石油石化行业2025年三季报业绩总结：业绩亮点频出“反内卷”或加持

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u油价枢移中游望在反卷政下速修复 5上游气采油中下移业维稳健 5中游化块业虽压但来反卷” 17中下基化品“卷”促部基化行业先转 24投资议关有在反内”策率反的化企业 35上游头气企 35中下“内”策带动先气转化企业 36风险示 36图表目录图表1：2024年至2025Q3各油化司绩单位亿） 5图表2：2023年-2025Q3油价单：元桶） 6图表3：石开板业收及比速 6图表4：石开板业收及比化 6图表5：三油业及同增速 7图表6：三油业及环变化 7图表7：石开板母净润同增速 7图表8：石开板母净润环变化 7图表9：三油母润及比速 7图表10：桶油母利润环变化 7图表三桶归利润比速布特油价同增速 8图表12：OPEC油（单：万/9图表13：罗斯油量（位百桶天） 9图表14：2025年4来8个OPEC+家际产量计增量比 10图表15：特原发消耗（桶天） 10图表16：35家本油气司Capex占营活动金净的值 12图表17：35家本油气司产债率 12图表18：35家本油气司本支经活动金净的值 13图表19：国外钢的钢产产PPI指数 13图表20：税让司探和井本加多？（访比） 14图表21：2025钻油井量化可性受访比） 14图表22：国石活钻机以钻数环变化单：） 15图表23：Permian产油活钻数及环变化单：） 15图表24：Permian库数量于段低（位：） 16图表25：国原周产量单：桶天） 16图表26：油化板营业收及比速 17图表27：油化板营业收及比化 17图表28：油化板归母利及比速 17图表29：油化板归母利及比化 17图表30：内成油观消量单：吨） 18图表31：油裂价（单：/18图表32：油裂价（单：/19图表33：油裂价（单：/19图表34：油表消量同比化 20图表35：PX-原价单位元吨） 20图表36：烯烃原品价（位元吨） 21图表37：PTA-PX产差（位元吨） 21图表38：同路制烯原成对（位元/22图表39：同路制烯原毛对（位元/22图表40：纶长周开工荷率 23图表41：纶长平库存数单：） 23图表42：纶长价（单：/24图表43：CCPI数、CCPI-原价承（/25图表44：2025前度化各块业入比变情况 29图表45：2025前度化各块母利同比动况 29图表46：2025前度化各块利、利润同变情况 30图表47：2025Q3化板块业入比环变动况 32图表48：2025Q3化板块母利同、比变情况 32图表49：2025Q3化板块利、利同变动况 33图表50：2025Q3末各板在工同变化 34图表51：2025Q3末各板在工/定情况 34图表52：油石板资本支化况 35图表53：础化板资本支化况 35油价中枢下移，中上游有望在反内卷政策下加速修复2025年OPEC+多次宣布增产，供应预期增量压制油价，叠加特朗普对等关税冲击全球需求，2025年内国际油价中枢下移。2025Q3布伦特/WTI油价均值为68.17美元/桶、64.96美元/桶，分别同比下降13.40、下降13.78，分别环比增加2.18、1.82。上游龙头油气国内央企通过持续的增储上产、降本增效，在一定程度上对冲油价基本面的承压。如果终端消费需求进一步改善，龙头央企有望实现业绩修复。相关标的：中国石油、中国海油、中国石化。与此同时，中游炼化企业受制于供需两端压力，业绩多处于磨底，如果反内卷政策改善供需格局，有望带动中游炼化企业产品盈利能力修复。相关标的：恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣、卫星化学。图表1：2024年至2025Q3各石油石化公司业绩（单位：亿元）前三季度数据前三季度数据1626037.57264.-4.04-6.47-3.42-9.06-11.46-2.42-5.01华锦股份000059.SZ36-60.3013.1.604.033.063.551.413.292.75新凤鸣603225.SH22108.67361.0.31-3.72-0.902.820.07-0.560.84上海石化600688.SH8-6.809872.4.524.866.111.95-0.594.855.80桐昆股份601233.SH95-13.21-38.10.1111.7515.6823.7916.3710.3310.23卫星化学002648.SZ39-676.0585.