多维视角下我国创业板上市公司股利政策影响因素剖析

多维视角下我国创业板上市公司股利政策影响因素剖析一、引言1.1研究背景与意义随着我国经济的持续增长和资本市场的不断完善，创业板在我国金融体系中占据着愈发重要的地位。自2009年创业板正式开板以来，它为众多中小企业提供了宝贵的融资渠道，有效推动了企业的成长与发展。创业板上市条件相对主板更为宽松，重点关注企业的成长性和创新性，这使得那些暂时不满足主板上市要求，但具有高成长潜力和创新能力的中小企业得以进入资本市场，获取发展所需的资金，加速自身的成长与扩张。创业板的发展对于完善我国资本市场结构具有重要意义。它丰富了资本市场的层次，与主板、中小板共同构建起多层次的资本市场体系，满足了不同规模、不同发展阶段企业的融资需求，提高了资本的配置效率，促进了资本市场的健康发展。同时，创业板的推出也为投资者提供了更多元化的投资选择，投资者可以参与到具有高成长潜力的中小企业发展进程中，分享企业成长带来的收益，进一步激发了资本市场的活力。股利政策作为公司财务管理的重要组成部分，是公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策。合理的股利政策不仅关系到股东的切身利益，影响股东的投资回报和对公司的信心，还对公司的资本结构、资金筹集和未来发展战略有着深远影响。稳定且合理的股利政策有助于树立公司良好的形象，吸引潜在投资者和债权人，为企业规模扩张提供资金支持，进而实现公司价值和股东财富的最大化。对于我国创业板上市公司而言，深入研究其股利政策的影响因素具有重要的现实意义。从投资者角度来看，了解创业板上市公司股利政策的影响因素，能够帮助投资者更准确地评估公司的投资价值和潜在风险，做出更明智的投资决策。不同的股利政策反映了公司不同的财务状况、经营策略和发展前景，投资者可以通过分析这些因素，筛选出符合自身投资目标和风险承受能力的公司，提高投资收益，降低投资风险。从公司自身角度出发，明确股利政策的影响因素，有助于公司制定出更符合自身发展需求的股利政策。公司可以根据自身的盈利水平、资金需求、发展阶段等因素，合理确定股利分配的比例和方式，在满足股东回报期望的同时，确保公司有足够的资金用于研发投入、业务拓展和技术创新，保障公司的可持续发展。从资本市场角度而言，对创业板上市公司股利政策影响因素的研究，有助于提高资本市场的有效性和稳定性。合理的股利政策能够传递公司的真实价值信息，减少市场信息不对称，引导资本的合理流动，促进资本市场资源的优化配置。同时，稳定的股利政策也有助于增强投资者对资本市场的信心，减少市场的非理性波动，维护资本市场的稳定发展。1.2研究方法与创新点本研究综合运用多种研究方法，以全面、深入地剖析我国创业板上市公司股利政策的影响因素。文献研究法：通过广泛查阅国内外关于股利政策的经典文献和前沿研究成果，梳理股利政策理论的发展脉络，总结前人在研究股利政策影响因素时所采用的方法、取得的成果以及存在的不足。这为本文的研究提供了坚实的理论基础和研究思路，有助于明确研究的切入点和方向，避免重复研究，同时也能借鉴前人的研究方法和经验，提升研究的科学性和可靠性。实证分析法：收集我国创业板上市公司的财务数据、市场数据以及公司治理数据等多方面信息，运用统计分析、回归分析等计量方法，对数据进行定量分析。通过构建合理的实证模型，检验各种因素对创业板上市公司股利政策的影响方向和程度。例如，选取公司盈利能力、偿债能力、成长能力、股权结构、公司规模等多个变量，探究它们与股利支付率、股利分配形式等股利政策指标之间的关系，以客观、准确地揭示股利政策影响因素的内在规律。案例研究法：选取具有代表性的创业板上市公司作为案例，深入分析其股利政策的制定背景、决策过程以及实施效果。结合公司的发展战略、经营状况、市场环境等因素，详细解读该公司股利政策的特点和影响因素，通过具体案例的分析，为实证研究结果提供现实案例支撑，使研究结论更具说服力和实践指导意义。在研究过程中，本文尝试从以下方面做出创新：在研究视角上，采用多因素综合分析的视角。以往研究往往侧重于单一因素或少数几个因素对股利政策的影响，而本文将公司内部财务状况、公司治理结构、市场环境以及宏观经济因素等多个方面纳入统一的研究框架，全面分析各因素之间的相互作用及其对股利政策的综合影响，更全面、系统地揭示我国创业板上市公司股利政策的形成机制。在数据运用上，运用最新的数据进行研究。随着资本市场的发展和经济环境的变化，上市公司的股利政策也在不断演变。本文选取最新的创业板上市公司数据，能够及时反映当前市场环境下股利政策的特点和影响因素的变化，使研究结论更具时效性和现实指导意义，为投资者、公司管理者以及监管部门提供更有价值的决策参考。在案例选取上，注重选取具有典型特征和创新模式的创业板上市公司案例。这些公司在行业中具有独特的地位，其股利政策的制定和实施具有一定的创新性和代表性。通过对这些特殊案例的深入剖析，能够发现一些以往研究中未被关注的影响因素和股利政策新特点，为创业板上市公司股利政策的研究提供新的思路和启示。二、理论基础与文献综述2.1相关理论基础股利政策理论是研究公司如何制定合理的股利分配策略，以实现公司价值最大化和股东财富最大化的理论体系。随着资本市场的发展和经济环境的变化，股利政策理论不断演进和完善，为公司的股利决策提供了重要的理论依据。“一鸟在手”理论由美国经济学家戈登（MyronJ.Gordon）和哈佛商学院教授林特纳（JohnLintner）提出。该理论认为，由于资本利得的不确定性，投资者更喜欢股票红利而不是潜在的资本利得。投资者是风险厌恶的，他们认为现实的现金股利要比未来的资本利得更为可靠，会更偏向于确定的股利收益，就像俗语所说“双鸟在林不如一鸟在手”，股东们往往更钟情于能够立即到手的现金回报。这种偏好促使公司支付现金股利，以满足股东对流动性和即时回报的需求。当公司提高股利支付率时，股东承担的收益风险减小，要求的权益资本报酬率降低，权益资本成本相应降低，从而提高了企业权益价值。因此，该理论主张公司应实行高股利支付率的股利政策，以实现股东权益价值最大化目标。在实际应用中，公司可能会选择支付现金股利，以吸引那些寻求稳定收入的投资者，如退休人员和基金管理者，这种策略有助于公司在资本市场上建立良好的声誉，吸引长期投资。MM理论是由美国的Modigliani和Miller教授于1958年在《资本成本、公司财务与资本》一文中提出的。该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。也就是说，当公司的债务比率由零增加到100%时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。在完美市场的假设条件下，企业无论以负债筹资还是以权益资本筹资都不影响企业的市场总价值，企业以不同的方式筹资只是改变了企业的总价值在股权者和债权者之间分割的比例，而不改变企业价值的总额。该理论为研究资本结构问题提供了一个有用的起点和分析框架，对于开拓人们的视野，推动资本结构理论乃至投资理论的研究，引导人们从动态的角度把握资本结构与资本成本、公司价值之间的关系以及股利政策与公司价值之间的关系，具有十分重大的意义，被西方经济学界称之为一次“革命性变革”和“整个现代企业资本结构理论的奠基石”。然而，现实中的市场并非完美，存在着税收、破产成本、信息不对称等因素，当考虑这些实际因素时，MM理论的结论会发生一定的变化。税收效应理论从税收对公司股利政策影响的角度出发，认为税收因素会影响公司的股利分配决策。在一些国家和地区，资本利得税和股利所得税的税率存在差异，这会导致投资者对不同形式的收益有不同的偏好。如果资本利得税税率低于股利所得税税率，投资者可能更倾向于公司少发放现金股利，而将利润留存用于再投资，以获取资本利得，从而降低税负；反之，如果股利所得税税率较低，投资者可能更希望公司发放现金股利。公司在制定股利政策时，会考虑税收因素对投资者的影响，以及对公司自身税负的影响。