机械行业2026年投资策略分析报告：产业升级机会

证券研究报告

|2025年11月17日机械行业2026年投资策略——把握产业升级的成长机会行业研究·

行业投资策略机械设备投资评级：优于大市（维持评级）核心观点：把握产业升级的成长机会Ø

机械行业2026年展望：成长聚焦AI基建和人形机器人，价值关注工程机械和具备提份额能力的细分龙头•

AI浪潮和能源变革带来产业升级机遇。①AI自身加速发展带来AI基建需求爆发式增长，AI赋能让社会效率不断提升，并推动技术进步打开更多新应用领域。②新能源利用让社会成本不断降低，为产业升级提供更好供给支撑。这一切均离不开中游机械行业的支撑。•

我们认为机械行业大部分细分行业均有望在AI赋能下迎来产业升级机遇，综合考虑长期产业逻辑、中短期产业爆发节奏，我们重点看好当前流动性充足市场背景下有业绩&估值双升的细分板块及核心标的投资机会，自上而下成长聚焦AI基建和人形机器人，价值重点关注工程机械和具备提份额能力的细分龙头，底部板块关注受益统一大市场&反内卷的光伏设备和锂电设备，具体方向如下：•

从需求侧看新兴市场成长和出口崛起：1）新兴成长方向：首推AI基建-液冷&燃气轮机&制冷等产业链、AI应用-人形机器人，其他关注无人智能化趋势（无人叉车等）、智能焊接机器人、可控核聚变等；2）出口崛起方向：首推已具备全球竞争力、出口加速的工程机械、油气设备、注塑机、轮胎模具，其他关注商用餐饮设备、注塑机、手/电动工具、防爆电器等。•

从供给侧看进口替代及存量更新：1）进口替代空间大的细分方向：首推科学仪器、X射线检测设备及核心零部件、半导体零部件等；2）存量更新：首推竞争加剧市场中具备逆势提份额能力的细分行业龙头注塑机、检测服务、激光控制系统、工控、FA零部件等，关注行业处于底部、受益统一大市场&反内卷的光伏设备、锂电设备等。Ø

投资建议：把握成长主线的投资机会•

1.1、人形机器人：当前处于从0到1的产业变革阶段，AI赋能推动解决痛点问题，展望明年特斯拉有望小批量量产，国内商业化进程有望加速，长期方向确定、空间广阔，从价值量和卡位上把握空间及确定性（优选T链供应商&实力强卡位好的公司），从股票弹性上重点寻找增量环节重点关注【飞荣达】【唯万密封】【五洲新春】【恒立液压】【汇川技术】【蓝思科技】【龙溪股份】【信捷电气】。•

1.2、AI基建：AI算力仍然是需求确定性高增长的投资主线，AI算力仍然是需求确定性高增长的投资主线，建议重点关注未来1-2年基本面斜率最大的AI液冷环节，其余关注AI数据中心用电的燃机环节和制冷环节。重点关注1）AI液冷：【飞荣达】【高澜股份】【同飞股份】

【宏盛股份】【南风股份】【奕东电子】【强瑞技术】；2）燃机环节：【应流股份】【豪迈科技】【联德股份】【万泽股份】；3）制冷环节：【汉钟精机】【冰轮环境】。•

1.3、无人叉车：看好行业电动化、无人化发展，重点关注【2杭叉集团】【安徽合力】【诺力股份】。投资建议：看好具备核心竞争力的优质龙头公司Ø

投资建议：把

握

成

长

主

线

的

投

资

机

会•

2、工程机械：国内工程机械已见底企稳，未来随着国内设备更新与重大基建项目开工，内需有望持续复苏；同时全球化布局有效平滑国内周期波动、提升盈利能力，行业利润有望持续增长，工程机械行业已从传统周期逻辑转型为具备“全球化+电动化”稳健成长逻辑，重点推荐【徐工机械】【三一重工】【中联重科】【恒立液压】。•

3、自主可控：把握国产化率低、空间大、自主可控的核心环节，科学仪器重点关注【鼎阳科技】【普源精电】【优利德】【皖仪科技】；X线检测设备及核心零部件建议关注【奕瑞科技】；半导体零部件关注【唯万密封】【汇成真空】。•

4、核电及可控核聚变：国家发展核电态度积极明确，核裂变发电行业景气持续向好，批量化建设+核废物后处理打开进一步成长空间，可控核聚变打开远期成长空间。重点关注【佳电股份】【中密控股】【江苏神通】【海陆重工】等。•

5.1、检测服务：行业经营稳健、现金流好，在当前经济环境下仍保持了较好的经营韧性，估值已消化到历史底部位置，重点推荐综合性检测龙头【华测检测】【广电计量】，关注【苏试试验】【信测标准】【中国电研】。•

5.2、顺周期通用设备：优选具备核心竞争力、能持续拓展产品品类，且同时叠加进口替代/出口加速逻辑的优质龙头公司。零部件环节重点推荐【汇川技术】【绿的谐波】【柏楚电子】，整机环节重点推荐【伊之密】【杭叉集团】【安徽合力】。•

5.3、统一大市场&反内卷：建议重点关注见底有望企稳的光伏设备和锂电设备，光伏设备重点关注【奥特维】【捷佳伟创】【晶盛机电】。Ø

2025年行业重点推荐组合•

成长&前瞻方向组合：飞荣达、汉钟精机、应流股份、高澜股份、冰轮环境；汇川技术、恒立液压、五洲新春、唯万密封、信捷电气；鼎阳科技、普源精电、皖仪科技；汇成真空、奕瑞科技。•

重点长期组合：华测检测、广电计量、伊之密、苏试试验；柏楚电子、汇川技术；徐工机械、恒立液压、三一重工；杰瑞股份、豪迈科技；奥特维、捷佳伟创；安徽合力、杭叉集团；中密控股、佳电股份。Ø

风险提示：宏观经济下行、汇率大幅波动、原材料涨价、贸易摩擦风险。3目录机械行业概览0102新兴成长方向：人形机器人、AI基建、无人叉车工程机械：国内企稳回升，出口平稳向上自主可控：国产化率低，加速替代0304核电：行业景气向好，可控核聚变打开远期空间0506价值方向：检测服务、通用设备、轮胎模具等41.1

行业展望：国内产业升级、自主可控，海外加速发展Ø

装备制造业进入产业升级期第二阶段，高端装备自主可控、智能制造引领未来•

高端装备自主可控：核心装备国产化是产业自主崛起的基础，突破核心高端装备的瓶颈，才会实现下游产业真正的自主化、产业化；•

产业升级大势所趋：在数字浪潮和能源变革的大时代，工业互联/AI+具身智能应用让社会效率不断提升，新能源利用让社会成本不断降低，中国正在迎来全方位的产业升级。•

出口发展由点到面：随着中国产业持续发展，行业内优秀制造企业已经从进口替代走向出口替代，具备全球竞争力，加速出口发展。图1：装备制造业进入产业升级期第二阶段，高端制造迎来成长大机遇产业升级期II（未来20年）1、能源革命+数字浪潮：碳中和+智能制造机器换人；产业升级期I（21世纪初-至今）2、中国制造→中国创造：高端制造从终端到核心零部件的全面国产化；快速发展期（90年代-20世纪末）3、出口崛起：具备全球竞争力的中国公司加速出口。进一步重点发展的装备行业复苏期（1978-80年代末）ü

