农林牧渔行业2025年三季报业绩总结：畜禽养殖盈利回落宠物食品内销景气延续

目录农林渔板块2025年三报业综述 72025Q1-3农林牧渔板块归母净利润同比71.22025Q3农林牧板块净利润同比-58%，环比-27% 7重点行业2025年三季业绩顾分析 8生猪养殖：供给加猪价下跌，Q3猪企盈利大幅回落 8肉鸡养殖：白鸡利继续驻底，黄鸡景气大幅回落 13羽鸡产价仍处部间下企盈利比升 13羽鸡季性弹兑，行景同仍大回落 16宠物食品：内销旧景气，外销受加关税影响拖累业绩 18动物保健：养殖栏高位，拉动动保企业业绩增长 21投资析意见 23风险示 24图表目录图1：生猪养殖板块上市公司营业收入 8图2：生猪养殖板块上市公司归母净利润 8图3：2025Q3全国外三元生猪均价显著下跌（元/公斤） 9图4：原料价格（玉米、豆粕）低位运行 10图5：母猪生产效率有所上升 10图6：养殖场户平均养殖成本同比显著下降 10图7：2025Q3生猪养殖企业完全成本 10图8：2025年前三季度生猪养殖企业头均盈利 11图9：2025年前三季度养殖场户盈利水平 11图10：上市猪企资本开支显著减少 12图11：2025Q3猪企经营性净现金流环比下降 12图12：2025Q3猪企自由现金流量显著减少 12图13：2024Q1-2024Q4能繁母猪存栏持续增长 12图14：仔猪出生量环比持续增加至6月 12图15：断奶仔猪价格持续低迷 13图16：2025年前三季度白羽肉鸡产业链各环节供应量同比变动 13图17：2025年前三季度白羽肉鸡产业链各环节价格同比变动 13图18：2025年1-9月中国白羽肉鸡祖代种鸡更新量 14图19：2025年前三季度白羽肉鸡祖代种鸡更新量同比-21.8% 14图20：白羽肉鸡行业整体营业收入变动情况 14图21：白羽肉鸡行业整体归母净利润变动情况 14图22：五家白羽鸡上市公司产业链分布情况及2025年前三季度业绩变动 15图23：白羽肉鸡上市公司毛利率情况 15图24：白羽肉鸡上市公司净利率情况 15图25：白羽肉鸡行业ROE变动情况 15图26：白羽肉鸡行业整体固定资产变动情况 15图27：白羽肉鸡行业整体在建工程变动情况 16图28：青脚麻鸡市场价 16图29：立华股份月度肉鸡销售价格 16图30：黄羽肉鸡公司营业收入变动情况 16图31：黄羽肉鸡公司归母净利润变动情况 16图32：黄羽肉鸡行业毛利率变动情况 17图33：黄羽肉鸡行业净利率变动情况 17图34：黄羽肉鸡行业ROE变动情况 17图35：黄羽肉鸡行业整体固定资产变动情况 17图36：黄羽肉鸡行业整体在建工程变动情况 17图37：25Q1-3宠物食品板块营收同比+17.7% 18图38：25Q1-3宠物食品板块归母净利润同比+4.2% 18图39：中国宠物食品出口金额 19图40：中国宠物食品出口量 19图41：宠物食品公司销售费用率 20图42：宠物食品公司管理费用率 20图43：宠物食品公司研发费用率 20图44：宠物食品公司财务费用率 20图45：宠物食品公司毛利率 21图46：宠物食品公司净利率 21图47：宠物食品公司分季度毛利率 21图48：宠物食品公司分季度净利率 21图49：2025Q1-3动物保健上市公司营业收入 22图50：2025Q1-3动物保健上市公司归母净利润 22图51：2025Q3疫苗批签发批次同比+7%，环比+9% 22图52：主要动物保健公司毛利率 23图53：主要动物保健公司净利率 23图54：主要动物保健公司资产负债率 23图55：主要动物保健公司ROE 2312025Q1-3（亿元）7表2：申万农林牧渔及各二级子行业2025Q3归母净利润（亿元）及增速 7表3：上市猪企生猪出栏量一览（单位：万头） 9表4：多数上市猪企2025Q3资产负债率环比小幅上升 11表5：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份自有品牌线上GMV增速及市占率 19表6：农林牧渔重点公司估值表 252025年三季报业绩综述2025Q1-32025Q1-3农林牧渔板块业绩整体小幅增长，大部分二级子行业利润同比增长。