例如，一些公司可能会通过合理安排股利分配，利用税收政策的优惠，降低公司和股东的整体税负，以实现公司价值和股东财富的最大化。税收效应理论提醒公司在制定股利政策时，要充分考虑税收因素的影响，合理规划股利分配方案。代理理论是由简森（Jensen）和梅克林（Meckling）于1976年提出的，它是公司治理方面最重要的理论之一。该理论建立在非对称信息博弈论的基础上，主要研究在利益相冲突和信息不对称的环境下，委托人如何设计最优契约激励代理人。在企业中，由于公司所有权与经营权的分离，股东不直接参与公司治理，而是聘请职业经理人来治理公司。股东作为委托人，追求公司的长远发展和自身财富的最大化；职业经理人作为代理人，其利益与股东利益可能不一致，他们可能会追求自身利益的最大化，如追求更高的薪酬、更多的在职消费、更好的职业发展等，而这些行为可能会损害股东的利益。例如，职业经理人为了自己的口碑和前途，可能会选择先顾好公司眼前发展，而忽视公司的长远利益；或者可能会偷懒，疏于公司治理。为了解决代理问题，公司可以设计一系列机制，如股权激励、独立董事、两职分离等。授予职业经理人部分股权，使他们自身也成为股东，从而在做决策时会考虑股东的利益；设立独立董事，发挥其监督职能，对高层的决策进行监督；让董事长和总经理/CEO由两个人担任，防止一人权力过大导致权力滥用。代理理论为公司解决管理层与股东之间的利益冲突提供了理论依据，对公司制定合理的股利政策也具有重要的指导意义，公司可以通过股利政策的制定，减少管理层可控制的现金流，降低代理成本，缓解代理冲突。2.2文献综述国外学者对股利政策的研究起步较早，形成了较为丰富的研究成果。Lintner（1956）通过对美国上市公司的实证研究发现，公司倾向于保持相对稳定的股利政策，并且股利的调整会考虑公司的盈利情况，只有当公司盈利有显著变化时，才会调整股利水平。这一研究为后续股利政策的研究奠定了基础，强调了盈利在股利决策中的重要性，引发了学者们对盈利与股利关系的深入探讨。Miller和Modigliani（1961）提出的MM理论认为，在完美资本市场假设下，公司的股利政策不会影响公司价值，即股利无关论。这一理论在学术界引起了广泛关注和激烈讨论，虽然其假设条件在现实中难以完全满足，但为股利政策的研究提供了一个重要的基准和分析框架，促使学者们进一步研究在现实市场条件下，如存在税收、交易成本和信息不对称等因素时，股利政策对公司价值的影响。Rozeff（1982）从代理成本的角度出发，认为公司支付股利可以降低代理成本，因为股利支付减少了管理层可支配的自由现金流，从而减少了管理层为追求自身利益而进行的过度投资等行为。这一理论为股利政策的研究开辟了新的视角，强调了公司内部治理结构对股利政策的影响，后续许多学者围绕代理成本与股利政策的关系展开了深入研究，进一步探讨了不同代理关系下股利政策的作用和影响因素。国内学者对创业板上市公司股利政策的研究主要集中在近几年。吕长江和王克敏（2002）通过对我国上市公司的实证研究发现，公司的盈利能力、资产负债率和股权结构等因素对股利政策有显著影响。具体来说，盈利能力越强的公司，越倾向于发放较高的股利；资产负债率较高的公司，为了保持偿债能力，可能会减少股利发放；股权结构方面，控股股东持股比例较高的公司，可能会出于自身利益考虑，制定不同的股利政策。这一研究为我国学者研究股利政策提供了重要的参考，后续学者在研究创业板上市公司股利政策时，往往会借鉴这些因素，并结合创业板公司的特点进行深入分析。王化成等（2007）研究发现，我国上市公司的股利政策存在明显的行业特征，不同行业的公司在股利支付水平和股利分配方式上存在差异。例如，一些成熟行业的公司，由于盈利相对稳定，可能会发放较高的现金股利；而一些新兴行业的公司，为了满足自身发展的资金需求，可能会减少股利发放，将更多的资金用于再投资。这一研究提醒学者们在研究创业板上市公司股利政策时，要考虑行业因素的影响，不同行业的创业板公司可能由于行业特点的不同，在股利政策上表现出差异。张鸣和朱光龙（2012）对创业板上市公司的股利政策进行了研究，发现创业板上市公司的股利分配存在不稳定性和不规范性，很多公司存在高送转现象，这可能与公司的市场炒作动机有关。一些公司通过高送转来吸引投资者的关注，提升股价，而不是基于公司的真实业绩和发展需求。这一研究揭示了创业板上市公司股利政策存在的一些特殊问题，为后续研究提供了方向，促使学者们进一步探讨如何规范创业板上市公司的股利分配行为，保护投资者的利益。已有研究在股利政策影响因素方面取得了丰硕成果，但仍存在一些不足与空白。一方面，现有研究大多是对主板上市公司股利政策的研究，针对创业板上市公司股利政策的研究相对较少。创业板上市公司具有高成长性、高风险性、股权结构相对集中等特点，与主板上市公司存在明显差异，主板上市公司的研究结论不能直接应用于创业板上市公司，因此需要对创业板上市公司的股利政策进行深入、系统的研究。另一方面，在研究方法上，虽然已有研究运用了多种方法，但部分研究在样本选取、变量设定等方面存在一定局限性。例如，一些研究样本时间跨度较短，不能全面反映创业板上市公司股利政策的变化趋势；部分研究在变量设定上，可能没有充分考虑创业板上市公司的特殊因素，导致研究结果的准确性和可靠性受到影响。此外，在研究内容上，对于创业板上市公司股利政策影响因素的综合分析还不够深入，缺乏对公司内部因素、公司治理结构、市场环境以及宏观经济因素等多方面因素相互作用的研究。未来研究可以进一步拓展样本范围，优化研究方法，加强对多因素综合作用的研究，以更全面、深入地揭示我国创业板上市公司股利政策的影响因素和内在规律。三、我国创业板上市公司股利政策现状分析3.1创业板市场概述创业板，又称二板市场（Second-BoardMarket），是与主板市场（Main-BoardMarket）不同的一类证券市场，是对主板市场的重要补充，在资本市场中占据着不可或缺的地位。它专为暂时无法在主板上市的创业型企业、中小企业和高科技产业企业等提供融资途径和成长空间，重点关注企业的成长性和创新性，为具有高成长潜力和创新能力的企业提供了进入资本市场的机会。创业板市场具有独特的特点。上市门槛相对较低，对企业的盈利要求、规模等方面的限制较为宽松。这使得那些处于发展初期、尚未实现稳定盈利，但具有良好发展前景和创新能力的企业能够获得上市融资的机会，为企业的发展提供了资金支持。以某家专注于人工智能技术研发的企业为例，该企业在成立初期，虽然研发投入较大，尚未实现盈利，但其核心技术具有创新性和市场潜力，通过在创业板上市，成功募集到了大量资金，加速了技术研发和市场拓展，实现了快速发展。创业板市场的上市公司大多为新兴成长型企业、创业企业和高科技企业，这些企业所处的行业多为新兴行业，如互联网、生物医药、新能源、新材料等，具有较高的技术含量和创新能力，发展前景广阔，但也伴随着较高的风险和不确定性。以新能源汽车行业为例，该行业在近年来发展迅速，但也面临着技术迭代快、市场竞争激烈、政策变化等风险，创业板为这些新能源汽车企业提供了融资平台，助力其发展壮大。监管相对严格，对信息披露要求更高。由于创业板上市公司的高风险性和发展不确定性，为了保护投资者的利益，监管部门对创业板上市公司的信息披露提出了更高的要求，要求公司及时、准确、完整地披露公司的财务状况、经营成果、重大事项等信息，以便投资者做出合理的投资决策。同时，监管部门也加强了对创业板上市公司的日常监管，对违规行为进行严厉处罚，维护市场秩序。创业板市场的发展历程也是我国资本市场不断完善和发展的重要体现。20世纪90年代，随着我国经济的快速发展和产业结构的调整，中小企业和高科技企业的融资需求日益迫切，创业板市场的设立被提上日程。1999年1月，深圳证券交易所正式呈送《深圳证券交易所关于进行成长板市场的方案研究的立项报告》；同年3月，证监会第一次明确提出可以考虑在沪深证券交易所内设立科技企业板块。