-2.600.453.41-8.78-17.380.722.47东方盛虹000301.SZ--2.860.145.88-1.520.193.065.52荣盛石化002493.SZ197.44781.19.729.9920.5119.3910.8718.7821.39恒力石化600346.SH33.450-0.85.0182.19132.6460.6685.44173.87183.16中国石化600028.SH1-1.616-12.324.38329.70365.63212.77369.28400.12397.19中国海油600938.SH113.770-3.422.86371.86468.07321.58439.11429.26456.81中国石油601857.SH环比变化同比增速2025Q32025Q22025Q12024Q42024Q32024Q22024Q1归母净利润1-6.9-101.87109.4391.61100.9633.37117.1494.49华锦股份000059.SZ6-4.60.71180.51189.34145.57178.94179.24168.20144.52新凤鸣603225.SH0-3.2-13.80193.62200.03195.21211.38224.62222.51212.82上海石化600688.SH6-6.0-16.51232.39247.38194.20252.58278.34271.03211.11桐昆股份601233.SH11.6-12.15113.11111.31123.29133.73128.75105.9688.05卫星化学002648.SZ82.0-11.91312.45306.07303.09293.73354.68360.95367.39东方盛虹000301.SZ17.567-5.791.85736.54749.75812.79839.47801.61810.88荣盛石化002493.SZ314.1-17.99535.24468.98570.46585.44652.61541.84584.12恒力石化600346.SH64.5-10.887043.896736.967353.567080.217904.107861.647899.67中国石化600028.SH14.15.681048.951007.541068.54944.82992.541153.021114.68中国海油600938.SH83.12.387191.576969.917531.086817.027024.107416.858121.84中国石油601857.SH环比变化同比增速2025Q32025Q22025Q12024Q42024Q32024Q22024Q1营业收入单季度数据81.25.24-13.94-18.896323.302.90245.00华锦股份000059.SZ242.25.538.697.46774.515.42491.97新凤鸣603225.SH288.87--4.320.35.77-10588.86659.95上海石化600688.SH341.9653.8315.4910.07.38-11673.97760.49桐昆股份601233.SH603.321.6937.5536.93737.347.71322.75卫星化学002648.SZ611.54108.911.26-14.19.90-14921.621083.01东方盛虹000301.SZ1017.921.348.888.7709-7.2278.152451.96荣盛石化002493.SZ1263.52-1.6150.2351.05.46-111574.671778.57恒力石化600346.SH6628.42-32.23299.84442.47.69-1021134.4123665.41中国石化600028.SH12885.37-12.591019.711166.5915-4.3125.033260.24中国海油600938.SH16746.42-4.711262.791325.1886-3.21692.5622562.79中国石油601857.SHYOY2025H12024H1YOY2025前三季度2024前三季度公司市值归母净利润营业收入国联民生证券研究所注：以2025年10月31日市值排序2025Q3/WTI68.17/64.9613.40、下降13.78分环加2.181.82。图表2：2023年-2025Q3油价（单位：美元/桶）布伦特油期结算（美元/） WTI原油货结价（元/桶）95908580757065602024/012024/022024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/10国联民生证券研究所图表3：石油开采板块营业收入及同比增速 图表4：石油开采板块营业收入及环比变化0

