化工行业研究：硫磺、硫酸等涨幅居前建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

正文目录1、化工行业投资建议 6行业跟踪 7（一）国际油价震荡上行，地炼价格汽跌柴稳 7（二）需求提振有限，丙烷市场先涨后跌 8（三）下游已开启第三轮提涨，炼焦煤市场价格延续涨势 8（四）聚乙烯市场涨后小跌，聚丙烯粉料市场弱势震荡 9（五）周内PTA市场重心上行，涤纶长丝市场重心上扬 10（六）尿素市场价格先扬后抑，复合肥市场大稳小动 10（七）聚合MDI市场小幅回落，TDI价格小幅下滑 11（八）磷矿石市场行情淡稳，低品位磷矿石价格小幅下跌 12（九）EVA市场延续跌势，利好支撑偏弱 12（十）基本面未见改善，纯碱市场价格以稳为主 12（十一）钛白粉僵持运行，下行压力与成本支撑并存 13（十二）制冷剂R134A市场坚挺运行，制冷剂R32市场强势运行 13、个股跟踪 15、华鑫化工投资组合 192、硫磺、硫酸等涨幅居前，R22、丁二烯等跌幅较大 203、重点覆盖化工产品价格走势 214、风险提示 32图表目录图表1：SW基础化工及石油石化子板块周涨跌幅() 6图表2：华鑫化工重点覆盖公司 15图表3：重点关注公司及盈利预测 19图表4：华鑫化工月度投资组合 19图表5：本周价格涨幅居前的品种 20图表6：本周价格跌幅居前的品种 20图表7：原油WTI价格走势 21图表8：原油WTI与布伦特价格走势 21图表9：国际石脑油价格走势 21图表10：国内柴油价格走势 21图表11：国际柴油价格走势 21图表12：燃料油价格走势 21图表13：轻质纯碱价格走势 22图表14：重质纯碱价格走势 22图表15：烧碱价格走势 22图表16：液氯价格走势 22图表17：盐酸价格走势 23图表18：电石价格走势 23图表19：原盐价格走势 23图表20：纯苯价格走势 23图表21：甲苯价格走势 23图表22：二甲苯价格走势 23图表23：苯乙烯价差与价格走势 24图表24：甲醇价格走势 24图表25：丙酮价格走势 24图表26：醋酸价格走势 24图表27：苯酚价差与价格走势 25图表28：醋酸酐价格走势 25图表29：苯胺价格走势 25图表30：乙醇价格走势 25图表31：BDO价格走势 25图表32：TDI价差及价格走势 25图表33：二甲醚价差及价格走势 26图表34：煤焦油价格走势 26图表35：甲醛价格走势 26图表36：纯MDI价差及价格走势 26图表37：聚合MDI价差及价格走势 27图表38：尿素价格走势 27图表39：氯化钾价格走势 27图表40：复合肥价格走势 27图表41：合成氨价格走势 27图表42：硝酸价格走势 27图表43：纯吡啶价格走势 28图表44：LDPE价格走势 28图表45：PS价格走势 28图表46：PP价格走势 28图表47：PVC价格走势 28图表48：ABS价格走势 28图表49：R134a价格走势 29图表50：天然橡胶价格走势 29图表51：丁苯橡胶价格走势 29图表52：丁基橡胶价格走势 29图表53：腈纶毛条价格走势 30图表54：PTA价格走势 30图表55：涤纶POY价格走势 30图表56：涤纶FDY价格走势 30图表57：锦纶POY价格走势 30图表58：锦纶DTY价格走势 30图表59：锦纶FDY价格走势 31图表60：棉短绒价格走势 31图表61：二氯甲烷价差及价格走势 31图表62：三氯乙烯价差及价格走势 31图表63：R22价格走势 311、化工行业投资建议图表1：SW基础化工及石油石化子板块周涨跌幅()121086420-2SWSW磷肥及磷化工SWSW氨纶纯碱民爆制品炼油化工其他化学原料涂料油墨SWSW油气开采SWSWSW油气及炼化工程橡胶助剂（温哥华FOB现货价，10.77）（价/磷酸铁锂电解液，10.53），硫酸（浙江和鼎98，9.09），工业级碳酸锂（99.0min，8.67），PS（HIPS/CFR东南亚，8.21），电池级碳酸锂（新疆99.5），硝酸（安徽98，6.25），百草枯（42母液实物价，5.88），盐酸（华东），炭西市价，3.86）。本周跌幅较大的产品：赖氨酸（河北地区98.5，-2.94），天然气（NYMEX天然(期货)，-3.04），醋酸（华东地区，-3.08），尿素（波罗的海(小粒散装)，-3.41），（4.10），油（山西市场，-4.76），原盐（华北地区海盐，-6.25）（8.14），R22（，-60.49）。本周观点：中美韩国会谈，国际油价震荡，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向判断理由：本周主要受到中美领导人在韩国进行经贸会谈影响，国际油价震荡。截至103165.071.32；WTI60.98/0.85202565当前国际局势不确定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料化工产品价方面,本分产品有所弹,其中上涨较多的：硫磺涨10.77，10.53，硫酸上涨9.09，工业级碳酸锂上涨8.67品价格下跌，其中R22下跌60.49，丁二烯下跌8.14，原盐下跌6.25，煤焦油下跌4.76。化工行三季业绩表现来，行业仍处于弱势各细分业业绩涨不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价下跌的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。