经过多年的筹备和论证，2009年3月31日，证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》；同年10月，经国务院同意，证监会批准深交所设立创业板；同年10月30日，中国创业板正式上市，首批创业板公司集中上市，标志着我国创业板市场正式开启。2020年3月1日，新《证券法》开始实施，推进创业板改革并试点注册制；同年4月27日，中央全面深化改革委员会审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》；同年8月24日，创业板改革并试点注册制之后的首批18家企业集体上市，同日，创业板存量股票、相关基金日涨跌幅限制调整为20%。这次改革进一步优化了创业板的发行上市制度、交易制度和监管制度，提高了市场的效率和活力，为创业板市场的发展注入了新的动力。在资本市场中，创业板市场发挥着重要的作用。它为创新型企业提供了便捷的融资渠道，解决了企业发展过程中的资金瓶颈问题，加速了企业的技术研发和市场拓展，促进了企业的快速成长。它推动了产业结构的优化升级，通过为新兴产业和创新型企业提供融资支持，引导社会资本向这些领域集聚，促进了高新技术产业的发展，加速了传统产业的转型升级，为经济增长注入了新的动力。创业板市场的发展也激发了创新精神和创业热情，为创业者提供了展示和实现价值的机会，吸引了更多的人才和资源投入到创新领域，形成了良好的创新生态环境。3.2股利政策特点创业板上市公司在股利政策上展现出一系列独特的特点，这些特点反映了创业板公司的发展阶段、经营状况以及市场环境等多方面因素。在支付方式上，呈现出多样化的特征，主要包括现金股利、股票股利以及资本公积转增股本等多种形式，且以“派现+转增”和单纯发放现金股利居多。以2009-2012年为例，创业板上市公司采用的股利分配方式涵盖单纯转增股本、单纯现金股利、派现+转增、派现+送股+转增、派现+送股、不分配不转增这6种。其中，“派现+转增”和“单纯现金股利”方式占主导地位，合计占到分配股利公司的90%以上。这种多样化的支付方式为公司提供了更多的选择空间，公司可以根据自身的财务状况、发展战略以及股东需求等因素，灵活选择合适的股利支付方式。对于处于快速扩张期、资金需求较大的公司，可能会选择股票股利或资本公积转增股本的方式，以保留更多的现金用于公司的发展；而对于盈利稳定、现金流充裕的公司，则可能更倾向于发放现金股利，以回报股东。在分红水平方面，整体表现出一定的差异性。部分创业板上市公司能够给予股东较为丰厚的分红，这通常与公司良好的盈利能力和稳定的经营状况密切相关。一些成熟的创业板公司，通过多年的市场积累和技术创新，形成了较强的市场竞争力，实现了较高的盈利水平，从而有能力向股东发放较高水平的现金股利。然而，也有相当一部分公司分红水平较低。这是因为创业板上市公司大多处于成长初期，企业规模相对较小，虽然具有较高的成长潜力，但在发展过程中需要大量的资金投入到研发、市场拓展和生产设备更新等方面，以提升企业的核心竞争力和市场份额。为了满足这些资金需求，公司往往会选择留存较多的利润，减少现金股利的发放，将更多的资金用于企业的再投资和发展。从分配稳定性来看，部分创业板上市公司的股利分配缺乏稳定性，存在较大的波动。这主要是由于创业板公司所处的行业大多为新兴行业，市场变化迅速，技术更新换代快，企业面临的竞争压力和经营风险较大。一旦市场环境发生不利变化，如市场需求下降、竞争对手推出更具竞争力的产品或技术等，公司的经营业绩可能会受到较大影响，进而导致股利分配的不稳定。一些创业板公司的发展战略和经营决策可能不够成熟和稳定，也会对股利分配的稳定性产生影响。例如，公司可能会因为盲目追求市场份额或进行多元化扩张，而忽视了自身的盈利能力和财务状况，导致在盈利状况好时大量分红，而在盈利状况不佳时则大幅减少分红甚至不分红。3.3典型案例分析以华谊兄弟传媒股份有限公司为例，深入剖析其股利政策的制定与实施情况。华谊兄弟作为创业板上市公司中的知名企业，在影视传媒行业具有重要地位，其股利政策的制定和实施具有一定的代表性和研究价值。华谊兄弟自上市以来，股利分配方式呈现出多样化的特点，涵盖了现金股利、股票股利以及资本公积转增股本等形式。在某些年份，公司会选择向股东发放现金股利，以直接回报股东的投资。在公司盈利状况良好、现金流稳定的时期，适当的现金股利发放能够增强股东对公司的信心，吸引更多投资者的关注。华谊兄弟也会采用股票股利或资本公积转增股本的方式进行股利分配。这种方式可以在不减少公司现金储备的情况下，增加股东的持股数量，降低每股股价，提高股票的流动性，吸引更多投资者的参与。在公司处于快速扩张期，需要大量资金用于项目投资和业务拓展时，通过股票股利或资本公积转增股本的方式，既能满足股东对股份增加的需求，又能为公司保留更多的资金用于发展。华谊兄弟的股利政策与公司的经营状况和发展战略密切相关。在公司经营状况良好、盈利能力较强时，往往会制定相对积极的股利政策，增加股利分配的力度，以回报股东的支持，提升公司在资本市场的形象和声誉。当公司取得较高的票房收入、影视项目盈利可观时，公司会相应提高现金股利的发放水平，或者增加股票股利和资本公积转增股本的比例。而当公司面临市场竞争加剧、经营压力增大、需要大量资金用于新业务拓展或技术研发时，可能会适当调整股利政策，减少股利分配，将更多的资金留存用于公司的发展。在公司拓展互联网娱乐业务、加大对影视制作技术创新的投入时，公司会减少现金股利的发放，将资金集中用于这些战略发展领域。在华谊兄弟股利政策的实施过程中，也暴露出一些问题。公司股利分配的稳定性有待提高，存在股利分配波动较大的情况。这可能会影响投资者对公司的信心，使投资者对公司的未来发展产生不确定性预期。公司在股利政策的决策过程中，对中小股东利益的保护可能存在不足。在某些情况下，公司的股利政策可能更多地考虑了大股东和管理层的利益，而忽视了中小股东的合理诉求，导致中小股东的权益受到一定程度的损害。通过对华谊兄弟的案例分析，可以总结出一些重要的经验和启示。上市公司在制定股利政策时，应充分考虑公司的经营状况、发展战略以及市场环境等多方面因素，确保股利政策的合理性和稳定性。合理的股利政策能够平衡股东的短期利益和公司的长期发展，增强股东对公司的信任和支持，为公司的可持续发展奠定坚实的基础。公司应加强对中小股东利益的保护，在股利政策的决策过程中，充分听取中小股东的意见和建议，确保中小股东的合法权益得到有效保障。这不仅有助于提升公司的治理水平，还能增强公司在资本市场的公信力和吸引力。上市公司还应加强与投资者的沟通和交流，及时、准确地披露公司的财务状况和经营成果，使投资者能够更好地了解公司的发展情况，从而做出合理的投资决策。四、影响我国创业板上市公司股利政策的内部因素4.1公司财务状况公司财务状况是影响创业板上市公司股利政策的重要内部因素，它综合反映了公司在一定时期内的经营成果、资金实力和运营效率，对公司的股利分配决策起着关键作用。良好的财务状况为公司实施稳定且合理的股利政策提供了坚实的基础，而财务状况不佳则可能导致公司对股利政策进行调整或限制。公司财务状况涵盖多个方面，包括盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力等，这些方面相互关联、相互影响，共同作用于公司的股利政策。4.1.1盈利能力盈利能力是公司财务状况的核心指标之一，它直接关系到公司是否有足够的利润可供分配给股东。一般而言，盈利能力越强的创业板上市公司，越有能力向股东支付较高的股利。这是因为盈利能力强意味着公司在经营活动中能够获取丰厚的利润，这些利润为股利分配提供了物质基础。较高的盈利能力也向市场传递了公司经营状况良好、发展前景乐观的信号，增强了投资者对公司的信心，使得公司更愿意通过发放股利来回报股东，吸引更多投资者的关注和支持。以爱尔眼科为例，该公司作为创业板上市公司中眼科医疗服务领域的龙头企业，多年来保持着较高的盈利能力。从其财务数据来看，2020-2022年，爱尔眼科的净利润分别为17.24亿元、23.23亿元和26.12亿元，呈现出逐年稳步增长的态势。