基本面选股组合月报：AEG估值潜力组合今年实现6.46%超额收益

目录量化组合近期表现概览 3各组合介绍和历史表现 4竞争优势组合 4安全边际组合 6红利低波季调组合 8AEG估值潜力组合 10“现金牛”组合 12困境反转组合 14风险提示 16插图目录 17表格目录 17量化组合近期表现概览0AG估值潜力组合以3.40%3.44%的超额回报。截止2025年10月31日，AEG估值潜力组合实现6.46%的超额收益。表1：量化组合表现跟踪一览（截至2025.10.31） 策略名称基准指数本月表现本季表现最近一年表现本年表现本月回报本月超额本季回报本季超额最近一年回报最近一年超额本年回报本年超额竞争优势组合中证8003.07%3.37%3.07%3.37%15.77%-4.80%15.64%-4.86%安全边际组合中证8002.29%2.59%2.29%2.59%40.24%19.67%39.66%19.16%红利低波季调组合中证红利低波503.91%-0.18%3.91%-0.18%18.05%9.72%7.71AEG估值潜力组合wind全A3.40%3.44%3.40%3.44%39.37%13.80%32.84%6.46中证800现金牛组合中证8000.95%1.25%0.95%1.25%19.49%-1.08%16.17%-4.33%困境反转组合wind全A1.19%1.23%1.19%1.23%30.59%5.02%29.84%3.46%2.83%18.21%、29.33%18.56%。表2：股票型公募基金表现（截至2025.10.31）分位数0%50%60%70%80%90%本月34%2.38%3.26%4.48%6.49%9.86%本季度4.10%8.66%12.82%15.96%18.21%20.97%26.66%36.03%46.09%最近一年-1.65%3.65%9.41%13.50%18.56%23.48%30.59%37.50%47.01%本年7.09%14.42%20.01%23.80%29.33%34.21%41.23%51.07%61.63%表3：策略在股票型公募基金中相对排名（截至2025.10.31）策略名称绝对回报在股票基金中的排名（越大越好）本月本季最近一年本年竞争优势组合0.5-0.60-0.10.4-0.50.2-0.3安全边际组合0.4-0.50-0.10.8-0.90.6-0.7红利低波季调组合0.6-0.70-0.10.4-0.50.1-0.2AEG估值潜力组合0.6-0.70-0.10.8-0.90.5-0.6中证800现金牛组合0.3-0.40-0.10.5-0.60.2-0.3困境反转组合0.3-0.40-0.10.7-0.80.5-0.6各组合介绍和历史表现竞争壁垒分析框架：该方法将企业竞争环境和战略因素纳入选股逻辑中，提供不同于传统因子投资的价值量化视角。在这一框架下，行业被细致分类，识别出具有不同竞争特性的四类行业：壁垒护盾型、竞争激烈型、稳中求进型和寻求突破型。特别地，壁垒护盾型行业因其长期稳定的市场份额和超强的盈利能力而受到重视。在壁垒护盾型行业中，策略聚焦于识别具有显著管理竞争优势的唯一主导企业，这些企业能够长期维持其市场领导地位。而在没有明显主导企业的壁垒行业里，寻找那些能够通过合作避免竞争、维持高利润率的合作共赢企业。对于非壁垒护盾型行业，策略则转向发掘那些即便在竞争环境中也能通过高效管理和成本控制实现优异运营表现的高效运营企业。具体可参见《量化专题报告：迈向价值之路：竞争壁垒分析框架下的选股逻辑》。图1：企业竞争战略地位分析框架 资料来源：布鲁斯·格林沃尔德《竞争优势：透视企业护城河》，组合构建：将壁垒护盾型行业中的唯一主导+合作共赢组合与无壁垒保护行业中的高效运营组合结合，得到竞争优势组合。图2：竞争优势净值表现（截至2025.10.31） 竞争优势组合自2019年以来年化收益20.60%，夏普比率0.97，信息比率0.12，最大回撤-19.32%，卡玛比率1.07。