宏观深度研究：为何出口增长无惧关税波动

正文目录一、周期性因素提振出口：全球金融条件宽松，AI投资加速，关税相对税率可控 4二、结构性因素系统性降低了中国出口对美国加征关税的脆弱性 中国出口目的地多元化，反脆弱取得较好成效 产业链快速升级迭代推动中国出口相对竞争力不断提高 12对外投资及企业出海为出口增长提供结构性支撑 15三、2026年出口有望保持高增，出口链盈利能力或继续领跑 19风险提示 21图表目录图表1：今年以来，全球经济增长目标显著上调 5图表2：今年以来，全球贸易维持韧性 5图表3：年中以来，全球制造业PMI震荡回升 5图表4：美元指数较去年末走弱8.1% 5图表5：去年以来，全球主要经济体陆续进入降息周期 5图表6：高盛金融条件指数显示，美国和欧元区金融条件均显著放松 6图表7：德国大规模财政宽松法案落地，将推升其财政赤字 6图表8：美国“大而美”法案将进一步推升其财政赤字 6图表9：油价下跌带来购买力上升 6图表10：截至7月，美国加权平均有效税率相对去年底上升了7.3个百分点 6图表2025年上半年，美国AI相关投资占GDP的比例达到约4.5% 7图表12：2025年上半年，美国AI投资累计同比增速达到14.6%，远高于内需中其他部分的2.2% 7图表13：2025年上半年，亚洲对美技术产品出口表现良好 7图表14：AI投资韧性有望带动半导体产业链景气度继续处于高位，推动亚洲高技术产品出口 7图表15：今年东亚国家、地区出口均增长良好 8图表16：今年二、三季度集成电路、电工器材对中国大陆出口形成有效拉动 8图表17：特朗普2.0以来，美国对中国加征关税的幅度约为30% 9图表18：今年以来，美国对中国加征的关税水平并未显著高于周围国家地区 9图表19：今年以来，人民币兑美元走强，但人民币兑一篮子货币汇率下降约4% 10图表20：以2020年1月为基期，中国以美元计的PPI指数低于欧美 10图表21：中国的商业和居民用电价格在世界范围偏低 10图表22：截至今年9月，非OECD国家占中国出口份额已上行至过半 图表23：截至今年9月，美国占中国出口的份额（年化）已降低至12%左右 图表24：截至今年9月，东盟占中国出口的份额已超过美国和欧洲 图表25：截至今年9月，巴西占中国出口的份额（年化）较2018年有所提升 图表26：中国出口占全球出口份额较2024年同比提升 13图表27：截至2024年，中国出口份额较2018年不降反升 13图表28：机电产品是今年中国出口增长的主要拉动力 13图表29：今年机电产品出口中，电子元件、电工器材等对整体出口的拉动较为明显 13图表30：中国在天然石墨、稀土、锂产量具有优势 13图表31：中国锂电池、新能源汽车占全球出口份额持续提升 13图表32：中国光伏组件产量占全球绝对主导地位 14图表33：工业用电量与出口量增速较为相关 14图表34：今年1-9月电气设备与汽车车辆顺差大幅上升，印证产业升级逻辑 14图表35：中国产业比较优势变迁 14图表36：2025年1-9月世界主要地区对中国出口增速贡献 15图表37：中国对一带一路沿线国家非金融类对外直接投资增长显著 15图表38：今年1-9月，一带一路国家贡献总出口额的约45% 16图表39：今年1-9月，一带一路国家贡献总出口同比增速的超过8成 16图表40：中非论坛峰会成果及落实情况 16图表41：2025年1-9月，机电产品、车辆和船舶在中国对非洲出口产品中占比较高 16图表42：2025年1-9月中国对非洲各国出口结构较为分散，尼日利亚、南非和埃及占比较高 16图表43：2019年以来，中国出口非洲产品中纺织及服装占比显著减少，机械、车辆和船舶占比走强 