类权益月报：结构化的小风浪

正文目录行情回顾：从防御到进攻 3牛市底色不变，波动源于结构风险 5转债：关键时点来临 8估值节奏：关注年末绝对收益兑现需求 8条款博弈：强赎压力仍存，下修效率减弱 10策略：牛市或仍有起伏，把握波动带来的机遇 12权益：上涨时适当增配红利，回调时积极布局主题 12哑铃配置重启，关注底仓主题品种 16风险提示 20图表目录图1：10月，市场经历“TACO-防御-进攻”三个阶段 3图2：2025年10月，红利相对占优，科技仍有亮点 4图3：10月，转债估值在中上旬继续压缩，在下旬有所回升 4图4：经过7-9月的上涨，市场成交集中度已高于历史偏高经验值 6图5：经过7-9月的上涨，股价偏高的个股占比已明显高于历史偏高经验值 6图6：10月，底仓类品种重新进入投资者配置视野 8图7：面对正股回调时，高价转债的估值同样有所承压 9图8：2022-2023，连续两年的年末估值压缩，让诸多投资者记忆深刻 9图9：临近年末，除了主升浪的2021年和估值低位补涨的2024年，估值压缩时有发生 10图10：权益市场行情维持强势，面临强赎抉择的发行人依然较多 10图11：近期转债强赎博弈难度较高，很难形成有效预期 11图12：牛市环境下，博弈下修的效率明显降低 11图13：10月，转债下修收益显著较低 12图14：9-10月，市场处于“结构风险释放-主线逻辑推动反弹结构风险加剧风险再度释放”的循环 13图15：10月制造业PMI拆分，生产拖累最大，其次是新订单 13图16：红利板块拥挤度仍不算高 15图17：2025Q1-3，钢铁、有色、非银、科技品种归母净利润同比显著增长 15图18：转债价格中位数近期重回130元以上 16表1：各价位转债估值仍处于历史高点 5表2：大涨之后的缩量回调，缩量比例基本处于-70附近，平均值为60 7表3：10月下旬，利好接踵而至 7表4：两个结构风险指标的见底，通常是行情反弹的先行信号 14表5：短期内值得关注的十大转债（2025/10/31） 16表6：红利板块相关转债（2025/10/31） 17表7：扩内需为首要任务，大消费品种，尤其是筹码结构相对较好的标的，值得重点关注（2025/10/31） 18表8：反内卷相关存量标的（2025/10/31） 19表9：主题催化下的重点行业存量标的（2025/10/31） 19行情回顾：从防御到进攻10月，类权益市场经历TACO-防御-进攻三个阶段。10月10日晚间，特朗1100%的新关税。1013A思路并未延续，市场随后走向极致防御。1014-20A2.34%1010231030294000图1：10月，市场经历TACO-防御-进攻三个阶段50-5

10Y国债到期收益率右轴） 万得全A累计收益（%） 中证转债累计收益率

2.01.91.81.71.61.51.42024-12-312025-01-312025-02-282025-03-312025-04-302025-05-312025-06-302025-07-312025-08-312025-09-302025-10-31结构上，红利相对占优，科技仍有亮点。10月中上旬的调整，带有明显的风格5127869.89296043.2万吨，同时科技主题不确定性增强，避险资金开始10月涨幅10算力、半导体、有色金属显著修复，意味着本轮牛市仍在延续，且科技和有色仍然是牛市的主要线索。图2：2025年10月，红利相对占优，科技仍有亮点5%

