食品饮料行业2026年策略：从胜率和赔率角度看食品饮料行业投资机会

我们的观点（1（主要看估值，衡量潜在上涨空间与下跌风险；胜率（盈利概率）26年一般来说，当市场风格切换的时候，资金不断地从低赔率板块流向高赔率板块，并在胜率提升的过程中享受收益。我们通过对食品饮料板块的计算和分析，发现食品饮料板块正处于高赔率、低胜率向高胜率转型的象限下，板块能否提高胜率的关键，就在于决定板块低胜率向高胜率转变的关键因素，即宏观总量的变化能否带来食品饮料板块需求总量的变化。我们通过对宏观及政策、利率水平和成长动能三个方面分析，认为板块正在从低胜率向高胜率转变的过程中，明年胜率反弹的高度取决于宏观总量变化的高度。加之当前板块处于高赔率阶段，我们认为26年食品饮料板块有望实现基本面和估值的双成长。具体来看，高胜率机会主要集中在大众品板块，特别是那些受益于新渠道和新品类红利的公司，如休闲食品的龙头企业，有望借助新品和新渠道获得超额增长，属于胜率优先的配置选择。白酒板块正处于筑底阶段，板块胜率有望随着基本面改善而逐步提升，属于赔率优先的配置选择。赔率视角下的食品饮料板块估值首先我们来看赔率的定义，赔率在股市中通常被称为风险回报比，指在一笔投资中，潜在盈利与潜在亏损的比值。一般市场上评估赔率，核心是看估值水平，这直接决定了投资潜在收益空间和安全垫。定性的看，估值水平可以衡量市场资金的关注程度，若某种风格被市场持续追捧时，其估值水平将逐渐走高，当整体估值水平到达较高的位置时，该市场风格估值继续上行的空间已然较小，市场风格难以形成高收益率级别的上涨。当市场风格出现切换时，往往会出现快速的收益回落。因此，进入高估值水平的市场风格整体赔率偏低。反之，则是整体市场风格赔率偏高。202592621.292000=/20%4.57图1：食品饮料行业估值PE-TTM（倍）P4食品饮料行业：从胜率和赔率角度看食品饮料行业投资机会18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.003.从盈利角度看食品饮料行业胜率观及政策环境的变化对食品饮料行业的影响上。P4食品饮料行业：从胜率和赔率角度看食品饮料行业投资机会18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.003.从盈利角度看食品饮料行业胜率观及政策环境的变化对食品饮料行业的影响上。

1201008060402001201008060402002020Q416.44%2025Q28.07%20182020Q416.44%2025Q28.07%2018图2：公募基金持有白酒仓位比例（%）正处于低胜率向高胜率转型的象限下，板块能否提高胜率的关键，就在于决定板块低胜率向高胜率转变的关键因素，即宏观总量的变化能否带来食品饮料板块需求总量的变化。1、宏观环境和政策导向对食品饮料板块的胜率影响图3：食品饮料板块收入、归母净利润与宏观数据的相关性食品饮料行业营业收入白酒板块营业收入食品加工板块营业收入食品饮料行业归母净利润白酒板块归母净利润食品加工行业归母净利润GDP0.580.220.620.370.310.16工业增加值0.600.180.650.310.250.18社会消费品零售总额0.480.340.460.470.400.15进口总值0.750.310.680.250.250.08M20.310.070.480.240.110.33CPI0.390.320.410.490.54-0.02PPI0.580.420.450.350.48-0.11房地产开发投资0.750.250.820.270.240.05一般公共预算支出0.250.150.320.230.230.09工业企业利润总额0.610.350.460.430.150.56社会融资规模存量0.610.290.850.530.390.65民间固定资产投资0.380.48-0.140.290.200.02失业率-0.24-0.520.15-0.35-0.410.05制造业P0.480.350.330.530.270.59在去年9月24日国家开启的一系列增量政策之后，宏观政策层面将扩大内需和提振消费放在重要位置，并在今年陆续出台了一系列刺激经济和刺激消费的政策。特别是近期国家在十五五的规划中，也将消费放到重要的位置。从政策环境来看，当前国家层面将提振消费作为宏观经济政策的重要发力点，扩大内需的导向明确。这一政策背景为食品饮料板块的复苏提供了有利的外部环境。图4：国家近期鼓励消费政策时间政策方向典型代表/案例具体措施与重点内容2025年3月16日顶层设计与专项行动中共中央办公厅、国务院办公厅印发8302024年3月27日大力推行以旧换新商务部等14部门《推动消费品以旧换新行动方案》1.汽车换能：对报废老旧车并购买节能或新能源车的消费者给予定额补贴；2.家电换智：支持地方对消费者购买绿色智能家电给予补贴；3.家装厨卫焕新：鼓励旧房装修、厨卫改造和适老化改造。2025年9月30日强化财政与金融支持山东、重庆等地统筹资金保障以旧换新1.超长期特别国债：2025年规模增至3000亿元，用于支持以旧换新等；2.财政贴息与补助：对设备更新贷款、消费贷等实施财政贴息；向特困群众发放一次性生活补助；3.增加民生支出：提高养老金、医保财政补助标准，支持就业。2025年10月9日创新场景与拓展业态福建省开展消费促进年超万场促销1.培育新型消费：发展数字、绿色、健康消费，壮大智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货潮品等新的消费增长点；2扩大服务消费；2025年1月1日夯实基础与优化环境各地部署稳就业工作1.增加居民收入：实施城乡居民增收促进行动，推动中低收入群体增收减负；2.完善社会保障：完善社会保障和公共服务，让居民敢于消费；3.落实带薪休假，全面优化消费环境，清理限制性措施。2025年8月12日财政贴息与补助财政部《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》2025年对符合条件的个人消费贷款和消费领域的服务业经营主体贷款给予财政贴息，单户最高贴息1万元。2025年6月10日民生支出与社保提标财政部、人社部联合部署城乡居民医保人均财政补助标准提高至700元/年，退休人员基本养老金适当提高。2025年1月9日文旅消费促进文旅部《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》开展全国文化和旅游消费促进活动，推出百城百区文旅消费行动计划，鼓励发放文旅消费券。2025年7月16日养老服务消费补贴民政部、财政部试点项目9:12025年2月8日家装厨卫焕新专项补贴商务部等6部门《关于做好2025年家装厨卫焕新工作的通知》支持旧房装修、厨卫改造和适老化改造，对购买智能马桶、智能门锁等27类产品给予成交价15%-20%补贴，单户最高2000元。2、利率水平对食品饮料行业胜率的影响20225169图5：申万食品饮料指数和中美十年期国债利差（%）