17图表44：对非洲出口机器机械类(84)品类结构变化：今年1-9月推土机等机械设备占比提升明显 17图表45：对非洲出口机电音像类(85)品类结构变化：今年1-9月变压器、发电机组等占比提升明显 17图表46：中国ODI投资在2023-2024年保持高增速 17图表47：分地区看，2024年东盟ODI占比提升较为明显 17图表48：主要出口产品中，2018-2023年，中国在服装、电子、电新设备等产业的占比有所回落，但在纺织品、集成电路、汽车、机械设备、钢和铝等行业出口额占比进一步提升 图表49：主要经济体进入宽货币周期 20图表50：美国大而美法案落地推升赤字率 20图表51：德国增加国防支出的计划落地，将推升未来数年的赤字率 20图表52：根据国防开支目标，2029年之前日本国防开支占GDP比重将每年提高0.07个百分点 20图表53：今年以来，货物贸易顺差占GDP的比例进一步上升 21图表54：2022年4月以来，人民币实际有效汇率已经历加入WTO后最大幅度的调整 21一、周期性因素提振出口：全球金融条件宽松，AI投资加速，关税相对税率可控全球金融条件宽松+油价下跌提升相对购买力等推动全球贸易增长超预期，且美国实际关税税率上升幅度低于市场预期，对全球贸易的冲击相对可控。今年以来，全球宽财政叠加宽货币环境推动全球经济增长超预期，7月IMF对2025年全球经济增速预测定为3.0%，最新10月的预测上调至3.2%（图表1）；与此同时，前6个月全球贸易增长达5.2%（图表2）；全球制造业PMI也震荡回升至荣枯线上方（图表3）。全球经贸超预期增长的背景，金融条件宽松降低融资约束、财政扩张直接拉动需求、油价下跌释放购买力形成三重支撑，具体来看：42日对等关税10月31图表。自去年起全球主要央行陆续开启降息周期，欧央行累计降息8次，存款便利利率降至5图表美国、欧洲金融条件指数均显著下降（图表全球主要经济体已开启新一轮财政宽松周期，为全球经济复苏提供阶段性支撑。德国3月打破长期财政保守主义传统，推出了大规模财政扩张计划，包括成立5000亿欧元基建专项基金（占2024年GDP的12%）、超过1%的国防支出将被债务刹车豁免、以及债务刹车中各州结构性赤字从0%上调至GDP的0.35%（图表7，参见《德国财政不惜一切代价时刻？》，2025/3/12）。美国7月大而美法案正式落地，核心内容包括永久化企业与个人减税措施、豁免小费及加班工资税收等，同时授权数千亿美元国防与移民相关支出，也将推升财政赤字（图表8，参见《参议院版本的大而美法案进一步推升美国财政赤字》，2025/7/1）。今年以来国际油价走低，提升全球相对购买力。2025年前10个月布伦特原油均价为4美元%2（图表通过提高居民消费和企业生产提升全球相对购买力。7月，今年以来美国有效关税税率上升了约3个百分点（图表0，低于特朗普竞选期间提到的对全球加征10%的情景，并且随着美国逐步和欧盟、日本等国达成贸易协议，10月2619%-20%12%施反制措施，以至于全球的关税壁垒上升幅度有限，关税对全球贸易的冲击可控。例如欧盟虽在4月通过了针对钢铝关税的反制方案，但随着7措施已处于暂停执行状态；包括东南亚、拉美在内的新兴市场通过主动谈判寻求关税稳定，全球贸易规则秩序基本得以维持。图表1：今年以来，全球经济增长目标显上调 图表2：今年以来，全球贸易维持韧性IMF对2025年各经济体的增长预测2024年10月 2025年1月 2025年7月 2025年10月4.2%4.5%4.2%4.5%4.2%4.8%3.2%3.2%2.2%1.8%2.0%1.6%5%4%3%2%1%