光伏装备1、中低端制造高度国产化ü

风电装备ü

新能源汽车装备ü

激光装备2、高端制造部分国产化中国名片ü

半导体装备ü

工业机器人ü

工控装备1、民营制造崛起2、外资制造进入ü

轨交行业ü

3C行业ü

高端机床ü

光伏行业ü

科学仪器ü

消费级无人机行业ü

核电行业百废待兴，逐步复苏ü

高端医疗装备ü

先进轨交装备ü

核电装备ü

……ü

人形机器人……资料：工信部，国信证券经济研究所整理51.2

行业展望：机械行业结构性成长机会梳理结构性成长机遇：1、产业升级：新技术/应用/品类拓展等，能源革命+数字浪潮+人形机器人等；2、进口替代：从中国制造到中国创造，高端制造从终端到核心零部件的全面国产化；3、出口崛起：把握具备全球竞争力的行业和公司。进口替代出口崛起产能专用设备投资普通机床激光装备下游需求锂电装备光伏装备当前时点机床注塑机叉车核电装备风电装备半导体装备通用设备投资工程机械油气装备手/电动工具叉车缝纫装备船舶工业机器人工控核电装备X线探测器机床刀具机器视觉等1轮周期检测服务工业气体工业机器人高空作业平台割草机工控FA零件激光装备高空作业平台高端机床实验分析仪器电子测量仪器发动机叶片舞台灯光设备等3C装备商用餐饮设备船舶起重运输装备智能焊接机器人木工装备工业阀门注塑机等半导体装备工程机械电梯轨交装备仪器仪表轨交装备等半导体真空泵等锅炉装备煤炭装备纺织装备冶金装备等AIDC工业机器人工控科学仪器等光刻机人形机器人培育钻石金刚石半导体材料等行业发展阶段下游终端萌芽期下游终端成长期下游终端成熟期衰退期1.3

机械行业按商业模式分类的研究框架图3：机械行业研究框架中游机械装备终端应用万亿级汽车制造消费电子光伏锂电交通运输航空航天石油化工医疗健康通信行业教育科研消费服务船舶海工半导体小百亿级大百亿级千亿级三阶导二阶导1、空间：下游终端需求三阶导2、属性：给整机做配套，议价权较强3、特点：技术难，盈利强，格局好4、关注：产品升级，品类拓张1、空间：下游终端需求二阶导2、属性：中间品，议价权弱3、特点：高贝塔、周期、成长4、关注：成长阶段、技术迭代上游

近100家400家+中游下游1、核心零部件2、专用装备锂电光伏风电核电电子其他宁德时代比亚迪通威股份金风科技中广核X线探测器机器视觉工业自动化减速器工程机械零部件激光装备零部件泵阀光伏装备锂电装备半导体装备风电装备隆基绿能明阳智能中核集团歌尔股份工程机械核电装备3C装备人形机器人服务机器人3、通用装备注塑机发动机叶片线性驱动系统锅炉机器人立讯精密…………密封件激光装备机床起重运输建筑建材…………4、产品型电子测量仪器餐饮设备质谱仪仪表近100家1、属性：直接供人使用、提供服务，贯穿整个机械行业以及下游终端2、特点：需求稳健、现金流好手工具防爆电器3、关注：产品力、先发优势、管理5、服务型20家+检测服务工业气体运营租赁服务7资料：Wind，国信证券经济研究所整理1.4

行业概况Ø

机械行业基本数据：中游环节，占比约15%•

机械行业基本数据：按照申万（机械）分类，截止2025年11月3日，机械行业上市公司合计593家，约占全市场的10.89%（合计5445家），其中2019年以来的机械行业上市公司306家，约占2019年以来全部上市公司的14.66%（合计2087家），

机械行业公司89家，约占公司数量的15.03%（合计592家）。2024年机械行业上市公司合计营收2.04万亿元（占总市场的2.83%），归母净利润1101亿元（占总市场的2.10%），对应最新市值合计5.59万亿元（占总市场的4.74%）。•

整体来看，机械行业是A股市场的大行业，作为工业投资品，下游分布广泛盈利能力相对较差，行业PE估值水平整体略高于市场平均水平。表1：机械行业上市公司汇总基本数据（截止于2025/11/3）分类机械行业A股市场占A股比重2012年上市公司数量（家）目前上市公司数量（家）19年来上市公司数量（家）公司数量（家）2022191544520875929.22%10.89%14.66%15.03%2.90%2.83%2.32%2.10%3.66%4.74%593306892012年总营收（万亿元）2024年总营收（万亿元）2012年归母净利润（亿元）2024年归母净利润（亿元）2012年总市值（万亿元）目前总市值（万亿元）0.762.0449926.272215385245826.2211811010.965.59资料：Wind、国信证券经济研究所整理：备注：申万（机械）分类和中信（机械）分类合并起来作为机械行业股票池（剔除ST股票、B股及重组后业务发生改变的公司）81.5

行业概况：上市公司超500家，100亿+市值122家Ø

按市值划分看,100/200亿以上市值公司达114/48家，占比20%/8%•

机械行业上市公司市值超过500亿元的共14家，市值200-500亿元共34家，100-200亿元共74家，50-100亿元市值175家，50亿元以下市值298家；•

100亿市值以上机械公司合计122家（2020/2021/2022/2023/2024年底96/149/124/123/92家）。图4：机械行业不同市值区间的公司数量图5：机械行业上市公司数量按市值分布350300250200150100500亿+200-500亿2%

6%297100-200亿13%17450亿以下50%743450050-100亿29%14500亿+200-500亿100-200亿50-100亿50亿以下资料：Wind、国信证券经济研究所整理9资料：Wind、国信证券经济研究所整理1.6

行业概况：机械行业股价涨幅情况Ø

按股票涨幅看，2025年涨幅超50%的公司约221家，占比约37%•

2021年：公司涨幅超过50%共168家，涨幅0-50%的236家，股价下跌205家；•

2022年：公司涨幅超过50%共31家，涨幅0-50%的139家，股价下跌共465家；•

2023年：公司涨幅超过50%共62家，涨幅0-50%的140家，股价下跌共230家；•

2024年：公司涨幅超过50%共71家，涨幅0-50%的263家，股价下跌共240家；•

2025年：公司涨幅超过50%共221家，涨幅0-50%的322家，股价下跌共50家。图6：机械行业2020-22年不同股价涨幅区间的公司数量图7：机械行业上市公司近3年累计股价涨幅情况分布2020

2021

2022

2023

2024

2025<0%21%40035030025020015010050>50%47%0%-50%32%0>200%100-200%50-100%0-50%-30%-0<-30%10资料：Wind、国信证券经济研究所整理资料：Wind、国信证券经济研究所整理1.7

机械行业整体收入保持稳健增长Ø

从经营情况来看，机械行业整体保持稳健增长。•

营收：机械行业营收自2015年的0.77万亿元增至2024年的2.00万亿元，2015-2024年营收复合增速约11.23%，2025年前三季度实现收入1.51万亿元，同比+6.11%；归母净利润：机械行业净利润自2015年的293亿元增至2024年的1053亿元，2013-2023年营收复合增速约15.29%，2025年前三季度实现归母净利润1081元，同比+14.50%；•

整体看，机械行业自2015年以来整体保持稳健增长，2015-2024年营收复合增速超过11%，归母净利润复合增速超过14%。图8：机械行业营收自2014年来持续增长（单位：亿元)图9：机械行业归母净利润自2014年来保持增长态势营业收入同比增速归母净利润同比增速25,00020,00015,00010,0005,000-0.250.21,2001,000800600400200-1,1211.211,081108%1,05399%94419,99621%91918,7698550.80.60.40.216,214

