策略专题-25Q3基金持仓及文本透视：科技配置高企基金经理怎么看Q4

正文目录持仓分：仓进，科成成共识 3份额回本赎突出新延回暖 3业绩：价继归，益分明右偏 4仓位：幅大创新高 5板块及格置创进步升科成共识化 5行业配：子占超1/4，TMT近40%，前大62.7% 6个股配宁时为第大仓明配工富中旭阿里巴巴 8文本分：金理么看Q4？ A股大势点结 高频看的格 12高频看的业 13风险提示 14图表目录图表1：主权基额变趋势 3图表2：20Q3-21Q1发基成以表现 4图表3：主权基申赎上指收价 4图表4：主股等数Q3收益对比 4图表5：25Q3不净收益区基数（） 4图表6：25Q3净收率表靠的20主益基金 5图表7：主权基位（类） 5图表8：主权基位及置例分场） 5图表9：主权基板块仓例 6图表10：动益分风持比例 6图表主权基分板超比例 6图表12：动益分风超比例 6图表13：25Q3动益基申行分持比例 7图表14：2010年主权益金单业大置比很过20% 7图表15：25Q3主益基剔涨幅后技板细持市增情况 8图表16：25Q3动益金A股仓二大 9图表17：25Q3动益基港重前十大 10图表18：25Q3动益基持集度所升 10图表19：金理为Q4风再衡展及因（分优金示如下） 12图表20：25Q4望云 13持仓分析：高仓位进攻，科技成长成为共识份额：回本后赎回突出，新发延续回暖本报告所指代的主动权益公募基金包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型四类。25Q3主动权益基金总份额环比下滑幅度扩大，回本后赎回可能是主要原因，20Q3-21Q1高峰新发基金仍有63%左右份额未回本。截至25Q3，主动权益公募基金总份额达27389.9亿，环比上季度收缩1514.6亿，延续23Q1以来的下行趋势，且下行速度加快。其中，新发基金份额达476.4亿，续创23H2以来新高，延续24Q3以来的明显回暖趋势；但另一方面，净赎回压力大幅上行，25Q3季度净赎回份额达1990.9亿，环比上季度接近翻倍，或因Q3市场加速上行，大量基民选择回本后赎回，我们测算结果显示，20Q3-21Q1高峰期新发基金自成立日至25Q2未回本但25Q3回本的份额占比超过1/4，但仍有63%的份额未回本，伴随着近期上证指数收盘价一度突破4000点，主动权益基金后续仍有一定回本赎回压力，换个角度看，也是驱动市场走出震荡慢牛的原因之一。图表1：主动权益基金份额变化趋势9000

存量申赎份额（亿份） 新发份额（亿份） 总份额（亿份，右）

400007000 350005000 300003000 250001000 20000-1000 15000-30002010-06 2012-06 Choice数据浏览器

2016-06 2018-06 2020-06 2022-06 2024-06

10000图表2：20Q3-21Q1新发基金成以来表现 图表主动权益基金净申与证指数收盘价1409040-10-60

成立日至2025/9/30复权净值涨跌幅（）-70 -50 -30 -10

2025/6/30权净值涨跌幅（）10 30 50 70

4100390037003500330031002900270025002300

上证指数收盘价 存量申赎份额（亿份，右

2000150010005000-500-1000-1500-2000-25002016-03 2018-03 2020-03 2022-03 2024-03Choice数浏器 Choice数浏器业绩：定价权继续回归，收益率分布明显右偏25Q3300近1025Q327.83%3009.938.56pct18.7、15.3pct，主动股基定价权继续回归，负债端回本后赎回对超额收益可能已难以构成制约。25Q3Q31912.3%21.8%10%46%Q325Q3净值收益率表现靠前的明星主动权益基金配置高度集中在AI产业链（AI算力）方向。图表主动股基等指数Q3收率对比 图表5：25Q3不同净值收益率间基金数（只）

