2025年CFA《固定收益》真题解析

2025年CFA《固定收益》真题解析考试时间：______分钟总分：______分姓名：______一、选择题1.根据预期理论，如果市场预期未来短期利率将上升，那么今天的零息债券收益率曲线将呈现：A.平坦形态B.向下倾斜形态C.向上倾斜形态D.无法确定2.某投资者购买了一只息票率为8%，面值为1000美元的5年期债券。如果市场要求收益率为9%，该债券的公平价值是多少？A.925.62美元B.950.00美元C.975.38美元D.1000.00美元3.久期衡量的是：A.债券价格对利率变化的敏感程度B.债券的到期时间C.债券的违约风险D.债券的流动性4.某投资者构建了一个免疫投资组合，该投资组合的久期等于投资者的目标投资期限。如果市场利率上升，该投资组合的久期将：A.增加B.减少C.保持不变D.无法确定5.信用评级机构对债券进行评级的目的是：A.预测债券的未来收益率B.评估债券的信用风险C.确定债券的公平价值D.指导投资者的投资决策6.信用利差是指：A.不同期限债券之间的收益率差B.不同信用等级债券之间的收益率差C.债券收益率与无风险收益率之间的差D.债券收益率与通货膨胀率之间的差7.以下哪种金融工具可以用于管理信用风险？A.期货B.期权C.互换D.以上都是8.流动性溢价是指：A.债券价格与其到期收益率之间的差B.债券收益率与其信用风险溢价之间的差C.债券的预期收益率与其无风险收益率之间的差D.债券的预期收益率与其流动性风险溢价之间的差9.某投资者购买了一只到期收益率为6%的债券，该债券的流动性较差。如果该投资者希望将债券出售，他可能需要接受的最低价格是：A.低于6%B.等于6%C.高于6%D.无法确定10.以下哪种投资策略属于利率预期策略？A.持有到期策略B.收益率曲线策略C.久期免疫策略D.信用利差策略11.某投资者构建了一个债券投资组合，该组合由高信用等级债券和低信用等级债券组成。该投资者正在管理该投资组合的：A.利率风险B.信用风险C.流动性风险D.以上都是12.债券投资组合绩效评估的常用指标包括：A.收益率B.风险C.投资组合比较D.以上都是13.利率互换是指：A.双方同意在未来交换固定利率和浮动利率现金流B.双方同意在未来交换债券C.双方同意在未来购买或出售债券D.以上都不是14.利率期权是指：A.给予持有人在未来以特定价格购买或出售债券的权利B.给予持有人在未来以特定价格交换利率的权利C.给予持有人在未来以特定价格购买或出售利率的权利D.以上都不是15.债券期货是指：A.双方同意在未来以特定价格交换债券B.双方同意在未来以特定价格交换利率C.给予持有人在未来以特定价格购买或出售债券的权利D.以上都不是二、简答题1.简述流动性溢价对债券收益率的影响。2.比较并contrast久期和凸度的区别。3.解释什么是免疫策略，并说明其应用条件。4.分析利率风险和信用风险的异同。5.讨论债券投资组合构建中，利率预期策略和收益率曲线策略的适用性。三、案例分析题假设你是一位固定收益投资经理，管理着一个价值10亿美元的债券投资组合。当前市场利率处于低位，你预计未来利率将上升。你的投资组合主要由美国国债、公司债券和市政债券组成。你的团队提供以下信息：*美国国债的久期为7年，凸度为80。*公司债券的久期为5年，凸度为60。*市政债券的久期为6年，凸度为70。你的投资组合中，美国国债占50%，公司债券占30%，市政债券占20%。问题：1.根据你的预期，你会采取哪些策略来管理利率风险？2.你会考虑使用哪些固定收益衍生品来对冲利率风险？3.请评估你的投资组合对利率变化的敏感性。4.如果市场利率上升1%，你的投资组合的价值将如何变化？5.你认为你的投资组合的信用风险如何？你会采取哪些措施来管理信用风险？试卷答案一、选择题1.C解析：预期理论认为，远期利率是市场对未来短期利率预期的平均值。如果预期未来短期利率上升，那么投资者会要求更高的当前收益率，导致收益率曲线向上倾斜。2.A解析：债券的公平价值是未来现金流折现到现在的价值。该债券的年息票收入为80美元，到期时偿还本金1000美元。折现率为9%，期限为5年。使用现值公式计算得出债券的公平价值约为925.62美元。3.A解析：久期衡量的是债券价格对利率变化的敏感程度。久期越长，债券价格对利率变化的敏感程度越高。4.C解析：免疫策略的目标是使投资组合的久期等于投资者的目标投资期限，从而消除利率风险。当市场利率变化时，投资组合的久期保持不变，因此其价值变化可预测。5.B解析：信用评级机构对债券进行评级的目的是评估债券发行人的信用风险，即其按时支付利息和本金的可能性。6.B解析：信用利差是指不同信用等级债券之间的收益率差。信用等级越低的债券，其信用风险越高，投资者要求的收益率也越高，因此信用利差越大。7.D解析：期货、期权和互换都可以用于管理信用风险。例如，可以通过购买信用违约互换（CDS）来对冲信用风险。8.D解析：流动性溢价是指债券的预期收益率与其流动性风险溢价之间的差。流动性较差的债券需要提供更高的收益率来补偿其流动性风险。