共创草坪公司深度报告：行业空间广阔全球龙头经营加速改善

目录投资事 4盈利测 4相对值 6人造坪业市持渗透需前可期 7共创坪全行龙，综竞优突出 12公司介行长深，规优领先 12品牌渠优：质有稀性定高值市场 1214股价现解估压因素望解 16风险示 223of23投资故事上调盈利预期，维持增持评级。考虑公司经营及下游需求趋势，我们上调公司2025-2027年EPS为1.69/1.99/2.34元（原1.57/1.84/2.10元），参考行业估值水平，考虑公司头部竞争地位明确、下游赛道持续扩容，同时业绩端持续受益地区结构及产品结构改善，我们给予公司2025年28XPE，上调目标价至47.18元，维持增持评级。2024Consulting2023-2027CAGR=6.5%，DIY场向其他地区扩散，以及消费者对节水及降低维护成本认知程度的加深。2017主要受竞争格局及产品结构影响，当前扰动因素逐步缓解：1）2023600040001600万平盈利预测关键假设1）2025-2027+9.0%/+12.0%/+13.0%，2025年全球需求仍受亚洲及非洲地区需求以及外贸环境间歇性波动的2026-2027年2）价：预计公司2025-2027年人造草坪人民币单价同比+8.2%/+2.0%/+1.0%，2025年公司单价明显改善，一方面来自行业价格竞争压力趋缓，单价呈2026-20273）2025-202732.1%/33.4%/34.1%表1:公司盈利预测单位:百万元2022A2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入247124612952348039734532YoY7.3%-0.4%19.9%17.9%14.2%14.1%营业成本176116842066236326452986毛利润710777886111713281546毛利率28.7%31.6%30.0%32.1%33.4%34.1%人造草坪收入245424452934346239554514YoY7.1%-0.4%20.0%18.0%14.2%14.1%销量（万平米）64687258910799271111812564YoY-2.9%12.2%25.5%9.0%12.0%13.0%人民币单价（元/平方米）34.930.829.131.532.132.4YoY6.8%-11.7%-5.6%8.2%2.0%1.0%营业成本174416682049234626282969直接材料107010081247139015571759直接人工128120144199222251制造费用318316372447500565运输费用59628290100113其他170163203222248280毛利润710777885111613271544毛利率28.9%31.8%30.2%32.2%33.6%34.2%单位毛利润10.19.88.87.88.58.8单位营业成本27.023.022.523.623.623.6直接材料16.513.913.714.014.014.0直接人工2.01.71.62.02.02.0制造费用4.94.44.14.54.54.5运输费用0.90.90.90.90.90.9其他2.62.22.22.22.22.2其他业务收入161618181818其他业务成本161617171717毛利润011111毛利率0.8%4.1%5.8%5.8%5.8%5.8%、公司公告、销售费用率：预计2025-2027年销售费用率5.00%/5.00%/5.00%，销售费用率整体平稳，规模效应与渠道扩张节奏基本匹配。管理费用率：2025-20273.70%/3.70%/3.70%研发费用率：2025-20273.00%/3.00%/3.00%综上所述，我们预计2025-2027年公司归母净利润6.78/8.02/9.42亿元，同比+33%/+18%/+17%。相对估值公司造坪业焦居家户装场的求收结中贸为主导因相估方面考 业我选主为口家居能发匠家以及营贸阳料玉马阳为比司。P：（225年26.P202528XPE47.18P：（205年4.8B20257X50.03参考PE和PB两种估值，采取谨慎性原则，给予公司目标价47.18元，给予增持评级。表2：可比公司估值比较（元）股票代码公司名称收盘价20251031EPS（单位：元）PEPB2025E2026E2027E2025E2026E2027E2025E301061.SZ匠心家居94.304.655.586.7420.316.914.04.77300993.SZ玉马遮阳18.570.560.660.7633.228.324.4-平均值2.63.13.826.722.619.24.8、 ；注：匠心家居盈利预测来自 ；玉马遮阳盈利预测来自 一致预期人造草坪行业：市场持续渗透，需求前景可期图1：运动草和休闲草适用不同场景共创草坪招股书，图运动草坪系统需橡颗填充 图休闲草坪系统无需胶粒填充共创草坪招股书 共创草坪招股书1960图4：人造草坪较天然草坪有诸多优点共创草坪招股书，2012（AMIConsulting246.52（率17.65333017年至20238.74%9.16%AMIConsulting2027年317.134.77在产品类型方面，运动草及休闲草呈现不同的发展态势。2021AMIConsulting20231.7744.98%2.1655.02%202314.73%4.29%20272.6655.80%。图5：全球人造草坪市场规模及需求量支部增长（左轴为销售额、右轴为需求量）

