 25-10 20-15 15-20 1024/9 24/11 25/1 25/3 25/5 25/7 25/9 25/11

23/723/1024/124/424/724/1025/125/425/725/10图17：银行间债市杠杆率（%） 图18：交易所债市杠杆率（%）111110109

2022年 2023年 2024年 2025年

126125124123

2022年 2023年 2024年 2025年108 122107106

121120119105

1 5 9 13172125293337414549

1181

5 9 13172125293337414549、中债登、上清所 测算 、上交所 测算图19：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度 图20：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度3.23.02.82.62.42.22.01.81.6

0.700.650.600.550.500.4522/1123/122/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/924/1125/125/325/525/725/9

4.03.83.63.43.23.02.82.62.42.2

0.700.650.600.550.500.450.400.3522/1123/122/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/924/1125/125/325/525/725/9中位数 分歧度；右轴 中位数 分歧度；右轴测算 测算2.5债券供给：10月利率债净融资额续降、同业存单净融资额大幅增加109月下降，较24年10月也下降。20251031日，106230964012024608410224595038103036亿元，较9月减少1424亿元；10月政金债净融资额为948亿元，较9月增加61亿元。图21：利率债净融资额月度走势（亿元）25000

国债 地方政府债 政金债 利率债合计，右

2500020000

200000

15000100005000-5000

0，数据截至2025年10月31日发行规模（亿元）3：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况发行规模（亿元）债券类型2025.102025.92025.82024同期下月计划同业存单26408316262677716462783地方政府债5605851997766831916政金债4705571764854360330国债119561490513518112872205利率债总计222652914029779224783451净融资（亿元）同业存单7973-3844-3928-1116-27614地方政府债3036446048015765-1659政金债94888739243064-2243国债2245728484893486-2131利率债总计6230126311721412314-603320251日公布的数据，后续或还有新增。1010Y20Y与50Y发行50Y附息国债250021.IB。101日-10311711956亿元，较9月减少2949亿元，其中发行期限1年及以内的占比为37%。10月10日、10月14日财政部分别续发50Y特别国债25超长特别国债03300亿元、20Y特别国债25超长特别国债04400亿元；10月20日财政部续发10Y国债25附息国债161490亿元，250016.IB月内成为10Y国债活跃券。11月5日财政部将新发行50Y附息国债250021.IB，发行规模200亿元。表4：2025年10月国债发行情况与11月国债计划发行情况2025年10月国债发行情况交易代码债券简称发行起始日发行规模(亿)发行期限(年)票面利率(%)全场倍数历史分位数（%）边际倍数历史分位数（%）250020.IB25附息国债202025-10-241290.005.001.632.6439.106.2684.00250018xf.IB25附息国债18(续发)2025-10-241182.007.001.783.2460.201.8851.20259967.IB25贴现国债672025-10-22551.500.251.262.4832.801.8450.90259966.IB25贴现国债662025-10-22550.000.501.352.4230.701.2835.30259965.IB25贴现国债652025-10-20555.500.251.282.5335.101.5544.60250016xf2.IB25附息国债16(续发2)2025-10-201490.0010.001.832.4532.101.6045.50250015xf2.IB25附息国债15(续发2)2025-10-201271.503.001.422.4832.801.7348.50259964.IB25贴现国债642025-10-15550.000.251.262.3428.002.2959.70259963.IB25贴现国债632025-10-15550.000.501.352.1723.306.7984.802500004xf3.IB25超长特别国债04(续发3)2025-10-14400.0020.001.923.4768.901.6045.50250019.IB25附息国债192025-10-141260.001.001.382.2224.703.7673.90z00355.0025凭证式国债082025-10-10130.005.001.70--------z00354.0025凭证式国债072025-10-10130.003.001.63--------2500003xf3.IB25超长特别国债03(续发3)2025-10-10300.0050.002.103.6273.502.0454.10250017xf.IB25附息国债17(续发)2025-10-101345.002.001.442.4832.803.0269.80259962.IB25贴现国债622025-10-09200.000.171.173.0754.001.2634.30259961.IB25贴现国债612025-10-09200.000.080.982.9951.202.8968.602025年11月国债计划发行情况交易代码债券简称发行起始日发行规模(亿)发行期限(年)票面利率(%)发行方式250019xf.IB25附息国债19(续发)2025-11-07960.001.001.38混合式250017xf2.IB25附息国债17(续发2)2025-11-071045.002.001.44混合式250021.IB25附息国债212025-11-05200.0050.00--荷兰式，QB注：历史分位数自起1998年8月18日起，部分国债未公布全场倍数、边际倍数10101日-10312147059101220243451905605929142024少1227亿元。10月同业存单净融资额由负转正、并大幅提升，月度发行利率小幅上升。10月同业存单2640895218184357973101.64%90.3bp。图22：10月同业存单净融资额上升15000

