物流行业并购绩效研究-以京东并购德邦为例

物流行业并购绩效研究——以京东并购德邦为例摘要：目前行业竞争加剧以及市场发展迅速，物流行业逐渐打破了原有的资源分散的状况，向高效和规范的方向发展，无论是在规模上还是数量上，物流行业正经历一波并购浪潮。大多数企业都希望通过并购能够扩大市场地位，占据竞争优势从而促进产业发展。京东并购德邦是一个成功的案列，具有非常典型和重要的参考意义。本文以京东并购德邦为案例研究对象，对此次并购的背景、过程及并购动因进行了深入分析。本文通过文献研究法、财务指标分析等方法，对京东并购德邦前后相关财务指标进行分析，研究发现，通过并购使得京东自身资金的周转情况得到了缓解，盈利能力得到了提升，扩大了市场份额，规模经济效应得到了释放。在并购完成后，京东为了支付现金款项进行金融贷款使得偿债能力有所下降以及为了维护客户关系允许顾客延长账期和分期付款使得京东应收账款回款慢。根据以上结论，本文提出以下建议：企业在并购时应结合自身实际情况，合理选择付款方式，积极利用大数据技术，对客户信用进行调查，加强企业内部管理，完善企业内部控制，加速回款，从而帮助企业实现可持续发展。关键词：物流行业；并购绩效；京东物流

ResearchonthePerformanceofMergersandAcquisitionsintheLogisticsIndustry——ACaseStudyofJD'sAcquisitionofDebonAbstract:Atpresent,theindustrycompetitionisintensifyingandthemarketisdevelopingrapidly,thelogisticsindustryhasgraduallybrokentheoriginalsituationofresourcedispersion,anddevelopedinthedirectionofefficiencyandstandardization,bothintermsofscaleandquantity,thelogisticsindustryisexperiencingawaveofmergersandacquisitions.Mostcompanieshopethatthroughmergersandacquisitions,theycanexpandtheirmarketpositionandoccupyacompetitiveadvantage,soastopromotethedevelopmentoftheindustry.JD.com'sacquisitionofDebangisasuccessfulcase,whichisverytypicalandimportantforreference.ThispapertakesJD.com'sacquisitionofDebangasacasestudy,andmakesanin-depthanalysisofthebackground,processandmotivationofthemerger.ThispaperanalyzestherelevantfinancialindicatorsbeforeandafterJD.com'sacquisitionofDebangthroughliteratureresearchmethodandfinancialindexanalysis,andfindsthatthroughmergersandacquisitions,JD.com'sowncapitalturnoverhasbeenalleviated,profitabilityhasbeenimproved,marketsharehasbeenexpanded,andeconomiesofscalehavebeenreleased.Afterthecompletionofthemerger,JD.com'sabilitytorepayitsdebtswasreducedduetofinancialloansforcashpayments,andinordertomaintaincustomerrelationships,customerswereallowedtoextendtheaccountperiodandmakeinstallmentpayments,whichsloweddownthecollectionofJD.com'saccountsreceivable.Basedontheaboveconclusions,thispaperputsforwardthefollowingsuggestions:enterprisesshouldreasonablychoosepaymentmethodsbasedontheiractualsituationwhenmergingandacquisition,activelyusebigdatatechnologytoinvestigatecustomercredit,strengtheninternalmanagement,improveinternalcontrol,andacceleratepaymentcollection,soastohelpenterprisesachievesustainabledevelopment.Keywords:logisticsindustry;M&Aperformance;JDLogistics目录1绪论 绪论1.1研究背景在当今经济全球化、技术信息化的大背景下，为了实现企业规模的扩张、资源的整合、市场的扩展以及协同效应的作用，企业之间的并购已成为各个行业普遍采用的一种战略方式。然而，并购并非总是一帆风顺，其成功与否往往取决于多种因素的综合作用，其中并购后的绩效表现尤为关键。并购能否真正提升企业的竞争力、优化资源配置、实现价值最大化，是学术界共同关注的焦点。因此，研究并购对绩效的影响，对于深入理解并购活动的内在机制、评估并购决策的科学性、指导企业并购实践具有重要意义。物流行业作为现代经济的重要组成部分，其地位自然不言而喻，承担着连接生产与消费、促进商品流通的重要职责。随着电子商务的兴起和客户需求的多样化，物流业迎来了前所未有的发展契机。近几年，物流行业中出现了许多类似于并购的现象。我国上市公司并购的频率不断提高，上市公司并购的数量也在不断增加。但是，由于产业内部的竞争日趋激烈，许多公司都采取了兼并重组的方式来加强自己的力量，以适应市场的变化。顺丰和菜鸟这样的企业都是通过兼并来迅速提高自己的竞争能力，而极兔则是在收购了百世中国的区域快递之后，一举超过了申通，一跃成为了国内最大的快递企业。京东是中国领先的电商物流企业，从自己的发展需求与战略需求出发，通过对德邦股份的收购，可以进一步提升京东的市场份额，提升其经营能力，弥补其所面临的资源不足。在这一背景下，本文选择京东物流并购德邦作为案例，对并购绩效的影响因素进行了分析。这次收购时间发生在2022年，历时四个月速度之快，创下了接近90亿元的历史记录。无论从时效性或行业地位来看，都极具行业代表性。因此，深入研究物流行业的并购绩效，不仅有助于揭示并购活动的内在规律，还能为物流企业的并购决策提供科学依据，促进物流行业的健康可持续发展。同时，物流行业的并购绩效研究也为国内的快递物流企业在将来的并购活动提供了有益的参考和启示。1.2研究意义在理论方面，已有的研究主要是针对传统产业的并购动因和绩效的分析，对于物流行业的并购却很少涉及。京东与德邦的合并为我国物流行业兼并的相关研究提供了新的支撑。并且通过研究此方向的论文在国家政策的指引以及市场竞争环境的双重作用下，分析并购的动因、并购后为企业带来的绩效变化等是有着重要学术价值的，有助于进一步为后续的研究提供依据。实践上，通过对京东并购德邦案例的研究，以并购理论为基础，大量的数据为依据，详细梳理了并购双方的动因，在此基础上，对企业兼并后的财务、管理、战略等方面的协同进行了分析。对我国物流企业的发展具有一定的借鉴意义。并且还能够推动行业整合和升级，京东并购德邦不仅提升了自身的运营效率，还推动了整个物流行业的整合与升级。通过资源互补，使得行业内的竞争得以缓解，整体效率得到提升。未来，随着物流行业的进一步发展，类似并购案例的研究将为行业的高质量发展提供更多启示。1.3文献综述1.3.1国外文献综述Sirower（1997）提出，在同一种产业中的两个公司合并后，它们的影响通常要比两个企业单独进行的影响要大得多，而在两个企业合并后能够获得的协同效益也越高，那么并购的溢价也就会更高。Shaver（2006）指出，收购的目的是取得协同效应的作用，但同时也会增加经营风险，降低企业对于机遇的掌握能力。ZolloM和MeierD（2008）研究了在不同行业和地区的并购案例，发现企业开展并购行为大部分是以降低成本、改善财务状况或提升企业在市场上的占有为目的。Dr.NeenaSinhaetal（2010）发现并购与财务绩效之间存在明显的关系，并表明并购能为企业创造出一定的价值。Geiger和Schiereck（2014）研究发现，行业内的并购是要提升企业的市场占有率，同时也是要减少产业中其它竞争对手的获利能力，从而取得一种相对的独占地位。Garzella，Stefano，Fiorentino，Raffaele（2017）表明京东公司并购策略的性能分析及优化策略在企业的外部成长战略中变得日益重要，它是公司进行并购决策以及评估公司兼并行为的一个关键因素。