中国船舶“两船”并表完成业绩有望持续提升

中国船舶（600150.SH）制造业/船舶制造两船并表完成，业绩有望持续提升事件：公司发布20250507403（考oy+1796%58.52+43.82亿元，yoy+122.24%；销售毛利率为12.56%，yoy+3.15pct；销售净利率为7.30%，yoy3.10pct5.20%，yoy-1.14pct。2025Q1-3，公司实现营收1074.03亿元，调整后yoy+17.96%；归母净利润58.52+115.41%20259185（2020年末）50%20082025Q1-3公司新接订单445.47万CGT13.65%44547万T264.09万CGT13.65%2024+1832.76万CGT20246.67pct。20259并中国船舶重工股份有限公司暨关联交易之实施情况暨新增股份上市公告盈利预测及投资建议盈利预测：考虑到本轮船舶行业周期还在上行早期阶段，存量船队老龄化程度仍在高位，绿色船型发展趋势确定，考虑合并因素，我们预计1521.97/1723.40/1961.23123.73/188.28亿元，对应PE30.6/21.9/14.4X。投资评级：维持强烈推荐评级。301

强烈推荐（维持评级）范云浩（分析师）fanyunhao@证书编号：S0280524010001市场数据 时间2025/10/30收盘价元)： 36.04一年最低/最高元)： 26.93/40.98总股本亿股)： 75.26总市值亿元)： 2764.16流通股本(亿股)： 75.26流通市值(亿元)： 2764.16近3月换手率： 110.02%股价一年走势40%20%0%-20%-40%2024/10 2025/01 2025/04 2025/07 2025/10中国船舶 沪深300相关报告《中国船舶：船价景气+份额提升，盈利能力显著改善》2025-8-292024年报&2025Q1《中国船舶：业绩进入兑现期，逐步迈向新高》2025-4-30《美国对华造船行业展开301调查对中国造船业影响几何？》2025-4-8《中国船舶：合并中国重工交易方案通过股东大会，看好重组后协同增效》2025-2-18《中国船舶：巨舶乘风起，船越大周期》2025-1-21《诚通证券2025年船舶行业投资策略：不惧轻盈雾，扬帆赴远途》2025-1-10敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告财务摘要和估值指标指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)74,83978,584152,197172,340196,123增长率(%)25.75.093.713.213.8净利润(百万元)2,9573,6148,87312,37318,828增长率(%)1620.722.2145.539.452.2毛利率(%)10.610.215.717.720.1净利率(%)4.09.6ROE(%)5.67.017.419.723.3EPS(摊薄/元)0.390.481.181.642.50P/E(倍)91.775.030.621.914.4P/B(倍)3.93.1资料来源：、诚通证券研究所预测，股价时间为2025年10月30日1、公司层面：公司2025Q1-3实现营收1074.03亿元，调整后yoy+17.96%1.1、财务分析：2025Q1-3公司营收盈利均表现亮眼2025Q1-3实现营收1074.03亿元，调整后yoy+17.96%实现营收347.63+4.76%，受并响度营水创史高。图2025Q1-3公司营收1074.03亿元，yoy+17.96% 图公司单季度营收表诚通证券研究所 诚通证券研究所2023年以来船舶行业经济运行效益明显改善，公司盈利水平大幅提升。202Q1358.52oy+15.4202Q3.74亿元，同比+97.56%。图3：2025Q1-3公司归母净利润58.52亿元，yoy+115.41%

