社会服务行业价格因子企稳与机构持仓筑底看好顺周期布局窗口期

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u大盘踪机持处历史部 4行情盘今以板跑输盘 4基金仓社板持已回至史位 5宏观据：10月价转正 7子行分：业本已筑企稳 8人服企招信边改善 8酒店增呈向上势 9免税海免企转，免政升级 10餐饮客价力大段或过 12投资议重边变，积布顺期新龙头 13风险示 14图表目录1：20259.78（202510日）......................................................................4图表2：板重公值表至2025年月105图表3：2025Q3社块基持回至史位 5图表4：社服细块重个持变情况 6图表5：CPI价涨幅 7图表6：10月CPI分同比跌幅 7图表7：10份CPI别环涨幅 7图表8：国新招司数（） 8图表9：国新招数量个） 8图表10：2019至业招前数vs截至2025年10月） 8图表2025年第44全国店增为+4.4% 9图表12：国酒数看，YTD经型表优 9图表13：数化理的门数显，朵住拓优大盘 9图表14：初至，住/锦江/旅格数（至2025年月29图表15：2025以口美机月平客量 10图表16：2025以亚凤机月平客量 10图表17：2023以南离免购金及比增速 10图表18：2023以南离免购人及比增速 1019202462024年12实同增转正 11图表20：南离旅免税物策整项 1121：2022-202412大盘跟踪：机构持仓处于历史底部2025年初至今社会服务跑输大盘9.78pct，部分个股估值有提升空间。截至11月10日，2025年年初至今社会服务板块涨跌幅+11.40%，31个申万一级行业中社会服务排第19位，相对沪深300收益-7.92%。个股估值方面，截至2025年11月10日，根据一致预期，酒店行业龙头首旅酒店/锦江酒店/华住集团2026年PEG分别为1.37/0.91/1.68，2026年PE分别为18x/24x/19x；餐饮公司百胜中国/锅圈/绿茶集团2026年PEG分别为1.94/0.94/0.24，2026年PE分别为16x/20x/6x，部分重点公司估值有提升空间。图表1：2025年初至今社服板块跑输大盘9.78个百分点（截至2025年11月10日）15,00025%20%12,50015%15,00025%20%12,50015%10,00010%5%7,5000%5,000-5%-102,500-150-20%%%国联民生证券研究所图表2：板块重点公司估值表（截至2025年11月10日）国联民生证券研究所注：盈利预测参照一致预期，2025Q3按202Q30.4环比06p040.21c0.058pct0.056pct0.097%减少0.064pct至0.052%。免税龙头中国中免基金持仓环比减少0.015pct至0.117%。图表3：2025Q3社服板块基金持仓回落至历史低位社会服务（申万）社会服务（申万-剔除美团后）社会服务（申万）社会服务（申万-剔除美团后）3.0%2.8%2.5%2.3%2.0%1.8%1.5%1.3%1.0%0.8%0.5%0.3%0.0%国联民生证券研究所图表4：社会服务细分板块重点个股持仓变动情况0.18%0.16%0.14%0.12%0.10%0.08%0.06%0.04%0.02%A0.00%A

2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3国联民生证券研究所10CPI90.2%CPI1.2%6核心CPI3月份92.0%650.3%46.1%。图表5：CPI价格涨跌幅2.5%

CPI-同比增速 CPI-环比增速2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%2023-012023-022023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10国联民生证券研究所图表6：10月CPI分类别同比涨跌幅 图表7：10月份CPI分类别环比涨跌幅14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%

CPI-同比增速

4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%

CPI-环比增速国联民生证券研究所 国联民生证券研究所子行业分析：行业基本面已筑底企稳现阶段行业仍处于底部，9月以来企业招工前瞻指数边际改善。2025年第44周（10月27日1月2日37,8610192304年分别133,0322019/2023/20241.78%20256-8至54.87（5050。图表8：国内新增招聘公司数量（家） 图表9：国内新增招聘帖数量（个）0

2019 2023 2024 20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

2019 2023 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:BCI:企业招工前瞻指数中国:BCI:企业招工前瞻指数 中国:非制造业PMI:建筑业 中国综合PMI:产出指数 中国:非制造业PMI:服务业 中国:制造业PMI资料源：Datayes，联生券究所 资料源：Datayes，联生券究所图表10：2019年至今企业招工前瞻指数vsPMI（截至2025年10月）8070605040302019-012019-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09国联民生证券研究所9月2024图表11：2025年第44周全国酒店增速为+4.4% 图表12：全国酒店数据看，YTD经济型仍表现最优 同比增速-OCC（%）同比增速-ADR（%）同比增速-RevPAR（%） 同比增速-OCC（%）同比增速-ADR（%）同比增速-RevPAR（%）40%20%0%-20%-40%24W124W424W124W424W724W1024W1324W1624W1924W2224W2524W2824W3124W3424W3724W4024W4324W4624W4924W5225W0325W0625W0925W1225W1525W1825W2125W2425W2725W3025W3325W3625W3925W42