27.83%26.46%17.90%10027.83%26.46%17.90%100指指基指数

偏中中中股证证证基30010003001000A100A500500

中沪上上证深证证50指数50

805756805756741628653489496525558454400345262191182212146110102880Choice数浏器 Choice数浏器图表6：25Q3净值收益率表现靠前的20大主动权益基金基金代码基金名称 基金经理 基金规模 25Q3季度前3季度收益率（亿元） 收益率前三大重仓股011815.OF恒越优势精选吴海宁2.46100.06128.21德明利香农芯创亿纬锂能022364.OF永赢科技智选任桀115.2199.74194.49新易盛中际旭创天孚通信011899.OF长安鑫瑞科技先锋6个月定开王浩聿3.1496.0971.20新易盛寒武纪工业富联740001.OF长安宏观策略王浩聿3.8695.8874.21寒武纪新易盛中际旭创501046.OF财通多策略福鑫金梓才2.7191.2457.41工业富联生益科技中际旭创001480.OF财通成长优选金梓才24.3690.4059.96工业富联深南电路生益科技009062.OF财通智慧成长贾雅楠4.5989.1157.66工业富联恺英网络巨人网络018956.OF中航机遇领航韩浩132.3188.64127.17英维克新易盛中际旭创001194.OF城稳健回报88.27113.业富联中际旭002692.OF富国创新科技罗擎52.9187.01112.29新易盛工业富联中际旭创006502.OF财通集成电路产业金梓才8.7086.4975.44工业富联生益科技生益电子001753.OF红土创新新兴产业廖星昊5.3286.24122.64新易盛工业富联中际旭创017490.OF财通景气甄选一年持有金梓才2.3285.9155.59生益科技工业富联生益电子000531.OF东吴阿尔法徐慢2.3885.3899.57立讯精密歌尔股份中际旭创001513.OF易方达信息产业郑希72.9185.0799.62中际旭创沪电股份工业富联014915.OF财通匠心优选一年持有金梓才3.2284.7452.48工业富联生益科技生益电子519770.OF交银优择回报周珊珊、姜承操7.1484.64125.25中际旭创新易盛胜宏科技580006.OF东吴新经济徐慢3.4384.35104.54立讯精密歌尔股份中际旭创016370.OF信澳业绩驱动刘小明44.8783.87110.30沪电股份胜宏科技工业富联001412.OF德邦鑫星价值雷涛、陆阳89.8583.8799.17胜宏科技新易盛中际旭创Choice数据浏览器仓位：升幅扩大，续创新高25Q3主动权益基金仓位升幅扩大，续创201025Q325Q21.51pct20100.72pct至19.21%。图表主动权益基金仓位分型） 图表主动权益基金仓位配比例（分市场）100.090.080.070.060.050.0

主动权益基金股票仓位普通股票型 偏股混合型 灵活配置型 A股配置比例（重仓股口径，右90.080.070.060.050.0

105.0100.095.090.085.080.075.040.040.040.02010/032012/032014/032016/032018/032020/032022/032024/03hoice基专统计 注仓指有股市占金值重

hoice基专统计 注仓指有股市占金值重板块及风格配置：双创进一步上升，科技成长共识强化板块：重仓股口径，双创进一步上升。25Q3主动权益基金创业板/科创板持仓比例环比分别提升3.93/1.79pct至19.08%/14.00%。25Q339.45%度贡献消费/金融地产/稳定风格持仓比例下滑明显，环比分别下滑6.48/3.50/2.57pct至20.00%/4.03%/2.17%，主要受食品饮料、银行、公用事业和交通运输等拖累。主板创业板科创板图表主动权益基金分板持比例 图表10：主动权益基金分风持比例主板创业板科创板10080604020

60%50%40%30%20%10%2010/032010/122010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/032019/122020/092021/062022/032022/122023/092024/062025/03

金融地产 制造 科技消费 周期 稳定02010/032012/032014/032016/032018/032020/032022/032024/03hoice基专统计 仓径，文同

