化工行业2025年三季报总结报告：基础化工增收增利石油石化减收减利行业资本性开支延续下降氟化工、农化、炼油化工等盈利可观

目 录102530指数7.46%00指数1.06%............................................................................................................................................................................................................42、基础化工：2025年前三季度增收增利，资本性开支同比延续下降，氟化工、钾肥、民爆制品等子行业盈利可观 6、板块总览：2025年前三季度，归母净利润增速高于营收增速，资本性开支同比6、子行业分析：2025年前三季度，农药、氟化工、胶黏剂及胶带、钾肥等子行业归母净利润同比增速居前，化工、钾肥、食品及饲料添加剂、复合肥等子行业盈利能力提升 73、石油石化：2025年前三季度资本性开支同比延续下降，炼油化工、油田服务子行业归母净利润同比增长 10、板块总览：2025年前三季度营收、归母净利润同比下降，2025Q3营收、归母净利润环比改善 10、子行业分析：2025年前三季度，油气及炼化工程、油田服务子行业营收同比增长，多数子行业资本性开支比下降 4、重点龙头公司跟踪：2025年前三季度三美股份亚钾国际、巨化股份等归母净利润同比大幅增长多数公司资性开支同比下降 5、盈利预测及投资建议 166、风险提示 17图表目录图1：2025年前三季度，基础化工指数跑赢沪深300指数7.46%，石油石化指数跑输沪深300指数21.06% 4图2：2025年前三季度，CCPI指数下跌8.31% 4图3：截至10月30日，基础化工行业市盈率为29.28倍，历史分位68.13%（2010年以来） 4图4：截至10月30日，石油石化行业市净率1.27倍，历史分位13.37%（2010年以来） 4图5：2025年前三季度，基础化工行业涨跌幅25.4%、石油石化行业涨跌幅-3.1% 5图6：2025年1-9月，国内化学原料及化学制品制造业营收累计同比+1% 5图7：2025年1-9月，国内化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比-5.6% 5图8：2025年以来，国际油价震荡下行 6图9：2025年以来，国内煤、天然气价格下跌 6图10：基础化工板块经营情况年前三季度实现营收17,645.8亿元同比实现归母净利润1,097.5亿元，同比+6.3% 720251,653.7亿元，同比-8.3%；经营性现金流净额1,805.2亿元，同比+20.3% 7图12：基础化工子行业经营情况：2025年前三季度，非金属材料、胶黏剂及胶带、氟化工、民爆制品、改性塑料、钾肥等子行业营收同比增速居前，农药、氟化工、胶黏剂及胶带、钾肥等子行业归母净利润同比增速居前 图13：基础化工子行业盈利能力年前三季度氟化工钾肥食品及饲料添加剂复合肥等子行业销售毛利率、归母净利率均实现同比提升 9图14：基础化工子行业资本开支及现金流：2025年前三季度，有机硅、粘胶、煤化工、氯碱等子行业资本性支出同比降幅居前，钾肥、氟化工、氮肥、氨纶等子行业经营性现金流净额同比增速居前 图15：石油石化板块经营情况：2025年前三季度实现营收56,181.1亿元同比-7.1%；实现归母净利润2,746.5亿元，同比-11.1%（包括中国石油、中国石化） 1620254,108.8亿元，同比-6.9%；经营性现金流净额6,980.9亿元，同比+1.1%（包括中国石油、中国石化） 图17：石油石化板块经营情况：2025年前三季度实现营收13,354.1亿元同比-6.4%；实现归母净利润1,183.9亿元，同比-10.5%（剔除中国石油、中国石化） 121820251,450.2-12.6%；经营性现金流净额2,402.1亿元，同比-4.0%（剔除中国石油、中国石化） 12图19：石油石化子行业经营情况：2025年前三季度，油气及炼化工程、油田服务子行业营收同比增长，炼油化工、油田服务子行业归母净利润同比增长（剔除中国石油、中国石化） 图20：石油石化子行业盈利能力：2025年前三季度，炼油化工、油田服务等子行业销售毛利率同比提升 13图21：石油石化子行业资本开支及现金流：2025年前三季度，炼油化工、油气及炼化工程、油品石化贸易、油田服务等子行业资本性支出同比下降（剔除中国石油、中国石化） 图22：化工龙头白马经营情况：2025年前三季度，亚钾国际、三美股份、金发科技、昊华科技等营收同比增速居前，三美股份、亚钾国际、巨化股份等归母净利润同比增速居前 图23：化工龙头白马盈利能力：2025年前三季度，三美股份、巨化股份、亚钾国际、盐湖股份等销售毛利率、销售净利率均同比增长 图24：化工龙头白马资本开支及现金流：2025年前三季度，合盛硅业、君正集团、蓝晓科技、恒力石化等资本性支出同比下降，三美股份、巨化股份、东方盛虹等经营性现金流净额同比增长 表1：相关标的盈利预测与估值 161、行业总览：2025年前三季度，基础化工行业指数跑赢沪深30030021.06%行业指数：202509303882.8（20250101日3351.815.84%3004640.717.94%4113.725.4%2243.339498.31%（20250101日-202509303007.46%30021.06%。行业估值水平：据数据，截至2025103029.28，市净率PB2.129.64%;行业市盈率PE为19231.76PB为1.27137%（2010。图1：2025年前三季度，基础化工指数跑赢沪深300指数7.46%，石油石化指数跑输沪深300指数21.06%6,000