涨跌幅（2025.10.9-2025.10.31） 分位数（右轴）

100%0%煤有公炭色用金事属业

石银通油行信石化

交建非通筑银运装金输饰融

环电纺保力织设服备饰

家建轻综用筑工合电材制器料造

基础

国食机社防品械会军饮设服工料备务

农房计林地算牧产机渔

美汽医传容车药媒护生理物10月，转债行情随正股震荡，估值从高位边际回落，随后企稳回升。101031日，80元平价对应的估52.17%9300.54个百分点；10033.15%0.041300.42个15.60%。图3：10月，转债估值在中上旬继续压缩，在下旬有所回升平价平价平价平价平价平价4535155-52025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-01注：平价单位（元）、纵轴单位（）从分位数来看，各价位转债估值均已处于历史高点。以反比例模型估算结果为例，从2017年以来的历史分位数来看，各平价价位对应的转债估值中枢分位数均位于95%-100%区间。2020年以来各平价估值中枢分位数均位于95%-100%区间。表1：各价位转债估值仍处于历史高点平价（元）=8090100110120130估算估值历史分位数（2025/10/31，2017年起）反比例估算98.80%99.50%99.30%98.80%97.80%96.70%多项式估算98.60%99.60%98.40%96.50%--Log(x)估算98.00%99.00%98.50%98.10%96.00%95.00%估算估值历史分位数（估算估值历史分位数（2025/10/31，2020年起）反比例估算98.20%99.20%99.00%98.20%96.70%95.00%多项式估算98.00%99.50%97.60%94.80%--Log(x)估算97.00%98.50%97.80%97.10%93.90%92.40%注：模型测算方法参考我们此前发布的报告《如何测算历史可比的转债市场估值》牛市底色不变，波动源于结构风险10月权益市场的主要矛盾，是中长期趋势未受扰动的同时，结构风险凸显科技10月并未受到冲击，意味7-9市场的结构风险主要体现在两个方面。一是资金交易方向较为集中，潜在买盘被消耗过快。5%45%922日，这一指标已来到45%附近，并于9月30日达到46%的阶段性高位。二是股价偏高的个股占比较多，市场性价比明显下降。我们用股价超过其历史分位数95%的个股占比，来衡量股价偏高的个股占比。从历史来看，这一指标在15%820239月底仍接18%。在交易方向集中&1010-204：7-9 成交额前5%/MA10万得全A（右轴）

80007000600050% 4000

30002000100020% 02005-01-01 2017-01-01 图5：经过7-9月的上涨，股价偏高的个股占比已明显高于历史偏高经验值

股价超过历史分位数95%股价超过历史分位数95%的个股数占比万得全A（右轴）5%

50004500400035000%

3000时至10月下旬，结构风险已有所缓释。101714.48%同时，市场成交额已缩量至历史反弹经验值上沿。20191050-70时（59.91273.2010231.6648.13%，基50%的乐观情况。缩量调整起点成交额见底日期成交额底部 此前上涨最高行情缩量调整起点成交额见底日期成交额底部 此前上涨最高行情反弹日期 （万亿元， 成交额（万缩量调整交易日天数成交额见底到行情反弹缩量比例（2024-10-092025-01-132025-01-14A）0.98元，B）3.4867交易日天数171.84%2024-05-212024-08-142024-09-190.481.22602460.66%2024-03-212024-04-232024-04-240.781.3721143.07%2022-12-122022-12-232022-12-260.581.229152.46%2022-07-062022-09-302022-10-110.561.3261257.58%2021-09-132021-10-142021-10-290.851.70161150.00%2020-07-152020-09-282020-09-290.521.7353169.94%2020-03-062020-04-132020-03-240.501.4125行情先反弹64.54%2019-09-172019-11-282019-12-020.340.7947256.96%2019-04-222019-08-132019-08-080.331.1877行情先反弹72.03%平均值----44559.91%在此基础上，市场对利好更为敏感。例如，在二十届四中全会公报和十五五规划建议中，科技是被重点提及的领域，引起了市场的高度关注。在此推动下，科技成为10月下旬反弹的主线。同时，市场预期中美叠筹码的过程已渐进尾声。10月的大幅回调由特朗普的关税威胁触发，当海外因素对风险偏好的压制减轻时，市场上涨的阻力随之减小。不过，随着下旬行情走强，结构风险再度显现。成交集中度和股价偏高的个股102944.89%17.62%这提示我们，底层逻辑不变&结构风险凸显的主要矛盾仍然存在。表3：10月下旬，利好接踵而至事事件 时间 要点二十届四中全会公报十五五规划建议

