保险行业25Q3季报综述：利润高弹性寿险NBV高增财险COR改善

内容目录业绩概述：投资优异驱动利润大幅高增 3利源分析：保险服务业绩普遍增长，投资业绩高增 4寿险：预定利率切换，新单保费与Margin双升驱动高增 5财险：保费整体延续低增，COR同比改善 7资产端：加仓权益+投资节奏较好，投资收益高增 8投资建议 10风险提示 10图表目录图表1：上市险企归母净利润表现与ROE 3图表2：上市公司股基配置结构 3图表3：上市险企归母营运利润表现 3图表4：十年期国债利率变动 4图表5：上市险企归母净资产情况 4图表6：新准则下，保险集团业绩归因分析（单位：百万元） 4图表7：新准则下，寿险公司业绩归因分析（单位：百亿元） 5图表8：上市险企NBV增速 5图表9：上市险企新单保费情况 5图表10：NBVMargin情况 6图表11：上市险企个险新单保费 6图表12：上市险企期末代理人 6图表13：上市险企银保新单保费 6图表14：银保渠道期交保费情况 7图表15：上市险企原保费收入 7图表16：人保财险分险种保费情况 7图表17：上市险企COR情况 7图表18：人保财险COR细分 8图表19：投资收益率对比 8图表20：投资收益对比 8图表21：金融资产变动规模（亿元） 9图表22：金融资产变动明细（亿元） 9业绩概述：投资优异驱动利润大幅高增2025Q3单季五家A股上市险企归母净利润同比+68。2025年前三季度，五家A股上市险企合计实现归母润4260亿同比+33.5其中Q3单季合计实现归母净利润2478亿元同比+68.3+91.5+88.2FVPL单季保险服务费用同比减少了287亿中国企业会计准则下中国财险Q1-3净利润同比+50.5单季比+80.9表现亮眼承保投资双改善根据偿付能力报告太平人寿因基数极低投资300的增长。ROEROE33.4>29.6>23.616.1>15.9>14.7>14.1>安8.2。图表1：上市险企归母净利润表现与ROE亿元2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比ROE（未年化）中国平安44664845.41,1921,32911.513.9中国人寿6621,26991.51,0451,67860.529.6中国太保13217835.238345719.315.9新华保险9618188.220732958.933.4太平人寿24113379.211218161.223.6中国人保13620348.736346828.916.1中国财险（净利润）9316880.926840350.514.7阳光人寿2523-7.551533.414.1众安保险513176.4619206.98.2各公司公告图表2：上市公司股基配置结构亿元FVPL股票基金FVPL股票+基金占比24H1202425H1同比增长较年初增长24H1202425H1同比增长较年初增长24H1202425H1平安1,2591,7422,25078.729.22,3122,3732,088-9.7-12.06.97.27.0太保1,7531,7901,8746.94.76406236674.37.19.78.88.7国寿4,0764,4094,79917.78.82,7373,0663,50728.114.411.211.311.7新华1,2751,5021,61826.97.71,1631,2631,2023.3-4.916.917.016.5人保26832950789.454.0975866936-4.08.08.17.38.2太平73582691124.010.3760733731-3.7-0.210.110.09.8中国财险849616898.475.43703683771.72.37.16.97.7阳光21021024817.918.347535620.16.45.04.85.1各公司公告 注：太平为港元+7.2、其中Q3单季同比+15.2、+8.2,预计主要受益于CSM增速回暖、寿险营运偏差正贡献以及投资业绩向好（VFACSM吸收Q3+1.9、+0.6，维持正增长。图表3：上市险企归母营运利润表现亿元2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比中国平安33538515.2108411637.2平安寿险2622630.67737881.9中国太保79868.22652857.4各公司公告2025Q35H1+10.3寿+31.2众安保险+26.5>国寿+22.8>人保+16.9中国财险+12.3>平安+6.2>新华+4.4>太保-2.5>阳光人寿增速差异主要受负债端折现率曲线影新华较H1OCI图表4：十年期国债利率变动所用曲线即日线20日均线60日均线50日均线较上年末变动18.58.4-22.2-17.4较H1变动21.421.511.213.5图表5：上市险企归母净资产情况亿元20242025Q12025H12025Q3较年末增长较H1增长中国平安9,2869,3979,4409,8646.24.5中国人寿5,0975,3255,2366,25822.819.5中国太保2,9142,6362,8192,842-2.50.8新华保险9627988341,0054.420.5太平人寿66476675587131.215.4中国人保2,6872,7932,8513,14116.910.2中国财险2,5812,7022,89912.3/阳光人寿378366-3.2/众安保险20020420625326.522.7各公司公告利源分析：保险服务业绩普遍增长，投资业绩高增2025Q3，平安、太保、-3.3+64.9+24.6+250.0VFA模型业务转盈利，单季度保险服务费用同比-79.4，+212.8+82.8+55.5+86.4339、106、103、545、64图表6：新准则下，保险集团业绩归因分析（单位：百万元）平安太保人保2024Q32025Q3增速2024Q32025Q3增速2024Q32025Q3增速保险服务收入（A）139,857143,8332.872,39075,0703.7142,136151,0896.3保险服务费用（B）-114,349-119,9524.9-66,650-67,4921.3-133,658-139,8954.7其他（C）-1,286-465-63.8-1,053149-114.2-828-1,662100.7保险服务业绩（D=A+B+C）24,22223,416-3.34,6877,72764.97,6509,53224.6承保财务损益(E）-53,089-72,89137.3-29,807-44,93050.7-15,923-15,649-1.7投资收益合计（F）69,007122,68277.842,57468,26860.434,48044,49729.1投资业绩（G=E+F）15,91849,791212.812,76723,33882.818,55728,84855.5利润总额（披露）55,43889,07260.715,01927,88785.724,08335,26046.4保险服务贡献率43.6926.2931.2127.7131.7727.03投资贡献率28.7155.9085.0183.6977.0581.82其他贡献率27.5917.81-16.21-11.40-8.82-8.85各公司公告 注：①其他（C）包括分出保费分摊和摊回保险服务费用；②投资收益合计包括利息收入、公允价值变动、投资收益、减值损失等科目图表7：新准则下，寿险公司业绩归因分析（单位：百亿元）国寿 新华2024Q32025Q3增速2024Q32025Q3增速保险服务收入（A）51,22754,5356.512,23712,8735.2保险服务费用（B）-36,219-7,478-79.4-7,349-7,4431.3其他（C）-1,577-53-96.6-163-90-44.8保险服务业绩（D=A+B+C）13,43147,004250.04,7255,34013.0承保财务损益(E）-75,951-123,57362.7-26,198-37,80144.3投资收益合计（F）139,003241,08573.436,32354,35149.6投资业绩（G=E+F）63,052117,51286.410,12516,55063.5利润总额（披露）75,755162,344114.311,35321,83292.3保险服务贡献率17.7328.9541.6224.46投资贡献率83.2372.3889.1875.81其他贡献率-0.96-1.34-30.80 -0.27各公司公告 注：①其他（C）包括分出保费分摊和摊回保险服务费用；②投资收益合计包括利息收入、公允价值变动、投资收益、减值失等科目寿险：预定利率切换，新单保费与MarginNBV图表8：上市险企NBV增速