3.5申万行业指数:一级行业:食品饮料中美十年期国债利差申万行业指数:一级行业:食品饮料中美十年期国债利差1.50.5-0.5-1.5-2.540002015-01-05 2016-01-05 2017-01-05 2018-01-05 2019-01-05 2020-01-05 2021-01-05 2022-01-05 2023-01-05 2024-01-05

-3.53、成长动能对食品饮料行业胜率影响EPS、成本端（利润）和公司治理。近几年来，食品饮料板块的盈利动能正在发生结构性分化，我们认为在需求端的变化有：1是总量上的变化，即经济进一步复苏所带来的需求端的改善。2是政策面上，八项规定之后虽然政务消费有很大的影响，但是以民间商务宴席和个人消费为主的民间消费逐渐恢复。3是从结构上，性价比较高的产品还是显示出旺盛的需求力，我们认为需求并没有减少，未来仍具有结构向上的动力。2023从赔率和胜率看食品饮料投资不同的市场风格，会系统性地改变不同投资策略的赔率和胜率分布，一般来说，熊市及震荡市是赔率优先的策略，牛市及强势市场是胜率优先的策略。从板块投资策略上来看，市场风格面临切换的时候，板块轮动遵循着赔率与胜率的动态变化规律，资金总是在高赔率和高胜率板块之间进行权衡与切换。资金轮动的本质，就是不断地从低赔率板块流向高赔率板块，并在胜率提升的过程中享受收益。26图6：赔率和胜率的组合投资策略高赔率（深度价值/逆势）低赔率（趋势/动量）高胜率（稳健增长）黄金区域：但极为罕见，通常出现在市场极度恐慌错杀优质公司时牛市中期/风格牛市：主线板块趋势明朗，追涨成功率高，但估值已不便宜低胜率（左侧博弈）熊末牛初赔率高（胜率低）死亡区域：牛市末期或熊市初期，追高泡沫品种，赔率和胜率双低具体来看，高胜率机会主要集中在大众品板块，特别是那些受益于新渠道和新品类红利的公司，如休闲食品的龙头企业，有望借助新品和新渠道获得超额增长，属于胜率优先的配置选择。白酒板块正处于筑底阶段，板块胜率有望随着基本面改善而逐步提升，属于赔率优先的配置选择。我们推荐休闲食品龙头盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等公司，以及白酒企业龙头贵州茅台、五粮液等公司。风险提示26汇总报告类型 标题 日期报告类型 标题 日期食品饮料行业：有望跟随消费总量扩容而获得增量机会 2025-10-30食品饮料行业：四中全会提振消费产业预期 2025-10-29食品饮料：秋糖反馈符合预期 2025-10-27【食品饮料】浙江消费补贴政策率先突破，中秋国庆消费有望得到提振 2025-09-09食品饮料行业：站在白酒复苏的前夜 2025-08-25食品饮料行业：市场扩容与产品升级并增，新生儿政策利好婴幼儿奶粉消费 2025-07-31食品饮料行业：24年报及25年一季报总结：休闲食品仍有机会，乳制品迎来拐点 2025-07-07食品饮料行业2025年中期策略报告：价格是资产定价重要观察要素 2025-06-24食品饮料：五一假期消费市场活跃，带动餐饮市场恢复 2025-05-09食品饮料行业：复盘2018年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响 2025-04-16贵州茅台（0059.SH：收入保持韧性，底部价值凸显 2025-105涪陵榨菜（0257.SZ：改革红利释放，收入增长动能持续 2025-0-31五粮液（0088.S：稳健经营，跨越周期 2025-9-08劲仔食品（0300.SZ：新品与渠道拓展夯实成长逻辑 2025-9-02涪陵榨菜（0257.SZ：业绩稳中有升，新兴渠道持