Choice基金专题统计图表主动权益基金分板超比例 图表12：主动权益基金分风超比例主板创业板主板创业板科创板151050-5-10-20-15-20

302520151050-5-10-152010/032010/112011/072010/032010/112011/072012/032012/112013/072014/032014/112015/072016/032016/112017/072018/032018/112019/072020/032020/112021/072022/032022/112023/072024/032024/112025/07

金融地产 制造 科技消费 周期 稳定Choice基专统计 Choice基专统计行业配置：电子持仓占比超1/4，TMT近40%，前五大62.7%配明显。25Q3（9pc（（（pc（（1pc申万二级行业看，通信设备、消费电子、半导体、电池、元件（PCB）增配幅度靠前，主动权益基金对【AI产业链、固态电池/储能】等景气线索的共识进一步强化；白色家电、城商行、白酒、股份制银行、化学制药减配幅度相对靠前，或表明资金对【两新政策退坡、红利资产股息率性价比下降牛市弹性相对不足】存在担忧。1/4，单行业配置比例为0年来次高（仅次于1的银行，MT比例逼近40%62.7%。2010动权益基金持仓比例分位超85%的申万一级行业分别为电子(100%)、通信（2%以下极低分位。图表13：25Q3主动权益基金申万行业分类持仓比例申万一级行业配置比例环比上季最近五期变化2010年以来分位超配比例环比上季2010年以来分位配置比例最高的配置比例环比上季二级行业电子25.56.9100.0100.083.896.711.75.33.34.1100.0100.0半导体12.92.4通信9.33.93.2通信设备9.04.4电力设备12.32.40.877.4电池8.02.0有色金属6.01.41.00.593.5工业金属3.60.8传媒2.50.558.00.30.669.3游戏Ⅱ1.70.7机械设备4.10.372.5-1.80.020.9工程机械1.20.1建筑材料0.60.019.3-0.20.066.1玻璃玻纤0.20.1综合0.10.054.8-0.10.090.395.1///钢铁0.30.051.6-0.50.0普钢0.20.0石油石化0.40.012.9-0.60.243.5油气开采Ⅱ0.10.0煤炭0.3-0.129.0-0.60.150.0煤炭开采0.3-0.1房地产0.6-0.10.08.0-0.7-0.137.0房地产开发0.6-0.1计算机2.4-0.1-3.5-0.10.0软件开发1.3-0.3建筑装饰0.4-0.114.5-1.30.058.0房屋建设Ⅱ0.10.0美容护理0.2-0.229.0-0.1-0.130.6化妆品0.10.0环保-0.2-0.6-0.137.0环境治理0.2-0.1纺织服饰-0.21.63.2-0.3-0.150.0饰品0.1-0.1社会服务0.2-0.2-0.4-0.217.7专业服务0.1-0.1商贸零售0.4-0.3-0.6-0.237.0一般零售0.2-0.2非银金融1.5-0.416.1-4.70.440.3保险Ⅱ0.8-0.3轻工制造0.5-0.424.1-0.4-0.330.6家居用品0.2-0.1农林牧渔1.1-0.524.1-0.3-0.458.0饲料0.6-0.4基础化工2.4-0.529.0-1.8-0.525.8化学制品1.1-0.4公用事业0.4-0.81.69.6-2.1-0.425.8电力0.3-0.8交通运输1.1-0.9-1.2-0.550.0物流0.5-0.5国防军工3.0-1.262.90.0-1.058.0军工电子Ⅱ1.5-0.5医药生物9.7-1.28.02.4-1.012.9化学制药5.1-1.0汽车4.9-1.477.40.3-1.458.0汽车零部件3.3-0.1家用电器2.8-1.720.90.4-1.420.9白色家电1.6-1.7食品饮料4.9-1.811.20.9-1.13.2白酒Ⅱ4.0-1.0银行1.9-3.00.0-3.9-1.237.0城商行Ⅱ0.8-1.4Choice基金专题统计图表14：2010年来主动权益基金在单行业最大配置比例很少超过20%30%