2025/10/23

人均国内生产总值达到中等发达国家水平，由十九届五中全会提出，对应人均GDP至少2万美元，隐20352020左右。入了航天和交通。抢占科技发展制高点。要加强原始创新和关键核心技术攻关。要提及推动房地产高质量发展。提及完善收入分配制度。强调坚决实现全年经济社会发展目标，也就是要保5%。十五五规划建议中，要求推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，质在量之前。这一目标包含两层全文

含义，一是要求经济增长保持合理区间，二是高质量发展既包括增长对应的全要素生产率提升（一般是技术进步带动），又包括需求端的居民消费率提升，即转向内需拉动的经济。中美领导人会晤及吉隆坡经贸谈判

吉隆坡经贸谈判（2025/10/26）对消费的重视程度，较十四五规划建议明显增加，要求居民消费率明显提高。第15条大力提振消费专门论述，强调统筹促就业、增收入、稳预期……等措施，以及扩大优质消费品和服务供给等供给端政策。产业和科技：建设现代化产业体系，高水平科技自立自强。势。。培育壮大新兴产业和未来产业中，新兴产业包括新能源、新材料、航空航天、低空经济，要加快规模化发展，其中新增低空经济。未来产业包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信，以探索路线、场景和商业模式为主，眼光更偏长远。而十四五中没有关于未来产业的表述十五五规划建议中，高水平科技自立自强，特别强调完善新型举国体制，采取超常规措施（十四五未提），全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。此外，与十四五规划建议对比，十五五将深入推进数字中国建设单列，明确全面实施‘人工智能+’行动。反内卷：再提综合整治内卷式竞争。。美国总统宣布将于明年4月访华。301航运费推迟一年。新华社、人民网等转债：关键时点来临109月的转债波动，意味着转债脱离了简单模式，机构在配置时会更加冷静。尤其是一些低风险偏好投资者。要么选择减仓规避，要么会优先将仓位向低波稳健方向倾斜。图6：10月，底仓类品种重新进入投资者配置视野转债指数低价配置策略转债指数低价配置策略中性配置策略高股性策略 纯债底仓策略双低策略1%0%2025-09-30 2025-10-24 事实上，高价高溢价转债的估值信仰，在高波动期间也很难维持。图7：面对正股回调时，高价转债的估值同样有所承压高价高溢价（140元以上且10%溢价率以上）转债表现绝对价格平价绝对价格平价0%2025-09-01 2025-09-15 2025-09-29 往后看，前期的谨慎心态依然会发挥作用，约束估值拉伸弹性。同时，临近年末，很多绝对收益机构的考核时点是11月和12月末，有部分止盈需求，同时，回顾历史情况来看，小票品种年末要么显著强势，要么表现低迷，因此，一旦发现正股支撑力度减弱，那么估值兑现可能会实质发生。图8：2022-2023，连续两年的年末估值压缩，让诸多投资者记忆深刻15%

2017年以来历年11-12月权益、转债和纯债指数涨跌幅国证2000国证2000中证转债纯债指数5%0%-10%

均值 2020 2021 图9：临近年末，除了主升浪的2021年和估值低位补涨的2024年，估值压缩时有发生百元溢价率历年11-12月累计变化（pct，T为年末值） 2020年2021年2022年年 2024年6420-2-4-6-8T-5 T三季度，转债强赎压力均处于较高水平。9月甚至近转债均选择了强赎。进10只，同时结合正在累积强赎进度的转债来看，后续转债市场强赎压力依然不低。图10：权益市场行情维持强势，面临强赎抉择的发行人依然较多触发强赎总数（只） 强赎倾向（强赎转债只占触强赎债的例，轴）50454035302520151050