图2：2025年前三季度，CCPI指数下跌8.31%7,0000石油石化

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产品价格指数）图103029.2868.13%（2010年以来）

图4：截至10月30日，石油石化行业市净率1.27倍，历史分位13.37%（2010年以来）9080706050403020100市盈率PE:基础化工 市盈率PE:石油石化

9.08.07.06.05.04.01.00.0

市净率PB:基础化工 市净率PB:石油石化行业涨跌幅：据 据，2025年01月01日-2025年09月30日间7>4<054、涨幅排名第10位；石油石化行业涨跌幅为-1.2%、涨幅排名第29位。图5：2025年前三季度，基础化工行业涨跌幅25.4%、石油石化行业涨跌幅-3.1%25.4%-3.1%25.4%-3.1%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%SW有色金属SW有色金属SW通信SWSWSW汽车SWSWSWSWSWSWSW房地产SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW煤炭2025年01月01日-2025年09月30日期间涨跌幅行业经营情况：2025年前三季度化学原料及化学制品制造业增收不增利，固定资产投资完成额同比下降。据国家统计局数据，2025前三季度中国化学原料及化学制品制造业营业收入67246.8亿元,累计同比+1%；利润总额2802.6亿元,累计同比-4.4%；固定资产投资完成额累计同比-5.6%，同比-15.7pcts。年1-9据和百川盈孚数据，20251-9月，OPEC71.5美元/-12.89%4,406.18/-3.93%893.27元/-15.84%1029,OPEC65.24美元/4,342元参考价格884元/吨、较年初-10.98%。图6：20251-9收累计同比+1%

图7：2025年1-9月，国内化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比-5.6%100%80%60%100%80%60%40%0%-20%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%2017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-092024-092025-09中国:利润总额:化学原料和化学制品制造业:累计同比 中国:固定资产投资完成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比国家统计局 国家统计局图8：2025年以来，国际油价荡下行 图9：2025年以来，国内煤、然气价格下跌国际原油现货价（美元/桶）80400OPEC:一揽子原油价格 现货价:原油(阿联酋迪拜)现货价:原油(布伦特):FOB欧洲 现货价:原油(WTI):FOB库

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国内煤炭/天然气参考价格（元/吨）中国:参考价格:无烟煤 中国:参考价格:动力煤中国:参考价格:炼焦煤 中国:参考价格:天然气（右轴

10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000、百川盈孚2、基础化工：2025年前三季度增收增利，资本性开支同比延续下降，氟化工、钾肥、民爆制品等子行业盈利可观我们选取基础化工板块402家沪深两市A股上市公司（剔除ST、ST），细分纯碱、氯碱、无机盐、煤化工、钛白粉、涂料油墨、民爆制品、纺织化学制品、氟29、板块总览：2025性开支同比延续下降17,645.8+3.0%；1,097.5+6.3%2025Q36,051.5+2.1%、环比-0.04%；实现归母净利润366.4亿元，同比+16.8%、环比-2.2%。盈利能力：202516.9%+0.41pcts；6.2%+1.02pcts。2025Q316.9%+0.91pcts、环比-0.06pcts6.0%+0.76pcts-0.13pcts。期间费用：20251,578.2+1.9%；-0.29pcts566.8+1.3%+7.7%；期间费用率9.4%，同比-0.07pcts、环比+0.7pcts。1,653.7-8.3%。2025Q33,529.8-16.4%14,786.9现金流：2025前三季度，基础化工行业经营性现金流净额1,805.2亿元，同比+20.3%。图10：基础化工板块经营情况：2025年前三季度，实现营收17,645.8亿元，同比+3.0%；实现归母净利润1,097.5亿元，同比+6.3%基础化工当期值（亿元）同比变化（pcts）（pcts）2019Y2020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025前三季度2025Q32020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025前三季度2025Q32025Q3营业收入14977.615629.620660.923739.522523.823281.117860.26128.54.432.214.9-5.13.43.02.20.1营业成本11800.612412.415879.518990.418717.419434.114835.25090.45.227.919.6-1.43.82.71.10.1毛利3177.03217.14781.44749.13806.43847.13025.01038.11.348.6-0.7-19.81.14.48.1-0.3期间费用：1901.41737