《国际金融》第六章

国际金融市场第六章国际金融市场概述01国际金融市场业务02欧洲货币市场03目录CONTENTS国际金融创新与监管04金融衍生工具05案例导入国际金融市场或将继续波动国家外汇管理局2020年2月25日，欧洲三大股指继续下跌，但跌幅较2月24日有所缩小。分析人士认为，未来一段时间，国际金融市场将继续波动。业内部分人士认为，新冠肺炎疫情何时达到峰值，将是影响金融市场情绪的关键因素之一。若疫情传播在2020年一季度达到峰值，经济活动预计在二季度出现反弹，市场应关注各国应对疫情冲击的政策措施。当天，伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数、法国巴黎股市CAC40指数、德国法兰克福股市DAX指数跌幅都接近2%，邮轮公司嘉年华、途易旅游、易捷航空等公司股票领跌。案例导入此前，由于韩国、意大利等国新冠肺炎确诊人数上升，市场担忧情绪升温，纽约股市三大股指、欧洲三大股指2月24日跌幅均超过3%，国际原油期货价格也大幅下跌，而作为投资避险工具的黄金期价猛涨，创下7年来的新高。世界卫生组织（以下简称“世卫组织”）总干事谭德塞强调，尽管意大利、伊朗和韩国等地的新冠肺炎确诊病例陡增令人十分担忧，但目前疫情仍未构成“大流行病”。世卫组织将持续进行风险评估，时刻监测疫情的发展变化。案例导入IMF总裁格奥尔基耶娃在二十国集团财长和中央银行行长会议期间说，中国政府正通过危机应对措施、流动性供应、财政政策和金融支持，努力减轻疫情对经济的负面影响，IMF支持中国采取的政策措施。她认为，虽然疫情的影响仍在继续显现，但世卫组织的评估是，通过采取强有力的协调措施，病毒在中国和全球的传播仍可得到遏制。她强调，全球合作对于遏制新冠肺炎疫情及其对经济影响至关重要。多数与会官员认为，应实施适度宽松的货币政策和积极的财政政策，以防范经济下行风险。案例导入思考什么是国际金融市场？国际金融市场有哪些作用？国际金融市场的业务有哪些？第一节国际金融市场概述国际金融市场概述一、国际金融市场的概念国际金融市场的概念一般有狭义和广义之分。狭义的国际金融市场也称“国际资金市场”，仅指不同经济主体进行国际资金借贷与资本交易的场所，包括货币市场和资本市场；广义的国际金融市场是指从事各种国际金融业务活动的场所，主要包括国际货币市场、国际资本市场、外汇市场、黄金市场、金融衍生工具市场等。二、国际金融市场的分类国际金融市场概述（一）按市场功能划分国际货币市场又称“短期资金市场”，经营期限在一年或一年以下的资金借贷业务；国际资本市场又称“长期资金市场”，经营一年以上的长期资金借贷业务；外汇市场专门从事外汇买卖；国际黄金市场是世界各国进行黄金买卖的交易市场。国际金融市场概述（二）按融资渠道划分国际信贷市场是指以金融机构为媒介的国际资金融通市场，是各国资金需求者通过银行进行间接融资的场所，是早期融资的主要渠道；国际证券市场是指发行和交易各种有价证券的直接融资市场，包括国际债券市场和国际股票市场。国际金融市场概述（三）按金融活动是否受到金融当局的控制划分在岸国际金融市场是指居民与非居民之间进行资金融通和相关金融活动的场所。市场上经营的货币是市场所在国货币，资金来源主要由市场所在国提供，因此市场上的金融活动受到所在国金融当局的管辖。在岸国际金融市场是国内金融市场的延伸，是传统的国际金融市场。离岸国际金融市场又称“境外金融市场”，是指非居民之间进行资金融通及相关活动的场所。市场上经营的货币是除市场所在国货币之外的西方主要货币，业务活动不受任何国家金融当局的控制和管辖。离岸国际金融市场是20世纪60年代以来形成和发展起来的新兴国际金融市场，也是目前最主要的国际金融市场。所有离岸市场结成整体，就是通常所说的欧洲货币市场。