2025前三季度，申万农林牧渔板块上市公司合计实现归母净利润369.4亿元，同比+11%。其中，8个二级子行业中，有5个子行业归母净利润同比上涨，分别为：动物保健Ⅱ（+96）、农产品加工（+50）、饲料（+22）、养殖业（+5）、种植业（+0.4%），其余子行业业绩同比均下滑（注：后文各子行业分述中，均对样本选择进行了一定优化，故业绩增速与本段有差异）。行业2025Q1-32024Q1-3同比农林牧渔369.4331.311%1.种植业13.7行业2025Q1-32024Q1-3同比农林牧渔369.4331.311%1.种植业13.713.70.4%—种子-7.8-4.5-73%—食用菌1.8-0.5448%2.饲料61.050.222%—宠物食品10.19.74%3.养殖业233.0222.85%—生猪养殖219.3203.08%—肉鸡养殖13.619.6-31%4.动物保健Ⅱ15.78.096%5.渔业-6.9-0.6-987%6.林业Ⅱ-2.3-0.6-301%7.农产品加工53.435.650%8.农业综合Ⅱ1.72.3-29%（=（本期-上期）/值100%）2025Q3-58%，环比-27%2025Q3农林牧渔板块整体业绩同环比均下滑。2025年第三季度，申万农林牧渔板块上市公司合计实现归母净利润95.9亿元，同比-58%，环比-27%。其中，8个二级子行业中，有4个子行业归母净利润同比上涨，分别为：农产品加工（+169%）、动物保健Ⅱ（+108%）、种植业（+48%）、农业综合Ⅱ（+29%），饲料（-43%）、养殖业（-69%）、渔业（-154%）、林业Ⅱ（-588%）板块归母净利润同比均下降（注：后文各子行业分述中，均对样本选择进行了一定优化，故业绩增速与本段有差异）。行业25Q3同比环比25Q224Q3农林牧渔95.9-58%-27%132.0行业25Q3同比环比25Q224Q3农林牧渔95.9-58%-27%132.0228.41.种植业-2.048%-236%1.5-3.9—种子-7.0-2%-206%-2.3-6.8—食用菌2.5276%286%-1.40.72.饲料15.9-43%-33%23.728.0—宠物食品3.2-17%-11%3.63.83.养殖业61.3-69%-32%90.4195.6—生猪养殖57.7-69%-31%84.2184.1—肉鸡养殖3.6-69%-41%6.211.54.动物保健Ⅱ5.9108%23%4.82.85.渔业-3.0-154%25%-4.0-1.26.林业Ⅱ-0.8-588%16%-0.9-0.17.农产品加工18.3169%13%16.26.88.农业综合Ⅱ0.429%14%0.30.3（注：增速公式统一采用增长率=（本期-上期）/上期绝对值100%）2025年三季报业绩回顾分析Q3猪企盈利大幅回落2025年前三季度，生猪养殖板块上市公司合计营收、净利润同比均小幅增长。主要生猪养殖企业（包括牧原股份、温氏股份等10家涉及生猪养殖业务的上市公司）2025Q1-33036.4亿元，同比+8.7%216.3亿元，同比+9.9%。三季度猪价加速下跌，板块上市猪企2025Q3业绩同比大幅下降。25Q3生猪养殖板块企1017.6亿元，同比-5.8%57.1亿元，同比-68.4%图1：生猪殖块公司业入 图2：生猪殖块公司母利润 3903.33783.93879.53903.33783.93879.53115.43389.73036.4营业收入同比(右轴)0