16,42216%15,13513,9356550.150.114%12,29113%11,22612%10,44122%42915%8,62213%10%9%8%3797,673315-3%08%293-6%7%6%-0.2-0.4-0.60.05-42%1%0资料：Wind，国信证券经济研究所整理（单位：亿元)资料：Wind，国信证券经济研究所整理111.8

机械行业盈利能力持续提升Ø

从盈利能力看，机械行业整体净利率持续增长，近年来稳定在相对较高水平。•

毛利率水平：从2015年的22.0%逐步提升至2024年22.9%，2021-2024年稳定在21.7%以上，毛利率相对稳定；•

净利率水平：从2015年的3.8%逐步提升至2024年5.3%，2025Q1-Q3增长至7.1%，近年保持在相对较高水平。图10：机械行业毛利率近年相对稳定图11：机械行业净利率近年保持在历史相对较高水平24.4%24.5%24.0%23.5%23.0%22.5%8.0%7.0%7.1%23.7%6.3%6.1%6.0%23.2%5.8%23.2%23.2%5.6%6.0%5.0%5.3%22.9%22.9%22.3%22.2%3.8%3.7%22.0%3.5%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%3.4%22.0%21.5%21.0%20.5%20.0%21.7%12资料：Wind，国信证券经济研究所整理资料：Wind，国信证券经济研究所整理1.9

行业概况：机械行业传统分类，下游细分行业众多Ø

机械行业下游分布广泛•

以申万（机械）行业分类来看，机械行业主要可以分为5个一级子行业和19个二级子行业。表2：机械行业按申万分类的子行业一级子行业通用设备二级子行业机床工具、磨具磨料、制冷空调设备、其他通用设备、仪器仪表、金属制品专用机械能源及重型设备、楼宇设备、纺织服装设备、农用机械、印刷包装机械、其他专用设备轨交设备Ⅲ轨交设备Ⅱ工程机械工程机械整机、工程机械器件自动化设备机器人、工控设备、激光设备、其他自动化设备资料：Wind、国信证券经济研究所整理131.10

机械行业100亿以上市值公司按行业分类Ø

机械行业下游分布广泛，细分行业众多。以申万（机械）行业分类来看，机械行业主要可以分为5个一级子行业和19个二级子行业。基于申万（机械）行业分类和人形机器人、AI基建行业的最新变化，我们将机械行业重新分类为21个子行业，其中100亿以上市值公司主要聚焦在工程机械、光伏装备、锂电装备、人形机器人、AI基建、激光装备、半导体装备、工业自动化、使用类设备、检测服务、轨交装备及基础零部件等子行业，这些细分行业诞生了机械行业主要的大市值公司，也是未来最具潜力的细分赛道。表3：机械行业100亿以上市值公司按行业分类情况（截止2025年11月5日）行业分类500亿以上市值公司三一重工、恒立液压、徐工机械、200-500亿市值公司100-200亿市值公司工程机械浙江鼎力、杭叉集团、柳工、安徽合力、铁建重工山推股份、艾迪精密、山河智能中联重科晶盛机电先导智能——光伏装备锂电装备激光装备罗博特科、迈为股份、捷佳伟创——大族激光、柏楚电子帝尔激光、奥特维、双良节能、精工科技、美畅股份、中信博杭可科技、赢合科技、骄成超声海目星、锐科激光、杰普特、炬光科技汇成真空、芯碁微装、华兴源创半导体装备

北方华创、中微公司、长川科技

芯源微、华峰测控怡合达、凌云光、中大力德、博实股份、伟创电气、拓斯达、奥普特、博众精工、赛腾股份、雷赛智能、三丰智能、博杰股份、国茂股份、埃夫特、天准科技、信捷电气工业自动化

汇川技术、大族数控麦格米特、中控技术、机器人科沃斯、九号公司、石头科技、巨星科技、宗申动力华测检测使用类设备

——美亚光电、一拖股份检测服务轨交装备——中国电研、广电计量时代新材、中铁工业中国中车、中国通号、时代电气

——纽威股份、双环传动、应流股份、国机重装、奕瑞科技、铂力特基础零部件

豪迈科技融发核电、巨轮智能、捷昌驱动、通裕重工、佳电股份埃夫特、三丰智能、雷赛智能、安培龙、国机精工、奥普特、拓斯达、博实股份、五洲新春、中大力德、伟创电气、凌云光、柯力传感、汉威科技、飞荣达长盛轴承、绿的谐波、中坚科技、机器人、兆威机电人形机器人

汇川技术、恒立液压AI基建其他装备资料英维克应流股份申菱环境、冰轮环境、奕东电子、汉钟精机、同飞股份、万泽股份中创智领、杭氧股份、鼎泰高科、中信重工、科达杰克科技、西子洁能、福龙马、兰石重装、均普智能、宏华数科、天制造、东方精工、华明装备、中国一重、大豪科技、通股份、胜利精密、新时达、汉马科技、伊之密、海陆重工、利君股精测电子、天地科技、上海机电14杰瑞股份份、合锻智能、东杰智能、奥瑞德、大连重工：Wind、国信证券经济研究所整理目录机械行业概览0102新兴成长方向：人形机器人、AI基建、无人叉车工程机械：国内企稳回升，出口平稳向上自主可控：国产化率低，加速替代0304核电：行业景气向好，可控核聚变打开远期空间0506价值方向：检测服务、通用设备、轮胎模具等15目录人形机器人2.1162.1.1

人形机器人核心逻辑Ø

人形机器人“奇点”时刻：特斯拉快速迭代引领，AI赋能有望极大加速商业化落地进程•

人形机器人商业化爆发的前提：核心要解决通用性和成本的问题，而通用性的实现对技术提出了极高的要求，技术上要实现“类人功能”，软件方面需提供“大脑”的思考能力和“小脑”的运控协调能力，硬件方面需提供可实现相应动作的载体，难点在于如何做到更聪明、更效率、更灵活，可贴切满足人类需求进而实现商业化落地，当前基础要素已备且在迎来加速的拐点。•

特斯拉入局，加速软硬件迭代：过去100年以来国内外多家企业已推出可实现基础动作和交互的人形机器人，而特斯拉从2021年8月公布人形机器人项目到2022年9月展示原型机，再到2025年9月发布第2.5代Optimus（具备拟人走姿、轻盈身体、电子皮肤、精确运动控制、环境识别及记忆等功能）和将于2026年一季度发布的第3代Optimus，展现了极快的产品迭代能力，使得人形机器人关键技术迭代突破和降本有了更快的可能。•

AI赋能有望进一步加速：以DeepSeek、ChatGPT为代表的大模型正在引领新一轮人工智能浪潮，其爆发使得人形机器人拥有思考能力成为可能且极大加速“大脑”和“小脑”能力的发展。•

潜在万亿赛道，国家支持政策频出：人形机器人是有望超过新能源汽车/智能手机市场规模的万亿级赛道，有极大解放生产力和改善人类生活的应用潜力，正在持续得到国家政策更多的支持，2025年，“十五五”规划建议中明确提出推动具身智能等成为新的经济增长点，深圳市、上海市、北京市、浙江省、四川省等地积极跟进，密集发布人形机器人支持性政策。Ø

人形机器人受益环节：把握价值量大、卡位好硬件端中国制造企业的长期机遇•

人形机器人产业链与传统产业有一定重合，中国制造企业硬件端具备优势：参考新能源汽车/智能手机的发展，整装企业软件端倾向于自研自控，硬件端考虑性价比通常外购，中国企业凭借显著成本优势和在工业机器人/汽车产业的技术积累，有望占据先机充分受益。•