全球月度出口总额 全球月度出口同比（右轴，%）5%0%0%全 发 美 发 球 达 国 展 经 中济 经体 济体

1,7001,6001,5002022-01

2022-09

2023-05

2024-01

2024-09

2025-05

-5%-10%-15% 图表3：年中以来，全球制造业PMI震荡回升 图表4：美元指数较去年末走弱8.1%制造业PMI新出口订单 全球 发达经济体新兴市场经济体6055504540

115

美元指数109.1-8.199.535 109.1-8.199.5302018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

9022-01 22-07 23-01 23-07 24-01 24-07 25-01 25-07 图表5：去年以来，全球主要经济体陆续进入降息周期图表6：高盛金融条件指数显示，美国和元区金融条件均显著放松 图表7：德国大规模财政宽松法案落地，推升其财政赤字（点

最新价格 GS欧元区金融条件（右轴

（点

（%）

德国财政赤字-基准 3月预测值101

102.5向下表示金融条件放宽102.0向下表示金融条件放宽101.5101.0100.5100.099.599.0

3210(5)

6月预算

-2.2

-2.0 -1.8-3.0-3.7-3.3-3.8962019 2020 2021 2022 2023 2024

98.5

20182019202020212022202320242025E2026E 图表8：美国大而美法案将进一步推升其财政赤字 图表9：油价下跌带来购买力上升（百分点） 美国财政赤字率以及预测值7.06.47.06.46.26.25.42000-2019年平均水平：3.6%1614121086420(2)(4)

美元/桶YTD：YTD：-14.6%64.095908580757065605550

布伦特原油价格指数2000 2005 2010 2015 2020

2024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/10 图表10：截至7月，美国加权平均有效税率相对去年底上升了7.3个百分点美国有效关税税率9.6%相对去年底上升9.6%相对去年底上升了7.3pp2.3%10%8%6%4%2%0%Jan-24 Apr-24 Jul-24 Oct-24 Jan-25 Apr-25 Jul-25有效关税税率=海关关税收入/进口总额AI美国的关税冲击，亚洲除中国外的地区对美科技产品出口继续增长，亚洲半导体出口增速1-822025年上半年AI在美国渗透加速，AI相关行业出现较快增长。占美国GDP不到5的AI相关投资，成为2025年上半年GDP增长的重要贡献。参见《美国的双速经济格局及其资产价格含义》（2025/10/22），结合OCED研究，我们将美国GDP中计算机设备投资与软件投资两个分项定义为AI/互联网相关投资。1990年以来，AI/互联网投资在美国GDP中的占比逐步上升，2025年上半年达到4.5。2025年上半年，AI投资累计同比增速达到14.6，对GDP的贡献接近1，与居民消费的贡献基本相当；剔除AI投资，美国上半年内需（美国最终国内私人购买）中其他部分增速仅为2.2。AI1-916.9，1-8月日本半导体出口增速亦回升至14.3，1-9月中国台湾集成电路出口录得15.9的高增速中国大陆的集成电路出口亦回升至23.3对总出口同比增速贡献约1个百分点（图表6图表112025GDP4.5%AI（互联网）投资占GDP比例

图表12：2025年上半年，美国AI投资累计同比增速达到14.6%，远高于内需中其他部分的2.2%5% 4设备投资-计算机等 无形资产投资设备投资-计算机等 无形资产投资-软件3.51.0%0%5%0%5%0%5%0%5%0%5%内需exAI/互联网投资 AI/互联网投资相关增速14.6%2.2%4% 323% %12% 1%0%1990 1995

2005

2010

2015

- 图表13：2025年上半年，亚洲对美技术产品出口表现良好(2024Q4=100) 亚洲地区对美出口200

图表14：AI投资韧性有望带动半导体产业链景气度继续处于高位，推动亚洲高技术产品出口(%) 亚洲部分国家出口同比 中国大陆：科技产品出口 中国大陆：科技产品出口 中国大陆：汽车和金属制品出口 中国大陆：其它出口其它亚洲经济体：科技产品出口 其它亚洲经济体：其它出口半导体整体出口25.06.6302010100 0(10)02024/10 2025/1 2025/4