50%40%30%20%10%0%

亿元511.4306.8511.4306.8216.346.7-80.2-393.60

600%400%200%0%-200%-400% 归母净利润 同比(右轴)公告 公告2025H1Q3，生猪供给显著增加，猪价同比大幅下跌。据涌益咨询数据，25Q1-Q3全国外三元生猪均价为14.5元/公斤，同比-13.8%，其中25H1均价为14.8元/公斤，同比-4.2%，25Q313.8元/公斤，同比-28.9%，环比-5.1%。图3：2025Q3国三生猪价著跌元/斤） 22.020.022.020.018.016.014.012.010.0涌益咨询2025年前三季度，猪企出栏量普遍增长。2025Q1-3，业务涉及生猪养殖的15家上市公司共出栏生猪1.42亿头，同比+30%。其中，牧原股份出栏量稳居第一，为6889万头，同比+37%，完成了全年出栏计划的78%。温氏股份、巨星农牧、神农集团分别出栏生猪2767、293、211万头，同比分别+28%、+69%、+27%；新希望出栏生猪1248万头，同比+1%。部分中小猪企生猪出栏量增长较快。东瑞股份、立华股份25年前三季度分别出栏生猪108、150.6万头，同比+86%、+90%。2024Q1-32025Q1-3yoy牧原股份2024Q1-32025Q1-3yoy牧原股份5014.46889.437%温氏股份2156.22766.828%新希望1242.01248.41%正邦科技247.7573.2131%天邦食品450.2463.73%唐人神279.1376.235%新五丰303.7355.617%大北农251.0316.126%巨星农牧173.4293.469%天康生物214.4228.26%神农集团166.4211.027%立华股份79.2150.690%傲农生物177.1124.1-30%东瑞股份58.2108.086%金新农88.693.05%合计10901.414203.630%公告原料价格维持低位，猪企生产效率提升，成本继续优化。（1）25年饲料原料价格继续下跌。2025年Q1-Q3玉米、豆粕价格分别同比-6.7%、-7.5%，生猪饲料价格同比-5.2%。25Q3玉米、豆粕价格同比-2.2%、-4.8%，生猪饲料价格同比-3.0%。（2）猪企生产效率继续提升。据涌益数据，25Q3监测样本规模猪场窝产健仔数为头/窝，同比+0.13头/0.80pct92.15%。图4：原料格玉豆粕低运行 图5：母猪产率上升 5,100.004,100.003,100.002,100.002021/04 2022/04 2023/04 2024/04 2025/04玉米价格（元/吨） 生猪饲料价格（/吨）豆粕价格（元/吨）

11.511.010.510.09.59.08.5

窝均健仔数 产房存活率(右轴)涌益咨询

95%头93%头91%89%87%85%83%2021/022021/052021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/022024/052024/082024/112025/022025/052025/08行业养殖成本呈下行趋势，据涌益咨询数据，2025Q3样本规模场户（5000-10000头母猪存栏）平均养殖成本为13.20元/公斤，同比-4.6%。牧原、温氏等头部猪企成本管控依旧领先。2025年三季度上市猪企从改善自身员工管理、创新突破种猪育种、提升分娩率和存活率等层面发力，继续降低养殖成本。牧原股份、温氏股份、神农集团等成本管控较25Q312.5元/公斤及以下。图6：养殖户均成本比著降 图7：2025Q3猪殖业完成本 元/公斤15.515.014.514.013.513.012.512.0

