悍高集团定位“高端性价比”家居五金业绩高速增长

目录定位中高端自主家居五金品牌，业绩高速增长 4中国功能家居五金，定位中高端自主品牌 4公司业绩快速增长，盈利能力持续提升 4存量房提供增长动力，中高端本土化具竞争优势 9政策推动家居消费，家居五金充分受益 9存量房翻新成为家装市场核心增长动力 家居五金规模增长，中高端及国产化具备优势 12定位“高端性价比，构建多渠道销售体系 16产品策略“高端性价比”兼具品质与价格优势 16宣传策略：全球新品巡回发布会+线上直播产品推广 22销售策略：多渠道销售体系，加速渗透下沉市场 24坚持自有品牌出海，有望开启第二增长曲线 28盈利预测与投资建议 31盈利预测 31投资建议 32风险提示 33图表目录图1：公司发展程 4图2：2020-2025Q1-Q3公司营业收入及变化亿） 5图3：2020-2025Q1-Q3公司归母净利润变化亿） 5图4：2020-2025H1公司各业务营业收入占比 5图5：2020-2025H1公司各业务毛利占比 5图6：公司综合售毛率及各业务毛利率 6图7：公司销售利率 6图8：公司与同公司收增速对比 6图9：公司与同公司利率对比 6图10：公司与同业公司利率对比 7图公司与同业公司对比 7图12：公司存货周转率次） 7图13：公司应收账款周率（次） 7图14：公司购建固定资、无形资产和其他期产支付的现金及变（元） 8图15：公司经营现金流额（亿元） 8图16：公司资产负债率亿元） 8图17：家居五金行业产链图谱 9图18：2022年以来重点17城二手住宅月度交数（套） 图19：2024年重点30城商品住宅及二手宅交量对比（万套） 图20：2019-2024年国内老旧小区改造情况万） 12图21：2020-2025年中国家装市场需求结构万） 12图22：规模以上家具制业企业营业收入及比化（亿元） 13图23：中国家居五金市规模（亿元） 13图24：中国家具行业存企业注册资本不同量比 13图25：家具五金龙头企营收占市场规模比例 13图26：2024年消费者屋局部装修比例选择 14图27：公司创始人欧锦锋 16图28：公司管理层汪宝春 16图29：公司累计产品设奖项 17图30：2025年公司双国际权威荣誉 17图31：2022-2025年Q3公司研发费用（亿） 17图32：公司研发人员薪变化（万元） 17图33：主要家具五金公各类型专利数量对（） 18图34：公司2022-2024年新增SKU及占比（个） 18图35：公司自动化生产设预计成效 19图36：公司各主营业务产比例（万件） 19图37：2023年公司不产品自产及OEM单位成本（元） 19图38：公司2022-2024年OEM及委外加工成本占营业务成本比例 19图39：公司明星基础五产品介绍 20图40：公司明星收纳、卫五金产品介绍 21图41：公司基础五金销单价及变动比例（） 21图42：公司收纳五金销单价及变动比例（） 21图43：公司与海内外同型厂商同类型产品格比 22图44：公司全球新品巡发布会现场 22图45：全球新品巡回发会现场 22图46：东泰邀请苏炳添加家博会 23图47：百隆中国建博会广州）现场 23图48：公司抖音官方总号 23图49：公司抖音旗舰店号、直播账号 23图50：2021-2025H1年公司各销售渠道营收比 24图51：公司经销商数量单个经销商平均销额个，万元） 25图52：悍高集团全屋旧收纳点唐山开业 26图53：悍高集团全屋旧收纳点南昌开业 26图54：公司2020-2025H1境外销售收入占总收例 28图55：悍高集团西西里列户外遮阳伞 29图56：悍高集团博若密系列户外家具 29图57：2016-2020年全球户外家居市场规模亿元） 29图58：2016-2025E国户外家具市场规模亿） 29表1：家居消费关政策 10表2：家具五金业主公司对比 15表3：公司募集金用（万元） 18表4：公司前五线下销商销售金额及营占（万元） 25表5：公司全屋纳旧店开业时间及布局 27表6：公司业务利预（百万元） 31定位中高端自主家居五金品牌，业绩高速增长中国功能家居五金，定位中高端自主品牌公司为中国功能家居五金企业，定位自主中高端品牌。公司2004年成立，通过代工起家；2007年由代工业务聚焦转型为厨房功能五金产品业务，实现从代工到自主品牌的转型；2016年开始从厨房五金向全屋五金+户外家具跨界，开启多元化布局；2018年完善全屋五金矩阵，构建功能五金+基础五金+厨卫五金+户外家具四大产品矩阵；2021-2022年进入智能制造飞跃期，启动六角大楼超级工厂的建设以及实现铰链超级工厂的投产，大幅提升基础五金自产率与毛利率，保障中高端产品的品质稳定性，基础五金逐渐成为第一大业务；2025年以中国功能五金第一股身份上市。图1：公司发展历程公司官网、同花顺公司业绩快速增长，盈利能力持续提升2020-20248.528.6亿元，CAGR35.3%0.65.3CAGR76.2%。2025Q1-Q32524.3%4.83亿元，38.0%。图公司营业收入及变（亿元 图公司归母净利润变（亿元28.673%28.673%25.0216.214.78.56%10%37%24%29%25201510502020

