中美制造业偏弱运行基本金属价格调整

内容目录行情回顾 5股市行情回顾：A股上涨，有色金属板块跑输上证综指 5基本金属价格：工业金属价格涨跌不一 6宏观“三因素”运行跟踪：10月经济动能保持温和态势 7中国因素：10月出口金额同比回落，对美出口维持收缩 7美国因素：10月制造业PMI仍未恢复 7欧洲因素：10月制造业PMI上升至荣枯线上。 8全球因素：10月全球制造业PMI持续处于扩张区间 8基本金属：美联储降息周期，基本金属趋势上涨 9电解铝：现有产能电力供应稳定性受到挑战铝价突破年内新高 9氧化铝：供应过剩与库存累积持续 15精炼铜：宏观调整叠加矿端减产，铜价处于高位 16精炼锌：国内库存处于高位，LME库存达到低位 19投资建议：维持“增持”评级 21重点公司公告 22风险提示 22图表目录申万一级行业与上证综指周涨跌幅 5周内子板块涨跌幅表现 5周内有色金属领涨个股 6周内有色金属领跌个股 6基本金属及贵金属价格区间涨跌幅 6Comex铜和SHFE铜比价差 6Comex铝和SHFE铝比价差 6LME铜和SHFE铜比价差 7LME铝和SHFE铝比价差 7国内制造业PMI（%） 7国内房屋新开工和竣工累计同比（%） 7美国ISM制造业PMI（%） 8美元指数走势图 8欧元区制造业PMI（%） 8欧元区核心CPI（%） 8全球制造业PMI 9电解铝企业已减产、拟减产情况（单位：万吨） 10电解铝企业已复产、拟复产情况（单位：万吨） 10电解铝企业拟投产、在建产能可投产情况（单位：万吨） 国内电解铝产能周度运行情况统计（万吨） 电解铝周度产量（万吨） 12国内电解铝月度表观需求（万吨） 12铝加工行业平均开工率（%） 12铝型材开工率（%） 12铝线缆开工率（%） 12铝板带开工率（%） 13铝箔开工率（%） 13国内铝锭总库存走势（万吨） 13国内铝棒总库存走势（万吨） 13国内铝锭年度社会库存走势对比（万吨） 13国内铝棒年度总库存走势对比（万吨） 13国内铝锭及铝棒总库存走势对比（万吨） 14国内铝锭及铝棒总库存走势（万吨） 14全球铝年度总库存走势对比（万吨） 14LME铝期货库存变动（万吨） 14铝板带箔企业原料库存（万吨） 14铝板带箔企业成品库存（万吨） 14电解铝的完全成本构成 15电解铝成本曲线（元/吨） 15氧化铝运行产能（万吨） 15氧化铝库存（万吨） 15氧化铝生产成本构成 16氧化铝现金成本曲线（元/吨） 16氧化铝产量（万吨） 16海内外铝土矿价格（美元/吨；元/吨） 16铜矿TC/RC 17国内冶炼厂理论冶炼利润（元/吨） 17国内电解铜周度产量（万吨） 17国内电解铜制杆周度开工率（%） 17国内精铜制杆样本周度原料库存数量（万吨） 17国内电线电缆周度开工率（%） 18国内电线电缆样本企业周度原料库存（万吨） 18LME+COMEX库存变动趋势（吨） 18境内及保税区社会库存变动（万吨） 18中国电解铜月度表观消费变动（万吨） 18中国电解铜社会库存变动（万吨） 18全球铜库存变动趋势（万吨） 19国产及进口锌精矿加工费对比 19国内锌周度产量（万吨） 19镀锌开工率（%） 20镀锌原料库存（吨） 20压铸锌开工率（%） 20压铸锌原料库存（吨） 20氧化锌开工率（%） 20氧化锌原料库存（吨） 20国内锌七地库存（万吨） 21LME锌库存变动趋势（吨） 21海内外铝上市公司估值对比（截止2025年月7日） 21海内外铜上市公司估值对比（截止2025年月7日） 22行情回顾A股上涨，有色金属板块跑输上证综指A39981.08%；深证成指收于134040.19%30046790.82%；75920.04%1.12个百分点。1.43%、0.42%、、-1.6%、-2.53%。图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅图表2：周内子板块涨跌幅表现 基本金属价格：工业金属价格涨跌不一本周，工业金属价格涨跌不一。