16.0元/元/公斤14.013.012.011.0牧原股份牧原股份新希望京涌益咨询 公告25Q3养殖场户盈利显著回落，部分养殖场户步入亏损。根据 数据，25Q1-Q3行业自繁自养平均盈利约60元/头，同比-61.3%，外购仔猪则亏损约63元/头，同比-135.7%。其中25Q3行业自繁自养平均盈利约43元/头，环比-21.2%，外购仔猪养殖亏损约117元/头，环比-62.9%。销售价格、销售结构、养殖成本差异致前三季度养殖企业头均盈利水平显著分化。经测算，前三季度神农集团、牧原股份、温氏股份、巨星农牧头均盈利分别为219、215、190、180元/头，超过行业平均盈利水平（25Q1-Q3行业自繁自养平均盈利约60元/头）。仍有一部分成本较高的猪企头均盈利水平落后于行业。图8：2025年三度猪养企头盈利图9：2025年三度殖场盈水平 元/头250 元/元/头0公告

700500300100-100-300-500

自繁自养生猪养殖利润 外购仔猪生猪养殖利润养殖盈利收窄，阶段性亏损下上市猪企资金压力加大，2025Q3杠杆水平小幅回升。截至2025Q3，除牧原股份、温氏股份、ST傲农资产负债率延续下降趋势外（分别环比-0.6pct、-1.2pct、-1.9pct），其他猪企杠杆水平均有上升。公司2025Q12025Q22025Q325Q3环比神农集团公司2025Q12025Q22025Q325Q3环比神农集团27.8%26.0%27.1%1.0%正邦科技44.9%45.7%47.5%1.8%东瑞股份45.4%45.0%45.2%0.2%天康生物51.4%47.0%47.9%0.8%温氏股份51.4%50.6%49.4%-1.2%牧原股份59.2%56.1%55.5%-0.6%*ST傲农62.8%60.5%58.6%-1.9%巨星农牧62.9%64.6%66.6%2.1%大北农64.4%64.0%64.6%0.7%唐人神64.7%64.5%65.5%1.0%新希望69.2%68.8%69.5%0.7%金新农71.4%72.1%72.9%0.8%天邦食品71.8%69.8%70.3%0.4%新五丰73.5%72.5%73.2%0.8%公告产能建设与扩张进程进一步放缓，资本开支减少。养殖主体资本开支高峰期已过，2025Q1-3涉及生猪养殖业务的14家上市公司资本开支合计为200.5亿元，同比-10.4%。头部集团场新建猪场明显减少。图10：上猪资开显著少 亿元1375亿元137590246544838926629820002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-3公告猪企现金流表现不佳。2025Q3，猪企经营性净现金流环比显著下降，部分企业甚至经历了单Q3经营性现金流的流出。与此同时，Q3猪企自由现金流量也大幅减少。图企性净金环下降 图12：2025Q3企现金量著少 0

300 亿元0

-8-145

219

-159

19918亿元292亿元29221320617719817912610912938-83-100-150

-366

-209

-450

-274

-218公告 公告2025年四季度生猪供给仍将较为充裕。2024Q3-Q4能繁母猪存栏仍处于高位，传导至2025Q1-Q2仔猪出生量持续环比增加：据涌益咨询数据，2025Q1、2025Q2仔猪出生量分别环比+1.62%、+3.82%。预计25Q4-26Q1生猪供应量将增加，25Q4猪价预计继续低迷。图13：2024Q1-2024Q4能繁猪栏续长图14：仔出量比续增至6月 4%3%2%1%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%3.14%2.91%45004000