居民储蓄需求旺盛，增速环比走阔，NBV+76.646.241.8+31.2H1Q3NBV+58.3、+29.4NBV50.8（上半年同比友邦保险Q3增长25表现较好。NBV2025Q32025Q1-32025H1可比口径同比同比（基数不回溯)可比口径同比同比（基数不回溯)可比口径同比同比（基数不回溯)中国平安58.34.346.21.639.80.1中国人寿41.820.3-11.5中国太保29.411.731.27.832.35.6新华保险/ 50.858.4人保寿险76.671.726.5友邦保险（固定汇率）251814各公司公告

预定利率切换下居民储蓄需求再次集中释放，大部分公司新单保费高增表现亮眼。Q3单季新单保费增速排序分别为国寿+52.5>人保+43.5>平安+21.1>友邦+14>太保+2.1>新华-3.7，高增长主要受益于预定利率切换下的炒停售，太保、新华低增长主要受银保趸交投放减少影响，此外新华自Q2以来积极推动分红险转型，对增速也有一定影响。亿元2024Q3亿元2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比中国平安464.1562.021.11386.21417.72.3中国人寿372.4567.852.51975.12180.310.4中国太保217.2221.82.1716.0851.919.0新华保险162.6156.5-3.7374.2580.955.2友邦保险22.125.51467.674.910亿元2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比中国人保138.2198.443.5765.7922.820.5人保寿险92.6134.945.7442.4547.623.8人保健康45.663.439.1323.3375.216.1各公司公告 注：友邦为美元，增速为固定汇率口径MarginQ3NBVMargin5.6pctMargin5.7pct图表10：NBVMargin情况4.54.0可比口径同同比（基数不回4.54.0可比口径同同比（基数不回2024Q1-32024Q1-32025Q1-3比溯)2024Q32024Q32025Q3比溯)中国平安25.417.625.27.6pct-0.2pct27.718.223.85.6pct-3.8pct中国太保20.116.318.01.7pct-2.1pct24.020.726.25.5pct2.2pct友邦保险53.353.357.94.2pct52.252.258.25.7pct各公司公告