.41866.81916.42022.32149.81598.4573.8-8.67.52.75.56.31.91.37.6其中：销售费用663.7451.3371.6388.6415.3430.5324.3111.9-32.0-17.64.66.93.74.05.21.2管理费用643.9651.5752.5812.4833.2865.9628.3216.11.215.57.962.63.91.5-0.34.2研发费用332.5369.5503.3578.3605.2641.0487.0175.811.136.214.94.65.94.01.93.5财务费用261.2265.1239.4137.1168.6212.3158.970.01.5-9.7-42.723.025.9-6.5-0.954.5归母净利润504.21102.42305.62178.61282.71201.71104.7368.9118.7109.1-5.5-41.1-6.36.117.1-2.1销售毛利率21.220.623.120.016.916.516.916.9-0.632.56-3.14-3.11-0.380.410.91-0.06期间费用率12.711.19.08.19.09.28.99.4-1.58-2.08-0.960.910.26-0.28-0.080.66其中：销售费用率4.42.91.81.61.81.81.81.8-1.54-1.09-0.160.210.01-0.030.050.02管理费用率4.34.23.63.43.73.73.53.5-0.13-0.53-0.220.280.02-0.20-0.090.14研发费用率2.22.42.42.42.72.82.72.90.140.070.00030.250.07-0.03-0.010.10财务费用率1.71.71.20.60.70.90.91.1-0.05-0.54-0.580.170.16-0.02-0.040.40归母净利率3.47.111.29.25.75.26.26.03.694.11-1.98-3.48-0.531.020.76-0.13图11：基础化工板块资本开支及现金流：2025年前三季度，资本性支出1,653.7亿元，同比-8.3%；经营性现金流净额1,805.2亿元，同比+20.3%基础化工当期值（亿元）同比变化2019Y2020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025前三季度2020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025前三季度在建工程1497.31710.62162.83199.23632.04011.03529.814.226.447.913.510.4-16.4固定资产7298.07994.18848.410076.312145.213588.214786.99.510.713.920.511.915.8资本性支出1323.81483.92090.62710.12893.92456.01653.712.140.929.66.8-151-8.3经营性现金流净额1891.21922.32517.42828.02287.72477.81805.21.631.012.3-19.18.320.3、子行业分析：2025复合肥等子行业盈利能力提升2025前三季度，2917个12(10.7%)。2025Q3，291712(34.9%)(8.2%)。2913(174%)(26.1%)2025Q3，基2918(255179.1%)、粘(37.4%)。项目营业收入（亿元）归母净利润（亿元）基础化工子行业2025前三季度同比增速2025Q3同比增速环比增速2025前三季度同比增速2025Q3同比增速环比增速纯碱296.3-16.596.9-12.9-3.99.6-68.72.6-63.5-30.3氯碱933.7-0.4315.6-3.50.631.930.211.137.421.3无机盐258.1-6.382.5-7.3-9.214.4-41.63.0-51.7-52.9煤化工1124.712.1378.513.7-4.1105.440.334.878.4-11.1钛白粉329.1-4.1106.0-9.22.617.4-46.32.3-77.9-66.2涂料油墨117.4-4.239.6-10.6-3.16.8-10.01.8-33.6-32.4民爆制品534.415.9192.713.8-3.435.07.112.56.8-19.6纺织化学制品220.8-4.573.7-6.5-2.919.2-2.26.59.5-13.3氟化工562.416.2200.02.7-1.870.0122.827.2168.33.8聚氨酯1544.3-2.4569.25.311.295.5-16.931.75.0-0.1食品及饲料添加剂851.73.2283.0-1.2-0.7128.229.640.613.95.0有机硅286.9-17.197.2-19.35.35.8-77.13.3-58.2198.3胶黏剂及胶带129.716.647.821.05.84.191.72.0241.152.7涤纶806.00.6285.5-1.4-1.613.626.93.151.5-49.3粘胶107.511.636.813.70.91.2-17.70.91541.3193.2氨纶181.1-11.159.7-9.92.614.6-27.54.8-3.7-0.2锦纶195.0-18.662.4-15.7-6.72.4-58.50.5-77.357.2改性塑料973.815.7353.88.610.527.933.411.447.927.8合成树脂219.412.877.111.22.020.226.16.712.5-11.0膜材料266.12.593.13.92