A股上市公司三季报分析：上市公司三季报的几点债市信号

图表目录图表1：全A营收增速与名义GDP增速走势 4图表2：全A及全A（除金融石油石化）的营收与归母净利润增速走势 5图表3：A股银行板块营收增速与归母净利润增速走势 5图表4：商业银行净息差走势（%） 6图表5：A股各类型上市银行平均净息差走势（%） 6图表6：全A(除金融、石油石化)金融负债情况（亿元） 7图表7：社融增速与名义GDP增速走势（%） 7图表8：金融机构贷款余额、对公贷款、个人贷款同比增速走势（%） 8图表9：住房商品房销售额与个人住房贷款增量（亿元） 9图表10：各类型银行贷款增速走势 9图表11：各类型银行2021-2025年的前三季度新增贷款情况（亿元） 9图表12：各类型A股上市银行整体贷款占比走势 10图表13：四大行及中小型银行对公存款走势（亿元） 10图表14：四大行存款、一般存款及资产增速走势 11图表15：中小型银行存款、一般存款及资产增速对比 11图表16：四大行及中小型银行非银同业存款走势（亿元） 11图表17：四大行及中小型银行非银同业存款增速走势 11图表18：A股各类型上市银行平均存款占比 12图表19：各类型A股上市银行金融投资占比走势 12图表20：各类型A股上市银行金融投资中AC账户规模占比走势 13图表21：A股上市银行金融投资增量（亿元） 13图表22：A股各类型上市银行金融投资增量（亿元） 14图表23：各类型银行债券投资增速走势 14图表24：A股上市银行整体活期存款占比走势 15图表25：金融机构个人及企业存款中活期占比走势 15图表26：A股上市银行整体平均存款付息率及存款挂牌利率走势 15图表27：A股上市银行整体计息负债成本率（单季度）及存款挂牌利率走势 16图表28：A股上市银行整体单季度计息负债成本率与10年期国债收益率走势 16A3Q25全A营业收入同比增速12，全（不含金融石油石化营收增速13%3Q24为15%3Q25全（不含金融石油石化营不含金融石油石化2024A全A营收增速对观察名义GDP增速有一定的帮助。2024年全A营业收入合计71.7万亿元，其中，A股上市银行营业收入合计565万亿元，银行业占比79%，占比不高。2024年A股银行板块归母净利润占全A的412%A于观察名义GDP2024年GDP达1349A营收达71.7万亿元，A营收增速一定程度上能够反映名义GDP增速。2010AGDPGDP23Q1-25Q3AGDP3Q23-3Q24GDP增速近乎走平。10年期国债收益率与全A2023著下行，10年期国债季度平均收益率由23Q1的288%降至25Q1的171%。相较于名义GDPA1H21-2024A102025A10图表1：全A营收增速与名义GDP增速走势、华源证券研究所注：名义GDP增速为单季度同比增速，10Y国债收益率为单季度平均。全A业绩增速仍承压。3Q25全A营收增速12%，归母净利润增速53%；3Q24分别为0.9%06%3Q25全A归母净利润增速较1H25回升了292024不含金融石油石化）营业收入566万亿元，同比增速08%，营收增长承压。3Q25全A（不含金融石油石化）营收增速13%，归母净利润增速27%，而3Q24归母净利润增速仅76%，同比基数走低之下，归母净利润增速回升幅度较小，这反映实体经济增长压力仍较大。图表2：全A及全A（除金融石油石化）的营收与归母净利润增速走势、华源证券研究所从银行板块业绩看经济银行业绩与经济的关系是紧密相连、相互依存、互为因果的。经济环境是银行经营的基础，经济主要通过信贷需求、净息差及资产质量等影响银行的信贷规模、盈利能力和资产质量。银行通过存贷款与各行各业产生联系，一定程度上，银行业绩增速反映了经济增速。银行业绩是经济的滞后指标（因资产质量的变化滞后于经济周期），也是经济的同步指标（信贷投放直接影响当期经济活动），在某些情况下甚至可以是先行指标（银行信贷数据能预示未来的经济活力）。图表3：A股银行板块营收增速与归母净利润增速走势、华源证券研究所近两年银行业绩增长明显承压。A股银行板块3Q25营收增速09%，归母净利润增速15%，维持低位。2023年初以来，A股银行板块业绩持续低增长，反映了经济增速放缓。近几年商业银行净息差持续下行。12Q4商业银行净息差达275%，此外随着存贷款基2021净息差快速下行。