(20)(30)2021/1 2021/10 2022/7 2023/4 2024/1 2024/10 2025/7包括日本，中国大陆，印尼，菲律宾、韩国、中国台湾、泰国 图表15：今年东亚国家、地区出口均增长良好同比：% 东亚国家、地区出口同比增速 韩国 日本 中国60%40%20%0%-20%-40%2015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-072023-052024-032025-01图表16：今年二、三季度集成电路、电工器材对中国大陆出口形成有效拉动同比增速贡献，百分点2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3出口总额同比（）-1.734.455.459.955.716.026.49农产品-0.050.140.050.310.15-0.050.02成品油-0.380.21-0.19-0.37-0.33-0.19-0.03钢材-0.59-0.210.120.28-0.120.000.00纺织纱线及制品0.000.120.060.530.15-0.010.10集成电路0.670.850.680.470.451.131.44船舶0.620.500.620.110.030.400.36数据处理设备（电脑等）0.02-0.040.120.260.03-0.34-0.36电工器材-0.61-0.250.220.640.681.041.12电工器材-锂电池-0.34-0.22-0.010.120.280.500.53手机-0.510.170.10-0.270.00-0.55-0.44家用电器0.210.420.300.390.23-0.20-0.19通用机械0.220.140.150.370.110.140.18二极管 机电产品-0.52-0.53-0.31-0.19-0.31-0.140.14太阳能电池-0.49-0.53-0.33-0.19-0.33-0.190.10电动汽车0.210.290.22-0.140.060.510.69低值简易通关商品部分小包裹跨境电商0.770.910.860.720.850.980.57海关总署美国对华加征关税幅度并未显著高于其它经济体，中国依然保持相对成本优势。今年人民10PPI他主要工业国、这都在边际上进一步提升了中国商品价格的竞争力。本轮美国对中国加征关税的幅度相对可控。2025年4月中美关税短暂升级后，双方于5月通过日内瓦会谈达成阶段性缓和，美国对中国商品暂停实施24的高额关税，保留10的基础税率以及此前的芬太尼关税20，并取消了后续追加的部分关税条目。即便10月10日，美国宣布将对所有从中国进口的商品加征额外100的关税，但该计划于10月26日被放弃。此外，10月30日，商务部新闻发言人表示，美方将取消针对中国商品加征的10所谓芬太尼关税。同时，今年以来对中国加征的关税幅度并没有显著高于包括东盟、欧盟和日本在内的经济体和主要贸易国。而欧盟、日本等主要贸易伙伴同样需应对美国在钢铁、汽车等领域的针对性关税（参见《美中关税降级的缘起、影响和后续》，2025/5/13）。PPI从汇率角度看，在410202019PPI年以来，中国商业与居民用电平均价格均处于世界较低水平，其中商业用电价格仅约0.06美元千瓦时（Wh，为出口型工业产品提供了稳定的成本支撑。图表17：特朗普2.0以来，美国对中国加征关税的幅度约为30%（） 特朗普"2.0"以来中美互相加征的关税税率（考虑豁免）美国对中国加征关税 中国对美国加征关税4/11豁免集成电路、智能手机等商品1604/11豁免集成电路、智能手机等商品140 特朗普称将对中国加征1029.1关税120100804/9对等关税实施603/4对中国所有进口商

4/2加征对等关税

5/12降低对中国对等关税税率

降低10%的芬太尼关税402/2720有商品加征关税10

品再加征

29.1

12.3

19.11/31对中国加征10001/20 02/10 03/03 03/24 04/14 05/05 05/26 06/16 07/07 07/28 08/18 09/08 09/29 10/20图表18：今年以来，美国对中国加征的关税水平并未显著高于周围国家/地区60%

美国对部分经济体加征的对等关税税率50%40%50%40%40%30%20%20%19%19%19%19%15%15%15%40%30%20%10%缅中中越印马菲泰欧日韩甸缅中中越印马菲泰欧日韩甸国国南度来律国盟本国大台尼西宾陆湾西亚亚印 老度 挝包括芬太尼关税，但未考虑行业关税。图表19美元兑人民币汇率（右）CFETS人民币汇率指数人民币兑一篮子货币和美元升值(元/美元兑人民币汇率（右）CFETS人民币汇率指数人民币兑一篮子货币和美元升值6.26.46.66.87.07.27.47.6

11010810610410210098969492902015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025图表20：以2020年1月为基期，中国以美元计的PPI指数低于欧美 图表21：中国的商业和居民用电价格在世范围偏低以美元计价PPI指数(2020/1=100)

