证券-医疗器械行业板块2025三季报总结：高耗、设备拐点已现创新与出海贡献增长动力

内容目录器械板块进入拐点阶段，创新+出海仍是主要看点 4高值耗材：集采进入尾声，创新出海持续带来增长动力 8医疗设备：渠道库存逐步消化+招投标逐步落地，低基数下拐点已现 9低值耗材：国际形势持续扰动，继续看好前瞻性海外产能布局 10体外诊断：医保控费持续深化影响短期业绩，继续看好创新出海 细分赛道表现 12投资建议及风险提示 13图表目录医疗器械2025前三季度营收和扣非净利润增速情况 4医疗器械收入构成（2025前三季度，亿元） 4医疗器械利润构成（2025前三季度，亿元） 4医疗器械营业收入分季度同比增长表 5医疗器械营业收入分季度同比增长图 5医疗器械扣非归母净利润分季度同比增长表 6医疗器械扣非归母净利润分季度同比增长图 6医疗器械板块2025前三季度及Q3期间费用率情况 62025前三季度医疗器械分板块期间费用率变化 72025Q3医疗器械分板块期间费用率变化 7医疗器械板块2025前三季度及Q3毛利率、净利率和现金流情况 7医疗器械板块2025前三季度及Q3期间财务比率情况 82025前三季度高值耗材板块业绩表现（亿元） 92023-202509超声招投标月度情况 92023-202509消化内镜招投标月度情况 92023-202509磁共振招投标月度情况 102023-202509PET招投标月度情况 102025前三季度医疗设备板块业绩表现（亿元） 102025前三季度低值耗材板块业绩表现（亿元） 2025前三季度体外诊断板块业绩表现（亿元） 122025前三季度及Q3医疗器械细分子领域表现 13器械板块进入拐点阶段，创新+出海仍是主要看点A20254ST121家上市公司。集采逐步出清+设备招投标回暖，高耗、设备率先迎来拐点。2025前三季度医疗器械上市公司收入1833.45亿元，同比下降3.90%，扣非净利润227.0417.70%，不同子板块分化明显：2025前三季度收入增速从高到低排序为高值耗材（+5.12%）、低值耗材（-0.75%）、医疗（-13.94%），扣非利润增速从高到低排序为高（+1.18%）（-17.98%）（-21.68%）（-32.20%）Q3DRGs图表1：医疗器械2025前三季度营收和扣非净利润增速情况医疗设备营收/扣非净利润在医疗器械中占比最高，设备板块改善驱动器械Q3进入拐点。2025前三季度各细分板块结构来看，医疗设伴随招投标项目持续落地和设备板块进入低基数阶段，2025Q3拐点显现，2025Q4有望进一步带动医疗器械板块趋势向上。） ） 25Q3医疗设备板块表现相对亮眼，环比改善明显。2025Q3医疗器械1.19%1.93%，如期进入25Q3体外诊+.9%+.6%-74%、体外诊断（-10.28%），扣非净利润同比增速从高到低排序为医疗设备（+4.87%）、高值耗材（-0.76%）、体外诊断（-6.70%）、低值耗材（-21.98%）。考虑到不同板块基本面影响因素差异较大，进入拐点时间节点亦有差异，高值耗材板块在集采陆续出清下率先企稳，医疗设备25Q3进入拐点，我们预计伴随国内形势趋2026年陆续迎来拐点。图表4：医疗器械营业收入分季度同比增长表图表5：医疗器械营业收入分季度同比增长图图表6：医疗器械扣非归母净利润分季度同比增长表图表7：医疗器械扣非归母净利润分季度同比增长图期间费用略有上升。202532.86%（+1.37pp），其中销售费用率15.60%（+0.89pp），管理费用率8.38%（+9（-pp财务费用率-（0pp，2025Q3

图表10：2025Q3医疗器械分板块期间费用率变化 医保控费等政策在器械端持续影响盈利能力。2025前三季度医疗器械板块Q3Q3利润也受到了汇兑损益影响。经营性现金流方面，耗材现金流增加明显，2025前三季度高值耗材同比+21.69%，低值耗材同比+19.92%Q32025Q3