Ferrisetal.（2018）针对世界范围内将近五万多份并购案例进行分析，最终得出结论是并购的方式是多种多样的，但是最主要的方式是股权以及现金。Toumietal.（2018）在研究中针对银行行业进行了分析，最终认为绝大多数银行之所以实施并购是要促使经营效率的提升。VeronikaFenyve与TiborTarnóczi（2019）表明在评估公司财务业绩时，可以广泛运用财务指标，这样不仅监控公司经营与经济效益，更能推动管理与效益的提升。HeckovaJetal.（2022）在研究中提出了企业实施并购的动因在于利用协同属性促进自己更好的发展。1.3.2国内文献综述丁茜（2013）站在并购方和被并购方两个角度，讨论双方的并购目的，得出了快递公司为了实现规模效应和网络效应，认为并购是一种行之有效的方法。冯钰钰以及冯玮玮（2020）在共同研究中认为企业之所以选择并购是因为要开拓更广阔的市场，强化自身竞争能力。王克飞（2020）认为企业并购应当针对自身弱项，通过获取被并购方的核心技术等资源，实现提高资本配置效率，优化产业布局的目的。李奕柯（2021）认为并购可以从三个方面产生协同效应，形成优势资源，放大企业自身的现实价值。邱娟、陈亚楠（2022）提出，企业并购有助于完善整个产业链，从而提高行业地位，吸收优质资源，获得协同效应。刘冬生（2022）在研究中认为通过实施并购能够帮助企业健全产业链并加速完成战略转型目标。郑秋婷以及陈朝晖（2022）以苏宁并购案例为对象，认为并购能够提升企业的财务效应从而促进企业绩效的提升。高昌迎（2022）分析了碧桂园服务并购富力物业，指出在并购后可以通过有效的资源整合，弥补各自区域的短板。王梦佳（2023）认为通过并购可以为企业带来了竞争优势，也能帮助企业占据更多市场份额。杜朝运以及吴孟贵（2023）在研究中以上市公司作为研究对象，认为通过并购双方的财务绩效都得到了显著的提升。综上所述，国内外学者对并购效应的研究已经取得了较好的研究成果。无论是从理论体系的构建还是在研究方法的运用上，都为并购活动的发展提供了有力的支持。然而，需要注意的是，并购效应的实现并非一蹴而就，而是需要企业在并购后进行充分的整合和优化。以京东并购德邦为例，虽然双方在某些方面存在优势互补的可能，但并购后的整合过程仍然充满挑战。因此，在未来的研究中，需要进一步关注并购后的整合过程及其对企业绩效的影响，以期为企业的并购决策提供更为科学的依据。1.4研究方法（1）文献研究法本文从中国知网等电子数据库中搜寻了众多与本文相关性很高的期刊、硕博论文等著作，从这些文献中整理归纳了国内外学者相关的研究成果，以及与本文相关的理论基础。基于这些理论成果、学者的研究观点等，为后续的文章分析提供了有力的理论及文献依据，从而形成自己的研究思路，确定研究的整体框架。（2）案例研究法本文以京东并购德邦为案例，通过官网公布的年报等收集并购前后的相关数据，通过结合相关理论与相关背景对并购的动因、过程进行分析以及由此产生的财务协同、管理协同、战略协同效应以及公司融资能力等进行详细分析，得出本文的结论为其他物流企业并购提供参考价值。（3）财务指标分析法本文选取了京东物流从2019-2023年的财务报表数据作为研究对象。通过这种方法，我们可以深入探讨财务指标分析法在评估企业并购效果时所具备的独特优势。这种方法不仅提供了一个客观而连贯的视角来观察公司并购前后的绩效变化，而且它还能够揭示出公司运营的内在逻辑和持续动态。

2并购理论基础2.1协同效应理论协同效应是两个个体或组织在协作中发挥各自优势，实现资源的优化配置，从而提升整体效能的现象。通常情况下，企业合并是实现协同的有效手段。通过合并，两家企业可以整合技术、产品、市场和财务等方面，达到优势互补，增强企业竞争力，使得合并后的企业总体绩效高于并购后两家企业的绩效之和。企业合并所带来的协同作用主要体现在财务、管理和战略层面的优化。财务协同侧重于对企业的财务状况进行改善，通过收购来提高公司的自有资金，提高公司的偿债能力，减少公司的财务风险，优化企业资本结构。管理协同强调的是管理方法和运营控制，因为并购双方在经营管理观念上存在很大的不同，因此，必须要让并购双方相互汲取对方更好的管理经验，提升管理层面的质量和效率，以此来提升整个管理水平，让自己得到更好的利益。战略协同侧重于实现企业内部各要素之间的有机协调和统一，企业通过并购或内部重组将相关业务整合成一个统一的业务，加强各个部门之间的沟通和协作，从而实现资源和优势互补、以此来提升整体的竞争力。