国际金融市场概述三、国际金融市场的作用在现代金融市场上，资金需求者可以很方便地通过直接或间接的融资方式获取资金，而资金供应者也可以通过金融市场为资金找到满意的投资渠道。此外，金融市场提供了多种多样的供投资者选择的金融工具，资金供应者可以依据自己的收益、风险偏好和流动性要求选择其满意的投资工具，从而实现资金效益的最大化。（一）提供国际融资渠道国际金融市场概述国际金融市场在世界范围内调拨资金、调剂余缺，引导分散在各国的小额资金汇集成为可以投入生产项目的大笔资金，把闲置资本转化为盈利资本，把储蓄有余的国家的资金调拨到资金短缺的国家。资本追逐利润的流动，恰恰是从资本相对丰裕的地区流向资本相对稀缺的地区，从而使资本在世界范围内得到更加有效的配置。（二）调剂各国资金余缺国际金融市场概述出现国际收支顺差的国家将其外汇资金盈余投放到国际金融市场上，而出现国际收支逆差的国家则利用国际金融市场贷款的资金来弥补国际收支逆差。例如，中东产油国曾经将很大一笔石油出口收入存到欧洲货币市场，形成“石油美元”。这笔“石油美元”又以国际信贷的方式，贷给了因石油涨价造成国际收支逆差的国家。国际金融市场在促进“石油美元”再循环、缓解各国国际收支失衡方面起到了决定性的作用。（三）调节国际收支国际金融市场概述为国际贸易的发展融通资金。为资本短缺的国家利用外资扩大生产提供便利。（四）促进世界经济的发展国际金融市场概述第二次世界大战后，跨国公司迅速发展。国际金融市场是跨国公司获取外部资金的重要来源地，同时也是跨国公司投放闲置资金、获取利润的场所。跨国公司为国际金融市场提供了大量的资金和交易业务，又反过来推动了国际金融市场的进一步发展。跨国公司的分支机构遍布世界各地，通过与国际金融市场的互动，进一步促进了经济全球化的发展。（五）促进经济全球化的发展国际金融市场概述四、国际金融市场的形成与发展（一）第一次世界大战前第一次世界大战以前，英国经济迅速发展，工业生产趋于垄断，对外贸易也迅速跃居于资本主义世界首位。同时，英国的金融机构和金融制度不断发展和完善，英镑成为当时世界上主要的国际结算货币和储备货币，从而使得伦敦成为最早的国际金融市场。国际金融市场概述（二）第二次世界大战期间第二次世界大战期间，伦敦作为国际金融市场的地位衰落。第一次世界大战爆发后，主要资本主义国家放弃了传统的金本位制，英镑作为最主要的国际结算货币和储备货币的地位削弱，伦敦的国际金融市场地位也随之下降。第二次世界大战爆发后，英国经济遭到严重破坏，使得伦敦的国际金融市场地位大不如前。国际金融市场概述（三）第二次世界大战后世界上许多国家和地区的外汇储备中，大部分是美元资产，均存放于美国，由纽约联邦储备银行代为保管，纽约联邦储备银行在金融市场上的活动直接影响到国际金融市场利率和汇率的变化。此外，世界各地的美元买卖，包括欧洲、亚洲等地的市场交易都必须在美国进行，纽约成为世界美元交易的清算中心，从而使得纽约成为当时西方最大的国际金融市场。而瑞士保持了瑞士法郎的自由兑换，并发展了自由外汇与黄金市场，使得苏黎世成为欧洲比较活跃的国际金融市场。1．20世纪60年代前国际金融市场概述20世纪60年代开始，资本主义各国的经济实力发生变化。美国由于连续发动战争，国际收支恶化，黄金大量外流，美元地位急剧下降。由于美国采取一系列的保护性措施限制资本外流，纽约金融市场对外限制较多，降低了纽约在国际金融市场中的作用。而欧洲则形成了欧洲美元市场，使得国际金融市场不再局限于少数传统的金融中心，而是迅速扩展到巴黎、法兰克福、布鲁塞尔、阿姆斯特丹、东京、新加坡和卢森堡等地。2．20世纪60年代国际金融市场概述20世纪70年代以后，以美元为中心的国际货币体系崩溃，随着发展中国家金融市场的兴起，国际金融市场的发展产生了深刻的变化。