石油化工行业2025年三季报业绩总结：25Q3油价环比上涨上游景气修复中游仍显低迷聚酯淡季承压

25Q3油气价格环比提升，国内成品油裂解价差有所好转2025年以来，虽受OPEC+宣布恢复增产政策影响，整体原油供需趋于宽松，三季度受到传统出行旺季带动，油价环比小幅上涨。2025年1-3季度申万石化指数累计下降3.1%30021.134.4个百分点；其7-91.8%，同期石化指数跑输沪深30016.1个百分点，跑输中小板指26.6个百分点。图1：2025Q1-Q3申化指累降3.1%，中25Q3计涨1.8% 50%40%30%20%10%2025/1/022025/1/122025/1/022025/1/122025/1/222025/2/012025/2/112025/2/212025/3/032025/3/132025/3/232025/4/022025/4/122025/4/222025/5/022025/5/122025/5/222025/6/012025/6/112025/6/212025/7/012025/7/112025/7/212025/7/312025/8/102025/8/202025/8/302025/9/092025/9/192025/9/292025/10/092025/10/192025/10/29-10%-20%申万石化指数涨跌幅 中小板指数涨跌沪深300指数涨跌幅今年前三季度原油供需格局逐渐趋于宽松，25Q1-Q3布伦特均价为69.9美元/桶，同比下降14.5%。其中三季度OPEC+持续增产，美国原油产量达到历史高位，供应端逐步走宽；需求端主要新兴经济体面临贸易关税压力，需求增速放缓，共同导致油价走弱。25Q3布伦特均价为68.2美元/桶，环比提升2.1%，同比下降19.8%。10月油价先跌后涨，整体保持小幅下行趋势，截至10月末布伦特原油月均价在64.0美元/桶，环比下跌5.4%，主要受美国降息预期和OPEC+2026年一季度暂停增产影响。图2：今来Brent价有回落 140 ICE布伦特原油(期货)(美元/桶)0前三季度油价走低，同比有所回落，成本端压力缓解，产业链下游公司更为受益，因此润贝航科、康普顿等下游标的涨幅靠前。此外，得益于海上油气开采的资本开支力度维持，科力股份、仁智股份、潜能恒信等油服产业链标的股价也有一定上涨。表1：2025年1-10月石化行业涨跌幅前20位公司涨跌幅公司涨跌幅仁智股份103%和顺石油37%ST新潮89%宝莫股份36%博汇股份82%惠博普34%康普顿75%贝肯能源33%润贝航科71%茂化实华32%准油股份65%渤海化学27%潜能恒信57%博迈科26%万邦达52%桐昆股份26%科力股份47%恒力石化22%通源石油37%泰山石油21%2025Q3乙烯-乙烷价差、甲醇-煤炭、乙烯-石脑油、丙烯-丙烷、聚丙烯-丙烷和环氧丙烷-丙烯价差环比扩大，乙烯-石脑油、裂解乙烯、煤制烯烃、丁二烯、苯乙烯、丙烯酸PX-石脑油等价差环比收窄：2025Q31221元/38元/13美元/2美元/桶。2025Q3乙烷制乙烯平均价差为605美元/吨，环比扩大38美元/吨；聚丙烯-丙烷平均价差为1464元/吨，环比扩大328元/吨；丙烯酸与丙烯价差1598元/吨，环比收窄440元/吨；丙烯酸丁酯平均价差为2005元/吨，环比收窄504元/吨；丁二烯与石脑油平均价差为465美元/吨，环比收窄89美元/吨。聚酯产业链利润向两头集中，中间PTA环节承压，2025Q3PX与石脑油价差为108美元/吨，环比收窄157美元/吨；PTA-0.66PX价差为215元/吨，环比收窄4元/吨；POY平均价差1152元/吨，环比收窄153元/吨。