2021

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2025Q1-Q3

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

65.3199%5.3199%4.83.32.11.60.66%25%62%38%60%432102020

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2025Q1-Q3

250%200%150%100%50%0%营业收入 同比

归母净利润 同比同顺 同顺2025H148%。17%提升28pct2024。2025H1，基础五金/收纳五金/厨卫五金/户外家具营收占比分别为45%/29%/13%/9%；毛利占比分别为48%/29%/12%/8%。5%3%3%8%9%9%14%13%13%图4：2020-2025H1公司各业务营业收入占比 图5%3%3%8%9%9%14%13%13%4%5%5%16%4%5%5%16%16%13%29%80%29%16%15%60%40%45%41%20%

100% 2%8%3%10%12%2%17%16%8%60%14%17%2%8%3%10%12%2%17%16%8%60%14%17%23%45%13%3%14%33%42%42%33%11%2%10%48%29%12%14%50%14%50%40%20%14%30%14%30%36%38%43%45%28%35%17%21%2020

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2025H1基础五金收纳五金厨卫五金户外家具其他

其他业务

基础五金收纳五金厨卫五金户外家具其他其他业务同顺 同顺公司毛利率及销售净利率整体呈上升趋势。公司综合销售毛利率从28.1%增长至35.8024年同比提升1pc13.4提高224pct至358；2025Q1-Q337.8%。2020-2025Q1-Q36.5%增长12.9pct至19.4%。图6：公司综合售毛率及各业务毛利率 图7：公司销售利率20%

15.0%12.7%15.0%12.7%11.2%6.5%

19.4%12%8%4%0%2020

2021

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2025Q1-Q3同顺 同顺顶固集创作为可比公司，公司盈利能力整体优于同行。2025H1公司营收增速为22.17.57（1.536.7（9.7328438.4713.2（6.5E为14.1.88（77）等。图8：公司与同公司收增速对比 图9：公司与同公司利率对比80%60%20%0%-20%-40%

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% -60%

悍高集团 图特股份 炬森精坚朗五金 星徽股份 顶固集

悍高集团 图特股份 炬森精坚朗五金 星徽股份 顶固集图10：公司与同业公司利率对比 图公司与同业公司对比30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

悍高集团 图特股份 坚朗五金 星徽股份 顶固集创

40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-140%

悍高集团 图特股份 炬森精坚朗五金 星徽股份 顶固集202420232.9次至11.98.914.423.32025Q1-Q38.6次；应收账款周转率为18.4次。图12：公司存货周转率次） 图13：公司应收账款周率（次）1411.99.07.69.07.68.17.3108

25208.615

15.8

15.3

20.9

23.3

18.46

8.945202020

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2025Q1-Q3

02020

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2025Q1-Q3同顺 同顺2025Q1-Q31.7038%202442%；2025Q1-Q31.7038%。图14：公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金及变化（亿元）4.03.53.02.52.0

203%

3.46

2.34

3.33

250.0651%.0651%0.681.00.50.02020同花顺2020-20241.3亿5.46.72025Q1-Q37.967.8%20202024年公22.85pct30.16%，2025Q1-Q335.65%。图15：公司经营现金流额（亿元） 图16：公司资产负债率亿元）9.08.07.06.0

