2026年机械行业出口链年度需求向好出海致远

2机械出口链2026年的基本面如何展望？需求端：全球延续弱复苏、宽货币、供应链重构阶段趋势。区域结构上，美国韧性、欧洲寻底、新兴分化。价格端：美元指数疲软态势暂缓，美国CPI与中国PPI差值仍在，中美缓和叠加产能转移，预示我国出口企业盈利能力有较强支撑。站在25年底，市场当前在担忧什么？如何展望？对美方向：宏观数据缺省+微观传递寒意→衰退论调再起。预计明年中期选举刺激经济的能力和工具兼备，

AI与再工业化托底需求，以软着陆为基线。对欧方向：能源脆弱+财政约束→复苏难见起色。关注能源价格边际变化，预计能源需求、基建升级等或有超额表现。新兴方向：汇率风险+高利率压制→国别分化拉大。预计产能友岸承接、资源优势和大内需国顺周期等或有超额表现。我们观点：投资策略：2026出口链投资策略相比2025年的自上而下更注重微观经营的质量，核心寻找复苏受益的赛道和贸易变局时代的突围者对美战略乐观：贸易争端缓和，寻觅中期选举的刺激方向、联储降息周期与AI产业趋势的交汇点。对应廉价能源（柴发、燃气）+再工业化（工具链）+施压利率（地产链）

、减税（托底需求）+AI竞赛（AI

PCB）对欧总量谨慎：帮助解决能源脆弱性方向（电力与新能源设备相关）新兴三大主线：友岸产业转移（纺服设备，冶金设备）、资源优势国（工程机械、矿山机械、电力设备等）、顺周期（出行链、工程机械）投资主线一：对美出口精选景气【工具类：巨星科技、泉峰控股、创科实业*、欧圣电气等】；【AI

PCB设备：大族激光】；

【柴发：潍柴动力】

；【高空作业平台：浙江鼎力】；【可选消费：涛涛车业】投资主线二：非美出口行稳致远【工程机械：三一重工、徐工机械、山推股份等】；【通机：绿田机械、宗申动力等】；【冶炼设备：中重科技】；【纺服设备：宏华数科、杰克科技】；【出行：宇通客车*，金龙汽车，隆鑫通用*，钱江摩托*，春风动力】注：*标的为浙商证券暂未覆盖1、渠道补库速度可能低于预期：零售商可能对未来需求判断审慎，或影响订单规模和下单速度，进而影响公司收入确认；2、贸易摩擦风险：公司产品面临一定关税，若有调整会对公司经营造成影响；3、原材料价格波动风险：上游原材料含有大宗商品，价格波动可能会对公司盈利造成影响；4、海外需求不及预期：海外消费环境将对出口类企业经营产生较大影响，使得企业业绩或不及预期。3目录C

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S42025年基本面与行情复盘及策略得失012026年度行业机会挖掘对美战略看多、对欧总量谨慎、新兴三条主线选股思路关注组合02030405风险提示52025年基本面与行情复盘及策略得失011出口链整体：收入前三季度保持双位数增长，利润稍慢于收入，主要受汇率和关税影响。2025年前三季度先抑后扬，Q2业绩探底后在Q3显著修复，累计收入与利润增速均转正，验证龙头在“较高关税不确定性”环境下仍具较强弹性。

验证“产能外迁+多元市场”是出口链成长的关键战略。对美&科技出口：短期承压后在Q3出现边际修复，收入与盈利同比明显回升，对美结构性需求比较优势仍在。非美出口：贯穿全年保持相对景气度，Q3收入与利润增速亮眼，新兴市场关键品类成长持续。，图：出口链整体业绩表现，图：非美链业绩表现，2%0%16%29%6%5%-10%-15%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%2025Q1-2%2025Q2-8%2025Q32025Q1-Q3图：对美＆科技出口链业绩表现对美＆科技链加权收入-yoy对美＆科技链加权归母净利润-yoy13%7%25%15%30%24%63%38%70%60%50%40%30%20%10%0%2025Q12025Q22025Q32025Q1-Q3非美链加权收入-yoy非美链加权归母净利润-yoy3%1%17%7%3%-3%10%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2025Q12025Q22025Q32025Q1-Q3出口链加权收入-yoy出口链加权归母净利润-yoy34%62底层逻辑是把握影响出口链公司经营影响的长中短期逻辑与之错位的预期差长期因素：品类的需求周期变化；我国出口链公司供给能力的变化；我国出口链公司的全球竞争力中期因素：出口国需求周期变化；出口国企业部门与居民部门经济健康程度；出口国货币、财政、行政等政策周期等短期因素：关税扰动预期、原材料、汇率、海运-20%-10%20%10%0%30%40%50%60%2025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-02出口链-国内标的指数万得全A(88100