2.2规模经济理论规模经济理论是指在一定的时期里，公司的产量将会提高，但是当产量提高时，所需投入的成本也会相应地提高。此时，大量的成本朝着产品分解，当前的成本数值出现下降。从并购的角度来看，规模经济理论归根结底是指企业通过并购来实现资源的整合，在这个时候，并购双方的生产能力也可以相互补充，从而提高生产规模和生产效率，获得更多的规模报酬。2.3市场势力理论市场势力理论的研究重点在于企业如何通过兼并和收购来加强企业的势力以及市场份额，从而得到更多的长期获利机会。根据这一理论，企业将采取方式来降低竞争对手，加强对公司运营环境的控制权。特别是在快速增长的产业中，单纯依靠内部结构来应对产业的变化，是很难实现快速增长的。所以，通过并购，企业可以迅速扩张自己的规模。一般而言，当整个行业并购频繁且产业集中度较高时，市场势力会发挥更大的作用，因此，通过并购可以提高企业的话语权，提高对市场的控制力。3京东并购德邦背景与动因分析3.1并购背景3.1.1京东公司简介京东物流成立于1998年，2004年涉足电子商务并建立了京东平台。它提供全面的供应链和物流服务，包括仓储、运输、配送等，旨在降低运营成本、优化仓储管理和资源分配，从而促进业务增长。京东物流相较于传统快递公司，在网络覆盖、干线运输和中转方面缺乏优势。过度依赖京东商城也导致顾客群体单一，进而引起消费者流失。京东若要扩张，需从外部获得更多订单。因此，增加外部订单比重成为京东物流的当务之急。进入市场后，京东物流的首要考虑不是利润，而是从京东电商中解脱出来。通过并购德邦，京东可以补足在大件商品配送上的不足，提高在外部订单中的比重，进而推动公司的稳健发展。3.1.2德邦公司简介德邦快递，是一家成立于1996年的物流企业，主要以客户为中心，经营大件快件。公司提供零担运输、整车运输和快递服务等服务，同时注重仓储管理。德邦采取的是自营店铺和与事业伙伴的合作模式，建立优选路线，以降低运输费用。德邦公司自2018年7月更名并转型为大件快递后，面临盈利、销量和市值增长停滞的尴尬局面。这主要是因为德邦过于专注于大件快递而忽视了快运业务，快运业务的收入仅为快递业务利润的一半。在零担快递市场上，德邦已经失去了统治地位，被顺丰取代。在这种背景下，德邦不如利用京东的市场优势来扩展自己的发展。3.2并购动因3.2.1行业发展面临新的机遇近几年来，伴随着电商的蓬勃发展和顾客需求的日趋多元化，物流产业正由传统物流向智能物流、绿色物流和供应链物流转变，尤其是新零售、跨境电商等新业态的兴起，为物流产业带来了新的发展机会，向更智能的方向发展。对京东来说，这一行业的转型就是意味着一个广阔的市场空间和一个潜在的发展机会。京东作为国内最大的电子商务物流公司，其物流系统与配送网络已较为完备，但是，当面临新的商业模式与市场环境的变化时，仍然需要进行持续的创新与提高。此次收购德邦，是京东把握产业变革的契机，进一步提高物流智能化水平，拓展跨境电商物流业务，强化供应链管理水平的一项重大举措。3.2.2行业竞争激烈物流行业的竞争一直以来都非常的激烈，在过去，竞争主要集中在价格、服务质量和配送速度等传统方面。然而，随着市场的不断成熟和消费者需求的升级，竞争已经从单一的价格竞争转向了全方位的服务竞争。为了满足顾客多样化的要求，物流企业必须提供更多的个性化和差异化的服务。与此同时，提高物流的自动化和智能化水平，已成为评价物流企业核心竞争力的一个重要标志。京东在面临如此激烈的竞争环境下，决定通过并购德邦整合双方的优势资源，京东具有自建的物流体系，覆盖广泛，配送速度快。而德邦拥有大件运输方面的经验和优势以及强大的运输线路，以此来提升服务品质，增强在高端物流、大件物流等领域的竞争力，从而更好地应对市场竞争。3.2.3扩大市场份额在并购前，京东物流和德邦快递各自在物流市场上占有一定的份额，但各有侧重，京东的市场份额主要依托其电商背景，在仓储模式上具有较高的效率和服务质量，特别是在电商的配送上具有较强的优势而在大件物流方面相对薄弱。而德邦则以其在大件物流领域的专业能力和广泛覆盖的物流网络服务，使得德邦具有这方面的优势。根据年报可以看出，京东的市场占有率从2019的22.7%一直下降到2021年的20%。京东意识到单纯依靠自身力量难以快速扩大市场份额。于是京东并购德邦，通过整合德邦在大件快递运输方面的资源，不仅扩大了自身的市场份额还进入到了大件领域的范围，并且还通过德邦的网络布局、客户资源和服务能力，进一步拓展了自身的业务范围，实现了市场份额的显著提升。3.2.4拓宽业务渠道在并购德邦之前，京东的业务渠道主要集中在电商物流领域，特别是B2C电商物流。京东通过自建物流体系和配送网络，为电商平台上的商家和消费者提供高效的物流服务。然而，随着市场的不断变化和消费者需求的日益多样化，京东需要拓宽业务渠道，提供更多元化的物流服务。