150中国150中国美国欧元区1401301201101009080131.7

（美元商业用电 居民用电0.5商业用电 居民用电0.4

2023-2025年各国居民与商业用电平均价格0.3702020 2021 2022 2023 2024

92.6

0

中国 印度 美国 法国 德国 英国二、结构性因素系统性降低了中国出口对美国加征关税的脆弱性1.中国出口目的地多元化，反脆弱取得较好成效从地域分布来看，中国出口正呈现出明显的多元化趋势，东盟、非洲和中东等新兴市场的份额上升较快，各区域的出口产品结构各具特色，使整体出口链条展现出较强的反脆弱性。今年1—9月中国对美国出口同比下降16.8%，拖累出口增速约2.4个百分点；但新兴市场形成有效对冲，东盟（贡献增速2.4个百分点）、非洲（1.4个百分点）成为主要拉动力。在东盟内部，中国对越南出口尤为突出，同比增长22.2%，单一国家便贡献了1.020235OECD国家转移。图表229OECD% 占中国出口份额（过去12个月累计）

图表23：截至今年9月，美国占中国出口的份额（年化）已降低至12%左右美国 欧盟中国香港 日本30% 美国 欧盟中国香港 日本OECD国家OECD国家非OECD国家54.945.16055504540352001200320052007200920112013201520172019202120232025CEIC

25201510502001200320052007200920112013201520172019202120232025CEIC图表249% 占中国出口份额（过去12个月累计） 东盟非洲金砖国家1816141210864202001200320052007200920112013201520172019202120232025

图表259（年化2018所提升% 占中国出口份额（过去12个月累计）印度 俄罗斯巴西南非印度 俄罗斯巴西南非3.53.02.52.01.51.00.50.02001200320052007200920112013201520172019202120232025CEIC CEIC2.产业链快速升级迭代推动中国出口相对竞争力不断提高中国制造业产业链的持续升级显著增强了中国出口产品的竞争力，中国新三样（电动载人汽车、锂电池和太阳能电池）出口占全球的份额亦进一步提升，今年1-9月电气设备、汽车贸易顺差同比增长15%/28%，且在全球关键矿产供应链中占据着核心且不可替代的地位，从而有效降低了对关税变化的敏感度。截至今年6月，中国出口占全球的份额同比上行，亦显示出中国出口竞争力的不断提升（图表27）。1-92.85.0个百分点，成为中国出口的结构性亮点。从顺差角-9月贸易顺差同比增长%%，20191%20251-913%1-928%，显示出中国在汽车产业链竞争力显著提升。201735.9%202454.9%1.3%24.7%。202076.1%202486.4%，AI此外，中国在全球关键矿产供应链中占据着核心且不可替代的地位。IEA发布的2025202444%70-75%，而稀土元素和电池级石墨的精炼90%。值得注意的是，随着2020年后，出口量对用电量增长的解释力在21%，年用电量增长触及两位数的高点，在出口高景气度的提振下，20232024年工业6.6%/5.3%的较高增速。此外，我们使用增加值比较优势指数（RCAva_f）衡量中国产业的比较优势。中国制造业整体比较优势领先，中高端制造中在电力和光学设备制造与机械制造方面明显领先。基于增加值计算的前向显性比较优势指数是定义为，部门增加值占该国出口总增加值份额/全球出口中该部门增加值占全球出口总增加值的比值，能够反应部门的实际比较优势。若RCAva_f≥1,RCAva_f<1说明具有显性比2015-2023（可以看出中国在高端制造业领域优势不断提升。（-20172023年的静态比较优势水平来看，中国制造业绝大多数行业领先全球。中高端制造业中，中国在电力和光学设备制及机械制造更有优势，从中高端制造的行业发展态势看，中国优势行业能够较好保持，劣势行业有追赶态势，比如运输设备制320.8%。图表26：中国出口占全球出口份额较2024年同比提升 图表27：截至2024年，中国出口份额较年不降反升（%）201820252018202520241515141413131212

中国出口占全球份额变化

(占全球出口比例，) 中国美国 德国日本14%8%7%3%14%12%10%8%6%4%2%111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0%1978198319881993199820032008201320182023 图表28：机电产品是今年中国出口增长的主要拉动力2025年1-9月主要产品对出口贡献度

图表29：今年机电产品出口中，电子元件、电工器材等对整体出口的拉动较为明显2025年1-9月对机电产品出口贡献度机电产品医药材及药品未服装

-0.12-0.12-0.12

0.140.080.070.06

4.98

计量检测分析仪器游戏机摩托车通用机械设备

-0.45

0.530.83成品油-0.18

电工器材电子元件

1.791.97(%)

