11月转债月报：科技“抱团”博弈日历效应

索引索引内容目录一、月转债展望：科技“抱团”博弈日历效应 4二、10月市场回顾 7权益市场 7转债市场 9三、转债估值 四、转债供需 12转债供给： 12转债需求： 13五、条款跟踪 14赎回：9支确认强赎，4支可能强赎，17支不强赎 14下修：2支确认下修，3支提议下修，28支暂不下修 15六、风险提示 16图表目录图1：10月权益市场呈现“V”型行情 4图2：25Q3主动偏股基金TMT持仓占比接近4成 4图3：10月成长风格高位波动加大，风险再平衡下，金融、稳定风格企稳向上 4图4：日历效应显示月权益上涨概率高 5图5：TMT内细分的半导体、光模块板块性价比不高 6图6：创新药、军工、人形机器人都是月可能的方向 6图7：电力设备板块PB估值仍处在相对低位 6图8：8月末以来转债估值呈现区间箱体震荡特征 7图9：10月市场回顾 8图10：主要指数10月涨跌幅（单位：%） 8图中信风格指数10月涨跌幅（单位：%） 8图12：10月申万一级行业月度涨跌幅（单位：%） 8图13：10月涨跌幅排名靠前概念板块（单位：%） 9图14：中证转债行情走势 9图15：转债主要策略10月涨跌幅 10图16：分行业转债10月涨跌幅（单位：%） 10图17：10月涨跌幅排名靠前转债个券（单位：%） 10图18：百元平价溢价率（单位：%，21.01.04——25.10.31） 图19：百元平价溢价率（单位：%，24.01.02——25.10.31） 图20：各平价区间转股溢价率（单位：%，21.01.04——25.10.31） 图21：各平价区间转股溢价率（单位：%，24.01.02——25.10.31） 图22：转债价格、债底、平价中位数（21.01.01——25.10.31） 12图23：转债价格、债底、平价中位数（24.01.02——25.10.31） 12图24：转债价格、债底、平价均值（21.01.01——25.10.31） 12图25：转债价格、债底、平价均值（24.01.02——25.10.31） 12图26：可转债月度发行节奏（单位：亿元，2022.01——2025.10） 12图27：可转债ETF份额变动 14表1：小盘/中高市盈率/亏损&微利/周期&成长&消费风格月上涨概率更高 5表2：电池、光伏设备ROE-TTM持续回升 6表3：10月新发转债名单 13表4：10月获证监会注册批准转债名单 13表5：10月董事会预案转债名单 13表6：强赎转债信息 14表7：下修转债信息 15一、11月转债展望：科技抱团博弈日历效应科技高拥挤度叠加内外部政策不确定性，10月权益波动加大。10月中美贸易摩擦再起，十五五规划落地，外贸环境的不确定性叠加国内政策预期，月内市场观望情绪提升，前期领涨的科技成长板块波动加大，权益市场走出V型行情。从绝对涨幅来看，2025949.1%10TMTTMT10图1：10月权益市场呈现V型行情 图2：25Q3主动偏股基金TMT持仓占比接近4成102101

成交额：万得全A（亿元：右轴） 万得全A 中证转债29,000

45%40%

TMT成交占比（右轴） 主动偏股基金TMT持仓占超配比例50%39.3%45%10099989796959493

24,00019,00014,0009,0004,000

35%30%20%15%10%5%0%

23.6%

21.7%

25.1%24.7%

28.1%

29.8%

31.1%

40%35%30%19.4%25%20%15%10%5%0%09-30 10-07 10-14 10-21 10-28 23-03 23-09 24-03 24-09 25-03 25-09，统计日期：2025.09.30——2025.10.31，基准日25.09.30，万得全A、中证转债=100

，统计区间：23Q1——25Q3图3：10月成长风格高位波动加大，风险再平衡下，金融、稳定风格企稳向上金融 稳定 成长 周期 消费成长风格高位滞涨，波动加大金融、稳定风格企稳向上，消费维持弱势格局成长风格高位滞涨，波动加大金融、稳定风格企稳向上，消费维持弱势格局150140130120110100908025-04 25-05 25-06 25-07 25-08 25-09 25-10，统计日期：2025.04.01——2025.10.31月权益上涨概率高；小盘/高PB/亏损&微利/周期&成长&块相对占优10A别为2.6%/2.4%。结构上，11月历史行情呈现炒小、炒贵、反基本面的特征。风格上，周期、成长、消费风格相对占优，稳定、金融风格相对偏弱。图4：日历效应显示，11月权益上涨概率高中位数 平均值 胜率（轴80%73%80%73%64%64%45%45% 45%36%36% 36%40%55%0%