表2：主要石油化工品价格走势价格环比（%）同比（%）2025Q32025Q22024Q3Brent原油（美元/桶）68.22.2%-13.4%WTI原油（美元/桶）65.01.8%-13.8%NYMEX天然气（美元/百万英热）3.1-12.3%37.9%日本石脑油到岸（美元/吨）5882.1%-12.5%甲醇（元/吨）2363-4.9%-5.9%90汽油（元/吨）82360.8%-7.5%0柴油（元/吨）7103-1.3%-5.7%航煤（元/吨）55932.7%-11.0%丙烷CFR华东（美元/吨）573-5.8%-12.4%MB乙烷（美元/吨）172-4.0%47.3%乙烯CFR东北亚（美元/吨）8313.7%-3.8%丙烯CFR东北亚（美元/吨）779-2.3%-9.8%聚乙烯（元/吨）8446-9.2%-11.6%聚丙烯（元/吨）6975-3.2%-8.1%丁二烯FOB韩国（美元/吨）1056-3.7%-30.3%苯乙烯（元/吨）7296-4.9%-22.5%丙烯酸（元/吨）6317-8.6%-0.5%丙烯酸丁酯（元/吨）7978-11.4%-16.4%环氧丙烷（元/吨）76492.0%-13.4%焦炭（元/吨）162912.1%-19.4%PX（美元/吨）8393.9%-11.1%PTA（元/吨）4710-0.9%-13.4%乙二醇（元/吨）44341.1%-4.2%涤纶长丝（POY）（元/吨）6728-0.6%-10.5%表3：主要石油化工品价差走势价差环比（%）同比（%）2025Q32025Q22024Q3乙烯-石脑油（美元/吨）238-7.5%23.7%裂解乙烯价差（美元/吨）145-15.1%-11.7%乙烯-乙烷价差（美元/吨）6056.7%-15.0%甲醇-1.5煤炭（元/吨）13515.5%-3.5%原油催化裂化价差（元/吨）1221-3.0%13.7%新加坡催化裂化价差（美元/桶）1323.8%48.2%丙烯-1.2丙烷（美元/吨）9234.7%16.0%聚丙烯-1.2丙烷（元/吨）146428.9%24.2%煤制烯烃价差（元/吨）3691-12.9%-18.9%丁二烯-石脑油（美元/吨）465-16.0%-44.9%苯乙烯-0.8纯苯-0.3乙烯（元/吨）460-44.2%1.1%环氧丙烷-0.83丙烯（元/吨）229532.3%-25.7%丙烯酸-0.73丙烯（元/吨）1598-21.6%23.1%丙烯酸丁酯-0.5丙烷-0.6正丁醇（元/吨）2005-20.1%-14.1%PX-石脑油（美元/吨）108-59.3%-337.9%PTA-0.66PX（元/吨）215-1.9%-38.8%POY价差（元/吨）1152-11.7%-7.7%25Q3上游勘探开发板块受油价回升带动，下游炼化板块库存损失影响业绩表现图3：申石子业2025Q3利同变情况 SWSWSWSWSWSW-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10% 0% 10%25Q3国际油价环比小幅回升，上游石油与天然气开采和销售业务业绩上行。2025年三季度油气开采及油田服务行业（申万行业分类，历史数据加上国内主要两家油气资源优质企业，下同）15797.54.0%3.5%；实现净利润930.5亿元，同比下降6.1%，环比提升6.2%；单季度毛利率20.9%，同比提升0.4pct0.8pct。25Q3毛利率回升主要是因为上游原油价格环比上行，上游开采销售业务表现环比改善。2025Q3原油价格同比下降、环比上升，炼油景气仍显低迷：2025Q3方面，2025年7、8、9月Brent原油均价分别为69.6、67.3、67.6美元/桶，波动区间为65-74美元；2025Q3均价为68.2美元/桶，环比提升2.1%，同比下降19.8%，收于67.02美元/桶。2025Q3汽油、柴油价格累计上调1次，下调2次，汽油、柴油价格累计下调75元/吨、75元/吨。2025Q3国内炼油主要产品价差为1221元/吨，同比上升13.7%，环比下降3.2%。图4：25Q3收15797亿(yoy-4.0%) 图5：25Q3净润930(yoy-6.1%) 0

17Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q223Q117Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q223Q123Q424Q325Q217Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3

60%40%20%0%-20%-40%

0

净利润（亿元）图6：25Q3毛率20.9%(qoq+0.8pct) 图7：25Q3财费率比持平 30%25%20%15%10%5%17Q117Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3

5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%17Q117Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3毛利率 财务费用率 销售费用率图8：原与然价走势 图9：炼主产价差 150 8060100405020Sep-09Sep-10Sep-11Sep-12Sep-13Sep-14Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22Sep-23Sep-24Sep-250 0Sep-09Sep-10Sep-11Sep-12Sep-13Sep-14Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22Sep-23Sep-24Sep-25Brent原油(美元/桶)-左轴BRENT原油/NYNEX天然气(百万英热/桶)-右轴 值-历史平均 板块主要公司25Q3业绩情况：中国石油：2025年前三季度公司实现营业收入21693亿，同比-3.9%；归母净利润1263亿元，同比-4.9%1269亿元，同比-6.4%25Q3公司实现营业收入7192亿，同比+2.3%，环比+3.2%；归母净利润423亿元，同比-3.9%，环比+13.7%扣非归母净利润428亿元，同比-2%，环比+13.9%，业绩表现超出我们预期。在产量提升、成本下行趋势下，25Q3公司整体毛利率水平达到21.5%，环比+0.8pct。前三季度公司期间费用率达到5.38%，同比+0.14pct，主要在于管理费用有一定提升。前三季度公司油气产量达到13.77亿桶油当量，同比+2.6%，其中原油产量7.14亿桶，同比+0.8%；可销售天然气产量39772亿立方英尺，同比+4.6%在稳油增气战略持续执行下，公司油气产量继续保持稳定增长。前三季度公司实现油价65.55美元/桶，同比-14.7%，我们测算25Q3实现油价约64.2美元/桶，环比+1.9美元/桶。成本端，前三季度单位油气操作成本为10.79美元/桶，同比-6.1%。前三季度公司上游板块实现经营利润1251亿，同比-13%。预期未来油价有望维持60-70美金区间震荡，降本增效下，公司上游板块业绩有望维持较好水平。 炼油景气有所提升，反内卷政策有望带动景气修复。前三季度公司实现原油加工量10.41亿桶，同比+0.4%；减油增化趋势下，公司生产成品油8959万吨，同比-0.4%；化工产品商品量2959万吨，同比+3.3%。前三季度公司炼化板块实现经营利润162亿元，同比+6.3%，其中炼油业务实现经营利润145亿元，同比+22.7%；化工业务实现经营利润18亿元，同比-48.9%。预期未来在国内反内卷持续推进以及海外装置退出趋势下，炼化业绩存在较大修复空间。中国海油：2025年前三季度公司实现营业收入3125亿元，同比-4.1%；归母净利润1020亿元，同比-12.6%1009亿元，同比-12.9%25Q3实现营业收入1049亿元，同比+5.7%，环比+4.1%；归母净利润324亿元，同比-12.2%，环比-1.6%，扣非归母净利润316亿元，同比-13.9%，环比-2.4%，业绩表现基本符合我们预期。