.37.115.12.441.0-3.8炭黑163.4-5.154.7-5.3-0.65.9-21.31.5-49.6-21.9橡胶助剂51.02.917.31.84.16.54.91.82.5-31.1轮胎863.010.7307.311.87.463.8-27.123.4-22.316.1氮肥579.54.8196.88.2-7.326.6-28.09.2-4.1-21.1磷肥及磷化工937.9-3.8337.12.410.776.26.433.331.536.9钾肥183.714.569.234.912.266.962.228.3106.933.0复合肥669.06.5199.97.2-14.738.416.711.724.7-12.7农药1160.96.2364.45.9-14.650.9174.010.9255179.1-42.3非金属材料166.419.858.223.3-1.313.114.83.4-21.1-34.62025前三季度，2913(55.7%)(20.3%)2025Q3，291514(58.8%)2025前三季度，2914(36.4%)(7.9%)2025Q3，291712(40.9%)(7.6%)。项目销售毛利率（pcts）归母净利率（pcts）基础化工子行业2025前三季度同比2025Q3同比环比2025前三季度同比2025Q3同比环比纯碱19.3-6.1720.2-2.650.443.2-5.382.7-3.75-1.02氯碱15.61.8416.22.601.783.40.803.51.050.60无机盐20.6-4.0819.3-3.76-3.095.6-3.373.6-3.33-3.35煤化工18.51.3519.24.160.519.41.899.23.34-0.72钛白粉17.1-4.4614.3-6.38-5.035.3-4.162.2-6.67-4.38涂料油墨22.10.3221.8-0.15-0.665.8-0.374.6-1.60-2.01民爆制品24.0-0.5124.80.17-0.136.5-0.546.5-0.42-1.31纺织化学制品24.00.7123.1-0.43-2.258.70.208.81.28-1.06氟化工25.97.8226.69.260.5312.55.9613.68.380.74聚氨酯13.5-1.7912.9-0.470.656.2-1.085.6-0.02-0.63食品及饲料添加剂27.92.3425.6-0.54-2.3015.13.0714.41.910.79有机硅13.2-7.1913.4-5.263.662.0-5.333.4-3.147.00胶黏剂及胶带12.30.2612.10.76-0.613.21.254.12.661.26涤纶5.70.444.90.25-1.111.70.351.10.38-1.01粘胶10.6-2.1310.5-1.62-0.981.1-0.392.52.641.61氨纶14.1-1.71.050.648.1-1.828.00.52-0.22锦纶8.9-2.418.6-1.111.001.2-1.170.8-2.090.31改性塑料12.30.3912.11.19-0.522.90.383.20.860.44合成树脂21.41.4321.41.59-0.229.20.978.70.10-1.26膜材料15.91.1415.61.60-0.462.70.292.50.67-0.16炭黑9.9-0.019.7-1.270.393.6-0.752.7-2.33-0.72橡胶助剂21.0-1.1419.3-2.19-2.6912.80.2410.20.07-5.21轮胎18.9-4.6220.0-3.541.127.4-3.837.6-3.340.57氮肥15.4-0.1015.81.42-2.624.6-2.094.7-0.60-0.81磷肥及磷化工17.71.1720.02.571.698.10.789.92.191.89钾肥55.76.7358.89.332.9336.410.7240.914.236.38复合肥15.01.9415.82.520.555.70.505.80.820.13农药20.31.6320.21.890.224.42.693.02.99-1.43非金属材料18.50.5415.0-0.88-4.877.9-0.345.8-3.26-2.952059（建工程：1415建工程同比增速前5(77.4%)(42.1%)。（2）固定资产：2635(41.1%)(24.8%)（3）资本性支出：2025185名的子行业分别是：无机盐(309%)、磷肥及磷化工、合成树脂、氟化工、氨纶(21.9%)。20252914个子15增速前5名的子行业分别是：钾肥(66.3%)、氟化工、氮肥、氨纶、膜材料(27.6%)。项目在建工程（亿元）固定资产（亿元）资本性支出（亿元）经营性现金流净额（亿元）基础化工子行业2025前三季度同比增速2025前三季度同比增速2025前三季度同比增速2025前三季度同比增速纯碱81.677.4409.77.134.521.435.2-16.80.91252.74.491.3-22.794.45.4无机盐38.85.0259.15.086.5309.013.80.9煤化工212.8-46.21200.329.999.5-24.1211.623.2钛白粉70.7-2.7354.9-0.520.6-4.830.5-16.4涂料油墨9.515.777.515.38.61.25.7-8.7民爆制品59.14.4313.624.821.9-19.820.62.7纺织化学制品28.8-23.0161.51.912.1-12.069.1-0.1氟化工166.32.6434.016.677.022.675.739.2聚氨酯408.3-43.51596.141.1245.6-19.9177.7-10.0食品及饲料添加剂138.936.7729.33.4106.816.5172.8-92.2有机硅376.4-4.9400.011.819.1-59.848.421.4胶黏剂及胶带9.9-47.661.522.19.7-22.18.9-11.1涤纶63.0-48.3455.237.876.4-6.143.5-26.9粘胶26.849.0145.22.85.5-41.4-0.38.3氨纶19.4 