90%80%70%60%50%40%-4%

0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月，统计日期：2015.01—2025.10，权益指数选用万得全A表1：小盘/中高市盈率/亏损&微利/周期&成长&消费风格11月上涨概率更高指数简称1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月沪深30045%55%45%45%64%55%64%36%55%55%60%70%中证50036%82%36%36%45%64%45%45%36%36%70%40%中证100027%82%45%36%45%64%36%45%36%45%80%30%中证200027%82%55%36%55%64%36%45%45%55%80%30%万得全A36%55%36%36%45%73%64%45%45%64%80%40%高市盈率36%64%45%27%36%73%36%36%36%73%70%30%中市盈率45%64%36%45%64%64%27%55%45%45%80%40%低市盈率55%55%45%45%55%45%55%45%55%55%50%50%高市净率45%64%45%36%55%73%36%45%55%64%70%50%中市净率36%82%55%27%45%73%27%45%45%55%60%40%低市净率45%73%55%45%36%36%64%45%45%55%60%40%高价股55%64%55%45%55%73%36%45%55%55%70%50%中价股36%73%64%36%45%73%36%45%45%36%80%30%低价股27%73%45%18%36%55%82%45%45%45%80%30%亏损股18%82%55%27%36%64%55%45%36%64%80%30%微利股27%73%45%18%55%64%73%45%45%55%80%30%绩优股45%45%55%45%55%64%36%45%55%55%50%50%金融(风格.中信)45%55%36%45%45%45%73%55%36%55%60%40%稳定(风格.中信)45%73%73%45%45%55%82%45%27%36%40%40%成长(风格.中信)36%64%55%27%55%73%45%45%36%55%80%30%周期(风格.中信)45%73%45%36%45%73%73%45%55%36%90%30%消费(风格.中信)45%64%64%45%55%55%36%45%36%45%80%60%，统计日期：2015.01—2025.10展望11月，科技抱团博弈日历效应，机构对TMT板块持仓的过度集中或导致成长风格的高波动性在11月份延续，稳定风格在11月上旬仍有阶段性表现；但整月来看成长、周期风格或将占优；具体配置方向可参考以下三条思路：（1）成长板块内部也有高切低的机会，9/10月份调整较多的创新药、军工以及10月反弹幅度有限的人形机器人板块；（2）景气度持续修复、估值相对低位的锂电；反内卷初见成效，ROE逐季改善的光伏板块；（3）为平衡成长方向的风险暴露，部分仓位布局偏防守的银行、煤炭板块。图5：TMT内细分的半导体、光模块板块性价比不高 图6：创新药、军工、人形机器人都是月可能的方向260

半导体 光模块

180

创新药 军工 反内卷 人形机器人2025-01 2025-03 2025-05 2025-07 2025-09 2025-01 2025-03 2025-05 2025-07 2025-09，统计区间：2025.01.02——2025.10.31，万得半导体指数、光模块指数取25.01.02=100

（申万25.01.02=100图7：电力设备板块PB估值仍处在相对低位100%100%ROE分位数通信农牧90%有色80%非银70%公用60%石化食饮交运汽车PB分位数50%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%机械80% 90%电0%传媒军工社服30%化工家电美护纺服综合20%钢铁建材建筑医产环保轻工10%电力设备计算机0%，分位数计算为自2010年以来历史分位数表2：电池、光伏设备ROE-TTM持续回升ROE-TTM（%）申万一级 申万耳机 PB分位数（%） ROE分位数2024-092024-122025-032025-062025-09电池45.49%73.02%8.0%7.7%7.7%8.1%9.1%光伏设备49.15%19.05%-0.5%-4.5%-6.2%-6.0%-5.4%电力设备电网设备其他电源设备Ⅱ59.20%68.62%65.08%48.94%8.2%4.5%7.8%3.8%7.6%4.3%8.1%4.3%8.5%4.4%风电设备40.12%20.63%2.8%3.2%3.2%3.5%3.5%电机Ⅱ83.40%53.19%4.8%5.9%5.8%6.2%6.5%，分位数计算为自2010年以来历史分位数转债估值区间震荡判断不变，短期有调整压力；11月小盘股占优判断不变，当月估值预计呈V型走势。10月末百元平价溢价率33.7%，处于8月末以来中枢偏高位置；资金阶段性风险再平衡需求下，转债估值或有调整压力。整月小盘股占优判断不变，利好转债正股，整月转债估值预计呈V型走势。图8：8月末以来转债估值呈现区间箱体震荡特征38%