石油开采板块营业总收入（亿元） 同比增速（右轴）

6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%

0

石油开采板块营业总收入（亿元） 环比变化（右轴）资料来源：公司公告，，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，，国联民生证券研究所图表5：三桶油营业收入及同比增速 图表6：三桶油营业收入及环比变化0

三桶油营业总收入（亿元） 环比变化（右轴

15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：公司公告，，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，，国联民生证券研究所图表7：石油开采板块归母净利润及同比增速 图表8：石油开采板块归母净利润及环比变化1,100

石油开采板块归母净利润（亿元） 同比增速（右轴）

1,100

石油开采板块归母净利润（亿元） 环比变化（右轴）1,000 1,000900 900800 800700 700600 600500 500400 400资料来源：公司公告，，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，，国联民生证券研究所图表9：三桶油归母净利润及同比增速 图表10：三桶油归母净利润及环比变化1,1001,000900800700600500400

三桶油归母净利润（亿元） 同比增速（右轴）

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

1,1001,000900800700600500400

三桶油母净利润（亿元） 环比变（右轴）

80%60%40%20%0%-20%-40%-60% 资料来源：公司公告，，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，，国联民生证券研究所近年来三桶油上下游一体化程度不断加深，抵御风险的能力提升，业绩与油价波动相201720202024，202514.56的况,桶计归净润比降11.99。图表11：三桶油归母净利润同比增速与布伦特原油价格同比增速250%

三桶油归母净利润同比增速 布伦特原油价格同比增速200%150%100%50%0%-50%-100% 资料来源：公司公告，，国联民生证券研究所OPEC20253220/，8OPEC，4-1113.8/41.1/41.1/41.1/54.8万桶/54.8万桶/13.7万桶/13.7万桶/天，6月以来增产执行率均保持在60以上，后续全球原油供应端压力或将持续存在。图表12：OPEC原油产量（单位：百万桶/天）资料来源：OPEC，国联民生证券研究所图表13：俄罗斯原油产量（单位：百万桶/天）2020 2021 2022 2023 2024 20251110.5109.598.581月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：EIA，国联民生证券研究所图表14：2025年4月以来8个OPEC+国家实际增产量与计划增产量对比计划增产量（千桶/天） 实际增产量（千/天） 执行率（右轴）600 120%500 100%400 80%300 60%200 40%100 20%0 0%资料来源：OPEC，EIA，国联民生证券研究所OPEC+，OPEC图表15：沙特原油发电消耗量（千桶/天）2009-2024 2020 2021 2022 2023 2024 2025100090080070060050040030020010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：JODI，国联民生证券研究所特朗普政府并未显著推动美国油气企业加大资本开支或显著提高原油产量。一方面，油气上游投资的决策高度依赖国际油价走势和资本回报预期，而非仅仅受到监管松绑或财政刺激的推动；另一方面，行业普遍面临投资者重回报、轻扩张的资本纪律压力，尤其是在页岩行业，资本市场对高杠杆、高波动的勘探开发投入已日益审慎。35通过对美国油气企业用于股东回报的现金流追踪20202011-20204722021-2024（12，2023-2024359332011-20201.9846235，2025Q243.152020降约10.77降杆为公核诉。图表16：35家样本美国油气公司Capex占经营性活动现金流净额的比值1,200

35家样本美国油气公司回购金额（亿美元） 35家样本美国油气公司分红金额（亿美元布伦特原油期货结算价均值（美元/桶，右轴）

1201,000

9080080600 70604005040200300 20 资料来源：各公司公告，iFind，，国联民生证券研究所图表17：35家样本美国油气公司资产负债率资料来源：各公司公告，iFind，，国联民生证券研究所2011-202035702021-20242022年达最水，约35，2023-2025Q2受价降影经性动金净额，这一比值略有回升，但由于国际原油市场需求的不确定性以及股东对高投资回报的图表18：35家样本美国油气公司资本开支占经营活动现金流净额的比值3,000

