2026年港股策略展望：迈向新高度

目录港股值行力足 3港股量金定高 5港股质产缺强 82026年视股技线 102of132025年，随着DeepSeek横空出世，中国资产掀起一轮重估行情，其中港股走势尤为亮眼。展望2026年，尽管外部环境仍充满变数，但新的机遇正加速涌现——AI浪潮方兴未艾，全球宽松周期延续，与此同时国内十五五规划全面启动，多重力量共振下港股有望乘势而上、迈向新高度。明年港股牛途继续的驱动因素有哪些？哪些行业有望脱颖而出？本文对此进行分析。港股估值上行潜力充足202520262025/10/23PE（TTM，下同201284%PE23.332%（自005306250（988X（9225（73Nt5（7AH12、2010、2014、20202019年以来港股和A2019APEPB55%、35%、，而A95%65%45%PEPB33%、35%、40%、55%、53%96%、97%85%、97%、81%。图1：恒生指数PE估值处于史中位偏高水平 图2：恒生科技PE估值处于史中低位水平19 85恒生指数 恒生指数 均值±1 均值 均值±2倍标准差恒生科技 均值±1 均值 均值±2倍标准差1555134511 359 257 1520/0720/1021/0121/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/07图全球视角下港股估依处于洼地 图4：当前AH溢价仍有下行间PE（PE（TTM，倍，左轴）2005年以来的PE分位数（%，右轴）403020100道标纳韩台琼斯工业 指指指数数数

德英日印

上澳沪恒法创恒CAC40国业生CAC40板科200指技200

120100806040200

230恒生AH恒生AH股溢价指数 均值±1倍标准差 均值 均值±2倍标准差190170150130110TY50100X06/01TY50100X06/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/0125/01表1：港股信息技术、可选消费、公用事业等行业较A股美股估值偏低行业港股A股美股PE历史分位数PB历史分位数PE、PB历史分位数均值PE历史分位数PB历史分位数PE、PB历史分位数均值PE历史分位数PB历史分位数PE、PB历史分位数均值能源69%98%83%69%90%80%90%85%88%材料99%99%99%99%68%84%94%97%96%工业98%99%99%93%82%87%76%96%86%可选消费40%66%53%29%73%51%64%98%81%36%44%6%12%79%92%日常消费40%9%85%医疗保健44%67%56%76%30%53%51%76%63%81%68%79%61%97%97%金融74%70%97%49%62%93%96%94%99%信息技术55%95%97%88%95%53%93%91%99%通讯服务91%73%95%公用事业25%44%35%46%84%65%95%99%97%33%33%45%96%房地产45%96%，10月以来调整或接近尾声，未来港股估值有较大抬升潜力。今年以来港股走势两起两落，年初受大模型推出及AI商业化落地催化，中国资产重估行情启动，恒生科技引领港股上行。步入二季度，港股在关税冲击调整后快速反弹，新消费与创新药在产业趋势映射下相继成为主线，9月起阿里、百度等互联网大厂乐观情绪发酵带动科技板块再度走强。10102025/10/23）8%5%3%199）（1110港股与A股联动性正不断增强。我们在《港股涨跌更看谁的脸色——20250624》中指出，2020年以来港股与美股联动减弱，而与A股关联显著提升。其背后，一方面源于南向资金加速流入强化了两地流动性联动；另一方面，内地优质企业赴港上市及中概股回流，使港股基本面与内地同步性提升。往后看，港股未来的核心驱动因素将更多来自国内。-20251019/7%/9%1217%/21%5310恒指/AIROE图5：今年以来港股走势两起两落 图6：10月以来中国股市调整幅度居前25年1025年10月至今指数累计涨跌幅（%，按升序排列）25年1-9月指数累计涨跌幅（%）29000 29000 恒生指数（左轴）恒生科技（右轴） 7000270006000250002300050002100040001900017000300050400-10

225NIFTY50CAC40100200DAX225NIFTY50CAC40100200DAX500IBOVESPA300A科板指全技指数

斯 指达 标富 加 工 数克 普时 权 业 指 数 数， ， 2025/10/23WIND图前期涨幅较大的港科近期调整幅度更大 图8：参考历史10月以来港股撤或已显著WIND50-10-15

2525年10月至今港股 二级行业指数涨跌幅（%，按升序排列）-7%-8%-7%-8%-9%-15%-17%-21%

-5%-20%

历次与本次港股牛市回撤最大跌幅（%）牛市小回撤平均 牛市大回撤平均 本次回撤消设军生用费备工物品

体消消服设者设产费费务备服备

饮服与金服贸料务包属装易

投金服事运 石资融务业输 化品 零零 务服 装 售售 务

-25%

恒生指数 恒生科技， ，截至2025/10/23 注港股牛市中恒指最跌幅大于10%或者恒科最大跌幅大于15%的情况作为大回撤情恒指最大跌幅大于5%但低于或恒科最大跌幅大于但低于15%的情况作为小回撤行情图9：从PB-ROE视角看港股估值有较大抬升潜力全球主要指数PB-ROE水平科创50预测市预测市净纳斯达克标普500创业板指道琼斯工业率4（倍印度NIFTY台湾加权，3未来滚动个1月）0日经225韩国KOSPI上证指数恒生科技澳洲标普100德国DAX越南证交所恒生指数法国CAC富时100沪深300恒生中国企业127 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 2212预测股本回报率（%，未来滚动12个月）Bloomberg， 2025/10/25港股增量资金确定性高2025年港股市场亮眼的行情离不开充裕的资金面支持，一方面源于流出幅2025Q3，中国资产占MSCIACWI3.3%20%166%60%，57月09130CE，28ACWI）0.07992026图10：海外主动基金配置国产比例仍处低配 图11：MSCI全球指数中中国产占比大概左右MSCIACWI指数地区权重占比（截至2025年9月）海外主动基金配置中国权益资产的平均仓位（%）5.55.04.54.03.53.02.52.01.5

