宏观美国政府何时重开

一、美国政府结束关门可能仍需要1-2周时间940天，创历史纪录，反映美国政治极化进一步加深。2026财年的拨款法案，101日以来，美国政府处于关门状态，且持续时间超过此前预期，目前已经创历史纪录。本次政府关门的争论焦点是医疗补助削减，特别2025年底到期的增强型保费税收抵免（EnhancedPremiumCreditsTC（参见《若美国政府0月1/9/。民主党希望20253月政府关门风波中对共和党让步造成的领导层形象冲击；共和党认为民众会将政府关门责任归咎于民主党，且特朗普通过取消民主党支持的项目，并在政府关门期间削减政府雇员来对民主党进行施压。由于两党均认为政府关门对自己更加有利，导致政府关门时间超过预期9美国政府关门时间已经达到0（5天（图表。政府关门时间超预期的根本原因是美国政治极化加剧，两党妥协空间和意愿下降。图表1：本次政府关门时间创历史纪录（天） 共和党民主5045403530

截至2025年11月9日：403425 2120 1615511102433 3 5 35110里根老布什克林顿小布什里根老布什克林顿小布什奥巴马特朗普 拜登特朗普美国国会政府关门的负面影响不断上升，两党面临的压力加大。政府关门导致至少67万无薪休假，约73万无薪工作。政府关门会期间，社保等强制性支出可以继续运行，但大量依赖国会拨款的部门需要无薪休假（furloughedwithoutpay），而部分被认为是必要的职位也将无薪工作。根据两党政策中心的估计1，至少有67万名联邦雇员被迫无薪休假，约有73万人仍在无薪工作（图表；若政府停摆持续到2月1日，累计没有发放的工资总额将达到210亿美元左右。特朗普政府通过挪用此前拨款保证了10月15日和10月31日现役军人工资的正常发放，如果不能找到额外的资金，11月14日现役军人将会出现历史上首次领不到工资的情况。此外，政府关门期间，特朗普政府还进一步削减联邦雇员，规模达到4000人以上2。政府关门导致包括食品券（SNAP）等项目缺少资金。美国农业部（USDA）负责的食品券项目（SupplementalNutritionAssistanceProgram，SNAP）为美国低收入人群提供食品补助，即使在过去的政府关门时期也从未中断过。2024财年平均每月有4170万人领取SNAP福利，占美国人口的12.3%3（图表3）。SNAP大部分预算都来自政府拨款，而农业部在耗尽紧急资金储备后宣布11月开始不再提供额外资金。除了SNAP以外，还有一些其他联邦支持的福利项目的运作也受到影响。例如，美国政府已经停止向启蒙计划支持的一些早期儿童教育项目提供资金4。政府关门还导致航班延误和取消明显增加。安检人员（TSA）与空中交通管制员被归为必要员工，必须无薪上班，但随着关门持续，越来越多安检员和空管员因无薪压力而请病假或辞职，美国航班延误和取消明显增加。美国联邦航空管理局要求5从11月7日开始，强制航空公司在全国40个最繁忙的机场削减10%的航班，以减轻空中交通管制员的压力，确保飞行安全；且随着停摆的持续，未来可能进一步加大航班削减幅度。1/explainer/who-is-missing-paychecks-in-the-2025-shutdown-when-and-where/2https:///interactive/2025/09/30/us/politics/government-shutdown-furloughs.html3/articles/does-the-government-shutdown-affect-snap-benefits/4启蒙计划是一项卫生与公众服务计划，为80多万名6岁以下儿童提供教育、健康和营养服务。据代表这些机构的非营利组织美国国家启蒙协会(NationalHeadStartAssociation)称，超过130个项目将失去联邦资金，这些项目遍布41个州和波多黎各，服务约5.9万名儿童。失去联邦资金意味着一些教师将拿不到工资，一些中心将关闭。5/article/faa-government-shutdown-flight-cuts-airports-list-a11237fe6d6e14bed0935930dffed72e图表2：政府关门导致至少67万联邦工作人员无薪休假，约73万联邦工作人员无薪工作 图表3：2024财年平均每月有4170万人领取福利美国联邦政府工作人员（剔除邮政，共233万人）