其中中国石化的化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降。此外，一系列民营大炼化公司因其较高的化工品收率和生产效率，行业跟踪（一）国际油价震荡上行，地炼价格汽跌柴稳本周美国对俄罗斯实施新制裁，国际油价震荡上行。周初，美国对俄罗斯两家最大的石油公司实施新制裁，欧盟也正式通过对俄制裁，加之中美双方将举行经贸磋商，油价延12月继续小幅增产，叠加9EIA库存数据利好，以及中美领导人会谈和美韩协议传来乐观消息，同时美联储降息，国际油价反弹上行。总体来看，与上周末价格相比，本周末油价较大幅度上涨；与上周均价相比，1029WTI60.48/10223.3894.8417.30美元10223.7293.9314.50。本周，美国对俄罗斯制裁是油价上行的主要动力。往后看，地缘及政策方面，美国发布对俄罗斯新制裁，市场将评估制裁执行效果。中美元首进行会谈，市场对中美经贸关系改善预期乐观，有望提振市场风险偏好。宏观面上，美国通胀表现较温和，美联储降息25个基点，但对后续降息保持谨慎，宏观面影响有限。基本面上，EIA上周原油、汽油等库存持续去库，表明淡季下需求不淡；但下周欧佩克+会议或决定12月继续小幅增产，引发市场供应过剩担忧，不利市场。总体来看，供应过剩担忧仍是重要压力。预计下周国际原油市场可能震荡偏弱运行。后续需关注欧佩克+会议、俄乌局势有关动态、中美会谈结果、EIA库存等。7179/吨较周价跌106元吨跌幅1.46油市均为6323元，较周价上涨27元/吨，涨幅0.43；其他地炼汽油市场均价为7279元/吨，较上周均价下跌110元/吨，跌幅1.49，柴油市场均价为6505元/吨，较上周均价下跌24元/吨，跌幅0.37。美国对俄罗斯实施新制裁，国际油价震荡上行。本周发改委零售限价下调兑现，政策面指向利空。周初国际原油价格大幅攀升，成本面强势提振市场情绪，炼厂积极推涨，汽柴油价格同步上行。随后原油连续三个交易日收跌，叠加国内零售限价下调落实，市场看空情绪蔓延，下游采购转为谨慎，炼厂出货持续承压，汽柴油价格转入宽幅下行通道。周后期，汽油受终端消费疲软影响，跌幅依然明显；柴油则因传统旺季刚性需求支撑，展现出较强抗跌性，全周呈现汽弱柴稳格局，成本驱动与需求分化共同主导本周市场波动，汽柴油基本面差异进一步凸显。汽油方面，由于缺乏节假日等利好因素提振，银十季节性支撑效应持续减弱，居民出行半径收窄，终端消费已回归至日常通勤为主导，整体需求表现疲软，下游采购心态普遍谨慎，市场观望情绪浓厚；柴油方面，传统需求旺季支撑依然稳固，物流运输、工业生产领域用油维持高位，叠加秋冬季基建工地赶工进度以及双十一电商促销带动的物流运输需求增长，去库压力得到有效缓解，整体需求面保持稳健态势。综合来地炼成品油方面：宏观面上，美国通胀表现较温和，美联储降息25个基点，但对后续降息保持谨慎，宏观面影响有限。基本面上，但下周欧佩克+会议或决定12月继续小幅增产，引发市场供应过剩担忧，不利市场。预计下周国际原油市场可能震荡偏弱运行。短期来看，原油成本面对汽油托举乏力，汽油终端看空意愿情绪偏强，汽油价格探底难改；柴油在刚需支撑下市场情绪偏向乐观，柴油价格坚挺呈现。检修节奏方面，鉴于后期华星石化及胜星石化计划开工，且其余炼厂大部分常减压装置将保持正常运行，预计地炼开工负荷将迎来提升，汽柴产量供应随之增加。汽油方面，北方深秋降温与假期空窗共同压制出行需求，汽油消费步入季节性淡季，市场看空预期下，贸易商及终端仍以按需采购为主，难以形成规模性补库操作。柴油方面，双十一电商促销支撑物流运输，重卡用油保持稳定，北方工矿基建进入冻前赶工期，短期提振工程机械用油，但随气温下降将逐步转淡，南方农业用油尚存，然而整体拉动作用将显著弱于10月全国秋收高峰。综合来看，汽油需求延续季节性疲软，支撑薄弱，柴油需求仍有一定韧性，但预计需求有一定回落风险。预计后期地炼汽油价格震荡下跌，柴油价格坚挺后回落。（二）需求提振有限，丙烷市场先涨后跌本周丙烷市场平均价格先涨后跌。本周丙烷市场均价为4508元/吨，较同期市场均价30/0.674478/成本方面，本周，美国对俄罗斯制裁是油价上行的主要动力。供应过剩担忧仍是重要EIA库存等。供应方面，国内炼厂方面，月初沿江某炼厂检修即将结束，1111，11月CP（三）下游已开启第三轮提涨，炼焦煤市场价格延续涨势1305元/吨）21/1.631450-1610吨不等。周内主产区煤矿安全环保及超产管控影响仍存，煤矿开工稳定但生产难有增量，在中间贸易商及下游企业刚需尚存的情况下，多数煤矿新增订单不断，库存持续下滑，多数价格偏高的优质煤种维持无库存状态，炼焦煤市场整体交投氛围良好，支撑煤价持续推涨，但考虑到下游因利润问题对高价煤种持抵触情绪，炼焦煤周内涨幅普遍偏窄。蒙煤方面，周内蒙古国线上竞拍多为溢价成交，蒙煤口岸通关高位，贸易企业报价普遍偏高，但下游因利润有限，对高价煤种存抵触心理，市场实际成交量偏少。现蒙5原煤主流报价1140/51382/1404/1023（1357吨473.461330-1450/1600-1710周内下游第二轮提涨落地执行，焦化利润稍有修复，但多数焦企利润仍处盈亏边缘，现已开启第三轮提涨，下游钢材走势震荡，个别地区虽有环保限产影响钢厂开工下滑，但铁水产量仍保持相对高位，对焦需求尚存，当前市场逐渐进入季节性淡季，需求预期有限的情况下，钢厂暂未回应焦化本轮提涨，预计短期博弈为主，对焦煤涨幅形成压制。