货币政策加码宽松可期保障金融市场稳健运行

目录TOC\o"1-1"\h\z\u逆周期与跨周期调节并重，年内央行加码宽松可期 4保持合理利率比价关系，畅通货币政策传导机制 4支持直接融资发展，保障金融稳健运行 6风险提示 8图表目录图表1：经济形势研货币政策思路对比 4图表2：利率传导机制 5图表3：政策利率与利率（） 6图表4：政策利率与年期国债利率（） 6图表5：2025年三季度国货币政策执行报与季度中国货币政策行告核心要点对比 81逆周期与跨周期调节并重，年内央行加码宽松可期政策思路出现调整：一是政策表述从先前强化逆周期调节调整为做好逆周期和跨周期调节，再次展现央行呵护明年信贷开门红的信号，做好扩大信贷需求的准备。因此，我们判断年内降息预期仍在。二是报告的政策目标从进一步落实适度宽松货币政策，抓好各项措施执行回归至实施适度宽松货币政策，保持社会融资条件相对宽松，这说明前期抓落实工作已经较好完成，如各项结构性货币政策已经落地。同时，得益于前期宏观政策支持下，我国经济呈现稳中向好态势，前三季度实际GDP同比增长5.2，预计实现全年经济社会发展目标任务的难度有所下降，本次报告删除了努力完成全年经济社会发展目标任务，实现‘十四五’圆满收官表述。因此，现阶段，央行货币政策方向或侧重于支持直接融资发展，维持市场流动性宽松，保障金融稳健运行，预计央行加码宽松的第一时间窗口是11月，第二时间窗口是明年1月。图表1：经济形势研判和货币政策思路对比中国人民银行官网2保持合理利率比价关系，畅通货币政策传导机制我们理解，一方面，目前央行基本确定了以7天期逆回购操作利率为短7LPR和债券市场的供需再平衡，可实现信贷市场和债券市场利率再均衡。图表2：利率传导机制中国人民银行官网基调中新增畅通货币政策传导机制，或表明我国货币政策调控从数量型向价格型转变的过程中，处于传导机制形成向传导效率提升的关键阶段。专栏4《保持合理的利率比价关系》明确工作思路：维持合理比价关系是畅通市场化利率形聚焦"政策利率与市场利率"、"银行资产端与负债DR007离政利但7以者维相稳的价系持运于1.4-1.57OMO10间。一季度央行货币政策执行报告新增支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系，折射出适度宽松货币政策不断加力，商业银行资产端和负债端利率关系有所失衡，直接体现为商业银行净息差持续收窄。本次报告亦再次强调支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系，或指向当前商业银行资产端和负债端利率失衡的关系尚未回归到合意水平。截至2025年6月末，商业银行净息差为1.42，较一季度末下降0.01pct。据此判断，商业银行存款端利率或仍存在下行的空间。10债到收在1.8-1.85区较策（7天高市利率（DR007）高30-40bp。以此作为基准观测点，后续10年期国债与市场利率的合意溢价区间应维持在30-40基点。考虑当前支持性货币政策基调不变，政策利率至少不会上调，基于政策利率-市场利率-10年期国债利率的比价关系判断，预计1.85或是10年期国债收益率的阶段性顶部，短期债市有望迎来修复行情。图表3：政策利率与市场利率（） 图表4：政策利率与十年期国债利率（）2.60002.40002.2000

2.60002.40002.20002.00001.80001.60001.40001.20001.0000

2.00001.80001.60001.40001.20001.0000DR007 中国:回购率:7天 DR007 中国:回购率:7天 中债国到期益率:10年3支持直接融资发展，保障金融稳健运行本次报告在专栏1《可续看待金融总量指标》中，明确金融总量体现金融支持实体经济的力度、观察金融总量要更多看社融和货币供应量指标、社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的，央行借此向市场传递了经济结构调整引发