（万人）SNAP人）SNAP参与规模占总人口比例，右轴

16%无薪工作31%，无薪工作31%，73万人正常工作40%，93万人无薪休假29%，67万人

3,000 8%0

6%4%2%0%196919741979198419891994199920042009201420192024Haver，两党政策研究中心Haver，Haver，两党政策研究中心1-2周时间才能结束政府关门，一般情形下，结束关门时间应不晚于感恩节前27日。919日共和党掌21721221为了对参议院民主党施压，众议院议长约翰逊已经让众议院休会超过1个月。但由于缺乏民主党的支持，该短期融资法案在参议院多次被否决。近期政府关门的负面影响促使共和党和民主党寻求妥协方案。11月7日参议院少数党领袖舒默提出，将ePTC补贴延长一年，而不是此前所要求的永久性延长，但仍然遭到共和党拒绝。参议院多数党领袖图恩（共和党）则承诺用一项新的拨款法案取代众议院通过的临时拨款法案，包括对农业、国防以及立法的全年拨款以及其他部门的短期融资法案（到2026年1月30日），且还可能同意重新雇佣在政府关门期间被解雇的联邦雇员6，并承诺政府开门后可以安排对延长ePTC进行投票，但图恩拒绝在政府开门前讨论延长ePTC补贴。11月4日民主党在美国州层面的选举中获得超预期的胜利（即蓝色浪潮），导致民主党进一步强化其立场7：民主党要求共和党在延长ePTC上做出让步后才会同意支持政府开门。11月8日和11月9日，参议院罕见地在周末举行会议，但截至北京时间晚上21:00，两党仍然没有达成妥协8。由于11月10日到11月16日参议院将进入退伍军人节休会，结束政府关门至少还需要1-2周的时间。从博彩市场看，11月16日前结束政府关门的概率不到40%（图表4）。一般情形下，结束关门时间应不晚于感恩节前（11月27日），这主要是进入感恩节-圣诞节的传统休假季（dayesn，政府停摆的负面影响将进一步上升。图表4：11月16日前结束政府关门的概率不到40%10月8日10月8日10月10日