人形机器人自由度达40个，硬件端难点在于关节：根据特斯拉数据，我们预计70%以上的硬件成本来自关节（旋转/线性/手部关节），主要零部件包括无框/空心杯电机、谐波/行星减速器、滚珠/滚柱丝杠、力矩/位置传感器、轴承等。Ø

投资建议：重点关注自身基本面较好且卡位好的优质零部件公司，维持“优于大市”评级•

人形机器人：当前处于从0到1的产业变革阶段，AI赋能推动解决痛点问题，展望明年特斯拉有望小批量量产，国内商业化进程有望加速，长期方向确定、空间广阔，重点关注：1）关节模组：【恒立液压】【汇川技术】【蓝思科技】【震裕科技】；2）灵巧手：【飞荣达】【兆威机电】【雷赛智能】【蓝思科技】等；3）减速器环节：【绿的谐波】；4）丝杠环节：【恒立液压】【绿的谐波】【五洲新春】；5）关节轴承+连杆：【龙溪股份】；6）电机环节：【信捷电气】【雷赛智能】【伟创电气】【步科股份】等；7）本体及代工：【蓝思科技】【中坚科技】【永创智能】【博众精工】；8）散热：【飞荣达】；9）传感器：【汉威科技】；10）设备：【博众精工】【秦川机床】；10）其他：【唯万密封】【奥普特】【东华测试】【国机精工】【华翔股份】等。17Ø

风险提示：人形机器人商业化进程不及预期；下游需求不及预期；AI技术发展不及预期；国产零部件厂商订单低于预期的风险。2.1.2

人形机器人：潜在万亿赛道，当前重点跟踪技术及产业进展Ø

所处阶段：从“0”到“1”的萌芽期•

必要性：极大解放生产力、改善人类生活需求，应对全球人口老龄化；•

确定性：AI赋能使得其拥有思考能力成为可能且极大加速“大脑”和图12

：人形机器人：潜在万亿赛道，当前尚处从“0”到“1”的萌芽期“小脑”能力的发展，硬件端已可实现基础动作和交互功能；渗透率•

发展节奏：中短期人形机器人商业化落地成为可能，当前阶段重点跟踪AI技术进展对人形机器人的赋能、产业/技术的最新进展，特别是特斯拉的进展。智能手机下游需求ü

软件端：AI发展跨过“奇点”，带动其爆发式发展；ü

硬件端：与工业机器人以及汽车等产业有重合的零部件产业链，无需从头开始，有机会比新能源汽车更快实现降本提质。新能源汽车•

跨入从“1”到“N”的前提：解决通用性和成本问题，做好道德风险防范。Ø

未来展望：潜在万亿级市场空间人形机器人•

马斯克在特斯拉股东大会表示，特斯拉长期价值可能来自于Optimus人形机器人，如果人形机器人和人的比例是2:1左右，那么人们对机器人的需求量可能是100亿乃至200亿个，远超电动车的数量；萌芽期0→1成长期1→N成熟期衰退期行业发展阶段•

根据高盛最新预测，乐观状态下2025-2035年人形机器人销量CAGR可达94%左右；如果参照全球电动汽车与智能手机发展历程，中性预计2025-2035年人形机器人销量CAGR为40%左右。资料：特斯拉第二届人工智能日，国信证券经济研究所整理182.1.3技术：特斯拉入局加速软硬件迭代及降本，AI赋能机器人思考Ø

特斯拉加速软硬件迭代，人形机器人需求量或达200亿台。2023年5月16日，特斯拉在发布了Optimus演示视频，2025年10月公司CEO马斯克提出将在2026年一季度展示第三代Optimus。马斯克将人形机器人视作特斯拉长期价值的重要

，表示在将来某个时刻，机器人与人类的比例可能超过1:1，机器人需求量或达100亿乃至200亿个。伴随人形机器人需求量提升，产业链潜在市场空间巨大。Ø

AI下一个浪潮将是“具身智能”，潜在万亿赛道前景广阔。2024年5月，NVIDIA（英伟达）创始人黄仁勋表示，下一波人工智能浪潮是“具身人工智能”，即有身体并支持物理交互的智能体，能与环境交互感知，自主规划、决策、行动。此前人类依赖手写代码来控制机器人，而进入AIGC时代，GPT等AI大模型有望有效解决这一痛点。2025年10月，黄仁勋表示Optimus是多万亿美元的市场。图13：特斯拉人形机器人Optimus演变19资料：特斯拉AIDAY，国信证券经济研究所整理2.1.4企业：海外代表性人形机器人产品—特斯拉Ø

特斯拉有望26年建厂百万台Optimus产线，2026年一季度表4：特斯拉Optimus时间线将推出第三代Optimus。时间具体进展•

特斯拉的人形机器人Optimus自2021年正式亮相以来进展迅速。2021年8月，在首届AI

Day，Tesla

Bot概念发布，特斯拉正式宣布进军机器人领域。2022年9月，第二届AIDay上Optimus原型机首次亮相，展示了世界领先的灵活度和拟人程度。2023年12月，OptimusGen-2视频发布，步速提升30%，减重10kg，每个手指加入指尖传感器，较前一代提升明显。特斯拉在人工智能日AIDay上首次公布了人形机器人项目计划TeslaBot，也称为Optimus，正式宣布进军机器人领域2021年8月OptimusGen-2视频发布，步速提升30%，减重10kg，每个手指加入指2023年12月

尖传感器，11个自由度，

加入2个自由度，可以完成较快速度的行走、深蹲、跳舞等。马斯克在2024年股东大会表示，2024年底到2025年初完成一次硬件改2024年6月

版，并在2025年将开始限量生产Optimus，将会有超过一千个或者几千个Optimus机器人在特斯拉工厂工作2024年财报交流中，特斯拉宣布Optimus初期生产线1K/月，然后达到12025年1月

万/月，版本2可以到1万/月，甚至10万/月，2026年下半年外销机器人。•

2025年10月，第三季度财报电话会议上，马斯克预计在2026年一季度或之前推出OptimusV3，V3将非常逼真拟人。将在2026年内搭建好能年产100万台Optimus的产线；预计未来Optimus中期产量将达到约1000万台。机器人规模化生产后，预计每台成本将控制在2万美元以内。若产量达到每年100万台，则成本低于

万美元，价格随行就市。22025年4月

马斯克声称，预计到2029年，Optimus机器人每年产量将达100万台。发布其“宏图计划”第四篇章的完整文件，未来的机会来自机器人，公司80%价值将来自Optiums机器人2025年9月10月22日的第三季度财报电话会议上，预计在2026Q1（2/3月）或之前推出OptimusV3，V3将非常逼真拟人；将在明年内搭建好能年产100万台Optimus的产线；预计未来Optimus中期产量将达到约1000万台，远期或达到5000万-1亿台。•

复用FSD架构和自研计算机，加速大模型进化。Optimus的“大脑”直接采用了经过亿万级真实世界里程验证的FSD（全自动驾驶）计算架构，模型训练依赖于特斯拉自研的Dojo超级计算机。未来的终极方向是

“世界模型”，目标是让机器人像孩子一样，通过观察世界自主领悟物理规律，从而具备举一反三的通用智能。2025年10月6日，在特斯拉股东大会上，特斯拉展出了多台OptimusV2.5，无需连接电线，能够自主完成行走、舞蹈等动作。2025年11月2025年11月7日，特斯拉在其官方微博宣布，其人形机器人的试生产产线已经在弗里蒙特工厂开始运行，规模更大的第三代人形机器人的生产线将于2026年建成投产。机器人规模化生产后，预计每台成本将控制在2万美元以内。资料