100%0%同时，强赎博弈难度依然较高。9转债价格的螺旋下跌。对于最终0附近波动，直至最终公告，才重新回归估值拉伸态势。因此，综合来看，近期转债强赎博弈难度较高，很难形成有效预期。图11：近期转债强赎博弈难度较高，很难形成有效预期绝对价格涨跌幅累计变动均值（T为公告日）不强赎转债强赎转债不强赎转债强赎转债6%4%0%T+1 T+3 T+5 T+7 T+9牛市环境下，博弈下修的效率明显降低。下半年以来正股行情启动，转债下修30-40只的量级，远低于去年动辄过百的水平。不仅如此，10月转债发行人下修意愿进一步下滑，且高估值环境下，提议下修获取的收益明显较低。触发下修只数（右轴）下修倾向（提议下修转债只数占触发下修转债的比例）图12：牛市环境下，博弈下修的效率明显降低触发下修只数（右轴）下修倾向（提议下修转债只数占触发下修转债的比例）30% 25%

2005%

500% 0图13：10月，转债下修收益显著较低提议下修转债次日平均涨跌幅8%7%6%5%4%3%1%策略：牛市或仍有起伏，把握波动带来的机遇综上，牛市逻辑不变，结构风险加剧的主要矛盾仍然存在，市场或许难以再现7-8月的持续走强，而更可能延续9-10月的震荡上涨。一方面，成交集中度偏高&股价较高的个股占比较大，结构风险将成为持续上涨的掣肘；另一方面，市场不会彻底走弱，稳市&科技&反内卷的底层逻辑将为行情提供支撑。这意味着，一旦市场发生大幅调整，结构风险将得以缓解，上涨空间将再度打开。事实上，9-10月市场经历两轮回落和反弹，均是结构风险释放-主线逻辑推动反弹-结构风险加剧-风险再度释放的循环，且这一过程仍可能持续。图14：9-10月，市场处于结构风险释放-主线逻辑推动反弹-结构风险加剧-风险再度释放的循环万得全A 成交集中度（右轴） 股价偏高的个股占比乘右轴）6400630062006000

行情下跌，结构风险释放行情下跌，结构风险释放主线逻辑推动反弹，结构风险积累行情下跌，主线逻辑推动反弹，结构风险积累59002025-10-27

25%红利板块，而暂时缺乏向顺周期和消费切换的动力。从PMI10月经济环比表现，10月综合50.0%，90.620234月（7-8月（924政策发力前夕。制造业和非制造业加权的新订单回落0.347.0%446.4%新订单生产制造业新订单生产制造业PMI分解从业人员供货商配送时间原材料库存0.70.60.5-0.2-0.1-0.40.3-0.3-0.4-0.3-0.3-0.2-0.1-0.4-0.1-0.4-0.30.20.30.1-0.40.1-0.2-0.40.2-0.2-0.40.5-0.1-0.3-0.2-0.2-0.2-0.2-0.3-0.4-0.1-0.3-0.3-0.21.51.00.50.0PMI30；25；20；15；10PMI算。科技仍将是中长期主线，但结构风险难免使其行情波动。十五五规划建议的主要目标中，科技自立自强水平大幅提高被列为第二条，仅次于高质量发展取得显著成效；同时，高水平科技自立自强，特别强调完善新型举国体制，采取超常规措施（十四五未提），全链条推动集成电路、工业母机等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破，并明确全面实施‘人工智能+’行动，彰显科技在未来五年的重要地位。但落脚到投资，对结构风险的把握仍有难度，好在历史经验能给我们一些启发。从2020年以来结构风险导致调整的案例来看，成交集中度和股价偏高的个股占比的见底，通常是行情反弹的先行信号。其中，成交集中度通常见底于30%-35%，而在回升至40%附近时行情反弹；股价偏高的个股占比通常见底于5%附近，行情随即反弹。这为我们提供了参考，一旦这两个指标明显改善，则可以考虑增配科技品种；当其逐渐接近历史见底经验值时，距离反弹或已不远。指标 当前值指标 当前值历史偏高经验值高点日期高点值指标见底日期低点值行情见底日期行情见底时指标值45%2025/9/2546.90%----成交度 43.15%45%2018/2/553.89%2018/4/1233.29%2018/4/2639.97%45%2021/2/1055.39%2022/1/1735.04%2022/4/2638.67%15%2025/8/2023.10%----股价偏高的15%2020/7/1322.81%2021/3/106.62%2021/3/197.90%15%2021/11/2916.37%2022/4/261.43%2022/4/261.43%15%2025/3/1815.94%2025/4/74.83%2025/4/74.83%个股占比 16.79%595分位数的个股只数占比。在科技板块调整时，红利品种可以作为熨平波动的工具。从拥挤度的视角来看，202157%分位数。这意味着若避险情绪有所酝致科技行情承压，而红利品种正好起到对冲的效果。从这一角度来看，结构风险仍存，适当增大红利仓位有利于让持仓收益更为稳健。图16：红利板块拥挤度仍不算高红利板块拥挤度红利板块拥挤度（红利板块拥挤度红利板块拥挤度（MA10）中证红利