0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%-4.0%-4.5%-5.0%

同比增速-YTD酒店平均房价(按入住日期统计) 同比增速-YTD酒店入住率经济型 中档型 高档型 豪华型资料源：酒之，联生研究所 资料源：酒之，联生研究所图表13/大盘

图表14：年初至今，华住/锦江/首旅价格指数坚挺（截至2025年11月2日） 酒店数量-15间及以上 酒店数量-15间及以上 亚朵首旅如家 锦江中国 华住同比增速-价格指数 同比增速-市场热度指数120115

30%25%20%110

15%10%1055%100 0%-5%华住 锦江酒店（中国区） 首旅如家 亚朵资料源酒之，联生研究所 资料源：酒之，联生研究所58-9-1.91%/-2.79%，10+6.9%20257月-20259-6.65%/-4.17%/+3.42%12图表15：2025年以来海口美兰机场月度平均客流量 图表16：2025年以来三亚凤凰机场月度平均客流量月平均客流量（万人次） 同比增速（%）121086420M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

9月平均客流量（万人次）同比增速（%）月平均客流量（万人次）同比增速（%）76543210M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9

16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%资料源：海美机官，民生券究所 资料源：三凤机官，民生券究所图表17：2023年以来海南离岛免税购物金额及同比增速 图表18：2023年以来海南离岛免税购物人次及同比增速海南：离岛免税购物金额（亿元） 同比增速(%)706050403020102023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

0

海南：离岛免税购物人次（万人次） 同比增速

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%2023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09资料源：海海，联生研究所 资料源：海海，联生研究所客单价（元）同比增速(%)图表19：海南离岛免税购物客单价同比降幅从2024年6月以来收窄，并于2024年12客单价（元）同比增速(%)9,000 40%8,000 30%7,000 20%6,000 10%5,000 0%4,000 -10%3,000 -20%2,000 -30%1,000 -40%0 -50%资料来源：海口海关，国联民生证券研究所月海南离岛免税新政落地，拉动效应显现。2025年10月17日，财政部、海关总署、税务总局联合发布《关于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》，免税政策升级主要包括扩充商品种类，允许部分国内商品入驻免税店销售，放宽了对岛内居民和离境旅客的购物资格和次数限制等。2025年11月1日起，海南离岛免税新政正式实施，带动海南旅游消费市场升温。据海口海关统计，海南离岛免税新政执行首周（11月1日-11月7日），海口海关共监管免税购物金额5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37%。图表20：海南离岛旅客免税购物政策调整事项项目 旧政策 新政项目 旧政策 新政（2025年11月实施）商品类别 45类 47类，新宠物品、携乐、微型人机小家等国内商品 不允许入免店 允许服服饰鞋帽陶瓷品丝巾、啡、等国商品进入离岛免税店销售离境旅客 部分限制 离岛且境旅可受离境旅客 部分限制 离岛且境旅可受10万税购物度，限次数岛内居民 无明确规定 一年内有离岛记录即可不限次购买即购即提商品资料来源：财政部官网，国联民生证券研究所服务价格转为上涨，餐饮价格压力最大阶段或已过。量增价减主导疫后餐饮消费，对比2022-2024年间美团平台堂食平均价格和社零中餐饮收入的同比增速，可以看出：就餐价格的走低是制约餐饮收入增速的主要因素。餐饮价格走低的背后可归因为：1）新开餐饮门店价格低于关闭门店；2）存量门店持续调低价位以吸引客流。但从趋势来看，由于龙头主动调价等因素，2024年上半年的降幅相对较大，而2024年下半年行业价格降幅有明显收窄趋势。从2025年的经营来看，价格压力依然存在，但是从上市餐饮公司视角看，客单价压力最大阶段或已过。结合10月CPI环比上涨0.2%，服务价格由降转涨。服务价格由上月下降0.3%转为上涨0.2%，高于季节性水平0.2pct，交叉印证价格压力最大阶段或已过。图表21：2022-2024年美团平台餐饮堂食客单价与全国餐饮收入同比变化情况全国餐饮收入同比美团平台堂食单价同比全国餐饮收入同比美团平台堂食单价同比30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%1Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q20242Q20243