图6：休闲草产品需求量逐步超过运动草青岛青禾招股书（申报稿， 青岛青禾招股书（申报稿，从增长驱动因素来看，运动草及休闲草具有不同的增长空间。来源，202341%202744%MA地区（年该地区的人造草坪需求量约为1.76亿平方米，占全球市场的44.77%AMIConsulting20767920238.1欧元/平方米，中东及非洲平均价格零售为7.0欧元/平方米。我国所在的亚太地区（亚洲及大洋洲）是全球规模排名第二的市场，5.5欧元/20231.2431.40%，2017年至20236.93%（AMIConsulting20271.43美洲地区（北美洲及南美洲）是全球人造草坪平均单价最高的区域。一方面，该地区对人造草坪产品有着较高的质量要求，产品类型上以202312.2欧元/8.5欧元/20230.9423.82%，20172023率为援引的AMIConsulting预测20271.16EMEA（（图7：欧洲、中东及非洲是主要人造草坪需求地区（单位：亿平米）

图8：2023年北美人造草坪均价最高（单位：欧元/平米14

欧洲、东及洲亚洲及洋洲 北美洲南美

12.0%20192027ECAGR(23-27)20192027ECAGR(23-27)2023CAGR(19-23)8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

121086420北美 南美 欧洲 中东及洲 东亚通证券研究

（申报稿

青岛青禾招股书（申报稿，人造草坪行业在我国发展的起步较晚，但发展迅速。根据青岛青禾招股书（20世纪0进入2120230.8621.82%。图9：中国人造草坪需求量在全球占比持续提高销量（万平） 占比88868482807876747270682019 2021 共创草坪招股书，青岛青禾招股书（申报稿，

26%25%24%23%22%21%20%我国人造草坪产业的发展与国家对体育产业的投入增大、群众生活水平的224年报，青岛青禾招股书（申报稿，行业供给侧集中度较高，区域分布及头部效应明显。根据青岛青禾招股书（2024AMIConsulting20233.892.371.2389.78%41.1%54%437%12.9%。图11：全球人造草坪市场中度高 图12：头部人造草坪公司量续增长（万平米）

2019 2021 2023亚太地区 CR10 CR5 共创草坪 青岛青禾（申报稿

100009000800070006000500040003000200010000

共创草坪 青岛青禾20172018201920202021202220232024H12024创草坪招股书，共创草坪20-24年报，共创草坪24通证券研究 年半年报，青岛青禾招股书（申报稿，图13：2023年全球人造草坪前10大企业有4家位于中国青岛青禾招股书（申报稿，共创草坪：全球行业龙一，综合竞争优势突出公司简介：行业长期深耕，规模优势领先共创草坪是全球人造草坪行业龙头。公司自成立以来始终深耕人造草坪行200412005122006122008-201120209月公司在上交所A股主板上市。图14：共创草坪公司深耕人造草坪赛道多年发展历程共创草坪官网，90%2025制的创享投资与王强众及其事实上的一致行动人葛兰英、王淮平及百斯特89.65%。图15：共创草坪股权结构集中品牌及渠道优势：资质具有稀缺性，定位高价值量市场品牌优势：共创草坪是国内唯一一家取得三个国际权威体育组织优选供应商资质的企业，进入门槛高，资质具有稀缺性。公司是国际足联8家5（GB/T20394-2013）的起草单位，是中国体育用品业联合会人造草专业委员会第一届主任委员单位。长期领先的市场地位和多家国际权威体育组织给予的认证，使得共创品牌在全球人造草坪行业及下游客户群体中拥有较高的声誉和知名度，为公司业务拓展提供了有力保障。图16：国际权威体育组织优选供应商资质认证要求严格共创草坪招股书，共创草坪2024年报，在EMEA地区（、美洲地区主要为美国）（率较高的美洲地区和亚太地区收入占比较高，美洲地区和亚太地区的主要201959.43%EMEA图17：共创草坪人造草坪销售模式主要分为直销和批发共创草坪招股书，共创草坪2024年报，图18：共创草坪销售区域成美洲占比（2019年 图19：共创草坪单价及毛率于青禾（2019年）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