600045% 580040% 560035% 30% 25% 500020% 480015% 460010%注：拥挤度算法为中证红利换手率除以万得全A换手率

4400此外，三季报基本披露完毕，结构上的基本面优势区有望吸引资金流入。从SW一级行业成分股三季报业绩起来看，有色、非银、科技品种归母净利润同比显著增长，这意味着热门题材逻辑得到业绩验证，为本轮结构性行情提供支撑。同时，钢铁归母净利润同比大增749.59%，一方面由于铁矿石、焦炭等原料价格下降至2020年以来低位，同时高端特钢等高附加值产品贡献利润；另一方面也可能继续催化反内卷预期。图17：2025Q1-3，钢铁、有色、非银、科技品种归母净利润同比显著增长0

钢铁归母净

归母净利润（亿元） 归母净利润同比增速（轴）

利润同比增速利润同比增速地产归母净速0%钢有铁色金金属融

传计媒算机材料

电机农力械林设设牧备备渔

电化器工

公汽银用车行事业

军服饮生运工务料物输

纺建石美轻织筑油容工服装石护制饰饰化理造

煤商炭贸零产售值得注意的是，市场将进入一段宏观真空期。11月的宏观事件相对匮乏，在十五五规划建议全文发布、中美领导人完成会晤和上市公司三季报陆续披露之后，下一个宏观节点或是12月的政治局会议&中央经济工作会议。由此来看，11月中上旬容易成为市场释放结构风险的窗口期，继续震荡的概率上升，可以适当增大红利仓位熨平波动。而当调整发生以后，结构风险缓和，则考虑加仓AI、半导体、锂电、有色等热门题材，博弈其回归趋势的收益。此外，11月下旬可能进入政策博弈阶段（12中央经济工作会议，消费、地产品种有望阶段性受益。主题品种转债策略方面，正股层面暂缺继续上攻的动力，转债市场投资者也趋于谨慎，估值波动的频率或有提升，见好就收或是更为稳健的思路。与此同时，考虑到未来纯债替代需求将长期存在，存款搬家的叙事有望先映射到固收+市场，且机构转债仓位并不算高，年末的估值波动加剧期反倒提供了更多的增配时点。结构方面，中性组合，可以继续保持着银行等底仓（包括公用环保钢铁等行业的大国企）+反内卷（光伏、化工、生猪等）+适当参与博弈内需政策预期品种（如消费、基建周期链条）+科技的均衡配置。进攻性组合，科技主线品种遭遇持仓集中度&交易拥挤度担忧，在脉络清晰之前，相对更建议关注核聚变、量子计算等十五五规划相关主题方向。图18：转债价格中位数近期重回130元以上90807060