35家样本美国油气公司Capex（亿美元） 家样本美国油气公司经营性活动现金流净额（亿美元Capex占经营性活动现金流净额的比值（右轴）

140%2,500

120%100%2,0001,500

1,00040%500

20%2018-112018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-070 0%20112012201320142015201620172018201920202021202220232024 1Q242Q243Q244Q241Q252Q25资料来源：各公司公告，iFind，，国联民生证券研究所美国2025年3月12日开始对进口钢铁和铝征收25的关税，同时取消对部分贸易伙202581550（等，0PI自图表19：美国外购钢材的钢铁产品生产PPI指数400371.115350400371.115350300278.464250259.59200150资料来源：,国联民生证券研究所根据达拉斯联储的一项调查，当前的关税政策可能会导致公司钻探和完井成本出现53E&P447E&P2025降且一例型E&P企中著升了75仅约18的E&P认为图表20：关税让公司钻探和完井成本增加了多少？（受访者比例）

AllE&P LargeE&P45.45%45.45%27.27%23.5326.4718.18%14.718.82%11.76%09% 8.82%5.88%0.00%0.00%0.00%9.%%%Nochange0.01–2% 2.01–4% 4.01–6% 6.01–8% 8.01–10% >10%资料来源：达拉斯联储，国联民生证券研究所注：达拉斯联储的调查来自于34家E&P公司，LargeE&P为日产量高于1万桶/天的公司。图表21：2025年钻探的油井数量变化的可能性（受访者比例）

AllE&P LargeE&P41.67%41.67%33.33%34.21%26.3221.0515.7916.67%8.33%2.63%0.00%%%大幅下降 略有下降 无变化 略有增加 显著增加资料来源：达拉斯联储，国联民生证券研究所注：达拉斯联储的调查来自于38家E&P公司，LargeE&P为日产量高于1万桶/天的公司。此外，2023年初至今美国页岩油开采活跃度显著弱于预期。当前美国活跃油井钻机数量自2022年12月恢复至阶段性高位（627台）后开始持续回落，截至2025年10月24日美国活跃油井钻机数量仅有420台左右。图表22：美国石油活跃钻机数以及钻机数周环比变化（单位：台）美国石油活跃钻机数及周环比变化0

美国石油活跃钻机周环比变化（右轴，台） 美国石油活跃钻机数（左轴，台

6040200-20-40-60-80-1002011/012011/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/07资料来源：贝克休斯，国联民生证券研究所图表23：Permian产区石油活跃钻机数以及周环比变化（单位：台）Permian石油活跃钻机数及周环比变化 0

Permian石油活跃钻机周环比变化（右轴，台） Permian石油活跃钻机数（左轴，台

3020100-10-20-30-40-502011/012011/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/07 Permian图表24：Permian库存井数量处于阶段性低位（单位：口）0

新钻井量（，左） 完井数（口左轴） 库存井量（，右

5000450040003500300025002000150010005002014/012014/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/07资料来源：EIA，国联民生证券研究所图表25：美国原油周度产量（单位：千桶/天）

2019 2020 2021 2022 2023 2024 20251357911131517192123252729313335373941434547495153资料来源：EIA，国联民生证券研究所我们认为在股东回报诉求刚性、资本开支纪律强化与成本通胀压力交织的背景下，美国油气行业增产面临显著结构性阻力。尽管企业现金流改善与资产负债表修复为中游炼化板块：业绩虽承压但迎来反内卷2025年炼油板块整体维持稳健，2025年前三季度成品油表观消费量同比减少3.40，成品油裂解价差虽有所修复，但受制于产品产销量下滑，炼油产品盈利能力仍存压力。与此同时，化工品消费需求仍在磨底，企业上半年业绩承压，供应端规划产能投放显著减少，政策端反内卷或加速出清落后产能，中游炼化有望开启结构性复苏。图表26：石油化工板块营业总收入及同比增速 图表27：石油化工板块营业总收入及环比变化3,5003,0002,5002,0001,5001,000

石油化工板块营业总收入（亿元） 同比增速（右轴）

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

3,5003,0002,5002,0001,5001,000

石油化工板块营业总收入（亿元） 环比变化（右轴）公司公告，国联民生证券研究所 公司公告，国联民生证券研究所图表28：石油化工板块归母净利润及同比增速 图表29：石油化工板块归母净利润及环比变化0

