通信行业三季报综述：收入利润增速提升算力板块亮眼机构持仓创新高

目录TOC\o"1-2"\h\z\u通信板块收入平稳增长，盈利能力有所提升 12025年前三季度通信板块收入平稳增长，净利润增速快于收入增速 1通信块2025Q3营收、净利润增速同环比均有所提升 2光模/光器件、连接器板块年前三季度综合表现较好 42025年前三季度光模/光器件板块综合表现最好 42025年前三季度三大运营商净利润稳健增长，收入增速承7通信行业机构持仓占比创新高，PE-TTM明显提升 102025Q3通信行业公募、北上持仓占比创新高 10通信业PE-TTM明显提升，运营商、线缆估值相对较低 13美资本开支加速增长算力板块景气度持续 14投资建议 16风险分析 16通信板块收入平稳增长，盈利能力有所提升2025通信板块2025年前三季度营收平稳增长。（申万通信指数成分股，下同）19525.333.22%。通信板块5成以上公司营收实现同比增长。营收增速分布方面，家中，20257358.4%0%~30及-300%474530%268。图表通信板块2025年前三季度营收(亿元)及同比情况 图表通信板块2025年前三季度营收增速区间分布25,00020,00015,00010,0005,0000

3.22%

100%以上以下

557144745520 10 20 30 40 50ind ind通信板块2025年前三季度归母净利润增速快于收入增速。年前三季度，通信板块合计归母净利润为8.800%~30%20家；322024316家继续亏损。图表通信板块2025年前三季度归母净利润（亿元） 图表通信板块2025年前三季度归母净利润各区间增速+100%以上+100%以上亏损扩大14126201231461411上年同期盈利1,3001,2001,1001,000

2024Q1-Q3 2025Q1-Q3

上年同期亏损-5 上年同期亏损

15 25ind ind通信板块2025年前三季度毛利率保持稳定，费用率下降带动盈利能力提升。2025年前三季度，通信板块综合毛利率为28.90%，同比下滑0.06pct；期间费用率为15.59%，同比下降0.56pct，其中销售费用率、管理费.pct.2pct01pct00pct1.%.6pct。图表5：通信板块2025年前三季度利润率、费用率情况3530 28.9015.5910.586.5215.5910.586.525.133.940.00120151050毛利率 期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 净利率ind通信板块63053.7%2024Q3。从营收增速分布看，78470%~3056家，同比增速超的公司有22日也会影响，收入与利润存在较为明显的季节性波动，因此建议更重视同比数据，环比数据仅供参考。图表通信板块2023Q3-2025Q3营收（亿元） 图表通信板块单季度营收同比增速0

通信合计 通信合计收增速6.4% 6620591660606.4% 662059166060621660805.7%64086366685463054.6%3.8%3.5%3.7%3.1%2.8%2.4%23Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

2025 2024 2023 20223.54% 3.69%2.42%ind ind图表8：通信板块公司2025Q3营收增速分布环比增速 同比增速100%以上 2609336-50以下 4

485641 62-5 5 ind通信板块2025Q3净利润同比增长11.68%，增速环比提升，也好于2024Q3。通信板块2025Q3归母净利润合计564亿元，同比增长11.68%，增速环比提升3.42pct，同比提升0.92pct。图表9：通信板块24Q2-25Q3归母净利润（亿元）通信合计归净利（亿） 通信合计归净利增速90014.00%7.68%10.76%6.69%8.26%11.68%12.00%10.00%8.00%6.00%5004.00%4007878522.00%3005055225640.00%-2.00%299-5.20%0-8.00%ind图表10：通信板块单季归母净利润同比增速2025 2024 2023 202211.68%6.69%11.68%6.69%8.26%Q1Q2Q3Q45%0%-5%-10%ind通信板块2253毛利率同比下滑41c070c通信板块3综合毛利率为00%，0.41pct，环比下滑3.48pct；期间费用率为16.80%，同比下降0.16pct，环比提升1.82pct，其中销售费0.07pct5.24%0.35pct4.84%0.08pct，0.18pct9.52%0.70pct3.72pct。图表11：通信板块利润率和费用率情况毛利率 期间费率 销售费率 管理费率 研发费率 财务费率 净利率

