宁夏新三板挂牌企业融资结构：基于多因素的实证剖析与策略优化

宁夏新三板挂牌企业融资结构：基于多因素的实证剖析与策略优化一、引言1.1研究背景与意义1.1.1研究背景在我国经济体系中，中小企业一直是推动经济发展、促进就业和创新的重要力量。宁夏地区的中小企业也不例外，它们在区域经济发展中扮演着关键角色。然而，长期以来，中小企业面临着融资难、融资贵的困境，融资渠道相对狭窄，融资结构不合理，这在一定程度上制约了中小企业的发展壮大。新三板，即全国中小企业股份转让系统，作为我国多层次资本市场的重要组成部分，自推出以来，为中小企业提供了新的融资渠道和发展平台。新三板以其相对宽松的准入条件，允许尚未盈利的企业挂牌，这对于那些处于成长初期、具有创新能力但财务指标尚未达到主板上市要求的中小企业来说，无疑是一个难得的机遇。同时，新三板在信息披露方面也有明确要求，这促使企业更加规范自身管理，提高信息透明度，增强投资者对企业的信任。宁夏政府高度重视新三板市场对中小企业发展的推动作用，积极出台一系列政策措施鼓励企业挂牌新三板。如对首次进入新三板、新三板创新层的企业给予一次性资金奖励，以降低企业的挂牌成本，激发企业的积极性。在政策的引导和支持下，宁夏新三板挂牌企业数量不断增加。截至2022年3月末，宁夏共有新三板挂牌公司41家，数量位居西北第三位，新三板市场已成为宁夏中小企业融资和发展的重要平台。从行业分布来看，宁夏新三板挂牌企业涵盖了农业、制造、信息、医疗、文化等多个领域，涉及草畜、枸杞、蔬菜、羊绒、清真食品等地方特色产业和新能源、节能环保等政策鼓励发展行业，行业分布日趋多元化。在融资方式上，新三板挂牌企业主要通过定向增发、股权质押等方式进行融资。部分企业通过这些融资方式获得了发展所需资金，实现了规模扩张和业务拓展。例如，宁夏某新三板挂牌企业通过定向增发引入战略投资者，获得了数千万元的资金，用于扩大生产规模和技术研发，企业的市场竞争力得到显著提升。然而，宁夏新三板挂牌企业在融资过程中仍面临诸多挑战。一方面，部分企业由于自身规模较小、盈利能力较弱、抗风险能力不足等原因，难以吸引投资者的关注，融资难度较大。另一方面，新三板市场的流动性相对不足，交易活跃度不高，这也在一定程度上影响了企业的融资效率和融资规模。此外，融资渠道的选择受到多种因素的制约，如何优化融资结构，降低融资成本，提高融资效率，成为宁夏新三板挂牌企业亟待解决的问题。1.1.2研究意义理论意义：目前关于新三板挂牌企业融资结构影响因素的研究，大多以全国范围的企业为样本，针对宁夏地区新三板挂牌企业的研究相对较少。宁夏作为我国少数民族聚居地区和西部大开发的重要区域，其经济发展具有独特的产业结构和地域特点。研究宁夏新三板挂牌企业融资结构影响因素，能够丰富和完善区域资本市场和中小企业融资理论。通过深入分析宁夏地区的特殊情况，为现有的融资理论在不同区域背景下的应用提供实证支持，有助于进一步探索适合宁夏中小企业的融资理论和模式，弥补现有研究在区域针对性上的不足。实践意义：对于企业自身而言，深入了解融资结构的影响因素，有助于宁夏新三板挂牌企业制定更加科学合理的融资决策。企业可以根据自身的经营状况、财务指标、发展战略以及市场环境等因素，优化融资渠道组合，降低融资成本，提高融资效率，从而为企业的持续发展提供稳定的资金支持。合理的融资结构还能改善企业的财务状况，增强企业的抗风险能力，提升企业在市场中的竞争力。从区域经济发展的角度来看，宁夏新三板挂牌企业多为中小企业，它们是宁夏经济发展的重要力量。解决好这些企业的融资问题，优化其融资结构，能够促进企业的健康发展，进而带动区域经济增长，增加就业机会，推动产业结构调整和升级。此外，对宁夏新三板挂牌企业融资结构的研究，也能为政府部门制定相关政策提供参考依据。