德邦作为物流行业的佼佼者，拥有完善的物流网络和丰富的业务渠道。特别是在大件物流、快运、供应链物流等领域，德邦有着显著的优势。德邦拥有广泛的线下服务网点和强大的运输能力，能够为京东提供更多元化的物流服务渠道。京东在收购德邦后，可以吸收德邦在大件物流、快递等领域的经验与技术，进一步拓展自己的经营范围，为客户提供更加多样化的物流服务，从而满足客户多样化的需要。3.3京东并购德邦方案3.3.1并购方案和过程京东物流从自己的发展和战略需求出发，通过对德邦股份的收购，将有助于京东物流的发展，提升市场份额，提升运营能力以及弥补资源不足。基于上述原因，2022年3月11日，京东物流和德邦股份正式官宣战略合作。根据发布公告显示，此次并购共计涉及到的交易金额是89.76亿元，计划交易德邦93862533股的股份，在其总股本中占据了99.99%的比重。等到交易结束之后，京东间接控制德邦66.50%的股份。双方将在快递快运、跨境、仓储与供应链等领域展开深度合作。这一次京东对德邦的收购，是以股权交易加现金的形式进行的，即京东以受让股份、接受表决权委托的形式取得德邦的控股权。尽管以股权收购为主，但还应关注的是，在这一过程中涉及到了全面要约的义务。从而本次交易分为三个部分，第一是京东通过协议转让的方式收购德邦控股99.98%股权，从而间接获得上市公司66.49%的股份。第二是京东以每股13.15元的价格向除德邦控股以外的其他德邦股东发出全面要约收购。三是关于上市后余股的收购。京东并购德邦是快递行业至今为止的最大并购案例，刷新了2021年极兔快递创下的最大规模收购记录，并且此次京东并购德邦速度之快。以下是京东并购德邦的过程。表3-1京东并购德邦的过程2022年2月德邦股份披露股权结构变动重大事项，公司股票自2月28日起停牌2022年3月双方宣布达成战略合作、订立协议，并购启动2022年5月并购通过国家市场监督管理总局审查2022年7月发布公告，并购正式完成

4京东并购德邦业绩变化分析此次京东并购德邦是在2022年进行的，所以把2019-2021年是分为并购前，2022-2023年分为并购后。接下来分析财务绩效将从营运能力、偿债能力、盈利能力和发展能力进行分析。4.1财务绩效分析4.1.1营运能力分析企业之所以选择并购，最重要的目的之一就是要改善公司的管理效率，加速资金的流通，从而节约成本。而营运能力就是能够用资产来产生销售收入的能力，一般情况下，可以用存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率等指标来综合说明。通过数据的整理得出下表4-1：表4-1并购前后京东物流营运能力指标分析并购前并购后指标20192020202120222023存货周转率%191.82205.45183.80191.34242.10应收账款周转率%20.4717.1611.9410.8810.17总资产周转率%1.461.591.611.441.51固定资产周转率%13.7313.2212.8412.7210.37数据来源：财务报表整理所得图4.1并购前后京东物流存货周转率变化情况图从上图4.1可以看出京东物流的存货周转率从并购前到并购后呈现出先下降再增长的趋势，从并购前来看，并购前2021年的183.8%明显低于并购后2022年的191.34%，是因为并购前京东物流以区域性仓储为主，干线运输能力较弱，导致存货调拨效率低。而在通过并购后2023年直接大幅度提升至242.10%是因为德邦拥有覆盖全国的若干条线路以及多个仓库分拨中心，直接缩短了存货调拨的时间，减少了在途的积压，直接提升了存货的周转速度。通过并购的实施，存货管理的水平得到了提升。这也印证了京东物流在并购德邦快递后，吸取了德邦快递的存货管理经验，使其存货管理水平得到了增强。图4.2并购前后京东物流周转率变化情况图从上图4.2中可以看到，京东物流的应收账款周转率在并购前下降幅度极大是因为在这一时间段快递行业陷入了激烈的价格战，京东物流为了争夺市场份额，主动向电商平台及企业客户提供更宽松的信用政策，使得赊销比例显著增加，进而使应收账款规模扩大，周转率也随之降低。在2022年并购后应收账款周转率下降幅度变小是因为新冠疫情导致部分中小企业客户面临经营困难，偿付能力下降，京东物流为了维持客户关系被迫延长账期以及允许客户进行分期付款，导致应收账款回收期延长。固定资产周转率在并购前至并购后呈现出逐年下降的趋势，主要原因是在这一时间段京东物流持续进行了仓储和物流基地的设施建设，智能仓库从25座增加至50座，固定资产规模大幅增长，而同一时期的收入增速难以匹配固定资产扩张速度，从而导致固定资产周转率下降。