亚洲的新加坡、马来西亚、菲律宾、印度尼西亚、泰国、中国香港、中国澳门，以及拉丁美洲、非洲等地的金融市场都有较大程度的发展，它们在进一步发展本国和本地区金融业的同时，逐步建立了一些区域性的国际金融市场。例如，20世纪70年代中期以后，石油输出国由于积累了巨额的石油美元，促进了阿拉伯银行体系的建立和巴林国际金融中心的形成与发展。3．20世纪70年代国际金融市场概述1）金融工具的创新存款工具的创新；支付工具的创新。2）间接金融的创新在20世纪60年代，出现了与出口货物紧密联系的出口信贷融资方式。20世纪80年代，又出现了“票据发行便利”方式，3）直接金融的创新证券到期日的创新；利率定价模式的创新；偿债选择权的创新。4．20世纪80年代后第二节国际金融市场业务国际金融市场业务一、国际货币市场（一）短期信贷市场银行对工商企业的信贷市场1银行对工商企业的信贷市场主要解决企业季节性、临时性的短期流动资金需要。因此，银行在提供短期信贷时，比较注意资金的安全性，以规避风险。银行在发放贷款前，特别注重了解企业的资信、财务状况（包括债务状况）和贷款用途，然后根据这些情况控制贷款数量，以保证贷款能按时收回。国际金融市场业务同业拆借市场21）贷款期限很短最短期限为日拆，如隔夜欧洲美元、隔日回购协议等。此外，还有一周、三个月、六个月等，以三个月及以下期限为最多，也有长达一年的，但较少见。2）每笔贷款金额很大由于是银行之间的借贷，所以通常以批发形式进行，如伦敦同业拆借市场每笔拆借金额最低为25万英镑。3）利率较低同业拆借利率一般分为拆出利率和拆入利率，两者一般相差0.25%～0.5%。在美国同业拆借市场上，利率的表示方法一般是拆入利率在前，拆出利率在后。国际金融市场业务4）无须担保和抵押银行同业拆借全凭信誉，无论每笔交易的金额多大，均通过电话、电传等通信工具进行，交易简便快捷，无须担保和抵押。5）常通过经纪人进行借贷银行同业拆借有的在银行之间直接进行，但更多的是通过货币经纪人进行。货币经纪人利用其信息灵、通信快且与众多银行保持密切联系的优势，介绍银行间借贷，促使借贷双方成交，并按借贷金额的一定比例向双方收取佣金。这种货币经纪人在英国称为银行经纪商，在美国称为“联邦基金”经纪人，在日本称为短期资金公司。国际金融市场业务（二）短期证券市场国库券市场1国库券是指各国政府为弥补国库收支不平衡而发行的一种短期债券，一般用于满足季节性需要。国库券的期限主要有3个月和6个月两种，最长不超过1年，通常以折价方式招标发行，到期偿还本金。在货币市场上，较为著名的有美国政府国库券、英国政府的“金边”债券和德国政府的“堤岸”债券等。国库券二级市场交易量巨大，美国的国库券市场是其最主要的货币市场。国际金融市场业务商业票据市场2商业票据是指信用良好的企业为筹措短期资金而签发的票据，可以是商业汇票，也可以是商业本票，一般以商业本票为主。商业票据的期限一般不超过270天，以30～90天为主，多通过银行发行，票面金额不限，采用折价方式发行。商业票据的利率低于商业银行的优惠贷款利率，但高于国库券、银行承兑票据和大额可转让定期存单的利率。国际金融市场业务银行承兑票据市场3银行承兑票据是指经过银行承兑的票据，主要是商业汇票。商业汇票的出票人是企业，一经银行承兑，就由商业信用转化为银行信用，因而更容易在二级市场上流通。银行承兑票据的期限一般为30～180天，其利率与同期的国库券利率相似。国际金融市场业务大额可转让定期存单市场4大额可转让定期存单是花旗银行于20世纪50年代开发的一种金融产品。它是商业银行为吸引大额资金而发行的一种期限在1年以内的定期存单，这种存单可以在二级市场流通，从而较好地保证了持有人对流动性和收益性的要求。在美国，该市场是仅次于国库券市场的第二大短期证券市场。