在股利分配方面，爱尔眼科也表现出较强的派现能力，2020-2022年分别向股东每10股派发现金股利1.8元、2元、2.2元。这种较高的现金股利分配不仅体现了公司良好的盈利能力，也反映了公司对股东利益的重视，有助于增强股东对公司的忠诚度和市场对公司的认可度。通过对创业板上市公司的整体数据分析，可以进一步验证盈利能力与股利分配之间的正相关关系。选取一定数量的创业板上市公司样本，计算其净资产收益率（ROE）和每股股利之间的相关性。净资产收益率是衡量公司盈利能力的重要指标，它反映了股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。经研究发现，样本公司的净资产收益率与每股股利之间呈现显著的正相关关系，即净资产收益率越高的公司，每股股利的发放水平也相对较高。这表明，在其他条件相同的情况下，创业板上市公司的盈利能力越强，其股利分配水平也越高。4.1.2偿债能力偿债能力是指公司偿还各种债务的能力，它是衡量公司财务风险的重要指标，对公司的股利分配决策有着重要影响。公司在制定股利政策时，必须充分考虑自身的偿债能力，以确保在满足股东回报需求的同时，不会因过度分配股利而影响公司的偿债能力，增加财务风险。如果公司的偿债能力较弱，例如资产负债率过高、流动比率或速动比率过低，说明公司面临较大的债务压力，需要保留足够的资金用于偿还债务，此时公司可能会减少或暂停股利分配。反之，如果公司偿债能力较强，债务风险较低，公司则可能有更多的资金用于股利分配，以回报股东。以温氏食品集团股份有限公司为例，在2018-2019年期间，由于受到非洲猪瘟疫情等因素的影响，公司生猪养殖业务遭受较大冲击，经营业绩出现下滑，同时债务规模有所增加，导致公司偿债能力下降。2018年公司资产负债率达到42.11%，流动比率为1.13，偿债压力有所增大。为了应对这一情况，保障公司的资金流动性和偿债能力，温氏股份在2018年度减少了现金股利的分配，从2017年的每10股派现5元调整为2018年的每10股派现1.5元。随着公司经营状况的逐渐改善，2019年公司资产负债率下降至36.84%，流动比率上升至1.35，偿债能力得到增强，公司在2019年度相应增加了现金股利分配，每10股派现3元。这一案例充分说明了偿债能力对创业板上市公司股利政策的影响，当公司偿债能力下降时，会优先保障偿债需求，减少股利分配；而当偿债能力增强时，则会适当增加股利分配，以平衡股东利益和公司财务风险。从理论上来说，偿债能力与股利分配之间存在着密切的联系。公司的债务需要按时偿还，如果公司在偿债能力不足的情况下仍大量分配股利，可能导致公司资金短缺，无法按时偿还债务，进而引发财务危机，损害公司的信誉和市场形象。因此，公司在制定股利政策时，会将偿债能力作为重要的考虑因素之一，根据自身的债务状况和偿债能力来合理确定股利分配的规模和方式。4.1.3营运能力营运能力反映了公司对资产的管理和运营效率，它与公司的股利政策密切相关。营运能力强的公司，能够更有效地利用资产，提高资产的周转速度，从而增加公司的营业收入和利润，为股利分配提供更坚实的基础。较高的营运效率还意味着公司能够更快速地将资产转化为现金，增强公司的资金流动性，使得公司在满足自身资金需求的同时，有更多的资金可用于股利分配。以芒果超媒股份有限公司为例，该公司在视频内容制作和平台运营方面具有较强的营运能力。公司通过精准的市场定位、优质的内容创作和高效的运营管理，不断提升资产的运营效率。在存货管理方面，公司注重内容的策划和制作周期控制，减少存货积压，提高存货周转率；在应收账款管理方面，通过与广告商、合作伙伴建立良好的合作关系，加强账款回收管理，提高应收账款周转率。从财务数据来看，2020-2022年，芒果超媒的总资产周转率分别为0.49次、0.53次和0.51次，保持在较高水平。良好的营运能力使得公司的盈利能力不断提升，2020-2022年净利润分别为19.82亿元、21.14亿元和18.25亿元。在股利分配上，公司也表现出积极的态度，2020-2022年分别向股东每10股派发现金股利7元、8元、7元。这表明，芒果超媒通过高效的营运能力，实现了资产的有效利用和利润的增长，进而有能力为股东提供较为丰厚的现金股利回报。通过对创业板上市公司的实证研究可以发现，营运能力与股利分配之间存在显著的正相关关系。以总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等指标衡量公司的营运能力，以每股股利或股利支付率衡量股利分配水平，对一定数量的创业板上市公司样本进行回归分析，结果显示，营运能力指标与股利分配水平指标之间呈现出显著的正相关关系。这意味着，营运能力越强的创业板上市公司，越有可能制定较高水平的股利分配政策，以回报股东对公司的支持和信任。4.1.4成长能力公司的成长阶段和成长潜力对股利政策有着重要影响。处于不同成长阶段的创业板上市公司，其资金需求和发展战略不同，这会导致它们采取不同的股利政策。一般来说，处于成长初期的创业板上市公司，往往具有较高的成长潜力，但同时也面临着较大的资金需求。这些公司需要大量的资金投入到研发、市场拓展、设备购置等方面，以提升自身的核心竞争力，实现快速成长。因此，它们通常会选择将大部分利润留存用于再投资，减少现金股利的分配，以满足公司发展的资金需求。而处于成熟阶段的创业板上市公司，成长速度相对放缓，资金需求相对稳定，且具有较为稳定的盈利能力和现金流。此时，公司可能会将更多的利润用于股利分配，以回报股东的长期支持，提升公司的市场形象。以宁德时代新能源科技股份有限公司为例，在公司发展的初期阶段，作为全球领先的动力电池系统提供商，宁德时代专注于技术研发和产能扩张，以抢占市场份额，提升行业竞争力。这一时期，公司的成长潜力巨大，但资金需求也十分旺盛。为了满足公司快速发展的需要，宁德时代在股利分配上较为谨慎，将大部分利润留存用于再投资。随着公司逐渐发展壮大，市场份额不断巩固，进入相对成熟的发展阶段，公司的盈利能力和现金流都得到了显著提升。此时，宁德时代开始适当调整股利政策，增加现金股利的分配。2020-2022年，公司净利润分别为55.83亿元、159.31亿元和307.29亿元，呈现出快速增长的态势。相应地，公司在股利分配上也更加积极，2020-2022年分别向股东每10股派发现金股利2.4元、2.12元、2.52元。这一案例清晰地展示了公司成长阶段和成长潜力对股利政策的影响，随着公司成长阶段的变化和成长潜力的逐步实现，公司的股利政策也会相应地进行调整，以平衡公司发展和股东利益的关系。4.2公司治理结构公司治理结构是现代企业制度的核心，它规定了公司各利益相关者之间的权利和义务关系，对公司的决策制定、运营管理和战略发展起着至关重要的作用。在公司治理结构中，股权结构和管理层动机是两个关键要素，它们与公司的股利政策密切相关，直接影响着公司的股利分配决策。合理的股权结构能够促进股东之间的利益平衡，增强公司决策的科学性和公正性；而管理层的动机则会影响其在股利政策制定过程中的决策倾向，进而影响公司的股利分配水平和方式。深入研究股权结构和管理层动机对股利政策的影响，对于优化公司治理结构、完善股利政策、保护股东利益以及促进公司的可持续发展具有重要的理论和实践意义。4.2.1股权结构股权结构是公司治理结构的基础，它对创业板上市公司的股利政策有着深远的影响。股权结构主要包括股权集中度和股东类型两个方面，这两个方面从不同角度作用于公司的股利政策。股权集中度是指公司大股东持股比例的高低，它反映了公司股权的集中程度。当股权高度集中时，大股东在公司决策中拥有绝对的控制权，他们的利益诉求和决策偏好对股利政策的制定起着主导作用。大股东可能出于自身利益的考虑，通过制定股利政策来实现自身财富的最大化。他们可能会利用控制权优势，制定高股利政策，将公司的利润大量分配给股东，以获取短期的高额回报；或者为了满足自身对公司控制权的巩固，通过股利政策来调节公司的股权结构，减少外部投资者的持股比例。当股权相对分散时，公司的决策权力较为分散，股东之间的利益博弈更加复杂，股利政策的制定需要综合考虑多个股东的意见和利益。