A股趋势与风格定量观察：交易和基本面维度均维持震荡信号

一、A股趋势观察 （一）A股市场趋势和交易情绪观察本周市场震荡上涨，价值风格涨幅显著。具体来看，万得全A指数上涨约0.63%5030010000.90%0.83%、0.47%。国证价值上涨约2.18%，国证成长上涨约0.70%，创业板指上涨约0.68%，科创50仅微涨0.01%。图表1.本周市场震荡上涨 图表2.本周消费和成长风格偏弱2.5%0.90%0.83%0.90%0.83%0.63%0.70%0.47%0.68%0.01%1.5%1.0%0.5%0.0%

本周各指数收益率

2.18%

2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%

本周各风格收益率1.16%0.24%1.16%0.24%-0.70%

1.85% 、 资讯 、 资讯图表3.A股近3个月整体量价走势 图表4.近1个月价值风格表现相对稳健万得全A成交额，万亿元，右轴

大盘成长 大盘价值 中盘成长万得全收盘价 中盘价值 小盘成长 小盘价值6800630058005300480043003800

60D成交额均值，右轴

3.5 2.52.01.51.00.50.0

1.081.061.041.021.000.980.960.940.92 、 资讯 、 资讯（二）A股估值观察从AAPEPB394.21%97.66%596.53%97.27%800PEPB399.59%100.00%590.41%96.77%。从不同风格指数的估值水平来看，小盘、成长、周期风格估值偏高，而大盘风格的估值仍偏低。1000PE596.86%、96.94%、98.43%300PE动5年分位数仅为27.87%。总的来讲，当前A股整体估值水平已不低，以沪深300为代表的大盘风格仍有一定的估值上涨空间。图表5.主要指数PE估值水平统计指数名称PE_TTM中位数滚动1年分位数滚动3年分位数滚动5年分位数近3年走势上证5018.2083.40%76.28%沪深30020.0239.00%41.38%中证50029.6990.87%96.97%中证80026.1998.76%99.59%中证1084.23%94.76%中证2054.7482.57%92.24%中证红利13.8298.76%99.59%金融(风格)16.832.07%47.17%周期(风格)40.1292.12%97.38%98.43%消费(风格)36.5298.76%99.59%成长(风格)61.5184.65%94.90%96.94%稳定(风格)20.4099.59%78.76%300成长23.6577.59%66.62%41.44%300价值12.3999.59%99.72%万得全A45.1582.57%94.21%、 图表6.主要指数PB估值水平统计指数名称PB_LF中位数滚动1年分位数滚动3年分位数滚动5年分位数近3年走势上证506.39%53.79%沪深3002.3698.34%71.03%中证5002.5197.51%99.17%中证8002.47100.00%100.00%中证10002.7984.65%89.93%中证20003.1092.95%96.86%中证红利1.1098.76%79.03%金融(风格)1.1887.55%95.72%周期(风格)2.7199.59%99.86%消费(风格)2.6592.53%89.38%成长(风格)3.6985.48%95.17%稳定(风格)1.6999.59%99.86%300成长3.8580.08%68.97%300价值1.1298.76%98.48%万得全A3.0392.95%97.66%（三）主动观点

、 择时观点上，本周继续维持震荡市的判断，核心原因有两点：一是交易维度仍未好转。我们核心关注的指标为Beta离散度变化方向、PBABetaPBA交易量能下行，三者均给出偏向谨慎信号。具体来讲，即当前市场存在局部风险，且市场对其的观点分歧较小，全市场股票的估值水平趋于收敛，同时标准化交易量能走弱也表明当前市场交易情绪偏弱。简而言之，即前期高涨幅主题风险未消化，而同时市场又未找到新的交易主线，导致交易趋于清淡，未能形成新的趋势。A而食品饮料、商贸零售、消费者服务等传统消费行业的改善程度仍较为落后。从10CPIPPI2.30%2.00%有A股形（四）量化择时策略信号本周量化择时信号维持中性。结构上，宏观基本面相对乐观，估值面维持谨慎，情绪面维持谨慎，流动性维持乐观。基本面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：1）当前最新制造PMI49.002）5年74.58%3）当前M1同比增速（滤波后）为6.01%，HP滤波去趋势后数据处于过去5年98.31%分位数，M1增速偏强，给出乐观信号。总的来看，综合当前景气度水平、信贷增速、M1增速所给出的信号，基本面情况偏向乐观。估值层面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：1）本周末A股整体PE中位数为45.15，处于过去5年96.86%分位数，PE估值均值回归下行中，2）APB3.04597.44%分位数，PBPE和PB情绪层面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：1）本周A股整Beta1.71%566.10%Beta2）A-0.47520.84%量能情绪偏弱，给出谨慎信号；3）本周A股整体波动率为1.35（年化，处565.92%A流动性层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：1）当前货币0.02544.07%2）-0.19%533.90%出乐观信号；3）当前两市5日平均新增融资额为25.46亿元，处于过去5年80.31%分位数，杠杆资金中性信号。总的来看，综合当前货币市场流动性、人民币汇率变化、中观杠杆资金变化所给出的信号，流动性情况偏向乐观。从周度短期择时策略的表现上来看，2012年底至今，策略年化收益率为16.36%，基准（月度中性持仓再平衡）年化收益率为4.88%，年化超额收益率为11.48%15.49%收益率为23.61%，基准收益率为14.56%，超额收益率为9.05%，2024来择时策略最大回撤仅为11.04%，同样较基准策略有显著提升。短期择时策略净值除在2018和2023年下跌外，其余年份均保持绝对正向收益。。短期择时信号跟踪图表7.短期择时信号汇总短期择时信号跟踪2025-11-09