国际金融市场业务（三）贴现市场贴现是指持票人将经过承兑且没有到期的远期汇票扣除贴现利息卖给银行，从而提前获取现款的一种融资方式。贴现市场的主要经营者是贴现公司，贴现的票据主要有国库券、短期债券、银行承兑票据和部分商业承兑票据。伦敦贴现市场是目前世界上最大的贴现市场，历史悠久且颇具特色。英国的商业银行不能把他们从客户那里贴现来的票据直接向中央银行再贴现，而必须首先拿到贴现行进行贴现，再由贴现行拿到英格兰银行进行再贴现。因此，英国的贴现行不仅是贴现市场最主要的成员，而且是商业银行和英格兰银行之间的纽带。国际金融市场业务二、国际资本市场（一）银行中长期信贷市场银行中长期信贷市场是各国政府、国际金融组织和国际银行业在国际金融市场上向客户提供1年以上资金融通的市场，由政府贷款、国际金融组织贷款和国际商业银行贷款组成。政府贷款的基本特征是期限长、利率低：期限一般为10～20年，最长可达30年；年利率一般为1%～3%，有时甚至无息，只收适量手续费。政府贷款大多属于约束性贷款，即提供贷款时往往附带一些约束条件。银行贷款一般是无约束贷款，贷款方式有双边贷款和银团贷款两种。国际金融市场业务（二）国际债券市场国际债券按发行主体的不同，可分为政府债券和公司债券。公司债券与政府债券相比，具有收益高、风险大、流动性较小等特征。因此，在国际金融市场上发行公司债券的企业，往往是信誉良好的金融机构或是由银行担保的大公司。国际债券按发行市场的不同，可分为欧洲债券和外国债券。欧洲债券是指在某货币发行国境外发行的以该种货币为面值的债券，如在法兰克福市场发行的美元债券、在伦敦市场或卢森堡市场发行的瑞士法郎债券等；外国债券是指外国在某货币发行国境内发行的以该国货币为面值的债券，如英国在美国发行的美元债券、中国在日本发行的日元债券等。国际债券的种类1国际金融市场业务国际债券的发行方式分为公开和不公开两种。公开发行债权是没有特定投资者，面向社会出售债券的方式。公开发行债券必须在某个公认的证券交易所登记上市。欧洲债券多数在卢森堡或伦敦证券交易所登记。经过登记的债券，可以在证券交易所挂牌上市，但发行者必须向投资者定期公布财务状况和市场行情。非公开发行债券是面向少数特定的投资者出售债券的方式，不需要在任何证券交易所登记上市。非公开发行债券的发行对象常常是金融机构或投资基金。与公开发行债券相比，非公开发行债券手续简单，成本较低，且可以不公开发行者的财务状况。但该债券流动性较小，不能在公开的证券交易所上市，因此利率略高一些。国际债券的发行方式2国际金融市场业务公开发行的国际债券可以在公开的二级市场上流通转让，既可以在证券交易所挂牌上市，也可以在证券公司或银行柜台进行交易。许多国际债券虽然在某一国际市场发行，但可以在多个国家的二级市场上流通转让。流动性越大的国际债券，往往在一级市场越好发行。国际债券的流通转让3国际金融市场业务（三）国际股票市场1）直接发行直接发行是指发行公司自己募集投资者，自己负责股票发行的各项事宜。其优点是可以减少发行费用，降低发行成本；缺点是一旦认购申请额低于发行额，便不能按期如数筹集到股本金。2）间接发行间接发行是指发行公司委托专门的证券公司或投资银行代为募集投资者、发行股票。间接发行是国际股票发行的重要方式，美国新发行的股票90%以上采用该方式。该方式包括代销、助销、包销。1．股票发行方式国际金融市场业务股票流通市场又称“二级市场”，是指已发行的国际股票在投资者之间转让买卖的场所。它是国际股票市场最为活跃的部分，推动了整个国际股票市场的发展。股票流通市场由投资人、证券经纪人、证券交易自动报价系统、证券交易所、证券自营商、证券交易清算系统、证券监管机构等组成。股票流通市场可分为四个层次，其中，主要国际性证券交易所处于核心地位，此外，还有迅速发展的场外交易市场。