31.45%

28.40%

22.48%

27.02%

31.48%

28.00%20%

15.98% 16.96% 18.15% 15.05% 14.98% 16.80%5%0%

12.66%

8.83%

4.83%

8.76%

13.24%

9.52%-5%

ind光模块光器件、连接器板块2025年前三季度综合表现较好2025根据通信团队对于通信行业各子板块的划分（详见下表），通信各子板块中，2025Q1-Q3营收同比增速前三位依次是：光器件/光模块（662亿元，同比增长65%）、连接器（100亿元，同比增长19%）、ICT设备（31%，基本都因为AI带动。2251Q3营收同比增速后三位依次是：工业互联网（78亿元，同比下降%、智能卡（31亿元，同比下降%、智能网关（83亿元，同比下降1%图表12：通信子板块包含个股子板块 代码公司子板块代码公司子板块代码公司线缆 长飞光纤物联网603236.SH移远通信智能控制器002139.SZ拓邦股份600522.SH中天科技300638.SZ广和通002402.SZ和而泰600487.SH亨通光电002881.SZ美格智能300543.SZ朗科智能600498.SH烽火通信300590.SZ移为通信300916.SZ朗特智能002491.SZ通鼎互联688159.SH有方科技003028.SZ振邦智能600105.SH永鼎股份688288.SH鸿泉物联300822.SZ贝仕达克000070.SZ特发信息688100.SH威胜信息301135.SZ瑞德智能 汇源通信603421.SH鼎信通讯连接器688800.SH瑞可达光模块/光器件300308.SZ中际旭创300183.SZ东软载波002897.SZ意华股份300502.SZ新易盛688589.SH力合微688668.SH鼎通科技002281.SZ光迅科技ICT设备000063.SZ中兴通讯300913.SZ兆龙互连300394.SZ天孚通信000938.SZ紫光股份通信配套服务002929.SZ润建股份688205.SH德科立301165.SZ锐捷网络300560.SZ中富通301205.SZ联特科技002396.SZ星网锐捷300597.SZ吉大通信300548.SZ长芯博创600498.SH烽火通信300603.SZ立昂技术300570.SZ太辰光688387.SH信科移动603220.SH中贝通信603083.SH剑桥科技301191.SZ菲菱科思603322.SH超讯通信003031.SZ中瓷电子603118.SH共进股份603559.SH中通国脉300620.SZ光库科技统一通信服务300628.SZ亿联网络603602.SH纵横通信002902.SZ铭普光磁002123.SZ梦网科技002093.SZ国脉科技IDC300442.SZ润泽科技300959.SZ线上线下002544.SZ普天科技603881.SH数据港301380.SZ挖金客300513.SZ恒实科技300738.SZ奥飞数据000889.SZ中嘉博创301139.SZ元道通信300383.SZ光环新网300578.SZ会畅通讯工业互联网600845.SH宝信软件600845.SH宝信软件300921.SZ南凌科技300353.SZ东土科技002335.SZ科华数据002467.SZ二六三688618.SH三旺通信300603.SZ立昂技术300017.SZ网宿科技军工通信002465.SZ海格通信无线天馈002792.SZ通宇通讯专网设备002583.SZ海能达603712.SH七一二002194.SZ武汉凡谷300213.SZ佳讯飞鸿002446.SZ盛路通信002796.SZ世嘉科技600776.SH东方通信300762.SZ上海瀚讯688182.SH灿勤科技300711.SZ广哈通信300101.SZ振芯科技002446.SZ盛路通信智能卡002017.SZ东信和平001270.SZ铖昌科技300615.SZ欣天科技002104.SZ恒宝股份智能网关300504.SZ天邑股份301314.SZ科瑞思002908.SZ德生科技000810.SZ创维数字301419.SZ阿莱德300205.SZ天喻信息300571.SZ平治信息002902.SZ铭普光磁300689.SZ澄天伟业北斗及卫星300627.SZ华测导航003040.SZ楚天龙002465.SZ海格通信运营商600941.SH中国移动002151.SZ北斗星通601728.SH中国电信002383.SZ合众思壮600050.SH中国联通300177.SZ中海达图表13：通信子板块2025Q1-Q3营收情况-