总资产周转率在并购前到并购后基本处于稳定状态，总体变化不大，主要原因是京东和德邦通过业务结构互补和京东小件业务与德邦大件业务相结合所影响的，从而使总资产周转率没有明显的波动。整体而言，京东通过实施并购，使得自身资金周转情况得到了缓解，在一定程度上对营运能力起到了作用。但仍然值得注意的是，需要在流动资产周转方面引起重视，并及时调整信用政策。4.1.2盈利能力分析盈利能力是指企业获得利润的能力，赢利能力越高，则意味着公司能够更好地运用资源来获得利润。这一指标关系到一个公司的长期和稳定发展。我们主要选取了总资产的净利润率、净资产收益率和销售毛利率来进行分析，从而得出下表4-2：表4-2并购前后京东物流盈利能力指标统计表并购前并购后指标20192020202120222023净资产收益率%————-96.18-3.171.29总资产收益率%-6.520-8.95-24.38-1.470.56销售毛利率%6.898.585.537.357.61数据来源：财务报表整理所得图4.3并购前后京东物流盈利能力指标统计图从上图4.3中可以看到，首先，净资产收益率以及总资产收益率这两项指标在并购之前为负数，净资产收益率为-96.61%，总资产收益率为-24.09%，这是由于2021年京东物流净利润大幅下降，净利润下降的主要原因是受当时疫情的影响，而在京东实施并购后其总资产收益率和净资产收益率由负数增长为正数，表明京东物流的净利润在并购后实现了营利。这主要是因为京东物流在收购后进行了快速的响应，借助德邦的物流网络和先进的交通手段，来拓展市场，弥补资源的不足，使京东物流的自身盈利能力得以显著提升。从销售毛利率来看，京东在完成并购后，数值呈现出增长趋势，在并购当年2022年的7.35%到并购后2023年的7.61%增长了0.26%这是因为京东并购德邦后整合了德邦的仓库利用率，减少了重复配送成本，京东将家电、家具等大件商品直接接入德邦的专线，减少了中间仓储环节，使得成本下降，从而推动销售毛利率的提升。通过并购的实施，使得规模经济效应得到了释放，盈利能力得到了提升，实现了扭亏为盈的目的。4.1.3偿债能力分析偿债能力是衡量一个公司是否能够按期还款的一个重要标志，也是衡量一个公司是否健康成长的一个重要因素。偿债能力分为长期偿债能力与短期偿债能力两种，通常采用的指标是流动比率、速动比率、资产负债率等。通过整理得出通下表4-3：表4-3并购前后京东物流偿债能力指标分析表并购前并购后指标20192020202120222023流动比率%1.321.111.851.681.44速动比率%1.301.091.821.661.42资产负债率%61.2647.5250.3053.9555数据来源：财务报表整理所得流动比率和速动比率衡量的是企业的短期偿债能力，绘制成折线图如下图4.4所示：图4.4并购后京东购物流短期偿债能力图从上图4.4可以看到京东物流的流动比率和速动比率在并购后是有所下降的，流动比率下降0.24%，速动比率都下降0.24%，这是因为在收购德邦的一些款项方面需要以现金的方式支付，然而，京东物流根据自己的实际情况和生产运营需求，不可能拿出全部的流动资金来进行收购。所以，为了解决目前的情况，京东物流选择向金融机构进行短期贷款，但是这样做也导致了公司的流动债务有所上升，对短期偿债能力产生了一定的影响。资产负债率衡量的是长期偿债能力，根据上表的数据，进一步得到以下图：图4.5并购后京东购物流长期偿债能力图通过上图4.5可以看到，京东物流的资产负债率在并购前2020年下降13.74%这是因为京东在上市前进行了财务结构的调整，通过偿还部分短期借款降低了负债规模，同时新增的股权资金还没有投入到重资产的建设中，导致资产负债率短期回流。而从并购前的2021年开始到并购后的2023年资产负债率波动性并不大，数值较为稳定并且呈现出上升的趋势，从2021年的50.3%到2023年的55%，这主要是因为京东物流目前不管是在并购过程中还是在并购后期的完善中，都需要用较多的资金来支撑，这就造成了资产负债率的上升。在此背景下，京东物流要想解决目前遇到的各种问题，必须通过大量的贷款，才能保证公司的正常生产和运营，但是，这也会造成负债总额的上升，进而对京东物流的长期偿债能力造成一定的影响。4.1.4发展能力分析发展能力也叫做成长能力，它衡量的是企业在今后很长一段时间内的发展潜力以及价值创造的能力。