序号代码名称总市值（亿元）行业序号代码序号代码名称总市值（亿元）行业序号代码名称总市值（亿元）行业1601288.SH农业银行26,497银行38000034.SZ神州数码326计算机2000589.SZ贵州轮胎81基础化工39603529.SH爱玛科技285汽车3002327.SZ富安娜62纺织服装40301210.SZ金杨股份49机械4601609.SH金田股份191有色金属41600916.SH中国黄金141商贸零售5603609.SH禾丰股份72农林牧渔42000543.SZ皖能电力188电力及公用事业6000521.SZ长虹美菱67家电43001379.SZ腾达科技47机械7605179.SH一鸣食品97食品饮料44300708.SZ聚灿光电87电子8601166.SH兴业银行4,501银行45600873.SH梅花生物313基础化工9002142.SZ宁波银行1,941银行46301004.SZ嘉益股份80轻工制造10600919.SH江苏银行2,037银行47600361.SH创新新材171机械11601169.SH北京银行1,209银行48002395.SZ双象股份48基础化工12301358.SZ湖南裕能616基础化工49600776.SH东方通信135通信13601138.SH工业富联13,510计算机50603227.SH雪峰科技99基础化工14002796.SZ世嘉科技50通信51603698.SH航天工程104机械15002663.SZ普邦股份41建筑52002663.SZ普邦股份41建筑16000807.SZ云铝股份865有色金属53605111.SH新洁能157电子17600577.SH精达股份231电力设备及新能源54000768.SZ中航西飞703国防军工18159机械55603909.SH建发合诚30建筑19110建材56002290.SZ禾盛新材97家电20300502.SZ新易盛3,240通信57601882.SH海天精工105机械21002290.SZ禾盛新材97家电58603218.SH日月股份150电力设备及新能源22001379.SZ腾达科技47机械59603897.SH长城科技54电力设备及新能源23601225.SH陕西煤业2,338煤炭60603124.SH江南新材124电子24605111.SH新洁能157电子61603013.SH亚普股份118汽车25002244.SZ滨江集团340房地产62600760.SH中航沈飞1,671国防军工26002061.SZ浙江交科116建筑63600389.SH江山股份103基础化工27603909.SH建发合诚30建筑64601138.SH工业富联13,510计算机28600989.SH宝丰能源1,451基础化工65600577.SH精达股份231电力设备及新能源29603124.SH江南新材124电子66002801.SZ微光股份77电力设备及新能源30603698.SH航天工程104机械67603163.SH圣晖集成44机械31600483.SH福能股份289电力及公用事业68600967.SH内蒙一机306国防军工32600916.SH中国黄金141商贸零售69300399.SZ天利科技51计算机33001378.SZ德冠新材32基础化工70000680.SZ山推股份159机械34000025.SZ特力A74综合71688252.SH天德钰92电子35000825.SZ太钢不锈246钢铁72002938.SZ鹏鼎控股1,111电子36300708.SZ聚灿光电87电子73301216.SZ万凯新材106轻工制造37；注：市值信息日期为2025.10.31，下同。波特的产业组织范式强调外部环境对企业赢利的影响，但忽视了企业内在因持续盈利能力。ROIC安全边际是企业内在价值与市场价值之间的差距，问题的核心在于企业内在价值的合理估计。在企业经营稳健、且不考虑企业增长的情况下，盈利能力价值通常被视为更可靠地反映企业实际价值的指标。我们通过计算个股的盈利能力价值作为安全边际，在综合竞争优势股票池内选择安全边际最大的前50标的并采用股息率加权的方式最大化组合安全边际。具体可参见《量化专题报告：深入价值之路：量化刻画护城河与安全边际》。图3：安全边际组合策略框架一览 资料来源：绘制组合每年5.1、9.1和11.1换仓，每次持有50只股票。图4：安全边际组合净值表现（截至2025.10.31） 安全边际组合自2019年以来年化收益23.45%，夏普比率1.17，信息比率0.16，最大回撤-16.89%，卡玛比率1.39。