同存周总偿还量（亿元） 同存周总发行量（亿元）同存周净融资额（亿元） 同存周发行利率（加权平均，右轴，）2.110000 2.05000 1.90 1.8-5000 1.7-10000 1.6-15000

24/1124/1225/1

1.525/925/1025/11图23：10月1YNCD-R007利差均值为15.9bp，较9月均值走阔3.2bp

1YNCD-R007，bp，右轴 1YNCD，%

100500-50-100-150-200-250-300，1YNCD取中债商业银行同业存单到期收益率（AAA），最新数据截至2025年10月31日。三、经济数据：地产成交同比偏弱，出行表现强于季节性10103110月PMI49.0%49.8%PMI50.1%50.0%PMI50.0%50.6%。103013图24：中观高频经济数据表现地产30城商品房成交面积（万平方米）13城二手房成交面积（万平方米）100大中城市成交土地面积（万平方米）2021 2022 2023 2024 2025600500400300200100013579111315171921232527293133353739414345474951 2024 2025300250200150100500135791113151719212325272931333537394143454749512021 2022 2023 2024 2025700060005000400030002000100001357911131517192123252729313335373941434547495153消费与出行当周销量乘用车厂家零售（万辆）日均票房收入（亿元）一线城日均地铁客运量（千万人次）国内执行航班（万班次） 2021 2022 202321 2024 2025161161147101316192225283134374043464952 2021 2022 202312 2024 2025108642147101316192225283134374043464952 2021 2022 20234.5 2024 20253.52.51.50.51471013161922252831343740434649521.6 2022 2023 2024 20251.41.21.00.80.60.40.20.0147101316192225283134374043464952出口港口完成货物吞吐量（亿吨）港口完成集装箱吞吐量（万TEU）CCFI综合指数SCFI综合指数2023 2024 20253.12.92.72.52.32.11.91.7147101316192225283134374043464952 2023 2024 20256506005505004504001471013161922252831343740434649522021 2022 20234000 2024 20253500300025002000150010005000147101316192225283134374043464952 2021 2022 20236000 2024 2025500040003000200010000147101316192225283134374043464952工业开工率:高炉:全国主要钢企（）开工率:PTA（）开工率:织机:江浙地区（）开工率:汽车轮胎:全钢胎（）2021 2022 20232024 2025908580757065147102021 2022 202390 2024 202585807570656043740434649522021 2022 202390 2024 2025756045301501471013161922252831343740434649522021 2022 20232024 2025806040200147101316192225283134374043464952，注：数据截至2025/10/31，汽车零售最新数据为25/10/20-25/10/26日均值；日度数据变频为周度（开工率变频方法为最后一条，对应截止日为周五；商品房、二手房成交面积变频方法为合计值，对应截至日为周四）。10月基建与物价高频数据显示，生产指标边际下行，焦煤、有色价格上升。LME铜、LME图25：基建与物价高频数据表现基建磨机运转率（）螺纹钢主要钢厂库存（万吨）国内样本企业沥青开工率（）2021 2022 2023 2024 2025827262524232221221357911131517192123252729313335373941434547492021 2022 2023 2024 2025600500400300200100135791113151719212325272931333537394143454749512021 2022 2023 2024 20255045403530252013579111315171921232527293133353739414345474951水泥价格指数（点）螺纹钢现货价（千元/吨）沥青期货结算价（千元/吨）2021 2022 2023 2024 202524022020018016014012013579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 20256.05.55.04.54.03.53.013579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 20255.04.54.03.53.02.52.01357911131517192123252729313335373941434547495153物价玻璃期货结算价（千元/吨）焦煤期货结算价（千元/吨）LME铜现货结算价（千美元/吨）2021 2022 2023 2024 20253.53.02.52.01.51.00.513579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 20254.54.03.53.02.52.01.51.00.50.013579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 202511.511.010.510.09.59.08.58.07.57.01357911131517192123252729313335373941434547495153布伦特原油期货结算价（美元/桶）猪肉平均批发价（元/公斤）28种重点监测蔬菜平均批发价（元/公斤）2021 2022 2023 2024 2025130120110100908070605013579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 2025504540353025201513579111315171921232527293133353739414345474951532021 2022 2023 2024 20256.56.05.55.04.54.03.51357911131517192123252729313335373941434547495153，注：数据截至2025年10月31日；日度数据变频为周度（变频方法为最后一条，对应截止日期为周五）。图26：美国海关海运进口提单数据（单位：TEUs）