在这种情况下，公司可能更倾向于制定相对稳定、兼顾各方利益的股利政策，以维护公司的稳定运营和股东之间的合作关系。以温氏食品集团股份有限公司为例，该公司股权结构较为集中，前十大股东持股比例较高。在股利政策上，温氏股份的股利分配决策很大程度上受到大股东的影响。由于大股东对公司的长期发展有着重要的决策权，他们会综合考虑公司的盈利状况、发展战略以及自身的利益需求来制定股利政策。在公司盈利较好、发展战略相对稳定的时期，大股东可能会支持较高的股利分配，以回报股东的支持；而当公司面临重大投资项目或发展战略调整时，大股东可能会减少股利分配，将更多的资金留存用于公司的发展。股东类型也是影响股利政策的重要因素。不同类型的股东，如国有股东、法人股东、个人股东和机构投资者等，由于其投资目的、风险偏好和利益诉求的不同，对股利政策的态度和影响也存在差异。国有股东通常具有较强的政策导向性，更注重公司的长期稳定发展和社会效益，在股利政策上可能会更倾向于支持公司将利润用于扩大生产、技术创新和社会责任履行等方面，以促进公司的可持续发展和国家产业政策的实施。法人股东往往与公司存在业务关联或战略合作关系，他们更关注公司的长期战略发展和业务协同效应，可能会支持公司将利润用于与自身业务相关的投资和发展，以增强公司的核心竞争力和市场地位。个人股东则更注重短期的投资回报，他们希望通过股利分配获得及时的现金收益，对股利政策的稳定性和现金股利的发放水平较为关注。机构投资者具有专业的投资分析能力和较强的资金实力，他们更注重公司的长期价值和投资回报率，在股利政策上可能会更关注公司的财务状况、盈利前景和治理结构，通过对公司的深入研究和分析，提出合理的股利政策建议，以实现自身投资收益的最大化。在实际情况中，不同股东类型的利益诉求和行为偏好相互交织，共同影响着创业板上市公司的股利政策。例如，一些创业板上市公司中，机构投资者的持股比例逐渐增加，他们凭借专业的投资能力和丰富的市场经验，对公司的股利政策提出了更高的要求，促使公司更加注重股利政策的稳定性和合理性，以吸引更多的机构投资者。个人股东也会通过股东大会等渠道表达自己对股利政策的意见和诉求，对公司的股利决策产生一定的影响。4.2.2管理层动机管理层作为公司日常运营的实际执行者，其动机对创业板上市公司的股利政策有着重要的影响。管理层的动机主要包括薪酬激励和股权激励等方面，这些因素会影响管理层在股利政策制定过程中的决策倾向，进而影响公司的股利分配水平和方式。薪酬激励是管理层动机的重要组成部分。管理层的薪酬通常与公司的业绩表现挂钩，包括公司的盈利水平、股价表现等。在这种情况下，管理层为了获得更高的薪酬回报，可能会倾向于制定能够提升公司短期业绩的股利政策。他们可能会选择发放较高的现金股利，以向市场传递公司盈利良好的信号，提升公司股价，从而增加自己的薪酬收入。这种行为可能会忽视公司的长期发展需求，导致公司留存资金不足，影响公司的长期发展潜力。股权激励也是影响管理层动机的重要因素。通过股权激励，管理层持有公司一定比例的股份，其利益与公司的利益更加紧密地联系在一起。在这种情况下，管理层可能会更加关注公司的长期发展，制定有利于公司长期价值提升的股利政策。他们可能会减少短期的现金股利发放，将更多的利润留存用于公司的研发投入、市场拓展和战略投资等方面，以提升公司的核心竞争力和市场地位，实现公司的长期可持续发展。以爱尔眼科为例，该公司实施了股权激励计划，管理层持有一定比例的公司股份。在股利政策上，管理层更加注重公司的长期发展，在公司发展的关键时期，会减少现金股利的发放，将资金集中用于医院建设、人才引进和技术研发等方面。通过不断提升公司的医疗服务水平和市场份额，爱尔眼科实现了长期的快速发展，公司股价也稳步上升，管理层和股东都获得了丰厚的回报。这表明，股权激励机制可以有效引导管理层关注公司的长期发展，制定合理的股利政策，实现公司和股东利益的双赢。除了薪酬激励和股权激励外，管理层的风险偏好、职业声誉等因素也会对股利政策产生影响。风险偏好较高的管理层可能更倾向于将资金用于高风险高回报的投资项目，减少股利分配；而风险偏好较低的管理层可能更注重公司的财务稳定，倾向于发放稳定的股利。管理层的职业声誉也会影响其股利政策决策，为了维护良好的职业声誉，管理层可能会制定符合市场预期和股东利益的股利政策。五、影响我国创业板上市公司股利政策的外部因素5.1宏观经济环境5.1.1经济周期经济周期是宏观经济运行过程中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种现象，它通常分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段。不同的经济周期阶段会对创业板上市公司的经营状况和财务状况产生显著影响，进而影响其股利政策。在经济繁荣阶段，宏观经济增长强劲，市场需求旺盛，企业的营业收入和利润往往会大幅增长。创业板上市公司作为经济发展的重要力量，也能从中受益。此时，公司的现金流状况良好，资金相对充裕，有更多的资金可用于股利分配。为了回报股东，增强投资者对公司的信心，公司往往会选择提高股利支付水平，增加现金股利的发放或者采用更慷慨的股利分配方式，如增加股票股利或资本公积转增股本的比例。一些科技类创业板上市公司在经济繁荣期，市场对其产品和服务的需求旺盛，公司业绩大幅提升，会相应提高现金股利的发放额度，向市场传递公司良好的发展态势。当经济进入衰退阶段，市场需求开始萎缩，企业面临的竞争压力增大，销售难度增加，营业收入和利润可能会出现下滑。同时，企业的资金回笼速度可能减慢，资金周转压力增大，融资难度也会增加。在这种情况下，创业板上市公司为了应对经济衰退带来的不利影响，保障公司的正常运营和生存，会更加注重资金的储备和合理使用。公司可能会减少或暂停股利分配，将更多的资金留存用于维持生产经营、偿还债务或进行必要的投资，以增强公司的抗风险能力。例如，在2008年全球金融危机引发的经济衰退期间，许多创业板上市公司面临着订单减少、资金紧张的困境，纷纷降低了股利分配水平，甚至有些公司暂停了股利发放。在萧条阶段，经济陷入低迷，市场信心受挫，企业的经营环境更加严峻。创业板上市公司的盈利能力和资金状况可能进一步恶化，融资渠道可能受到限制，融资成本上升。此时，公司首要任务是生存和维持基本运营，会严格控制资金支出，尽可能地减少现金流出。因此，大部分创业板上市公司在萧条阶段会继续保持较低的股利分配水平，甚至不进行股利分配，以确保公司有足够的资金度过难关。随着经济逐渐复苏，市场需求开始回升，企业的经营状况也逐步改善。创业板上市公司的营业收入和利润开始增长，资金状况有所好转。在这个阶段，公司通常会对未来的发展充满信心，会积极寻求投资机会，加大对研发、生产和市场拓展的投入，以抢占市场份额，实现快速发展。为了满足投资需求，公司可能会选择适当降低股利分配水平，将更多的利润留存用于再投资。一些新能源创业板上市公司在经济复苏阶段，抓住行业发展机遇，加大对新技术、新产品的研发投入，减少了现金股利的发放，将资金集中用于企业的发展。以某创业板上市公司A为例，在经济繁荣期，公司所处的行业市场需求旺盛，公司凭借其创新的产品和优质的服务，营业收入和利润连续多年保持高速增长。在这一时期，公司的股利政策较为积极，每年都向股东发放较高水平的现金股利，并伴随着一定比例的股票股利或资本公积转增股本，吸引了众多投资者的关注和青睐。然而，当经济进入衰退期，行业市场需求大幅下降，公司的订单量减少，营业收入和利润出现明显下滑。为了应对经济衰退带来的冲击，公司及时调整了股利政策，大幅降低了现金股利的发放额度，并暂停了股票股利和资本公积转增股本的分配，将更多的资金用于维持生产经营和研发投入，以提升公司的竞争力。在经济萧条期，公司的经营状况进一步恶化，面临着巨大的生存压力，公司果断决定暂停股利分配，全力保障公司的资金流动性和正常运营。随着经济的逐渐复苏，公司的业务逐渐回暖，市场份额不断扩大，公司开始加大对新业务领域的投资，虽然利润有所增长，但为了满足投资需求，公司依然保持较低的股利分配水平，将大部分利润留存用于企业的发展。