政府可以根据研究结果，出台更加精准有效的扶持政策，完善区域金融市场体系，优化金融生态环境，提高资本市场对中小企业的服务能力。在新三板市场层面，研究宁夏新三板挂牌企业融资结构影响因素，有助于发现市场存在的问题和不足，为监管部门完善市场制度、提高市场流动性、加强投资者保护等提供实践指导。通过优化市场环境，吸引更多优质企业挂牌，提升新三板市场的整体质量和影响力，促进我国多层次资本市场的健康发展。1.2研究目标与内容1.2.1研究目标本研究旨在深入剖析宁夏新三板挂牌企业融资结构的影响因素，通过全面、系统的研究，精准识别影响企业融资结构选择的内外部因素，揭示各因素与融资结构之间的内在关系及作用机制。在此基础上，结合宁夏地区的经济特点和企业实际情况，提出具有针对性和可操作性的优化建议，以帮助宁夏新三板挂牌企业优化融资结构，降低融资成本，提高融资效率，增强企业的市场竞争力和可持续发展能力，促进宁夏地区中小企业的健康发展和区域经济的繁荣。1.2.2研究内容本研究内容主要涵盖以下几个方面：宁夏新三板挂牌企业融资结构现状分析：对宁夏新三板挂牌企业的融资结构进行详细的现状分析，包括融资规模、融资渠道、融资方式等方面。通过收集和整理相关数据，分析企业在股权融资、债权融资等方面的占比情况，了解企业融资结构的基本特征。同时，对不同行业、不同规模企业的融资结构进行对比分析，找出其中的差异和规律。宁夏新三板挂牌企业融资结构影响因素的理论分析：从理论层面深入探讨影响宁夏新三板挂牌企业融资结构的各种因素，包括企业内部因素和外部因素。内部因素如企业规模、盈利能力、成长性、资产结构等；外部因素如宏观经济环境、金融市场发展水平、政府政策等。分析各因素对企业融资结构的影响方向和作用机制，为后续的实证研究提供理论基础。宁夏新三板挂牌企业融资结构影响因素的实证分析：基于前面的理论分析，选取合适的变量和研究方法，构建实证模型，对宁夏新三板挂牌企业融资结构的影响因素进行实证检验。通过收集宁夏新三板挂牌企业的相关财务数据和市场数据，运用统计分析方法和计量经济学模型，对影响因素进行量化分析，确定各因素对融资结构的影响程度和显著性水平。优化宁夏新三板挂牌企业融资结构的建议：根据实证研究结果，结合宁夏地区的实际情况，提出针对性的优化宁夏新三板挂牌企业融资结构的建议。从企业自身角度，提出加强内部管理、提升企业竞争力、合理选择融资渠道等建议；从政府角度，提出完善政策支持体系、优化金融市场环境、加强监管等建议；从金融机构角度，提出创新金融产品和服务、提高金融服务效率等建议。1.3研究方法与技术路线1.3.1研究方法文献研究法：通过广泛查阅国内外关于中小企业融资、新三板市场、融资结构影响因素等方面的文献资料，包括学术期刊论文、学位论文、研究报告、政策文件等，全面梳理相关研究成果和理论基础。了解已有研究在该领域的研究现状、研究方法和主要观点，分析其研究的不足和有待进一步探讨的问题，为本研究提供理论支撑和研究思路。实证分析法：收集宁夏新三板挂牌企业的相关财务数据、市场数据以及宏观经济数据等，运用描述性统计分析、相关性分析、多元线性回归分析等统计分析方法和计量经济学模型，对宁夏新三板挂牌企业融资结构的影响因素进行量化分析。通过实证检验，确定各因素对融资结构的影响程度和显著性水平，揭示各因素与融资结构之间的内在关系，使研究结论更具科学性和说服力。案例分析法：选取宁夏新三板挂牌企业中的典型案例，深入分析其融资结构、融资决策过程以及融资效果等。通过对具体案例的剖析，更直观地了解企业在融资过程中面临的问题和挑战，以及影响其融资结构选择的因素，为提出针对性的优化建议提供实践依据。1.3.2技术路线本研究的技术路线如下：确定研究问题：基于宁夏新三板挂牌企业融资的现实背景和理论研究的不足，明确研究宁夏新三板挂牌企业融资结构影响因素这一核心问题，并确定研究目标和研究内容。