-1 0 1 2 3 4 5 6仅涵盖贡献度绝对值大于0.05%以上的产品

-1 0 1 2 3(%) 仅涵盖对机电设备出口贡献度绝对值大于0.1%的产品， ，，，图表30：中国在天然石墨、稀土、锂产量有优势 图表31：中国锂电池、新能源汽车占全球口份额持续提升2024年中国关键原材料产量全球占比00870087806160402220

6050

中国新能源汽车占全球出口份额提升锂电池 纯电汽（右）41.2

54.9

3025403020

35.936.537.335.5

15.5

24.722.823.5

201510天然石墨

磁体稀土 锂

0

51.31.21.9 4.702017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024IEA，图表32：中国光伏组件产量占全球绝对主地位 图表33：工业用电量与出口量增速较为相关全球光伏组件产量中国占比86.4084.8086.4084.8084.6082.3076.108784817875

（%） 50403020100(10)(20)(30)

出口量增速2020 2021 2022 2023

2018-01 2019-05 2020-09 2022-01 2023-05 2024-09， ，图表34：今年1-9月电气设备与汽车车辆顺差大幅上升，印证产业升级逻辑(十亿美元)

机电设备和运输设备细项净出口4504003503002025年预计同比增速：15%4504003503002025年预计同比增速：15%4%28%25%-6%-110%250200150100500-50电气设备机械设备汽车车辆船舶设备铁路设备航空航天器海关总署5：中国产业比较优势变迁通用设备制造业交通运输设备5：中国产业比较优势变迁通用设备制造业交通运输设备中国产业比较优势变迁（2015-2023年）专用设备制造业电气机械及器材制造业汽车制造业计算机、通信和其他电子设备制造业注：显示性比较优势系数=某商品在国内出口占比/某商品在全球出口占比0.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8

/泵金其金液其加内锅传烘物发文纺机造其农印建医食拖汽乘其货飞船铁其家输电电广广电通数录及属他属体他热燃炉输炉料动化织床纸他业刷筑疗品拉车用他运机舶路他用配线机播播子信据音/类 设、搬机、

设专机设专仪加机零车机车

及运电器电、

电设元设处设似 备风运 办

备业械备用器工 部

相输气具及电

视备器备理备机机设机械械备械

设设零动备备件设

机设 公、备 用

机及 设设机 件 械零 备备械 及

关和机装城械

控缆 设 件 制、 备 零 及及 备 包 机件 零零 装 械件件 等设备

部 及 件 器 械

置市和轨器交通设备

设光 和备缆 雷及 电 工 器 材 备3.对外投资及企业出海为出口增长提供结构性支撑中国与一带一路及全球南方国家的合作持续深化，加速的对外直接投资（OFDI）正为出口增长提供结构性支撑。尤其是去年中非合作论坛红利不断释放，对非投资扩张推动出口维持高增长。2025年1–9月，中国OFDI同比增长4.0%，其中对一带一路沿线国家投资同比大增25.1%，且一带一路国家出口对今年1-9月出口同比增速的贡献接近9成。202493600亿元人民币的投资210080070020251–927.9%2021–20246.4%的复合增速，非洲地区电力、物流等基础设施需求持续释放，带动中国机电、车辆与船舶等资本品出口快速增长。20251-930%15%。相比之下，2019年出口以纺织、化工、金属制品等中低端消费品为主；汽车类与机器机械类产品占比分别从2019%与.%提升至4年的%与%。随着全球贸易链重塑历程的加速，企业出海亦在中期拉动中间品等出口需求。中国ODI（OverseasDirectInvestment，境外直接投资）2023-20248%以上的高增速、强于同期出口增速，其中东盟、拉美等地区承接产业链的比例提升。2024ODI202445%ODI20%左右。我们利用WTO2023年在中国出口额中2018-2023中国出口额占全球总出口额比例变化。其中，2018-2023电子数据处理设备、服装、电信行业中国出口份额显著下降，分别下降11.4/1.9/1.55.2/3.5/3.3/3.1/2.0这种变化可能反映了电子数理设备、服装、电信等行业产业链附加值较低的环节向海外延伸。图表36：2025年1-9月世界主要地区对中国出口增速贡献 图表37：中国对一带一路沿线国家非金融对外直接投资增长显著海关总署一带一路沿线国家海关总署一带一路沿线国家 所有国家2016-082017-062018-042019-022019-122016-082017-062018-042019-022019-12