一级指标

二级指标具体指标 一级择时信

具体指标

本周值 过去5年情况 二级择时信号制造业PMI是否>5049.00 制造业景气度偏弱，基本面乐观 信贷脉冲环比变化分位数74.58% 信贷增速偏强M1同比增速（HP滤波去趋势）98.31% M1增速偏强分位数乐观信号A股整体PE分位数96.86% PE估值均值回归下行中，给出谨慎信号估值面谨慎 中性A股整体PB分位数97.44% PB估值均值回归下行A股整体Beta离散度分位数66.10% Beta离散度偏高情绪面谨慎 A股整体量能情绪分位数20.84% 量能情绪偏弱A股整体波动率分位数65.92% 波动率中性信号货币利率指标分位数44.07% 流动性中性流动性乐观 汇率预期指标分位数33.90% 兑美元汇率偏强沪深净融资额5日均值分位数80.31% 杠杆资金中性信号给出谨慎信号乐观信号给出谨慎信号乐观信号中性信号乐观信号短期择时策略表现图表8.2013以来短期择时策略表现短期择时策略表现全区间统计 万得全A 现金 短期择时策基准净值 净值比86420

1.00.80.60.40.20.0

统计指标 基准策略 短期择时策年化收益率 4.88% 16.36%年化波动率 11.62% 14.81%夏普比率0.29670.9627收益回撤比夏普比率0.29670.9627收益回撤比0.15551.0561月度胜率54.49%66.03%季度胜率56.60%60.38%年度胜率71.43%71.43% 逐年统计 2019 16.54% 24.75 2020 2019 16.54% 24.75 2020 11.69% 30.968.21% 2021 3.76% 5.50% 1.74% 2022 -9.21% -1.80 7.41% 2023 -3.10% -1.49% 1.61% 2024 6.22% 32.45 2025 14.56% 23.61 9.05% %% 26.24% %% 19.27% %

超额收益

年份 基准收益 策略收益 超额收益 2013 3.35% 10.63%7.28%2014 23.88% 39.33%15.45%2015 19.13% 66.61%47.48%2016 -0.92% 3.33%4.24%2017 2.04% -1.08%-3.12%2018 -15.53% -6.75%8.77%、 短期择时策略表现（年化）图表9.2024以来短期择时策略表现短期择时策略表现（年化）2024年以来统计 基准净值 基准净值 净值比年化收益率10.18%30.51%0.8 年化波动率11.23%16.92%0.6 最大回撤8.89%11.04%0.40.2 夏普比率0.74191.54110.0 收益回撤比1.14482.7644月度胜率62.50%75.00%

现金 短期择时策

统计指标 基准策略 短期择时策略 1.851.651.451.251.050.85

1.0、 周度基本面估值面情绪面流动性总仓位信号周度周度基本面估值面情绪面流动性总仓位信号周度基本面估值面情绪面流动性总仓位信号2024-10-200.001.001.001.00 1.00 2025-05-041.000.500.001.001.002024-10-270.001.001.001.00 1.00 2025-05-111.000.500.000.500.502024-11-030.001.000.000.000.002025-05-181.000.500.000.500.502024-11-100.001.000.500.000.002025-05-251.000.500.000.500.502024-110.002025-06-011.000.500.001.001.002024-11-240.001.000.500.000.002025-06-081.000.500.001.001.002024-12-010.001.000.500.000.002025-06-151.000.501.001.001.002024-12-080.001.000.500.50 0.502025-06-221.000.500.001.001.002024-12-150.000.500.500.500.002025-06-291.000.501.001.001.002024-12-220.000.500.000.500.002025-07-061.000.501.001.001.002024-12-290.000.500.000.500.002025-07-131.000.501.001.001.002025-01-050.500.500.000.500.002025-07-201.000.501.001.001.002025-01-120.500.500.000.500.002025-07-271.000.501.001.001.002025-01-191.000.500.000.500.502025-08-031.000.501.000.500.502025-01-261.000.500.001.001.002025-08-101.000.501.000.500.502025-02-020.500.500.001.000.502025-08-171.000.000.500.500.502025-02-090.500.501.001.001.002025-08-241.000.000.500.500.502025-02-160.500.501.001.001.002025-08-311.000.000.501.001.002025-02-230.500.501.000.501.002025-09-071.000.000.501.001.002025-03-021.000.500.500.501.002025-09-141.000.000.501.001.002025-03-091.000.500.500.501.002025-09-211.000.000.501.001.002025-03-160.500.500.500.500.502025-09-281.000.000.501.001.002025-03-230.500.500.500.500.502025-10-051.000.001.000.501.002025-03-300.500.500.000.500.002025-10-121.000.001.000.501.002025-04-060.000.500.500.500.002025-10-191.000.000.000.500.002025-04-131.000.501.000.50 1.00 2025-10-261.000.000.000.500.002025-04-201.000.500.501.00 1.00 2025-11-021.000.000.001.000.502025-04-271.000.500.501.00 1.00 2025-11-091.000.000.001.000.50、 二、市场风格观察 本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议超配大盘。（一）成长价值风格轮动模型当前成长价值风格轮动模型建议超配成长。基本面上，基于前期研究的量化经济中周期分析框架，盈利周期斜率偏大时、利率综合周期水平偏低时、信贷综合周期上行时，利好成长风格，反之利好价值风格。具体来看，当前盈利周期斜率大，利好成长；利率周期水平偏高，利好价值；信贷周期走强，利好成长。因PE估值差5年分39.50%，PEPB5估值差均值回归上行中，利好成长。因此，估值面整体给出超配成575.52%597.55%201213.00%，基准（月度风格均衡配置）年化收益率为8.13%，年化超额收益率为4.87%，轮动策略较基准有显著提升。今年以来，成长价值风格轮动策略收益率为27.61%，基准收益率为27.48%，超额收益率为0.13%。成长和价值风格轮动信号跟踪图表11.成长价值风格轮动信号与回测表现成长和价值风格轮动信号跟踪2025-11-09