图4：公司单季度盈利表现诚通证券研究所 诚通证券研究所20222025Q1-3图2021年以来，净利率呈慢增长趋势 图公司单季度利润率诚通证券研究所 诚通证券研究所公司降本增效取得显著成果，2020年以来期间费用率实现逐年下降。2020年的2025Q1-35.20%5.98pct。图2020年以来，公司期间用率逐年下降 图公司单季度费用率诚通证券研究所 诚通证券研究所2、行业层面：造船订单趋势放缓，中国份额维持全球第一、造船市场：国际环境背景下全球新造船订单趋势放缓2025Q1-3，国际地缘政治经济的不确定性仍处高位，全球新造船订单趋势仍与20242025月，301410、2025Q1-3全球新造船价格指数仍处相对高位，平均报187.25点，期间下降1.89%。图9：全球新造船价格指数资料来源：Clarksons，诚通证券研究所202Q13DT774万W，yoy50.67%；以CGT3264万CGT，yoy-46.87%。图10：全球造船业新接订量载重吨） 图11：全球造船业新接订量修正总吨）资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所93.98亿20251.66亿DWTCGT2021图12：全球造船业手持订量载重吨） 图13：全球造船业手持订量修正总吨）资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所2025Q1-37195DWT，yoy+4.00%CGT，yoy-2.64%图14：全球造船业造船完量载重吨） 图15：全球造船业造船完量修正总吨）资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所、中国新造船市场：受3012025Q1-34698万DWT，yoy60.81%1833万CGT，yoy-57.73%DWT/CGT10.14pct/301图16：中国造船业新接订量载重吨） 图17：中国造船业新接订量修正总吨）资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所2.70亿2.57%；1.23CGT，yoy+7.25%2.16%图18：中国造船业手持订量载重吨） 图19：中国造船业手持订量修正总吨）资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所3957万1594CGT，yoy-4.44%。图20：中国造船业造船完量载重吨） 图21：中国造船业造船完量修正总吨）资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所、竞争格局：中国造船业份额保持全球首位、DWT202475.75%15.47pct67.78%202466.88%0.90pct55.00%202457.01%CGT56.15%202470.45%1.3pc60.224年末59.11c；51.12%202453.25%2.13pct。图22：按载重吨计中国三指全球份额 图23：按修正总吨计中国大标全球份额资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所分国别来看，2025Q1-3韩国新接订单量份额有所上升，按DWT计份额达27.39%202412.34%15.05pctCGT22.48%202414.32%8.16pct2025Q1-3301图24：按载重吨计中国新订份额居全球第一 图25：按修正总吨计中国船单份额居全球第一资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所、国内格局：以CGT计，2025Q1-324.31%据Clarksons2025Q1-3中国船舶（合并后口径）取得445.47CGT3264.09CGT1832.76万CGT13.65%24.31%。图26：中国船舶和中国重新订单量国际份额占比 图27：中国船舶和中国重新订单量国内份额占比资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所93、风险提示自2023若红海航道通行量得到恢复，则可能降低海运需求；全球新造船价格水平维持历史高位，可能导致船东购船意愿减弱。全球主力182008新造船市场新接订单水平具有脉冲性，存在短期间内冲高或下降的可能性。运价被部分市场人士视为新造船订单的前瞻性指标，若出现大幅波动将给订美对华造船行业301附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E利润表（百万元） 2023A2024A2025E2026E2027E流动资产133403137928191751147137223952营业收入 7483978584152197172340196123现金6796563681149884846919313营业成本 66929705651283341418561566483417203614336257415213营业税及附加 231231448508578其他应收款178199531296645营业费用 67259152172196预付账款1642022472528513244164621管理费用 30963097456651705884存货36291358159532149633110436研发费用 31393610654474118433其他流动资产913313724137241372413724财务费用 -1311-1576-980-1371-1956非流动资产4442944049697977361677659资产减损失 -267-4000长期投资1518915533161351683617647公允价变动益 -6-6891623固定资产2032920735432554644449813其他收益 667707794768734无形资产39113733406238523659投资净益 5397479151138835其他非流动资产50014049634564846540营业利润 29944004149402052727935资产总计177832181977261548220753301611营业外入 34107107107107流动负债106766110875172840119825180492营业外出 612121212短期借款55832076542620762586利润总额 302240991503520622280302984330113883183911298153所得税 68241365947593892其他流动负债7133978686790977863779753净利润 29553858113761586324139非流动负债1859415835201301742814600少数股损益 -3243250334905311长期借款133671003414329116268798归属母公司净利润 2957361488731237318828其他非流动负债52275801580158015801EBITDA 45935025174262459332383负债合计125360126710192970137253195092EPS（元） 0.390.481.181.642.50少数股东权益4124436768691035915670股本44724472752675267526主要财务比率 2023A2024A2025E2026E2027E资本公积3377733776337763377633776成长能力留存收益976012479188512847943898营业收入(%) 25.75.093.713.213.8归属母公司股东权益4834950900617087314190849营业利润(%) 626.933.7273.137.436.1负债和股东权益1778321819772615482207533016111620.722.2145.539.452.2获利能力毛利率(%) 10.610.215.717.720.1净利率(%) 4.09.6现金流量表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027EROE(%) 5.67.017.419.723.3经营活动现金流182135235-3113045805-19845ROIC(%) -19.6-20.622.275.036.5净利润29553858113761586324139偿债能力折旧摊销23902048294242674891资产负率(%) 70.569.673.862.264.7财务费用-1311-1576-980-1371-1956净负债率(%) -79.8-84.913.7-37.7-3.2投资损失-539-747-915-1138-835流动比率 1.21.2营运资金变动13940599-4345528210-46058速动比率 0.40.2其他经营现金流7791053-98-26-26营运能力投资活动现金流-112441005-27677-6922-8073总资产转率 0.70.8资本支出242216422514631173232应收账周转率 20.328.80.00.00.0长期投资-4570431-602-805-811应付账周转率 0.00.0其他投资现金流-133923078-3133-4610-5652每股指标（元）筹资活动现金流-1951-92486765-2052-1748每股收益最新摊薄) 0.390.481.181.642.50短期借款-3802-3507000) 1.890.64-4.146.09-2.64长期借款2423-33334295-2702-2828) 6.426.767.799.3111.67普通股增加00305300估值比率资本公积增加-111-1000P/E 91.775.030.621.914.4其他筹资现金流-462-2407-5836501080P/B 3.93.1现金净增加