共创草坪 青岛青禾EMEA地区 美洲地区 亚太地区

单价（元/平米左轴） 毛利率右轴403020100共创草坪休闲草青岛青禾休闲草共创草坪运动草青岛青禾运动草

50%40%30%20%10%0%通证券研究

（申报稿

通证券研究

（申报稿&商业管理并熟悉业务的国际业务人员，形成了同行业企业短时间内难以超20242941402010-2011PolyloomSyn-TurfTurf20192008合作，其也是2019年公司第四大客户。图20：2017-2024年共创草坪销费用率高于青禾 图21：共创草坪销售人员量人均创收持续增长共创草坪销售人员数量（人，左轴） （）共创草坪人均创收（万元，右轴）青岛青禾人均创收（万元，右轴）共创草坪销售费用率 青岛青共创草坪销售人员数量（人，左轴） （）共创草坪人均创收（万元，右轴）青岛青禾人均创收（万元，右轴）10%8%6%4%2%0%

0

150010005000， 2020-2024年报，2024（申报稿券研究势明显2023830429620246627QualityPro图22：共创草坪研发费用万）持续增长 图23：共创草坪研发费用高青禾0

共创草坪 青岛青禾 威腾体育2018 2019 2020 2021 2022 20232024H12024

共创草坪 青岛青禾 威腾体育5%4%3%2%1%0% ， ，图24：共创草坪研发人员量于竞对 图25：共创草坪专利数量于对（截至2024年末）0

共创草坪 青岛青禾 威腾体育02019 2020 2021 2022 2023 2024创草坪招股书，共创草坪2020-2024年报，青岛青

授权专利 其中发专利共创草坪 青岛青禾 威腾体育2024（申报稿禾招股书（申报稿00-024研究注：青岛青禾2024年数据为截至2024H1数据

腾体育2024年报，&560060002024年4000160017600图26：共创草坪产能规模持续扩张共创草坪2020-2024年报，共创草坪2024年半年报，图27：2017-2024年直接人工成占比低于青禾 图28：2019-2024年存货周转率于青禾

共创草直接工占比 青岛青直接工占比201720182019202020212022202320242020-2024

共创草存货转率 青岛青存货转率2019 2020 2021 2022 20232024H12024，禾招股书（申报稿，注：青岛青禾2024年数据为截至2024H1数据股价表现拆解：估值压制因素有望缓解2020PE2020202140倍PE1815图29：EPS增长、估值下跌（利预测口径） 图30：股价下滑主要由于值跌收盘价左轴） PE（左轴） EPS（右轴）60 501.54030 1.0200.5100 0.0

60%45%EPS45%EPS-19%-48%PE收盘价20%0%-20%-40%-60%2020/11/13 2021/11/13 2022/11/13 2023/11/13 2024/11/13， ，图31：共创草坪PE-EPSBAND显示PE在历史低位，营收利润率202420192019-202418.3%17.3%202024）（6。图32：2019-2024年共创草坪营实现高增长 图33：2019-2024年共创草坪利率有所下滑营业收（亿，左） 同比增（右）35 30%30 25%25 20%20 15%15 10%10 5%5 0%0 -5%2019 2020 2021 2022 2023 2024

归母净润（元，轴） 净利率右轴）6 25%5 20%4 15%32 10%1 5%0 0%2019 2020 2021 2022 2023 2024， ，营收（量价2092024年2019-202436.116%29.120%80%图34：2019-2024年共创草坪基保持贡献 图35：2019-2024年共创草坪单总体有所下滑0

销量（平米左轴） 同比增（右）2019 2020 2021 2022 2023 2024

单价（元/平米） 同比增（右4030201002019 2020 2021 2022 2023 2024

10%5%0%-5%-10%-15%， ，人造草坪市场规模CA