4035350030002500农业农村部 农业农村部在养殖场户持续亏损的背景下，预计本轮生猪养殖行业内生扩产周期已几近结束，25Q4行业产能有望逐步调减。10月末，全国断奶仔猪销售均价174元/头，二元母猪销售均价1546元/头；当前仔猪价格已显著低于仔猪养殖的盈亏平衡线，预计四季度母猪主动淘汰或将显著加速。图15：断仔价持低迷 700 元/头700 元/头600500400300200100涌益咨询投资分析意见：猪价加速下跌，基本面+政策共同驱动下，生猪养殖行业产能去化节奏有望加快，关注板块左侧布局机会。向后展望，反内卷政策与亏损的双重推动之下，行业产能有望进入加速去化阶段。本轮猪周期逐步进入下行尾声，左侧布局正当时。中期来看，伴随行业高质量发展的开始，优质产能中长期盈利中枢与盈利稳定性均有望明显提升，业绩与股东回报兑现良好的头部猪企，正迎来一轮确定性的价值重估。建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份等。白羽肉鸡：产品价格仍处底部区间，下游企业盈利同比回升2025年前三季度，受海外禽流感影响，白羽肉鸡上游产能同比下降，祖代种鸡更新量同比-22%，父母代鸡苗价格同比+7%，由于生产效率提升，终端供应仍然充沛（父母代雏鸡供应量同比+5%，商品代鸡苗供应量同比+4%），同时终端需求未见明显好转，故除父母代鸡苗价格上涨外，其余产品价格均大幅下跌（商品代鸡苗销售均价同比-22%，商品代毛鸡销售均价同比-8%，鸡肉全产全销价格同比-5%）。图16：20256.5%5.1%8.0%3.7%6.5%5.1%8.0%3.7%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

图17：2025前季白羽鸡业各节格同比变动 7.5%-4.8%7.5%-4.8%-7.7%-21.9%5%0%-5%-10%

-21.8%

父母代鸡苗价格商品代鸡苗价格 毛鸡价格 鸡肉价格中国畜牧业协会禽业分会 中国畜牧业协会禽业分会图18：2025年1-9月国白肉祖种更量 图19：2025年三白羽鸡代鸡新同比 -21.8% 万套15.15万套15.1513.6812.2810.649.429.424.414.311.02141210864201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

0

祖代种鸡更新量 yoy（右轴

80%万套60%万套40%20%0%-20%-40%2001200220012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202425.1-9中国畜牧业协会禽业分会 中国畜牧业协会禽业分会虽产品价格持续低迷，得益于养殖成本的明显回落，白羽肉鸡企业25Q3所上升。A2025243.4同比+5.3%，实现归母净利润11.9亿元，同比+104.6%。单三季度五家上市公司共实现营业收入94.0亿元，同比+13.8%，环比+17.2%，实现归母净利润3.3亿元，同比-26.4%，环比-54.2%。图20：白肉行整营业入动况 图21：白肉行整归母利变情况 0

圣农发展 仙坛股份益生股份 民和股份

60%亿元40%亿元20%0%-20%-40%

亿元亿元0圣农发展 仙坛股份 益生股份 民和股份 春雪食品春雪食品 营收总和yoy（右轴）上游企业业绩同比下滑，下游企业业绩同比大幅增长。由于商品代鸡苗价格同比大幅下滑，故上游企业益生股份、民和股份25年前三季度业绩均同比下滑，分别-89%、-6%，虽然下游鸡肉价格依然同比下滑，但受益于原材料价格下降带来的成本明显下降，圣农发展、仙坛股份业绩同比大幅增长，分别+203%、+72%。图22：五家白羽鸡上市公司产业链分布情况及2025年前三季度业绩变动（注：△为核心业务）图23：白肉上公毛利情况 图24：白肉上公净利情况 100

70 %%50%202010201120102011201220132014201520162017201820192020202120222023202425.1-9-30-50圣农发展 仙坛股份 益生股份民和股份 春雪食品

圣农发展 仙坛股份 益生股份民和股份 春雪食品亿元图25：羽鸡业ROE动况 图26：羽鸡业固定产动况 亿元100

300

60%%50 200%

40%2010201120102011201220132014201520162017201820192020202120222023202425.1-9

圣农发展 仙坛股份 益生股份

1000

20102011201220132014201520102011201220132014201520162017201820192020202120222023202425.1-9

