理想汽车-W智算驱动增长纯电进入理想时刻

内容目录公司简介 4发展清晰，组织持优化 4发展历程：路线清，从ONE到L系列再纯电 4创始人长期掌握主地，矩阵化管理持续化 5产品分析与AI战略 7产品布局：双动力行聚焦家庭场景 7理想i6产品分析：庭电SUV的差异化局 9智能化演进：智驾代级，AI战略拓展 11盈利预测 12规模扩张驱动收入长盈利能力稳步改善 12风险提示 14图片目录图1： 理想汽车发展历程 4图2： 公司管理层经验丰富 5图3： 公司股权架构图 5图4： 公司组织架构（6M2025） 6图5： 公司产品矩阵 7图6： 公司精准定位用户求 8图7： 公司细分市场产品略 8图8： 公司纯电基础设施步善 9图9： 2024年25-30万元suv纯电渗透已过半 9图10： 2024年25-30万元燃油suv结构分散 9图11： 2024年25-30万元混动suv，理想L6市占位一 10图12： 2024年25-30万元纯电suv，ModelY占据80%市场 10图13： 理想i6、特斯拉ModelY、小米YU7对比 10图14： 公司智能驾驶迭代速 11表格目录表1：公司盈利能力将随入复增长而逐步改善 12表2： 公司PE估值低于可司平均 13公司简介发展清晰，组织持续优化图1：理想汽车发展历程

发展历程：路线清晰，从ONE到L公司发展可分为三个阶段：1)（51：式V（000消费者心智逐步得到培育，推动理想ONE3)（2022-2024）：公司推行产品多元化与双能战略。2022年，公司推出L系列SUV，旗舰车型L9确立高端品牌形象，L8和L7随后上市。2022年底，L8和L9月交付量突破1万辆，L系列一周年累计交付超25万辆，表现远超理想ONE。2023年12月，公司月交付量达5万辆，单车净利润超3万元，成为首个盈利的新势力车企。2024年，公司发布纯电旗舰MPV，销量不及预期，而后L6通过以价换量成功救场，成为公司销量贡献的主力车型。4）调整期（2025–至今）：进入2025年后，公司整体销量未能延续此前的高速增长，月度交付量较2024年高峰明显回落，主要系增程市场竞争日趋白热化，L系列虽在5月全系上线智能焕新版但销量仍同比下滑；同时，纯电系列Mega、I8上市销量不及预期，公司进入增长瓶颈期。9月发布的理想i6上市半月订单突破5万台，成为理想纯电转型阶段的关键节点，有望带动公司重新进入增长通道。易车网，懂车帝，；口径：月度交付批发量；单位：台公司通过ABA1B1005年6月311ABCEO李想主抓战略、图2：公司管理层经验丰富姓名 年龄姓名 年龄现任职位主要职责加入时间履历李想42

创始人、执行董事、首席执行官兼董事长

战略、产品、品牌及三端业务。 年

创办汽车之家（19992015O（2015-2018；曾任四维图新独立董事（2017-01李铁46李铁46执行董事、CFO2016（200-208；任汽车之家副总经、行政、财务及流程部门。年裁（20082016。马东49 执行董事兼总负责「研发与供应群组，统管2015阿尔特汽车技术公司高级项目经理（2010201；三一重工研究院辉 裁 研发及供应链。 年 院长（20112015；曾任想总工程师（2015-02。谢炎45谢炎45CTO2022算力平台、操作系统及智能云等部门年浙江大学学士，特拉华大学硕士；曾任华为消费者事业群软件工程副总裁（三年）AliOS5特尔任职（六年)。，图3：公司股权架构图公司公告， ， ，；注：截止日期2025-06-30公司组织架构可分为横向部门、纵向部门与一级流程三层，分别承担决策、落地与协同职责。9M2022公司宣布全面学习华为、升级为矩阵型组织，4M2024再升至矩阵2.0。此次调整的核心在于加强IPD（集成产品开发）流程的适配，进一步提升公司的产品能力：1）李想的产供销小组仅保留产品板块，商业部和供应部不再向其汇报，分别由其他高管接管，减少李想的管理跨度。2）供应部调整为供应运营并入生产与研发群组，GTM团队从商业部拆分并入销售与服务部门，强化垂直管理，优化沟通效率。3）车型PDT与商业PCT合并为新的产品线部门，整合产品研发与市场化的全链条。该调整提升了研发与商业团队的协作效率。6M2025在公司销量承压、预算缩减、外部竞争加剧的背景下，公司需要通过组织收紧来提升效率与执行力。主要变动是销服负责人邹良军卸任，由总裁马东辉接管，销服体系整体平移至其管理之下。图4：公司组织架构（6M2025）晚点Auto，产品分析与AI战略图5：公司产品矩阵