食品饮料 医药生物 电力设备 银行 电子 计算机 20%15%10%5%2010/032010/102011/052010/032010/102011/052011/122012/072013/022013/092014/042014/112015/062016/012016/082017/032017/102018/052018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/062023/012023/082024/032024/102025/05Choice基专统计 注折为业主权基配比例三季度科技板块大幅上攻，剔除涨跌幅影响后，主动权益基金在科技板块内仍大幅加仓通信设备、消费电子、元件、游戏等细分方向。1000

主动权益基金持仓市值增长（亿元） 剔除涨跌幅后的市值增长（亿元）8006004002000-200

光 消 学 费 光 电 Ⅱ电 子 子Ⅱ

元半电件导子Ⅱ体化学品Ⅱ

通通软ITⅡ信信件设服开备务发ITⅡ

计 电 算 视 机 广 Ⅱ设 播 备Ⅱ

数出影游字版视戏媒院Ⅱ体线Ⅱ电子 通信 计算机 传媒Choice基金专题统计旭创、阿里巴巴25Q3A持）图表16：25Q3主动权益基金A股重仓前二十大股票代码 股票名称 25Q3持股总市 25Q3持股数 25Q3持股市值 Q3涨跌幅值(亿元) 环比变化 环比变化300750.SZ宁德时代743.1-9.344.5%60.0300502.SZ新易盛560.11.828.9193.1%188.0300308.SZ中际旭创557.5256.9%176.8002475.SZ立讯精密363.6-4.977.3%87.5601138.SH工业富联362.9440.51568.7%214.8601899.SH紫金矿业329.1-4.5-6.344.2%52.1600519.SH贵州茅台278.8-4.0%2.4688256.SH寒武纪260.035.217.8197.9%120.3002463.SZ沪电股份220.3103.3%72.5600276.SH恒瑞医药208.7-3.932.5%37.9603986.SH兆易创新194.39.584.6%69.1000333.SZ美的集团187.8-33.1-32.6%0.6603259.SH药明康德182.33.666.8%61.6300014.SZ亿纬锂能180.835.9170.0%99.3002371.SZ北方华创166.22.04.4%38.4300274.SZ阳光电源164.2-12.3109.7%139.0002384.SZ东山精密149.543.1171.0%89.3300476.SZ胜宏科技138.0-50.44.9%112.5002916.SZ深南电路134.5131.7365.5%100.9300394.SZ天孚通信133.825.0162.7%110.8Choice基专统计 注重前大指股市排前十下同25Q3（）0700.HK腾讯控股684.217.1%31.8253.0700.HK腾讯控股684.217.1%31.8253.69.0%10.231.9招金矿业1818.HK21.766.7%36.833.9石药集团1093.HK859.137.5%48.534.8药明生物2269.HK88.2159.9%38.035.0药明合联2268.HK754.39.2%-10.141.6京东健康6618.HK064.63.1%0.2金矿业2899.H-5.2-31.2%45.3理想汽车-W2015.HK34.5-5.6%-29.4-27.545.6快手-W1024.HK130.5286.9%67.674.9华虹半导体1347.HK0.1-28.6%-26.575.7中国移动0941.HK653.81.8%18.275.8康方生物9926.HK11.5-3.3%-10.177.7中国海洋石油0883.HK157.50.2%84.7科伦博泰生物-B6990.HK27.920.1%-5.4-4.585.8三生制药1530.HK-9.9-51.3%-46.0102.2小米集团-W1810.HK0.1-30.8%-30.9106.4泡泡玛特9992.HK23.022.2%140.6信达生物1801.HK78.078.1%0.0-0.7288.2中芯国际0981.HK261.138.9%48.0493.6阿里巴巴-W9988.HK-11.3Q3涨跌幅25Q3持股市值环比变化25Q3持股总市 