11月转债市场展望与组合：动态观察价位中枢面向2026年择机配置

目录TOC\o"1-1"\h\z\u一、10月转债市场回顾：转债指数窄幅震荡，估值平稳 1二、11月转债市场展望：动态观察价位中枢，面向2026年择机配置 2三、11月转债组合更新 4风险分析 6附录 6一、10月转债市场回顾：转债指数窄幅震荡，估值平稳月转债市场窄幅震荡，较为平稳：8月份的大幅上行后，9月整体维持震荡向上的走势，而10月份则先下后上，窄幅震荡。全月来看，股市大盘价值风格领先，转债表现不及正股。10月中证转债指数涨跌幅-0.11%，上证指数涨跌幅+1.85%，万得可转债正股加权指数涨跌幅+2.75%。根据国证指数，10月股市大盘价值风格指数表现占优（+.%分价位看，0月份低价转债指数涨跌幅分评级看，评级转债涨跌幅，优于其余评级指数；分行业看，能源类转债指数涨幅领先。图1:10月份部分转债相关指数涨跌幅情况图2:10月份国证风格指数表现情况图3:10月份部分转债相关指数涨跌幅情况（%）债券动态报告估值方面，10月份转债估值整体平稳，波动有限。9月末转债隐波均值42.2%，10月内转债估值小幅震荡下行至月末的41.5%，整体保持平稳，小幅压缩。分平价看，当下市场对于债性个券的定价仍处于历史高分位数水平，而对于股性个券的定价处于历史较高水平，主要原因在于今年以来强赎事件频发，且存量个券的平均剩余期限缩短，市场在对于个券的强赎预期提升下难以对股性个券给予更高的溢价率。图4:转债隐含波动率均值图5:可转债分价位转股溢价率反比例拟合）图6:各平价转债溢价率历史分位数情况（反比例拟合）二、11月转债市场展望：动态观察价位中枢，面向2026年择机配置我们对于11月转债市场展望的主题，与10月展望一致，依然建议密切关注转债市场截面价格中枢128-134元的区间择机配置。在没有新的催化事件发生下，认为转债市场仍将维持窄幅震荡的走势。10133.4132.2元小幅提升，10129元附近后有所反弹。10月份转债跟涨权益的能力偏弱，对应转债的高估值有一定的消化，但估值依然处于高位。、有色&贵金属、新能源、机器人等板块个券。但与月展望相比，我们认为股性偏交易的仓位可以进一步降低，基于当下的估值中枢较上月末再次有所提升。目前已明确披露短期内不强赎的个券溢价率依然偏高，此类转债长期视角下，建议动态观察价格中枢，择机面向2026年进行转债配置。综合交易所披露的月度持仓数据与固收+基金三季报情况，当下的转债市场似乎达到一种微妙的平衡：债券动态报告一方面，债券资金提高组合含权比例的动力大幅提升，体现在三季报二级债基份额大幅增长、创下历史新高，大量资金涌入固收+产品；另一方面，投资人对于当下高估值的转债明显保持了集体的冷静，即使在转债稀缺性、对权益预期向好的情况下，也不愿意将转债估值推向更高水平。具体体现在险资持有的转债比Q3份额增长乏力，而二级债基份额猛增等方面。图7:各类型固收+基金转债投资金额与仓位（亿图8:二级债基股票仓位提升而转债仓位下降Q4热度下降，同时近期市场已经迎来了较多的利好落地，不排除转债存在较大的止盈压力。同时今年以来的转债资产缩量明显，若能出现明显调整，依然是配置良机。长期角度看，转债指数持续上行，而截面价格中枢则存2026年择机配置转债资产或回补前期止盈的转债仓位。具体而言，我们认为当转债截面价格在128元附近以下阶段，可以逐步加大配置的力度。图9:2017年至今转债余额加权后的价格、债底与平价（元）图10:2021年至今可转债绝对价格中位数（元）红利个券的关注，注重组合效应。月大盘价值风格替代了9月份的大盘成长风格，低价、高评级个券表现相对占优。科技、红利型转债存在一定跷跷板效应，二者的哑铃型配置有望降低组合的波动率。同时若面向2026年进行择机配置，债券动态报告逢低选取低价/红利个券进行配置亦为较好选择。整体而言，对于11月份的转债资产，我们认为仍将保持窄幅震荡的走势，一方面，目前的增量资金主要集中于二级债基，当前或者更高的转债估值下，同时在权益市场持续大盘风格占优的环境下（无论大盘成长或是大盘价值），二级债基管理人更有动力选择股票替代转债配置；另一方面，债券类产品/账户整体存在提高组合含权比例的诉求，若转债出现明显调整，此类产品/账户配置动力充足。转债高估值在10个券；另一方面，建议Q4关注市场的波动，面向2026种的天然特征，具备长期上行的趋势，依然建议密切关注转债市场截面价格中枢128-134元的区间灵活配置。此外，从具体策略角度，在转债高估值背景下，建议持续关注新发转债上市初期的投资机会。图11:新债上市初期收益率情况统计（2019年至2025年8月18日新上市转债）Pt三、11月转债组合更新月转债优选组合（括号内为组合权重）：兴业转债（20%）、太能转债（20%）23（15%）、福能转债（10%）、宏微转债（10%）、保隆转债（5%）、道通转债（5%）、豫光转债（5%）、博23转债（5%）、航宇转债（5%）。101110月组合中均衡型的23（130高股息+票息组合：10月组合收益率+1.19%vs中证转债-0.11%，23年至今组合收益率+38.13%vs中证转债+23.64%。该组合的构建方法请参考研报《如何在股息&票息双重框架下择券？——可转债投资手册十一》和往期转债月度展望报告。图12:23年以来高股息+票息组合与指数累计收益率图13:25年以来高股息+票息组合与指数累计收益率风险分析权益市场波动风险。可转债价格与正股存在较高相关性，若权益市场出现较大调整，可能导致转债投资出现较大亏损。流动性风险。一方面，转债市场日均交易金额较2022年已有显著下滑，若转债市场流动性进一步下滑可能对估值中枢产生不利影响；另一方面，转债市场的流动性与机构行为与债市息息相关，若债市出现较大扰动可能通过流动性影响到转债市场表现。信用与退市风险。部分个券已逐步临近到期，若最终无力兑付债务可能引发信用风险；若转债对应正股退市，转债亦随之退市，可能导致没有公开市场交易的退市风险。条款行使的不确定性风险。对于发行人而言，下修、强赎条款的行使需要综合考虑发行人各方面因素综合判断，因此存在较大不确定性。伴随转债剩余时间的减少，个券的强赎、下修概率并非必然提升。政策/监管风险。公募可转债作为上市公司再融资工具，其估值、流动性受监管政策影响较大。2022年下半年出台的转债新规矫正了转债市场的不合理因素，促进了该品种的长期发展，目前可转债的监管政策已近3年没有发生较大变化，此类监管政策的改动风险可能会对转债市场产生短期扰动。附录表1:11月转债优选组合代码与简称转债代码转债简称正股简称正股代码113052.SH兴业转债兴业银行601166.SH127108.SZ太能转债太阳能000591.SZ113067.SH燃23转债深圳燃气601139.SH110099.SH福能转债福能股份600483.SH118040.SH宏微