L9、L8、L7L6SUVI8MegaMPVSUVDL9（40.98–43.98CSUVL8（32.18–37.98CSUVL7（30.18–35.98万元SUV558与UV（398）E定位C32.8–34.98211020255L2025年7月，首款纯电SUV839869懂车帝，荆楚网，；注：红色三角形为上市日期，黑色三角形为停售日期，原点为换代日期。聚焦高端增程式SUVL6图6：公司精准定位用户需求用户需求 公司产品特征用户需求 公司产品特征适合家庭出行 6-7座SUV，满足多孩家庭出行需求较低的用车成本 增程式动力系统降低用车成本较低的用车成本 增程式动力系统降低用车成本宽敞空间与舒适内饰 SUV车型，座椅功能丰富，间宽敞，适合长途出行。智能化座舱体验 配备智能化座舱体验 配备HUD、多屏互动和车载箱，满足车控和娱乐需求。高安全性 配备全覆盖气囊系统，提供高级别保护，部分车型具备后排侧气囊。满足长续航需求 满足长续航需求 增程式车型续航达1100+km，纯电Mega续航达710km。公司公告，懂车帝，荆楚网，纯电产品线对增程车型的蚕食有限。一方面，纯电车型的推出节奏与增程车型存在时间差，减少了正面竞争；另一方面，两者在外观设计、续航及补能方式上面向不同的消费群体，使用场景区分明显，因此在整体销量层面形成区隔效应而非直接替代。图7：公司细分市场产品策略公司公告，懂车帝，荆楚网，易车网，800V5C930400率接近燃油车加油体验。截止2025年8月31日，公司已建成超充站3190座，补能网络加速扩张。我们认为，随着高压平台与补能体系的持续完善，理想在纯电产品上的落地条件已逐步成熟，公司将进入全面发力纯电的新阶段。图8：公司纯电基础设施逐步完善公司官方公众号,。注：极氪超充/充电桩数据截止2025-4，蔚小理数据截止2025-08-31理想i6SUV2024年25–30万SUV市场总量约106万辆，新能源渗透已超过80%，为新能源较为强势的价格区间。1）纯电板块：ModelY已经把续航+补能网络+智驾做成了行业默认标准，占据80%市场，其他车企（小鹏G9、智己LS6等）虽然在性能或设计上有所突破，但因为缺乏差异化场景和规模化网络，很难撼动特斯拉的用户心智。2）混动板块：理想L6、问界M7双双月销过万，牢牢抓住家庭一车多用、无补能焦虑的需求，坦克400Hi4-T、蓝山等车型则切入越野、三排等细分场景。3）燃油板块：奥迪Q3等车型更多依靠品牌与传统豪华车目标客群的既定购买倾向，增长乏力。图9：2024年25-30万元suv纯电渗透已过半 图10：2024年25-30万元燃油suv结构分散Marklines， Marklines，图11：2024年25-30万元混动suv，理想L6市占位列第一

