金属包装行业深度报告：供给拐点已现二片罐盈利有望触底回升

目录金属包装主要用于食品饮料，二片罐与三片罐竞争格局差异显著 4罐化率预期提升，行业集中&反内卷，二片罐价格有望重回增长区间，出海打造第二成长曲线 7下游需求增长放缓，罐化率提升贡献近年来二片罐需求的主要增量 7行业供给加速集中，头部企业反内卷意愿增强并积极出海 9二片罐行业周期性明显，供需格局对盈利能力影响较大 13相关标的 17宝钢包装 17奥瑞金 20昇兴股份 24风险提示 29图表目录图1：2023年中国包装业中金属包装收入比为13.05% 4图2：中国金属包容制造行业营业收入2020年触底回升 4图3：金属罐主要为片罐与三片罐 5图4：二片罐主要于酒、碳酸饮料、茶料的包装 7图5：2014年中国啤酒量见顶 8图6：2014年后中国软料产量增长放缓 8图7：包装材料在酒产企业成本结构中比高 8图8：未来中国啤罐率提升有望带动二罐求增长 9图9：中国啤酒罐率有较大提升空间 9图10：2019年上一轮行整合完成，中国二罐业CR4达到69% 10图奥瑞金收购中粮装流程梳理 12图12：宝钢包装国外毛率高于国内毛利率 13图13：供需格局导致历二片罐价格波动较大 14图14：铝价在较长时间保持强势 15图15：宝钢包装金属饮罐收入占比不断上，超过95% 17图16：宝钢包装金属饮罐销量逐年增长 18图17：宝钢包装营业收波动增长 18图18：宝钢包装归母净润2025H1恢复增长 18图19：宝钢包装毛利率体下滑导致毛利增放缓 19图20：宝钢包装费用率体下降 19图21：奥瑞金产品种类富，可满足饮料与品业客户多种需求 20图22：奥瑞金金属包装品及服务收入占比持在90%左右 21图23：奥瑞金金属包装品销量呈增长趋势 21图24：2025H1中粮包并表，奥瑞金营业入增 21图25：近年来，奥瑞金母净利润波动较大 22图26：奥瑞金毛利率有下降，毛利整体平稳 22图27：奥瑞金费用管控效显著，费用率下明显 23图28：奥瑞金在全国多布局两片罐及灌装产造基地 23图29：昇兴股份主要产包括二片罐、三片和瓶 25图30：昇兴股份易拉罐入占比约为90% 25图31：昇兴股份金属包行业销量连年增长 26图32：2018年至今昇兴份营业收入逐年增长 26图33：昇兴股份归母净润整体呈增长趋势 26图34：昇兴股份毛利平增长，毛利率小幅降 27图35：昇兴股份费用率著下降，费用增速为缓 27图36：昇兴股份海内外局多个二片罐生产地 28表1：二片罐和三罐材质、制造工艺等面在诸多差异 5表2：三片罐主要产业与大客户深度绑定 6表3：2016-2022年间金包装行业并购事件理 10表4：2022年后金属包行业出现新一轮产扩张 表5：国家层面反卷策密集出台 12表6：二片罐生产业极在海外布局新生基和新产线 13表7：二片罐价格铝波动影响宝钢包装利力 15表8：二片罐价格动铝价变动对单位净的响 16表9：宝钢包装主产包括金属易拉罐、装印铁、金属易拉盖等 17表10：公司在建项目进顺利，投产后新增27亿罐产能 20表奥瑞金在泰国和萨克斯坦布局二片生线 24表12：ORGUACCompany2023-2024年主要财务数据（单位：沙特亚千元） 24金属包装主要用于食品饮料，二片罐与三片罐竞争格局差异显著2016-20201505.621.56%2023130532.纸和纸板容器制造（23.25%）和塑料包装箱及容器制造（14.07%）之后位列第四。1：202313.05%