6.76.06.76.02.72.01.3

53.01%5.04.03.02.01.0

30%38.59%37.03%38.59%37.03%38.45%35.65%30.16%10%0.0

2020

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0%2020

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2025Q1-Q3同顺 同顺存量房提供增长动力，中高端本土化具竞争优势（（）产业链中游为家居五金制品的生产、加工环节。中游主要为家居五金制造企业，负责将上游的原材料和技术转化为具体的家居五金产品。目前家居五金制造企业主要采用自主生产和OEM代工生产相结合的方式，自主生产是企业的主导生产模式，企业拥有自己的生产线和生产设备；同时为了扩大产能，部分企业会采用OEM代工生产，即贴牌生产，可保持较高的生产效率、产品质量的同时，根据市场需求灵活调整产能。中游代表企业包括东泰五金、悍高集团、星徽股份、图特股份、炬森精密等家居五金制造企业。2024图17：家居五金行业产业链图谱2024中国家具五金行业发展报告》、政策推动家居消费，家居五金充分受益表1政策类型 发布时间 核心政策文件 颁布主体 相关内容2025年9月1日至2026年8月31高质量发展高质量发展高质量发展

2025年8月2025年1月2024年6月2024年3月2023年12月2022年8月2022月

《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》2025《2024年度实施企业标准领跑者重点领域》《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》《关于加快传统制造业转型升级的指导意见》《推进家居产业高质量发展行动方案》《中国五金制品行业十四五发展指导意见》

财政部、中国人民银行、金融监管总局财政部监管总局国务院工信部工信部等中国五金制品协会

1%50%5530家具制造业、金属制品业中的72建筑、安全用金属制品属于2024年度企业标准领跑者重点领域。推动家居五金行业高质量发展。对于推动大规模设备更新和消费品以旧换新作出了全面部署重点将实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。其中提出开展家电产品以旧换新、推动家装消费品换新、通过政府支持、企业让利等多种方式，支持居民开展旧房装修、厨卫等局部改造，持续推进居家适老化改造，积极培育智能家居等新型消费。到2027年数字化研发设计工具普及率超90%，关键工序数控化率超70%。推动家居五金行业自动化生产发展。到2025年，家居产业创新能力明显增强，高质量产品供给明显增加，同时明确在家居产业培育50个左右知500消费。十四五期间，五金制品行业发展目标为总产值年均增长达到5%以上，在进一步巩固全球五金制造工厂地位的同时，完善现代化制造体系，向五金制造强国迈进；鼓励行业龙头企业进一步做优做强做大，培育15家工业产值销售额超百亿元的头部企业，进一步发挥领航带动效应。各政府发布文件、中国五金制品协会存量房翻新成为家装市场核心增长动力2022-20251720243028.6万109.310.2192.4年前三季度重点30城商品住宅、二手住宅成交量分别为82.73万套、174.18万套，二手房成交套数同比增长约9%，占比达68%。图18：2022年以来重点17城二手住宅月度成交套数（套）

图19202430量对比（万套）137.9109.3250000250137.9109.3250000250200000200150000150100000100500005001月2月3月4月5月6月2022 20237月8月9月10月11月12月2024 20250

192.4商品住宅成交量 二手住宅成交量20232024中指研究院

奥维云网201920241.95.820252.5万个，上半年全国新开工改造城镇老旧小区1.65万个。《国务院办公厅关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》进一步明确，到‘十四五’期末，力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务，表明本轮改造将在十四五期间持续稳步实施。改造内容涵盖建筑修缮、节能升级等多项工程，将直接拉动家居五金产品需求；同时，改造过程中伴随的居民室内翻新行为，也将为家居五金行业带来显著增量市场空间。求规模从2020年的883万户增长至2025年的13699.17%，2020582202510542020928.802025年的619.70万户，存量房装修需求逐步增长并成为主要家装需求。欧派家（（少；中线城市处于两者之间。未来结构性变化趋势方面，存量房翻新是未来潜力所在，但目前整体比例不到10%。据欧派家居，当前的旧改消费需求主要集中在厨卫等局部整改。随着未来住建部发布的好房子政策的执行与完善，存量房翻新的需求预计逐步释放。图20：2019-2024年国老旧小区改造情（万套 图21：2020-2025年中家装市场需求结（万套悍集招说明书 悍集招说明书适老化改造亦存在旧改需求。据2024年国务院办公厅《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，为发展银发经济、增进老年人福祉，应推进适老化改造，包括开展居家适老化改造。2024年，国家将居家适老化改造列入家装厨卫焕新补贴，累计补贴约130万件产品，补贴资金约30亿元。2025年1月，商务部等6部门办公厅关于做好2025年家装厨卫焕新工作的通知，支持个人消费者开展旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置。家居五金规模增长，中高端及国产化具备优势20246772CREDITSUISSEAG110万美元201031.8%202265.6%中国家居五金市场规模持续增长。024223年我国家居五金市场规模达26132442023-2028CAGR7.6%。图22：规模以上家具制造业企业营业收入及同比变化（亿元）