本周华北1542元/1450-16101010-1040/1350-1450综合来看，目前主产区煤矿安全生产及超产管控或延续偏紧态势，影响部分煤矿生产增量有限，焦煤整体供应虽维持稳定，但边际供应稍有收紧，目前多数煤矿出货顺畅，普遍维持低位或无库存状态，中间贸易商普遍积极拿货，下游焦钢企业受环保管控影响，开工稍有下滑，且因利润有限对高价煤种持抵触情绪，但因其开工仍处相对高位，对焦煤刚需尚存，叠加下游焦炭已开启第三轮提涨，提振焦煤市场情绪，但不排除部分煤矿受下游博弈影响，价格短期观望为主的情况。因此预计下周国内炼焦煤市场价格将根据下游需求而灵活调整，整体价格以稳中小涨为主。（四）聚乙烯市场涨后小跌，聚丙烯粉料市场弱势震荡LLDPE（7042）7126元/260.371671/LLDPE（7042）6950-7400LDPE（2426H）9030-9900/HDPE（6095）7270-8100/聚乙烯市场短期内成交表现尚可，不排除有其他因素强力干扰可能，预计价格变化幅度在50-100元/吨之间。成本面，美国发布对俄罗斯新制裁，中美元首进行会谈，美联储2512本周聚丙烯粉料市场弱势震荡，场内观望情绪浓厚。基本面看，本周成本端丙烯价格窄幅下行，粉料企业成本端支撑一般；粉料企业开工负荷较平稳，市场供应宽松。当前终端下游需求偏弱，在整体供需失衡的背景下，粒料价格持续下行，粉料与粒料价差持续收窄，对粉料市场出货压制明显，粉料成交难以放量。场内业者信心普遍不足，粉料商家随行就市据自身情况灵活调整报价，大多数企业窄幅让利出货为主，场内终端整体交投氛围偏弱。目前聚丙烯粉料市场行情弱势僵持为主，市场行情不断走弱，场内供应宽松，终端下游采购积极性较差，受低价聚丙烯粒料的压制，粉料市场出货受限。粉料走势受聚丙烯期货影响较大，预计下周聚丙烯粉料市场低位震荡为主。原料面，中美会谈顺利，相对支撑市场，个别丙烯装置存检修计划，但下游开工或进一步降低，场内丙烯供应减量或小于下游需求减量，业者观市心态浓厚。预计下周国内丙烯主流市场价格或将小幅下行后有所反弹。供需面，下周聚丙烯粉料整体开工负荷变化不大，预计供应端趋于宽松，粉料与粒料间价差将仍维持偏低水平，下游需求跟进不足，供需博弈局面仍将持续。综合来看，下周成本端丙烯单体或将小幅下行后有所反弹，终端下游需求向聚丙烯粒料转移，供大于需局面仍将持续，场内业者信心普遍不足。聚丙烯期货走势有一定不可预见性，但对粉料市场有一定的指导作用，需持续关注。综上所述，预计下周聚丙烯粉料市场低位震荡为主，具体仍需观测期货端变动。（五）周内PTA市场重心上行，涤纶长丝市场重心上扬本周PTA市场重心上行。华东市场周均价4493.57元/吨，环比上涨3.27；CFR中国周均价为608美元/吨，环比上涨2.66。周内美国对俄罗斯实施新制裁，国际油价震荡上行，成本端支撑强势；PTA自身来看，周内东北一PTA装置负荷重启运行，另有华东一PTA新装置顺利投产，周内产量较上周相比有所提升，PTA自身供应端压力仍存，而周内下游聚酯工厂产销整体维持尚可，但业者买盘仍维持谨慎观望，多按需采购，实际成交有限，PTA自身供需端表现一般，但市场受反内卷消息提振，叠加成本端助力，故周内PTA市场重心走高。PTA4300-4600/上周原油、汽油等库存持续去库，表明淡12PTAPTA自身供需格局有所转弱，同时消息面利好支撑预计难以持续，市场情绪预计回落。综合PTAPTAPOY643030吨；FDY665040/；DTY7780元/吨，较上周均价上涨50元/吨。本周美国对俄罗斯实施新制裁，国际油价震荡上行，叠加反内卷消息传出，聚酯原料市场偏强运行，成本面支撑走强，且前期长丝市场出货好转，库存压力有所缓解，企业多修复现金流跟随成本上调报价，市场重心随之上行，下游用户担忧后续采购成本持续上涨，多入场进行补货，长丝市场产销再次冲上高位，库存得到进一步释放，部分品种出现货源紧俏的情况。现阶段，国际油价有所回落，且前期反内卷带来的积极情绪被逐渐消化，聚酯原料市场震荡下行，成本端支撑减弱，而下游市场虽应季面料有所走畅，但由于织企前期多已完成补货，持续跟进能力有限，长丝市场交投回归平淡，近期多以发货出库为主，市场成交重心表现平稳，部分紧俏、亏损品种仍有上调。成本面，总体来看，供应过剩担忧仍是重要压力。预计下周国际原油市场可能震荡偏PTA市场重心下行。需求面，现阶段下游市场保暖类面料较为畅销，短期对于需求市场存在支撑，织企陆续进行订单交付中，下游开机情况已趋于提负空间上限，后续开机增速将有放缓，今日中美会晤释放关税利好消息，芬太尼关税减半以及24（六）尿素市场价格先扬后抑，复合肥市场大稳小动本周国内尿素市场价格先扬后抑，市场情绪由乐观转为谨慎偏空。国内尿素市场均价1618（1023）22/1.381520-1630预计下周国内尿素市场将延续供强需弱格局，价格承压运行。供应方面，下周暂无新增减产计划，而宁夏、内蒙古、山西及新疆等地前期检修装置将陆续复产，尿素日产量预19.2–19.9本周国内复合肥市场大稳小动，原料硫酸迅速上涨、一铵价格坚挺，成本面为硫基肥带来支撑，个别肥厂小幅上调，个别暂停报价，探涨氛围显露，实际上涨等待落地，315氯基市场均价2495元/吨，315硫基市场均价2900元/吨，均较上周末持平。