+13.5NBV23.3，29.9。图表11：上市险企个险新单保费亿元2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比中国太保93.1105.713.5338.3331.9-1.9新华保险42.842.70.0133.9193.444.4各公司公告当前代理人已基本企稳，截至Q3末，平安、国寿代理人较年初仅下滑2.5、1.3，且较H1分别+4.1、+2.5。太保月均保险营销18.1万人，同比基本持平，队伍产能持续提升，核心人力月人均首年规模保费7.1万元，同比增长16.6。新华推进XIN一代计划的战略性落地，前三季度累计新增人力超过3万人，同比增长超140，月均绩优人力同比提升，队伍建设取得突破性进展；且人均产能同比增长达到50，带动队伍收入显著增长。图表12：上市险企期末代理人规模万人20242025Q12025H12025Q3较年初较H1中国平安36.333.834.035.4-2.54.1中国人寿61.559.659.260.7-1.32.5各公司公告2）银保渠道：报行合一与1+3网点合作限制放开后头部险企品牌、服务、资源协同等竞争力提升，叠加大型险企加大资源投入与战略合作驱动银保高增，但高基数叠加策略差异导致Q3新单表现分化。高基数叠加压降趸交规模，Q3单季太保、新华新单保费分别-11.2、-5.1，但期交新单分别同比+28.6、+3.8实现正增长；由于预定利率下调后Margin提升，预计上市险企银保渠道NBV均实现高增。前三季度平安银保渠道新业务价值同比增长170.9（上半年同比169）表现亮眼，主要由于快速扩展银保专员和签约银行网点。图表13：上市险企银保新单保费亿元新单保费新单保费占比2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比中国太保101.0189.66-11.2249.5380.052.446.540.4-6.1pct34.844.69.8pct新华保险115.9110.1-5.1215.7359.566.771.370.3-1.0pct57.661.94.3pct各公司公告图表14：银保渠道期交保费情况亿元期交保费期交占比2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比中国太保55.671.528.6111.4159.943.655.179.824.7pct44.642.1-2.6pct新华保险55.257.33.8126.6168.332.947.652.04.5pct58.746.8-11.9pct各公司公告财险：保费整体延续低增，COR2025Q3财险原保费整体低增长平6.9>人3.>太（-1.7增速差主要由非车险带来，车险同比增速在2.7-3.2区间，差异不大；非车险同比增速分别为：平安（15.6>人保3.7）>太保（7.4，太保主动优化业务结构拖累增速分险种非车险增长主要受意健险（+11.5）驱动，其余险种整体低增长。图表15：上市险企原保费收入原保险保费收入（亿元）2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比人保财险1,1631,1993.14,2834,4323.5平安财险7908446.92,3942,5627.1太保产险483474-1.71,6011,6020.1车险2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比人保财险7417612.72,1342,2013.1平安财险5575753.21,6051,6613.5太保产险2602693.27828052.9非车险2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比人保财险4234383.72,1492,2313.8平安财险23326915.678890114.3太保产险222206-7.4819797-2.6各公司公告图表16：人保财险分险种保费情况亿元2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比合计1,1631,1993.14,2834,4323.5车险7417612.72,1342,2013.1非车险4234383.72,1492,2313.8企业财产险36373.41411495.1意外及健康险14516211.59119888.4责任险97970.53133171.1农险83841.3539522-3.1其他险种6258-5.92442554.5中国人保公司公告CORCOR96.1，-2.1pct、平安（97.0，-0.8pct、太保（97.6，-1.0pctQ3（97.6-3.2pct99.9-1.3pct100.4+2.6pctCOR-2.0pct94.8，非车险同-2.5pct98.0；Q3COR-1.6pct96.0，非车险同比-6.2pct99.7表现优异。图表17：上市险企COR情况2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比人保财险100.897.6-3.2pct98.296.1-2.1pct2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比平安财险97.8100.42.6pct97.897.0-0.8pct太保产险101.399.9-1.3pct98.697.6-1.0pct各公司公告图表18：人保财险COR细分2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比整体100.897.6-3.2pct98.296.1-2.1pct车险97.696.0-1.6pct96.894.8-2.0pct非车险105.999.7-6.2pct100.598.0-2.5pct中国人保公司公告6.5其权益配置风格偏灵活成长，在投资节奏的把握上较为精准。图表19：投资收益率对比净投资收益率 总投资收益率 综合投资收益率2024Q1-32025Q1-32024Q1-32025Q1-32024Q1-32025Q1-3中国人寿（部分年化）5.46.4中国平安（未年化）3.12.84.45.4中国太保（未年化）2.92.64.75.25.05.4新华保险（未年化）5.16.55.26.6中国人保（未年化）中国财险（未年化）4.64.65.45.44.95.7图表20：投资收益对比

各公司公告百万元总投资收益总投资收益综合投资收益2024Q32025Q3同比2024Q1-32025Q1-3同比2024Q1-32025Q1-3同比中国人寿139,003241,08573.4261,317368,51241.0267,028367,46737.6中国平安90,534136,06250.3209,838250,74719.5239,911308,60828.6中国太保42,57468,26860.498,233124,84227.1102,214129,06026.3新华保险36,32354,35149.667,67599,24446.669,174101,57146.8中国人保34,48044,49729.163,14685,61235.667,12789,83033.8中国财险27,29036,13432.427,29036,13432.4各公司公告

配置策略略有分化。1）5A6491OCIOCIQ3OCIQ32）交易性金融资5A6752FVPLFVPLFVPLQ3OCI4）长期股权投资：今年来增量较Q338、41图表21：金融资产变动规模（亿元）446974274469742792522832878(683)344(936)254(36)0交易性金融资产 债权投资 其他债权投资 其他权益工具投资 长期股权投资上半年 Q3各公司公告图表22：金融资产变动明细（亿元）国寿20242025H12025Q1-3上半年增长Q3增长交易性金融资产1908119492212792.29.2债权投资196819121830-2.8-4.3其他债