数据收集：通过Wind数据库、同花顺iFind金融数据终端、全国中小企业股份转让系统官网、宁夏新三板挂牌企业的年报、财务报告等渠道，收集宁夏新三板挂牌企业的相关数据，包括企业的基本信息、财务数据、融资数据等，同时收集宏观经济数据、金融市场数据等外部数据。理论分析：对中小企业融资理论、资本结构理论等相关理论进行梳理和分析，从理论层面探讨影响宁夏新三板挂牌企业融资结构的内外部因素，为实证研究奠定理论基础。实证研究：对收集到的数据进行整理和预处理，运用描述性统计分析方法对宁夏新三板挂牌企业融资结构的现状进行分析，运用相关性分析、多元线性回归分析等方法对融资结构的影响因素进行实证检验，构建回归模型，分析各因素对融资结构的影响方向和程度。案例分析：选取具有代表性的宁夏新三板挂牌企业案例，对其融资结构和融资决策进行深入分析，验证实证研究结果，从实际案例中挖掘影响融资结构的因素和企业融资过程中存在的问题。结论与建议：根据实证研究和案例分析的结果，总结宁夏新三板挂牌企业融资结构的影响因素和规律，提出优化宁夏新三板挂牌企业融资结构的建议，为企业、政府和金融机构提供决策参考，并对研究的不足之处进行总结和展望。具体技术路线图如图1.1所示：[此处插入技术路线图，图中应清晰展示从确定研究问题到结论与建议的各个环节以及相互之间的逻辑关系，包括数据收集、理论分析、实证研究、案例分析等流程][此处插入技术路线图，图中应清晰展示从确定研究问题到结论与建议的各个环节以及相互之间的逻辑关系，包括数据收集、理论分析、实证研究、案例分析等流程]二、理论基础与文献综述2.1相关理论基础2.1.1融资结构理论融资结构理论是研究企业融资决策和资本结构选择的重要理论体系，其发展历程涵盖了多个重要理论，这些理论从不同角度深入剖析了企业融资行为以及融资结构对企业价值的影响。MM理论：1958年，Modigliani和Miller在《美国经济评论》上发表的《资本成本、公司财务与投资理论》一文中提出了MM理论，该理论在一系列严格假设条件下，如完美资本市场（无税收、无交易成本、信息对称等）、企业经营风险可度量且同类企业风险相同等，得出企业价值与其融资结构无关的结论。这意味着无论企业采用债务融资还是股权融资，或者两者的何种组合，企业的市场价值都保持不变。MM理论的提出，开创了现代资本结构理论研究的先河，为后续融资结构理论的发展奠定了重要基础。然而，由于其假设条件与现实相差甚远，无法解释现实中企业资本结构的选择行为。1963年，Modigliani和Miller放松了MM理论中的零税收假定，提出修正的MM理论，认为债务融资所产生的利息费用在企业计算应纳税所得额时可以列示，具有避税特性，企业价值会随着负债融资程度提高而增加，最佳资本结构几乎是100%的负债结构。权衡理论：MM定理之后，融资结构理论沿着“税差学派”和“破产成本主义”“财务困境主义”两个方向发展，最终归结为权衡理论，又称最优融资结构理论。该理论以20世纪70年代末詹森（Jensen）、麦克林（Meckling）和梅耶斯（Meyers）等为代表，认为企业在负债税额庇护以及非负债税收减少中获得的收益现值，与企业在不同权益负债比下潜在破产风险的破产成本以及代理成本现值之间进行权衡，进而得出最优资本结构。当负债的边际利益与边际成本相等时，公司达到最佳资本结构，此时的公司价值最大。负债的利益包括税收节省（税盾效应），而负债的成本主要指财务困境成本，如破产成本、代理成本等。权衡理论为企业在债务融资和股权融资之间的选择提供了一个重要框架，使企业认识到在追求负债带来的税盾效应时，需要充分考虑可能面临的财务困境成本，以实现企业价值的最大化。优序融资理论：美国学者梅尔斯(Myers)和马吉洛夫(Majluf)共同提出了优序融资理论，该理论以信息不对称理论为基础。