图2：中国金属包装容器制造行业营业收入2020年触底回升中包联会 中包联会70%（图3：金属罐主要分为二片罐与三片罐嘉美包装官网表1：二片罐和三片罐在材质、制造工艺等方面存在诸多差异特点铝质二片易拉罐马口铁三片易拉罐材质主要为铝合金板主要为镀锡薄钢板、镀铬薄钢板制造工艺罐体部分（含罐底和罐身）由深冲加工成型，罐顶盖与罐体结合采用卷边密封罐身、罐盖和罐底分别加工后组装而成，罐身由矩形金属片经焊接制成圆筒状，罐身与罐底盖、罐顶盖结合采用卷边密封印刷工艺曲面印刷平版印刷性能质轻壁薄，密封性好，易回收，重熔性好强度高，易加工，印刷效果好，可高温杀菌，易回收内容物主要用于包装碳酸饮料及其他充气饮料，如可乐、啤酒、凉茶、苏打水等茶饮料，蛋白饮料，功能饮料，八宝粥，含乳饮料，果蔬汁及咖啡饮料等罐型及容量受铝质易拉罐制罐模具的制约，铝质易拉206330ml、355ml、500ml马口铁易拉罐的型号较多，常见的有200型、206型、209型，容量可根据客户的需求确定适用的灌装条件通常是在常温下灌装，灌装的产品含气（氮气可以适应食品的冷热加工、高温灭菌以及灭菌后的快速冷却等加工需要是否适用打检由于二片易拉罐灌装的产品含气或在灌装时添加了气体，罐内不是真空，不能使用简单的打检方法快速检测两片罐灌装食品或饮料是否变质可以使用真空打检机对产品质量进行简单、快速检验典型产品昇兴股份招股说明书形成较为稳定的竞争格局。反观二片罐市场，供需格局变动较为频繁，历史罐价波动较大，本报告着重分析二片罐。表2：三片罐主要生产企业与大客户深度绑定公司主要产品三片罐主要客户奥瑞金三片罐、二片罐、塑胶包装、工业钢桶等红牛、东鹏特饮、飞鹤、伊利、蒙牛、露露、旺旺等昇兴股份三片罐、二片罐、铝瓶养元饮品、红牛、银鹭集团、承德露露、达利集团、泰奇食品等嘉美包装三片罐、二片罐、无菌纸包装养元饮品、银鹭集团、达利集团、承德露露、喜多多等各公司公告增长区间，出海打造第二成长曲线下游需求增长放缓，罐化率提升贡献近年来二片罐需求的主要增量60%20%，图4：二片罐主要用于啤酒、碳酸饮料、茶饮料等的包装云酒网啤酒和软饮料产量增速放缓，对二片罐增量需求贡献有限。2000-20132300.765061.54CAGR6.25%；2000-2014年，1490.8316677.10CAGR18.82%201320203411.102021-20242014-20241.5-1.92014图5：2014年中国啤酒量见顶 图6：2014年后中国软料产量增长放缓202433.18%，图7：包装材料在啤酒生产企业成本结构中占比最高燕京啤酒公司公告Euromonitor2016-2024年中国啤酒罐化率由21.21持续提升至29.69.60315.46（330ml35001pct10.61图8：未来中国啤酒罐化率提升有望带动二片罐需求增长Euromonitor、202468.88%88.38%43.76%图9：中国啤酒罐化率仍有较大提升空间Euromonitor行业供给加速集中，头部企业反内卷意愿增强并积极出海2000-201420142016表3：2016-2022年间金属包装行业并购事件梳理公司时间标的品类交易价格宝钢包装2019年河北制罐47.51%股权二片罐1.90亿元2019年武汉包装47.51%股权二片罐3.23亿元2019年佛山制罐47.51%股权二片罐4.49亿元2019年哈尔滨制罐47.51%股权二片罐1.98亿元中粮包装2017年浙江纪鸿包装有限公司51%股权二片罐0.67亿元2017年成都高森包装容器有限公司100%股权二片罐0.75亿元2019年无锡华鹏瓶盖有限公司23%股权瓶盖0.53亿元2019年浙江纪鸿包装有限公司14.1%股权二片罐0.79亿元奥瑞金2016年中粮包装27%股份二片罐13.26亿元2017年浙江纪鸿包装有限公司19%股权二片罐760万美元2018年100%100%100%95.69%股权二片罐2.05亿美元2019年黄山永新股份有限公司9.80%股份复合彩印包装3.76亿元昇兴股份2017年温州博德科技有限公司70%股权单片罐1.94亿元2019年太平洋制罐下属漳州、武汉公司100%股权二片罐3.31亿元2021年太平洋制罐下属沈阳太平洋100%股权二片罐1.71亿元2022年太平洋制罐（青岛）有限公司100%股权二片罐2.62亿元2022年太平洋制罐（北京）有限公司100%股权二片罐3.01亿元2022年太平洋制罐（肇庆）有限公司100%股权二片罐1.68亿元各公司公告201923%19%、14%13%，行业CR469%。