硝基肥下游刚需偏淡，成交单议为主，价格波动不明显，315硝硫基集中出厂价格参考3100-3300元、北储返青少出，35CL（30-0-5）厂格参考1400-1600元/吨。本周国内复合肥市场交投氛围回暖，随着天气放晴，秋收秋种推进，带动终端购销启动，货源向基层下沉速度加快，北方大部发运改善明显，与此同时，原料尿素小幅反弹上涨、一铵保持坚挺，为经销商操作心态带来一定支撑，但冬储推进缓慢，氮磷钾原料走势不稳、工厂价格政策不明朗、储备周期较长的共同作用下，经销商短时观望为主，谨慎打款。预计下周国内复合肥市场区间稳定，一铵高位坚挺，尿素、钾肥价格窄幅震荡，成本面存支撑。场内供需基本面波动不大，秋肥扫尾发运，肥厂季节性肥料清库，灵活调整开工。冬储方面缺乏有效指引，厂商谨慎操作，业内关注磷复肥行业释放新动向及会后冬储新价出台情况。（七）聚合MDI市场小幅回落，TDI价格小幅下滑MDIMDI14200C体价格小幅滑落。当前PM200商谈价144000-14500元/吨左右，上海货商谈价14100-14300元/吨左右，进口货14100元/吨左右，具体可谈（含税桶装自价）。下周新月开启，临近各主流厂家年度检修节点，届时市场货量供应将会有缩减预期，检修消息或能成为市场回暖的动力。另外，北方大厂延续控货挺价策略，供方整体支撑潜11TDITDI13325/1.16。临近月底，供方结算价陆续落地，且价格符合市场预期，经销商现货库存低位水平下，对报盘维持高位。然需求端进入旺季尾声，下游企业订单跟进一般，因而对原料采购情绪一般，仍维系随买随用，场内实际成交气氛较差，部分客户对后期看空情绪浓厚下，多提前TDI13100-1330013300-1360011TDI市场弱势波动。（八）磷矿石市场行情淡稳，低品位磷矿石价格小幅下跌本周，磷矿石市场行情淡稳，低品位磷矿石价格小幅下跌。国内30均价为1017元/，28位磷石场价为945元/，上持，25品位矿场均价下调1元至758元/吨。磷矿市场弱稳运行，冬储询单有所增多。需求方面，硫磺价格居高不下，磷肥企业始终成本面承压，部分企业经营困难，预计短期保持减产或停工状态，行业开工维持低位，对于磷矿石刚需采买，且以20-24的低品位矿石为主。临近冬季停采期，冬储询单成供应方面，北方地区恢复开采使供应增加，云南地区磷矿因天气好转逐渐恢复常规产量，贵州矿山减量运作，部分企业暂停接单，湖北则有企业矿票用完，提前进入休采期。尽管存在区域性扰动，今年下半年磷矿产量总体增速加快，前期投产矿山产能逐步释放，同比去年产量实现增长。供应格局呈现分化，但整体供应波动不大。具体价格走向需关注磷矿石市场变化，关注各产区磷矿石供应情况以及下游磷肥需求变化、磷肥开工对磷矿出货节奏的影响。（九）EVA市场延续跌势，利好支撑偏弱EVAEVA10925观望操盘，月底代理手中现货不多，略对市场起到支撑作用，成交围绕刚需跟进，场内气EVA9700-102009800-10300吨。短期内，供应端难言乐观，四季度装置检修较少叠加年底新增产能以及国外新装置投产，供需失衡逐渐增强。需求端来看，持货商现货月底开单较少，贸易端心态谨慎，保持稳健操盘为主，下游需求跟进围绕刚需，现货流通缓慢，场内利好消息偏少。总体来看，EVA市场市场供需端僵持博弈浓厚，对后市担忧情绪暂时难以去除。预计短期国内EVA市场弱势整理为主。（十）基本面未见改善，纯碱市场价格以稳为主1142元1313元/10-20仍较为谨慎，适量补货跟进为主，华东部分工厂接单情况稍有好转，但行业内整体气氛改善有限。综合来看，本周纯碱市场价格走势淡稳，当下纯碱行业价格已跌至近年来低位，市场整体观望情绪较浓，供需基本面未见明显空好变化下，纯碱价格调整空间有限。后市供应端，纯碱市场下周暂无检修计划披露，天津碱厂存重启预期，进入11月华东11（十一）钛白粉僵持运行，下行压力与成本支撑并存本周钛白粉僵持运行，下行压力与成本支撑并存。硫酸法金红石型钛白粉市场主流报12500-1380013330价格下调似乎已成为趋势，但由于成本居高不下，多数企业并不愿意主动降价。为了在竞争中更好地占领市场，部分企业通过设置采购门槛来提供优惠，采购量不足的客户则难以获得同等幅度的优惠。这种策略反映出企业在保利润与保市场之间的平衡考量。综合来看，钛白粉市场或将延续当前稳中偏弱的运行格局，价格大幅波动的可能性不大，但市场情绪和成交情况仍需密切关注。（十二）制冷剂R134a市场坚挺运行，制冷剂R32市场强势运行本周，国内制冷剂R134a市场将延续偏强整理态势，生产企业挺价意愿强烈，推动商谈重心上移。随着年度配额不断消化，头部企业通过控制供应节奏和挺价策略来维系市场，有效支撑了市场偏强格局。综合来看，制冷剂R134a市场向好预期稳固，供应端受生产配额制度限制，需求端表现相对稳健，市场整体仍呈现供紧需稳的格局，业者惜售情绪加重，企业报价居高不下，下游虽对高价接受程度有限，但市场整体走势表现较为乐观。主流企业出厂参考报价在53000-56000元/吨，实单成交存在差异。下周制冷剂R134a本周，国内制冷剂R32R322024R32，R32市场供应收紧预期强烈。需求端方面，尽管受季节性调整及行业周期影响，国内四季度空调生R32的刚性需求依旧稳定，仍为R32R3261000-63000R32R32R32市场将继续保持供需紧平衡状态，诸多利多因素支撑下，价格大概率延续高位运行且存在进一步提涨R321.1、个股跟踪近期动态投资亮点近期动态投资亮点评级公司1、聚氨酯内外需求不振叠加石化行业供需失衡导致业绩承压万华化学 买