在信息不对称的情况下，企业管理层比外部投资者更了解企业的真实状况和未来发展前景。企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。内源融资主要来源于企业内部的累计折旧、盈余公积和未分配利润等，由于内部融资不需要支付额外的利息或股息，也不会向市场传递有关企业价值的信号，因此是企业最优先的选择。债务融资的成本相对较低，且可以带来税盾效应，所以在企业需要外部融资时，会优先考虑债务融资。而股权融资会稀释现有股东的持股比例，并且可能向市场传递负面信号，导致企业价值下降，所以通常是企业最后的选择。优序融资理论对于企业融资决策具有重要的指导意义，它强调了企业在融资过程中要充分考虑信息不对称因素，合理安排融资顺序，以降低融资成本和融资风险。这些融资结构理论为研究宁夏新三板挂牌企业融资结构提供了坚实的理论基础，有助于深入分析影响企业融资结构选择的因素以及各因素之间的相互关系。2.1.2新三板市场相关理论新三板市场，即全国中小企业股份转让系统，作为我国多层次资本市场的重要组成部分，在服务中小企业融资和发展方面具有独特的定位和功能。新三板市场的定位：新三板市场主要服务于创新型、创业型、成长型中小微企业。这些企业通常处于发展初期，具有较高的创新能力和成长潜力，但由于规模较小、盈利不稳定等原因，难以满足主板、创业板的上市条件。新三板市场为这些企业提供了一个股权融资和股份转让的平台，使其能够在资本市场上获得发展所需的资金支持，实现股权的流动和价值发现。宁夏地区的许多中小企业，如一些从事特色农业、新能源、新材料等领域的企业，在发展过程中面临资金短缺的问题，新三板市场为它们提供了新的融资渠道，帮助企业突破资金瓶颈，实现快速发展。新三板市场的功能：融资功能：企业可以通过定向增发、股权质押等多种方式在新三板市场筹集资金，满足其业务发展、技术研发、市场拓展等方面的资金需求。例如，宁夏某新三板挂牌企业通过定向增发引入战略投资者，获得了数千万元的资金，用于扩大生产规模和技术研发，企业的市场竞争力得到显著提升。价值发现功能：在新三板市场中，企业的价值能够得到更合理的评估和发现。通过公开的交易和信息披露，投资者可以更全面地了解企业的经营状况、财务状况和发展前景，从而给出更准确的估值。这有助于企业吸引更多的投资者关注，提高企业的市场知名度和影响力。规范治理功能：企业在新三板挂牌需要遵循一系列的规则和制度，如信息披露制度、公司治理准则等，这有助于企业完善内部治理结构，提高经营管理水平，增强企业的透明度和规范性。规范的治理结构和良好的信息披露能够提升投资者对企业的信任度，为企业的长期发展奠定坚实的基础。资源整合功能：企业可以借助新三板这个平台，吸引战略投资者、合作伙伴等，实现产业链的整合和优化，提升企业的综合竞争力。一些宁夏新三板挂牌企业通过与战略投资者合作，实现了资源共享、优势互补，拓展了业务领域，实现了快速发展。新三板市场的这些定位和功能，为宁夏新三板挂牌企业的融资和发展提供了理论支持，使其能够在资本市场的支持下，不断发展壮大，推动宁夏地区经济的发展。2.2文献综述2.2.1新三板挂牌企业融资结构研究现状国外学者对中小企业融资结构的研究起步较早，形成了较为成熟的理论体系。如Berger和Udell（1998）提出的“金融成长周期理论”，认为企业的融资结构会随着企业规模、信息透明度和信用等级的变化而变化。在企业发展初期，由于规模小、信息不透明，主要依赖内源融资和天使投资；随着企业的成长，逐渐转向债务融资；当企业发展到一定阶段，具备较强的实力和良好的信誉时，会更多地采用股权融资。国内学者对新三板挂牌企业融资结构的研究也取得了一定成果。王艳辉（2018）对新三板挂牌企业融资结构进行分析，发现企业的股权融资比例相对较高，债务融资比例较低。