通过对该公司在不同经济周期阶段股利政策的分析，可以清晰地看出经济周期对创业板上市公司股利政策的显著影响。5.1.2通货膨胀通货膨胀是指在货币流通条件下，因货币供给大于货币实际需求，也即现实购买力大于产出供给，导致货币贬值，而引起的一段时间内物价持续而普遍地上涨现象。通货膨胀对创业板上市公司的成本、利润和股利政策都有着重要的影响。在通货膨胀时期，物价普遍上涨，创业板上市公司的原材料、劳动力、能源等成本会显著增加。公司需要支付更高的价格购买原材料和零部件，员工的工资和福利也可能会随着物价的上涨而提高，能源成本的上升也会增加公司的运营成本。这些成本的增加会压缩公司的利润空间，导致公司的盈利能力下降。如果公司无法将成本的增加完全转嫁到产品或服务的价格上，就会面临利润减少的困境。某创业板上市公司B主要从事电子产品的生产和销售，在通货膨胀期间，其主要原材料的价格大幅上涨，由于市场竞争激烈，公司无法及时提高产品价格，导致公司的毛利率下降，净利润减少。通货膨胀还会对公司的资金需求和资金成本产生影响。随着物价的上涨，公司为了维持正常的生产经营，需要更多的资金来购买原材料、支付工资和偿还债务等。公司的资金需求会增加，而融资难度可能会加大，融资成本也会上升。银行可能会因为通货膨胀而提高贷款利率，增加公司的融资成本；债券市场的利率也可能上升，使得公司发行债券的成本增加。在股票市场，投资者可能会对公司的未来盈利预期降低，导致公司的股价下跌，股权融资难度增大。面对通货膨胀带来的成本上升、利润减少和资金压力增大等问题，创业板上市公司会调整其股利政策。为了保障公司的资金流动性和正常运营，公司可能会减少现金股利的分配，将更多的利润留存用于补充资金，以应对成本的增加和资金需求的上升。公司可能会选择降低股利支付率，甚至暂停股利分配，以确保公司有足够的资金来维持生产经营和进行必要的投资。继续以上述公司B为例，在通货膨胀期间，由于成本大幅上升，利润减少，公司的资金压力增大。为了应对这些问题，公司决定减少现金股利的发放，将更多的资金留存用于购买原材料、支付员工工资和偿还债务等，以保障公司的正常运营。虽然公司的股价受到了一定程度的影响，但通过合理调整股利政策，公司成功地度过了通货膨胀带来的难关。根据相关数据统计，在通货膨胀率较高的时期，创业板上市公司的股利支付率普遍较低。以2010-2011年为例，这一时期我国面临着较高的通货膨胀压力，居民消费价格指数（CPI）持续上涨。在这期间，创业板上市公司的平均股利支付率明显低于之前和之后的年份。许多公司为了应对通货膨胀带来的成本上升和资金压力，纷纷减少了现金股利的分配，将更多的利润留存用于公司的发展。这充分说明了通货膨胀对创业板上市公司股利政策的显著影响，公司在制定股利政策时，会充分考虑通货膨胀因素，以保障公司的稳定发展和股东的利益。5.2政策法规因素5.2.1法律法规我国的《公司法》《证券法》等法律法规对上市公司的股利分配制定了一系列严格且明确的规定，这些规定构成了创业板上市公司制定股利政策时必须遵循的基本法律框架，对公司的股利分配行为起到了重要的规范和约束作用。《公司法》明确要求公司在进行利润分配时，必须首先依法提取法定公积金。公司分配当年税后利润时，应当提取利润的百分之十列入公司法定公积金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的百分之五十以上的，可以不再提取。只有在提取法定公积金之后，公司才能将剩余利润用于股利分配。这一规定旨在保障公司的资本充实，增强公司抵御风险的能力，确保公司在面临各种经营风险和财务困境时，有足够的资金储备维持正常运营。当公司遇到市场需求大幅下降、行业竞争加剧等不利情况，导致经营业绩下滑时，法定公积金可以用于弥补亏损，保障公司的持续经营，避免因资金链断裂而陷入破产危机。在股利分配的决策程序方面，《公司法》规定，公司的利润分配方案需由董事会制定，并提交股东大会审议批准。这一程序确保了股东能够充分参与公司的股利分配决策过程，行使自己的权利，表达自己的意见和诉求。股东可以在股东大会上对董事会提出的利润分配方案进行讨论和表决，对不合理的方案提出质疑和修改建议，从而保障自身的利益。在股东大会上，股东可以根据公司的经营状况、发展战略以及自身的投资需求，对股利分配方案进行权衡和决策，确保股利分配方案既能满足公司的发展需要，又能为股东带来合理的回报。《证券法》则着重强调了上市公司信息披露的真实性、准确性和完整性。在股利政策方面，要求公司必须及时、准确地向投资者披露股利分配的相关信息，包括股利分配的方案、实施时间、分配方式等。这一规定使得投资者能够及时、全面地了解公司的股利政策，为投资者的投资决策提供了重要依据。投资者可以根据公司披露的股利分配信息，评估公司的盈利能力、财务状况和发展前景，从而做出合理的投资决策。如果公司未能及时披露股利分配信息，或者披露的信息存在虚假、误导性陈述或重大遗漏，将受到严厉的处罚，包括罚款、责令改正、警告等，情节严重的，还可能会面临法律诉讼。随着我国资本市场的不断发展和完善，相关法律法规也在持续修订和完善，以适应市场变化和投资者保护的需要。这些法规的变化对创业板上市公司的股利政策产生了显著影响。新修订的法规可能会提高对公司盈利水平、现金流量等方面的要求，这就促使公司在制定股利政策时更加谨慎，充分考虑自身的财务状况和未来发展需求。如果法规对公司的盈利稳定性提出更高要求，公司可能会减少高风险的投资项目，增加现金储备，从而影响股利分配的规模和方式。法规的变化也可能会对公司的股利分配方式和比例做出新的规定，公司需要根据这些规定及时调整股利政策，以确保合规经营。5.2.2监管政策证监会等监管部门出台的一系列监管政策对创业板上市公司的股利政策发挥着至关重要的引导和规范作用。这些政策旨在促进创业板市场的健康发展，保护投资者的合法权益，维护资本市场的稳定秩序。监管部门高度重视对创业板上市公司股利分配的监管，通过制定具体的政策措施，引导公司建立科学合理的股利分配制度。要求公司在制定股利政策时，必须综合考虑公司的盈利状况、资金需求、发展战略以及股东利益等多方面因素，确保股利政策的合理性和稳定性。监管部门鼓励公司制定稳定的股利政策，避免股利分配的大幅波动，以增强投资者对公司的信心。对于连续多年稳定分红的公司，监管部门会给予一定的政策支持和表彰，如在再融资、并购重组等方面提供便利条件；而对于那些长期不分红或分红不合理的公司，监管部门会加强监管力度，要求公司做出解释，并督促其改进股利政策。监管部门还对创业板上市公司的现金分红提出了明确要求。规定公司在满足一定条件下，应当进行现金分红，且现金分红的比例不得低于一定标准。这一要求旨在提高公司的现金分红水平，保障投资者的合理回报。具体来说，对于盈利稳定、现金流充沛的创业板上市公司，监管部门鼓励其提高现金分红比例，以回馈股东；对于盈利不稳定或资金需求较大的公司，监管部门也要求其在保障公司正常运营和发展的前提下，合理安排现金分红，确保股东的利益得到兼顾。监管部门还会对公司的现金分红情况进行监督检查，对于未按照规定进行现金分红的公司，会采取相应的监管措施，如责令整改、公开谴责等。除了现金分红要求外，监管部门对创业板上市公司的高送转行为也进行了严格规范。高送转是指公司通过送红股、转增股本等方式，扩大股本规模，降低每股股价，以吸引投资者的关注。然而，一些公司存在利用高送转进行市场炒作的现象，严重损害了投资者的利益。为了遏制这种行为，监管部门加强了对高送转的监管，要求公司在实施高送转时，必须具备相应的业绩支撑和合理的理由，并严格履行信息披露义务。监管部门会对公司的高送转方案进行审核，对于不符合规定的方案，会要求公司进行调整或取消。通过这些措施，监管部门有效地规范了创业板上市公司的高送转行为，维护了市场的公平和秩序，保护了投资者的合法权益。5.3行业因素不同行业的特点、竞争状况和发展趋势存在显著差异，这些因素会对创业板上市公司的股利政策产生重要影响。