64.5%

18.9%14.6%

25Q1-Q3（亿元） 24Q1-Q3（亿元） 25Q1-Q3同比12.1%9.4%8.4%7.8%4.7%2.2%-5.8%-6.8%-9.8%-11.9%-11.9%-21.2%-26.0%

80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%/（169.4亿元，同比增长123%62IDC（65.0，总体有转好迹象，也与润泽科技大额投资收益有关。2025Q1-Q3归母净利润同比增速后三依次是：军工通信（-1.6亿元，同比下降194、智能卡（-2亿元，同比下降12%、智能网关（.4亿元，同比下降%图表14：通信子板块2025Q1-Q3归母净利润（亿元）情况180.00

123.0%

25Q1-Q3（亿元） 24Q1-Q3（亿元） 25Q1-Q3同比

150.0%-

61.6%52.5%38.3%

5.7%-0.1%-0.6%-18.0%-21.6%-29.4%-45.7%-51.1%-67.6%-86.5%-102.3%-194.2%

100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%-150.0%-200.0%-250.0%通信子板块2025年前三季度归母净利润中，光器件/光模块、连接器表现出色，主要是AI需求强劲，光模块、铜缆需求量有明显提升；军工通信、智能卡、智能网关板块下降明显，主要受下游需求周期性波动影响。/（25562（36亿元，同比增长%、CT设备（783亿元，同比增长1%。02Q3营收同比增速后三位依次是：工业互联网（25亿元，同比下降%、智能卡（10亿元，同比下降%、统一通信服务46亿元，同比下降1%图表15：通信子板块2025Q3营收情况-

61.9%

25Q3（亿元） 24Q3（亿元） 25Q3同比

23.4%16.3%23.4%16.3%9.6%8.9%6.9%6.7%6.3%2.1%0.9%-1.8%-2.2%-5.6%-11.3%-15.0%-21.9%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0% ID（4.323%，与润泽科技非经常较大有关、3亿元，同比增长15%/光器件（6.5亿元，同比增长12%。02Q3归母净利润同比增速后三位依次是：无线天馈004亿元，同比下降11%、北斗及卫星（0002亿元，同比下降100%、军（08%图表16：通信子板块25Q3归母净利润情况-

230.6%174.9%125.0%

25Q3（亿元） 24Q3（亿元） 25Q3同比85.3%60.0%4.8%-1.7%-2.4%-64.5%-37.4%-38.3%-50.8%-64.5%-79.1%-80.4%100.2109.8%

50.0%0.0%-50.0%-100.0%-150.0%20252025年前三季度，三大运营商（为保证数据连续性，选取港股报表数据，下同）营业收入基本保持稳定，经营良好势头已持续近5年，但在基数变高、流量增长放缓、政企业务降速背景下，收入增速放缓。2025年前148460.57%794741；0.58%29300.99%，中国联通增速最高。图表三大运营商营收（亿元） 图表三大运营商营收增速

中国移动 中国电信 中国联通 合计189551959817737

14%

中国移动 中国电信中国联通 合计1615713816140481412214655

354937263896

14846

12%10%15000

274829092905

30383279

48145136

52942930 10000

36623771375739364396

3970 0

74057368745976818483937310093104087947

-2%国移动、中国电信、中国联通、 国移动、中国电信、中国联通、三大运营商通信服务收入（主营业务收入）均保持增长，但增速也承压。中国移动、中国电信、中国联通2025年前三季度服务业务营收分别为6831亿元、3663亿元、2616亿元，分别同比增长0.8%、0.9%、1.1%。图表三大运营商服务收入（亿元） 图表三大运营商服务收入增速0

中国移动 中国电信 中国联通 合计1663617175156631450412484128501296413453 335296231932490263726442758 46535763738402843493310350466846709674469577514812186323460131110482026163663588956831