：特斯拉官网，国信证券经济研究所整理202.1.4企业：国内代表性人形机器人产品—宇树、智元Ø

国内人形机器人持续发力，多点开花有望带动商业化进程加速。•

宇树科技已发布4款人形机器人产品，年底将递交IPO材料。2023年8月，宇树正式宣布进军通用人形机器人领域，发布旗下首款通用人形机器人产品H1，2024年5月发布G1人形机器人，全球首发价为9.9万人民币起。2025年7月正式发布第三款人形机器人“UnitreeR1智能伙伴”，售价3.99万元起，同年10月发布新一代仿生人形机器人Unitree

H2。资本运作方面，根据宇树科技在社交平台X的说法，计划2025年10-12月递交IPO材料。•

智元机器人发布多款人形机器人产品，已具备一定量产能力。2023年8月发布了人形双足机器人远征A1，2024年8月同时发布了“远征”与“灵犀”系列共五款商用人形机器人新品，2025年1月第1000台通用具身机器人下线，逐步具备量产能力，2025年3月推出灵犀X2机器人，2025年10月正式推出全球首个0代码、0门槛的机器人内容创作平台——「灵创」平台。图14：宇树机器人拳击图15：智元灵犀X2完成韦伯斯特空翻动作资料：宇树科技公众号，国信证券经济研究所整理资料：智元机器人视频号，国信证券经济研究所整理212.1.4企业：国内代表性人形机器人产品—小鹏•

小鹏推出高度拟人的新一代人形机器人，获马斯克好评。2018年，小鹏内部成立了专项研究小组，探索智能汽车与机器人技术融合，并于2019年完成了首台四足机器人原型机的开发。2024年11月，自主研发的AI人形机器人Iron在小鹏AI科技日首次公开，并且计划于2026年规模进入工业化量产。•

2025年11月，新一代人形机器人IRON亮相小鹏科技日活动，新一代IRON核心亮点是其高度的拟人化。核心原因是“骨骼-肌肉-皮肤”的仿生结构和大脑升级，特别是独创的仿人脊椎设计，使其躯干能够实现超协调运动。拥有22个自由度的灵巧手，已经能够执行握鸡蛋等精细操作。IRON搭载了3颗自研的图灵AI芯片，总算力高达2250

TOPS，同时搭载了物理世界大模型，构建了VLT（视觉语言理解）+VLA（视觉语言行动）+VLM（视觉语言模型）的协同智能体系。马斯克点赞IRON视频，并表示“特斯拉和中国公司将主导人形机器人市场”。•

何小鹏将人形机器人视为小鹏的“第三增长曲线”。他认为，机器人与智能汽车在感知、规划等软件层面有高达70%的技术重合度。这种技术协同效应，能大幅提升研发效率，降低创新成本。表5：小鹏人形机器人IRON时间线图16：小鹏新一代IRON机器人时间事项2018年内部成立专项研究小组，探索智能汽车与机器人技术融合完成了对四足机器人企业“多够机器人”收购，何小鹏、小鹏汽车、赵同阳合资成立了“鹏行智能”，正式布局机器人赛道2020年12月2023年10月

发布首款人形双足机器人PX5小鹏汽车自主研发的AI人形机器人IRON在小鹏AI科技日首次公开，采用真人2024年11月

1:1仿生结构，身高178厘米，双手具备15个可动自由度并支持触觉反馈。其视觉系统沿用小鹏智驾技术，搭载720°无死角鹰眼视觉2025年1月

公司年会上IRON首次展示动态行走能力机器人IRON将于2026年规模进入工业化量产，目前已在广州工厂实现IRON实训落地2025年4月发布新一代人形机器人IRON，搭载“骨骼-肌肉-皮肤”三层结构，3颗图灵AI2025年11月

芯片，自研具身智能系统以VLT+VLA+VLM三大模型模块构建智能核心，计划2026年底实现高阶人形机器人的规模量产资料：小鹏汽车官网，国信证券经济研究所整理资料

：小鹏官网，国信证券经济研究所整理222.1.5

政策：人形机器人支持政策频出，力度持续加大Ø

人形机器人支持政策频出，“十五五”规划明确提出推动具身智能等成为新的经济增长点•

2025年3月，国务院发布《2025年政府工作报告》，首次提出“具身智能”概念，明确培育生物制造、量子科技、具身智能等未来产业，推动人工智能与机器人深度融合。•

深圳市、上海市、北京市、浙江省、四川省近期密集跟进发布相应计划，2024年7月上海提出创建国家人形机器人制造业创新中心，2025年3月北京、深圳、浙江提出各自的人形机器人落地规划和布局方针，2025年7月四川提出规划成都、绵阳双核引领，德阳等多点支撑的人形机器人产业格局。•

2025年10月，“十五五”规划建议发布，明确提出推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。表6：近期人形机器人产业重点政策梳理地点

政策时间部门主要内容首次提出“具身智能”概念，明确培育生物制造、量子科技、具身智能等未来产业，推动人工智能与机器人深度融合。国家

《2025年政府工作报告》2025年3月国务院十五五规划建议发布：推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点国家

十五五规划2025年10月2025年3月2025年3月2024年7月2025年3月2025年7月北京

《机器人规模化应用推进计划》北京市经济和信息化局深圳市科技创新局深化“双百工程”，推动78款机器人产品在医疗、制造、园林等93个场景落地《深圳市具身智能机器人技术创新与产业发展行动计划（2025-2027年）》突破机器人核心零部件（AI芯片、多模态感知技术等），攻关仿生灵巧手、垂直领域大模型等18项技术。深圳上海《上海市促进工业服务业赋能产业升级行动方案（2024-2027年）》创建国家人形机器人制造业创新中心，打造汽车、电气设备应用场景；推动无人车、人形机器人智能物流设备部署。上海市人民政府办公厅浙江省人民政府浙江

《2025年浙江省政府工作报告》提出深化“人工智能+”行动，加快布局人形机器人等未来产业，抢占竞争制高点。《推进人形机器人产业集中突破发展工作方案》（拟出台）规划成都、绵阳双核引领，德阳等多点支撑的产业格局；编制创新平台、重点项目、企业培育三张清单，强化跨区域协同联动。四川资料四川省经济和信息化厅：各省市人民政府、国家官网、工信部官网，国信证券经济研究所整理232.1.6工业机器人成本拆解：三大核心零部件占比超70%Ø

伺服器、减速机、控制器是工业机器人三大核心零部件，成本占比超70%。人形机器人产业链的上游为基础原材料以及零部件，中游为机器人本体和系统集成，下游为不同应用场景。《高精度小型化机器人关节的研究》一文表示，参考工业机器人，核心零部件占工业机器人成本超70％，其中减速器、伺服系统、控制器分别占比约36％、24％、12％。考虑到人形机器人相较于传统工业机器人自由度大幅提升，预计减速器、电机成本占比将会更高。图17：人形机器人产业链梳理资料：特斯拉第一、二届人工智能日、路透社、2023年特斯拉股东大会、《高精度小型化机器人关节的研究》，国信证券经济研究所整理注：邱津集.高精度小型化机器人关节的研究.哈尔滨工业大学,2021:2242.1.7人形机器人-产业链投资标的表7：国内人形机器人产业链机械行业重点企业（截止到20251113）26E净利润所属类型

