固定收益摊余债基迎来开放潮哪些信用将受益

内容目录1、摊余债基的持仓结构观测 4、政金债为持仓主力，信用债偏好快速提升 4、摊余债基重仓了哪些信用债？ 7、高等级拉久期与短久期下沉并举 7、央企债、产业债青睐度较高 82、摊余债基开放会带动长端信用需求吗？ 9、多只年内开放债基出现持仓风格转变 9、摊余债基的重仓期限与剩余开放期基本成正比 10、未来数月仍有大量中长债基迎来开放期 3、风险提示 12图表目录图1：摊余债基持有债券型资产市值规模（单位：亿元） 5图2：摊余债基持仓债券大类券种分布（单位：%） 6图3：摊余债基持仓信用债券种规模（单位：亿元） 6图4：2025年三季度摊余债基重仓信用债剩余期限与隐含评级（单位：亿元） 7图5：摊余债基重仓信用债隐含评级分布（单位：%） 8图6：摊余债基重仓信用券剩余期限分布（单位：%） 8图7：摊余债基重仓信用债行业分布（单位：%） 8图8：摊余债基重仓信用债企业类型分布（单位：%） 8图9：持仓信用债的摊余债基持仓变化（单位：只） 9图10：富国两年期理财债券型投资基金分券种债券持仓市值（单位：亿元） 10图摊余债基重仓券期限（纵轴）与剩余开放期（横轴）（单位：年） 图12：各月摊余债基开放只数（2025年月以后包含预测）（单位：只） 12表1：2025年三季度摊余债基券种持仓明细 5本篇报告解决了以下核心问题：引文截至2025年11月5日，公募债基普遍完成了2025年三季报的披露，值得关注的是，摊余成本法债基对信用类债券的持仓规模进一步提升，年内累计增持规模超过2000亿元，考虑截至2026年末，仍将有大规模的摊余成本法债基迎来定期开放日，因此本篇报告将聚焦摊余成本法债基的持仓变化，观测摊余成本法债基对信用债的增持力量。1、摊余债基的持仓结构观测、政金债为持仓主力，信用债偏好快速提升20255187只仍在运作的摊余成本法债券型基金（以下简称摊余成本法债基或摊余债基）披露了2025年第三季度报告，季报1.48万亿元，对应的基金资产总值约为2.06万亿元。2.06万亿元的资产总值中，债券型资产市值规模约1.97万亿元，自20232万亿元上下。横向来看，三季度债券持仓市值环比中报数据减少了1022.8亿元，也是自2023年报以来首次低于2万亿元。图1：摊余债基持有债券型资产市值规模（单位：亿元）。注：数据截至2025年9月30日从券种结构来看，2025年三季报数据显示，摊余成本法债基持仓结构以政金债60.19%，其次（不含政金债3290.4716.70%，其10%，其他券种中持仓市值最高的为中期票据，1743.918.85%。表1：2025年三季度摊余债基券种持仓明细券种名称市值(万元)）））国债4,900,049.193.302.49-2.69央行票据----金融债151,529,629.77102.1476.88-9.13其中:政策性金融债118,624,963.2979.9660.19-10.85企债6,944,908.624.683.5220.34短期融资券4,893,536.323.302.48-1.52中期票据17,439,130.7411.768.8540.82可转债----同业存单2,755,790.291.861.4056.92资产支持证券4,561.85---24.61其他6,656,852.384.493.38-19.11QDII----地方政府债1,965,264.231.321.00-18.45债券汇总197,089,359.06132.85100.00-4.93。注：数据截至2025年9月30日值得关注的是，20252025信用债（包含中票、短融与企债）2927.8亿元，占全部债券持仓市值2020年以来的新高。图2：摊余债基持仓债券大类券种分布（单位：%）。注：数据截至2025年9月30日20251743.9120241594.8910551.54426.353.9倍与6.8倍。图3：摊余债基持仓信用债券种规模（单位：亿元）。注：数据截至2025年9月30日、摊余债基重仓了哪些信用债？、高等级拉久期与短久期下沉并举95221.4AA(2)30亿元至60亿元之间。AAA的结构中，35年期46.1AA+信用债中，1年期以下的重26.0亿元，期限结构存在明显差异。图4：2025年三季度摊余债基重仓信用债剩余期限与隐含评级（单位：亿元）。注：数据截至2025年9月30日2025年三AA+40.5%，纵2022年以来整体处于震荡上行的态势。在期限方面，32025年三季度，重仓信用债391.3亿元，占全部重仓信用债的41.3%2021年以来的新高。图5：摊余债基重仓信用债隐含评级分（单位图6：摊余债基重仓信用券剩余期限分（单位注：数据截至2025年9月30日 注：数据截至2025年9月30日、央企债、产业债青睐度较高47.321.4%，而且纵向来看，城投债在重仓债券中的占比在多数时间内均不超过三成，整体比重较低。与此同时，在企业性质方面，中央国有企业的重仓市值为126.1亿元，占全部重57.0%82个季度50%，整体上中央国有企业的比重上行趋势较为明显。图7：摊余债基重仓信用债行业分布（单位：%） 图8：摊余债基重仓信用债企业类型分（单位注：数据截至2025年9月30日 注：数据截至2025年9月30日2、摊余债基开放会带动长端信用需求吗？、多只年内开放债基出现持仓风格转变202538只摊余债基持422支债基为重仓信用的38312024年末不存在任何信用债的持仓，其仓位的转换均出现在2025年度。图9：持仓信用债的摊余债基持仓变化（单位：只）。注：数据截至2025年9月30日31只债基中，其最近一次的定期开20252024年末时点。具体来看，我们以富国两年期理财债券型投资基金为例，该摊余债基的封闭运作期为24个月，于2016121日成立，因此其定期开放日多出现在每两年中第二年的四季度或次年的一季度，并在今年1月20日迎来最新一期的开放期。202580%190250亿元的水平，快速下行至本年度的40亿元左右。图10：富国两年期理财债券型投资基金分券种债券持仓市值（单位：亿元）。注：数据截至2025年9月30日、摊余债基的重仓期限与剩余开放期基本成正比（或回售期限不超过基金剩余封闭期的固定收益类工具为主要的投资对象。具体来看，我们以各只摊余债基的重仓债券为观测对象，计算重仓债券的加权平均剩余期限，并与各只摊余债基的距离下一定期开放日的剩期限作对比，结果显示，二者具有较为显著的正相关关系，除却部分异常样本外，多数摊余债基的重仓券加权剩余期限都不超过该基金距离下一定期开放日的剩余期限。。注：数据截至2025年9月30日、未来数月仍有大量中长债基迎来开放期通过上述分析，我们可基本得出结论，即摊余债基会倾向于重仓与其剩余开放期限相匹配的债券，结合今年以来，较多进入定期开放日的摊余债基转变了持仓风格，由金融债偏好开始向信用债偏好转变，因此我们认为后续开放摊余债基的封闭期将影响信用债的投资需求。具体来看，截至2025年11月5日，我们对各支摊余债基的下一开放日进行观20252026106（含已经85只摊余债基迎来定期开放日。685只存在5633151283515图12：各月摊余债基开放只数（2025年月以后包含预测）（单位：只）5日，封闭期区间左闭右开。3、风险提示1）信用债流动性风险，当债市出现预期反转时，信用债因流动性不足易产生估值踩踏；2）信用债违约风险，信用债发行人因自身经营或其他原因无法偿