场外交易市场近年来又分离出两个市场，即第三市场和第四市场。2．股票流通市场第三节欧洲货币市场一、欧洲货币市场的概念欧洲货币市场欧洲货币是指在其发行国以外的国家或地区进行存贷的某种货币。最早出现的欧洲货币是欧洲美元，以后逐渐出现了欧洲英镑、欧洲日元等。欧洲货币实际上就是境外货币，之所以叫欧洲货币，是由于欧洲美元最早起源于欧洲，其他一些境外货币的借贷活动也主要集中在欧洲。欧洲货币市场是指在货币发行国境外进行该国货币存贷活动的市场。如前所述，欧洲货币市场是目前国际金融市场的核心。欧洲货币市场二、欧洲货币市场的特点对于货币发行国而言，欧洲货币对其本国的经济影响甚微，缺乏干预的动机；对于欧洲货币所在地政府而言，欧洲货币存贷款方多为非居民，对本国经济的直接影响不大，同时欧洲货币市场的发展给当地带来大量的就业机会和其他收入，因而当地政府不仅不干预，反而加以鼓励。所以，欧洲货币市场的交易活动很少受到有关国家法规和法令的约束，经营自由，税费负担小。（一）不受任何国家法规和政策的约束欧洲货币市场在传统的国际金融市场上，交易过程中使用的货币是市场所在国的货币。而在欧洲货币市场上，货币种类繁多，可以满足各国政府、银行和企业对于各种不同期限和不同用途的资金的需求。（二）借贷业务中使用的货币种类多欧洲货币市场虽然欧洲货币的利率与各货币发行国的国内利率有着密切联系，但它不受法定存款准备金限制和国内利率管制限制，因此形成了其独特的利率结构。欧洲货币市场的存款利率更高、贷款利率更低，即存贷利差小于国内市场的利差（见图6-1），这种利率体系使境外货币的存放款业务具有较强的竞争力。（三）利率结构独特欧洲货币市场图6-1国内市场和欧洲货币市场的存贷利差欧洲货币市场欧洲货币市场上存在大量的跨国银行，它们可以方便地在全球调拨资金，且境外货币的调拨不受市场所在国外汇管制的约束，调拨灵活。（四）调拨方便、选择自由欧洲货币市场三、欧洲货币市场的类型（一）内外混合型内外混合型是指离岸金融市场业务和所在国的在岸金融市场业务不分离，典型地区是伦敦和中国香港。这种类型的市场允许非居民在经营离岸金融业务的同时，也可以经营在岸金融业务和所在国的国内业务。欧洲货币市场（二）内外分离型内外分离型是指离岸市场业务与在岸市场业务严格分离。这种分离可以是地域上的分离，也可以是账户上的分离，目的在于防止离岸金融交易活动影响或冲击本币金融政策的实施。美国纽约的离岸金融市场是内外分离型的典型代表，其主要特征是存放在离岸银行账户上的美元视同境外美元，与国内美元账户严格分开。欧洲货币市场（三）分离渗透型分离渗透型是指在严格进行内外分离的基础上，允许部分离岸资金渗透到国内金融市场上来，以利用地理优势更好地利用外资。其典型地区是马来西亚的纳闽岛和泰国的曼谷。一般来说，该类型的市场管理难度较大，若管理不善，将会带来负面影响。欧洲货币市场（四）避税港型避税港型是指在不征税的地区设立名义上的机构，通过这种机构办理记账业务。实际上，资金的提供和筹集并不在那里进行，一些国际银行只是在那里开立账户，其目的是逃避管理和征税。这类市场的典型地区是加勒比海的巴哈马、开曼群岛、百慕大、巴拿马和西欧的海峡群岛。欧洲货币市场四、欧洲货币市场业务（一）欧洲货币短期信贷市场欧洲货币短期信贷市场主要进行期限在1年以内的短期资金借贷，它是欧洲货币市场最早形成的业务。由于银行业务的发展，该市场吸收的短期资金不仅用于短期贷放，而且还被用来作为中长期贷款的基础。其资金来源主要有：各国商业银行的多余资金；跨国公司因业务需要或出于投机目的存入的资金；各国中央银行或政府机构的外汇储备和闲置资金；产油国的巨额石油收入等。跨国公司和大型工商企业是短期资金的最终使用人，其资金用途主要有银行同业拆放、各国政府机构和地方政府机构借款、国际金融组织借款等。