图10：2019年上一轮行业整合完成，中国二片罐行业CR4达到69%宝钢包装公司公告表4：2022年后金属包装行业出现新一轮产能扩张公司项目产品产能投资额投产时间宝钢包装新建兰州智能化铝制易拉罐生产线项目易拉罐10亿罐4.03亿元2021年投产安徽宝钢制罐有限公司新建智能化铝制两片罐生产基地项目两片罐14611亿罐的条件7.50亿元一期2023年投产两片罐10亿罐4.27亿元2023年投产中粮包装昆明铝质两片罐工厂两片罐10亿罐4.85亿元2023年投产沈阳两片罐工厂项目两片罐一期10亿罐，二期7亿罐6亿元一期2023年投产奥瑞金（9亿只）易拉罐配套项目易拉罐一期9亿罐，二期7亿罐3.65亿元一期2023年投产昇兴股份云南曲靖灌装及制罐生产线建设项目/5.45亿元2023年投产昇兴（安徽）包装有限公司制罐-灌装生产线及配套设施建设项目三片罐、灌装制罐2.42亿罐，灌装2.59亿罐1.39亿元2023年投产（500ml制罐生产线提速技改5.94亿罐1.49亿元2023年投产嘉美包装年产10亿罐二片罐生产线项目二片罐、BC罐10亿罐3.29亿元部分投运二片罐生产线建设项目（鹰潭嘉美）二片罐、BC罐16亿罐5亿元2023年投产各公司公告2023124图11：奥瑞金收购中粮包装流程梳理奥瑞金公司公告龙头企业反内卷意愿增强，国内二片罐供给拐点已现。2024年7月至今，多项国内反内卷政策密集出台，包括金属包装、快递、建材在内的多个行业积极跟进。2025年10月，中国包装联合会金属容器专业委员会和钢桶专业委员会举行了《加强行业自律抵制内卷式竞争倡议书》签署仪式，针对当前行业存在的恶性竞争问题，提出三项核心倡议：抵制无序竞争，倡导理性经营；推动科技创新，提升核心竞争力；强化行业合作，共建健康生态，为行业健康发展指明了方向。鉴于当前偏低的二片罐价格影响企业盈利能力，以及市场集中度进一步提升的事实，行业内头部企业反内卷意愿增强，国内二片罐产能有望停止净增长，并且多家企业积极布局海外生产基地，奥瑞金计划将国内部分生产设备迁往国外，宝钢包装作为国企预计将积极响应国家反内卷号召，未来将发展重心转向海外，国内二片罐供需格局将明显改善。表5：国家层面反内卷政策密集出台时间会议或文件政策2024年7月中共中央政治局会议要强化行业自律，防止内卷式恶性竞争。2024年12月中央经济工作会议综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为。2025年3月全国人民代表大会第三次会议的卡点堵点，综合整治内卷式竞争。2025年7月中央财经委员会第六次会议纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。2025年7月草案》完善低价倾销的认定标准，规范市场价格秩序，治理内卷式竞争；完善价格串通、哄抬价格、价格歧视等不正当价格行为认定标准；公用企事业单位、行业协会等不得利用影响力、行业优势地位等，强制或捆绑销售商品、提供服务并收取价款；强化对经营场所经营者价格行为的规范。新京报、央视网、每日经济网、证券日报网二片罐海外市场毛利率较高，龙头企业积极出海建设生产基地。2018-202415%10%5pct8812生产线，规划产能分别为7亿罐和9亿罐，且公司明确提出计划将国内部分生产设备搬迁投入；昇兴股份在越南兴安省建设一条两片罐制罐生产线及配套设施，已从2025年一季度开始投资建设。海外基地的建设有望为头部企业打造第二成长曲线。