图23：中国家居五金市场规模（亿元）10000900020%90568560 16.4% 15%350030002882.23063.83244.580007000600050008.6% 708271176875 10%5.8% 655667725%3.3%0.5% 0%-3.4% -4.8% 250020007.81903.32261.12093.62487.22691.140003000-10%2000-14.0% -15%10001000-20%-21.8%5000-25%8005762480057624规模以上家具制造业企业营业收入 同比

0201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E国家统计局 2024中国家具五金行业发展报告》、家居五金行业集中度低，呈现大市场、小散格局特征。从企业数量上看，据中国五金制品协会数据，截至2023年，中国家具行业存续企业104万家，注册资本10080%9.33%图24：中国家具行业存续企业注册资本不同体量占比

图25：家具五金龙头企业营收占市场规模比例20%80% 20%80%90.67%注册资本100万元以上 注册资本100万元以下

悍高集团坚朗五金图特股份星徽股份炬森精密东泰五金海蒂诗 百隆 其他北证券

2024

、各公司官网注：百隆2023年营收24.41亿欧元，其中销往其他市场的占比40%，假设中国占其他市场的50%海蒂诗中国营收占比与百隆一致。73.5%202310pct图26：2024年消费者全屋/局部装修比例选择26.50%26.50%73.50%局部装修 全屋装修中装协《2024中国家装消费研究报告2024悍高集团较同业企业对比：202428.575.31ROE35.88%大奖如CFIF销售渠道：公司覆盖全国的深度经销网络，并结合独特的云商模式开拓下沉市场；表2：家具五金行业主要公司对比主要业务 2024年营收 ROE基础五金、收纳五金、厨卫五金、户外家具图特股份外家具图特股份铰链、滑轨等精密五金；收纳系统9.09亿元26.60%东泰五金基础五金为主--星徽股份建筑、安全用金属制品制造15.1亿元-353.75%炬森精密基础五金、功能五金、智能五金7.78亿元1.58%

28.57亿元 35.88%坚朗五金建筑五金66.38亿元17.92%汇泰龙家具五金、商用五金--海蒂诗基础五金、收纳五金14亿欧元-百隆基础五金、收纳五金24.41亿欧元-金行业发展报告

2024定位高端性价比，构建多渠道销售体系产品策略：高端性价比兼具品质与价格优势2005-2015OEM图27：公司创始人欧锦锋 图28：公司管理层汪宝春百度 百度2025913IF）2025IF图29：公司累计产品设奖项 图30：2025年公司双国际权威荣誉公官网 公官网2022-2024达2.6930%2022-2024年公司研发人员职工薪酬从2271.92万元提升至4214.67万元，CAGR为36.2%。图31：2022-2025年Q3公司研发费用（亿） 图32：公司研发人员薪变化（万元）1.210.80.60.40.20

1.110.940.940.890.642022 2023 2024 2025Q1-Q3

450040003500300025002000150010000

2271.92

3549.72

4214.67悍集招说明书 悍集招说明书2022-2024SKUCAGR34.35%。20252104176173%2022-2024SKU29087898SKU36.61%、44.83%、53.30%。图主要家具五金各类型专利数量对（个 图34：公司2022-2024年新增SKU及占比（个）6005004003002001000