集装箱船吨位，TEU23/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/924/1125/125/325/525/725/9Bloomberg ，TEU2010/1810/24，最新数据1024日四、海外债市：美联储再降息，内部分歧加剧102925个基点到3.75%4.00%9172520249来第五次降息。本次会议上有两位官员投下了反对票，分别是施密德和美联储理事史蒂芬·5040决策里同时出现了收紧和放松货币政策的反对意见，而上一次是2019年9月。美多位联储官员公开反对降息。美联储主席鲍威尔在发布会上的指引给未来的政策路径带来了迷雾——12月降息远非既定事实。当地时间10月31日，美联储多位官员12102Y美债利率持平于360，10Y5bp93056bp51bp；巴基斯坦短债利率上行，其余国家债市上涨。表5：各市场主权债利率月度表现区域国债利（%） 国债利变动（bp）国债利（%） 国债利变动（bp）区域期限 25/9/30 25/10/31今年以来10月 周度期限25/9/3025/10/31今年以来10月周度年期年期3.683.603.703.60-47-65212南非10年期9.188.89-12-291012美洲美国3年期3.613.60-69-1111年期14.2914.11-116-18-0.25年期3.743.71-67-310巴西7年期10年期3.934.163.89-58-46-4-510910年期13.7313.79-133641年期3.903.69-95-21-4印度1年期10年期5.586.575.586.53-1050.16英国10年期4.694.43-11-26-31年期2.072.08-2710欧洲法国10年期3.543.42新兴-25-4-120-12-11年期1.961.92-23-41市场印尼1年期10年期5.096.344.766.10德国10年期2.782.713-231-33-1031-71年期1.371.38311.7-9-91-2411中国10年期1.861.8019-7-51年期0.800.7631-51巴基斯坦3年期10年期12.01-941913日本52-0.2-110年期1.661.66亚洲3年期2.582.72211313-21-124韩国5年期2.732.861712141年期1.351.35-14500土耳其10年期29.2731.93509266240新加坡10年期1.851.88-10235，25/9/3025/10/3025/10/2425/10/30（即蓝色数据25/10/2425/10/312512日以来，1025930日以来。中美10Y1010Y96bp。图27：中美10Y国债收益率利差（%）中美利差 中债国债期收率:10年 美国国债益率:10年0.04.6

