量化观市：海外流动性边际收紧微盘行情是否延续

内容目录一、 市场表现跟踪 4主要市场及行业指数表现 4微盘股指数择时与轮动标监控 5二、市场概况 6近期经济日历 6市场宏观环境概况 7中期权益配置视角 8三、量化因子视角 9选股因子 9转债因子 10附录 10风险提示 11图表目录图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 4图表2：主要市场指数上周净值走势图 4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况 4图表4：十年国债利率同比：-14.66 5图表5：波动率拥挤度同比：-15.43 5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标) 5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号) 5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线 6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率() 6图表10：M1同比() 6图表11：近期经济日历 6图表12：本周宏观数据概览() 7图表13：各类利率走势() 8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数 8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额 8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅日平均) 8图表17：宏观择时模型最新观点（截至9月30日） 8图表18：宏观择时模型净值表现 9图表19：宏观择时模型超额收益表现 9图表20：大类因子的IC均值与多空收益 9图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） 10图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） 10图表23：可转债择券因子多空净值 10图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值 10图表25：国金证券大类因子分类 10一、市场表现跟踪主要市场及行业指数表现503005001000跌幅分别为-1.09、-0.41、1.02和1.19。中信一级行业指数整体上涨，呈现涨多跌少格局。30个行业中，22个行业上涨。其中，通信行业涨幅居首（3.37），电子（3.28）、机械（3.15）紧随其后，石油石化、电力设备及新能源等板块表现亦佳；而农林牧渔跌幅最大（-3.47）。整体市场情绪偏强。图表主要市场指数近期周度涨跌幅 图表主要市场指数上周净值走势图4.03.01.0

3.382.451.380.89

1.071.070.980.21

33272.80

119

1.0351.030净1.025值1.020比（1.015初

29,00024,000两交市19,000交额-1.0-2.0-3.0-4.0-6.0

0.32-0.44-1.98

-0.47-0.19-0.20-0.51-0.54-2.15-5.14

-1.09

值1为1）

10/27 10/28 10/29 10/30

14,000（亿元亿9,000）4,0002025/9/122025/9/192025/9/262025/10/102025/10/172025/10/242025/10/31上证50 沪深300 中证500 中证1000

全部A股日总成交额 上证50沪深300 中证500中证1000图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况石信子械化备融化备融造 级工服工 金装公输属售料渔及行 务融用新业事能等业源权

计传算媒机金

汽轻综车工合制

中国消基信防费础一军者化

建非纺建筑银织材行服

房煤银地炭行产

电交有钢力通色铁及运金

医商食农药贸品林零饮牧微盘股指数择时与轮动指标监控过去一周万得微盘股指数上涨0.46为进一步分析微盘股的风险聚集程度我们构建了如下指标体系：选取微盘股/20（0.3（0.5任一指标触及阈值则发出平仓信号。20251031243日均1.67但万得微盘股20日收盘价斜率为0.39且高于茅指数-0.05。微盘股择时风控方面，波动率拥挤度同比-10.47，十年期国债到期收益率同比为-16.20。波动率拥挤度远低于55的风险阈值，且十年国债收益率未触及30的风控线这意味着但从微盘股本身来看，中期系统性风险处于可控范围。从短期背离监控指标上看，相对高胜率日度背离指标未发出上涨动能衰竭的信号。图表4：十年国债利率同比：-16.20 图表5：波动率拥挤度同比：-10.7480.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%国债到期收益率:10年_yoy 利率风控阈值

250.00%200.00%150.00%100.00%

拥挤度_波动率_yoy 拥挤度风控阈值 图表6：短期背离信号(高胜率日度指标) 图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)3210万得微盘股指数 背离信号

1.510.50-0.5-1-1.5

210万得微盘股指数 背离信号

10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-1 图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线 图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率()2102020/1/42021/1/42022/1/42023/1/42024/1/42025/1/4

3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%微盘股/茅指数相对净值微盘股/茅指数相对净值_MA243

万得微盘股斜率 茅指数斜率 图表10：M1同比()50403020100-10M1:同比M1:同比M1:同比:MA6二、市场概况图表11：近期经济日历

近期经济日历10PMI10PMI注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值)。注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差。市场宏观环境概况过去一周，中国公布了9月的工业企业利润数据。9月的企业利润同比数据延续其他已公布数据呈现的景气度抬升，但从领先公布的10月制造业PMI景气度数据来看，由于是环比数据，受10月国庆中秋假期扰动的影响略有回落。不过由于11月国内双十一和海外圣诞假期临近，可以预期后续制造业PMI会重新延续前期回升的势头。而政策端，中美元首釜山成功会晤。这使得短期中美关系稳定得以定调，而关于双方其他的细节问题，我们可预见多数都能逐步有所进展。在中美会晤结束后，商务部传来喜讯。美方将取消对华加征的10所谓芬太尼关税，24对等关税继续暂停一年等。这使得未来一年出口仍能成为国内经济的压舱石，而不是拖累项。国内经济转型能够迎来更长的时间窗口，中期经济向好基调不变。A251212国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放20680亿元，到期8672亿元，整体通过公1200801SHIBORDR007，1.4391.49232.5BPBP。1SHIBOR3SHIBOR1.5471.5961BP0.2BP。图表12：本周宏观数据概览()数据指标名称 Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25Aug-25分类