WI)出口链超额收益M1-M4显著跑赢，中长期定价：长期*：认可龙头在细分品类（工具）的全球竞争力和产能布局。中期*：押注美国软着陆降息周期，外需乐观，风格占优。短期：运价、汇率可控波动；对特朗普2.0关税行为普遍预期“徐徐图之”M4-M6失去超额，短期定价：短期*：特朗普发动关税战，烈度超预期，预期对美出口完全塌陷，并带动全球经济失速长中期：实际经营数据并未同步恶化，外需结构和企业竞争力基本未变，产能转移持续进行，甚至出现在海外产能提价行为。M6-M11收复失地，显著跑赢：短期经营成为中长期韧性提升的证据中期*：美国经济未陷入衰退，并开启降息周期，AI与再工业化Capex兑现；新兴市场需求亮点增多，验证外需韧性长期*：龙头在关税管理、价格调节、海外布局上的优势转化为净利修复，甚至份额进一步提高，推翻“对美出口消失”叙事；短期*：特朗普持续TACO，多个优秀出口链公司财报超预期，7:2683年度策略校准：我们认为2026年的机械出口链相比2025年更注重行业景气度和微观经营的质量，核心寻找复苏受益的赛道和贸易变局时代的突围者。得：分情况讨论特朗普2.0政府关税政策烈度；战略看多对美和对新兴出口并在4月之后坚定推荐；对我国优质出口链企业海外产能转移带来的供应能力alpha，甚至形成提价能力失：过于自上而下，美国宏观政策（财政减税、与降息）对宏观经济刺激的时点滞后于原本预期，实质上美国进口品需求景气度差异较大；低估美元指数的疲软，对汇率风险认知不足92026年度行业机会挖掘022.1回顾2025年，我国出口增速放缓，全球需求偏弱和关税压力下仍展现韧性，新兴市场支撑力增强从总量看：通胀边际回落，主要发达经济体进入降息周期，全球整体需求偏弱，等待复苏，我国2025年出口总体在贸易摩擦大背景下保持韧性。分地区看：各经济体需求差异大：发达经济体中美国强于欧洲，新兴市场增长依旧快速彭博，图：欧盟27国GDP、CPI、PPI（%），，图：东盟各国GDP（%），-8-327121722-10-50510152018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-082025-03图：美国GDP、CPI、PPI（%）美国GDP（左） 美国CPI（右）美国PPI（右）102.9035302520151050-5-1040-15-10-5051015202018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09欧盟核心CPI（右）欧盟GDP（左）欧盟PPI（右）80706050403020100-102520151050-5-10-15-202018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-09新加坡GDP印尼GDP泰国GDP马来GDP越南GDP（右）65 120%60 80%55 40%50 0%45 -40%40 -80%35 -120%30 -160%70 160%2020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-06图：我国出口在关税扰动下，仍具备韧性全球:制造业PMI:新订单(%)，左轴全球:制造业PMI(%)，左轴中国出口金额当月同比，右轴102.1，彭博，图：美国服务业景气度持续高于制造业，居民收入增速稳定，是需求保持韧性的重要原因图：欧洲制造业景气度强于服务业，呈现弱复苏图：以东盟核心国越南、印尼为例，关税后复苏经济景气度：美国服务业景气度好于制造业，受高利率等因素压制；欧洲制造业景气度好于服务业，呈现弱复苏；东盟典型国家越南、印尼维持较好趋势需求对比：美国居民时薪增速较高，是维持较高的零售增速的原因，在发达经济体中具有相对景气度；欧洲随通胀有所回落，需求开始筑底企稳tradingeconomics，tradingeconomics，01020304050607080-20-10010203040502018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09零售商销售额yoy 非农平均时薪yoy制造业PMI(%)（右） 非制造业PMI(%)（（右）112.1图：主要经济体（除日本）目标利率均有下调，全球进入降息周期国际清算银行，，图：市场预期联储12月降息概率为63.6%，预期明年降息两次，共50bp美联储重启降息周期：大规模关税与移民限制加剧劳动力市场走弱，推动美联储于采取预防式措施，9月重启降息。欧元区降息进程或放缓。降息预期：美联储明确将在12月终止量化紧缩（QT），市场流动性将得到支撑。目前市场对12月降息的预期仍占主导，并预计2026年降息两次，共50bp。CMEGroup，注：截取预测日期为2025/11/11美国劳工部，美国经济分析局，，浙商证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%2018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-07图：美国货币政策核心目标就业和通胀有所缓和，开启降息周期美国失业率 美国核心PCE同比-