25Q3持股数值(亿元) 环比变化股票名称股票代码Choice基金专题统计图表18：25Q3主动权益基金持股集中度有所上升前五十 前三十 前二十 前十 前五80706050403020102010/032010/092011/032011/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/092024/032024/092025/032025/09Choice基专统计 注集度有前N重股市占动益金全重股股市比重文本分析：基金经理怎么看Q4？通过对主动权益基金三季报内四季度展望内容去重整合，我们一共得到了901条四季度展望，共计18万余字（豆包），将其上传豆包大模型后构建知识库，由大模型分析生成基金经理的后续展望，经人工校对和归因后整理如下。A股大势观点总结基金经理对2025年4季度A股大势的判断中共性的部分可用谨慎乐观、震荡上行、结构主导概括，具体可分为以下3个维度：核心支撑因素流动性宽松共振：全球层面，美联储已开启降息周期（降息出现142次），年内预计仍有1-2次降息，全球流动性环境趋于宽松，外资回流A股与港股的速度或超预期；国内层面，货币政策仍有宽松空间，市场无风险利率预计维持低位，居民储蓄搬家延续，为市场提供充足增量资金。政策托底明确：国内反内卷政策持续推进有望改善企业盈利（反内卷出现111次）；关注十五五规划（十五五出现67次），聚焦新质生产力（43次）和内需（101次）；稳增长政策或适时加码（稳增长出现31次）。产业趋势向好：AI产业进入算力基建→应用落地的良性循环，全球科技巨头资本开支持续上修；半导体国产化（半导体出现77次）、人形机器人（机器人出现94次）量产、创新药出海（创新药出现84次）等产业趋势明确，优质企业业绩兑现能力较强，成为市场核心驱动力。潜在风险提示外部不确定性：中美关税谈判或有反复（关税出现91次），美国对我国关键行业的制裁存在超预期风险；地缘政治冲突可能扰动全球风险偏好。内部基本面压力市场走势判断整体趋势：震荡上行、重心逐步抬升的慢牛格局可期（震荡上行、乐观、上涨等词多次出现），但波动较前三季度可能有所加大。风格平衡：前期大盘成长占优的极致分化或边际收敛，四季度可能出现高低切与风格再平衡，低估值顺周期、高股息资产有望阶段性补涨，但科技成长仍是中长期主线。值得关注的是，众多绩优的大盘成长型基金经理，也认为四季度有风格再平衡的需要。定期报告图表19：基金经理认为Q4风格再平衡的展望及原因（部分绩优基金展示如下）定期报告基金代码基金简称基金经理（现任）偏好风格2025Q3复权净值涨跌幅2025Q4展望000354.OF长盛城镇化主题A代毅大盘成长型74.5展望四季度,受中美关税谈判进展的影响,经济基本面的不确定性或有所增加,需关注稳增长政策加码,尤其是消费、基础设施投资和新兴产业支持。预计整个四季度总需求仍将保持平稳,全年GDP增速目标5大概率能够实现。对于A股市场而牛市下,一些优质的科技成长股估值已经较高,需要静待年底的估值切换。001323.OF东吴移动互联A刘元海大盘成长型72.8展望4季度及后续,我们判断A股市场或有望形成价值股搭台、成长股唱戏的格局,市场不同风格轮动表现,有望驱动A股市场走出向上行情。013861.OF泓德产业升级A于浩成大盘成长型47.3展望后续,尤其是4季度,认为市场风格可能从3季度科技成长风格的一枝独秀而走向更加均衡。