益生股份

20%0%民和股份 春雪食品

民和股份 春雪食品 总和yoy(右轴）图27：白肉行整在建程动况 亿元20亿元151050圣农发展 仙坛股份 益生股份 民和股份 春雪食品黄羽肉鸡：季节性反弹兑现，但行业景气同比仍大幅回落由于消费端整体疲软，同时头部企业销量有所增长，25Q3黄鸡价格依然同比下滑。据钢联数据，25Q1-Q3青脚麻鸡（快速鸡）销售均价为4.6元/斤，同比-15.4%，其中25Q34.9/斤，同比-8.2%。参考立华股份公告，202511.05元/kg，同比-16.4%；其中25Q3肉鸡销售均价为11.5元/kg，同比-13.2%，环比+8.9%。图28：青麻市价 图29：立股月肉销售格7元/7元/斤6543元/kg18.0016.0014.0012.0010.002021/92021/122021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/32024/62024/92024/122025/32025/62025/9青脚麻鸡：市场价：中国（日）公告量增价减，上市公司业绩同比下滑。2025年前三季度，湘佳股份、立华股份共实现营业收入167.7亿元，同比+7.0%，实现归母净利润3.1亿元，同比-75.24%。单季度看，25Q3两家上市公司共实现营业收入62.8亿元，同比+4.5%，环比+17.9%，实现归母净利润1.5亿元，同比-76.6%，环比-280.1%。图30：黄肉公营收入动况 图31：黄肉公归净利变情况 0

亿元亿元0%湘佳股份 立华股份 营收总和yoy(右轴）

50

亿元湘佳股份 立华股份亿元图32：黄肉行毛率变情况 图33：黄肉行净率变情况 %%25%%403020100湘佳股份 立华股份

50

湘佳股份 立华股份图34：黄肉行业变情况 图35：黄肉行整固定产动况 0

湘佳股份 立华股份

%%0

亿元亿元0%湘佳股份 立华股份 总和yoy(右轴)图36：黄羽肉鸡行业整体在建工程变动情况亿元16亿元141210864202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%湘佳股份 立华股份 总和yoy（右轴）投资分析意见：白羽肉鸡：供给充裕是2025年白羽肉鸡行业的主题词，终端消费需求仍是制约当前白鸡景气的核心因素。关注消费端，尤其是餐饮与团膳需求的改善情况。板块估值底部，需求端触底，供给端在行业盈利持续磨底后存回落预期，建议关注圣农发展。黄羽肉鸡：2025年猪周期趋势性回落，而黄羽肉鸡作为与猪价相关性较高的品种，预计产品价格继续承压，盈利有回落的压力。但中期来看，黄鸡在经历了供需再平衡后，逐步回归正常的周期盈利，行业格局稳固，头部企业稳步扩张，超额盈利稳定。关注立华股份。25年前三季度宠物食品行业上市公司业绩同比小幅增长。2025年前三季度，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份合计实现营业收入103.0亿元，同比+17.7%，实现10.1+4.2%。受加关税影响，25Q325Q3四家公司共实现营业收入35.3亿元，同比+11.2%，环比-3.9%，共实现归母净利润3.2亿元，同比-17.5%，环比-11.4%。乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份分别实现营业收入15.2、14.3、3.6、2.322%、+16%、-24%、+2%1.3、1.3、0.3、0.2亿元，同比分别-17%、-7%、-39%、-34%。亿元亿元图37：25Q1-3物板块收比+17.7% 图38：25Q1-3物板块母利同比+4.2% 亿元亿元150