25Q2商业银行净息差142%，为历史新低。商业银行净息差明显走低与经济增速放缓紧密相关。图表4：商业银行净息差走势（）图表4：商业银行净息差走势（）、华源证券研究所各类型上市银行平均净息差均大幅走低。2020年以来，经济下行之下，LPR多次下调，使得银行净息差显著下降。从A股上市银行来看，1H25六大行平均净息差137%，上市股份行平均净息差161%，上市城商行平均净息差154%，上市农商行平均净息差158%。A股上市银行，1H25净息差最低的为厦门银行，净息差已经降至108%。图表5：A股各类型上市银行平均净息差走势（）图表5：A股各类型上市银行平均净息差走势（）、华源证券研究所A24Q1以来，全A（不含金融石油石化）长期借款增长近乎停滞。20259（不含金融石油石化长期借款余额12334%24Q1（不含金融石油石化）长期借款余额增长明显放缓。不少制造业龙头面临产能过剩之问题，进一A（不含金融石油石化）2图表6：全A(除金融、石油石化)金融负债情况（亿元）、华源证券研究所图表7：社融增速与名义GDP增速走势（）GDP1-2投资对GDPGDP增速的指示作用可能将下降。由于融资需求持续偏弱，新增贷款较弱，随着政府债券净发行高峰过去，未来几个月社融增速或将明显回落。图表7：社融增速与名义GDP增速走势（）、华源证券研究所银行资产负债情况有何变化？截至2025年9270466%2011201620161月末的211%逐步降至2025年9月末的55%行贷款增速不断走低，反映了市场化企业的信贷需求大幅减弱。由于信贷需求偏弱，24Q224Q2的582%小幅降至25Q3的570%从A股上市银行负债端存款占比来看，2023年初以来，六大行存款占比明显下降，从23Q1的81.4%降至25Q3的75.1%。近几年，A股上市股份行平均存款占比有所上升。大行与中小型银行贷款增速均持续走低2025年923%剩之问题，202320259贷款余额2704万亿元，同比增速66%，贷款增速已经降至2011年初以来的最低水平。图表8：金融机构贷款余额、对公贷款、个人贷款同比增速走势（）图表8：金融机构贷款余额、对公贷款、个人贷款同比增速走势（）、华源证券研究所20222023202420252400图表9：住房商品房销售额与个人住房贷款增量（亿元）、华源证券研究所202420162016121.1%逐步降至2025年9月末的55%图表10：各类型银行贷款增速走势、华源证券研究所前三季度中小型银行新增贷款同比明显少增。2025年前三季度四大行新增贷款761万5672021-2025年的前三季度，中小型银行新增贷款大幅下降，反映中小型银行面临信贷投放难，信贷需求持续走弱。图表11：各类型银行2021-2025年的前三季度新增贷款情况（亿元）四大行交行邮储及国开中小型银行3Q215879817883891113Q227749423288840373Q239315720390847733Q247647117359686023Q25761512129156726、华源证券研究所贷款占比趋于下行。截至2025年9月末，A股上市银行整体贷款占比570%，其中，六大行贷款占比58.3%，股份行贷款占比567%，城农商行贷款占比495%。由于信贷需求24Q224Q2的582%小幅降至25Q3的57.0%。我们认为，未来个人及企业贷款需求可能长期偏弱，而政府债券规模或明显扩大。中长期来图表12：各类型A股上市银行整体贷款占比走势、华源证券研究所大行负债端存款占比下降，中小型银行存款占比偏平稳2024420244-8图表13：四大行及中小型银行对公存款走势（亿元）、华源证券研究所2024420252025图表14：四大行存款、一般存款及资产增速走势 图表15：中小型银行存款、一般存款及资产增速对比、华源证券研究所 、华源证券研究所中小型银行非银同业存款余额平稳，四大行对非银同业存款依赖上升。2023年初以来，中小型银行非银同业存款余额平稳，增长不明显；而四大行非银同业存款余额大幅上升。这反映了近几年，四大行负债端对非银同业存款的依赖上升。图表16：四大行及中小型银行非银同业存款走势（亿元）图表17：四大行及中小型银行非银同业存款增速走势、华源证券研究所 、华源证券研究所大行负债端存款占比有所下降。A2023六大行存款占比明显下降，从23Q1的81.4%降至25Q3的751%。