表5：安全边际组合最新持仓（2025.11） 序号代码名称总市值（亿元）行业序号代码名称总市值（亿元）行业1688313.SH仕佳光子388通信26603966.SH法兰泰克44机械2002940.SZ昂利康89医药27601311.SH骆驼股份118电力设备及新能源3603358.SH华达科技232汽车28605259.SH绿田机械39机械4002518.SZ科士达280电力设备及新能源29688550.SH瑞联新材83基础化工5600329.SH达仁堂281医药30300476.SZ胜宏科技2,511电子6000729.SZ燕京啤酒359食品饮料31002959.SZ小熊电器73家电7002028.SZ思源电气1,124电力设备及新能源32300357.SZ我武生物170医药8300724.SZ捷佳伟创360机械33002867.SZ周大生144商贸零售9600419.SH天润乳业33食品饮料34001696.SZ宗申动力261机械10600237.SH铜峰电子51电子35300389.SZ艾比森61电子11603987.SH康德莱42医药36600489.SH中金黄金1,031有色金属12002142.SZ宁波银行1,937银行37300726.SZ宏达电子168国防军工1360医药38603444.SH吉比特321传媒1430食品饮料39601138.SH工业富联13,623计算机15300727.SZ润禾材料68基础化工40300502.SZ新易盛3,271通信16300371.SZ汇中股份26机械41300770.SZ新媒股份104传媒17603506.SH南都物业24房地产42603259.SH药明康德2,284医药18000513.SZ丽珠集团227医药43002545.SZ东方铁塔206基础化工19002299.SZ圣农发展213农林牧渔44603267.SH鸿远电子108国防军工20603379.SH三美股份346基础化工45002049.SZ紫光国微646电子21600776.SH东方通信136通信46300690.SZ双一科技51电力设备及新能源22002209.SZ达意隆27机械47300602.SZ飞荣达167电子23300308.SZ中际旭创5,464通信48600183.SH生益科技1,405电子24601858.SH中国科传153传媒49002050.SZ三花智控1,638家电25603508.SH思维列控101电子股息率的高低更多取决于业务的属性以及企业所处的发展阶段，并不一定是越高越好。从统计结果看，股息率次高组拥有相对于大盘最高的胜率。高股息陷阱的表现形式多种多样，但本质是投资者单纯追逐高股息率而忽视了公司盈利可持续性和长期价值。因此，一方面可以通过股息率本身的预测加以规避，另外也考虑诸如剔除股价表现极端、负债率异常的标的等负向清单制度。具体可参见报告《量化专题报告：红利策略优化：高股息陷阱与股息预测》。图5：红利低波季调组合 201917.23%1.01，信息0.16，最大回撤-21.61%0.80。表6：红利低波季调组合最新持仓（2025.11）序号代码名称总市值（亿元）行业序号代码名称总市值（亿元）行业1600373.SH中文传媒161传媒26000651.SZ格力电器2,292家电2000090.SZ天健集团72建筑27600919.SH江苏银行2,037银行3601857.SH中国石油15,820石油石化28600755.SH厦门国贸143商贸零售4601229.SH上海银行1,439银行29600015.SH华夏银行1,112银行5000429.SZ粤高速A245交通运输30601988.SH中国银行13,552银行6601288.SH农业银行26,497银行31601000.SH唐山港242交通运输7601963.SH重庆银行215银行32600757.SH长江传媒110传媒8000708.SZ中信特钢777钢铁33601919.SH中远海控1,941交通运输9601825.SH沪农商行875银行34600256.SH广汇能源350石油石化10002807.SZ江阴银行124银行35600350.SH山东高速461交通运输11601398.SH工商银行22,000银行36600971.SH恒源煤电87煤炭12601166.SH兴业银行4,501银行37601169.SH北京银行1,209银行13601577.SH长沙银行402银行38601928.SH凤凰传媒261传媒14601998.SH中信银行3,322银行39600750.SH江中药业137医药15600036.SH8,862银行40601009.SH南京银行1,439银行16601939.SH建设银行2,021银行41601658.SH邮储银行5,844银行17600019.SH宝钢股份1,664钢铁42601838.SH成都银行726银行18601818.SH1,615银行43601077.SH渝农商行617银行19601568.SH北元集团