一方面是,经历3季度的大幅上涨后,本年度科技板块的估值修复相对充分,收益率较高,但考虑到AI、人形机器人等代表的产业趋势仍在,预计股价也不会出现趋势性的大幅回调;另一方面,经济中的内需部分经过几年的回调筑底,有企稳回升的可能,再叠加股价低位。因此在投资策略上,本基金后续也会适当均衡化,一方面,在AI、新能源里,更加聚焦各环节的龙头公司,更加关注美国AI发展对电力需求大增的投资机会,同时去布局一些前期涨幅较小的方向,例如智驾产业链;另一方面,开始关注一些顺周期的方向,例如化工&新材料、以旧换新刺激销量高增的重卡等。011603.OF兴业高端制造A徐立人大盘成长型39.8展望2025年四季度,我们认为市场整体交易热情仍将维持高位,但轮动速度可能加快;同时,当前低位的高股息风格标的也有望得到市场重视。随着国内经济在各项举措、政策支持下,预计四季度经济继续稳中向好,保持高质量发展。反内卷仍将是工作重心之一,随着相关工作的进行和市场的自我调整,当前部分行业的无序竞争有望得到一定程度缓解,落后产能有序退出,从而改善相关企业盈利能力。此外,建议关注和重视国家十五五战略规划方向,并提前布局相关板块。008961.OF华商科技创新童立大盘成长型37.2展望四季度及明年市场,我们坚持科技方向将是贯穿本轮市场的灵魂。这其中的原因既有全球正处于新一轮技术革命的大背景,也有中国经济正处于新旧产业换挡的关键期,因此无论是我们的政策导向还是新产业带来的生产力爆发(对应相关行业的EPS),科技方向都必然将是投资核心的中坚。对科技方向的看好,在我们过去的许多 中都有更为详细阐述,而我们的投资逻辑也是一脉相承。但具体到今年四季度,考虑到今年以来科技方向上涨幅度较大,且部分细分方向的股价透支了一定远期预期,我们认为四季度可能会出现阶段性的市场风格再平衡;同时,我们在今年始终有配置一定比例的经营稳定且估值较低的行业(以对冲全球宏观的冲击),因此我们将在四季度加大对该部分风格持仓的配置比例。001677.OF中银战略新兴产业A李思佳--34.5展望后续,当前市场对于成长和价值板块定价基本面合理,成长和价值风格性价比相似。故预计市场上涨结构会呈现再平衡走势,风格上更加均衡。本基金四季度会均衡化组合,在各个板块选取中长期具备超额收益的个股。通过持仓的均衡和个股质地来平抑组合波动率,为持有人创造更好的收益和持股体验。长期维度,我们对于市场保持乐观。依旧看好AI带来的人类生产效率提升的投资机会;同时关注周期品价格变化对于资产定价的影响。011708.OF中欧嘉益一年持有A叶培培大盘成长型34.3展望四季度,风偏可能下行,中美关系这个市场风险偏好变量在边际下行。市场风格可能趋向于平衡,外需科技因交易拥挤度和风偏下行可能面临一定的获利了结风险,景气相对好的内需板块,自主开发产业链(包括技术、生产环节、上游矿产等)可能有一定表现机会。006813.OF博时汇悦回报刘宁--34.1国内经济在四季度的回落压力较三季度会有所加大,政策端加力的迫切性在提升。另一方面,本轮美联储为预防式降息,后续降息节奏预计将较为缓和,美元指数没有大幅走弱的基础;10月市场仍有十五五规划、Apec会议等催化,但后续风险偏好面临季节性回落的可能。再次,成长风格板块在前期录得较大涨幅的背景下也有整固的需求,风格的再平衡有望在四季度后段回归。018868.OF兴证全球品质甄选A程剑大盘成长型33.7展望四季度,在整体经济保持平稳的情况下,经济增长和股票市场依然呈现结构性行情。本月初因担忧贸易冲突等因素,成长板块在三季度大幅上涨后出现较大的回撤,但我们认为本次调整更多是市场风格的再平衡,而非市场彻底转向的表现。本基金在保持成长板块核心配置的同时,密切关注反内卷和顺周期等板块的投资机会。880007.OF招商资管智远成长A何怀志、蔡霖大盘成长型25.7展望四季度,我们认为牛市仍会继续,但风格和方向大概率会有变化。科技板块涨幅较高,而市场上仍有大量细分行业仍处于相对底部,估值、涨幅分化明显,市场有很强的高切低的动力。后续有业绩、有增长的方向会随着三