作为聚氨酯全球龙头，万华化学拥有全球最大的MDI和TDI产能。2025上半年公司聚氨酯业务实现营业收入368.884.040.47pct域需求增长，带动聚氨酯复合材料用量上升，但国内冰冷、建筑行业需求不振，叠加外销受关税政策影响，聚合MDI、TDI需求下降，多因素导致聚氨酯业务盈利能力下降。从石化板块来看，2025349.34，同比下降11.73，毛利率为-0.37，由正转负。上半年内石化行业产能集中释放，供需阶段性失衡导致烯烃等产品价格走低，导致公司石化业务利润空间进一步压缩。2、四项费用率保持稳定，现金流持续稳健期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.10/-0.16/-0.48/+0.38pct，其中公司研发费用率小幅上行体现了公司在技术创新和新产品开发方面的持续投入，这与公司变革年战略中持续布局精细化学品及新材料业务的策略相符。此外，上半年公司财务费用大幅下降46.09，主要得益于本期汇兑收益的增加。现金流方面，公司经营活动的现金流量净额为105.282.3然稳健，能够稳定产生正向现金流。3、新领域多元化布局，提升市场竞争力为了摆脱对聚氨酯单一品类的业绩依赖，万华化学持续在精细化学品及新材料业务方面布局，相继部署了POE(MS(MSPOE12、改性材料新品，拓展细分市场，助力新业务能力提升。4、盈利预测公司短期业绩承压，但聚氨酯产品在国内的稀缺性地位不改，新产能投产后将进一步巩固公司龙头地位。预测公司2025-2027年归母净利润分别为135.11、168.69、194.78亿元，给予买入投资评级。