000.00002.003.004.005.006.002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09中国美国日本欧元区12价格端：机械出口价格有所回暖，原材料和动力、燃料价格同比下滑海运端：2025年对欧美出口海运价格整体下行，海运成本压力较2024年明显减轻。汇率端：2025年以来人民币兑美元汇率总体升值，兑欧元贬值，欧元区汇率环境对出口链企业相对友好中国海关总署，中国国家统计局，2.1图：以“美国CPI-中国PPI“代表出口链公司盈利能力，2025年表现较好，浙商中国海关总署，中国国家统计局，证券研究所中国人民银行，，美国劳工部，国家统计局，，浙商证券研图：2025年汇率结构分化究所120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09图：我国出口价格有所回暖，原材料和动力、燃料价格下滑中国:出口价格指数:HS2:第十六类:机电、音像设备及其零件、附件同比中国:PPIRM:燃料、动力类:当月同比中国:PPIRM:其他工业原材料及半成品类:当月同比-200%-100%0%100%200%300%400%500%图：我国对欧美海运价格2025年降幅明显中国出口集装箱运价指数同比美西 美东 欧洲-50.0%-30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-08美国CPI同比-中国PPI同比（滞后三个月）差额中国通用装备制造业利润同比中国制造业利润总额同比中国专用设备制造业累计同比6.06.57.07.58.08.52018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-07美元兑人民币中间价欧元兑人民币中间价132.2工具链：在美国地产未明显修复的情况下保持经营稳健。依托北美渠道粘性和充足的海外产能，对关税防御能力较强，并实现份额提升，是对美出口确定性最高细分方向。AIPCB设备：随下游扩产，逐季呈现高增+高盈利，绑定海外高端PCB/服务器产线和AI数据中心投资，是明确的景气赛道。涛涛车业：休闲车龙头强者恒强，供需两侧共振，经营亮眼。需求端：①电动低速车契合短途出行场景，持续扩圈，北美需求激增。②高尔夫球场：半年报披露公司已实现2家球场小规模进驻。供给端：

①公司越南基地冲刺满产、美国工厂全力推进、泰国工厂预计26年2月基本建成。②竞争对手出清。结论：对美出口整体体现韧性；在需求端稳定的基础上，龙头公司普遍能力较强，面临关税巨大不确定性的情况下仍然保证了经营稳健，甚至进一步提升份额。随未来货币、财政、行政等政策托底经济，龙头公司有望继续成长。表：对美出口&AI相关出口公司2025经营表现比较，公司营业收入（亿元）归母净利润（亿元）25Q1-yoy25Q2-yoy25Q3-yoy25Q1~Q3-yoy25Q1-yoy25Q2-yoy25Q3-yoy25Q1~Q3-yoy巨星科技10.6%-0.7%-5.8%0.7%14%4.1%19.0%14%创科实业7.6%14.7%泉峰控股12.4%55.5%大族激光10.8%26.2%35.1%25.5%-83.5%37.6%86.5%-39.5%涛涛车业23.0%23.3%27.7%24.9%69.5%95.2%124%103%142.2从最近一轮元首与高层互动看，我们认为中美双方在经历长久地关税拉锯战之后，正在把贸易摩擦从“全面升级”

→“局部摩擦+稳定预期”。有利于减轻美国的通胀压力和市场预期。过去的关税拉锯基本面影响：① 总体：拖累全球需求并重整贸易格局；② 结构：我国仅有价格优势/附加值较低品类受损或更加严重；③ 微观：无海外产能出口公司经营承压美国人口普查局，，美国劳工部，，-4%-2%0%2%6%4%8%10%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07图：美国进口价格按原产地比较，我国价格优势明显中国 亚洲新兴工业化国家 德国 欧盟拉美日本12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07美国劳工部， ，图：美国机械制造业进口价格指数对比，我国产品在价格具备比较优势中国（全行业） 东盟（全行业） 中国（制造业） 东盟（制造业）60%50%40%30%20%10%0%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025M1-…图：2018年后，我国对美出口份额降低，转口国家（越南、墨西哥）份额明显存在上升趋势中国 越南 墨西哥 欧盟152.2市场的担忧：宏观数据缺省+微观传递寒意→衰退论调再起。行政（中期选举）刺激：关税问题暂时告一段落，我们认为特朗普将在2026年着眼中期选举，刺激经济。我们认为可能的刺激主线有四——廉价能源+再工业化+施压利率并减税+AI竞赛货币政策正常化：当前一致预期美联储2026年降息2次，共50bp；若劳动力市场压力增大，降息幅度会进一步提高托底需求AI浪潮持续：美国科技巨头2025年Q3普遍进一步上修Capex。AI基础设施建设景气不减，亦为下一波产业趋势“兵家必争之地“结论：战略乐观。明年中期选举刺激经济的能力和工具兼备，