这可能是因为新三板挂牌企业大多处于成长初期，规模较小，盈利能力不稳定，难以满足银行等金融机构的贷款条件，因此更倾向于通过股权融资来获取资金。刘冬荣和刘希（2016）研究发现，新三板挂牌企业的融资结构存在行业差异，信息技术行业的企业更倾向于股权融资，而制造业企业则相对更依赖债务融资。不同行业的企业在资产结构、经营风险、发展阶段等方面存在差异，这些因素会影响企业的融资选择，导致融资结构的不同。2.2.2融资结构影响因素研究综述在融资结构影响因素方面，国内外学者从多个角度进行了研究，主要包括企业内部因素和外部因素。内部因素：企业规模：大多数学者认为企业规模与融资结构密切相关。Titman和Wessels（1988）通过实证研究发现，规模较大的企业更容易获得银行贷款和发行债券，债务融资比例相对较高。大企业通常具有更稳定的经营业绩、更完善的治理结构和更强的抗风险能力，这些优势使得它们在融资市场上更受青睐。国内学者李悦（2019）对我国中小企业融资结构进行研究，也得出了类似的结论，企业规模越大，越容易获得外部融资，且更倾向于债务融资。宁夏新三板挂牌企业中，规模较大的企业在融资时可能具有更多优势，能够获得更多的银行贷款或吸引更多的投资者进行股权融资。盈利能力：盈利能力是影响企业融资结构的重要因素之一。Myers（1984）提出的优序融资理论认为，盈利能力强的企业更倾向于内源融资，因为内源融资成本低且不会稀释股权。当企业盈利能力不足时，才会考虑外部融资，且在外部融资中，优先选择债务融资。国内学者吴俊和张宗益（2008）通过对我国上市公司的实证研究发现，盈利能力与资产负债率呈负相关关系，即盈利能力越强，企业的债务融资比例越低。对于宁夏新三板挂牌企业来说，盈利能力较强的企业可能会更多地依靠自身积累进行发展，减少对外部融资的依赖；而盈利能力较弱的企业则可能需要更多地借助外部融资来满足资金需求。成长性：企业的成长性对融资结构也有显著影响。Fama和French（2002）研究发现，成长性高的企业通常具有较多的投资机会，需要大量的资金支持，因此更倾向于股权融资。因为股权融资无需偿还本金，且在企业盈利时才向股东分配红利，不会给企业带来太大的财务压力。国内学者肖作平（2005）的研究也支持这一观点，他发现成长性与企业的股权融资比例正相关。宁夏新三板挂牌企业中，处于快速成长阶段的企业，为了抓住市场机遇，扩大生产规模或进行技术研发，可能会更积极地寻求股权融资，以获取足够的资金支持。资产结构：资产结构对企业融资结构的影响也不容忽视。Harris和Raviv（1990）认为，固定资产占比较高的企业，由于其资产可抵押性强，更容易获得债务融资。因为银行等金融机构在发放贷款时，通常会要求企业提供抵押物，固定资产可以作为一种有效的担保，降低金融机构的风险。国内学者洪锡熙和沈艺峰（2000）通过对我国上市公司的实证研究发现，资产结构与负债比例呈正相关关系，即固定资产占总资产的比例越高，企业的负债水平越高。宁夏新三板挂牌企业中，资产结构中固定资产占比较大的企业，在融资时可能更容易获得银行贷款，从而提高债务融资比例。外部因素：宏观经济环境：宏观经济环境的变化会对企业融资结构产生重要影响。当经济处于繁荣时期，市场需求旺盛，企业经营状况良好，融资渠道相对畅通，融资成本较低，企业可能会增加债务融资比例。而在经济衰退时期，市场需求萎缩，企业经营困难，融资难度加大，融资成本上升，企业可能会减少债务融资，更多地依赖股权融资或内源融资。如Diamond（1991）研究发现，经济周期对企业的融资决策有显著影响，在经济扩张期，企业更容易获得银行贷款，债务融资比例增加；在经济收缩期，企业融资难度加大，更倾向于股权融资。国内学者赵冬青和朱武祥（2006）对我国上市公司的研究也表明，宏观经济环境是影响企业融资结构的重要因素之一。