欧洲货币短期信贷市场的交易方式主要包括电话、电传等，每笔贷款以100万美元或1000万美元为单位。欧洲货币市场（二）欧洲货币中长期信贷市场欧洲货币中长期信贷市场是进行1年以上，最长可达10年以上的资金借贷的市场，它与欧洲债券市场合称欧洲资本市场。欧洲货币市场的业务最初都是短期信贷，1973年以后，中长期信贷迅速发展起来。其资金来源主要有：吸收短期欧洲货币存款；发行欧洲票据，筹集资金；发行欧洲货币存单。由于中长期信贷的期限一般为1～3年或者更长的时间，因此办理贷款时需要借贷双方签订贷款合同，有的合同还需借款国的官方机构或政府予以担保。欧洲货币中长期信贷的主要方式是银团贷款。由于这类贷款的期限较长，而借贷双方又都不愿意承担利率变动的风险，因此通常采用浮动利率，根据市场利率的变化，每3个月或半年调整一次。欧洲货币市场（三）欧洲债券市场欧洲债券市场的特点1它是一种境外债券市场。债券发行人属于一个国家，债券在另一个或另几个国家的金融市场发行，债券的面值则用第三国的货币表示。债券的种类多，且货币选择余地大，审批手续、评级条件、税收负担等都对筹资者具有很强的吸引力。管制较松。欧洲债券市场不受各国金融政策和法规的约束，债券的发行也无须经过有关国家政府的批准。欧洲货币市场欧洲债券的种类2固定利率债券这种债券的票面利率是固定不变的。浮动利率债券浮动利率债券是指利率根据市场情况进行调整的债券。可转换债券可转换债券又称“可转债”，是一种可以在特定时间、按特定条件转换为发行公司或其关联公司的普通股票的特殊企业债券。可转换债券兼具债权和期权的特征，因而其票面利率一般较低。欧洲货币市场附认股权证债券是指公司债券附有认股权证，持有人依法享有在一定期间内按约定价格认购债券发行公司股票的权利。这是可转换债券的一种发展形式，与可转换债券不同的是，它不能直接转换成发行公司的股票，而只能凭认股权证单独购买公司股票。欧洲货币市场零息债券零息债券是指没有票面利率，不派发利息，折价出售，到期一次性偿还票面本金的债券。零息债券的本质是将显性的利息收入转换为隐性的资本增值。由于在零息债券持有期内不会有利息收入，这种债券在一些对利息收入征税而对资本增值不征税的国家很受欢迎。双重货币债券双重货币债券是指以不同的货币计价发行、支付利息、偿还本金的债券，即用一种货币支付利息，另一种货币偿还本金的债券。通常前者是债券投资人所在国家的货币，后者则是美元或发行人所在国家的货币。双重货币债券能够在一定程度上规避汇率风险。欧洲货币市场（一）积极影响欧洲货币市场在很大程度上打破了各国间货币金融关系相互隔绝的状态，它将大西洋两岸的金融市场与外汇市场联系在一起，从而促进了国际资金流动。欧洲银行的套利、套汇活动，使两种欧洲货币之间的利率差别等于其远期外汇的升水或贴水，超过这个限度的微小利率差别都会引起大量资金的流动，于是这个市场所形成的国际利率，使各国国内利率更加相互依赖，从而促进了国际金融的一体化。使国际金融市场的联系更加密切1五、欧洲货币市场对经济的影响欧洲货币市场与传统国际金融市场相比，欧洲货币市场利差小、手续费低，资金调拨灵活，因而具有极强的竞争力。它已经成为国际资本转移的重要渠道，最大限度地解决了国际资金供需矛盾，进一步促进了经济、生产、市场、金融的国际化。发展中国家利用欧洲货币市场的资金，从发达国家进口生产设备和技术，发展本国经济；西方国家的跨国公司利用欧洲货币市场的资金扩大投资，促进国际生产与贸易的发展。此外，欧洲货币市场的信贷资金也是各国弥补国际收支逆差的一个补充手段。为国际投资提供了高效运转的市场2欧洲货币市场欧洲货币市场的高效很容易使一国闲置资金转变成其他国家的货币来源，从而使市场信用基础得以扩大。另外，欧洲货币市场的派生存款能力高于国内银行体系，因为银行对吸收到的欧洲货币不必向中央银行缴存法定存款准备金，只要欧洲银行贷出的资金又回流到欧洲货币市场的其他账户上，从理论上讲，欧洲货币的信用扩张能力就可以是无限大。