166基础化工44601997.SH贵阳银行227银行20600461.SH洪城环境122电力及公用事业45601098.SH中南传媒218传媒21600177.SH雅戈尔355纺织服装46601088.SH中国神华7,058煤炭22002233.SZ塔牌集团104建材47600820.SH隧道股份210建筑23600016.SH民生银行1,433银行48601006.SH大秦铁路1,154交通运输24601328.SH交通银行3,943银行49600064.SH南京高科156房地产25600039.SH四川路桥855建筑50601598.SH中国外运333交通运输AEG再投资于其他资产所产生的收益。二者的加总被称为带息收益或全收益除息收益或净收益投资的价值是基于预期（P/E）比率通常也应当基于带息收益的增长来带息收益增长超过机会成本的部分，被称为超额收益增长(AEG，AbnormalEarningsGrowth)，其含义是公司的总体收益超过机会成本部分的价值：𝑨𝑬𝑮=𝒀𝒕−𝑵𝒕=(𝑬𝒕+𝒓∗𝑫𝑷𝑺𝒕−𝟏)−(𝟏+𝒓)∗𝑬𝒕−𝟏𝑨𝑬𝑮𝟐

𝑨𝑬𝑮𝟑

𝑨𝑬𝑮𝟒𝑽𝟎

𝟏 𝟏= + 𝒓 𝒓

(𝟏+𝒓+(𝟏+𝒓)𝟐+(𝟏+𝒓)𝟑+⋯)𝑬𝟏E1V01/𝑽𝟎 𝟏=𝑬𝟏 𝒓AEG：PE图6：基于AEG模型计算权益价值 资料来源：绘制首先用AEG_EP因子选取TOP100，然后选择股利再投资/P比率高的TOP50股票，这意味着我们投资于那些市场尚未充分认识到其增长潜力的公司。图7：AEG估值潜力组合 AEG20190.15，最大回撤-24.02%1.05。表7：AEG估值潜力组合最新持仓（2025.11） 代码名称总市值（亿元）行业序号代码名称总市值（亿元）行业1300616.SZ尚品宅配33轻工制造26601601.SH中国太保2,436非银行金融2603929.SH亚翔集成105建筑27600867.SH通化东宝179医药3601566.SH九牧王54纺织服装28601336.SH新华保险1,399非银行金融4603185.SH弘元绿能247电力设备及新能源29000800.SZ一汽解放362汽车5600115.SH中国东航901交通运输30000776.SZ广发证券1,366非银行金融6300438.SZ鹏辉能源278电力设备及新能源31002772.SZ众兴菌业53农林牧渔7603326.SH我乐家居30轻工制造32601628.SH中国人寿9,106非银行金融8002043.SZ兔宝宝110建材33000828.SZ东莞控股124交通运输9601963.SH重庆银行215银行34600578.SH京能电力327电力及公用事业10002612.SZ朗姿股份92纺织服装35600022.SH山东钢铁177钢铁11002807.SZ江阴银行124银行36000543.SZ皖能电力188电力及公用事业12300140.SZ节能环境209机械37600011.SH华能国际901电力及公用事业13601827.SH三峰环境149电力及公用事业38300251.SZ光线传媒501传媒14600282.SH南钢股份338钢铁39600027.SH华电国际541电力及公用事业15002039.SZ黔源电力80电力及公用事业40603359.SH东珠生态39建筑16601318.SH中国平安6,311非银行金融41600704.SH物产中大301商贸零售17600269.SH赣粤高速130交通运输42600711.SH盛屯矿业341有色金属181,433银行43600210.SH紫江企业119轻工制造193,010非银行金融44002708.SZ光洋股份77汽车20688307.SH中润光学35电子45300409.SZ道氏技术187基础化工21600015.SH华夏银行1,112银行46000600.SZ建投能源160电力及公用事业22601919.SH中远海控1,941交通运输47000987.SZ越秀资本394非银行金融23601169.SH北京银行1,209银行48000685.SZ中山公用176电力及公用事业24601991.SH大唐发电470电力及公用事业49300113.SZ顺网科技140传媒2550002645.SZ华宏科技97现金牛组合和自由现金流回报CFORCFOR图8：现金牛组合选股流程CFORCFOR拆解并集低波、低估值SUE因子ROE拆解全A非金融经营资产回报率的稳定性自由现金利润比率的稳定性总资产周转率的稳定性由高到低均位于中信最终持仓高质量股票池金融板块内分位数以上我们着重关注中证800内的现金牛组合。