全市场转债价位结构（中位数，元）绝对价格 债底 平价2020-01-02 个券配置方面，其一，我们综合当前市场环境以及行业配置逻辑，列示了短期内值得重点关注的十大标的。表5：短期内值得关注的十大转债（2025/10/31）名称主体评级债券余额(亿元)收盘价(元)转股溢价率相关产品或业务公司实现了区域银行、全国银行、上市银行、现代综合金融服务集团的多兴业转债AAA413.52122.6028.42%公司是国内领先的色纱生产企业之一，产品广泛应用于袜业、毛巾、毛富春转债AA-5.30165.585.79%衫、圆机、梭机、家纺等领域。子公司聚焦PEEK材料下游应用，尤其是还没有实现自主开发的领域。公司主营直缝焊管、热镀锌钢管、方矩形钢管、盘扣脚手架管等多种产友发转债AA18.64148.697.95%品，拥有友发和正金元商标，产品广泛应用于建筑、机械、化工、电力、燃气、水利等多个行业领域永02转债 AA- 6.10 147.65 中特转债 AAA 50.00 79.88%航宇转债 AA- 6.67 226.95 14.37%

2000万吨特公司航空锻件以航空发动机锻件为主，也为APU、飞机短舱等飞机部件提供航空锻件，不仅应用于长江系列国产商用航空发动机，也用于GE航空、普惠（A（）道通转债 AA 12.80 197.89 13.00% 公司以AI智能化为主体，通过AIAgents服务实现持续收费的业务模式，下游重点覆盖汽车诊断、充电桩、能源巡检等领域。公司为LED照明领域领先的中、大功率LED驱动电源制造商。同时，公崧盛转债 AA- 2.66 168.30 18.34%科利转债 AA 15.34 147.76 22.03%亿纬转债 AA+ 49.99 179.00 9.00%，各公司公告