截至2025-10-31中采制造业PMI49.850.150.34949.549.749.349.449.849中采非制造业PMI5050.25050.450.350.550.150.35050.1财新制造业PMI49.350.351.550.448.350.449.550.551.2经济财新服务业PMI工业增加值:当月同比50.35251.550.751.150.652.65352.95.45.35.46.15.86.85.75.26.5社会消费品零售总额:当月同比3.24.835.16.44.83.73.43工业企业:利润总额:累计同比-3.5-4.3-4.71.4-1.1-1.8-1.70.9出口金额:当月同比2.412.76.78.14.85.97.24.48.3PPI:当月同比-2.8-2.9-2.5-2.7-3.3-3.6-3.6-2.9-2.3通胀CPI:当月同比0.40.30.2-0.1-0.10.10-0.4-0.3SHIBOR:3个月1.841.8841.8521.751.6521.631.5661.551.581.596银行间质押式回购加权利率:3个月1.9321.91.77481.751.771.631.61.671.65货币国债到期收益率:3个月1.39861.40661.371.46591.44621.32221.32741.35131.33851.2955国债到期收益率:2年1.4591.44821.36711.45071.46171.36351.41951.40421.49341.4067国债到期收益率:10年2.15182.14762.02061.62431.67121.64691.70441.83791.86051.8098M1:同比-7.4-6.1-3.71.52.34.65.6 67.2信用M2:同比6.87.57.187.98.38.88.88.4社会融资规模存量:同比87.87.88.78.78.998.88.7图表13：各类利率走势() 图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数2.8

80.00%1.8

60.00%2022/4/42022/6/42022/4/42022/6/42022/8/42022/10/42022/12/42023/2/42023/4/42023/6/42023/8/42023/10/42023/12/42024/2/42024/4/42024/6/42024/8/42024/10/42024/12/42025/2/42025/4/42025/6/42025/8/42025/10/4

40.00%20.00%0.00%

SHIBOR:3个月银行间质押式回购加权利率:3个月国债到期收益率:3个月

产 机 军工

零服 售装

设制备造及新能源

石者及行 牧化服公金 渔务用融事业图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额 图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)33210-0.05-0.150.10-0.1中证沪深国证成长-价值

金融 医疗健康 科技 消费基础设与地产 制造 周期 2.3中期权益配置视角从中期来看根据我们构建的宏观择时策略给出的信号月份权益推荐仓位为2510050择时策略2025年年初至今收益率为13.55，同期全A收益率为25.61。关于型2022129Beta图表17：宏观择时模型最新观点（截至10月31日）观察维度当前信号上月信号经济增长040货币流动性5060股票仓位2550配置观点稳健中性偏多图表18：宏观择时模型净值表现 图表19：宏观择时模型超额收益表现30 200.002520151050股票择时 全A

150.0050.000.00-50.00

股票择时 全A 超额收益三、量化因子视角选股因子（A3005001000）。从ICA股中IC均值达到5.82而成（-5.62质（-2.81和波动（-2.32）因子表现相对较弱。图表20：大类因子的IC均值与多空收益图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）

图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）质量技术价值波动率质量技术价值波动率65.64.63.62.61.60.6.6成长 反转.62.62.221.61.410.80.6转债因子从择券因子多空组合净值来看，上周正股成长、转债估值取得了正的IC均值。图表23：可转债择券因子多空净值 图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值sssssss正股一致预期 正股成长 正股财务质正股价值 转债估值1.41.31.210.90.70.6附录图表25：国金证券大类因子分类大类因子(排序方向) 细分因子 定义市值(↓) LN_MktCap 流通市值的对数BP_LR 最新年报账面净资产/最新市值EP_FTTM 未来12个月一致预期净利润/最新市价值(↑)成长(↑)

SP_TTM 12/最新市值EP_FY0 当期年报一致预期净利润/最新市值Sales2EV 过去12个月营业收入/企业价NetIncome_SQ_Chg1Y 单季度净利润同比增速OperatingIncome_SQ_Chg1Y 单季度营业利润同比增Revenues_SQ_Chg1Y 单季度营业收入同比增大类因子(排序方向) 细分因子 定义ROE_FTTM 12/股东权益均值OCF2CurrentDebt 12/流动负债均值质量(↑)一致预期(↑)技术(↓)波动率(↓)反转(↓)

GrossMargin_TTM 过去12个月毛利率Revenues2Asset_TTM 过去12个月营业收入/总资产均EPS_FTTM_Chg3M 12EPS3ROE_FTTM_Chg3M 未来12个月一致预期ROE过去3个月的变化TargetReturn_180D 一致预期目标价相对于目前股价的收益率Volume_Mean_20D_240D 20日成交量均值/240日成交量均Skewness_240D 240日收益率偏度Volume_CV_20D 20/20Turnover_Me