761761692313261205102 991945304347悍高集团 东泰五金 坚朗五金 图特股外观设计专利 实用新型专利 发明专利

0

2022 2023 2024新增SKU 占比

60%789853.30%789853.30%44.83%36.61%3528290840%30%20%10%0%国知产局 悍集招说明书公司积极布局智能化制造体系及自动化产线建设，为业内率先打造黑灯工厂模式的企业。公司着力打造60万㎡数字化生产基地群，以悍高智慧家居五金自动化制造基地项目为核心，目前已建成超过110条自动化生产线，总投资规模达5.61亿元。公司已在铰链产品上实现了从开料冲压、组装、检测到包装的全流程自动化生产。另外，公司为行业内率先打造黑灯工厂模式的企业，推进二十四小时全自动化生产无人车间建设。表3：公司募集资金用途（万元）后）悍高智慧家居五金自动化制造基地56116.6146062.26悍高集团研发中心建设项目后）悍高智慧家居五金自动化制造基地56116.6146062.26悍高集团研发中心建设项目5226.253000.00悍高集团信息化建设项目3004.042000.00公司公告±0.1mm精度CNC20%-50%。25%40%。2024年基础五金自产率提升至83%。凭借自动化产线，公司基础五金自有产量从2022480620242.07357%83%28.59%42.23%。图35：公司自动化生产设预计成效 图36：公司各主营业务产比例（万件）日经济新闻、证券市场周刊、 悍高集团招股说明书OEM2022-2024年OEM41.54%39.16%、35.15%18%。图OEM单位成本（元）

图38：公司2022-2024年OEM及委外加工成本占主营业务成本比例1000800735.00800735.0042%70040%60050038%

269.41276.1269.41276.1179.19105.03

44%

39.16%35.15%39.16%35.15%4003002001000

收纳五金 厨卫五金自产单位成本 OEM单位成

户外家具

36%34%32%30%

2022 4M304不10DTC（同类L图39：公司明星基础五金产品介绍天猫悍高五金官方旗舰店、京东悍高五金官方旗舰店，公司官网4.0Max20mmBL3.03D30%，BN5.0iF图40：公司明星收纳、厨卫五金产品介绍天猫悍高五金官方旗舰店、京东悍高五金官方旗舰店，公司官网基础五金以量补价策略成效显著，收纳五金具备议价权。公司基础五金销售单价由2022年的5.41元降至2024年的4.79元。2025年H1，基础五金营收同比增长37.06%，营收占比44.95%，同比提升4.82pct。公司收纳五金销售单价由2022年的228.01元提升至2024年的234.80亿元，彰显议价能力。图41：公司基础五金销单价及变动比例（） 图42：公司收纳五金销单价及变动比例（）5.55.45.410%-1%236234.83%5.3-2%2341.98%2%5.25.15-3.51%-3%-4%232230230.242%4.9-5%4.84.79-6%228228.010.98%1%4.74.6-7%2261%4.5-8.22%-8%4.4-9%2240%2022 2023 2024销售均价 变动比例

2022 2023 2024销售均价 变动比例1/3-1/51/4-1/525%-40%15%-40%。图43：公司与海内外同类型厂商同类型产品价格对比各厂商京东、淘宝、天猫旗舰店宣传策略：全球新品巡回发布会+线上直播产品推广公司区域渗透本质跳出行业拼展会、拼广告的同质化竞争，转而聚焦经销商、区域市场、本地化产品方案的深度运营。宣传策略使公司在二三线市场的覆盖率和渠道质量上形成壁垒，在经销商区域渠道密度上远超同行。较东泰、百隆等品牌以品牌声量、技术高度为核心竞争力，公司在市场宣传策略上形成了清晰的差异化特征。公司摒弃行业常见一线城市大展会集中发布模式，采用全球新品巡回发布会策略。截至2025年10月21日，公司已覆盖南昌、兰州等超77个二三线城市举办专场发布会，联合当地建材市场搭建全品类五金生活场景馆以及五金实验室互动区，展示悍高1100多项专利技术与30多项设计奖成果。宣传模式贴近区域需求，大幅降低二三线城市经销商参与门槛，以保证经销商在家门口直观感受产品和对接政策，极大提升区域市场的触达效率，增加经销商粘性。同时，公司针对不同区域的户型、消费习惯定制传播策略，根据本地化营销适配、精准捕捉区域消费偏好。例如兰州站结合西北市场大户型、重收纳的需求，重点展示希勒4.0Pro拉篮的空间利用率提升30%优势，同步启动区域经销商扶持计划。图44：公司全球新品巡发布会现场 图45：全球新品巡回发会现场 公官网 公官网东泰五金采用一线展会+明星代言策略；百隆侧重国际展会，集中触达头部客户。2025年广州家博会期间，东泰五金邀请亚洲飞人苏炳添通过抽屉承重挑战等互动环节，将技术卖点转化为视觉娱乐化的爆款话题进行传播；百隆发布会更侧重国际展会，集中触达头部高端客户，将技术标准精准输出到高端定制品牌，发挥国际展会的品牌溢价效应从而巩固在高端市场的统治力。图46：东泰邀请苏炳添加家博会 图47：百隆中国建博会广州）现场中日中网 搜网多渠道宣传策略，以抖音等网络平台分层账号矩阵为核心搭建宣传体系。公司通过总部账号、不同业务产品旗舰店账号、直播专用账号的协同运营，既强化品牌认知，又精准承接消费需求，形成内容种草—场景体验—直播转化的闭环。图48：公司抖音官方总号 图49：公司抖音旗舰店号、直播账号抖音 抖音销售策略：多渠道销售体系，加速渗透下沉市场2025H1线下经销线下直销/云商/出口/电商渠道营52.33%/11.53%/12.84%/12.64%/11.53%。图50：2021-2025H1年公司各销售渠道营收占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021