/（（）产和销售。其二，考虑到保险增量投资可期以及海外不确定性依然存在，红利作为重要轮动方向同样具备一定配置价值。表6：红利板块相关转债（2025/10/31）债券简称正股简称主体评级债券余额（）绝对价格（元）转股溢价率股息率（TTM）近三年平均分红比率蓝天转债蓝天燃气AA6.72135.3013.41%8.93%81.21%平煤转债平煤股份AAA14.28142.7726.31%6.72%49.01%江山转债江山欧派AA-5.83122.3769.54%1.32%53.49%武进转债武进不锈AA3.10133.290.48%0.85%75.07%上银转债上海银行AAA199.78125.6613.47%5.48%26.77%莱克转债莱克电气AA12.00125.1955.12%5.86%44.12%兴业转债兴业银行AAA413.52122.6028.42%5.24%26.99%弘亚转债弘亚数控AA-6.00124.1028.72%4.27%53.45%中特转债中信特钢AAA50.00118.0679.88%4.85%50.15%洪城转债洪城环境AA+6.68203.068.18%5.07%53.92%友发转债友发集团AA18.64148.697.95%4.39%57.51%其三，《政府工作报告》将扩内需列为首要任务，叠加此前存量房贷利率下调，大消费品种，尤其是筹码结构相对较好的标的，具有类底仓属性，值得重点关注。924新政提及要降低存量房贷利率至新发放贷款利率附近，此前受制于还贷压力的消费需求或将得到部分释放，汽车、美容护理、食饮品种值得重点关注。同时，结合以旧换新以及地产风险缓释的的政策导向来看，家电、轻工转债也具有一定关注价值。此外，其他消费板块，如纺服长丝、消费电子类标的也可适当关注。汽车相关产品汽车相关产品绝对价格 转股溢价率 纯债溢价率债券余额（）转债名称 主体评级长汽转债 AAA 34.95 97.35% 8.80% 产品主要盖、轿车皮卡四大品类拥有30.86%38.90%132.7713.90AA保隆转债汽车零部件：汽车用铝合金、锌合金精密压铸件，主要产品包括雨刮系统、动力系统、底盘系统等34.09%10.86%142.7615.70爱迪转债 AA爱玛转债 AA 19.99 127.09 45.69% 18.99% 电动自行、电汽车零部件：汽车用铝合金、锌合金精密压铸件，主要产品包括雨刮系统、动力系统、底盘系统等34.09%10.86%142.7615.70爱迪转债 AA博俊转债 A+ 2.44 239.60 12.74% 142.62% 汽车零部：精零部、精模具美容护理美容护理313.75% 22.32%449.385.06银轮转债 AA珀莱转债AA7.51126.6563.73%高功效护肤等美妆领域水羊转债A+6.72165.709.82%61.94% 妆品领域科思转债AA-7.19124.6757.67%14.92% 食品饮料天润转债AA9.89142.8520.04%38.92%乳制品及乳饮料李子转债AA6.00120.9681.25%12.29%含乳饮料、复合蛋白饮料、乳味风味饮料及其他等洽洽转债AA13.40115.85193.59%2.48%坚果炒货类休闲食品永02转债AA-6.10147.6511.00%36.25%（智能包装生产线家用电器火星转债 AA- 5.29 210.30% 7.06% 新型厨房器产，主包括括集灶、成洗机、集成水槽等轻工制造轻工制造（电，其他小家电（个护、母婴）15.36%38.32%127.755.04AA-小熊转债嘉益转债A+3.96123.80嘉益转债A+3.96123.8072.08%34.45% （壶、智能杯等松霖转债AA2.38202.136.75%84.99% 器、花洒、SPA美容花洒、美容仪等欧22转债AA20.00129.7130.92%18.83% （家联转债AA-7.01144.9715.69%36.89%碗盘、吸管、纸制品等纺服&长丝凤21转债AA25.00129.1528.26%16.43%民用涤纶长丝和涤纶短纤，下游包括纺织、服装等商贸零售聚合转债AA-商贸零售聚合转债AA-2.04132.8037.27%18.37% 片，下游包括服装、面料等开润转债A+2.22115.1644.38%0.78% 鲁泰转债AA+14.00113.4731.13%2.97% 家悦转债 AA 6.45 35.34% 7.31% 超市连锁以综超市社区鲜食超市乡村市为主要业态，各公司公告其四，反内卷并非一次性脉冲，下半年具备阶段性交易机会。2024年以来，关于反内卷的政策频出，尤其是7月1日中央财经委会议召开后，监管层综合整治内卷式竞争的决心显现。反内卷有望成为继提振消费、发展科技之后的又一政策主线，值得持续关注，如温氏转债、长汽转债、平煤转债、长海转债等。相关产品或服务转股溢价率相关产品或服务转股溢价率收盘价（元）主体信用 债券余评级 （亿元）名称温氏转债 AAA 77.06 129.60 18.46% 公司的主业务肉鸡肉猪养殖其销；兼肉鸭蛋鸡鸽子等的养殖及其产品的销售。巨星转债 AA- 9.00 121.32 65.56% 公司主营务主分为农牧务：猪养及饲生产销售皮革业务：中高档天然皮革的研发、制造与销售。长汽转债 AAA 34.95 97.35% 公司从事车及部件计、发、产、售和务。车产包括SUV、轿车、皮卡车等。公司主营业务为煤炭开采、洗选加工和销售。公司优质低硫主焦煤极平煤转债 AAA 14.28 142.77 亿纬转债 AA+ 49.99 179.00 9.00%洋丰转债 AA 10.00 127.13 武进转债 AA 3.10 133.29 0.48%韵达转债 AA+ 24.50 汇通转债 AA- 3.60 129.15

取直销方式。（电池（合肥（和法兰等。公司以快递为核心主业，为客户提供全程全域全场景一盘货的一站式解决方案。包括标准快递、服务分层产品（韵达特快、电商平台增值服务产品）、散单业务等。石等工程材料。通22转债 AAA 119.83 126.49 76.62% 公司以农业及新能源为主业，形成了农业（渔业）+光伏资源整合、协同发展的经营模式长海转债 AA 5.50 131.20 35.99% 公司主营务为璃纤及其纤制、玻复合料的发、产和销售，为国内外用户提供高性能复合材料一体化解决方案。友发转债 AA 18.64 148.69 7.95% 公司是国最大焊接管研、生、销企业焊接管和锌钢管为主要收入来源。公司主营产品包括磷矿石、特种化学品、农药产品、有机硅系列产兴发转债 AA+ 28.00

化学等领域。万青万青转债 AA+ 10.00 主要产品括硅盐水、商混凝。，各公司公告品种（富瀚转债、奥飞转债、润达转债