25Q3公司实现毛利率49.8%，环比-2.4pct，主要由于油气产量在三季度环比有所下滑以及成本短期有所提升。油气产量稳健增长，实现油价折价有所收窄。前三季度公司实5.78亿桶油当量，同比+6.7%4.45亿桶，同比+5.4%；天然气产量达到7775亿立19-2等中海油服：2025年前三季度公司实现营业收入348.54亿元，同比+3.5%；归母净利润32.09亿元，同比+31.3%；扣非归母净利润31.68亿元，同比+28%。其中25Q3实现营业收入115.33亿元，同比+3.6，环比-7.9；归母净利润12.46亿元，同比+46.13%，环比+15.69%；扣非归母净利润12.29亿元，同比+40.92%，环比+25.56%，业绩表现符合我们预期。25Q3行业景气继续维持较高水平，公司毛利率水平达到19.53，同比+1.46pct，环比+2.07pct。费用方面，前三季度公司期间费用率达到6.53%，同比-0.55pct主要系汇率变化导致的财务费用下降。钻井板块景气维持高位，作业量显著提升。2025年前三季度公司钻井平台作业天数达到14784天，同比+12.3%，其11624天，同比+9.7%；半潜式3160比。使用率方面，前三季度公司钻井平台可用天使用率达到92.8，同比+9.2pct，其中自升式平台使用率达到94，同比+8.5pct；半潜式平台使用率达到+11.8pct海油工程：2025前三季度公司实现营业收入176.61亿元，同比-13.54%；归母净利16.05亿元，同比-8.01%14.04亿元，同比+7.59%Q3实现营63.43亿元，同比-9.34%，环比+1.96%5.07亿元，同比-7.55%，环比-9.13%；扣非归母净利润4.44亿元，同比-4.68%，环比-8.01%，业绩表现基本符合我们预期。25Q3公司毛利率为11.03%，同比下滑2.56pct，主要在于台风影响和工作量阶段性下滑。费用方面，前三季度公司期间费用率为4.92%，同比+0.89pct，主要在于研发费用的提升。Q3受台风影响，工作量有所下滑。2025年前三季度，公司完成了21座导14座组块的陆地建造、2316座组块的海上安装、273公里海底管线和16725.7427.70%；安装等海上业务投入1.78万船天，同比下降12.32%。整体来看，公司在手订单逐步兑现，陆地业务工作量有一定下滑，但是由于订单质量的提升，公司业绩仍处在上行周期。下游炼油化工行业25Q3油价回升带来库存收益，但终端需求偏弱，部分化工品价差修复低于预期。2025年三季度炼油化工行业（申万行业分类，历史数据加上桐昆股份，下同）整体实现营业收入16702.05.3%3.8%596.9亿元，同比5.4%14.8%17.8%1.1pct1.0pct。25Q3毛利率回升主要是因为油价回升带来的库存收益影响，毛利率回升有限。25Q3油价环比提升，下游炼化产品价差环比下滑，长丝价差受淡季影响表现偏弱。25Q3油价环比提升，但下游炼化价差有所收窄，我们计算2025Q3恒力石化炼化产品价差为产品价差为1442元/吨，环比下滑10.0%，同比下滑12.6%；2025Q3浙江石化一期炼化产品价差为1339美元/桶，环比下滑11.7%，同比下滑14.7%。聚酯产业链来看，2025Q3PTA-0.655PX价差为215元/吨，环比下滑1.9%，同比下滑38.8%；2025Q3POY-0.86PTA-0.34MEG平均价差为1152元/吨，环比下滑11.7%，同比下滑7.7%。7-8月份是长丝淡季，需求相对较弱，价差有所收窄，9月虽为金九银十传统旺季，但长丝需求表现不及预期，价差反弹有限。目前来看，10月下旬以来，在成本支撑走强、双十一消费节启动、冷冬预期提升等多重因素影响下，涤纶长丝需求开始有所好转。图10：25Q3收16702亿(yoy-5.3%) 图利润597亿(yoy+5.4%) 0