具体来看：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-1.8%-0.9%1.0%-1.2%、1.5%、0.2%、1.6%。图表5：基本金属及贵金属价格区间涨跌幅，注：LME金属单位为美元/吨，SHFE金属单位为元/吨。SHFE差 SHFE差 宏观三因素运行跟踪：10月经济动能保持温和态势中国因素：10月出口金额同比回落，对美出口维持收缩10月出口金额同比回落，对美出口维持收缩：7日数据，103053亿美元，同比-1%（前值=8%）2前值-27%）。主要是受到高基数、工作日偏少和美国关税政策调整的影响。美国因素：10PMI仍未恢复美国10月制造业PMI仍未恢复：根据11月3日数据，美国10月ISM制造业PMI为48.7（前值49.1），连续8个月处于荣枯线下，虽然中间曾有两个月短暂回升，但整体来看，制造业依旧没恢复。其中新订单为49.4（前值48.9），仍在收缩区间，意味着新业务不多；生产为48.2（前值51），工厂开工热情有所减弱；价格指数为58（前值61.9），成本继续上涨。就业为46（45.3），就业压力仍然较大。99.54：99.54，环比-0.18%。 欧洲因素：10PMI上升至荣枯线上。10PMI5月欧元区PMI全球因素：10PMI持续处于扩张区间10PMI持续处于扩张区间。10PMI指数环比0.150.8（50.7）。10月采购经理人指数（PMI）的（均处于改善经营（不含中国和日本14个月的收缩后重新步入扩张轨道。中国增长放缓，而日本和巴西则成为出现下滑的国家。基本金属：美联储降息周期，基本金属趋势上涨电解铝：现有产能电力供应稳定性受到挑战铝价突破年内新高供给：电解铝行业开工产能环比持平。4405.584.64本周无新增减产。截至20257日，2025年中国电解铝已减128.5万吨。本周新增减产不变。本周无新增复产。截至20257日，2025年中国电解铝总复59.554.55万吨。本周无新增复产。本周无新增投产。截至20257日，2025年中国电解铝新产257.5134.5万吨，本周新增投产不变。0.620257日，61.6%0.6%0.9%2.0%0.8%，铝0.4%。开工率下行核心拖累因素来自河南部分地区持续收紧的环保管控政策以及铝价高位引发的观望情绪。库存：价格波动导致库存反复。766.6万0.424.880.05万吨；国内铝锭+91.480.35月初现货库存出现反复，主要是价格大波动对交易节奏产生了阶段影响。7日，LME54.920.88146.400.53万吨。727.85万1.4554.490.7万吨。4000元/吨。21580元/吨，90含税元/17648元3914元。24.6880.04%,环13.55%。1-9196.24万吨，同比上升18.93%2.9013.18%1-9月国内原铝累计出口总量约为18.23万吨，同比增加147.76%。921.7873.39%，环比13.6%1-9178.0112.91%。省份企业总产能现运行已减产减产时间已确定减产或减产但未明省份企业总产能现运行已减产减产时间已确定减产或减产但未明产能确河南豫港龙泉60铝业有限公司502.52025/132中国铝业股份有公司海 400402025/6分公司新疆农六师铝1631630待定28山东魏桥铝电562431692025/4山西晋能集团朔能源硅 7252025/1业有限公司山东有限公司山西合金有限公司贵州省六盘水贵州 双铝业责公司