其他,21.3% 加拿大,2.9%英国,3.1%中国,3.3%日本,4.8%

美国,64.6%COPLEY， 中国内地中国香港。

MSCI，图12：近年来外资在港股持市值占比持续回落 图13：近年来外资持续流港市场港股中央结算系统持股金额占比 港股中央结算系统持股累计加减仓金额（亿港元）80%60%40%20%

稳定型外资 灵活型外资 中国香港或大陆本地资金 港股通 稳定型外资（左轴）13.5%17.2%19.0%13.5%17.2%19.0%20.7%21.8%19.4%18.3%17.6%18.3%17.8%18.1%18.9%19.0%19.1%48.3%44.9%43.8%41.3%40.7% 灵活型外资（右轴）000-8000

4000300020001000-1000-20002024年初 2024年末 2025Q1 2025Q2 2025Q3 20/09 21/09 22/09 23/09 24/09 25/09，HKEX， ，HKEX，图14：今年年中以来长线资阶段性回流港股 图15：海外主动基金或已现配中国资产迹象稳定型外资 灵活型外资600稳定型外资 灵活型外资4002000

港股中央结算系统持股环比加减仓金额（亿港元）

0

海外主动基金对不同经济体/地区的持仓比例变化持仓占比变化（个百分点，左轴）相较ACWI基准指数的超低配比例变化（个百分点，右轴）

0-0.1-0.2-0.3-0.4，HKEX， COPLEY， 中国内地+中国香港，统计区间为2025/2/28至2025/8/31。内资方面，近年来内资定价权有所提升，明年南向资金望继续流入港股超1.510/24，20251.1202474402026300020202021500公募有望流入2000亿元。ETFQ320004000④私募方面，今年以来私募流入港股的规模并不低，我们采用私募规模港股仓位的变化情况进行测算，截至8月全年累计流入约1500亿元。本轮牛市以来私募持有港股的市值增速高于市场，可见私募或存在一定追涨的行为，我们认为明年私募流入规模有望延续高增，中性假设下明年全年私募资金有望流入3000亿元。400015000亿元。图16：历史上主被动公募金发港股规模情况 图17：公募仍约有3000亿元的理论增量规模空间金500金4003002001000

新发港股基金规模（亿元）

0

流入港股的规模测算（亿元）当前港股投资市值 增量规模空间测算当前港股投资市值 增量规模空间测算偏股混合型基金 普通股票型基金 灵活配置型基金16/0316/0816/0316/0817/0117/0617/1118/0418/0919/0219/0719/1220/0520/1021/0321/0822/0122/0622/1123/0423/0924/0224/0724/1225/05图18：本轮牛市以来私募有股市值增速高于市场 图19：中性假设下险资明或入港股约4000亿元险企资金运用于股票的仓位2026年全年险资流入港股规模测算（亿元）悲观险企资金运用于股票的仓位2026年全年险资流入港股规模测算（亿元）悲观中性乐观8.50%9.00%9.50%险企权益资产中港股仓位悲观25%2中性30%342741044781乐观35%5345613569251000-50

恒生科技价格走势同比增速（%）私募港股持股市值同比增速（%）， ， 测算24/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/025/025/025/1南向资金年度增量资金规模（亿元人民币）主动偏股公募 私募 ETF 险资 散户及其他2500020000150001000050000-5000

2022 2023 2024 2025E 悲观

中性

2026E乐观， 测算，注：202525Q1-Q2的机构增量规模+25Q3以来整体增量规模+基于前期报告测算的年内预测值，数据截至2025/10/24。3. 港股优质资产稀缺性强港股优质稀缺资产支撑本轮牛市行情。除了低估值优势与充裕增量资金，2026-20250510分别是2012-14年、2016-18年、2019-21年，其中港股稀缺性资产是吸引增量资金流入、推动港股占优的重要驱动力。2012-20142012-144G进一步加快移动终端普及，聚集中国大部分互联网巨头的港股能较好地映A图21：2011/10-2014/07期间港明显跑赢沪深300 图22：港股科技企业盈利较A更早改善、增幅更大恒生指数/沪深30012

归母净利润累计同比（%）806040200-20A股传媒 全部A806040200-201086410/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01， ，我国正处于新旧动能转换的重要时间节点，在国内宏观经济增长放缓的背AIAI①AI55%A24%AIAIAIA0。H40%，而在A24%，+CXO指57%A31%，因此港股创新药和CXO④红利：不同于港股互联网、新消费等相较A股人无我有的稀缺性资产，港股红利资产的稀缺性主要体现在其相较于A股更具优