-2%

中国移动 中国电信中国联通 合计国移动、中国电信、中国联通、 国移动、中国电信、中国联通、三大运营商利润增速快于收入增速。2025年前三季度，三大运营商合计实现归母净利润1661亿元，同比增长4.3%，中国移动实现归母净利润1154亿元，同比增长4.0%；中国电信实现归母净利润308亿元，同比增长5.0%；中国联通实现归母净利润200亿元，同比增长5.1%。三大电信运营商利润增速总体稳健。图表三大运营商归母净利润（亿元） 图表三大运营商归母净利润增速0

中国移动 中国电信 中国联通 合计169816981809192013471861814921022121385141211320512520915651442591672761873041661206330200308114311781066107811611255131813841154

-5%

中国移动 中国电信中国联通 合计国移动、中国电信、中国联通、 国移动、中国电信、中国联通、46921.1%2509亿元，同比1255928亿元，较去年同期基本持平。，三大运营商合计实现归母净利润444亿元，同比增长2.3%。其中，中国移动归母净利润311亿元，同783.6%555.3%。图表中国移动单季度营收及增速 图表中国移动单季度归母净利润及增速营业收入（亿元） YoY 归母净利润（亿元） YoY0

14.6%9.14.6%9.910.510.3%%7.1%9.4%8.1%6.7%5.2%3.8%1.1%16%14%12%10%2.5%-0.1%0.0%-1.1%-2%

0

%27.6%6.5%27.6%6.5%9.6%7.7%3.9%5.5%5.2%4.7%6.0%0.5%4.6%-2.6%-6.9%3.5%1.4%0%-5%%%%、 、图表中国电信单季度营收及增速 图表中国电信单季度归母净利润及增速营业收入（亿元） YoY 归母净利润（亿元） YoY1600140011.9%12009.2%

9.2%9.2%

14%12%10%

160140120

20%16.4%12.1%16.4%12.1%12.0%10.5%11.1%9.9%9.7%8.6%11.0%7.7%7.8%7.1%3.1%3.6%-2.1%

7.9%

6.0%

7.3%

100

10%600400

4.2%

3.8%

4.2%2.5%

2.6% 2000

1.9%

0.0%

-2% 0

、 、图表中国联通单季度营收及增速 图表中国联通单季度归母净利润及增速50%37.3%25.4%20.6%18.8%40%30%20%11.50%37.3%25.4%20.6%18.8%40%30%20%11.14.4%2%8.9%13.0%7.9%3.1%7.0%4.6%5.6%5.3%10%-10-20-25.4%1200

9.2%

9.2%

9.4%

10%

8.2%6.5%

9.1%8.5%2.4%

3.4%2.3%3.2%

808%3.9% %2000

-0.1%

0.00%0%-1.0%

%、 、通信行业机构持仓占比创新高，PE-TTM明显提升2025Q3截至5年10月31205Q30868.%2025Q2的持仓占比%环比提升.0pct225Q3北向资金通信行业持仓市值718.87亿元，占比2.82%，相较于2025Q2的持仓占比2.18%环比提升0.64pct，创历史新高。图表29：公募基金、北向资金通信行业持仓占比情况（2025/10/31更新）6.87%2.82%ind2025Q3移动、中国联通、中天科技、长芯博创、仕佳光子、亿联网络，持仓市值占比通信行业公募基金持仓总市值的91.22%，分别为34.02%24.98%、14.83%、10.43%。从前十大重仓来看，光模块/光器件、电信运营商仍是公募持仓重点板块。环比2025Q2，2025Q3通信行业公募基金持仓市值前十大个股中，中际旭创、新易盛、天孚通信、中兴通+1+2+2+1；长芯博创、仕佳光子、亿联网络进入前十大；中国电信、润泽科技、华测导航退出前十大。图表30：2025Q3通信板块上市公司公募基金持仓市值TOP10排名 证券简