AI与再工业化托底需求，仍以软着陆为基线。图：美国科技巨头的CAPEX/现金流占比已经来到60%，仍在继续加码图：联邦公开市场委员会参与者对适当货币政策的评估点阵图CMEGroup，注：截取预测日期为2025/11/11刺激方向说明能源放松

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化石燃料投资通过解除油气/管道/审批限制，拉动投资和就业、压低能源成本OBBBA减税延长部分2017减税、托底需求对美联储公开施压促宽松通过讲话要求大幅降息基建、AI数据中心

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能源项目提速用行政令加速审批，支持数据中心、电网发电等快速释放CapEx的项目，刺激AI发展和就业。减监管

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降合规成本回滚环保/劳工等部分监管，降低企业成本提升利润，对股市与商业群体形成友好信号。、彭博、巴伦、白宫官网、Brookings、路透社，图：特朗普可能的经济刺激政策行为apolloacademy，162.2【工程机械：三一重工、徐工机械、山推股份等】：在中东、拉美、东南亚等基础设施与资源品扩展、能源投资等景气支撑下，工程机械龙头收入和利润实现高增，新兴市场项目制订单贡献度持续提升，对冲内需波动，出海质地渐强。【通机&冶金设备】：【绿田机械】高压清洗机隐形冠军，行业景气向上，份额持续提升。【宗申动力】主业通机&摩托车发动机业务增长；深度布局“低空经济”，航发实现突破。【中重科技】客户投资进度放缓影响，部分项目延期交付所致。【纺服设备：宏华数科、杰克科技】：【宏华数科】数码印花渗透趋势延续、【杰克股份】AI与缝制机械结合，新品&爆款驱动扩张【出行：宇通客车*，金龙汽车，隆鑫通用*，钱江摩托*，春风动力】

：中大客、摩托车、全地形车在新兴市场竞争力显著，α与β共振结论：非美出口中新兴市场亮点较多，需求较好行业超额明显，产品力、制造力、本土化能力是逐渐抢占非美出口佼佼者的共同核心竞争力。表：非美出口公司2025经营表现比较，营业收入（亿元）归母净利润（亿元）公司三一重工25Q1-yoy18.8%25Q2-yoy1

2%25Q3-yoy10.5%25Q1~Q3-yoy13.3%25Q1-yoy56.4%25Q2-yoy37.8%25Q3-yoy48.2%25Q1~Q3-yoy46.6%徐工机械山推股份绿田机械10.9%7.5%50.1%10.0%7.7%15.2%22.3%4.7%0%13.7%6.6%19.6%26.4%3

4%56.3%1

0%40.1%70.4%0%5.6%12.3%12.6%24.4%44.4%宗申动力39.1%39.0%13.7%30.2%88.3%72.7%130.6%93.7%中重科技0.8%-37.6%-73.2%-47.8%-10.0%-68.1%-15.3%-146.1%宏华数科杰克科技宇通客车29.8%10.1%-3.0%25.0%-

6%-0.1%32.4%8.3%32.3%29.0%5.5%9.5%25.2%30.8%14.9%25.1%3%16.1%25.0%0.8%79.0%25.1%10.1%35.4%金龙汽车隆鑫通用钱江摩托春风动力23.7%4

0%-0.8%38.9%-6.5%16.8%-9.2%25.5%29.4%5.6%-18.7%28.6%13.4%19.1%-10.1%30.1%164.8%96.8%-38.0%49.6%42.5%7

0%-12.8%36.0%121

0%62.5%-56.6%1

0%223.7%75.5%-3

4%30.9%172.2图：IEA预计欧洲电价暂时还没有看到解除危机的迹象复苏疲软：欧盟委员会2025春季预测，2025增长疲软，2026年也只是小幅回升，整体远低于危机前平均水平。能源仍然非常脆弱：IEA数据显示，2025上半年电价仍然很高，较2024再上行、仍显著高于美方；能源劣势尚未根本修复。财政约束抬头：2024版欧盟新财政规则正式生效，高债成员国被要求在中期计划中持续降债，刺激空间有限，“防务”等刚性支出优先级较高挤压其他支出。结论：总量谨慎。围绕“能源成本劣势+财政硬约束”下的刚性投资去寻找我国比较优势行业的出海机会图：欧盟经济现状和未来增长指引仍然疲软IEA，图：欧盟成员国2024财政情况欧盟委员会2025年春季预测，europa，欧盟委员会2025年春季预测，182.2基本面与市场担忧：新兴经济体增速表面尚可、内部分化加大。2025年，部分高债国家在当前利率水平下面临增长压力且汇率波动较大带来经济扰动。结论：三条主线。我们看好一带一路下新兴经济体的发展空间，梳理三条强新兴市场的类型——友岸产能转移国、资源与能源优势国、大内需国。推荐对于对此三类新兴市场敞口高的资本品+消费品出海公司友岸产能承接国：承接部分对美对欧订单的制造基地，如墨西哥、越南等资源与能源优势国：近年来高资源品景气带来支撑基建和升级需求，如中东、拉美等大内需国的顺周期:人口与城镇化驱动的基建、终端市场等，如印度（部分品类）、印尼等arizton，图：东南亚国家人均工程机械显著低于中美日，城镇化率和人口皆有较大提升空间120%100%80%60%40%20%0%1614121086420人口（亿人）