2022

2023云商 出口 电

2024其他

2025H120248.35%。2022-2024202431191表4：公司前五大线下经销商销售金额及营收占比（万元）客户名称 销售金额 占总营收 所在地2024年北京丰家用有公司 5371.85 1.88%北京 南京来居易限司 5190.33 1.82%江苏 苏州凡居限司 4829.08 1.69%江苏 武汉美配饰限司 4237.09 1.48%湖北 杭州宇易限司 4226.67 1.48%浙江总计 23855.018.35%2023年北京丰家用有公司 5800.94 2.61%北京 南京来居易限司 5060.12 2.28%江苏 苏州凡居限司 4425.36 1.99%江苏 杭州宇易限司 3569.49 1.61%浙江 沈阳鑫博金限司 3015.89 1.36%辽宁总计 21871.819.84%悍高集团招股说明书20243595.28%，16.0926.48%20256销商数量已达381个，较2024年底增长22个；单个经销商平均售额为459.75万元，同比增长20.7%。图51：公司经销商数量及单个经销商平均销售额（个，万元）500459.75380.9359380.9359341327255.56400350300250200150100500悍高集团招股说明书公司对经销商实行KPI202452416.12%B2C公司于全国范围内积极布局旧改门店，从产品供应商向空间解决方案服务商升级。公司紧密契合国家旧房焕新与居家适老化改造政策导向，精准布局社区、街边及卖场店，直接承接存量房翻新带来的家居消费红利。2024年9月23日，悍高首家全屋旧改店于河北唐山落子。该模式具备轻资产、低门槛的特点。截至2025年10月，公司共有超20家旧改收纳门店。图52：悍高集团全屋旧收纳点唐山开业 图53：悍高集团全屋旧收纳点南昌开业悍集官网 悍集官网表5：公司全屋收纳旧改店开业时间及布局开业时间 开业门店2025.10.20 2025.9.29 2025.9.26 2025.8.30 2025.8.28 2025.8.26 2025.7.30 2025.6.20 2025.6.14 2025.5.20 2025.4.28 2025.4.19 2025.4.16 2025.4.14 2025.3.18 2025.3.12 2025.2.24 2025.2.13 2024.12.18 2024.11.24 2024.9.23 ）悍高集团官网注：不完全统计4. 坚持自有品牌出海，有望开启第二增长曲线20243.5212.64%3-5图54：公司2020-2025H1境外销售收入占总营收比例30%26.33%25.33%26.33%25.33%18.78%12.15%12.33%12.64%20%15%10%5%0%2020

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2025H1悍高集团招股说明书、2025年半年度报告图55：悍高集团西西里列户外遮阳伞 图56：悍高集团博若密系列户外家具悍集官网 悍集官网1421922016-20207.83%FurnitureBusiness532.72025560.02032814.4CAGR5.50%202445.62%48.810.91%202563.12030市场规模预计突破120亿美元，成为继北美、欧洲后的第三大消费市场。图57：2016-2020年全球户外家居市场规模（亿美元）

图58：2016-2025E国内户外家具市场规模（亿元）9.15%2009.15%2009.03%1691929%15011817.10%6.08%6%

10%

7063.155.44455.44437.933.228.123.719.822.5403020100201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E国内户外家具市场规模 增长率