石油化工板块归母净利润（亿元） 同比增速（右轴）

800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%

0

石油化板块归母净利润（亿元） 环比变（右轴） 公司公告，国联民生证券研究所 公司公告，国联民生证券研究所2025汽油观消量为1.42亿/1.10亿/0.30吨分比少2.55减少5.81增加1.05如伴经刺政策续地国成油消需有进步复油图表30：国内成品油表观消费量（单位：万吨）资料来源：百川盈孚，国联民生证券研究所2025年以来成品油裂解价差有所修复，2025Q3汽油/柴油/煤油裂解价差均值分别为1395元/1131元/1432元/吨，分别同比减少3.42/增加16.82/减少4.64，分别环比减少6.21/减少5.49/增加3.05。反内卷政策有望加速出清老旧炼化产能，炼油板块有望迎来复苏。图表31：汽油裂解价差（单位：元/吨）8000

汽油裂解价差（元/吨，右轴） 原油价格（元/吨） 汽油价格（元/吨

2500

5002022/012022/032022/052022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/09国联民生证券研究所图表32：柴油裂解价差（单位：元/吨）8000

柴油裂解价差（元/吨，右轴） 原油价格（元/吨） 柴油价格（元/吨

2500

5002022/012022/032022/052022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/09国联民生证券研究所图表33：煤油裂解价差（单位：元/吨）国联民生证券研究所PXMXPX-2025Q3PX-2540/7.96，比加6.22如果品消需修，或动PX-原价修复。图表34：汽油表观消费量同环比变化汽油表观消费量同比增速 汽油表消费环比速30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%国联民生证券研究所图表35：PX-原油价差（单位：元/吨）PX-原油价差（元/吨）4000350030002500200015001000国联民生证券研究所与此同时，化工板块盈利仍处于磨底阶段，2025Q3聚烯烃-原油产品价差均值2924元/吨，同比减少8.91，环比减少8.97。2025Q3PTA-PX产品价差均值为173元/吨，同比减少45.15，环比减少49.17，如果需求回暖带动产品价差修复，叠加反内卷有望加速出清落后产能，化工板块业绩有望回暖。图表36：聚烯烃-原油产品价差（单位：元/吨）60005500500045004000350030002500200015002020/012020/042020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/020252022国联民生证券研究所图表37：PTA-PX产品价差（单位：元/吨）PTA-PX价差（元/吨）1000900800700600500国联民生证券研究所20202乙烷制乙烯均存在着非常明显的成本优势，即使在2022年6月天然气价格大涨推动乙烷价格升至68美分/加仑（折合约3371元/吨）时仍存在明显的成本优势。依靠乙烷原料等成本端优势，目前乙烷制乙烯毛利水平相较于油制乙烯、煤制乙烯有2000-3000/图表38：不同路径制乙烯原料成本对比（单位：元/吨）120001000080006000400020000资料来源：Bloomberg，，国联民生证券研究所图表39：不同路径制乙烯原料毛利对比（单位：元/吨）油头毛（元/吨） 煤头毛（/吨） 气头毛（/吨）8,0006,0004,0002,0000-2,000-4,000资料来源：Bloomberg，，国联民生证券研究所与此同时，2025Q3涤纶长丝开工率均值达89.30，同比增加5.00pct，环比减少1.45pct2025Q3POY/DTY/FDY18.92/29.45/24.640.775.723.91图表40：涤纶长丝周度开工负荷率2020 2021 2022 2023 2024 2025 5年均值100%90%80%70%60%50%40%资料来源：百川盈孚，国联民生证券研究所图表41：涤纶长丝平均库存天数（单位：天）2019 2020 2021 20222023 2024 2025 6年均值454035302520151050资料来源：百川盈孚，国联民生证券研究所20252025Q3POY/DTY/FDY-PTA&MEG1077元/2153/1314吨分同少7.50减少13.61/少19.28分别环比少0.70/少2.10/加0.20。果涤纶丝端费求转，图表42：涤纶长丝价差（单位：元/吨）0