以欧洲美元为例，由于无须缴纳法定存款准备金，欧洲美元的信用扩张能力主要取决于美元回流美国的速度。欧洲银行的存贷利差与美国国内银行利差相比越有吸引力，欧洲货币市场的效率就越高，美元在境外使用的次数就越多，欧洲美元的信用扩张倍数就越大。具有更为明显的信用扩张能力3欧洲货币市场（二）消极影响欧洲美元等货币的拆放都具有以下特点：借款人除了本国客户外，还有外国客户，或虽系本国客户，但又转手再放给外国客户，所以，它具有极其复杂的连锁关系。借款金额巨大，且缺乏抵押保证。由于借款人有时把资金转借出去，几经倒手，最后甚至连借款人是谁也不能完全确定。1．经营欧洲货币业务的银行风险增大欧洲货币市场当一些国家为了遏制通胀实施紧缩政策时，商业银行仍可以从欧洲货币市场上借入大批资金；反之，当一些国家为了刺激经济而改行宽松政策时，各国银行也可能把资金调往国外。这样就使政府的宏观金融政策效果被削弱，预期的目标也难以实现。同时，对参与欧洲货币市场的国家来说，如果对欧洲美元等资金运用过多、依赖过深，或这种资金流入流出过于频繁、数额过大，在一定程度上将会影响到该国国内货币流通的状况。2．不利于各国国内金融政策的推行欧洲货币市场欧洲货币常被视为“超级风险”的根源。欧洲货币市场吸收的资金主要是1年以内的短期存款，尤其以3个月的居多，而发放的贷款一半以上是中长期的，这种短存长贷的状况增加了国际金融市场的脆弱性，容易引起国际金融市场的不稳定。另外，由于缺乏监管，欧洲货币市场上的投机活动非常活跃，从而进一步加剧了市场风险，导致国际金融市场经常动荡不安。3．资金流动加剧了国际金融市场的动荡第四节国际金融创新与监管一、国际金融创新国际金融创新与监管金融创新是指金融机构或金融管理当局为适应经济环境的变化，出于对宏观效益或微观利益的考虑，而对金融产品、金融技术、金融市场、金融制度等所进行的创造性改革和开发活动的过程。国际金融创新是金融创新在国际领域的体现，是指在国际金融领域，将各种金融要素重新组合，以实现利润目标或效率目标的过程。（一）国际金融创新的概念国际金融创新与监管（二）国际金融创新的成因1．规避风险20世纪70年代以来，国际金融市场规模扩大，各国金融市场之间的联系越来越紧密，国际游资的全球性投机导致国际金融市场上的汇率和利率波动频繁，加剧了金融产品的市场风险。为了适应新的经济环境，能够使投资者降低或分散风险的金融创新产品应运而生，如浮动利率债券的出现。国际金融创新与监管2．技术进步计算机的出现及其在商业领域的大规模应用，极大地促进了各国金融机构的信息交流，也大幅提高了金融产品的交易效率，为新的金融产品的出现提供了必要的物质基础和技术条件，如ATM机的出现。国际金融创新与监管3．开放的金融市场在国际金融市场日趋一体化和金融管制放松的背景下，一方面，金融机构有更大的空间经营金融业务，它们积极拓展新的业务领域；另一方面，金融机构之间的竞争不断加剧，促使这些机构研发新的交易技术、设计新的金融产品、发展新的交易方式等，从而推动了金融创新的出现。国际金融创新与监管（三）国际金融创新的影响从有利方面来看国际金融创新促进了国际金融市场的一体化，加速了资本在国际间的流动，提高了市场效率。同时，国际金融创新提供了多种防范风险的有效措施，相当多的汇率、利率、信用风险可以通过这些措施得以降低。从不利方面来看国际金融创新增加了金融体系的不稳定性和金融管理的难度。国际金融创新改变了金融机构内部资产负债的合理安全比例，也模糊了原有金融机构之间的业务界限，使金融机构在经营过程中的风险加大，竞争加剧，倒闭、兼并频频出现，金融体系动荡加剧，金融管理的难度也日趋加大。