百元平价溢价率25.08.25:36.3%25.10.31:33.7%25.08.25:36.3%25.10.31:33.7%25.09.02:30.4%34%32%30%28%26%24%22%20%25-01 25-02 25-03 25-04 25-05 25-06 25-07 25-08 25-09 25-10，统计区间：2025.01.02——2025.10.31权益波动加大，叠加转债估值高位，转债择券难度加大；以转债估值震荡箱体中枢为锚，波段交易或是较好参与方式。具体择券思路：（1）成长板块内部高切低方向：艾迪转债（&（（特&（光（二、10月市场回顾权益市场10月A股行情呈V型走势，上证指数月内一度站上4000点大关；月内中美贸易关系、十五五规划以及上市公司三季报构成了影响市场走向的核心线索。从行情节奏来看，月初中美贸易摩擦再起，市场风险偏好受挫，高位的科技成长板块率先展开调整，拖累了大盘走势；风险再平衡下，红利类资产得到市场关注，迎来结构性行情。进入10月下旬，随着我国十五五规划建议在二十届四中全会上的审议通过，政策预期落地，科技自立自强与现代化产业体系建设再次被着重强调，叠加月末中美经贸磋商的顺利达成，市场多头情绪大幅修复，以锂电、光模块为代表的成长板块随之带领市场大幅反弹。结构上，10月小盘＞大盘，价值＞成长，沪深300、中证2000、万得微盘指数月度涨跌幅分别为+0.0%、和+1.9%和-1.6%2.1692534.8图9：10月市场回顾成交额：万得全A成交额：万得全A（亿元：右轴）万得全A中证转债10.09：中国商务部、海关总署联10.30：中美经贸磋商达合发布，对稀土、锂电池等相关物成重要成果共识项实施出口管制10.10：特朗普威胁自11月1日对中国再加征100%关税10.23：第二十届四中全会10月20日至23日在北京举行1011009998979695949309-30 10-07 10-14 10-21

29,00024,00019,00014,0009,0004,000中国商务部新华社澎湃新闻 统计区间：2025.09.30——2025.10.31，万得全A中证转债指数取25.09.30=100图10：主要指数10月涨跌幅（单位：%） 图中信风格指数10月涨跌幅（单位：%）

3002000万中上中沪得证证证深微红指3002000盘利数股

万中中深中创得证证证证业全转成板5001000A债指指5001000A

4%3%2%1%0%-1%-2%稳定

金 周 消 成融 期 费 长，数据截止25.10.31 ，数据截止25.10.31从行业表现来看，10下跌的申万行业数量分别19和10TMT图12：10月申万一级行业月度涨跌幅（单位：%）煤煤石有钢基 国建建机电汽 农食纺医 家商社轻美 电传通计 银非房 公交环 综炭油色铁础 防筑筑械力车 林品织药 用贸会工容 子媒信算 行银地 用通保 石金 化 军装材设设 牧饮服生 电零服制护化属 工 工饰料备备 渔料饰物 器售务造理机 金产 事融 业上游资源 中游制造 下游必选消费下游可选消费 TMT 金融 环保公用合10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%，数据截止25.10.31图13：10月涨跌幅排名靠前概念板块（单位：%）

两培锂央岸育电企融钻电煤合石解炭液

锂冰海矿雪南旅自游贸港

超免核中高硬税电航速材店系铜料 连接

智半模光半炒MCU能导拟伏导股MCU音体芯逆体软芯箱设片变精件备 器选，数据截止25.10.31转债市场10V10月中证转债指数月涨跌幅月涨跌幅+1.4%+1.3%-3.4%和+0.6%9629.49168.2图14：中证转债行情走势130125120115110105100

1,800成交额：中证转债（右轴：亿元）中证转债成交额：中证转债（右轴：亿元）中证转债1,4001,2001,00080060040020080 023-12 24-02 24-04 24-06 24-08 24-10 24-1225-02 25-04 25-06 25-08 25-10，中证转债指数取23.12.29=100，统计区间：2023.12.29——2025.10.31图15：转债主要策略10月涨跌幅-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%