图1：04年530万元纯电suvodelY占据80%市场Marklines， Marklines，理想i6的热销体现了其精准定位与系统化产品竞争力。20259以来，i65oelY和小米Y766oelY7i623.98i6ADMax，YU7费选装。综合来看，6以更低的价格提供更高的舒适度与智能化配置，相较oelYU7图13：理想i6、特斯拉ModelY、小米YU7对比公司官网，汽车天涯，1.3智能化演进：智驾四代升级，AI战略拓展公司自2021年起开启算法自研，虽起步较晚，但到2024年已实现快速迭代，至今已完成四代升级：1）12M2023采用模块化设计的NPN（先验信息），不再依赖高精地图，实现110城的城市NOA能力。2）7M2024采用无图分段式端到端设计：摒弃先验信息，支持全国范围城市NOA。3）10M2024实现OneModel端到端，通过传感器输入、行驶轨迹输出。此外，公司首创快慢系统架构，快系统为端到端模型，慢系统则通过VLM应对复杂场景，模仿人脑的系统1+系统2机制，提升稳定性。4）2025年8月，随理想I8交付，VLA（视觉-语言-动作）大模型正式上车，新增语义理解、指令执行能力，体验更接近人类驾驶直觉。李想将数据定位为ScalingLaw30Dx540465M5，公司推出LADMAXVAhoTAAAITakAIAI图14：公司智能驾驶迭代迅速雷锋网，佐思汽研，理想汽车公众号，智能车参考，盈利预测规模扩张驱动收入增长，盈利能力稳步改善我们预计公司在2025–20279，净利润复合增速约。0/0/07年1/69出与产品矩阵扩充，公司2026–2027考虑到规模效应释放以及纯电车型占比提升的过渡期波动，我们预计毛利率在2025–20272020238.5050.。202413%–15Non-GAAP2024–2027表1：公司盈利能力将随收入恢复增长而逐步改善Bloomberg。公司已成为首个实现规模化盈利的新势力车企，凭借双动力布局与智能化升级持续夯实成长确定性。我们预计公司2025–2027年实现Non-GAAP归母净利润47/80/124亿元，对应PE分别为32x/19x/12x。首次覆盖，给予增持评级。我们认为，公司凭借在增程与纯电双动力并行布局、矩阵化组织升级提升研发效率、智能驾驶快速迭代及AI战略拓展等方面的领先优势，有望维持行业领先的盈利确定性与成长性，可以给予一定估值溢价。首次覆盖，给予增持评级。表2：公司PE估值低于可比公司平均Bloomberg，；注：市值取自2025年11月05日收盘价，零跑汽车预测数据为预测，其余为彭博一致预期。风险提示新品推广节奏风险：公司新车型的市场接受度和销量爬坡节奏仍存在一定不确定性。新能源汽车行业竞争日趋激烈，用户需求的细分化和偏好多样化，可能导致单一产品在不同阶段的市场表现存在波动。智能化迭代风险：公司自研的智能驾驶和智能座舱技术已经进入快速迭代期，智能化功能的实现不仅依赖算法突破，还需要与传感器、芯片平台和大规模量产车辆形成协同。若未来外部技术路线发生调整，或产业链上下游在硬件供给、芯片迭代、数据合规等环节出现不确定性，可能对公司智能化功能的落地速度、稳定性以及用户体验造成阶段性影响。政策与宏观环境风险：新能源汽车行业高度依赖政策支持和宏观环境稳定。补能体系建设、购车补贴政策调整以及地方支持力度，都会对用户购车决策和企业销售节奏带来直接影响。百万人民资产负债表(2023A2024A百万人民资产负债表(2023A2024A2025E 2026E 2027E利润表(百万人民币)2023A2024A2025E 2026E 2027E币)流动资产114,526126,310120,447141,373165,132营业收入123,851144,460120,352156,289187,633现金132950143284564751其他收入00000应收账款及票据144135124160190营业成本96,355114,80496,883125,344150,482存货6,8728,1868,76804112,415销售费用1,4111,5761,3961,7122,056其他652,088722886,41707777管理费用8,3560539,43615723非流动资产28,94236,03940,54944,85249,280研发费用0517117412,972472固定资产5721,141235624,75726,586财务费用-1,997188-961-531-538无形资产6,8099,2441583335除税前溢利10,4529,3162,4645,8337,753其他6,3885546,0356,4626,888所得税-1,3571,270-105-1,971-4,288资产总计143,467162,349160,997186,225214,412净利润11,8098,0452,5697,80412,042流动负债72,74369,21662,96979,98495,602少数股东损益10513-10-10-10短期借款6,975376176159139归属母公司净利润11,7048,0324,7078,02612,381应付账款及票据51,87053548,85962,35874,437其他35243