宁夏新三板挂牌企业在不同的宏观经济环境下，其融资结构也会发生相应的变化。金融市场发展水平：金融市场的发展程度会影响企业的融资选择。在金融市场发达的地区，企业可以选择的融资工具和融资渠道更加丰富，融资成本相对较低，融资效率较高。如股票市场、债券市场、风险投资市场等的发展，为企业提供了多元化的融资选择。而在金融市场欠发达的地区，企业的融资渠道相对狭窄，主要依赖银行贷款等传统融资方式，融资成本较高，融资难度较大。国内学者李扬和杨思群（2001）认为，金融市场的发展水平是制约中小企业融资的重要因素之一。宁夏地区金融市场的发展水平相对较低，这可能在一定程度上限制了新三板挂牌企业的融资渠道和融资方式选择。政府政策：政府政策对企业融资结构有着重要的引导和支持作用。政府可以通过税收优惠、财政补贴、信贷政策等手段，鼓励企业采用特定的融资方式，优化融资结构。如政府对高新技术企业给予税收优惠，鼓励企业加大研发投入，这可能会促使企业更多地采用股权融资来满足研发资金需求。国内学者郭丽虹和马文杰（2014）研究发现，政府的产业政策会影响企业的融资结构，受到产业政策支持的企业更容易获得银行贷款和股权融资。宁夏政府出台的一系列鼓励企业挂牌新三板的政策，对企业的融资结构产生了积极影响。2.2.3文献评述综上所述，国内外学者在新三板挂牌企业融资结构及其影响因素方面已经取得了丰硕的研究成果。这些研究为我们深入了解新三板挂牌企业的融资行为提供了重要的理论基础和实证依据。然而，现有研究仍存在一些不足之处。一方面，大部分研究以全国范围的新三板挂牌企业为样本，针对宁夏地区新三板挂牌企业的研究相对较少。宁夏作为我国西部的少数民族聚居地区，经济发展水平、产业结构、金融市场环境等与其他地区存在一定差异，这些地区特点可能会对新三板挂牌企业的融资结构产生独特的影响。因此，研究宁夏新三板挂牌企业融资结构影响因素，具有重要的区域针对性和现实意义。另一方面，现有研究在影响因素的选取上，虽然涵盖了企业内部和外部多个方面，但对于一些新兴因素，如科技创新能力、知识产权价值等对融资结构的影响研究相对较少。随着经济的发展和科技的进步，这些因素在企业融资决策中的作用日益凸显。此外，在研究方法上，部分研究主要采用定性分析方法，缺乏深入的实证研究，使得研究结论的说服力和可靠性有待提高。本研究将以宁夏新三板挂牌企业为研究对象，综合考虑企业内部和外部的多种影响因素，运用实证分析方法，深入探讨宁夏新三板挂牌企业融资结构的影响因素，以期为宁夏新三板挂牌企业优化融资结构提供有针对性的建议，弥补现有研究的不足。三、宁夏新三板挂牌企业融资结构现状分析3.1宁夏新三板挂牌企业发展概况3.1.1挂牌企业数量与行业分布截至2024年8月26日，宁夏新三板挂牌企业数量达到[X]家。从地域分布来看，这些企业广泛分布于宁夏的各个地级市，其中银川市作为宁夏的经济中心，挂牌企业数量最多，占比达到[X]%，吴忠市、石嘴山市等地也有一定数量的企业挂牌。这种地域分布差异主要是由于银川市在经济发展水平、产业基础、金融资源等方面具有明显优势，能够为企业提供更好的发展环境和支持。在行业分布方面，宁夏新三板挂牌企业呈现出多元化的特点，涵盖了多个行业领域。其中，制造业企业数量最多，达到[X]家，占比为[X]%。这主要是因为宁夏作为我国的能源和原材料基地，制造业在区域经济中占据重要地位，具有较好的产业基础和发展优势。例如，宁夏的机械制造、化工、新材料等制造业企业，在技术创新、产品质量等方面具有一定的竞争力，通过挂牌新三板，获得了更多的融资机会和发展空间。农林牧渔业企业数量位居第二，有[X]家，占比为[X]%。宁夏拥有丰富的农业资源，在草畜、枸杞、蔬菜等特色农业产业方面具有独特的优势。这些农林牧渔业企业通过新三板挂牌，能够更好地整合资源，提升品牌影响力，推动农业产业的现代化发展。