中加正等正大证权股权股盘转指加指等指债数权数权数

中小高中盘盘价价指指指指数数数数

低 双 高AA-AAAA+AAA价 低 价 指AA-AAAA+AAA指 指 低 指 指 数 及数 数 溢 数 数 价 率，统计区间：2025.10.01——2025.10.31从行业表现来看，29为17和12色、煤炭板块转债涨幅居前。个券方面，剔除新券后（应流转债、金25转债、福能转债），大中转债（锂矿）、博俊转债（Q3业绩高增&机器人）、振华转债（涨价）领涨转债市场。图16：分行业转债10月涨跌幅（单位：%）15%

转债月涨跌幅 权益月涨跌幅10%5%0%-5%-10%-15%

机公钢有煤银社纺电建环交非石国基医轻食商农汽家计建电传美通械用铁色炭行会织力筑保通银油防础药工品贸林车用算筑子媒容信设事 金

服服设装

运金石军化生制饮零牧

电机材 护备业 属

务饰备饰

输融化工工物造料售渔 器 料 理，统计区间：2025.10.01—2025.10.31图17：10月涨跌幅排名靠前转债个券（单位：%）2424

93%58%45%30%25%58%45%30%25%18%14%14%11%11%-24%25转债

福大泰晨博振能中坦丰俊华转转转转转转债债债债债债

2东柳福汇风工新成转转转转债债债2

中恒升嘉亿旗邦泽田转转转转转债债债债债，统计区间：2025.10.01—2025.10.31三、转债估值10月转债估值呈现V型走势；月末转债市场百元平价溢价率33.7%，较9月末下降182199.4%99.1%40608090、120130180.2%/97.5%/57.1%/44.0%/25.4%/18.7%/9+3.3pp+1.2pp+0.3pp+0.0pp-0.3pp-0.4pp和-0.5pp，201899.5%/99.6%/99.5%/99.4%/99.4%/98.9%/96.1%99.2%/99.4%/99.2%/99.1%/99.1%/98.2%/93.7%图18：百元平价溢价率（单位：%，21.01.04——25.10.31） 图19：百元平价溢价率（单位：%，24.01.02——25.10.31）百元平价溢价率（右轴） 中证转债 百元平价溢价率（右轴） 中证转债55050045040035030021-0121-0922-0523-0123-0924-0525-0125-09

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

55050045040035030024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-10

40%35%30%25%20%15%10%5%0%图0各平价区间转股溢价单位%21.1.0——25.0.1） 图1各平价区间转股溢价单位%24.1.0——25.0.1）平价溢价率-_80元 平价溢价率-_90元平价溢价率-_110元 平价溢价率-_120

平价溢价率-_80元 平价溢价率-_90元平价溢价率-_110元 平价溢价率-_12070 7060 6050 5040 403030 2020 1024-0124-0224-0324-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-10021-0121-0922-05 23-0123-0924-05 25-0125-09从价格指标来看，10月转债价格呈V形走势，中枢价格变动不大。以全市场价格中位数衡量，月末转债全市场转债价格中位数132.4元，较9月末上升0.1元，处于2018年、202199.3%98.8%106.091.32018202195.7%99.1%27和569pp和2p856.7%56.4%202133.6%51.9%图转债价格债底平价中位（21.01.01——25.10.31） 图转债价格债底平价中位（24.01.02——25.10.31）15014013012011010090807060

价格中位数（元） 债底中位数（元）

15014013012011010090807060

价格中位数（元） 债底中位数（元）平价中位数（元）平价中位数（元）21-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-07 24-01 24-04 24-07 24-10 25-01 25-04 25-07 25-10平价中位数（元）平价中位数（元）图24：转债价格、债底、平价均值（21.01.01——25.10.31） 图25：转债价格、债底、平价均值（24.01.02——25.10.31）180

价格均值(元） 债底均值（元）

180

价格均值(元） 债底均值（元）平价均值（元）平价均值（元）160 160平价均值（元）平价均值（元）140 140120 120100 10080 806021-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-07

6024-01 24-04 24-07 24-10 25-01 25-04 25-07 25-10四、转债供需4.1转债供给：新发转债：2510254.79亿元。图26：可转债月度发行节奏（单位：亿元，2022.01——2025.10）4504003503002502001501000