-0.5-1.03.6

-1.52.6 -2.51.6 -3.524/10 24/12 25/2 25/4 25/6 25/8 25/10五、大类资产：沪金、沪铜走强，生猪、原油走弱沪深300指数10月震荡，截至2025年10月31日沪深300指数收报4640.7点，较930本月大类资产沪铜美元螺纹钢中资美元债中债>可转债沪深300>中证1000>原油>生猪。图28：大类资产涨跌幅（%）南华原油指数中证1000指数沪深300指数中证上证综合指数美国:美元指数上海期货交易所:阴极铜:黄金:Au(T+D)-10.00-8.00-6.00-4.00-2.00

2.00 4.00 6.00 8.00， 202510312025930日六、政策梳理月13203510月31日，中国证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》（（（信息露强基的束作出准量绩的用操细则第九对债券基选业比基原上当足列求于限市场种期信用等级的全市场债券基金，原则上以主流的全市场综合债券指数作为业绩比较基准要素对于金同明专于特市券久信用级产原以相市、券种久期信等债券数为绩较准要于题金原则以征该主方的表指作为准该方向加期用等等征的先择加应征的表指作业比较准素操则十条对于 对型基基管人披露金券资合基准期久期对告平久对比久分对比用等分对等息后续注项见的式地况以对类公基的影。10月31日，国家金融监督管理总局就《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》）公开征求意见。《管理办法》的主要内容包括：明确产品定位，坚持卖者尽责、买者自负；卖者失责、依法赔偿，面向具有风险识别和承担能力的合格投资者非公开发行；加强全过程管理；严格销售管理；加强投资管理；加强风险管理和信息披露。其中《管理办法》第九条提到，单个投资者投资同一信托产品的金额，不得高于信10月30日，习近平同美国总统特朗普在釜山举行会晤。习近平指出，两国经贸团队就重要经贸问题深入交换意见，形成了解决问题的共识。双方团队要尽快细化和敲定后续工作，将共识维护好、落实好，以实实在在的成果，给中美两国和世界经济吃下一颗定心丸。10月30日，商务部新闻发言人就中美吉隆坡经贸磋商联合安排答记者问。中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成的成果共识主要有以下几方面：一、美方将取消针对中国商品加征的10%所谓芬太尼关税，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年；中方将92950%10930110月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）发布。《建议》指出，十五五时期经济社会发展必须遵循的原则包括：坚持党的全面领导，坚持人民至上，坚持高质量发展，坚持全面深化改革，坚持有效市场和有为政府相结合，坚持统筹发展和安全。《建议》指出十五五时期经济社会发展的主要目标包括：高质量发展取得显著成效，经济增长保持在合理区间，全要素生产率稳步提升，居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强，经济增长潜力得到充分释放等；科技自立自强水平大幅提高；进一步全面深化改革取得新突破；社会文明程度明显提升；人民生活品质不断提高；美丽中国建设取得新的重大进展；国家安全屏障更加巩固。后续重点关注十五五期间建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强、大力提振消费等方面的政策落地。10月27日，2025金融街论坛年会召开。10月24全覆盖培训，推动全会精神在全系统入脑入心。何立峰强调，要扎实做好四季度金融工作，紧盯风险、严防爆雷，巩固严监管氛围，加力支持经济发展。同日，金融监管总局党委书记、局长李云泽主持召开党委（扩大）会议，传达学习党的二十届四中全会精神。会议强调要履行好防风险首位主责；要扛牢强监管严监管政治责任，持续强化五大监管，不断增强金融监管的前瞻性、精准性、有效性和协同性；要紧紧围绕全会提出的十五五时期经济社会发展目标任务，统筹做好金融五篇大文章，持续提升经济金融适配性等。同日，中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委（扩大）会议，认真传达学习党的二十届四中全会精神。会议强调，要着力增强资本市场的韧性和抗风险能力；要着力提高资本市场制度的包容性、适应性；要着力提升监管执法的有效性和震慑力。同日，中国人民银行党委召开会议，传达学习党的二十届四中全会精神。会议强调，坚持党中央对金融工做好五篇大文章等；稳步推进金融高