较排名变化

持仓市值 持股数量（比变可能与Q3与披露围不同关）占通信行业基金总金额（亿元）持仓市值比例 数量（百万）环比变化（万股）占其流通股例1中际旭创+11,114.5836.68%276.10-10.1824.98%2新易盛-11,101.7936.26%301.22-38.7134.02%3天孚通信+2193.076.35%115.06-39.9614.83%4中兴通讯+2135.374.45%296.61-70.947.36%5中国移动-255.691.83%53.20-136.585.89%6中国联通+147.671.57%866.66-1,008.712.82%7中天科技+242.881.41%226.61-202.936.64%8长芯博创新进TOP1029.790.98%28.03-37.0010.43%9仕佳光子新进TOP1028.010.92%39.29-17.108.56%10亿联网络新进TOP1023.100.76%62.42-69.318.60%环比2025Q2，2025Q3通信行业公募基金持仓股份数量增加前十依次为恒宝股份、蜂助手、光库科技、楚2025Q3通信行业公募基金持仓股份（特别说明：持股数量变化仅供参考，不同季度披露数据范围可能不同）图表31：2025Q3通信板块上市公司公募基金持仓数量增加TOP10持股数量（比变可能与Q3与披露围不同关） 持仓市值排名证券简称

环比增加（万股） 数量（百万） 占其流通股例金额（亿元）

占通信行业基金总持仓市值比例（%）1恒宝股份8.1614.882.48%0.10%3.182蜂助手6.306.963.93%0.09%2.633光库科技4.379.273.75%11.01 0.36%4楚天龙1.984.651.02%0.96 0.03%5北纬科技1.7116.433.66%1.55 0.05%6瑞斯康达1.021.840.43%0.01%0.167华脉科技0.960.980.61%0.00%0.158神宇股份0.792.121.70%0.90 0.03%9中光防雷0.772.440.78%0.29 0.01%10东信和平0.765.771.00%1.32 0.04%图表32：2025Q3通信板块上市公司公募基金持仓数量减少TOP10持股数量（比变可能与Q3与披露围不同关） 持仓市值排名证券简称

环比变化（万股） 数量（百万） 占其流通股例金额（亿元）

占通信行业基金总持仓市值比例（%）1 中国电信 -1,785.62 177.59 0.23% 11.83 0.39%2 中国联通 -1,008.71 866.66 2.82% 47.67 1.57%3 中天科技 -202.93 226.61 6.64% 42.88 1.41%4 光环新网 -183.16 90.14 5.03% 13.61 0.45%5 亨通光电 -164.50 82.25 3.36% 18.89 0.62%6 中国移动 -136.58 53.20 5.89% 55.69 1.83%7 润泽科技 -117.19 16.29 1.00% 8.69 0.29%8 奥飞数据 -106.15 23.69 2.41% 5.23 0.17%9 华测导航 -105.68 34.68 5.36% 12.29 0.40%10信科移动-U -105.47 23.19 1.15% 1.61 0.05%2025Q3，通信行业北向持仓市值前十大股依次为：中际旭创、新易盛、中天科技、中兴通讯、中国联通天孚通信、星网锐捷、剑桥科技、移远通信、亨通光电，持仓市值占比通信行业北向资金持仓市值的80.91%环比2025Q2，2025Q3通信行业北向持仓市值前十大个股中，中际旭创、新易盛、中天科技、中兴通讯、中国联通、天孚通信、移远通信仍位列前十大，排名分别环比变化+2、0、+3、+3、-4、+2、0；星网锐捷、剑桥科技、亨通光电新进入前十大；中国电信、中国移动、亿联网络退出前十大。图表33：2025Q3通信板块上市公司北向资金持仓市值TOP10较持仓市值 持股数量（比变可能与Q3与披露围不同关）排名 证券简

排名变化

金额（亿元）占通信行业北向资金总持仓市值比例

数量（百万） 环比变化（百万股）

占其流通股比例1中际旭创+2239.2733.28%59.2717.975.36%2新易盛0131.1218.24%35.85-14.734.05%3中天科技+341.785.81%220.8310.086.47%4中兴通讯+335.094.88%76.88-11.341.91%5中国联通-431.064.32%564.73-749.701.84%6天孚通信+224.833.45%14.80-3.171.91%7星网锐捷新进TOP1021.482.99%70.7625.1512.13%8剑桥科技新进TOP1020.262.82%15.854.995.91%9移远通信018.662.60%17.751.116.78%10亨通光电新进TOP1018.092.52%78.7414.243.22%，通信行业北向资金持仓股份数环比增加前十为星网锐捷、中际旭创、永鼎股份、亨通光电、高新兴、中天科技、通鼎互联、烽火通信、大唐电信、剑桥科技，通信行业北向资金持仓股份数环比减少前十为中国联通、光环新网、新易盛、中兴通讯、仕佳光子、宜通世纪、太辰光、天孚通信、鼎通科技、长飞光纤。图表34：2025Q3通信板块上市公司北向资金持仓数量增加TOP10持股数量（比变可能与Q3与披露围不同关） 持仓市值排名证券简称