中国非金融类对外直接投资：当月同比（3月移动平均）2020-102021-082022-062023-042024-022024-122020-102021-082022-062023-042024-022024-122025年1-9月对出口增速贡献对比一带一路国家非一带一路国家12%88%海关总署图表38：今年1-9月，一带一路国家贡献出口额的约45% 图表39：今年1-92025年1-9月对出口增速贡献对比一带一路国家非一带一路国家12%88%海关总署2025年1-9月出口额占比45%55%一带一路国家 非一带一路国家45%55%海关总署图表40：中非论坛峰会成果及落实情况北京峰会（2018年9月）

非洲国家50位国家元首、政府首脑在内的54个成员代表出席

600亿美元。包括包括各类援助、信贷、投资。

2019-2021对非洲OFDI新增119.2亿美元。因疫情下非方债务问题，优惠信贷与出口信贷落实不足，其他信贷、投资均超额完成3600亿人民币。包括2100亿元人民币信贷资金额度，800亿元3600亿人民币。包括2100亿元人民币信贷资金额度，800亿元各类援助，推动中国企业不少于700亿元人民币。非洲国家51位国家元脑在内的54个成员代表出席北京峰会（2024年2016-2018对非洲OFDI新增118.9亿美元。600亿资金都得到了兑现或安排。2020年，中国对非洲OFDI存量为434亿美元，中非贸易额为1870亿美元，远未达成目标。600亿美元。包括各类援助、信贷、投资。并力争2020年中国对非OFDI存量达到1000亿美元，中非贸易达到4000亿美元。非洲国家43位国家元首、政府首脑在内的52个成员代表出席约翰内斯堡峰会（2015年12月）落实情况资金支持参会范围会议中国政府网

峰会后6个月内，对非洲OFDI新增133.8亿人民币 至次年6月，已经向非洲提供1303.2亿人民币支持。图表4120251-9品中占比较高

图表4220251-92025年1-9月中国对非洲出口主品类 2025年1-9月部分非洲国家占中对非洲出口份额271.3%

901.3%

其他16.5% 84机器机械及零件

尼日利亚11.0南非29、38有机及杂项化学品2.6%94家具2.9%76、82~83铝、贱金属制品与杂项3.1%39塑料及制品5.0%89船舶8.4%72、73钢铁及制品8.7%

15.0%85电机和音像设备13.5%50~63服装11.4%87车辆及零件10.2%

其他

加纳坦桑尼亚5.14.6

埃及8.8利比里亚8.76.1海关总署 海关总署图表43：2019年以来，中国出口非洲产品中纺织及服装占比显著减少，机械、车辆和船舶占比走强中国出口非洲产品结构变化纺织及服装 电机和音像设备 机器机械及零件 钢铁及制品车辆及零件 塑料及制品 家具 铝、贱金属制品与杂项有机及杂项化学品 船舶 光学仪器 矿物燃其他2019年

18

15

12

8

4

322212022年

14

14

12

10

7

4232132025年1-9月

11

14

15

9

5

3

8 海关总署0 10 20 30 40 50 60 70 80海关总署图表44(84)1-9等机械设备占比提升明显机器机械类(84)细分品类结构变化空调、风扇、冰箱 自动数据处理设备矿石选料、运输相关机械 推土机、压路机、挖掘机液体泵 离心机14.3 5.46.7 12.0 4.85.614.3 5.46.7 12.0 4.85.617.17.45.35.24.44.0

图表45(85)1-9发电机组等占比提升明显机电音像类(85)细分品类结构变化电话手机 投影仪与平板显示设备 发电机与发电机组电缆 变压器 半导体与集成电路19.4 9.07.37.58.77.319.4 9.07.37.58.77.38.121.69.66.36.05.74.94.22025年1-9月

2025年1-9月2019

20190% 10% 20% 30% 40% 50%

0% 20% 40% 60% 80%海关总署 海关总署图表46：中国ODI投资在2023-2024年保持高增速 图表47：分地区看，2024年东盟ODI占比提升较为明显比，%）

(%) 中国香港之外ODI分布

(%)0(10)(20)(30)