通常采用的指标是总资产增长率、营业收入增长率、净利润增长率来衡量并购前后京东的成长能力，得出下表：表4-4并购前后京东物流发展能力指标统计表并购前并购后指标20192020202120222023总资产增长率%40.8136.6340.3338.9435.82营业收入增长率%31.5747.3442.5531.2521.27净利润增长率%19.19-85.06-286.33106.68144.11数据来源：财务报表整理所得从表4-4中的数据可以看到，营业收入增长率方面京东在并购前2020年达到最大值47.34%，之后开始呈现逐年下降的趋势，一直到并购后的2023年的最低值21.27%，波动幅度比较大。究其原因是双方并购整合过程需要进行业务融合、业人员调整等造成时间和成本的增加，从而使营业收入增长率受到一定影响。从净利润增长率来看，净利润增长率在并购前呈现出极大幅度的下降，特别是在并购前2021年的时候，直接下降到了-286.33%。是因为京东一直坚持自建物流体系需要长期大规模的资金投入，导致成本进一步提升，从而造成净利润的大幅度下降。不过在2022年实施并购以后，净利润开始呈现出大幅度的回升上升至144.11%，这主要是京东物流在上市后，对营业成本和相关支出进行了严格的管控，导致京东的净利润出现了快速增长。从总资产增长率来看，并购前2021年的40.33%到并购后2023年的35.82%出现小幅度的下降是因为京东并购德邦后进行了资源的整合，增加了人工成本和运输资源投入，优化了干线的运输线路，提升了车辆的利用率，这些成本导致短期内的总资产周转率的下降。从这一点可以看出，京东物流在经过并购后，资产增长速度缓慢，发展动力不足，这将对京东物流的发展潜力起到阻碍作用，不利于京东物流在未来的高速稳健发展。4.2公司融资能力加权平均资本成本主要用于评估资本结构的效率和投资项目的可行性。京东并购德邦发生于2022年，以2021年为并购前，2022-2023年为并购后，以得出的加权平均资本成本率进行分析。因为长期债务资金成本和短期债务资金成本的借款费用不同，因此，短期债务资本成本以一年期贷款利率来计算，长期债务资本成本以五年期贷款利率来计算。得出下表4-5所示：表4-5京东并购前后债务资本成本情况并购前并购后项目202120222023短期贷款利率3.-80%3.65%3.45%长期贷款利率4.65%4.30%4.20%短期债务资本5763518163261172671长期债务资本100401815611031552582债务成本158036923774292725253短期债务资本成本率1.39%1.25%1.70%长期债务资本成本率2.95%2.82%2.74%债务资本成本率4.34%4.07%4.44%数据来源：根据计算并整理所得在这里主要选择资本资产定价模型计算权益资本成本率，其公式如下：Ke其中：Ke——权益资本成本率rfβ——风险系数r无风险收益率这一数值主要来自中国人民银行公布的一年期存款利率来计算，市场收益率通常选择GDP增长率来用作风险溢价，得出下表4-6所示：表4-6京东并购前后权益资本成本并购前并购后项目202120222023无风险收益率1.50%1.50%1.50%风险系数2.16371.60971.5399市场收益率8.10%3.00%5.20%权益资本成本率19.03%6.33%9.51%数据来源：根据公开资料整理所得加权平均资本成本=债务资本成本率*债务资本/总资本*（1-所得税税率）+权益资本成本率*权益资本/总资本。得出下表4-7所示：表4-7京东并购前后加权平均资本成本率并购前并购后项目202120222023债务资本成本率4.34%4.07%4.44%税后资本成本率3.26%3.06%3.33%债务资本158036923774292725253权益资本成本率19.03%6.33%9.51%权益资本368892851414544637560加权平均资本成本14.30%5.29%7.22%数据来源：根据计算并整理所得结合以上数据分析所得，从债务资本来看，并购当年2022年加权平均资本成本为5.29%低于并购前2021年的14.30%，下降9.01%是因为债务资本占总资本的比重上升，而债务资本成本率又低于权益资本成本率，其资本权重的增加拉低了整体加权平均资本成本率。并购后的加权平均资本成本率相比于并购当年上升了1.93%是因为债务资本占总资本比重上升，在债务资本成本率上升的情况下，进一步推高加权平均资本成本率。从权益资本来看，并购前2021年权益资本成本率高达19.03%，并购当年2022年骤降至6.33%，权益资本成本率大幅下降，是因为权益资本成本在加权平均资本成本中贡献减少，进而导致加权平均资本成本率下降。并购后2023年加权平均资本成本7.22%相比于并购当年2022年5.29%上升了1.93%，主要是因为权益资本规模有所下降。但是由于权益资本成本率上升，其在加权平均资本成本中的贡献方面是增加的，所以对加权平均资本成本率上升有一定影响。