美国政府关门结束时间概率

11月16日及以后11月12-15日 11月8-11日Polymarket10月12日10月14日10月16日10月18日10月20日10月22日Polymarket10月12日10月14日10月16日10月18日10月20日10月22日10月24日10月26日10月28日10月30日11月1日11月3日11月5日11月7日11月9日7/homenews/house/5596923-government-shutdown-deeper-impasse/8/homenews/senate/5596958-senate-saturday-session-government-shutdown/二、政府关门后被推迟的就业、通胀数据将陆续发布目前市场关注度较高的9、10月非农以及三季度GDP初值等数据暂未公布，10月CPI也较大可能延期。自10月1日关门以来，除了9月CPI数据需用于年度社保价格调整而在10月24日公布9，美国政府经济统计部门如BLS、BEA以及CensusBureau由于不属于关门期间必要岗位而暂停工作，均未发布其他官方经济数据，包括：1）就业方面，9、10月非农报告、9月第三周以来的联邦层面首申数据以及9月JOLTs职位空缺；2）通胀方面，9月PPI、10月CPI、9月和10月的PCE数据；3）经济增长方面，9月零售、9月PCE、三季度GDP初值。1-2周开门，被推迟的数据部分将补发，具体时间仍有较大不确定性。目前此次关门已超过特朗普首届任期的5（2-0.51-26-72013年的两次关门可以提供参考，但本次关门时间明显更长，数据补发需要的时间可能更长。91-2周左右补发。9月非农、PPI101日政府关门前基本完成收集工作，相关机构只需要召集人员统计调整后即可发布，政府开门1-2周内公2013109月非农、CPI等数据在关门结束后-2周内完成补发（/10月没有进行采样的数据是否补发存在不确定性10月政府处于关门状态，10CPI对于非农报告来说，新增就业等企业调查数据可能恢复公布，且质量有一定保障，但失业率等家庭调查可能受到较大影响。覆盖新增非农就业人数、时薪等数据的企业调查由于采用的是企业工资数据，且BLS本身就会对晚报企业追访后修正，这部分数据公布的可能性与数据质量相对较高。但是，覆盖失业率、劳动参与率等数据的家庭调查则是通过访员在当月12日所在的一周为调查期进行电话/上门询问搜集数据，并且存在定期样本轮换等调查程序，事后补采可能存在回忆偏差与样本稳定性问题，导致数据质量受到影响。Butanietal.(1996)10在针对1995年底-96年初的两次政府关门期间家庭调查的数据发布情况研究显示，追访或插补不能带来统计改进，反而可能引入系统性偏差。因此，即使后续失业率等家庭调查部分数据补发，也可能存在一定质量问题，不排除BLS为保证数据稳定性而空缺发布。此外，从时间上来看，考虑到数据调整的时间，若政府在未来1-2周内开门，10月非农可能与11月非农一同在12月上旬公布。CPI、PPI报告来说，由于调查期和采样方式的不同，CPI报告受影响可能性较影响相对较小CPI3周左右的线下/电话采10CPI数据，需高度依赖事后追访与模型估计，PPI数据主要以企业发票为基础，企业原定于月末与10PPI数据补发的可能性较大。从时间节点上看，10CPIPPI21PCECPI、PPI10PCE12月中旬左右发布。9BLS91左右10https://www.bl/osmr/research-papers/1996/pdf/st960220.pdf对于零售、个人收入与开支、GDP3-4周内补发。2018-2019年政府关门时期，BEA、Census负责的零售、PCE等数据也受到影响，GDP等数据追访可获得的数据质量相对较高，比如零售来自企业销售数据，个人收支则主要来自零售企业调查、政府转移支2018-19年经验，1012月中旬发布，1012GDP也可12BLS公CPIPPI2018-2019年。图表5：若政府1-2周内开门，部分受影响的数据可能公布时间类别类别指标关门前收集状态预计补发/发布时间非农—企业调查基本完成开门后非农—企业调查基本完成开门后1–2周左右非农—家庭调查基本完成开门后1–2周左右PPI大部分上报完成开门后1–2周左右零售已近完成/可追补开门后1–2周左右非农—企业调查未收集，容易追补或与后期合并于12月上旬发布非农—家庭调查未收集，较难追补或与后期合并于12月上旬发布CPI未收集，较难追补12月中旬左右PPI未收集，容易追补12月中旬左右PCE价格指数依赖CPI/PPI，源数据缺12月中旬左右零售未收集，容易追补12月中旬左右个人收入与支出部分上游数据缺失12月中下旬三季度GDP初值部分上游数据缺失12月中下旬10月数据BLS、BEA、Census三、关门如何影响增长、流动性、及后续政策？政府关门时间超预期，且本次政府支出基数更大，对四季度经济增速的拖累将超过1个百分点，这一缺口将在2026年一季度回补。如我们在《美国政府再度面临暂时关门风险》（2023/9/26）GDP的冲击主要通过两个渠道，停薪导致政府雇员收CBO最新的测算2025年四季度GP水平值（低于政府不关门的水平，政府重新开放后大部分GP损失会在6年一季度回补（高于政府不关门的水平（图表；从对GP季比折年增速的角度2025GDP2026GDP2026GDP4周、68周对2025GDP季比折年增速的影响分别为-1%、-1.5%以及-2%2026年一季度GDP1.4%、2.2%3.1%2026GDP季比折年增速的影响为-%、-%以及-%（图表图表62026（于政府不关门的水平）（十亿美

图表7625Q4、26Q126Q2GDP季比折年增速影响分别为-1.5、、-0.5个百分点元） 美国实际GDP（2017年不变价）关门6关门6周GDP-不关门24,40024,30024,20024,10024,00023,90023,80023,7002025/09 2025/12 2026/03 2026/06 2026/09