150%

15.0

200%100

100%

10.0

100%50 50%

5.0 0%0 0%中宠股份 佩蒂股份 乖宝宠物路斯股份 yoy（右轴）

0.0

-100%中宠股份 佩蒂股份 乖宝宠物路斯股份 yoy（右轴）外销：高基数背景下，受加关税影响，中国宠物食品对美出口额大幅下降。据海关总署数据，20251-975.9-2.9%，26.09万吨，同比+7.5%。其中，对美出口额为10.4亿元，同比-25.6%，出口量为2.0万吨，同比-26.6%。25Q3中国宠物食品出口总额为25.9亿元，同比-8.6%，出口量为9.3万吨，同比+11.1%。其中对美出口额为3.0亿元，同比-41.7%，出口量为0.6万吨，同比-40.0%。图39：中国宠物食品出口金额 图40：中国宠物食品出口量 海关总署 海关总署内销：宠物食品消费持续景气，头部品牌表现亮眼，市占率及盈利能力仍有提升空间。据久谦咨询数据，2025年1-9月宠物食品天猫淘宝、京东、抖音线上合计GMV为216亿元，同比+11%。三家宠物食品上市公司自有品牌仍保持快于行业增速，乖宝宠物、中1-9月线上合计GMV+39%、+24%、+24%，市占率进一步9.9%、2.3%、0.6%，241.5pct、+0.2pct、+0.1pct。品牌 20222023品牌 20222023202425年1-9月麦富迪 63%22%16%18%乖宝宠物弗列加特 865%182%130%120%合计 32%31%39%市占率 7.3%8.4%9.9%顽皮 36%-15%-1%19%zeal 10%30%58%-12%中宠股份领先 38%116%72%48%合计 8%27%24%市占率 1.9%2.1%2.3%爵宴715%93%42%31%佩蒂股份好适嘉341%-10%-43%-30%合计521%54%24%24%市占率0.4%0.5%0.57%0.63%宠物食品行业gmv33%17%14%11%久谦咨询 （注：数据范围为淘宝天猫、京东、抖音线上GMV）期间费用率：销售费用率：2025业继续加大销售费用投放力度，抢占市占率。2025前三季度乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份销售费用分别为10.3亿元、4.6亿元、0.9亿元、0.3亿元，同比分别+48.9%、+38.6%、+12.7%、+22.9%，销售费用率分别为21.8%、12.0%、7.8%、5.4%，同比分别+2.9pct、+1.5pct、+2.1pct、+0.7pct。财务费用率：宠物食品企业财务费用率波动较大，主要系国外ODM代工业务占比较高，且通常以美元等外币结算，随着汇率波动，会产生汇兑损益。25宝、中宠、佩蒂、路斯财务费用率分别为-0.2%、0.4%、0.3%、-0.5%。管理费用率：255.7%5.5%、8.0%、4.4%，同比分别-0.1pct、+1.3pct、+2.1pct、+0.8pct。研发费用率：251.5%1.9%、2.2%、2.3%，同比分别-0.2pct、+0.3pct、+0.5pct、-0.9pct。图41：宠物食品公司销售费用率 图42：宠物食品公司管理费用率

201820192020202120222023202425.1-9乖宝宠物 中宠股份 佩蒂股份 路斯股

201820192020202120222023202425.1-9乖宝宠物 中宠股份 佩蒂股份 路斯股图43：宠物食品公司研发费用率 图44：宠物食品公司财务费用率

201820192020202120222023202425.1-9乖宝宠物 中宠股份 佩蒂股份 路斯股

201820192020202120222023202425.1-9201820192020202120222023202425.1-9乖宝宠物 中宠股份 佩蒂股份 路斯股份受加关税影响，外销业务盈利能力下滑，同时销售费用投放力度加大，四家宠物食品企业净利率同比略有下降。2025年前三季度，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份毛利率分别为42.8%、30.5%、32.1%、20.1%，同比分别+0.8pct、+3.0pct、+4.1pct、-2.8pct，净利率分别为10.8%、9.3%、10.5%、6.6%，同比分别-2.0pct、-0.2pct、-1.3pct、-3.9pct；单Q3毛利率分别为42.9%、29.1%、32.2%、18.9%，同比+1.1pct、+2.2pct、+1.3pct、-5.0pct，净利率分别为8.9%、9.6%、9.5%、6.2%，同比-4.2pct、-2.4pct、-2.5pct、-5.0pct。图45：宠物食品公司毛利率 图46：宠物食品公司净利率 50%40%30%20%10%0%