中国对外直接投资（ODI） 出口增速 东盟 美国 欧盟 拉美地区（右）8.7 8.445.28.7 8.445.220.48.77.7454060353025 402015201050 02015201620172018201920202021202220232024

200820102012201420162018202020222024图表48：主要出口产品中，2018-2023年，中国在服装、电子、电新设备等产业的占比有所回落，但在纺织品、集成电路、汽车、机械设备、钢和铝等行业出口额占比进一步提升中国出口占全球比例(2023)

分产品出口额占全球出口比例变化（2023vs2018）中国 墨西哥 德国 印尼 马来西亚 泰国 越南 埃及（百分点）纺织品电信设备（百分点）(30%)集成电路机械和运输设备铁和钢化学品(9%)(15) (10) (5)

5 10三、2026往前看，AI投资周期带动能源基础设施需求持续上行，产业链升级强化高端制造出口能力，而一带一路投资亦持续加速，仍有望对中国出口增长提供结构性支撑。同时，全球制造业周期回升及海外财政扩张周期带来的外需企稳仍可期。值得注意的是，10月30日中美两国元首在韩国釜山举行会晤，或显示关税升级有制衡，反而有助于提升短期两国经贸关系边界的稳定性、相关不确定性短期将明显下降，尤其是美国中期选举前。一方面，周期性因素角度，随着全球财政和货币政策的扩张推动需求回升，预计2026年中国出口增速仍保持较强韧性，预计从2025年全年的6.1%小幅上行至6.9%左右。全球财政和货币政策同步宽松，叠加美国贸易政策不确定性下降，有望推动海外需求维持韧性。2024年下半年以来，欧元区、美国等主要经济体陆续进入降息周期，预计明年联储将继续降息；2025年以来美国、德国等经济体通过了财政扩张方案，预计财政扩张政策的落地将在明年提升其赤字率（图表51-52）；随着美国和其它经济体达成贸易协议，中美经贸在经历多轮升级-缓和的全过程后、冲突的张力有望下降，美国贸易政策的不确定性有所下降。全球宽财政、宽货币叠加贸易政策不确定性下降，推动全球新出口订单PMI自今年下半年以来企稳回升，而这一趋势有望在明年延续。同时，全球制造业周期回升及海外财政扩张周期带来的外需企稳仍可期。值得注意的是，10月30日中美两国元首在韩国釜山举行会晤，或显示关税威胁升级有制衡，反而有助于提升短期两国经贸关系的稳定性，我们对短期中美双边经贸关系走向谨慎乐观。另一方面，结构性因素看，中国制造业竞争力进一步增强，出口占全球的份额有望进一步抬升。AI投资周期带动能源基础设施需求持续上行，产业链升级强化高端制造出口能力，而一带一路投资亦持续加速，仍有望对中国出口增长提供结构性支撑。AI投资周期带动能源基础设施需求持续上行。全球AI基础设施投资扩张正带动电力与能源体系的建设需求。国际能源署（IEA）2025年预测显示，到2030年，全球数据中心电力消耗将较2022年翻番，电力供应与能源基础设施或成为约束AI产业链发展的关键瓶颈（参见《特殊历史节点的传承与超越：十五五规划前瞻》，2025/10/23）。中国在新能源、电力设备及相关材料领域的领先地位有望持续转化为出口动能，带动高端装备、储能、光伏等板块的外需增长。成本优势仍在，出口竞争力具韧性。PPI较低水平，中短期内工业品成本优势仍具延续性。同时，国内物流体系持续完善、供应链效率提升，使得中国制造在交付能力与成本控制上仍保持显著优势，为出口份额稳中有升提供支撑。产业链升级强化高端制造出口能力。近年来，中国产业链加速向高端环节延伸。2024年，我国规模以上高端制造业增加值占制造业总量的16.3%，较十三五明显提升。随着十五五规划对产业升级、高端制造及关键环节自主化的进一步推进，这一占比有望持续攀升，为未来出口增长提供重要支点。此外，考虑到今年以来中国出口在关税冲击下仍实现超预期增长，真实有效汇率竞争力上升，为人民币进一步升值提供动能。今年以来，面对美国加征关税的压力，中国出口仍持续超预期，带动贸易顺差累计同比增长26%、占GD