债基2025Q3季报分析：显著的缩规模、降久期

内容目录一、债基规模整体回落，纯债基规模下降 3二、资产结构：债券仓位下降 4三、债基降杠杆，久期缩短 5四、券种组合：信用债、利率债均减持 6五、重仓券分析：高等级占比下降 9风险提示 图表目录图表中长期纯债基金规模与数量 3图表短期纯债基金规模与数量 3图表一级债基规模与数量 3图表二级债基规模与数量 3图表中长期纯债基大类资产配置 4图表短期纯债基大类资产配置 4图表混合一级债基资产配置 4图表混合二级债基资产配置 4图表债基算术平均杠杆率 5图表债基平均久期 5图表中长期利率债基久期和利率债平均发行期限 5图表中长期信用债基久期和信用债平均发行期限 5图表中长期纯债基券种组合 6图表短期纯债基券种组合 6图表混合一级债基券种组合 6图表混合二级债基券种组合 6图表中长期纯债基持仓结构变化 7图表短期纯债基持仓结构变化 7图表混合一级债基持仓结构变化 7图表混合二级债基持仓结构变化 7图表公募债基政金债占利率债配置比例 8图表公募债基重仓券结构 9图表公募债基重仓券变化 9图表中长期纯债基重仓券评级 9图表短期纯债基重仓券评级 9图表混合一级债基重仓券信用债评级 图表混合二级债基重仓券信用债评级 图表公募债基重仓券中城投债区域分布 一、债基规模整体回落，纯债基规模下降9252754635.911985945384711.3万亿314953图表1：中长期纯债基金规模与数量 图表2：短期纯债基金规模与数量亿元700006000050000400003000020000100000

资产净值 数量(右轴)

只25002000150010005002025/092024/122025/092024/122024/032023/062022/092021/122021/032020/062019/092018/122018/032017/062016/092015/122015/03

亿元0

资产净值 数量(右轴)

只502025/032024/062025/032024/062023/092022/122022/032021/062020/092019/122019/032018/062017/092016/122016/03 图表3：一级债基规模与数量 图表4：二级债基规模与数量亿元2025/032024/062025/032024/062023/092022/122022/032021/062020/092019/122019/032018/062017/092016/122016/03

资产净值 数量(右轴)

只500

亿元0

资产净值 数量(右轴)

只0 二、资产结构：债券仓位下降资产配置结构来看，债券仓位有所减少，股票仓位小幅增加。80078270万亿元、1万亿元、9235亿元、1.178857、、3763738亿元。97.04%、95.57%95.91%0.71pct2.24pct0.73pct2.69pct；0.65%0.11pct、2.46pct。总体看债券仓位均有所减少，股票仓位小幅增加。图表5：中长期纯债基大类资产配置 图表6：短期纯债基大类资产配置其他0%

现金 债券

其他0%

现金 债券2020/3 2021/3 2022/3 2023/3 2024/3 2025/3 2020/32021/32022/32023/32024/32025/3 图表7：混合一级债基资产配置 图表8：混合二级债基资产配置0%

其他 现金 股票 债券

0%

其他 现金 股票 债券2020/3 2021/3 2022/3 2023/3 2024/32025/3 2020/3 2021/3 2022/3 2023/3 2024/3 2025/3 三、债基降杠杆，久期缩短3.05pct2.59pct4.66pct、3.08pct，整体呈现降杠杆趋势。三季度利率震荡上行，各类债基均降久期。三季度债市收益率震荡上行，各类债基均降低久期暴露，计算各类债基重仓券组合的算数平均久期，三季度中长期利率债基、中长3.582.531.180.860.64年、0.88年、0.31年、0.22年。此外，三季度利率债发行期限有所缩短，可能也对中长期利率债基缩短久期有影响。图表9：债基算术平均杠杆率 图表10：债基平均久期130%125%120%115%110%105%

一级债基二级债基一级债基二级债基

中长期利率债基短期利率债基中长期利率债基短期利率债基中长期信用债基短期信用债基4.543.532.521.510.52025/32023/122022/92021/62020/32018/122017/92016/62015/302025/32023/122022/92021/62020/32018/122017/92016/62015/32016/3 2017/12 2019/9 2021/6 2023/3 2024/12 图表11：中长期利率债基久期和利率债平均发行期限 图表12：中长期信用债基久期和信用债平均发行期限中长期利率债基平均久期利率债发行加权平均期限中长期利率债基平均久期利率债发行加权平均期限5MMA（右）4.543.532.521.51