代码300124.SZ公司名称

主营业务25E净利润25PE

26PE

总市值(亿元)工业自动化控制产品的研发、生产和销售，国内最大的中低压变频器与伺服系统供应商汇川技术信捷电气55.242.7466.203.3735

3035

291,96096工业自动化产品的研发、生产、销售及应用集成，主要产品包括伺服系统、PLC等603416.SH003021.SZ电机&伺服系统专业从事微型传动系统、精密注塑件和精密模具，主要为通信设备、兆威机电

智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、医疗器械等客户提

2.70供定制化微型传动系统和精密注塑件。3.4296

76258002979.SZ601100.SH雷赛智能

智能设备运动控制领域行业领先企业恒立液压

我国液压元件及液压系统龙头2.5428.333.1232.7550

4141

361271,169公司为国内少数涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配的轴承、精密零部件全产业链企业603667.SH600592.SH688017.SH五洲新春龙溪股份绿的谐波1.401.611.752.041.52119

9554

4316787丝杠&轴承减速器主要生产经营关节轴承、圆锥滚子轴承及高端机械零部件，全国同行业唯一首批全国制造业单项冠军示范企业精密谐波减速器的规模化生产及销售，产品广泛应用于工业机器人、服务机器人、等高端制造领域1.19228

178

271公司是国家高新技术企业，是中国领先的、创新型专业电磁屏蔽及导热解决方案服务商散热300602.SZ301161.SZ飞荣达4.306.2140

28172密封件唯万密封

专业从事液压气动密封产品研发、生产和销售的高新技术企业蓝思科技

业内领先的智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商1.021.4541

2930

2342本体代工

300433.SZ50.7567.951,541资料

：Wind、国信证券经济研究所整理注：25-26年预测净利润以及PE值均为Wind一致性预测。25目录AI基建2.2262.2.1AI基建核心逻辑Ø

智算需求爆发推动数据中心持续增长，AI基建中供配电和制冷是核心环节•

需求和政策驱动智算中心（AIDC）基建爆发，资本开支达千亿美元量级：智算需求驱动和顶层政策牵引下，全球政府、互联网企业、运营商均开启巨额资本开展计划，海外大厂（谷歌、微软、亚马逊、Meta）2025财年资本支出指引达3200亿美元，较2024年增长约39%；国内大厂阿里、字节、腾讯均投入大量资本开支建设AI基础设施，阿里宣布三年投入3800亿超过去10年总和。•

技术变化和价值量视角看供配电和制冷是AI基建核心环节:AIDC功率密度提升对AI基建的供电、散热提出高要求，价值量上看AI基础设施建设中制冷占比超20%、供配电系统超50%。Ø

AI基建之供电电源：主用电源-燃气轮机作为数据中心主用电源迎长景气上行周期拐点，重点关注高价值量、供给稀缺的核心卡位环节•

燃气轮机受益AI基建迎来长景气上行周期拐点：燃机发电以建设周期短、建设成本低等优势成为海外AIDC主用电源首选。燃气轮机受益新兴市场电力需求、更新替换大周期和AI基建增量多因素驱动拐点已至，2024年全球燃机订单量同比增长38%。燃机整机厂收入高增订单饱满指引行业景气度，燃机巨头GEV订单已排至2028年，预计未来5年年均市场规模近400亿美元。•

燃机热端叶片产能稀缺、价值量高、具有耗材属性，是燃气轮机核心卡位环节：热端叶片占燃机核心机价值量超1/3，兼具新机和维修需求且产能紧张。Ø

AI基建之制冷系统：液冷将替代风冷成为产业趋势，冷水机组作为外部冷源是核心受益环节•

数据中心液冷作为制冷必要选择需求快速增长，冷水机组作为外部冷源风冷液冷均受益：1）液冷随数据中心功率提升成散热必选项，预计2028年市场规模突破千亿；英伟达GB300于25Q3放量出货且采用全液冷将带动产业趋势；3）一次侧重点关注冷水机组及压缩机产业链，冷水机组作为外部冷源受益风冷稳健增长和液冷加速渗透；4）二次侧重点关注集成商，核心零部件中高价值量的CDU、manifold，具备价值量通胀的冷板、UQD环节。Ø

投资建议：重点关注下游需求爆发拐点能在产业链中核心卡位、供给刚性、绑定大客户放量的环节，维持“优于大市”评级•

AI基建资本开支处于爆发拐点，产业链长景气周期确定，建议重点关注核心卡位、供给稀缺、绑定大客户放量的环节：1）燃机产业链关注热端叶片和其他铸件：重点推荐应流股份、豪迈科技；2）制冷环节重点关注液冷、冷水机组及供应链配套厂商：重点推荐冰轮环境、汉钟精机、联德股份、同飞股份。Ø

风险提示：AI技术发展不及预期、下游需求不及预期、行业扩产速度超出预期、AI基建产业链厂商订单低于预期2.2.2需求和政策牵引下全球均对AI基建投入巨额开支Ø

在下游行业需求驱动和顶层政策持续牵引下，2025年起国家层面、互联网企业、电信运营商等企业纷纷开启智算中心的资本开支计划•

2025年初以来，中美欧等国家地区纷纷发布千亿美元以上资金规模投向AI基建领域：中国银行万亿元专项金融支持、美国1000亿美元（未来4年内扩展至5000亿美元）、欧盟2000亿欧元、法国1090亿欧元。表8：各国AI基建项目开支情况国家

项目方总资金规模AI基建金额项目具体情况未来五年计划提供合计规模不低于

1万亿元专项综合金融支持，其中股、债合计不低于

3000亿元2025年

1月

23日，中国银行发布《支持人工智能产业链发展行动方案》，未来五年计划为人工智能全产业链各类主体提供合计规模不低于

1万亿元专项综合金融支持，其中股、债合计不低于

3000亿元。未明确披露专门用于

AI基建金额，但通过多元化金融工具，围绕国家算力枢纽节点规划，支持智算中心及配套设施和园区基础设施建设中国中国银行2025年1月21日，特朗普在白宫宣布了一项名为“星际之整体投入用于人工智能发展所需的基本数据中心和

门”（“Stargate”）的人工智能基础设施投资计划。该星际之门（Stargate），由

初始投资

1000亿美元，计OpenAI、甲骨文、软银联

划在未来

4年内扩展至美国欧盟计算基础设施等项目初始投资为1000亿美元，并计划在未来4年内扩展至5000亿美元合成立5000亿美元2025年2月11日，欧盟主席冯德莱恩宣布建设四座

AI超级工厂专注于开发高复杂度

AI模型，整合欧盟成员国算力资源，形成算法开发、模型训练、产业落地全链条生态。200亿欧元初始资金来自欧盟数字欧洲计划

、地平线欧洲计划等既有项目，后续将通过政府拨款和私营资本共同撬动

2000亿欧元总投入2000亿欧元（公共投资500亿欧元+私人资本1500亿欧

启动200亿欧元基金支持人工智能超级工厂元）欧盟委员会主导，联合成员国及私人资本阿联酋

300-500亿投资建人工智能园区；加拿大布鲁克菲尔德基金投资

150亿欧元建设多个数据中法国政府联合阿联酋MGX基金、加拿大布鲁克菲尔德1090亿欧元资管等国际资本心，50亿欧元投资相关基础设施；贝莱德计划与

2025年2月9日，法国总统马克龙宣布法国AI的私人投资微软合作在法国投资

300亿欧元建设数据中心；伊将达到1090亿欧元，目标是加快法国专用于人工智能技利亚集团投资

30亿欧元用于人工智能基础设施领

术的基础设施建设域；Mistral

AI计划投资

“数十亿欧元”