图12：宝钢包装国外毛利率高于国内毛利率公司公告表6：二片罐生产企业积极在海外布局新生产基地和新产线公司海外生产基地产能状态说明宝钢包装越南隆安省8亿罐建设中进入主体结构施工阶段柬埔寨磅士碑省8亿罐，在建8亿罐且具备快速扩产至12亿罐能力复线建设中复线项目顺利开工，进入设备发运阶段奥瑞金泰国大城府7亿罐已公告计划搬迁国内部分生产设备，预计2026年9月具备量产能力哈萨克斯坦阿拉木图9亿罐已公告计划搬迁国内部分生产设备，预计2027年第一季度具备量产能力昇兴股份越南兴安省一条两片罐制罐生产线及配套设施建设中2025各公司公告、宝钢包装公众号二片罐行业周期性明显，供需格局对盈利能力影响较大（（21206年2020.52元/0.37元2（21222年0.4元20220240.47元/罐。图13：供需格局导致历史二片罐价格波动较大宝钢包装招股说明书、公司公告202520000万/图14：铝价在较长时间内保持强势表7：二片罐价格和铝价波动影响宝钢包装盈利能力2012201320142015201620172018201920202021202220232024（）/-6.6-8.4-1.6-15.74.34.74.4-1.67.220.4-8.2-4.9（）-7.4-7.3-7.0-10.43.615.5-1.7-1.71.733.25.5-6.26.5国内（）///18.312.08.110.511.49.88.47.08.15.6宝钢包装公司公告备注：宝钢包装二片罐价格计算为全公司口径，国内毛利率包含包装彩印铁业务0.0510%0.0145%；2%32%。表8：二片罐价格变动和铝价变动对单位净利的影响单位净利变动二片罐价格变动（元/罐）-0.05-0.04-0.03-0.02-0.0100.010.020.030.040.05铝价变动-10%-65%-20%25%71%116%161%206%252%297%342%387%-8%-97%-52%-7%38%84%129%174%219%265%310%355%-6%-129%-84%-39%6%51%97%142%187%232%278%323%-4%-162%-116%-71%-26%19%64%110%155%200%245%291%-2%-194%-149%-103%-58%-13%32%77%123%168%213%258%0%-226%-181%-136%-90%-45%0%45%90%136%181%226%2%-258%-213%-168%-123%-77%-32%13%58%103%149%194%4%-291%-245%-200%-155%-110%-64%-19%26%71%116%162%6%-323%-278%-232%-187%-142%-97%-51%-6%39%84%129%8%-355%-310%-265%-219%-174%-129%-84%-38%7%52%97%10%-387%-342%-297%-252%-206%-161%-116%-71%-25%20%65%宝钢包装公司公告相关标的宝钢包装表9：宝钢包装主要产品包括金属易拉罐、包装彩印铁、金属易拉盖等产品简介金属易拉罐宝钢包装在上海、河北、成都、佛山、武汉、河南、哈尔滨、兰州、安徽、贵州等地布局两片罐企业，搭建起可以辐射全国的两片易拉罐制造、销售、服务网络，同时在越南平阳、越南顺化、马来西亚、柬埔寨等东南亚地区打开市场，为区域用户提供快捷、优质的产品和服务。包装彩印铁3及时响应用户的平切和波切的配套需求。金属易拉盖宝钢包装采用了全自动的制盖线。目前已形成6条制盖线，年产60亿只铝质易拉盖的供应能力。宝钢包装官网201877.612256.7。图15：宝钢包装金属饮料罐收入占比不断上升，已超过95%公司公告2018-202495.7116813R为9.8549.7783.1842.756.85%。