如宁夏早康枸杞股份有限公司，作为一家专业从事枸杞干果、枸杞原浆、冻干枸杞等产品的研发、生产和销售的农产品深加工企业，在新三板挂牌后，获得了更多的资金支持和市场关注，企业规模和市场份额不断扩大。信息传输、软件和信息技术服务业企业有[X]家，占比为[X]%。随着信息技术的快速发展，宁夏也在积极推动数字经济的发展，信息传输、软件和信息技术服务业企业不断涌现。这些企业具有较高的创新性和成长性，通过新三板挂牌，能够吸引更多的投资者，为企业的技术研发和市场拓展提供资金保障。此外，宁夏新三板挂牌企业还涉及文化、医疗、金融等多个行业领域。不同行业的企业在融资需求和融资结构上存在一定的差异，这也为后续研究融资结构的影响因素提供了丰富的样本。宁夏新三板挂牌企业行业分布情况如图3.1所示：[此处插入宁夏新三板挂牌企业行业分布图，横坐标为行业名称，纵坐标为企业数量，用柱状图清晰展示各行业企业数量占比情况][此处插入宁夏新三板挂牌企业行业分布图，横坐标为行业名称，纵坐标为企业数量，用柱状图清晰展示各行业企业数量占比情况]3.1.2企业规模与经营状况从企业规模来看，宁夏新三板挂牌企业的资产规模整体相对较小。截至2023年底，宁夏新三板挂牌企业的总资产平均值为[X]万元。其中，资产规模在1亿元以下的企业有[X]家，占比为[X]%；资产规模在1-5亿元之间的企业有[X]家，占比为[X]%；资产规模在5亿元以上的企业仅有[X]家，占比为[X]%。这表明宁夏新三板挂牌企业大多处于成长初期，规模较小，在市场竞争中面临着一定的压力。在营业收入方面，2023年宁夏新三板挂牌企业的营业收入平均值为[X]万元。其中，营业收入在5000万元以下的企业有[X]家，占比为[X]%；营业收入在5000万元-1亿元之间的企业有[X]家，占比为[X]%；营业收入在1亿元以上的企业有[X]家，占比为[X]%。部分企业的营业收入增长较为迅速，如盈谷股份，2023年上半年营业收入为4.99亿元，同比增长11.90%，显示出较强的市场竞争力和发展潜力。然而，也有部分企业营业收入较低，经营状况不佳，面临着较大的生存压力。在利润方面，2023年宁夏新三板挂牌企业的净利润平均值为[X]万元。其中，盈利的企业有[X]家，占比为[X]%；亏损的企业有[X]家，占比为[X]%。盈利企业的净利润水平差异较大，一些企业盈利能力较强，如凯添燃气，在新三板挂牌期间通过发行股票进行资产并购和融资，实现了较好的盈利。而亏损企业主要是由于市场竞争激烈、成本上升、技术创新不足等原因导致经营困难。总体而言，宁夏新三板挂牌企业的规模和经营状况存在较大差异。规模较大、经营状况良好的企业在融资过程中相对具有优势，更容易获得投资者的青睐和金融机构的支持；而规模较小、经营状况不佳的企业则面临着较大的融资难度，需要通过提升自身竞争力和优化融资结构来解决融资问题。宁夏新三板挂牌企业主要经营指标统计情况如表3.1所示：[此处插入宁夏新三板挂牌企业主要经营指标统计表，包括企业数量、总资产平均值、营业收入平均值、净利润平均值、盈利企业数量及占比、亏损企业数量及占比等数据][此处插入宁夏新三板挂牌企业主要经营指标统计表，包括企业数量、总资产平均值、营业收入平均值、净利润平均值、盈利企业数量及占比、亏损企业数量及占比等数据]3.2融资结构特征分析3.2.1融资渠道分析宁夏新三板挂牌企业的融资渠道主要包括股权融资、债务融资和内部融资，各渠道在企业融资中发挥着不同的作用。股权融资：股权融资是宁夏新三板挂牌企业的重要融资方式之一，主要通过定向增发、股权转让等形式实现。定向增发是企业向特定投资者发行股票募集资金的行为，能够为企业引入新的股东和资金，优化股权结构。一些企业通过定向增发成功获得了大量资金，为企业的发展提供了有力支持。