年 年10 49 3.58372.56254 1.53 1

中长期信用债基平均久期

信用债发行加权平均期限5MMA信用债发行加权平均期限5MMA（右）4.54.03.53.02.52.01.52015-03 2017-03 2019-03 2021-03 2023-03 2025-03

2015-032017-032019-032021-032023-032025-03 四、券种组合：信用债、利率债均减持中长期纯债基利率债占比降低，短期纯债基大幅减持信用债。3592亿元，减持2025年三季度，中长期纯债基3.383.373217亿元、50740.95pct842615762565亿元、196亿元。一二级债基均减持信用债和利率债。亿元、利1781175亿元、亿元；二级债基持有信用债7745亿元，利率债市值2793亿元，较上季度末分别减持2365亿元、1192亿元。图表13：中长期纯债基券种组合 图表14：短期纯债基券种组合0%

其他 可转债 信用债 利率债

0%

其他 可转债 信用债 利率债2020/03 2021/06 2022/09 2023/12 2025/03

2020/03 2021/06 2022/09 2023/12 2025/03 图表15：混合一级债基券种组合 图表16：混合二级债基券种组合其他0%

可转债

信用债

利率债

其他0%

可转债

信用债

利率债2020/03 2021/06 2022/09 2023/12 2025/03 2020/03 2021/06 2022/09 2023/12 2025/03 分券种来看，三季度中长期纯债基主要减持国债、政金债和金融债；短期纯债基主要减持金融债、短融、中票；混合一级债基主要减持国债、中票和可转债；混合二级债基主要增持国债、金融债和政金债。图表17：中长期纯债基持仓结构变化 图表18：短期纯债基持仓结构变化亿元 25Q3中长期纯债基金持有券种规模变化0

亿元 25Q3短期纯债基金持有券种规模变化0国地政央债方金票政债府债

同金企业融业存债债单

短中可资其融票转产他债支持证券

国地政债方金政债府债

央同金企短票业融业融存债债单

中可资其票转产他债支持证券 图表19：混合一级债基持仓结构变化 图表20：混合二级债基持仓结构变化亿元 25Q3混合债券型一级基金持有券种规模变500-50

亿元 25Q3混合债券型二级基金持有券种规模变16000国地政债方金政债府债

央同金票业融存债单

企短中可资业融票转产债 债支持证券

国地政债方金政债府债

央同金企票业融业存债债单

短中可资其融票转产他债支持证券 一级债基、二级债基持仓政金债市值占利率债市值的比重分别为88.28%，91.95%，71.09%，54.07%2.95pct、7.42pct、9.16pct、3.22pct。图表21：公募债基政金债占利率债配置比例中长期纯债基 短期纯债基 混合一级债基 混合二级债基100%2010/03 2012/03 2014/03 2016/03 2018/03 2020/03 2022/03 2024/03五、重仓券分析：高等级占比下降202515.89%，产业债和城投债占比较小。图表22：公募债基重仓券结构 图表公募债基重仓券变化亿元 25Q3重仓券市值 占比（右轴）25000150000

0%

亿元 25Q3重仓券市值较25Q2变动占比较25Q2变动（右轴）0

0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%利金可率融转债债可交债

产 城 同业 投 业债 债 存单

利金可率融转债债可交债

产 城 同业 投 业债 债 存单 三季度一级债和二级债基重仓信用债高等级占比上升。三季度重仓信用债分评级来看，0.19pct级占比增0.17pct1.45pct级占1.10pct1.05pct级占0.67pct4.66%；二级债基中，AAA0.78pct98.46%。图表24：中长期纯债基重仓券评级 图表短期纯债基重仓券评级100%

AAA AA+（右轴） AA及以下（右轴）10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

100%

AAA AA+（右轴） AA及以下（右轴）8%6%4%2%0%2020/3 2021/6 2022/9 2023/12 2025/3 2020/3 2021/9 2023/3 2024/9 图表26：混合一级债基重仓券信用债评级 图表混合二级债基重仓券信用债评级100%

AAA AA+（右轴） AA及以下（右轴）8%6%4%2%0%

100%

AAA AA+（右轴） AA及以下（右轴）8%6%4%2%0%2020/3 2021/6 2022/9 2023/12 2025/3 2020/3 2021/6 2