资产负债率略有上升，周转能力稳定。2025前三季度医疗器械板块资产负27.68%（+1.09pp）2.55次（-0.07次），存货周转率3（-6次5Q3板块资产负债率.7（+3p，0.86次（+0.02次）0.61次（-0.01次），板块整体负债水平略有上升，周转水平相对稳定。2025Q3高值耗材：集采进入尾声，创新+出海持续带来增长动力多细分进入后集采阶段，创新+出海仍是核心竞争力。2025前三季度子板5.12%（+1.31pp），1.18%（-3.63pp），2025Q30.76%（-3.38pp），在器械板块下表现相对更稳健，是整体板块下率先走出政策负面影响的子板块，Q3利润端的波动主要受出海汇率波动影响。考虑到国内应采尽采趋势下，目前常用高值耗材大多已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力持续释放，相关品种国产中标份额提升显著，多细分陆续进入后集采阶段，通过持续创新+出海等方式实现中长期持续增长，我们建议重点关注创新能力持续被验证的（+22.47%2024前三季度等，同时关注海外业务持续快速增长的南微医学（+18.29%）、春立医疗（+48.75%）、安杰思（+7.51%）。）（市值信息截止至2025年10月31日）医疗设备：渠道库存逐步消化+招投标逐步落地，低基数下拐点已现设备更新加速落地，中期板块院内需求可能呈现结构性分化。2025前三季度子板块收入下降21pp9-pp，2025Q39.99%（+14.31pp），4.87%（+34.37pp），2024PET20246议重点关注高景气细分品种，看好联影医疗（+27.39%，相较2024前三季度收入同比变化，下同）、开立医疗（+4.37%）、澳华内镜（-15.57%）、华大智造（-0.01%）、迈瑞医疗（-12.38%）。况 况来源：众成数科， 来源：众成数科，况 况来源：众成数科， 来源：众成数科，）（市值信息截止至2025年10月31日）低值耗材：国际形势持续扰动，继续看好前瞻性海外产能布局看好出海打开增长空间，重点评估地缘风险。2025前三季度低值耗材子板0.75%（-13.78pp），21.68%（-55.69pp）；Q3板块收入下降4-1p98-2p，Q2以来国际形势持续变化影响订单和盈利能25Q3部分2025Q4议重点关注已有海外布局的美好医疗（+3.28%，相较2024前三季度收入同比变化，下同）、维力医疗（+12.33%）、英科医疗（+4.60%）。）（市值信息截止至2025年10月31日）体外诊断：医保控费持续深化影响短期业绩，继续看好创新+出海DRGs+出海带来的成长性。202513.94%（-8.90pp），扣非利润同32.20%（-19.93pp）DRGs、反腐、检验结果互DRGs2025年底见底2026IVD行业在持续创新和出海层面的成长性，建议重点关注出海布局早的头部企业新产业（0%24（-%，）（市值信息截止至2025年10月31日）细分赛道表现内窥镜设备负面影响逐步出清下Q3著。2025前三季度子板块收入增长%，扣非净利润下降9.78%，2025Q3Q3我们预计相关龙头如开立医疗（+4.37%，相较2024前三季度收入同比变化，下同（-15.57%）南微医学（+18.29%）、安杰思（+7.51%）等在海外持续增长带动下，保持快速增长趋势，有望对冲国内集采扩面带来价格压力。IVD医保控费政策影响，短期业绩继AI医疗领域布局。202518.54%，IVD单季度收入下降幅度已有所收窄；利润端各公司波动较大主要是受IVD行业量价均有望于262526年ICL具备较高数量级的医检数据，在AI医疗领域有望具备差异化优势，建议重点关注板块龙头金域医学（-3%24（-8%。骨科耗材集采影响逐步出清，创新+出海带来新增长点。2025前三季度子子板块收入增长16.99%70.87%，随着集采规则趋于温和，后集采阶段，头部企业2024、心血管及神经介入整体趋势向好。20258.56%，54.70%，伴随集采降价基本告一段落，创新产品放量下驱动板块业绩整（+22.47%2024前三季度收入同比变化，下同）、乐普医疗（+3.20%）等持续业绩亮眼。康复设备盈利能力略有承压，建议关注脑机接口、外骨骼机器人等新技术在康复领域的应用进展。20250.83%，扣非净利润下降2%5Q3子板块收入增长5%3%，IVD业务拖累，除普门外其他板块内公司收入均AI加速迭代中有望迎来技术突破，建议关注企业相关技术平台突破，包括（6%24%）