环比增加（万股） 数量（百万） 占其流通股例 金额（亿元）

占通信行业北向资金总持仓市值比例1星网锐捷25.1570.7612.13%21.48 2.99%2中际旭创17.9759.275.36%239.27 33.28%3永鼎股份16.4424.781.69%3.15 0.44%4亨通光电14.2478.743.22%18.09 2.52%5高新兴13.8832.552.11%1.89 0.26%6中天科技10.08220.836.47%41.78 5.81%7通鼎互联7.7924.512.08%1.30 0.18%8烽火通信5.5721.331.80%5.86 0.81%9大唐电信5.388.590.66%0.69 0.10%10剑桥科技4.9915.855.91%20.26 2.82%图表35：2025Q3通信板块上市公司北向资金持仓数量减少TOP10持股数量（比变可能与Q3与披露围不同关） 持仓市值排名证券简称

环比变化（万股） 数量（百万） 占其流通股例 金额（亿元） 占通信行业向资总持仓市值比例1中国联通-749.70564.731.84%31.06 4.32%2光环新网-26.8021.041.17%3.18 0.44%3新易盛-14.7335.854.05%131.12 18.24%4中兴通讯-11.3476.881.91%35.09 4.88%5仕佳光子-8.265.291.15%3.77 0.52%6宜通世纪-5.405.900.85%0.35 0.05%7太辰光-3.384.442.31%4.67 0.65%8天孚通信-3.1714.801.91%24.83 3.45%9鼎通科技-2.912.041.46%1.93 0.27%10长飞光纤-2.763.190.78%3.21 0.45%3.2通信行业截至2025年11月3日，申万通信指数PE-TTM为43.41，处于5年以来96.53%分位点，处于10年以来67.26%分位点。反映出市场对于AI算力板块（如光模块、光器件等）的未来预期较高、参与热情较高。图表36：通信行业PE-TTM（截至2025年11月3日）2013.12.4运营商相继宣布2013.12.4运营商相继宣布工信部4G发牌4G商用4G发牌概念期4G建网+应用5G概念 5G频谱发炒作 放、商用 5G建设AI需求爆发0ind20242024年持平，否则假设与23年持平（023年归母净利润为正时，以此类推。整体来看，225年预期PE估值较低的板块是：运营商X、线缆2X、统一通信服务（1X，较高的板块是：光模块/光器件（52X、连（0X。虽然光模块/光器件板块看起来估值不低，但基于未来乐观预期，仍建议重视。图表37：通信子板块2024、2025E估值（PE估值）250

219

25E110971109752505056435039 49353635 383233313727171615050-ind 中美CSP资本开支加速增长，AI算力板块景气度持续北美四家CSP厂商公布三季报，资本开支加速增长，同时各家对未来基础设施投资均继续保持积极态度。北美四大云厂商2025Q1资本开支总计773亿美元，同比增长62%，2025Q2资本开支总计958亿美元，同比增长64%，2025Q3资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，环比增长18%。增速逐季提升。3资本开支为5.955.%2个月新增数据中心容量超过3.8GW，1GW20252026年进一步增加，主要将流向AI所需的数据中心、电力和芯片。3资本开支为497.%（主要是PU和UAI总容量增加80%以上，并在未来两年内将数据中心总占地面积增加约一倍。谷歌：2025Q3资本开支为239.53亿美元，同比增长83.39%。绝大部分资本支出投资于技术基础设施，其中约60%投资于服务器，40%投资于数据中心和网络设备。预计2025年的资本支出将在910亿美元至930亿美元之间，高于此前850亿美元的预期。展望2026年，公司预计资本支出将大幅增长。Meta：2025Q3资本开支为193.7亿美元，同比增长110.