12 0 12 2025/4总计 128.5 28 32百川）省份省份企业总复产规模已复产待复产始始产通时 预年内可预期年内最终间复产实现累计广西百色广投广西 银铝业限 10102025/70010广西翔吉有色广西 3.53.52025/4003.5安顺市铝业有贵州 8.58.52025年一季度008.5山西兆丰铝电山西 222025/2002四川启明星铝四川 业限责公 662025/2006司四川地区电解四川 22.522.52025年一季度0022.5新疆天龙矿业新疆 222025/3002山西晋能集团山西 朔能源硅 502025年底555合金有限公司总计 59.554.55559.5百川预预年内可 预年内终投产 实累计待投产始投产时间已投产新产能规模企业省份内内古 2002026年02020铝电有限责任内古 3502025年年底03535新疆 业限公准 280待定02828东项目六盘水双元铝贵州 业限责公 13.513.52025年二季度0013.5司中国铝业股份青海 有公司海 49492025年一季度0049分公司鹤庆溢鑫铝业332025/6003云南宏泰新型云南 32322025/40032云南宏合新型云南 37372025/70037新疆华章铝业新疆 2002026年02020新疆生产建兵新疆 团八师山 2002025/1102020铝业有限公司总计 257.5134.50123257.5有限公司百川）百川 百川 百川图表23：铝加工行业平均开工率（%），SMM百川 百川 百川 百川） ）钢联 钢联万）

） 钢联 钢联））钢联 钢联） ）钢联 钢联） ）钢联 钢联 ，阿拉丁，钢联氧化铝：供应过剩与库存累积持续检修与产能恢复并存。20257日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成968510万吨。据1841.3万吨。供需维持过剩局面。氧化铝/2.202.20不变。由于本周北方重污染天气持续，河北、山东、河南区域相继受到环保影响，库存持续高位累积。473.2478.8万吨，环比增加5.6万吨处于历史高位。截至月72851元/1.04%。549元/CIF72250.5美元。按照国产矿价计算，氧2925元/-65元/2964元/吨，吨毛利-100元/吨，亏损扩大。中国进出口：95.99836.43%，同比61.68%24.64236.52%，同比增幅高82.26%。20251-954.85万吨，同比减少199.96万吨。） ）钢联 钢联 ） ）钢联，百川精炼铜：宏观调整叠加矿端减产，铜价处于高位供应：铜精矿加工费和冶炼利润相对持稳。7SMM（周报-42.04美元/吨，较上一期上升0.11美元/吨。据外媒报道，由于PTAmman10月底停产，并向印尼政府申请新的铜精矿出口许可。印度尼西亚政府将向AmmanMineralInternasional40GlencoreAMNT同意2024202640万矿吨铜精矿，因此印度尼西亚政AmmanMineralInternasional40万矿吨铜精矿出口配额也Glencore的原料头寸。2）电解铜：国内炼厂周度产量下行。百川统计截止11月7日国内电解铜220.970.98吨。本周理论冶炼利润为-2226元/吨，环比+476元/吨，主要是内外价差收窄影响。需求：初端加工开工率环比回升。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录+1.54%+2.56%13.59万吨，环比+0.13-13.65COMEX36.94+1.37+28.0629.15+2.04+3.9179.68万吨，环比+3.54万吨，同比+18.32吨。TC/RC ） SMM SMM）SMM） SMM SMM） ）SMM） ）SMM SMM，SMM精炼锌：国内库存处于高位，LME库存达到低位供应：加工费下跌，精炼锌周度产量同比偏高本周SMMZn50国产周度TC均价-2002650元/金属吨，而SMM进口锌精矿指数-4.71美元至98.37美元/干吨。精炼锌：国内炼厂周度产量同比持稳高位。7日国14万吨，环比+4105吨，同比+3.48万吨。。5比 ） SMM SMMSMM SMM） SMM SMM）SMM SMM SMM投资建议：维持增持评级20257），彭博 （单位均为CNY，市值=指定日证券收盘价指定日当日总股本），彭博 （单位均为CNY，市值=指定日证券收盘价指定日当日总股本）