POY-PTA&MEG价（元/吨） DTY-PTA&MEG价差（元/吨FDY-PTA&MEG价差元/吨）国联民生证券研究所中下游基础化工品：反内卷或促进部分基础化工行业率先反转2025年前三季度，大化工业绩呈现分化态势，中下游业绩整体有所改善。从整体大化工行业看，三桶油贡献大部分利润，剔除三桶油后，化工板块利润有所好转。从整体供需面来看，化工中下游行业富裕产能较多，供给压力仍存；而国内地产链等终端需求仍较疲软，化工品价格、价差持续承压。但化工各细分子行业仍有分化：得益于部分行业市场需求回暖或积极寻求出海/出口，部分子行业的产品销量同比有所提升，部分企业通过以量补价对冲了价格端的压力，进而带动板块整体利润增长；同时，另外部分子行业已依托阶段性供需错配率先实现景气上行，进一步为化工板块业绩改善提供了支撑。图表43：CCPI指数、CCPI-原油价差承压（元/吨）CCPI-原油价差 CCPI指数14-0114-0514-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-09国联民生证券研究所2025年前三季度化工板块（国联民生大化工统计的453家A股基础化工&石油石化上市公司）实现营业收入74195亿元，同比-4.8；实现归母净利润3856亿元，同比-6.7；实现扣非归母净利润3757亿元，同比-7.1。剔除三桶油后，2025年前三季度化工板块营业收入为28243亿元，同比-0.8；实现归母净利润1274亿元，同比+6.3；实现扣非归母净利润1174亿元，同比+7.2。40202517改性塑料前度改塑板营为974亿比长15母净利润为27亿，比长35。汽轻化家轻薄尚、塑钢趋势推AI（如EE、LCP等氟化工年三氟化板营为563元比长17母利润为69元同长135。自2023Q4起氟剂行供格局、争局持优化，产品价格持续处于上涨通道。根据百川盈孚数据，截至10月31日，R32、R125、R410a、R134a价格较年初分别上涨46.51、8.33、27.83、27.06，二代制冷剂R22自2025年9月末以来受下游需求疲软+生产配额消化进度缓慢影响，价格快速下调。氟制冷剂刚需消费的功能性制剂属性和全球特许经营商业模式的基因正逐步形成，并将在相当长时期内凸显独特的市场价值。此外全球液冷方案迎来革新机遇，双相冷板式液冷有望考虑采用R134a、R1233zd等液冷介质。氟化工板块已率先走出反内卷趋势，盈利能力显著改善，行业生态建设较好；中长期维度全球制冷剂需求前景仍然广阔，我们持续看好氟化工产业链整体景气度。民爆制品前度民制板营为474亿比长18母净利润为32元同长2据国破材数前季爆生产企业累计实现主营业务收入313.35亿元，同比下降1.80；累计实现利润总额68.40亿元，同比下降2.54；工业炸药累计产、销量分别为317.73万吨和315.81万吨，同比均减少2.11；工业雷管累计产、销量分别为4.87亿发和4.93亿发，同比分别增加1.04和3.54。我们预计十五五期间，民爆行业将进一步优化产业结构，持续深化供给侧结构性改革；加快科技创新，推动行业数智化、绿色化、融合化发展；将加大走出去力度，更高质量推进国际化发展。