42.1106.4-4.711.521.929.334.2锦纶99.656.381.2-8.224.3-1.910.6-68.6改性塑料90.9-30.7435.421.338.9-14.046.0-10.4合成树脂37.817.3105.112.416.533.2-0.926.1膜材料73.9-5.6303.38.832.7-10.57.227.6炭黑14.2-5.974.815.09.3-7.09.010.0橡胶助剂7.3-16.130.115.24.312.04.7-20.0轮胎127.81.8719.413.174.9-20.259.9-79.5氮肥74.0-3.1715.032.170.7-5.764.336.6磷肥及磷化工126.05.8734.42.757.452.986.7-17.1钾肥93.259.1154.20.428.819.3117.266.3复合肥79.827.1290.35.742.21.329.24.1农药187.6-17.6728.318.978.6-14.191.1-27.0非金属材料25.3-23.7130.212.212.6-9.510.7-2.53、石油石化：2025年前三季度资本性开支同比延续下降，炼油化工、油田服务子行业归母净利润同比增长我们选取石油石化板块45家沪深两市A股上市公司（剔除ST、ST，包括中国石油、中国石化，细分油气开采、油田服务、油气及炼化工程、油品石化贸易、6、板块总览：2025年前三季度营收、归母净利润同比下降，2025Q3营收、归母净利润环比改善经营情况：2025前三季度，石油石化行业实现营收56,181.1亿元，同比-7.1%；实现归母净利润2,746.5亿元，同比-11.1%。2025Q3，实现营收18,761.2亿元，同比-4.6%、环比+3.5%；实现归母净利润883.9亿元，同比-2.9%、环比+6.9%。盈利能力：202519.0%，同比-0.1pcts4.9%+0.19pcts。2025Q3，19.3%+0.83pcts、环比+0.75pcts；归母净利率4.7%，同比+0.08pcts、环比+0.15pcts。期间费用率5.0%，同比-0.001pcts。2025Q3，期间费用965.2亿元，同比-2.9%、环比+6.3%，期间费用率5.1%，同比+0.09pcts、环比+0.1pcts。4,108.8-6.9%。2025Q37,131.120,264+6.6%。现金流：2025前三季度，石油石化行业经营性现金流净额6,980.9亿元，同比+1.1%。图15：石油石化板块经营情况：2025年前三季度，实现营收56,181.1亿元，同比-7.1%；实现归母净利润2,746.5亿元，同比-11.1%（包括中国石油、中国石化）石油石化当期值（亿元）同比变化（pcts）（pcts）2019Y2020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025前三季度2025Q32020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025前三季度2025Q32025Q3营业收入65496.550469.567265.583578.581611.679345.256181.118761.2-22.933.324.3-2.4-2.8-7.1-4.63.5营业成本53496.440757.353618.967905.565800.364180.845498.215143.6-23.831.626.6-3.1-2.5-7.3-5.62.6毛利12000.19712.213646.615673.015811.315164.410682.83617.7-19.140.514.80.9-4.1-6.2-0.37.7期间费用：3834.63793.13667.03728.03956.63973.12812.6965.2-1.1-3.31.76.10.4-1.5-2.96.3其中：销售费用1466.71423.21354.81342.51390.01321.0933.3326.3-3.0-4.8-0.93.5-5.0-3.9-3.67.3管理费用1476.41461.51398.41352.81437.91529.81098.7378.9-1.0-4.3-3.266.36.42.1-0.84.0研发费用352.9376.3450.6520.5583.1604.6393.0135.16.619.815.512.03.7-0.7-1.610.3财务费用538.6532.1463.2512.2545.6517.7387.6124.9-1.2-13.010.66.5-5.1-5.7-8.06.8归母净利润1986.01102.22911.13802.33703.83725.52746.5883.9-44.5164.130.6-2.60.6-11.1-2.96.9销售毛利率18.319.220.318.819.419.119.019.30.921.04-1.540.62-0.26-0.100.830.75期间费用率5.97.55.54.54.85.05.05.11.66-2.06-0.990.390.16-0.0010.090.13其中：销售费用率2.22.82.01.61.71.71.71.70.58-0.81-0.410.10-0.04-0.0040.020.06管理费