近几年，A股上市股份行平均存款占比有所上升，反映了股份行对同业负债及同业存款的依赖下降。图表18：A股各类型上市银行平均存款占比、华源证券研究所3Q25202320259A1014311%29.6%，上市股份行金融投资占比314%，上市城农商行金融投资占比391%。六大行金融投资占比从23Q1的260%升至25Q3的296%。图表19：各类型A股上市银行金融投资占比走势、华源证券研究所金融投资中ACQ3企稳。随着债券收益率下行，银行倾向于将债券投资放在OCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）或L（以公允价值计量且其变动计入当期损益20259AC账户规模占比576%64.0%493%41.4%。AAC25Q3市调整，银行负债成本下行，政府债券配置价值提升，金融投资中AC账户规模占比阶段性企稳。图表20：各类型A股上市银行金融投资中AC账户规模占比走势、华源证券研究所3Q25工行及建行金融投资增长较多，少部分上市银行金融投资下降。3Q25工行金融投资增量达2.31万亿元，同比大幅多增，增量居行业之首；建行金融投资增量达1.67万亿元，同比显著多增；此外，农行及中行金融投资增量均较大。股份行中，招行3Q25金融投资达3833亿元，增量明显高于其他股份行，中信银行及金融投资增量亦领先；城商行中江苏银行3Q25金融投资增量达4544亿元，北京银行金融投资增量达3323亿。也有少部分银行3Q25金融投资负增长，如兴业银行、浙商银行、西安银行、张家港行及江阴银行等。图表21：A股上市银行金融投资增量（亿元）3Q233Q243Q253Q233Q243Q25工商银行9,90914,42023,115沪农商行794268238建设银行9,4047,44916,678渝农商行392187278农业银行9,36620,38514,756成都银行15440563中国银行4,2767,37510,855长沙银行405448104邮储银行4,1863,9354,708重庆银行268133561交通银行1,1621,2232,310郑州银行641763883,0571,5393,833贵阳银行-32156196兴业银行1,973128-450齐鲁银行276376333中信银行6311282,848苏州银行222328365浦发银行1,140-154731青岛银行107160494民生银行-51737292青农商行23471132,918-1262,270兰州银行5156185平安银行-1861,933280常熟银行11374126华夏银行1,764901,620西安银行1245-101北京银行1,2075043,323厦门银行13012717江苏银行1,0442,1144,544紫金银行99-2315浙商银行1,643246-24无锡银行67633上海银行1,08755495张家港行64-34-85宁波银行1,1909021,876苏农银行99138南京银行4449822,194江阴银行-37-52-10杭州银行9789111,165瑞丰银行1914320、华源证券研究所从A3Q25六大行金融投资增量达724万亿114A股上市城农商行3Q25金融投资增量达17万亿，增量较上年同期接近翻倍。图表22：A股各类型上市银行金融投资增量（亿元）3Q223Q233Q243Q252024六大行32,69038,30454,78672,42180,217股份行11,05212,8894,52011,39811,550城农商行6,8119,5778,60217,04013,595上市银行50,55360,77067,907100,859105,362、华源证券研究所截至2025年943.8万亿元，同比增速达21.1%，增速处于2017年以来的高位；中小型银行债券投资余额485万亿元，同比增速175%。图表23：各类型银行债券投资增速走势、华源证券研究所银行计息负债成本降幅多少？2025年活期存款占比下行放缓。2018年初以来，存款中的活期占比大幅下降，金融机构个人及企业存款中的活期占比从2018年初的410%大幅降至2025年9月末的26.6%A25Q2376%062024图表24：A股上市银行整体活期存款占比走势 图表25：金融机构个人及企业存款中活期占比走势 、华源证券研究所 、华源证券