食品及饲料添加剂：2025679长3实归净润74亿元同增长27近来氨酸游求持续第季度98.5氨酸平价为7.23/千，比下跌11.61，同下跌31.73苏酸平价为9.06元千克环下跌8.94比跌15.96合成树脂前度合树板实收219元同增长13实现归母净利润20亿元，同比增长26。合成树脂行业正在从通用料主导向高端化、差异化升级，聚乙烯、聚丙烯等通用塑料产量快速增长，高端牌号比例逐年提升；聚碳酸酯、尼龙66等工程塑料产能快速上升，EVA、聚醚醚酮等特种塑料拓展至光锦纶年三度纶板实收159亿同下降11现净利润0.5亿元，同比下降80。PA6切片市场供需矛盾较明显，价格呈现下跌趋势，根据百川盈孚数据，2025年第三季度PA6切片均价为9602.72元/吨，同比下跌30.73，环比下跌6.49。9月25日，中国化学纤维工业协会锦纶分会召集永荣股份、恒申集团、华鼎股份、嘉华尼龙四家企业，倡议锦纶行业各企业加强交流与合作，维护行业健康发展，提出适度调整开工率，防止内卷式竞争。钾肥前季肥板实收208亿同比+13现母润94.5全钾需求长加部肥应商动际价格走20256122025346美元7326.7东南氯钾为367美元/同环分+30国连港化均价为3380元同环别+34/+12行景呈向趋展后149410837同有回。2025年三度聚烯丙烯价比-7.7，炼比其烯生产于炭回落更农药：20251048652元同比+1562025年全农分渠库经过续化降相合理水20253808212916国农药工业协会发布正风治卷三年行动，农药行业存在的隐性添加、非法生产、无序竞争等突出问题有望好转，供需格局有望改善。有机硅：2025年前三季度，有机硅板块实现营收436亿元，同比-11；实现归母净利润7.1亿元，同比-75。2025年前三季度有机硅价格在多重压力下整体回落并探至历史低位区间，一季度头部企业达成减产挺价共识以及季节性需求回暖推动下，有机硅价格触底反弹并达到阶段性高点。二季度行业步入传统淡季，关税政策不确定性因素抑制出口；与此同时，上游工业硅等主要原材料价格持续下行，在成本传导效应下，有机硅产品售价随之同步走低。展望未来，国内有机硅扩产高峰或已基本步入尾声，同时借力反内卷政策窗口期，我国有机硅行业将有望提升安全投入强度与风险防控效能，高危落后产能面临淘汰可能。未来在海外产能退出预期下，叠加国内反内卷政策助力，我们看好后市有机硅行业供给压力有望缓解，供需格局有望改善。聚氨酯：20251544-295亿比-172025前季全聚行业求稳新源高端制MDI（），TDIMDI氯碱：2025年前三季度氯碱板块实现营收991亿元，同比-0.7；实现归母净利润38亿元，同比+24。2025年前三季度国内PVC市场整体偏弱，现货价格在4450-4850元/吨波动，较去年同期宽幅震荡。供应端新增产能释放，供应居高不下。需求端，传统领域需求疲软，新兴领域需求有所增长。传统需求方面，氧化铝仍是烧碱的最大消费领域，但受房地产下行影响，开工率波动加剧。新能源锂电方面，锂电池电解液、正极材料生产拉动高纯度烧碱需求。展望后市，国内PVC扩产减少，供应端逐步趋于稳定，烧碱下游氧化铝、化纤行业景气较好拉动烧碱需求。在反内卷政策加持下，氯碱高危落后产能存退出预期。图表44：2025年前三季度化工各板块营业收入同比变动情况