6% 美国GDP季环比折年增速（不同关门时长）GDP-不关门GDP-不关门6周8周4周4%3%2%1%0%2025/12 2026/03 2026/06 2026/09 2026/12Haver，CBO Haver，CBO虽然部分民间就业数据恶化，但整体看，就业市场在10月以来企稳回升。政府关门导致91010（宣布和计划而不是实际离职175%，20多年来同期最高；RevelioLabs100.9万。存在口径、样本量等问题，可靠性仍有待验证，其他可靠性相对更高的指标显示，就业市10月以来出现企稳回升。10ADP4.2万人，好于前值-2.9万，且高于预期的3万，0月FIB雇佣意愿也整体改善（图表-图表。0月挑战者裁员人数虽然超预期，但历史经验显示其对非农指示意义较弱，10月裁员上升主要来自仓储（主要是亚马逊（图表RevelioLabs非农就业数据走弱主ADP数据的信息大体一致（图表11https:///system/files/2025-10/61823-Shutdown.pdf图表8：10月ADP新增就业4.2万人，好于前值-2.9万，且高于预期的3万 图表9：近期NFIB雇佣意愿也整体改善（万人） ADP月度新增就业807060504030201002022/012022/042022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/10

（千人） NFIB：打算增加招聘的小企业主比例（领先4个月）2023/0102023/01

新增非农就业初值

242220181614122026/01102026/012023/072024/012024/072025/012025/07Haver Haver2023/072024/012024/072025/012025/07图表10：10月裁员上升主要来自仓储（要是亚马逊）以及科技行业 图表11：10月RevelioLabs剔除政府部的私人就业并未转负（千人） 仓储 科技6005003002001000

10月挑战者裁员人数上升主要来自仓储与科技行业

(万人) 新增私人部门非农就业 官方（BLS） ADPRPLS353025201510502024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/10(5)2024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Haver，RevelioLabs Haver，RevelioLabs此外，剔除政府关门扰动，美国经济动能也在持续改善。费城联储的ADSBCI指数在10月以来持续回升，显示美国经济景气水平整体回升。虽然ISMPMI在10月有所回落，但是MarkitPMI整体回升（图表12-图表13）。往前看，我们维持此前观点，2026年美国经济将再度加速：关税上升带来的紧缩效果将消退，而新一轮的减税政策有望推升总需求增长；双速经济格局持续，AI相关投资增长维持高位；明年11月中期选举前，特朗普的宏观政策有望更多顾及稳增长、稳物价，旨在推升共和党在两院选举中的胜率（参见《不均衡的经济再加速》，2025/11/3）。TGATGA账户余额不断上升，10166272018-2019（图表（图表TGASOFR月初流动性紧张明显缓解，SOFR利率大幅回落，这显示当前准备金规模仍然处于充足区间，而并没有进入短缺区间（图表。后续如果政府重新开门，TGA账户余额下降，有助于增加市场流动性。虽然关于美国面临流动性危机的叙事或夸大其词，但短端利率波动变大可能促使联储更早开始扩表。9月纽约联储一级交易商调查，联储结束扩表的20261202610月会议已经宣布将结束缩202612月，且近期纽约联储主席威廉姆斯暗示，开始扩大其资产组合。因此我们预计，联储重新扩表的时点将早于此前预期，最早可能2026模，避免短端利率大幅波动。但需要指出的是，由于联储主要购买短期国债，不会对金融QE不同。20262-3近期政府关门超预期整体有利于联储降息：政府关门拖累四季度增长，加大经济下行压力，而政府关门导致数据缺失也影响了联储对于经济前景的判断，在不确定性较高的时候，联储降息呵护市场的概率更高。1012（10意外表示2/10/3（例如0月P数据有所改善-0月已经降息12年6月（联储主席换届后）可能再度降息-2次，整体降息幅度少于市场预期（图表然而，下届主席对资产负债表规模和利率政策的框架可能有所变化Warsh当选联储主席，可能推动资产负债表收缩，则降息次数可能上升。图表12：费城联储的ADSBCI指数在10月以来持续回升，显示美国经济景气水平整体回升 图表13：美国ISMPMI在10月有所回落，但MarkitPMI整体回升(点)(点)Aruoba-Diebold-ScottiBusinessConditionsIndex CFNAI0.0(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)2023/01 2023/07 2024/01 2024/07 2025/01 2025/07

65 美国制造业PMIMarkitISM60Marki