用率2.32.92.11.61.81.92.02.00.64-0.82-0.460.140.170.030.080.01研发费用率0.50.70.70.60.70.80.70.70.21-0.08-0.050.090.05-0.060.020.04财务费用率0.81.10.70.60.70.70.70.70.23-0.37-0.080.06-0.020.04-0.020.02归母净利率3.02.24.34.54.54.74.94.7-0.852.140.22-0.010.160.190.080.15图16：石油石化板块资本开支及现金流：2025年前三季度，资本性支出4,108.8亿元，同比-6.9%；经营性现金流净额6,980.9亿元，同比+1.1%（包括中国石油、中国石化）石油石化当期值（亿元）同比变化022Y2023Y2024Y2025前三季度2020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025前三季度在建工程5822.65305.77354.07131.1-5.521.4-2.6-8.938.621.72固定资产17191.714611.915430.417371.019215.319951.020264.0-15.05.612.610.63.86.6资本性支出6588.35930.76525.16463.87203.16738.84108.8-10.010.0-0.911.4-6.4-6.9经营性现金流净额6884.86535.18248.87948.89484.38948.26980.9-5.126.2-3.619.3-5.71.1经营情况：202513,354.1-6.4%；实现归母净利润1,.10.52025，4525.8-4.5%、环比+2.6%；实现归母净利润376亿元，同比-2.5%、环比+1.0%。盈利能力：202520.9%+1.25pcts；8.9%+0.67pcts。2025Q3，20.4%+1.21pcts、环比-0.18pcts8.3%+0.17pcts-0.13pcts。593.6-0.12pcts212.2-1%+14.1%，4.7%+0.16pcts+0.5pcts。截至2025Q3末，在建工程3,139.8亿元，同比+76.3%；固定资产7,949.3亿元，同比+4.5%。205,40214.。图17：石油石化板块经营情况：2025年前三季度，实现营收13,354.1亿元，同比-6.4%；实现归母净利润1,183.9亿元，同比-10.5%（剔除中国石油、中国石化）石油石化当期值（亿元）同比变化（pcts）（pcts）2019Y2020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025前三季度2025Q32020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025前三季度2025Q32025Q3营业收入10666.510071.313713.118005.119379.319219.713354.14525.8-5.636.231.37.6-0.8-6.4-4.52.6营业成本8583.88310.110738.314432.515679.915439.210560.03604.3-3.229.234.48.6-1.5-6.9-5.92.8毛利2082.61761.22974.83572.63699.53780.52794.1921.5-15.468.920.13.62.2-4.61.61.7期间费用：591.2621.5690.1757.7855.9876.9593.6212.25.111.09.813.02.5-6.0-1.014.1其中：销售费用90.464.162.973.375.774.955.418.6-29.1-1.816.43.3-1.10.4-2.96.1管理费用237.7245.4256.0275.5291.1299.3203.070.63.24.37.625.62.8-1.2-0.46.3研发费用102.3118.0168.5192.6223.8222.3149.452.315.342.914.316.2-0.7-3.2-0.52.4财务费用160.8194.0202.7216.3265.3280.4185.870.720.74.56.722.75.7-14.1-1.338.9归母净利润953.3582.91277.41645.51487.71575.61183.9376.0-38.9119.128.8-9.65.9-10.5-2.51.0销售毛利率19.517.521.719.819.119.720.920.4-2.044.21-1.85-0.750.581.251.21-0.18期间费用率5.56.25.04.24.44.64.44.70.63-1.14-0.820.210.15-0.120.160.48其中：销售费用率0.80.60.50.40.40.40.40.4-0.21-0.18-0.05-0.02-0.0010.020.010.01管理费用率2.22.41.91.51.51.61.51.60.21-0.57-0.34-0.030.06-0.040.060.06研发费用率1.01.21.21.11.21.21.11.20.210.06-0.160.080.002-0.040.05-0.002财务费用率1.51.91.51.21.41.51.41.60.42-0.45-0.280.170.09-0.070.050.41归母净利率8.95.89.39.17.78.28.98.3-3.153.53-0.18-1.460.520.670.17-0.13图18：石油石化板块资本开支及现金流：2025年前三季度，资本性支出1,450.2亿元，同比-12.6%；经营性现金流净额2