二、国际金融监管国际金融创新与监管金融创新是指金融机构或金融管理当局为适应经济环境的变化，出于对宏观效益或微观利益的考虑，而对金融产品、金融技术、金融市场、金融制度等所进行的创造性改革和开发活动的过程。国际金融创新是金融创新在国际领域的体现，是指在国际金融领域，将各种金融要素重新组合，以实现利润目标或效率目标的过程。（一）国际金融监管的背景国际金融创新与监管（二）国际金融监管的作用从经济学的角度讲，对国际金融市场进行监管就是对自由市场效率的保护。以垄断竞争为特征的国际金融市场存在无法弥补的市场缺陷，导致资源配置无效率、垄断和寡头垄断、规模不经济等问题。金融监管试图以一种有效的方式来解决金融市场失灵的问题，从而保护自由市场效率。1．保护自由市场效率国际金融创新与监管金融市场全球化要求对国际金融市场进行监管，更好地防止和应对可能产生的金融危机。金融机构产品或服务创新的实质是信用创造，这一方面可以节省货币，降低机会成本，另一方面也会使商业性结构面临更大的支付风险。金融系统是多米诺骨牌效应最为典型的经济系统之一。任何对金融机构无力兑现的怀疑都会引起连锁反应，骤然出现的挤兑狂潮会在很短时间内使金融机构陷入支付危机，这又会导致公众信心的丧失，最终导致整个金融体系的崩溃。金融的全球化发展将使一国国内金融危机对整个世界金融市场的作用表现得更为直接、迅速。2．防止和应对可能产生的金融危机国际金融创新与监管在金融全球化的今天，金融市场的相互影响不断增强，金融风险跨国传递和金融危机国际蔓延的速度也大大超过以前。因此，仅靠国内金融监管无法达到防范和化解金融风险的目的，加强国际金融监管的协调与合作逐渐成为全球主要国家的共识。3．促进各国在金融领域的合作国际金融创新与监管（三）国际金融监管的模式混业经营、分业监管的美国模式由美联储作为伞形监管者，负责监管混业经营的金融控股公司，银行、证券、保险分别由其他监管部门监管。中国香港也采用这种监管模式。混业经营、混业监管的英国模式就是将银行、证券、保险的监管统一于非中央银行的单一的金融监管机构。日本也采用这种模式。分业经营、混业监管的韩国模式就是由中央银行同时负责货币政策和银行、证券、保险的监管。目前，许多发展中国家都采用这种监管模式。分业经营、分业监管的法国模式就是将银行、证券、保险的监管从中央银行分离出来。欧洲中央银行成立后，法国等多数欧元区国家都采用了这种监管模式。我国目前也采用这种模式。第五节金融衍生工具一、金融衍生工具的概念金融衍生工具金融衍生工具又称“金融衍生品”，是指在传统金融工具（如外汇、债券、股票、利率等）的基础上衍生出来的金融工具或金融商品。金融衍生工具通常以合约的形式出现，合约的价值取决于传统金融工具的价格及其变动。二、金融衍生工具的特点金融衍生工具金融衍生工具交易的直接对象是合约，而非合约上载明的标的物，这是金融衍生工具与传统金融工具最大的区别。由于金融衍生工具是在传统金融工具的基础上派生的，因此其价值取决于传统金融工具的价值变动。股票指数的变动影响股指期货的价格，就是这一特点的表现。（一）价值受制于传统金融工具的价值变动金融衍生工具金融衍生工具在运作时多采用财物杠杆模式，即“以小博大”。只要缴存一定比例的保证金，就可以得到相关的资产管理权，但同时也带来较高风险，一旦投资失误，损失也会成倍放大。（二）高杠杆性金融衍生工具金融衍生工具最初是为了规避风险而产生的，但其出现也在一定程度上导致了国际金融市场的动荡。金融衍生工具的内在杠杆作用的两面性决定了其高风险性，主要表现为价格风险、信用风险、操作风险等。（三）高风险性金融衍生工具一方面，金融衍生工具交易主要集中在大型投资银行等机构。例如，美国3000多个金融机构中只有300多个从事金融衍生工具交易，而且其中10家大型机构占了交易量的90%。另一方面，大量交易活动是通过