9.C解析：流动性较差的债券出售时，投资者可能需要接受低于其到期收益率的价格，以补偿其流动性风险。10.B解析：利率预期策略是指投资者根据对未来利率变化的预期来构建投资组合。收益率曲线策略是利率预期策略的一种具体形式，例如，如果预期利率上升，投资者可能会卖出短期债券，买入长期债券。11.B解析：投资组合由不同信用等级的债券组成，因此该投资者正在管理该投资组合的信用风险。12.D解析：债券投资组合绩效评估的常用指标包括收益率、风险和投资组合比较。这些指标可以帮助投资者评估投资组合的表现。13.A解析：利率互换是指双方同意在未来交换固定利率和浮动利率现金流。例如，一方支付基于LIBOR的浮动利率，另一方支付固定利率。14.C解析：利率期权是指给予持有人在未来以特定价格（执行价格）购买或出售利率的权利，而非义务。15.A解析：债券期货是指双方同意在未来以特定价格（期货价格）交换债券的合约。二、简答题1.流动性溢价是指投资者因为持有流动性较差的债券而要求的额外收益率。流动性溢价的存在导致流动性较差的债券的收益率高于流动性较好的债券。流动性溢价的大小取决于债券的流动性特征，例如交易量、买卖价差等。流动性溢价对债券收益率的影响是，流动性较差的债券需要提供更高的收益率才能吸引投资者购买。2.久期和凸度都是衡量债券价格对利率变化敏感程度的指标，但它们之间存在一些区别。久期衡量的是债券价格变化的百分比，而凸度衡量的是久期变化的速度。当利率变化时，久期越长，债券价格变化的百分比越大；凸度越大，久期变化的速度越快。凸度可以修正久期在较大利率变化时的预测误差。此外，久期适用于所有类型的债券，而凸度更适用于收益率曲线平坦或向上倾斜的情况。3.免疫策略是一种投资策略，旨在使投资组合的久期等于投资者的目标投资期限，从而消除利率风险。免疫策略的应用条件包括：投资者拥有一个长期的投资目标，例如退休；投资者希望避免利率变化对其投资组合价值的影响；市场利率是稳定的。免疫策略的优点是它可以保护投资组合免受利率变化的影响，但缺点是它可能会限制投资组合的潜在收益。4.利率风险和信用风险都是债券投资中常见的风险，但它们之间存在一些区别。利率风险是指由于市场利率变化导致的债券价格变化的风险。信用风险是指债券发行人无法按时支付利息或本金的风险。利率风险和信用风险的主要区别在于它们的来源和表现。利率风险是由市场因素驱动的，而信用风险是由发行人因素驱动的。利率风险会导致债券价格变化，而信用风险会导致债券违约。管理利率风险的方法包括免疫策略和利率衍生品，而管理信用风险的方法包括信用评级、信用利差分析和信用衍生品。5.利率预期策略的适用性取决于投资者对未来利率变化的预期。如果投资者对利率变化有准确的预期，那么利率预期策略可以取得良好的效果。然而，如果投资者对利率变化的预期不准确，那么利率预期策略可能会导致投资损失。收益率曲线策略的适用性取决于收益率曲线的形状。例如，如果预期利率上升，投资者可能会采用收益率曲线策略，卖出短期债券，买入长期债券。然而，如果预期利率下降，投资者可能会采用相反的策略，卖出长期债券，买入短期债券。因此，收益率曲线策略的适用性取决于投资者对收益率曲线变化的预期。三、案例分析题1.根据我的预期，我会采取以下策略来管理利率风险：*缩短投资组合的久期：由于我预计未来利率将上升，因此我会缩短投资组合的久期，以减少利率上升对投资组合价值的负面影响。我可以通过卖出部分长期债券，买入部分短期债券来实现这一目标。*使用利率衍生品进行对冲：我可以使用利率互换或利率期货等衍生品来对冲利率风险。例如，我可以进入一个利率互换合约，同意支付固定利率，收取浮动利率，从而对冲利率上升的风险。2.我会考虑使用以下固定收益衍生品来对冲利率风险：*利率互换：利率互换允许双方交换固定利率和浮动利率现金流。我可以与交易对手进入一个利率互换合约，同意支付一个固定利率，收取一个与我的投资组合收益率挂钩的浮动利率。这样，如果市场利率上升，我的投资组合价值下降，但我会从互换合约中获得更多的浮动利率收入，从而部分抵消损失。*利率期货：利率期货是一种标准化的合约，规定买方同意在未来以特定价格购买债券，卖方同意在未来以特定价格出售债券。我可以卖出利率期货合约，从而在利率上升时锁定我的投资组合价值。3.我的投资组合对利率变化的敏感性可以通过计算投资组合的加权平均久期来评估。根据提供的信息，美国国债的久期为7年，公司债券的久期为5年，市政债券的久期为6年。投资组合中，美国国债占50%，公司债券占30%，市政债券占20%。投资组合的加权平均久期为：(7*0.5)+(5*0.3)+(6*0.2)=5.5年4.如果市场利率上升1%，我的投资组合的价值将下降。根据久期公式，债券价格变化的百分比大约等于久期乘以利率变化率。因此，我的投资组合的价值将下降约5.5*1%=5.5%。具体下降的幅度还取决于投资组合的凸度，但久期公式提供了一个近似值。5.我认为我的投资组合的信用风险相对较低，因为我持有50%的美国国债，而美国国债被认为是信用风险最低的债券。然而，我仍然需要管理信