,402.1亿元，同比-4.0%（剔除中国石油、中国石化）石油当期值（亿元）同比变化022Y2023Y2024Y2025前三季度2020Y2021Y2022Y2023Y2024Y2025前三季度在建工程994.71452.72179.41893.31528.93116.93139.846.050.0-13.1-19.3103.976.3固定资产3933.34559.25252.76433.27623.97975.97949.315.915.222.518.54.64.5资本性支出1909.22051.62420.32301.02663.02320.31450.27.518.0-4.915.7-12.9-12.6经营性现金流净额1754.51674.12582.32848.43303.63389.32402.1-4.654.210.316.02.6-4.0、子行业分析：2025营收同比增长，多数子行业资本性开支同比下降2025前三季度，(-14.6%)2025Q3，(6.6%)(-22.8%)。025(51.5%)(-37%)。2025Q3，归母净利润同比增速排名为：炼油化工(183.6%)、其他、油田服务、油气(-51.9%)。图19：石油石化子行业经营情况：2025年前三季度，油气及炼化工程、油田服务子行业营收同比增长，炼油化工油田服务子行业归母净利润同比增长（剔除中国石油、中国石化）项 入（亿元） 归母净利润（亿元）石油石化子行业前三季度同比增速 同比增速 环比增速 前三季度 同比增速 同比增速 环比增速油气开采3156.5-4.31058.75.44.0-12.6-12.3-16-23油田服务1279.81.4423.9-0.9-7.310.6-2.4油气及炼化工程794.14.2291.06.68.4-8.4-33.9油品石化贸易298.9-14.692.7-22.8-0.114.7-37.0-51.911.1炼油化工6523.4-9.22219.8-7.95.044.951.5183.6699.2其他1301.5-7.8439.6-12.3-4.77.4-20.9-0.383.4-116.1图20：石油石化子行业盈利能力：2025年前三季度，炼油化工、油田服务等子行业销售毛利率同比提升项目销售毛利率（pcts）归母净利率（pcts）石油石化子行业2025前三季度同比2025Q3同比环比2025前三季度同比2025Q3同比环比油气开采52.2-2.2149.7-6.21-2.3832.4-3.1030.7-6.17-1.74油田服务14.00.8214.91.110.535.60.466.10.480.31油气及炼化工程9.7-0.498.7-1.67-2.122.8-0.381.9-0.18-1.24油品石化贸易16.70.3416.31.732.674.9-1.753.5-2.140.35炼油化工11.81.4112.33.360.690.70.280.71.560.64其他5.3-0.684.1-0.78-0.800.6-0.09-0.10.32-0.52056（）在建工程：245(2894.2%)(-9.5%)（2）固定资产：515(7.5%)(0.6%)资本性支出：2025155(10.7%)(-22.3%)。20256335(65.7%)(-6.1%)。图21：石油石化子行业资本开支及现金流：2025年前三季度，炼油化工、油气及炼化工程、油品石化贸易、油田服务等子行业资本性支出同比下降（剔除中国石油、中国石化）项目在建工程（亿元）固定资产（亿元）资本性支出（亿元）经营性现金流净额（亿元）石油石化子行业2025前三季度同比增速2025前三季度同比增速2025前三季度同比增速2025前三季度同比增速油气开采1556.02894.2118.41.0785.7-8.31727.3-6.1油田服务67.422.4783.6-1.474.3-12.863.16.1油气及炼化工程20.8-6.0185.20.612.2-22.3-12.565.7油品6.8292.07.512.3-18.845.7-0.4炼油化工1239.4-9.55752.85.5430.4-23.8550.88.0其他205.6-3.9817.34.0135.210.727.8-67.04、重点龙头公司跟踪：2025年前三季度，三美股份、亚钾国际、巨化股份等归母净利润同比大幅增长，多数公司资本性开支同比下降我们选取万华化学、华鲁恒升、巨化股份、恒力石化等化工龙头上市公司进行分析，具体如下：图22：化工龙头白马经营情况：2025年前三季度，亚钾国际、三美股份、金发科技、昊华科技等营收同比增速居前，三美股份、亚钾国际、巨化股份等归母净利润同比增速居前证券简称营业收入（亿元）归母净利润（亿元）2025前三季度同比增速2025Q3同比增速环比增速2025前三季度同比增速2025Q3同比增速环比增速万华化学1,442.3-2.3533.25.511.591.6-17.530.34.0-0.2盐湖股34.818.345.043.319.9114.045.0恒力石化1,573.8-11.5535.0-18.014.250.2-1.619.781.597.4荣盛石化2,278.1-7.1791.9-5.77.58.91.32.91427.91992.9巨化股份203.913.970.621.2-6.232.5160.212.0186.5-3.6新和成166.45.555.4-6.7-2.153.233.417.2-3.8-0.3合盛硅业152.1-25.454.3-23.519.4-3.2-122.10.8-84.1111.5华鲁恒升235.5-6.577.9-5.1-2.523.7-22.18.1-2.4-6.6龙佰集团194.4-6.961.0-13.7-2.716.7-34.72.9-65.7-58.6华峰化学181.1-11.159.7-9.92.614