2022 2023 2024 2025110.0110.026.984.534.243.532.235.054.80.03.31月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月，数据截止2025.10.31表3：10月新发转债名单转债代码转债简称正股代码正股简称发行规模（亿元）起息日申万一级行业123259.SZ锦浪转02300763.SZ锦浪科技16.772025-10-17电力设备110099.SH 福能转债 600483.SH 福能股份 2025-10-13 公用事业合计 54.79，数据截止2025.10.31待发转债：截至10月31日，10月3支待发转债获得证监会注册批准，待发规模为21.5亿元。表4：10月获证监会注册批准转债名单正股代码正股简称发行规模（亿元）证监会审核公告日申万一级行业301398.SZ星源卓镁4.502025-10-15汽车300378.SZ 鼎捷数智 8.28 2025-10-21 计算机688003.SH 300378.SZ 鼎捷数智 8.28 2025-10-21 计算机合计 21.50，数据截止2025.10.31新增董事会预案：截至10月31日，10月8支公募转债董事会预案，待发规模为98.88亿元。表5：10月董事会预案转债名单正股代码正股简称发行规模（亿元）董事会预案公告日申万一级行业605196.SH华通线缆8.002025-10-14电力设备301215.SZ中汽股份10.392025-10-18汽车603786.SH科博达14.912025-10-24汽车000422.SZ湖北宜化33.002025-10-25基础化工301626.SZ苏州天脉7.862025-10-29电子688480.SH赛恩斯5.652025-10-30环保603270.SH金帝股份10.002025-10-30机械设备688377.SH迪威尔9.082025-10-31机械设备合计98.88，数据截止2025.10.31强赎到期兑付转债：1031日，1024、9计4支转债到期兑付。4.2转债需求：10311.42亿43.4219.81585.92图27：可转债ETF份额变动流通份额(流通份额(亿份)流通规模(右轴：亿元)50 60050040400303002020010 1000 02023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2025-02 2025-07，统计区间：2023.01.03——2025.10.31五、条款跟踪赎回：9支确认强赎，4支可能强赎，17支不强赎6：强赎转债信息

1031日，10917强赎情况转债简称强赎情况转债简称转债代码具体情况恩捷转债128095.SZ最后交易日:2025年10月27日洛凯转债113689.SH最后交易日:2025年10月29日中金转债127020.SZ最后交易日:2025年10月30日纽泰转债123201.SZ最后交易日:2025年11月10日强赎恒邦转债127086.SZ最后交易日:2025年11月17日彤程转债113621.SH最后交易日:2025年11月20日长集转债128105.SZ最后交易日:2025年11月24日晨丰转债24转债113628.SH113685.SH最后交易日:最后交易日:可能强赎武进转债113671.SH截至2025-10-31，已有14/15|30个交易日收盘价低于转股价格的130%优彩转债127078.SZ截至2025-10-31，已有13/15|30个交易日收盘价低于转股价格的130%旗滨转债123254.SZ截至2025-10-31，已有13/15|30个交易日收盘价低于转股价格的130%锋工转债123239.SZ截至2025-10-31，已有11/15|30个交易日收盘价低于转股价格的130%严牌转债123243.SZ强赎重算起始日:2026年01月14日新致转债118021.SH强赎重算起始日:2026年01月16日惠城转债123118.SZ强赎重算起始日:2026年01月16日泰瑞转债113686.SH强赎重算起始日:2026年01月16日盟升转债118045.SH强赎重算起始日:2026年01月19日富春转债111005.SH强赎重算起始日:2026年01月26日友发转债113058.SH强赎重算起始日:2026年01月27日华亚转债127079.SZ强赎重算起始日:2026年01月28日强赎情况转债简称转债代码具体情况亿田转债127101.SZ强赎重算起始日:2026年01月28日冠中转债123207.SZ强赎重算起始日:2026年01月29日航宇转债118050.SH强赎重算起始日:2026年01月30日集智转债123245.SZ强赎重算起始日:2026年01月30日不强赎松霖转债113651.SH强赎重算起始日:2026年01月30日安集转债118054.SH强赎重算起始日:2026年02月02日中环转2123146.SZ强赎重算起始日:2026年02月02日柳工转2127084.SZ强赎重算起始日:2026年05月01日金诚转债113615.SH强赎重算起始日:2026年12月23日，思录 数止2