20%2017201820192020202120222023202425.1-915%2017201820192020202120222023202425.1-910%5%0%乖宝宠物 中宠股份 佩蒂股份 路斯股

-5%

乖宝宠物 中宠股份 佩蒂股份 路斯股份图47：宠物食品公司分季度毛利率 图48：宠物食品公司分季度净利率

24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3乖宝宠物 中宠股份 佩蒂股份 路斯股份

24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3乖宝宠物 中宠股份 佩蒂股份 路斯股份投资分析意见：宠物食品消费依旧景气，看好头部企业市占率及盈利能力提升。中国宠物食品行业仍处于较快增长阶段，头部国产品牌历经5-10年积累，凭借优质供应链、快速产品迭代、多元化营销等多方面优势，品牌力开始彰显，消费者认可度明显提升，市占率持续提升。与此同时，中小品牌弯道超车难度加剧，增速放缓。看好行业集中度提升，头部企业在竞争格局优化后，盈利能力逐步上行。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。25同比增长。部分企业因新产品（如科前生物猪瘟-伪狂犬疫苗）销售布局加快，业绩增速更为突出。2025年前三季度，动物保健板块9家企业合计实现营业收入132.7亿元，同比+18.6%；实现归母净利润15.9亿元，同比+70.2%。2025Q3板块合计实现营业收入46.6亿元，同比+5.9%；实现归母净利润6.0亿元，同比+42.3%。图49：2025Q1-3动健上公营收入 图50：2025Q1-3动健上公归净润 0

亿元150.7155.1164.7 150.7155.1164.7 18.6%153.1 15132.7-5营业收入 同比(右轴)

20%

亿元25.120.025.120.019.115.911.670.2%40200%-20-40-6025201510502021 2022 2023 2024 归母净利润 同比(右轴)

80%公告 公告25年前三季度，全国疫苗批签发数量同比+11%。根据国家兽药基础数据库数据，20251-91615311%，Q1-Q35605、5043、550523%、+4%、+7%，Q3图51：2025Q3苗发批同比+7%，环比批次5505批次5505500040003000200010000国家兽药基础数据库畜禽疫苗需求提升，产品价格上涨，带动动保企业业绩增长。2025年Q1-Q3生物股份、中牧股份、普莱柯、科前生物、瑞普生物分别实现营业收入10.4、44.4、8.2、7.4、25.4亿元，同比+7.4%、+6.3%、+8.0%、+10.9%、+45.7%（主要系必威安泰并表影响）。实现归母净利润1.6、2.3、1.6、3.4、3.6亿元，同比-4.9%、+175.5%、+47.9%、+29.6%、+48.0%。受产品结构调整影响，25年前三季度，部分动保企业毛利率同比下降。2025年Q1-Q3生物股份、中牧股份、普莱柯、科前生物、瑞普生物毛利率分别为53.9%、17.1%、60.5%、67.0%、42.0%，同比-2.3pct、-0.2pct、-2.7pct、+3.0pct、-7.4pct。但受益于降本增效（销售费用率、管理费用率普遍有下降），多数动保企业净利率同比明显提升，2025年Q1-Q315.3%、5.2%、19.1%、45.6%、15.4%，同比-2.3pct、+3.3pct、+5.1pct、+6.5pct、+0.2pct。图52：主动保公毛利率 图53：主动保公净利率

60%50%40%30%20%10%0%生物股份 中牧股份 普莱柯科前生物 瑞普生物

生物股份 中牧股份 普莱柯科前生物 瑞普生物公告 公告图54：主动保公资产债率 图55：主动保公司ROE 40%35%30%25%20%15%10%5%0%

70%60%50%40%30%20%10%0%生物股份 中牧股份 普莱柯科前生物 瑞普生物

生物股份 中牧股份 普莱柯科前生物