一级指标具体指标一级仓位信号

具体指标

二级指标本周均值 过去3年情况 信号说明 二级仓位信号盈利斜率周期水平盈利斜率周期水平20.83基本面 成长100%价值0% 利好价值 价值100%利率综合周期水平35.00盈利周期斜率大 成长100%利好成长 价值0%利率周期水平偏高 成长配成长0%信贷综合周期变化0.83信贷周期走强 成长100%利好成长 价值0%估值差均值回归上成长100%估值面成长100% 行中，利好成长 价值0%成长价值PE差分位数 39.50%价值0%成长价值PB差分位数 43.41%行中，利好成长 价值0%换手差偏高 成长100%情绪面成长100% 利好成长 价值0%成长价值换手差分位数 75.52%价值0% 50%成长价值波动差分位数 97.55%波动差反弹至偏高 成长50%成长和价值风格轮动策略表现成长和价值风格轮动策略表现5.55.04.54.03.53.02.52.01.51.0

成长仓位，右轴 价值仓位，右轴基准：成长价值等权 成长价值轮动策略 净值比

100%80%60%40%20%

统计指标 基准策略 轮动策略年化收益率 8.13% 13.00%年化波动率 20.70% 20.81%最大回撤 44.13% 43.07%夏普比率 0.3851 0.5961收益回撤比 0.1842 0.3018月度胜率 56.13% 58.71%0.5 2013201420152016201720182019202020212022202320242025

季度胜率 57.69% 59.62%2013-2.07%-1.67%0.40%201452.95%49.60%-3.35%201515.84%22.95%7.11%2016-3.01%0.58%3.592013-2.07%-1.67%0.40%201452.95%49.60%-3.35%201515.84%22.95%7.11%2016-3.01%0.58%3.59%201714.83%22.51%7.68%2018-27.51%-22.35%5.16%201939.37%36.26%-3.11%202026.64%49.92%23.29%20213.57%9.08%5.51%2022-18.19%-15.10%3.09%2023-8.72%-2.04%6.68%202416.50%19.03%2.53%202527.48%27.61%0.13%、 （二）小盘大盘风格轮动模型根据流性角的值风轮和时略》 从个效轮小盘动信。从新果上看，周一（2025.11.04）形成续3个易看小盘号，故前小风格点从前持约1个月的大盘信号转向小盘信号。当前小盘开始占优的核心改善指标为主题交易情绪、等级利差、MACD标即目前市场线的缺乏得资金转向盘风格寻机会、MACD等格趋势标形成了一定支，同时级利差走低说小盘风的信用风险在降。从综合策略结果上来看，今年以来超额收益率为11.59%，2014年以来策略每年均产生正向超额。轮动仓位（小盘）2025-11-102025-11-072025-11-062025-11-05轮动仓位（小盘）2025-11-102025-11-072025-11-062025-11-052025-11-04A股龙虎榜买入强度0%0%0%100%100%R007100%100%100%100%100%融资买入余额变化0%0%0%100%0%主题投资交易情绪100%100%100%100%100%等级利差100%0%0%100%100%期权波动率风险溢价100%100%100%100%100%beta离散度0%0%0%0%0%pb分化度0%0%0%0%0%大宗交易折溢价率100%100%100%100%0%中证1000MACD(10,20,10)100%100%100%100%100%中证1000交易量能0%0%0%0%0%综合信号：小盘综合信号：大盘100%0%0%100%100%0%100%100%0%0%指标年化收益年化超额收益率最大回撤平均换手间隔（交易日）胜率（按交易）融资买入余额变化13.22%5.91%44.32%349.91%大宗交易折溢价率16.79%9.47%40.67%756.15%A股龙虎榜买入强度13