每万人工程机械年度销量

城镇化率图：发展中国家的经济前景仍持续跑赢欧美等发达国家IMF，图：典型的友岸受益国家墨西哥的FDI持续提高ARANCA，1920市场的担忧：对美方向：宏观数据缺省+微观传递寒意→衰退论调再起。对欧方向：能源脆弱+财政约束→复苏难见起色。新兴方向：汇率风险+高利率压制→国别分化拉大。是否认知充分：对美方向：市场对是否能软着陆分歧很大，美国大小公司间经营质量差距拉大；对AI是否泡沫的讨论争议增大。对欧方向：对中欧经贸关系不确定性和经济的复苏较慢认知较充分。新兴方向：对外向型新兴市场国家面临贸易战冲击和汇率波动对本国需求的影响认知不足，对大内需国家的增长持续性认知一般2.3图：美国消费晴雨表亚马逊（电商）和UPS（快递）近期裁员传闻，引发对美国经济韧性的担忧APNEWS，路透社，图：WTO关于贸易增速的调整，其中，下修亚洲出口幅度较大WTO，2.3我们与众不同的观点对美方向：我们认为北美AI趋势并非泡沫，Ai

capex仍将保持景气；中期选举和贸易摩擦缓和会托底美国经济，陷入经济衰退的概率有限对欧方向：能源相关等刚性投入有相对景气度，我国部分品类对欧出口仍有较强竞争优势新兴方向：随着贸易摩擦稳定和美联储逐步降息，新兴市场国家货币政策空间逐步释放并外需的稳定性增强，强势新兴市场国家经济稳定性提升，需求有望向好图：美国投资支出占GDP比例，当前AI投资强度尚不如互联网泡沫和地产泡沫；科技巨头的资金实力也远胜当年巨头图:欧盟若把承诺的全部兑现，需要达到很高的电网、清洁能源投资水平，我们认为部分能源投资刚性且有持续性图：相比金融危机前，新兴经济体在当前高利率、美元波动和避险情绪下，系统性危机概率下降，强EM具备更大货币政策操作空间，也更有条件在外需企稳时释放内需。21IEA，IMF，KKR，场精选品类机会亮点涌现22选股思路03我们认为2026年的机械出口链相比2025更注重行业景气度和微观经营的质量，核心寻找复苏受益的赛道和贸易变局时代的突围者我们的观点对美方向：战略乐观。市场衰退担忧短期加剧，或提供布局机会。我们认为美国明年中期选举刺激经济的能力和工具兼备，

AI与再工业化托底需求，仍以软着陆为基线，预计对美出口仍旧具有超额机会。对欧方向：总量谨慎。关注能源价格边际变化，预计能源需求、基建升级等或有超额表现。新兴方向：三条主线。汇率风险+高利率压制→国别分化拉大。预计产能友岸承接、资源优势和大内需国顺周期等或有超额表现。233.1投资思路：中期选举的刺激方向、联储降息周期与AI产业趋势的交汇点。对应廉价能源（柴发、燃气）+再工业化（工具链）+施压利率（地产链）

、减税（托底需求）+AI竞赛（AI

PCB）3.2图：AI带动电力需求暴增（5年3.5倍），为电力基建相关需求迎来可观增长提供契机图：1980-2029E全球

PCB行业产值（亿美元）Prismark，灼识咨询，大族数控港股招股说明书、江南新材招股说明书，TTIpresentation，全美地产经纪商协会，房地美，，浙商证券研究所9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%00%0.00%80070060050040030020010002000-012001-052002-092004-012005-052006-092008-012009-052010-092012-012013-052014-092016-012017-052018-092020-012021-052022-092024-012025-05图：美国地产在较高房贷利率下仍处于近十年低位成屋销量折年数/万套 30年按揭贷款利率35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01麦肯锡，图：美国工具销售等待降息周期释放弹性工具、五金及用品名义消费支出yoy工具、五金及用品实际消费支出yoy美国经济分析局，彭博，麦肯锡，图：工具类广泛用于新兴成长行业