0%17Q117Q417Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q223Q123Q424Q325Q2营业总收入（亿元） yoy-右轴

0

500%0%-500%-1000%-1500%-2000%17Q117Q417Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q223Q123Q424Q325Q2-3000%净利润（亿元） yoy-右轴图12：25Q3利率17.8%(qoq+1.1pct) 图13：25Q3务用环比降 25% 5%20% 4%15% 3%10% 2%5% 1%17Q117Q318Q118Q319Q119Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3毛利率

销售费用率 财务费用率图14：伦油与石化化品差 图15：伦油与石化期化品差 35002015201620152016201720182019202020212022202320242025

140120100806040200

2015201620152016201720182019202020212022202320242025

140120100806040200布伦特油价（美元/桶）—右轴恒力石化炼化价差（元/吨） 恒力石化炼化价差（元/吨）-2月前油价

布伦特油价（美元/桶）—右轴浙江石化炼化价差（元/吨）聚酯产业链利润趋势元/吨图16：脑裂乙差（元/） 图17：酯业利聚酯产业链利润趋势元/吨Jan-080Jan-08

石脑油裂解乙烯价差美元石脑油裂解乙烯价差美元/吨Jan-24Jan-250Jan-24Jan-25

Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21价差（右轴） 石脑油 乙烯 丙烯 丁二烯 纯苯

板块主要公司25Q3业绩情况：荣盛石化：2025年前三季度公司实现营业收入2278.15亿，同比-7.09%归母净利润8.88亿，同比+1.34%10.69亿，同比+55.37%25Q3公司实现营业收入791.85亿，同比-5.67%，环比+7.51%；归母净利润2.86亿，同比+1427.94%，环比+1992.91%；扣非归母净利润3.14亿，同比+1887.27%，环比+130.08%，业绩表现超出我们预期。在炼化景气回暖、聚酯景气下滑背景下，25Q312.19%，同比+0.48pct，环比-0.43pct。费用方面，前三季度公司期间费用率达到4.01%，同比-0.11pct，主要系汇率变化导致财务费用有所下降。25Q3浙石化利润有所回暖，景气有望逐步提升。25Q3布伦特油价有所提升，炼油存在一定库存收益，根据钢联数据，我们测算25Q3公司炼化价差为1471元/吨，环比提升202元/吨，测算25Q3浙石化净利润约16.25亿，环比+191%。不考虑库存影响，我们测算25Q3炼油价差为1221元/吨，环比-40元/吨；裂解乙烯价差为145美元/吨，环比-26美元/吨；PX-石脑油价差为246美元/吨，环比-19美元/吨。恒力石化：20251573.84亿，同比-11.46%归母净利润50.23亿，同比-1.61%；扣非归母净利润41.85亿，同比-9.54%。其中25Q3公司实现营534.96亿，同比-17.98%，环比+14.15%19.72亿，同比+81.47%，环比+97.41%；扣非归母净利润18.89亿，同比+74.15%，环比+78.65%业绩表现超出我们预期。在油价中枢回落背景下，25Q3公司实现毛利率16.36%，同比+8.58pct，环比+2.72pct。费用方面，前三季度公司期间费用率达到4.25%，同比+0.04pct，主要系管理费用有所提升。25Q3炼化景气有所下滑，但考虑库存变化利润环比提升。25Q3布伦特油价有所提升，炼油存在一定库存收益，根据钢联数据，我们测算25Q3公司炼化价差为1575元/219元/25Q31221元/吨，环比-40元/吨；裂解乙烯价差为145美元/吨，环比-26美元/吨；PX-石脑油价差为246美元/吨，环比-19美元/吨。成本端，我们测算25Q3动力煤价格为670元/吨，环比基本持平。展望未来，预期国内反内卷政策有望推动地炼加速退出，且海外炼厂在竞争力下滑背景下，欧洲和韩国炼化装置均存在一定退出预期，带动炼化格局改善，因此炼化景气存在较大修复空间。桐昆股份：2025年前三季度公司实现营业收入673.97亿，同比-11.38%；归母净利润15.49亿，同比+53.83%；扣非归母净利润13.03亿，同比+58.07%。其中25Q3实现232.39亿，同比-16.51%，环比-6.06%4.52亿，同比+872.09%，环比-6.88%；扣非归母净利润2.49亿，同比+417.97%，环比-45.07%，业绩表现略低于我们预期。三季度聚酯行业进入淡季，景气度有所下滑，且行业传统金九银十旺季表现低于预期，此外由于PTA行业新增产能释放，供给压力在三季度逐步提升，上述原因共同导致Q3公司产品盈利下滑，25Q3公司毛利率达到4.01%，环比-2pct。费用方面，前三季度公司期间费用率达到4.94%，同比+0.14pct，主要在于管理费用率有所提升。此外，公司三季度存在2.79亿资产处置收益，主要为子公司浙江恒盛等土地回收所对应的回收款。淡季导致涤纶长丝景气下滑，反内卷加速行业修复。由于二季度涤纶长丝下游存在一定抢出口行为，且7-8月份为行业传统淡季，25Q3长丝需求表现相对较弱，25Q3公司涤纶长丝销量达到319万吨，环比下降7.5%，其中POY/FDY/DTY销量分别达到236/53/30万吨，环比分别-8.3%/-8.9%/+1.8%。淡季影响下，我们测算25Q3涤纶长丝价差为1152元/吨，环比-153元/吨。展望未来，涤纶长丝新增资本开支已有所放缓，且在反内卷政策推动下，行业景气存在较大空间，在当前行业高开工率的背景下，预期长丝盈利有望逐步提升。重点公司业绩及估值表202320242025证券代码202320242025证券代码证券简称1Q1HQ1-3231Q1HQ1-3241Q1HQ1-3YOY601857.SH中国石油0.240.470.720.880.250.480.720.900.260.460.69-5%000301.SZ东方盛虹0.110.250.370.110.040.05-0.21-0.350.050.060.02-109%601233.SH桐昆股份-0.200.040.370.330.240.440.420.500.250.460.6454%002648.SZ卫星化学0.210.551.011.420.300.611.101.800.470.811.112%600938.SH中国海油0.681.342.052.600.841.682.452.900.771.462.15-13%600346.SH恒力石化0.140.430.810.980.300.570.731.000.290.430.71-2%002493.SZ荣盛石化-0.14-0.110.010.110.050.080.090.070.060.060.093%601808.SH中海油服0.080.280.480.630.130.330.510.660.190.410.6731%600583.SH海油工程0.100.220.310.370.110.270.390.490.120.250.36-8%202320242025证券代码证券简称1Q2Q3Q202320242025证券代码证券简称1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3QQoQ601857.SH中国石