.6-27.54.8-3.7-0.2昊华科技123.020.545.422.3-1.412.344.65.984.327.7亚钾国际38.755.813.471.42.713.6163.05.1104.78.0桐昆股份674.0-11.4232.4-16.5-6.115.553.84.5872.1-6.9三美股份44.345.716.060.3-0.915.9183.76.0236.60.4兴发集团237.87.891.66.023.913.20.35.916.242.1蓝晓科技19.32.26.914.92.36.59.32.17.7-17.6扬农化工91.614.229.226.1-2.310.62.92.5-5.0-32.7博源化工86.6-16.527.4-17.0-10.110.6-41.13.2-46.4-20.9新凤鸣515.44.8180.50.7-4.78.716.61.613.4-60.4圣泉集团80.712.927.27.8-5.97.630.82.63.7-12.1东方盛虹921.6-14.9312.5-11.92.11.3108.9-2.685.0-676.4卫星化学347.77.7113.1-12.21.637.61.710.1-38.2-13.9云天化376.0-19.5126.1-14.45.247.36.919.724.333.7金发科技496.222.6179.85.012.610.655.94.858.041.5君正集团186.91.660.3-10.4-6.628.024.98.821.0-3.8梅花生物182.2-2.559.3-1.7-1.330.351.612.6141.167.8图23：化工龙头白马盈利能力：2025年前三季度，三美股份、巨化股份、亚钾国际、盐湖股份等销售毛利率、销售净利率均同比增长证券简称销售毛利率（pcts）销售净利率（pcts）2025前三季度同比2025Q3同比环比2025前三季度同比2025Q3同比环比万华化学13.44-1.9412.77-0.630.606.99-1.346.32-0.26-0.65盐湖股份59.184.7262.276.091.8643.5311.0149.1116.819.54恒力石化13.463.1016.368.582.723.190.323.692.021.55荣盛石化12.910.7412.190.48-0.431.150.421.211.060.62巨化股份28.8611.9129.1211.730.1717.7710.0019.0811.070.78新和成45.556.0144.861.30-0.2632.176.7731.271.090.64合盛硅业8.19-13.828.67-10.948.44-2.24-9.221.36-5.2516.03华鲁恒升18.38-1.6319.141.58-0.4911.12-1.9011.400.52-0.59龙佰集团22.29-4.6519.39-6.41-5.138.66-3.594.67-7.24-6.52华峰化学14.09-1.5014.741.050.648.12-1.798.070.54-0.23昊华科技25.182.4628.007.693.8911.092.3614.076.362.96亚钾国际58.919.7961.5512.290.9235.2115.2637.817.141.81桐昆股份5.810.674.010.68-2.002.320.981.972.16-0.02三美股份50.7322.4552.9021.831.3035.6717.2836.9419.380.39兴发集团16.78-1.1817.32-1.54-256170.157.411.401.27蓝晓科技52.814.1555.624.423.9634.002.1630.42-1.84-7.33扬农化工22.35-1.6719.61-3.90-2.9411.53-1.278.54-2.80-3.86博源化工31.81-10.8231.85-7.09-2.6717.91-8.0817.27-8.39-1.93新凤鸣5.910.304.960.04-1.391.690.170.890.10-1.24圣泉集团24.861.7124.951.81-0.459.691.389.58-0.54-0.97东方盛虹9.921.339.485.07-0.910.121.45-0.894.04-1.02卫星化学20.71-1.3921.00-2.621.6810.80-0.638.95-3.75-1.61云天化20.853.8624.216.402.9513.612.7016.485.102.76金发科技11.98-0.2411.440.65-1.051.280.491.851.440.93君正集团22.472.6521.754.50-0.2515.142.6614.833.900.66梅花生物21.262.3617.29-0.36-4.4216.615.9321.1812.558.72证券万华化学盐湖股份恒力石化荣盛石化巨化股份新和成合盛硅业华鲁恒升龙佰集团华峰化学昊华科技亚钾国际桐昆股份三美股份兴发集团蓝晓科技扬农化工博源化工新凤鸣圣泉集团东方盛虹卫星化学云天化金发科技君正集团梅花生物

在建工程（亿元）381.7 -45.340.3 195.8337.0 -25.3605.1 4.549.7 130.76.5 4.5357.4 -4.823.6 -46.345.3 25.519.4 42.121.1 -50.149.2 21.466.4 49.516.1 216.431.8 -32.43.7 9.813.4 -36.146.8 308.551.2 -29.120.5 43.9135.7 -44.437.0 5.633.0 43.428.4-61.211.9 -24.716.0 34.2

固定资产（亿元）