行业的盈利模式、市场竞争程度、技术创新速度以及行业生命周期等方面的不同，决定了公司在资金需求、盈利能力和发展战略上的差异，进而导致股利政策的多样性。通过对比不同行业公司的股利政策，可以更深入地了解行业因素对股利政策的影响机制，为创业板上市公司制定合理的股利政策提供参考。以信息技术行业和传统制造业为例，这两个行业在多个方面存在明显差异，其股利政策也呈现出不同的特点。信息技术行业属于典型的技术密集型行业，具有技术更新换代快、研发投入高、市场竞争激烈等特点。在该行业中，企业为了保持技术领先地位和市场竞争力，需要持续投入大量资金用于技术研发、人才引进和市场拓展。这使得企业对资金的需求较为旺盛，留存利润用于再投资的比例较高。因此，信息技术行业的创业板上市公司往往倾向于采取低股利分配政策，将更多的利润留存用于企业的发展。一些知名的信息技术类创业板上市公司，如科大讯飞，在过去几年中，虽然公司的盈利水平较高，但为了加大在人工智能技术研发方面的投入，不断提升公司的技术实力和市场份额，公司的股利分配水平相对较低，主要以留存利润的方式支持公司的发展。相比之下，传统制造业的盈利模式相对较为稳定，技术更新速度相对较慢，市场竞争格局也相对成熟。该行业的企业在发展过程中，对固定资产投资和流动资金的需求较大，但在技术研发方面的投入相对较少。在盈利状况良好的情况下，传统制造业的创业板上市公司可能会选择较高的股利分配政策，以回报股东的投资。某家从事机械制造的创业板上市公司，由于公司的产品市场需求稳定，经营业绩较为稳定，公司在满足自身生产经营资金需求的前提下，会定期向股东发放较高水平的现金股利，以提高股东的投资回报。不同行业的竞争状况也会对股利政策产生影响。在竞争激烈的行业中，企业为了在市场中脱颖而出，需要不断投入资金进行技术创新、产品升级和市场推广，以提高产品质量和服务水平，满足消费者的需求。这使得企业的资金压力较大，往往会减少股利分配，将更多的资金用于企业的发展。而在竞争相对较小的行业中，企业的市场份额相对稳定，盈利水平也相对较高，可能会选择较高的股利分配政策，以吸引投资者的关注和支持。行业的发展趋势也是影响股利政策的重要因素。处于新兴行业或快速发展阶段的创业板上市公司，通常具有较高的成长潜力，市场对其未来发展前景充满期待。为了抓住发展机遇，实现快速增长，这些公司会加大对新技术、新产品的研发投入，扩大生产规模，拓展市场渠道，因此需要大量的资金支持。在这种情况下，公司可能会选择较低的股利分配政策，将利润留存用于企业的发展。而处于成熟行业或衰退阶段的公司，市场需求相对稳定或逐渐下降，企业的成长空间有限，可能会将更多的利润用于股利分配，以回报股东。六、实证研究设计与结果分析6.1研究假设提出基于前文对我国创业板上市公司股利政策影响因素的理论分析和现状研究，提出以下研究假设：假设1：公司盈利能力与股利分配水平正相关盈利能力是公司财务状况的重要体现，盈利水平高的公司通常有更多的可分配利润。当公司盈利能力较强时，意味着其在经营活动中获取了较多的利润，有更充足的资金用于向股东分配股利。较高的盈利能力也向市场传递了公司经营状况良好、发展前景乐观的信号，公司为了回报股东、增强投资者信心，会倾向于提高股利分配水平，以吸引更多投资者的关注和支持。因此，预计公司盈利能力越强，股利分配水平越高。假设2：公司偿债能力与股利分配水平负相关偿债能力反映了公司偿还债务的能力，对公司的财务风险具有重要影响。如果公司的偿债能力较弱，意味着其面临较大的债务压力，需要保留足够的资金用于偿还债务，以避免财务危机。在这种情况下，公司会减少股利分配，将更多的资金用于偿债，以保障公司的正常运营和财务稳定。反之，偿债能力较强的公司，债务风险较低，可能会有更多的资金用于股利分配。因此，假设公司偿债能力与股利分配水平呈负相关关系。假设3：公司营运能力与股利分配水平正相关营运能力体现了公司对资产的管理和运营效率。营运能力强的公司能够更有效地利用资产，提高资产的周转速度，从而增加公司的营业收入和利润。较高的营运效率还能使公司更快速地将资产转化为现金，增强公司的资金流动性。这使得公司在满足自身资金需求的同时，有更多的资金可用于股利分配。因此，预期公司营运能力越强，股利分配水平越高。假设4：公司成长能力与股利分配水平负相关处于不同成长阶段的公司，其资金需求和发展战略存在差异，这会影响公司的股利政策。成长能力较强的创业板上市公司，通常处于快速发展阶段，需要大量的资金投入到研发、市场拓展、设备购置等方面，以提升自身的核心竞争力，实现快速成长。为了满足这些资金需求，公司会选择将大部分利润留存用于再投资，减少现金股利的分配。而成长能力较弱的公司，资金需求相对较少，可能会将更多的利润用于股利分配。所以，假设公司成长能力与股利分配水平呈负相关关系。假设5：股权集中度与股利分配水平正相关股权集中度反映了公司大股东持股比例的高低。当股权高度集中时，大股东在公司决策中拥有绝对的控制权，他们的利益诉求对股利政策的制定起着主导作用。大股东可能出于自身利益的考虑，通过制定高股利政策，将公司的利润大量分配给股东，以获取短期的高额回报；或者为了满足自身对公司控制权的巩固，通过股利政策来调节公司的股权结构，减少外部投资者的持股比例。因此，预计股权集中度越高，股利分配水平越高。假设6：管理层持股比例与股利分配水平正相关管理层持股比例的高低会影响管理层的决策动机。当管理层持股比例较高时，管理层的利益与公司的利益更加紧密地联系在一起。为了实现自身利益的最大化，管理层会更加关注公司的长期发展，制定有利于公司长期价值提升的股利政策。他们可能会减少短期的现金股利发放，将更多的利润留存用于公司的研发投入、市场拓展和战略投资等方面，以提升公司的核心竞争力和市场地位，实现公司的长期可持续发展。因此，假设管理层持股比例与股利分配水平呈正相关关系。假设7：经济周期与股利分配水平正相关经济周期的不同阶段会对创业板上市公司的经营状况和财务状况产生显著影响。在经济繁荣阶段，宏观经济增长强劲，市场需求旺盛，企业的营业收入和利润往往会大幅增长，公司的现金流状况良好，资金相对充裕，有更多的资金可用于股利分配。为了回报股东，增强投资者对公司的信心，公司往往会选择提高股利支付水平。而在经济衰退阶段，市场需求萎缩，企业面临的竞争压力增大，营业收入和利润可能会出现下滑，公司会更加注重资金的储备和合理使用，减少或暂停股利分配。因此，预期经济周期与股利分配水平呈正相关关系。假设8：通货膨胀与股利分配水平负相关通货膨胀会导致物价普遍上涨，创业板上市公司的原材料、劳动力、能源等成本会显著增加，利润空间受到压缩，盈利能力下降。同时，通货膨胀还会使公司的资金需求增加，融资难度加大，融资成本上升。为了应对通货膨胀带来的成本上升、利润减少和资金压力增大等问题，公司会调整其股利政策，减少现金股利的分配，将更多的利润留存用于补充资金，以保障公司的正常运营。所以，假设通货膨胀与股利分配水平呈负相关关系。假设9：行业因素对股利分配水平有显著影响不同行业的特点、竞争状况和发展趋势存在显著差异，这些因素会导致公司在资金需求、盈利能力和发展战略上的不同，进而影响公司的股利政策。例如，技术密集型行业的企业为了保持技术领先地位和市场竞争力，需要持续投入大量资金用于技术研发，对资金的需求较为旺盛，留存利润用于再投资的比例较高，往往倾向于采取低股利分配政策；而传统制造业的企业，盈利模式相对稳定，技术更新速度相对较慢，在盈利状况良好的情况下，可能会选择较高的股利分配政策。因此，预计行业因素对创业板上市公司的股利分配水平有显著影响。6.2样本选取与数据来源为了确保研究结果的可靠性和有效性，使样本能够准确反映我国创业板上市公司股利政策的整体情况，本研究对样本的选取制定了严格的标准。首先，选取2018-2022年期间在我国创业板上市的公司作为研究样本，这一时间段能够涵盖近年来创业板市场的发展变化，反映出市场的最新动态和趋势。为了保证数据的完整性和连续性，剔除了在此期间被ST（特别处理）、PT（特别转让）的公司，这些公司通常面临着财务状况异常或其他严重问题，其股利政策可能受到特殊因素的影响，不具有普遍代表性。