建设超大法国资料型数据中心：中国银行官方公众号、国信证券经济研究所整理282.2.3海内外大厂AI基建加速迎来景气周期Ø

从海内外大厂CAPEX支出情况看，AIDC基建投资成为资本开支核心方向，AI基建景气上行周期确立•

海外大厂（谷歌、微软、亚马逊、Meta）2025财年资本支出指引达3200亿美元，相较2024年增长约39%；微软24Q4财报表示，云计算和AI相关支出几乎占总资本支出的全部，其中一半用于基础设施需求，构建和租赁数据中心，其余的云和AI相关支出主要用于服务器（CPU和GPU）。•

国内大厂资本开支情况看，阿里、腾讯2024年起资本开支均出现同比大幅增长，据路透社报道字节跳动2025年资本支出超过1500亿元人民币（206.4亿美元），其中大部分将集中在人工智能上；阿里2024年Q4的资本开支达318亿元（同比增长259%，环比增长82%），2025年Q1的资本开支达246亿元（同比增长121%），CEO吴泳铭宣布未来三年将投入超3800亿元用于建设云和AI基础设施，总额超过去10年总和（3000亿元人民币）；腾讯2024年Q4的资本开支约366亿元（同比增长386%，环比增长114%），2025年Q1的资本开支达275亿元（同比增长91%）。图18：海外大厂CPAEX支出（亿美元）情况图19：国内大厂CPAEX支出（亿元）情况400500%400%300%200%100%0%腾讯阿里腾讯-yoy阿里-yoy350300250200150100500-100%29资料

：公司财报、国信证券经济研究所整理资料

：公司财报、国信证券经济研究所整理2.2.4AIDC功率密度提升对AI基建的供电、散热提出高要求Ø

AI基础设施建设中的供配电系统及制冷系统在AIDC功率密度的大幅提升下成为关键环节•

AI基建产业链上游可分为基建基础设施（包括基础施工、制冷系统、供配电系统、建筑装修）和IT基础架构（AI芯片、AI服务器、网络设备、存储设备）。•

供配电系统的新变化在于AIDC对于超大容量电力的获取与匹配：随数据中心用电量飙升带来电力瓶颈凸显，尤其当单个数据中心用电量跃升至200MW乃至500MW以上时，如

OpenAI的“星际之门”项目预计高达数千兆瓦的电力需求，高效、稳定地获取并匹配电力资源，是制约算力规模提升的关键。•

制冷系统的变化在于超高功率密度机柜带来对散热要求的提升。AIDC时代，每机柜功率可达20-50KW甚至100KW，单机功率的大幅提升带来发热量的提升以及与之对应的散热要求。图20：AIDC产业链上游主要分为基础设施建设和IT基础架构图21：AIDC机柜功率相较传统数据中心大幅增长资料

：中国通服数字基建产业研究院、国信证券经济研究所整理30

资料

：

《AIDC白皮书》、国信证券经济研究所整理2.2.5AI基建产业链价值量拆分：AI基建中供配电和制冷是核心环节Ø

据DgtlInfra数据，建设数据中心成本每GW托管IT负载的成本在70-120亿美元；据《中国智算中心（AIDC）产业发展白皮书（2024年）》，AI产业链上游AIDC的基础设施建设和IT基础建设价值量之比约为15%:85%。•

数据中心基础建设价值量和作用维度看，供配电系统和制冷占主导地位：据DgtlInfra数据，数居中心基础设施建设可分为四大类，1）土地和建筑外壳，价值量占比15%-20%；2）供配电系统，包含柴油发电机、电池、UPS（不间断电源）、变压器等，价值量占比40%-45%;3)制冷系统，包括机房空调、冷水机组、冷冻水储存和管道等，价值量占比15%-20%；4）建筑装修，价值量占比20%-25%。因AIDC对供配电和散热要求提升，液冷数据中心的制冷设备和供配电系统价值量进一步增加。•

国内数据中心主用电源以市电接入为主，海外数据中心为保证电力稳定供应会采用燃气轮机发电，若考虑燃机作为主用电源供电，则供配电系统价值量占比更高。•

数据中心IT基础架构成本结构中，服务器成本占比最高接近70%，网络设备和安全设备则分别占比11%/9%。图22：数据中心基础设施建设价值量拆分：制冷和供配电系统占主要价值量图23：数据中心IT基础架构价值量拆分31资料

：中研网、国信证券经济研究所整理资料

：DgtlInfra、国信证券经济研究所整理2.2.6AI基建供配电设备之主用电源-燃气轮机Ø

数据中心的主用电源是为数据中心内IT设备、制冷系统、照明系统等关键负载提供常态电力供应的核心电源系统，主要作用是在非故障状态下持续、稳定地为基础设施供电。数据中心主用电源通常由外部电网市电提供，通过变配电系统（如变压器、配电柜）接入数据中心内部。海外存在电网可靠性不足和区域性电力紧张，故新建AIDC会采用燃气轮机发电机组作为主用电源进行发电。Ø

燃气轮机发电机组是以燃气轮机为原动机，通过传动轴驱动发电机发电的成套动力设备，主要由柴油发动机、发电机、控制系统以及其他零部件组成。燃气轮机是发电机组的核心动力装置，主要由压气机、燃烧室、涡轮组成，压气机负责吸入空气为燃烧提供氧气，燃烧室将空气与燃料混合燃烧产生高温高压燃气，燃气推动涡轮叶片转动产生机械能驱动发电机。图24：燃气轮机核心机结构图燃烧室涡轮压气机资料：三菱官网、国信证券经济研究所整理322.2.7

燃机行业迎来长景气上行周期Ø

多重因素驱动燃机行业迎景气上行周期：天然气价格回落+发达国家数据中心和新兴地区电力需求需求+燃机迎来更新替换大周期•

据McCoy数据，2024年全球燃气轮机新增订单量同比增长38%，达到55.5GW，燃机行业迎来景气上行周期拐点。•

天然气价格自2023年以来呈回落趋势，叠加能源转型推动石油煤炭等发电退役和可再生能源的增长，也带来对燃机发电的需求（燃机可以提供可靠性稳定电源及满足调峰需求）。•

欧美的数据中心、建筑电气化等需求带来新的增量。亚太、中东等新兴成长区域已成为燃气轮机的最大下游需求区域，电力需求的强劲增长推动燃机发电需求持续增加。•

燃气轮机距上一轮装机高峰（2021-2023年）已过20年，迎来更新替换大周期。燃气轮机整机寿命在20-30年，生命周期经历2-3次大修，4-6次中修，燃机生命周期决定上轮高峰建设燃机将逐渐退役和维修，更新替换和维修需求会成为本轮景气上行周期重要增量。图25：全球燃气轮机订单量（单位：GW）图26：全球气电历年新增装机量距上一轮高峰已过20年

表9：北美大厂建设数据中心用燃机发电项目情况6050403020100燃气轮机订单量（GW）yoy70%60%50%40%30%20%10%0%新建装机量（GW）120企业燃机发电项目情况1008060402002024年12月宣布在路易斯安那州RichlandParish建设其最大AI数据中心，建设3座天然气发电厂，总装机容量为2,262MW，主要用于保障电力供应稳定性Meta2024年，马斯克旗下人工智能初创公司XAI初期采用10台燃气轮机（后计划增至15台），单机功率约15MW，总装机容量150MW，为位于田纳西州的“科洛斯（Colossus）”超级计算机项目提供稳定电力XAI（马斯克旗下）-10%-20%-30%2018