2025909.016.35；实现归母净利61.23亿元，同比下滑25.10。其中，公司2025Q2单478.346.0411.07；实现归母净利润30.4124.301.34。1、纯碱价格持续低迷，拖累公司业绩2025年上半年，公司坚持聚焦主业、做大主业、做强主业的基本思路不动摇，继续产能产量扩张。公司纯碱/小苏打/尿素产量分别达到339.46/73.97/88.23万吨，分别同比+24.83/+10.70/+5.01。然而纯碱市场在2025上半年持续低迷，上半年轻质纯碱、重质纯碱平均价格分别为1361.7和1471.58元/吨，同比分别下滑34.63和34.16，对公司业绩形成拖累。行业价格低迷的主要原因是供给过剩和需求低迷。供给方面，新产能持续投放施2302006.45.7。需求方面，下游光伏玻璃熔量受政策影响先增后降，浮法玻璃在产产能较去年同期降幅较大，导致纯碱行业呈现供增需减局面。博源化工 买

2、费用控制成果显著，现金流持续稳健为了应对当前市场环境，公司在以量补价的同时积极强化运营管控，通过精细化管理提质降本增效。2025年上半年，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为2.42、5.89、2.71、0.51，同比分别+0.15pct、-0.86pct、-0.31pct、-0.7pct，整体呈现平稳下行趋势。现金流方12.640.977.13，虽有降幅但仍处稳健安全位置。3、阿拉善天然碱项目二期工程年底试车，巩固公司天然碱产能护城河公司是国内稀缺的天然碱企业，坐拥多个天然碱矿场，拥有国内其他纯碱企业难以匹敌的生产成本优势。目前公司在河南省桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，四矿区探明天然19308、3267、1134、103960202539.702025年底建成投料试车。该项目建成后，公司纯碱年产能将新280势。未来公司将凭借天然碱产量和成本优势，通过以量补价应对纯碱行业价格下行压力，提升市场份额。4、盈利预测2025-202715.34、19.32、24.69亿元，EPS分别为0.41、0.52、0.66元，给予买入投资评级。

2025绩报告：上半年公司实现营业59.1616.31；实现归母净利润7.4338.57。2025Q230.48亿元，同比下滑23.31，环比增长6.26；实4.0336.95，环比上升18.96。凯美特气 买

1、销量扩张叠加非经常性损益减少带动扭亏为盈2025上半年业绩显著修复，产品销量扩张是关键因素。随着上半年气温逐步回暖，公司食品用气进入销售旺季。从产品营收上看，公司主要产品氢气、二氧20251.04\0.98\0.88\0.13\0.067.30\6.53\14.69\56.27。从盈利能力上看公司主要产品的毛利率随市场逐步回暖。202520246.12\1.99\13.66\12.28\119.2pct。公司2024年支出约8740万元用于股权激励，并且依据稀有气体市场下行计提2024产减值损失扩大，影响整体业绩。2025613.96值损失为-9.92、减控费用成果斐然2025\管理\财务\研发费用率分别为3.65\11.94\-0.21，较去年同期分别变化为-5.43pct\-22.68pct\+0.66pct\+0.06pct3706601561.88源于公司去年股权激励支出较多。现金流方面，公司上半0.573、布局电子特气，打开发展新空间特种气体是随着电子行业的兴起而在工业气体门类下逐步细分发展起来的新兴产业，属于高技术高附加值产等指导性政策，推动电子特气国产化。公司于2017年设立电子特种气体分公司并投建电子特气项目，目前公司光刻气产品已获得ASML子公司Cymer及GIGAPHOTON等光刻机厂商的合格供应商认证，准分子激光气体产品已获得Coherent（相干）认证。客户方面，公司积极切入国内外高端客户，已经与中芯国际、长江存储等龙头企业建立合作关系。公司还计划依托全国多地建设生产基地，扩张产能，强化循环经济模式，提升资源利用效率。未来，随着电子特气自主开发进程加快及氢能等新兴领域需求上升，公司有望借助产能扩张打开增长新空间。4、盈利预测公司由二氧化碳等食品用气切入电子特气领域，光刻气产品已被用于多家半导体企业。预测公司2025-2027年主营收入分别为6.52、7.20、8.00亿元，归母净利润分别为1.04、1.23、1.43亿元，给予买入投资评级。

202520253.10长10.52；实现归母净利润0.5620251.487.13、环比下降9.23，实0.24长22.62、环比下降24.11。1、磷复肥主业稳健增长，新型肥料驱动结构优化作为磷复肥行业的龙头企业，新洋丰凭借其深厚的技术积累与广泛的市场布局，复合肥产销量连续多年高居全国第一。202589.8695.62，同比增长12.27，凸显出其在核心业务201854.85202413816.63毛利率趋势向上。202528.526.8330.3224.48，成为增长核心驱动力。在磷复肥之外，精细化工行业收入1.89亿元，同比增长39.49，显示其作为第二增长曲线的潜力。此外，公司在绿色洋丰的发展框架下，推出洋丰至尊、洋丰美溶、力赛诺ENOKA、海藻原浆等高端产品，助力公司在行业高端复合肥市场占有重要一席之地，有力推动了公司整体产品的高端化、科技化。新洋丰 买