eg数据中心建设243.3投资思路：对欧出口，总量谨慎，关注我国帮助解决能源脆弱性方向或有超额；新兴出口三大方向——友岸产业转移（纺服设备，冶炼设备）、资源优势（工程机械、矿山机械、电力设备等）、顺周期（消费品、客车、工程机械）。图：产业链转移受益国如越南、印尼，相比我国城镇化率（%）水平仍有差距WTiN，图：国内数码印花渗透率近年均稳步上升 图：亚洲日渐成为世界主流数码印花市场（2018）0%5%10%15%20%数码印花总渗透率欧洲,

37%南美,

6%北美,

10%其他,

9%韩国,3%印度,

7%其他,9%中国，42%巴基斯坦,

10%其他,39%2015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年WTiN，中国印染协会，在2025年6月完成在中亚交付10000辆里程碑Busworld，世界银行，拉BarradoDande的HuatongAluminum

IndustrialPark开工图Energycapital&power，图 铁部目标规划的特种钢产能相比2019-2020大幅跃升印度钢铁部，250204060801002018 2019 2020 2021 2022 20232024中国(%)越南(%)孟加拉国(%)墨西哥(%)印尼(%)26注：工程机械分布为我国出口口径，全球需求分布角度看，欧美区域可能存在低估；电动两轮车市场规模以量计算，括号内为时间口径华经研究院，工程机械品牌网，弗若斯特沙利文，TECHNAVIO，YHResearch，Statista，FACT.MR，mordorintelligence，arizton，WITS，FMI，MMR，IEA，中国船舶工业协会，海关总署，消费品北美欧洲新兴市场工具手工具36%39%较小电动工具40%36%较小园林工具55%32%较小智能办公升降桌较高较低短交通燃油摩托车5%较小主要市场E-bike较小主要市场较小全地形车主要市场较小较小高尔夫球车主要市场较小较小电动两轮车较小较小油改电空间较大资本品北美欧洲新兴市场工程机械**工程机械11%26%41%（亚洲）叉车19%32%46%（亚洲）通用机械发电机组16%20%41%（亚洲）船舶船舶出口较小9%56%（亚洲）；9%（拉美）电力设备风电装机7%16%亚太（不含中国）18%光伏装机15%18%亚太（不含中国）15%锂电设备预计20%预计20%较大电网设备最大较小增长最快油服设备油服设备81%较小较小汽车及汽零商用车近50%较小较小重卡60%20%左右20%左右汽零20%20-25%约50%（亚太）与消费品相关的资本品北美欧洲新兴市场纺服设备纺服设备较小较小>80%(亚太)其他消费设备舞台演艺设备35%较大东亚及印度较大商用餐饮设备超过50%约25%较小3.427注：较少估计在10%及以下海外占比为海外收入占比，；各公司公告，资本品2023年海外占比欧美产能新兴市场产能工程机械（我国出口口径）工程机械：三一重工60%美国（较少）印尼+印度工程机械：浙江鼎力61%--工程机械：柳工42%-印度+巴西+阿根廷+东南亚工程机械：徐工机械40%德国、奥地利（较少）南美+巴西+墨西哥+印度（估计较少）工程机械：中联重科38%意大利、德国墨西哥+土耳其+沙特+印度工程机械：恒立液压22%墨西哥估计20%+通用机械通用机械：绿田机械77%--发电机组：宗申动力45%-越南+墨西哥船舶中国船舶53%--亚星锚链43%--中集集团14%美国、加拿大东南亚中船防务6%油服设备杰瑞股份47%--叉车诺力股份60%-越南+马来西亚杭叉集团40%--安徽合力35%--电力设备电网设备：华通线缆66%-坦桑尼亚+韩国+巴拿马风电：中际联合49%--商用车商用车：潍柴动力53%德国印度+巴西（拟）与消费品相关的资本品2023年海外占比欧美产能新兴市场产能纺服设备数码印花设备：宏华数科54%德国texpa，较小-工业缝纫机：杰克股份54%--其他消费设备餐饮设备：银都股份91%-泰国估计20%+舞台演艺设备：浩洋股份89%--消费品2023年海外占比欧美产能新兴市场产能工具手工具：巨星科技94%预计20%左右预计35%左右电动工具：创科实业近100%15%46%园林工具：泉峰控股93%-预计5%左右智能办公升降桌：捷昌驱动71%匈牙利24年底预计20%马来西亚预计15%短交通高尔夫球车：涛涛车业99%美国推进中越南计划24年投产春风动力77%-墨西哥+泰国E-bike：八方股份33% 波兰（具备生产能力）-电动两轮车：雅迪控股估计3%-3-5%，逐步扩产中3.4从出口到出海，从制造到品牌：从中国制造迈向中国创造；从中国速度迈向中国质量；从中国产品迈向中国品牌未来前景：从单纯的价格优势向创造发明、质量品质、品牌溢价上寻找贸易变局的突围者：28关注组合04投资策略：对美：贸易争端缓和，寻觅中期选举的刺激方向、联储降息周期与AI产业趋势的交汇点。对应廉价能源（柴发、燃气）+再工业化（工具链）+施压利率（地产链）