京东并购德邦后使得加权平均资本成本率上升，意味着企业的融资成本有所上升，这种上升可能导致企业在筹集资金时需要支付较高的利息，从而增加融资成本，对企业的财务状况和投资决策产生不利影响。4.3管理协同效应管理协同效应主要指的是并购给企业管理活动在效率方面带来的变化及效率的提高所产生的效益。可以通过管理费用率和销售费用率这两个指标来衡量企业并购前后管理水平的变化。如表4-8所示：表4-82020-2023京东经营费用指标分析表并购前并购后指标2020202120222023管理费用率5.09%5.43%4.57%4.16%销售费用率2.47%2.94%2.96%3.01%数据来源：根据企业年报整理图4.6京东费用率变化图从图4.6可以看出并购之后京东物流的管理费用率呈现下降趋势，从2022年的5.57%下降到2023年的4.16%，这表明京东物流在管理费用方面取得了显著成效，通过有效的成本控制和管理费用措施，减少了不必要的开支，从而降低了管理费用率。而从销售费用率来看，并购后的销售费用率有所上升，这主要是因为企业在并购后规模变得越来越大，管理变得更加困难，因此对管理和协调工作提出了更高的要求，从而造成了销售费用率的升高，此外，为了提升市场份额和顾客满意度，京东还需要加大市场营销、扩大顾客范围等方面的成本，从而间接地增加了销售费用率。这也从侧面反映出京东物流正逐渐将德邦股份进行整合，实现大件货物运输业务的发展。

5研究结论本文以物流行业的背景以及并购的理论基础为入手点，揭示了京东并购德邦的动因，并详细对京东并购德邦前后的财务数据进行分析，通过对本论文的研究，得出了以下结论：首先，京东并购德邦的动因在于两方面，从外部环境来看是因为行业发展面临新的机遇、以及竞争环境变得日益复杂；从内部环境来看，并购双方都为了进一步扩大市场份额以及拓宽业务渠道。其次，并购之后会产生协同效应，可以发现，京东通过实施并购，使得自身资金周转情况得到了缓解，在一定程度上对营运能力起到了作用。使得规模经济效应得到了大幅度的释放，盈利能力得到了明显的提升，实现了扭亏为盈的目的，为京东物流带来了短期盈利，提高了企业创造价值能力。但需要值得注意的是，要在流动资产周转方面引起重视，并强化对坏账的监管力度，要进一步改善企业的偿债能力，加强企业应收账款的回款，并通过分析企业融资能力得知京东融资成本有所上升对企业的财务状况和投资决策产生不利影响应加强这一方面的管理。综上所述，京东物流并购德邦股份在提高企业经济效益、市场占有率以及实现并购协同效应方面等是具有积极作用，但也要注意相关方面的一些制约因素。京东并购德邦整体上是一次成功的并购活动。希望本文能对国内物流行业的并购和发展起到一些帮助。

6改进意见对于企业并购成功与否的评估，仍需要持续观察一段时间，因为在实际运作中，并购后的资源整合可能比并购本身更为关键，通过对第四章的研究分析，为进一步提高并购效果，提出以下几点建议。5.1继续完善经营整合京东通过并购德邦之后，需要做的是强化管理团队之间的融合，促进双方理念的互补，强化人力资源、物力资源、财力资源的多方位融合。还需要进一步实现核心业务之间的整合，并把项目优势摆在发展的首要位置，利用德邦健全的物流体系为自己更好的发展铺路，帮助自己在物流领域获得更多竞争优势，占据更多竞争市场。随着并购的完成，无论是京东还是德邦都需要落实好资源的整合，尽可能的把协同效应发挥至最强，切实增加并购后企业的价值。5.2注重资金管理从第四章分析中可以发现面对京东物流并购后应收账款、流动资产周转率不同程度的下降现象，应积极寻找原因和解决措施。针对由于并购扩张、金融借款等方面产生的债务，京东物流应积极提升盈利能力并增加利润留存，尽快减少自身的债务，从而提升偿债能力。对于应收账款的回款问题，京东物流应及时调整双方的信用政策，应积极利用大数据技术，对客户的信用情况进行详细调查；通过加强企业内部管理、完善企业内控制度，加速回款，帮助企业实现可持续发展。5.3提高整体财务协同从第四章分析中可以发现，京东在完成对德邦的并购后，在长期偿债能力和短期偿债能力都受到了一定的影响，为了有效解决这类情况，我们可以致力于提升企业的财务协同能力，从而找到解决的办法，首先，企业在进行并购时，要根据自己的实际情况，选取合适的付款方法，以免对股东利益造成损害，从而减少财务风险。为此，公司在进行投资和并购时，应当采取多种付款方式，以弥补单一付款方式的缺陷。这样做不仅可以分散财务风险，还能提高公司的财务灵活性，使企业更有能力应付多变的市场及不确定因素。

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