25%20%15%10%5%0%5%1004%3%502%1%02016全球2017 2018户外家具市场规模201920205%1004%3%502%1%02016全球2017 2018户外家具市场规模20192020增长率0%2万1.2盈利预测与投资建议盈利预测公司主营业务为基础五金、收纳五金、厨卫五金、户外家具等。从行业角度看，中国家居五金市场规模持续增长，行业竞争格局极度分散，持续向头部品牌集中；从公司角度看，公司产品以高端性价比持续抢占海外高端品牌及中小品牌市场空间，自动化产线投产有望持续提质增效，我们基于此前提对公司盈利进行预测。基础五金：2025H16.537.1%司自动化产线投产，自产化率提升，我们预计2025-2027年基础五金实现营收17.8/24.9/34.4亿元+45.5%/+40.0%/+38.0%；10.7/14.7/20.0亿+35.2%/+37.7%/+35.7%；48.4%/52.2%/54.7%。4.16利率为38.01.862.03.。们预计2025-2027年收纳五金实现营收9.9/11.8/14.8，同比分别为+15.0%/+20.0%/+25.0%；成本为 6.1/7.2/8.9 亿元，同比分别为+17.3%/+19.6%/+22.6%；38.5%/38.7%/39.9%2025-20274.6/5.9/7.6亿元+27.0%/+28.0%/+29.0%；3.0/3.8/4.8亿+19.7%/+25.1%/+27.0%；34.5%/36.0%/37.0%。户外家具：2025H11.28.2%。考虑公司产品有望受益于国内外户外家具市场规模持续扩大，预计20273.0/3.4/4.1亿元+13.0%/+15.0%/+20.0%；成本为1.9/2.1/2.5，同比分别为+20.0%/+13.2%/+18.1%；毛利率为36.0%/37.0%/38.0%。因此，我们预计2025年-2027年的营业收入为36.8/47.8/62.9亿元，同比分别为+28.8%/+29.9%/+31.6%22.9/29.2/37.7亿元+24.7%/+27.8%/+29.1%37.9%/38.9%/40.0%。业务指标2023A2024A业务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入783.271223.801780.632492.883440.17同比75.60%56.24%45.50%40.00%38.00%基础五金营业成本534.27790.471068.381470.801995.30同比63.38%47.95%35.16%37.67%35.66%毛利率31.79%35.41%40.00%41.00%42.00%营业收入792.80857.01985.561182.671478.34同比28.76%8.10%15.00%20.00%25.00%收纳五金营业成本472.66516.57606.12724.98888.48同比22.78%9.29%17.34%19.61%22.55%毛利率40.38%39.72%38.50%38.70%39.90%营业收入311.69361.35458.92587.42757.77同比35.32%15.93%27.00%28.00%29.00%厨卫五金营业成本219.91251.13300.59375.95477.39同比36.53%14.20%19.69%25.07%26.98%毛利率29.45%30.50%34.50%36.00%37.00%营业收入187.65262.12296.19340.62408.75同比-14.15%39.69%13.00%15.00%20.00%户外家具营业成本112.73158.03189.56214.59253.42同比-21.84%40.18%19.95%13.20%18.10%毛利率39.92%39.71%36.00%37.00%38.00%营业收入2221.912856.773678.664778.926288.33同比37.13%28.57%28.77%29.91%31.58%合计营业成本1456.861832.962285.892922.163772.94同比-4.04%-2.14%24.71%27.83%29.11%毛利率34.43%35.84%37.86%38.85%40.00%公司公告投资建议维持公司增持评级。预计2025-2027年公司营业总收入分别为36.79/47.79/62.88亿元，同比分别为+28.77%/+29.91%/+31.58%；归母净利润分别为6.93/9.33/12.61亿元，同比分别为+30.42%/+34.69%/+35.08%；EPS分别为1.73/2.33/3.15元/股；对应PE为33.54/24.90/18.44倍。维持公司增持评级。风险提示2)行业竞争加剧风险：家居五金行业参与者众多，若公司未能持续创新或保持竞争优势，其业绩增长预期及盈利能力将面临威胁。资产负债表（百万元）2024A2025E2026E资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E货币资金1,0072,2743,2514,774交易性金融资产0000应收款项159198201193存货136159195241其他流动资产23313238流动资产合计1,3382,6833,7055,278可供出售金融资产长期投资净额0000固定资产770774671504无形资产245321382457商誉0000非流动资产合计1,1621,1821,2611,148资产总计2,5003,8644,9666,426短期借款100133150157应付款项395514672883预收款项14202432一年内到期的非流动负债12131313流动负债合计6999171,1821,510长期借款0000其他长期负债55666158长期负债合计55666158负债合计7549831,2431,568归属于母公司股东权益合计1,7462,8813,7234,858少数股东权益