、减税（托底需求）+AI竞赛（AI

PCB）对欧：帮助解决能源脆弱性方向（电网与基础设施升级、新能源、储能）新兴：三大方向——友岸产业转移（纺服设备，冶炼设备）、资源优势国（工程机械、矿山机械、电力设备等）、顺周期（消费品、客车、工程机械）投资主线一：对美出口精选景气【工具类：巨星科技、泉峰控股、创科实业*，欧圣电气等】；【AI

PCB设备：大族激光】；【柴发：潍柴动力】；【高空作业平台：浙江鼎力】

；【可选消费：涛涛车业】投资主线二：非美出口行稳致远【工程机械：三一重工、徐工机械、山推股份等】；

【冶炼设备：中重科技】；

【通机：绿田机械、宗申动力等】；【纺服设备：宏华数科、杰克科技】；【出行：宇通客车*，金龙汽车，隆鑫通用*，钱江摩托*，春风动力

】294.14.230一致预期，，截止20251109产业趋势：借AI强劲产业趋势东风，扬帆出海。【大族激光】平台型激光设备设备龙头。受益于海外科技巨头不断上调AI

CapEx，AI

PCB属重要BOM。PCB设备业务受益于AI景气度，下游产能扩张带动设备先行叠加高端产线升级量价齐升。【潍柴动力】发动机龙头基本面稳固且出海能力超群。海外柴发行业GEV、三菱等巨头产能扩张保守，高景气叠加出海浪潮，公司或成为寡头格局的有力挑战者。超强竞争力：依靠自身强竞争力实现业绩持续增长。【工具类：巨星科技、泉峰控股、创科实业*等】美国制造业回流+地产复苏的直接受益行业，中短期降息和产业政策带来更高需求斜率，远期新产品形态持续渗透带来成长空间。龙头产能同频，海外产能完备+龙头定位高端，双反风险较小→抗风险能力和关税应对能力在出口链中相对较高；且工具类受益于AI

capex（如数据中心建设）【涛涛车业】美国、越南产能逐步落地，成为具备北美品牌、渠道和供应链转移能力的出海细分龙头。【浙江鼎力】高空作业平台龙头，随五期产能落地，臂式产品有望放量；北美及欧盟反倾销税率下降，且低于竞对。主线一【对美】组合：产业趋势——AI

相关科目2024A2025E2026E2027E大族激光归母净利润/百万元1,6941,2631,9372,546yoy107%-25%53%31%PE24.332.72

316.2潍柴动力归母净利润/百万元11,40312,45614,19715,584yoy27%9%14%10%PE14.012.81

210.2“ ”

“ ”4.231一致预期，，截止20251109主线一【对美】组合：超强竞争力——其他科目2024A2025E2026E2027E涛涛车业归母净利润/百万元4317409861,261Yoy54%72%33%28%PE53.83

323.518.4浙江鼎力归母净利润/百万元1,6292,0402,3562,720Yoy-13%25%15%15%PE16.913.51

710.1主线一【对美】组合：超强竞争力——工具类科目2024A2025E2026E2027E巨星科技归母净利润/百万元2,3042,5983,1493,738yoy36%13%21%19%PE15.814.0159.7泉峰控股归母净利润/百万美元112141167207yoy-25%18%24%PE139.07.66.1创科实业*归母净利润/百万美元1,1221,2751,4791,710yoy15%14%16%16%PE18.916.614.312.4“”