进一步筛选，剔除了数据缺失严重的公司，确保研究数据的准确性和可靠性。数据缺失可能导致研究结果的偏差，影响对股利政策影响因素的准确分析。经过层层筛选，最终确定了300家创业板上市公司作为研究样本，这些公司在行业分布、规模大小、经营状况等方面具有一定的多样性，能够较好地代表我国创业板上市公司的整体特征。本研究的数据来源广泛且权威，主要来源于以下几个渠道：国泰安数据库：这是一个专业的金融经济数据库，提供了丰富的上市公司财务数据、市场数据以及公司治理数据等。通过国泰安数据库，能够获取到样本公司的财务报表数据，包括资产负债表、利润表、现金流量表等，这些数据是分析公司财务状况的重要依据，能够准确反映公司的盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力等关键指标。Wind资讯：作为金融数据和分析工具领域的知名品牌，Wind资讯提供了全面、及时的金融市场数据和信息。在本研究中，通过Wind资讯获取了样本公司的市场交易数据，如股价、成交量等，以及公司的基本信息，如上市时间、股本结构等，这些数据对于分析公司的市场表现和股权结构等方面具有重要价值。巨潮资讯网：这是中国证券监督管理委员会指定的上市公司信息披露网站，样本公司在该网站上披露了大量的定期报告和临时公告。通过巨潮资讯网，能够获取到公司的年度报告、中期报告、股东大会决议等重要信息，这些信息包含了公司的经营战略、股利分配方案等内容，为研究公司的股利政策提供了直接的资料来源。公司官网：部分公司会在其官方网站上发布公司的最新动态、财务报告等信息。通过访问样本公司的官网，获取了一些公司特有的信息，如公司的发展历程、核心技术、产品特点等，这些信息有助于更全面地了解公司的背景和经营情况，为分析公司的股利政策提供了补充信息。在数据收集过程中，对不同来源的数据进行了仔细的核对和验证，确保数据的一致性和准确性。通过多渠道的数据收集和交叉验证，提高了数据的质量和可靠性，为后续的实证研究提供了坚实的数据基础，使研究结果更具说服力和可信度。6.3变量定义与模型构建为了准确地对我国创业板上市公司股利政策的影响因素进行实证分析，清晰地界定各变量的含义和计算方法至关重要。本研究将变量分为自变量、因变量和控制变量三类，每一类变量都选取了具有代表性的指标，以全面、准确地反映相关因素对股利政策的影响。具体的变量定义如下表所示：变量类型变量名称变量符号变量定义因变量每股股利DPS现金股利总额/期末普通股股数自变量净资产收益率ROE净利润/平均净资产×100%资产负债率ALR负债总额/资产总额×100%总资产周转率TAT营业收入/平均资产总额营业收入增长率OIGR（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入×100%第一大股东持股比例FSHR第一大股东持股数/总股数×100%管理层持股比例MSHR管理层持股数/总股数×100%GDP增长率GDPG国内生产总值增长率通货膨胀率INF居民消费价格指数（CPI）变动率控制变量公司规模SIZE总资产的自然对数行业IND行业虚拟变量，根据证监会行业分类标准设置基于上述变量定义，构建多元线性回归模型，以探究各因素对创业板上市公司每股股利的影响。模型设定如下：DPS=\beta_0+\beta_1ROE+\beta_2ALR+\beta_3TAT+\beta_4OIGR+\beta_5FSHR+\beta_6MSHR+\beta_7GDPG+\beta_8INF+\sum_{i=1}^{n}\beta_{9+i}IND_i+\varepsilon其中，DPS表示每股股利，作为因变量，反映公司的股利分配水平；\beta_0为常数项；\beta_1-\beta_8为各自变量的回归系数，分别表示净资产收益率、资产负债率、总资产周转率、营业收入增长率、第一大股东持股比例、管理层持股比例、GDP增长率和通货膨胀率对每股股利的影响程度；\sum_{i=1}^{n}\beta_{9+i}IND_i为行业虚拟变量的回归系数，用于控制行业因素对每股股利的影响，n为行业的数量；\varepsilon为随机误差项，代表模型中未考虑到的其他因素对每股股利的影响。在构建模型时，充分考虑了各变量之间的内在关系和可能存在的多重共线性问题。对自变量进行了相关性分析，确保各自变量之间不存在高度相关性，以保证回归结果的准确性和可靠性。在进行回归分析之前，对数据进行了标准化处理，消除了量纲的影响，使不同变量之间具有可比性。通过构建上述模型，能够更准确地揭示我国创业板上市公司股利政策与各影响因素之间的定量关系，为深入分析和研究提供有力的工具。6.4实证结果分析对收集到的样本数据进行描述性统计分析，结果如下表所示：变量均值标准差最小值最大值每股股利（DPS）0.230.1500.85净资产收益率（ROE）12.35%6.52%-5.32%35.68%资产负债率（ALR）38.56%12.48%10.25%78.64%总资产周转率（TAT）0.680.250.151.86营业收入增长率（OIGR）23.45%35.68%-45.23%286.54%第一大股东持股比例（FSHR）32.46%10.23%12.35%68.42%管理层持股比例（MSHR）5.68%4.56%025.34%GDP增长率（GDPG）5.23%1.05%2.20%8.40%通货膨胀率（INF）2.05%0.86%-0.50%5.40%公司规模（SIZE）21.351.2318.5625.68从描述性统计结果可以看出，每股股利的均值为0.23元，标准差为0.15元，说明创业板上市公司之间的股利分配水平存在一定差异。净资产收益率的均值为12.35%，表明样本公司整体盈利能力处于中等水平，但不同公司之间盈利能力差异较大，最大值达到35.68%，最小值为-5.32%。资产负债率均值为38.56%，说明样本公司的负债水平相对适中，但仍有部分公司资产负债率较高，最大值达到78.64%，偿债压力较大。总资产周转率均值为0.68，反映出样本公司资产运营效率整体处于中等水平，不同公司之间运营效率存在差异。营业收入增长率均值为23.45%，但波动较大，最小值为-45.23%，最大值高达286.54%，说明创业板上市公司的成长能力参差不齐。第一大股东持股比例均值为32.46%，股权集中度相对较高。管理层持股比例均值为5.68%，整体水平较低。GDP增长率和通货膨胀率的波动相对较小，反映出宏观经济环境在研究期间相对稳定。为了初步了解各变量之间的关系，进行相关性分析，结果如下表所示：变量DPSROEALRTATOIGRFSHRMSHRGDPGINFSIZEDPS1ROE0.56**1ALR-0.32**-0.25**1TAT0.45**0.18**0.091OIGR-0.28**0.15*0.120.081FSHR0.38**0.060.10-0.050.14*1MSHR0.25**0.13*0.110.070.090.081GDPG0.22**0.100.070.110.080.060.051INF-0.20**0.080.060.090.070.050.04-0.15*1SIZE0.42**0.35**0.28**0.22**0.16*0.20**0.120.100.13*注：**表示在1%水平上显著相关，*表示在5%水平上显著相关从相关性分析结果可以看出，每股股利（DPS）与净资产收益率（ROE）、总资产周转率（TAT）、第一大股东持股比例（FSHR）、管理层持股比例（MSHR）、GDP增长率（GDPG）、公司规模（SIZE）均在1%水平上显著正相关，与资产负债率（ALR）、营业收入增长率（OIGR）、通货膨胀率（INF）在1%水平上显著负相关。这初步验证了部分研究假设，如盈利能力（ROE）、营运能力（TAT）与股利分配水平正相关，偿债能力（ALR）、成长能力（OIGR）与股利分配水平负相关等。然而，相关