2、费用分化研发加码，现金流经营稳健2025/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.35/-0.06/+0.02/+0.75pct10.041.48健态势，反映出公司现金生成能力保持在较高水平，筹资活动的现金流净额为-3.89653.19系本期取得借款较上年同期减少所致。3、持续深化产业链一体化布局，巩固成本优势护城河新洋丰作为国内磷肥行业龙头企业之一，公司多年来始终121,028/90吨/年，磷酸铁产能5万吨/年，配套生产硫酸412万吨/30/源材料等精细化工领域延伸。4、盈利预测预测公司2025-2027年收入分别为172.64、184.97、199。06亿元，给予买入投资评级。

2025报告：202593.9811.639.51亿元，同比增加28.98。2025Q247.306.97，环比上升1.32；4.3710.96，环比下降15.10。，公司公告2025-11-05EPSPE图表32025-11-05EPSPE公司代码 名称股价20242025E2026E20242025E2026E投资评级000902.SZ 新洋丰14.781.021.291.4614.4911.4610.12买入002984.SZ 森麒麟19.982.192.563.039.127.806.59买入300910.SZ 瑞丰新材52.802.482.933.6121.2918.0214.63买入600028.SH 中国石化5.550.410.420.4913.5413.2111.33买入600160.SH 巨化股份33.410.731.381.8245.7724.2118.36买入600486.SH 扬农化工62.212.963.604.1721.0217.2814.92买入600938.SH 中国海油27.792.902.882.939.589.659.48买入601233.SH 桐昆股份13.920.500.901.2927.8415.4710.79买入688208.SH 道通科技36.031.421.291.5525.3727.9323.25买入1.2、华鑫化工投资组合EPSPE股价月度收 组合收 行业收 超额收图表4：华鑫化工月度投资组合EPSPE股价月度收 组合收 行业收 超额收代码简称2024A2025E2024A2025E权重20251105益率益率益率益率601233.SH桐昆股份0.511.7227.298.092013.92-2.11600938.SH中国海油2.93.169.588.792027.792.51600028.SH中国石化0.410.4813.5411.56205.551.464.16-0.824.98600160.SH巨化股份0.731.3845.7724.212033.41-5.41603067.SH振华股份0.991.0730.3928.122030.0924.342、硫磺、硫酸等涨幅居前，R22、丁二烯等跌幅较大图表5：本周价格涨幅居前的品种所属行业产品名称产品规格最新价格周涨幅半月涨幅月涨幅季度涨幅半年涨幅一年涨幅化肥农药硫磺温哥华FOB现货36010.7714.2921.6242.0133.58206.38精细化工锂电池价（美元/吨）全国均价/磷酸2100010.5310.5313.5120.009.3812.90化肥农药电解液硫酸铁锂电解液（元/吨）浙江和鼎989609.0926.3247.6926.3247.6995.92精细化工工业级（元/吨）四川99.0min815008.6713.9913.1919.8523.4816.01塑料产品碳酸锂PSHIPS/CFR东南亚11208.21-3.03-3.86-5.08-9.68-19.42精细化工电池级（美元/吨）新疆99.5min822507.8713.0612.2919.6421.4013.06化肥农药碳酸锂硝酸安徽98（元/17006.259.689.6817.246.256.25化肥农药百草枯吨）42母液实物价1.85.885.885.8828.5756.5246.94无机化工盐酸（万元/吨）华东合成酸2145.4210.3113.2325.88103.8159.70精细化工焦炭山西市场价格13453.863.868.0312.5510.70-19.22百川盈孚图表6：本周价格跌幅居前的品种所属行业产品名称产品规格最新价格周涨幅半月涨幅月涨幅季度涨幅半年涨幅一年涨幅有机原料赖氨酸河北地区98.56.6-2.94-2.94-2.94-12.00-20.00-40.00化肥农药天然气（元/公斤）NYMEX天然气(期3.345-3.0410.912.399.85-1.3317.57有机原料醋酸货)华东地区（元/2330-3.08-6.28-5.284.11-6.54-13.96化肥农药尿素吨）波罗的海(小粒散353-3.29-5.87-8.31-18.85-0.566.17石油化工纯苯装)（美元/吨）华东地区（元/5380-3.41-3.93-6.43-11.51-6.03-24.01石油化工国内石脑吨）中石化出厂结算4440-4.10-4.10-4.10-1.11-3.06-14.62精细化工油煤焦油价（元/吨）山西市场（元/3040-4.76-7.91-10.69-16.96-7.74-22.94无机化工原盐吨）华北地区海盐210-6.25-10.26-11.02-10.64-19.23-37.87石油化工丁二烯（元/吨）上海石化7900-8.14-8.14-11.24-15.96-13.19-36.29氟化工产品R22巨化股份（元/吨）16000-60.49-60.49-60.49-60.00-56.76-51.52百川盈孚3、重点覆盖化工产品价格走势图表7：原油WTI价格走势 图表8：原油WTI与布伦特价格走势