“”4.332一致预期，，截止20251109主线二方向关注：【工程机械】产业链转移与关键资源需求提高叠加货币与财政宽松，部分新兴市场国家正处于高固定资产投资、城镇化、工业化进程中，随我国工程机械龙头品牌力追赶老牌龙头和国内经济复苏，非美出口+顺周期首选【三一重工】、【徐工机械】等【纺服设备】纺服行业属于劳动密集型行业，关税隐忧下，产业链转移趋势明显。数码印花适应纺服行业“小单快反”的纺服供应链柔性化新模式以及全球环保导向。东南亚及南亚数码印花渗透率有较大空间，设备出口前景广阔。看好【宏华数科】，【杰克科技】【出行链】：随新兴市场国家交通基建和城镇化水平逐渐提升，公共交通逐渐普及，中大客、两轮车、全地形车保有量仍有进一步提升空间。我国中大客龙头凭借锂电、辅助驾驶等技术优势，过硬产品力和强服务能力，在欧洲、拉美、东南亚等地区具有强大竞争力，建议关注【宇通客车】*、【金龙汽车】；关注两轮车和全地形车在海外品牌力渐强的【隆鑫通用】、【春风动力】、【钱江摩托】、【雅迪控股】、【爱玛科技】【中重科技】冶金设备龙头。受益于1）东南亚、中东等地区供需错配，工业化进程加速有望带动冶金设备采购扩张；2）钢铁贸易壁垒催化海外本土钢铁产能建设，设备需求增长。主线二【非美】组合：友岸+资源+顺周期——工程机械科目2024A2025E2026E2027E三一重工归母净利润/百万元5,9758,70610,96113,432yoy32%46%26%23%PE33.723.118.415.0徐工机械归母净利润/百万元5,9767,6329,65011,834yoy128%26%23%PE2116.513.110.7山推股份归母净利润/百万元1 11,3241,5861,862yoy40%19%20%17%PE15.312.810.79.1中联重科归母净利润/百万元3,5214,9636,1377,341yoy-41%24%20%PE2215.012.210.24.333一致预期，，截止20251109主线二【非美】组合：友岸+资源——非美资本品科目2024A2025E2026E2027E中重科技归母净利润/百万元56242327378yoy-69%329%35%16%PE112.826.319.416.8宏华数科归母净利润/百万元414536685851yoy27%29%28%24%PE32.825.419.816.0杰克科技归母净利润/百万元8129871,1641,362yoy51%21%18%17%PE24.820.417.314.8主线二【非美】组合：顺周期——非美出行链消费品科目2024A2025E2026E2027E宇通客车归母净利润/百万元4,1164,8295,6106,437yoy127%17%16%15%PE17.514.912.912金龙汽车归母净利润/百万元1584107241,007yoy110%160%77%39%PE69.926.915.210.9隆鑫通用归母净利润/百万元1,1211,9132,3182,721yoy92%71%21%17%PE25.114.712.210.4钱江摩托归母净利润/百万元677783831973yoy46%16%6%17%PE12.410.710.18.6春风动力归母净利润/百万元1,4721,8882,3842,896yoy46%28%26%22%PE25.519.915.712.9雅迪控股归母净利润/百万元1,2722,9833,4633,903yoy-52%134%16%13%PE27.51710.19.0爱玛科技归母净利润/百万元1,9882,4472,8993,373yoy6%23%19%16%PE14.11

49.68.3投资逻辑：长中短期皆具确定性的对美出口优质赛道，美国制造业回流和地产复苏直接受益行业。需求的确定性：①降息周期，地产处于次贷危机后的历史低点；②美国制造业回流和基建，预计受特朗普2.0政策支持，成为需求有力补充；③渠道库存扰动解除产能全球布局：巨星科技（手工具龙头）、创科实业（电动工具龙头）、泉峰控股（园林工具龙头）皆有前瞻海外布局新技术渗透带来洗牌契机：电动工具无绳化、园林工具锂电化带来竞争格局变化机会，品牌心智具备重新建立可能全美地产经纪商协会，房地美，，浙商证券研究所图：美国建材、园林设备及物料店库存已逐渐回归正常，25Q2-Q3处于短期主动去库图：美国工具销售25Q2小幅回落美国经济分析局，彭博，9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%00%0.00%80070060050040030020010002000-012001-032002-052003-072004-092005-112007-012008-032009-052010-072011-092012-112014-012015-032016-052017-072018-092019-112021-012022-032023-052024-072025-09图：美国地产利率降息后有所回落成屋销量折年数/万套30年按揭贷款利率35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01工具、五金及用品名义消费支出yoy工具、五金及用品实际消费支出yoy40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07美国建筑材料、园林设备和物料店零售库存（未季调）yoy美国商务部普查局， ，美国建筑材料、园林设备和物料店销售额yoy被动去库 主动补库 被动补库 主动去库 被动去库34主动去库工具类科目2024A2025E2026E2027E巨星科技归母净利润/百万元2,3042,5983,1493,738yoy36%13%21%19%PE15.814.01

59.7泉峰控股归母净利润/百万美元112141167207yoy-25%18%24%PE1

39.07.66.1创科实业归母净利润/百万美元1,1221,2751,4791,