2019

2020

2021

2022

2023

20242000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

20242023年，微软与贝克休斯（BakerHughes）合作，在亚利桑那州数据中心试点燃气轮机发电微软资料

：GlobalEnergyMonitor、国信证券经济研

资料

：各公司官网、国信证券经济研究所整理究所整理资料

：McCoy、国信证券经济研究所整理332.2.8AI基建之制冷系统Ø

数据中心制冷系统是保障IT设备（服务器、网络设备等）安全稳定运行的核心基础设施之一，主要是调节机房内温度、湿度和气流分布，及时将设备运行产生的热量排出，维持设备在适宜的环境下稳定运行。Ø

数据中心制冷系统可以分外部冷源系统（一次侧）和内部制冷终端设备（二次侧）。外部冷源设备包括冷水机组（离心式/螺杆式）和冷却塔，冷水机组通过压缩机将低温制冷剂压缩成高温高压气体，经冷凝器与冷却水换热后释放热量至冷却塔，内部制冷终端设备按方式可分为风冷系统、冷板式液冷系统和浸没式液冷系统。液冷方案凭借其更强的散热性能将逐渐替代风冷，冷板式液冷可以兼容现有风冷架构改造，维护上较浸没式液冷更简单，应用最早相对最成熟，是目前应用的最主流方案。图27：液冷数据中心制冷系统架构图资料

：ODCC《冷板液冷服务器设计白皮书》、国信证券经济研究所整理342.2.9液冷是数据中心温控产业趋势，需求迎来爆发增长Ø

智算中心功率密度提升带来更高散热需求，液冷凭借电能利用效率、散热能力等优势成为数据中心温控应用趋势。•

AI算力需求爆发带动GPU芯片功率、服务器机架功率密度不断提升，功耗提升也对机房制冷技术也提出了更高要求。随机架功率密度提升到40KW以上，传统的被动散热如热管、主动式散热风冷难以满足散热需求，液冷凭借其强于气体的高效热传导能力成为散热的必要选择。•

数据中心要求提升电能利用效率（PUE），2025年2月，工信部发布《关于组织开展算力强基揭榜行动的通知》，指出2026年将建设5个以上全国算力枢纽节点的人工智能算力中心；智算中心算力能效提升30%，用电成本降低5%以上；液冷整机柜100%采用液冷散热，制冷PUE低于1.15。液冷优势在于低PUE，其中冷板式液冷PUE<1.2，浸没式液冷PUE<1.1，风冷PUE>1.2，液冷更适配产业需求将加速发展。Ø

液冷应用于算力中心温控成为产业趋势，全球需求同步爆发。据IDC数据，2024年中国液冷服务器市场规模达23.7亿美元，预计2024-2029年市场复合增速达46.8%，2029年市场规模达162亿美元；据Markets

andMarkets数据，2025年全球数据中心液冷市场规模达28.4亿美元，到2032年市场规模将达211.4亿美元，2025-2032年复合增速达33.21%。图28：液冷同比风冷散热能力（2MW机房）图29：2024-2029年中国液冷服务器市场规模及预测图30：2025-2032全球数据中心液冷市场规模及预测中国液冷服务器市场规模（亿美元）全球数据中心液冷市场规模（亿美元）18016014012010080250211.4200CAGR=33.21%15010050604028.4202520002024202520262027202820292026202720282029203020312032资料

：

通讯《

通讯液冷白皮书》、国

资料

：IDC、国信证券经济研究所整理信证券经济研究所整理资料

：MarketsandMarkets、国信证券经济研究所整理2.2.10

冷水机组受益风冷稳健增长和液冷加速渗透Ø

冷水机组作为冷源不仅受益于传统风冷需求的稳健增长，同时作为液冷的外部冷源重要选择受益液冷渗透率提升•

冷板液冷二次侧相对稳定，通过冷却液分配单元（CDU）及后面的系统架构进行配置，主要是将服务器上的热量通过CDU转移至一次侧进行散热。•

一次侧考虑不同使用条件和场景选择最适合的散热方式，冷水机组在自然高温条件下是必要选择。按照制冷的方式，主要分成机械制冷（冷水机组制冷）和自然冷却制冷，在高热高湿地区，自然制冷无法满足温度要求，仍然需要冷水机组作为外部冷源制冷。表10：液冷一次侧在实际运转过程中仍然需要冷水机组作为外部冷源进行散热图31：当地全年温度较低时可采用闭式冷塔/干冷器直接供冷无需机械制冷自然气温低时可以满足全球

自然气温高时需要机械制冷自然冷源制冷

补充气温条件水资源条件水资源充裕

缺水地区水资源充裕

缺水地区闭式冷却塔/开式冷却塔冷水机组+冷却塔一次侧冷源选择方案干冷器风冷冷水机组资料

：机电人脉、国信证券经济研究所整理资料

：机电人脉、国信证券经济研究所整理362.2.11AI基建-产业链投资标的表11：AI基建产业链相关标的最新估值（20251110）EPSPE总市值（亿元）所属环节证券代码证券简称收盘价25E26E27E25E663623174112445-26E49271915276830-27E37201612194322-燃机叶片603308.SH000534.SZ002595.SZ002353.SZ300602.SZ300499.SZ300990.SZ300004.SZ301123.SZ000811.SZ605060.SH002158.SZ应流股份万泽股份豪迈科技杰瑞股份飞荣达40.8322.5469.5251.2230.0426.6477.8011.1342.1515.1842.5024.29277115556524175810.620.623.093.000.730.211.74-0.840.843.653.531.130.392.63-1.111.114.234.111.620.623.46-燃机铸件燃机OEM高澜股份同飞股份南风股份奕东电子冰轮环境联德股份汉钟精机液冷13253990.130.680.981.250.460.841.291.440.741.021.651.693142244199118331757152614151102130冷水机组资料：Wind、国信证券经济研究所整理，注：盈利预测为Wind机构一致预测37目录无人叉车2.3382.3.1

叉车行业回顾：电动化、国际化趋势延续，无人叉车加速发展Ø

2025前三季度叉车销量稳健增长。2025年叉车销量保持稳健增长，前三季度叉车销量实现平稳增长，叉车总销量110.64万台，同比增长13.98%。国内销量69.74万台，同比增长13.1%；出口销量40.90万台，同比增长15.5%。国内叉车需求增长主要受制造业复苏、电商物流扩张以及电车置换油车驱动。出口增长主要来自东南亚地区制造业的快速发展和基础设施建设、欧洲市场市占率提升。Ø

行业盈利能力维持高位。受益海外销售占比提升、高毛利率电动产品占比提升，近年叉车行业盈利能力持续提升，安徽合力/杭叉集团/诺力股份/中力股份2025前三季度毛利率分别为23.48%/23.81%/22.38%/29.74%,同比变动-0.07/+0.36/-0.43/+0.99个pct。图32：中国叉车内外销年度数据图33：中国叉车内外销月度数据图34：行业龙头盈利能力持续提升内销数量（万台）出口数量(万台）内销同比外销（万台）内销（万台）内销增速杭叉集团安徽合力35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%出口同比12.00外销增速90.00120%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%80%80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0010.008.006.004.002.000.0060%40%20%0%-20%-40%-60%-10%-20%资料

：中国工程机械工业协会工业车辆分会，国信证券经济研究所整理资料

：中国工程机械工业协会工业车辆分会，国信证