23% 23% 20%18%-11% -17%

-17

树 工化

化 及料助及化

橡 酯化油及粉开 塑

石盐 硅 石Ⅲ材品及 料 脂 Ⅲ

学 炼 剂饲学务

采 料工 化 化Ⅲ料 胶 纤Ⅲ带

原 化 料制 制 制 化 制 贸料 工 添品 品 品 工 品 易程 加剂2025年前三季度营收同比国联民生证券研究所图表45：2025年前三季度化工各板块归母净利润同比变动情况0%

树 工化肥

及料助及服

酯化油及粉开 塑

石盐 硅 石Ⅲ材品及 料 Ⅲ

学 学

剂饲务

采 料工 化 化Ⅲ料 胶 纤Ⅲ带 维

原 化 料 制 制 化 制 贸料 工 添 品 品 工 品 程 加剂归母净利润同比 扣非归母净利润同比国联民生证券研究所注：粘胶板块数值过大，因此不体现在图中图表46：2025年前三季度化工各板块毛利率、净利润率同比变动情况8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

氟钾复其氯合农食磷煤膜纺油其其油非涤改炼涂胶炭氮油其其民橡氨锦其聚油粘轮钛无有纯化肥合他碱成药品肥化材织田他他品金纶性油料黏黑肥气他他爆胶纶纶他氨气胶胎白机机碱工 肥塑

及及工料化服化化石属

塑化油剂

及石化制助

橡酯开

粉盐硅料 脂 饲

学务学学化材

料工墨及

炼化学品剂 胶 采制 料品 添ⅢⅢ加剂ⅢⅢ

制 制纤贸品 品维易

胶 化 原 制带 工 料 程毛利率YoY 净利率YoY国联民生证券研究所单季度看，2025年三季度化工板块利润有所修复，2025年Q3化工板块（国联民生大化工统计的453家A股基础化工&石油石化上市公司）实现营业收入24922亿元，同比-3.0，环比+2.5；实现归母净利润1248亿元，同比+2.6，环比+3.5。剔除三桶油后，2025Q3化工板块营业收入为9637亿元，同比-1.3；实现归母净利润416亿元，同比+29.0。2025年Q3402025Q3轮胎：2025Q3413+11735+10Q2Q3Q3Q2纯碱：2025年Q3纯碱板块实现营收97亿元，同比下降13；实现归母净利润3亿元，同比下降63；板块业绩同比降幅较2025Q2有所收窄，毛利率环比提升。2025年第三季度，国内纯碱市场延续弱势运行态势，仍呈现供给过剩的局面，纯碱价格经历了先涨后跌，仍处于较低水平。天然碱法具有低能耗、低成本以及绿色环保优势和技术稳定的特点，不受产业政策限制，相较于合成法在成本及环保方面具有明显优势。天然碱法占比提升成为行业趋势，在反内卷政策持续发力下，有望加速落后产能退出。钛白粉年Q3钛板块现收106同比降实归利润2亿元同下降78毛率环提白价处于低平成压下行业15氨纶氨板现收88亿同比环比+3现母利润5.66图表47：2025Q3化工各板块营业收入同比、环比变动情况40%30%20%10%0%-20%-30%

属剂 制树工

橡 化

油粉化塑硅盐石 石材及 品脂 料 炼Ⅲ料胶 化Ⅲ带 工程

采学 磷Ⅲ纤 化Ⅲ维 工

制料加剂

胶 工制 品

墨 学料 化 化原制 贸料品 易2025Q3营收同比 2025Q3营收环比国联民生证券研究所图表48：2025Q3化工各板块归母净利润同比、环比变动情况450%350%250%150%50%-50%-150%

剂化工塑

盐橡 粉石及学 胶纤 带维

加剂

制品

化工程

品采材墨 学化 胶 料 原贸 制ⅢⅢ料易 品ⅢⅢ2025Q3归母净利同比 2025Q3归母净利环比国联民生证券研究所图表49：2025Q3化工各板块毛利率、净利率同比变动情况8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

钾氟煤其复磷氯其油农合氮膜改油炼氨胶其民涤其涂纺聚锦食其非炭油橡轮纯其粘有无油钛肥化化他合肥碱他品药成肥材性田油纶黏他爆纶他料织氨纶品他金黑气胶胎碱他胶机机气白工工塑肥及

化石

料塑服化

剂化制

橡油化酯

及石属 及

化 硅盐开粉Ⅲ料 磷 学化 Ⅲ

料务工

及学品

胶墨学

饲化材 炼剂 学 采制 化 纤贸品 工 维易

胶制 制 带品 品

料 料 化 原Ⅲ添 工 料Ⅲ加 程剂2025Q3毛利率同比 2025Q3净利率同比国联民生证券研究所截至2025年Q3末，剔除三桶油后化工板块在建工程