图16：宝钢包装金属饮罐销量逐年增长 图17：宝钢包装营业收波动增长公公告 公公告2018-20220.422.68亿元；2023-20242.191.72亿元；20251.039.81%。182025H1恢复增长公司公告7.09%2021-20246.5-72025利为3.03亿元。图19：宝钢包装毛利率整体下滑导致毛利增速放缓公司公告20189%2025H13.26%图20：宝钢包装费用率整体下降公司公告8812增产能11亿罐。表10：公司在建项目进展顺利，投产后新增27亿罐产能在建项目产能投资额项目进展越南顺化宝钢制罐隆安新建智能化铝制两片罐生产基地项目8亿罐7294万美元2025年5月，越南隆安新建智能化两片罐生产基地项目顺利完成首次吊装作业，项目进入主体结构施工阶段。柬埔寨宝钢制罐两片罐复线项目8亿罐，具备快速扩产至12亿罐能力/2025年5月，宝钢包装柬埔寨宝钢制罐两片罐复线项目顺利开工；2025年8月，项目进入设备发运阶段。新建厦门智能化两片罐生产基地项目11亿罐4.52亿元2025年3月，厦门宝钢制罐新建两片罐生产线项目顺利完成主厂房钢结构首次吊装作业，标志着项目进入主体施工阶段。公司公告、宝钢包装公众号奥瑞金奥瑞金图21：奥瑞金产品种类丰富，可满足饮料与食品行业客户多种需求奥瑞金官网90%。2018-202486%-90%，202593.31%图22：奥瑞金金属包装产品及服务收入占比维持在90%左右公司公告2018-202199.04186.99170-19081.75138.85136-141117.2762.74%。图23：奥瑞金金属包装产品销量呈增长趋势图24：2025H1中粮包装并表，奥瑞金营业收入高增公公告 公公告2018-20212.259.0520225.6520247.757.912025年9.03图25：近年来，奥瑞金归母净利润波动较大公司公告毛利率下降趋势放缓，公司毛利整体平稳。2018-202225.79%15%2018-202421202516.56图26：奥瑞金毛利率有所下降，毛利整体平稳公司公告2018-20242-4201814.17%2025H17.88%图27：奥瑞金费用管控成效显著，费用率下降明显公司公告14135图28：奥瑞金在全国多地布局两片罐及灌装生产制造基地奥瑞金官网公司通过新建生产线和收购等方式，积极布局全球市场。中粮包装顺利并表后，公司接手中粮包装匈牙利两片罐项目。此外，公司将在泰国和哈萨克斯坦分别建设一条二片罐生产线，计划将国内部分生产设备搬迁投入，产能分别为7亿罐和9亿罐，2026920278月已取ORGUACCompany65.5%表11：奥瑞金在泰国和哈萨克斯坦布局二片罐生产线项目地点投资额建设内容进度泰国二片罐生产线项目泰国大城府洛加纳大城工业园4.42亿元一条二片罐生产线，规划年产能7亿罐项目建设期12个月，预20269能力哈萨克斯坦二片罐生产线项目哈萨克斯坦阿拉木图6.47亿元一条二片罐生产线，规划年产能9亿罐182027量产能力公司公告表12：ORGUACCompany2023-2024年主要财务数据（单位：沙特里亚尔千元）项目2023年2024年营业收入433933402232营业利润3046929541净利润3401724986经营活动产生的现金流量净额355654716公司公告昇兴股份图29：昇兴股份主要产品包括二片罐、三片罐和铝瓶昇兴股份官网90%左右。2018-202488%93%EMC2.5%图30：昇兴股份易拉罐收入占比约为90%公司公告金属包装行业销量稳步增长，公司营业收入持续提升。2018-20243.7512716GR为1.46201804年，20.9871.3CAGR22.62%；202532.250.12%。图31：昇兴股份金属包