02002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31原油WTI（美元/桶）

原油WTI（美元/桶）原油布伦特（美元/桶）百川盈孚 百川盈孚图表9：国际石脑油价格走势 图表10：国内柴油价格走势807060504030201002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31国际石脑油新加坡（美元/桶）

8000750070006500600055002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31国内柴油上海中石化0（元/吨）百川盈孚 百川盈孚图表11：国际柴油价格走势 图表12：燃料油价格走势1201008060402002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31国际柴油新加坡（美元/桶）

560055005400530052005100500049004800470046002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31燃料油舟山(混调高硫180)（元/吨)百川盈孚 百川盈孚图表13：轻质纯碱价格走势 图表14：重质纯碱价格走势1800160014001200100080060040020002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31轻质纯碱华东地区（元/吨）

1800160014001200100080060040020002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31重质纯碱华东地区（元/吨）百川盈孚 百川盈孚图表15：烧碱价格走势 图表16：液氯价格走势1200 500100080060040020002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31烧碱32离子膜华东地区（元/吨）

--200

40030020010040030020010002024/10/311002025/1/312025/4/30 2025/7/31百川盈孚 百川盈孚图表17：盐酸价格走势 图表18：电石价格走势3002502001501005002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31盐酸华东合成酸（元/吨）

33003200310030002900280027002600250024002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31电石华东地区（元/吨）百川盈孚 百川盈孚图表19：原盐价格走势 图表20：纯苯价格走势4003503002502001501005002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31原盐华北地区海盐（元/吨）

90008000700060005000400030002000100002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31纯苯华东地区（元/吨）百川盈孚 百川盈孚图表21：甲苯价格走势 图表22：二甲苯价格走势700060005000400030002000100002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31甲苯华东地区（元/吨）

700060005000400030002000100002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31二甲苯华东地区（元/吨）百川盈孚 百川盈孚图表23：苯乙烯价差与价格走势 图表24：甲醇价格走势10000800060004000200002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31苯乙烯价差（元/吨，右轴）苯乙烯华东地区（元/吨）

25002000150010005000

-2024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31甲醇 华东地区（元/吨）百川盈孚 百川盈孚图表25：丙酮价格走势 图表26：醋酸价格走势60005000400030002000100002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31丙酮华东地区高端（元/吨）

250020001500100050002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31醋酸华东地区（元/吨）百川盈孚 百川盈孚图表27：苯酚价差与价格走势 图表28：醋酸酐价格走势10000800060004000200002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31苯酚价差（元/吨，右轴）苯酚华东地区（元/吨）

120010008006004002000

50004500400035003000250020001500100050002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31醋酸酐华东地区（元/吨）百川盈孚 百川盈孚图表29：苯胺价格走势 图表30：乙醇价格走势0

苯胺华东地区（元/吨）

580057005600550054005300520051005000490048002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31（元/吨）百川盈孚 百川盈孚图表31：BDO价格走势 图表32：TDI价差及价格走势850080007500700065002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31

16000140001200010000800060004000200002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31

1000080006000400020000BDO华东散水（元/吨）

TDI价差（元/吨，右轴） TDI华东（元/吨）百川盈孚 百川盈孚图表33：二甲醚价差及价格走势 图表34：煤焦油价格走势3700360035003400330032003100

二甲醚价差（元/吨，右轴）二甲醚河南（元/吨）

1,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.00-

50004500400035003000250020001500100050002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31煤焦油山西市场（元/吨）百川盈孚 百川盈孚图表35：甲醛价格走势 图表36：纯MDI价差及价格走势2500200015001000

200001900018000170001600015000

12000100008000600040002000050002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31甲醛华东（元/吨）

纯MDI价差（元/吨，右轴）纯MDI华东（元/吨）百川盈孚 百川盈孚图表37：聚合MDI价差及价格走势 图表38：尿素价格走势200001500010000

120001000080006000

250020001500500002024/10/31

2025/1/31

2025/4/30

2025/7/31

400020000

10005000聚合MDI价差（元/吨，右轴）聚合MDI（元/吨

2024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31尿素华鲁恒升(小颗粒)（元/吨）百川盈孚 百川盈孚图表39：氯化钾价格走势 图表40：复合肥价格走势35003000250020001500100050002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31氯化钾青海盐湖95（元/吨）

30503000295029002850280027502700265026002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31复合肥江苏瑞和牌45[CL]（元/吨）百川盈孚 百川盈孚图表41：合成氨价格走势 图表42：硝酸价格走势35003000250020001500100050002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31合成氨安徽昊源（元/吨）

20001800160014001200100080060040020002024/10/31 2025/1/31 2025/4/30 2025/7/31硝酸安徽98（元/吨）百川盈孚 百川盈孚图表43：纯吡啶价格走势 图表44：LDPE价格走势22500220002150021000205002000019500190001850018000175002024/1