图9：中证800现金牛组合80020190.10，最大回撤-19.80%0.71。表8：中证800现金牛组合最新持仓（2025.11） 序号代码名称总市值（亿元）行业序号代码名称总市值（亿元）行业1600089.SH特变电工1,277电力设备及新能源26600741.SH华域汽车651汽车2600373.SH中文传媒161传媒27600517.SH国网英大380电力设备及新能源3601877.SH正泰电器715电力设备及新能源28600535.SH天士力232医药4000729.SZ燕京啤酒351食品饮料29601098.SH中南传媒218传媒5000708.SZ中信特钢777钢铁30601633.SH长城汽车1,459汽车6603233.SH大参林212医药31603529.SH爱玛科技285汽车7601155.SH新城控股338房地产32600820.SH隧道股份210建筑8600098.SH广州发展253电力及公用事业33601668.SH中国建筑2,244建筑9601019.SH山东出版180传媒34600873.SH梅花生物313基础化工10600332.SH白云山385医药35600025.SH华能水电1,824电力及公用事业11601766.SH中国中车1,929机械36300012.SZ华测检测236机械12601728.SH中国电信5,341通信37601858.SH中国科传154传媒13601607.SH上海医药512医药38600131.SH国网信通225计算机14300037.SZ新宙邦423基础化工39601666.SH平煤股份210煤炭15002595.SZ豪迈科技550机械40603979.SH金诚信409有色金属16601928.SH凤凰传媒261传媒41600704.SH物产中大301商贸零售17688009.SH中国通号472机械42688425.SH铁建重工284机械18002461.SZ珠江啤酒211食品饮料43000425.SZ徐工机械1,221机械19600867.SH通化东宝179医药44600079.SH人福医药334医药20000513.SZ丽珠集团225医药45600563.SH法拉电子266电子21603868.SH飞科电器159家电46002415.SZ海康威视2,907电子22600886.SH国投电力1,177电力及公用事业47002008.SZ大族激光401机械23600690.SH海尔智家1,681家电48603596.SH伯特利287汽车24002299.SZ圣农发展216农林牧渔49600104.SH上汽集团1,828汽车25601921.SH浙版传媒182传媒50600031.SH三一重工1,772机械景气度投资长期有效，但在特定时点，比如2021年Q4，由于前期高估从而在估值维度损失较大导致策略阶段性失效。我们希望找到一种与之互补的策略：收益来自于估值但尽量不像低估值投资一样在盈利上损失过多。从收益来源角度看，这样的策略能在景气度投资失效时帮助组合持续获取收益。TOP50（）图10：困境反转组合 困境反转组合209年以来年化收益5.0%1.01.5，最大回撤-33.73%0.74。表9：困境反转组合最新持仓（2025.11） 序号代码名称总市值（亿元）行业序号代码名称总市值（亿元）行业1000922.SZ佳电股份100电力设备及新能源26688819.SH天能股份331电力设备及新能源2603185.SH弘元绿能229电力设备及新能源27000543.SZ皖能电力187电力及公用事业3002563.SZ森马服饰157纺织服装28300286.SZ安科瑞64电力设备及新能源4002225.SZ濮耐股份72建材29000778.SZ新兴铸管171钢铁5601512.SH中新集团154房地产30002446.SZ盛路通信82国防军工6000059.SZ华锦股份86石油石化31600732.SH爱旭股份332电力设备及新能源7002556.SZ辉隆股份59商贸零售32688618.SH三旺通信30通信8002039.SZ黔源电力79电力及公用事业33688439.SH振华风光115国防军工9002508.SZ老板电器193家电34002583.SZ海能达210通信10002293.SZ罗莱生活82纺织服装35601326.SH秦港股份177交通运输11600398.SH海澜之家308纺织服装36600166.SH福田汽车231汽车12002034.SZ旺能环