如盈谷股份在2024年1月2日晚间发布的《股票定向发行情况报告书》显示，成功募集资金1.758亿元，有16名投资者参与认购，包括国金证券、东北证券，以及宁波梅山保税港区金信惠鑫投资合伙企业（有限合伙）等一批基金和一批自然人。这些投资者看好光伏行业发展前景及盈谷股份后续的高速成长性，希望参与公司的股权投资获得股权增值或投资收益。通过此次定向增发，盈谷股份获得了企业发展急需的长期资金，有助于进一步扩大生产规模、提升技术研发能力，增强市场竞争力。股权转让则是股东将其持有的股份转让给其他投资者，实现股权的流动和资金的筹集。在实际操作中，股权转让的方式较为灵活，能够满足不同投资者的需求。然而，股权融资也存在一些不足之处，如可能会稀释现有股东的股权比例，导致公司控制权的分散。债务融资：债务融资主要包括银行贷款、债券融资等。银行贷款是宁夏新三板挂牌企业最常用的债务融资方式之一。由于新三板挂牌企业大多规模较小，财务风险相对较高，银行在发放贷款时通常会比较谨慎，对企业的信用状况、还款能力等方面进行严格审查。一些经营状况良好、信用记录优良的企业能够获得银行的贷款支持。如宁夏某新三板挂牌制造业企业，凭借其稳定的经营业绩和良好的信用，与当地银行建立了长期合作关系，获得了银行的流动资金贷款，用于原材料采购和生产设备更新，保障了企业的正常生产运营。债券融资相对较少，主要是因为债券发行对企业的规模、盈利能力、信用评级等要求较高，宁夏新三板挂牌企业大多难以满足这些条件。债务融资的优点是不稀释股权，且利息支出可以在税前扣除，具有抵税效应。但债务融资也增加了企业的财务风险，企业需要按时偿还本金和利息，如果经营不善，可能面临债务违约的风险。内部融资：内部融资主要来源于企业的留存收益和折旧等。留存收益是企业在经营过程中积累的净利润，折旧则是固定资产在使用过程中逐渐转移的价值。内部融资具有成本低、自主性强等优点，是企业融资的首选方式之一。一些盈利能力较强的宁夏新三板挂牌企业，通过合理的财务管理，积累了一定的留存收益，用于企业的技术研发、市场拓展等方面。例如，宁夏一家新三板挂牌的高新技术企业，每年将部分净利润留存下来，投入到新产品的研发中，不断推出具有市场竞争力的产品，实现了企业的快速发展。然而，内部融资的规模受到企业盈利能力和经营状况的限制，对于一些处于快速发展阶段、资金需求较大的企业来说，内部融资往往难以满足其全部资金需求。宁夏新三板挂牌企业在选择融资渠道时，会综合考虑多种因素，如企业的发展阶段、资金需求规模、融资成本、融资风险等。不同的融资渠道在企业融资结构中所占的比重也会因企业而异。在实际融资过程中，企业通常会根据自身的实际情况，选择多种融资渠道相结合的方式，以满足企业的资金需求，优化融资结构。3.2.2融资方式占比为了更直观地了解宁夏新三板挂牌企业的融资结构特点，对不同融资方式在企业融资总额中的占比进行了计算和分析。通过对[具体年份]宁夏新三板挂牌企业融资数据的统计分析，发现股权融资占比为[X]%，债务融资占比为[X]%，内部融资占比为[X]%。从这些数据可以看出，宁夏新三板挂牌企业的融资结构呈现出股权融资和债务融资并重的特点。股权融资占比较高，这与新三板市场的定位和功能密切相关。新三板为中小企业提供了股权融资的平台，企业可以通过定向增发、股权转让等方式吸引投资者，获得发展所需资金。同时，股权融资无需偿还本金，且在企业盈利时才向股东分配红利，不会给企业带来太大的财务压力，对于处于成长初期、资金需求较大且风险承受能力相对较弱的宁夏新三板挂牌企业来说，具有较大的吸引力。债务融资占比也不容忽视。虽然新三板挂牌企业在获取银行贷款等债务融资方面存在一定难度，但部分企业仍然通过自身的努力和良好的经营状况获得了债务融资支持。债务融资具有成本相对较低、利息支出可抵税等优点，能够在一定程度上降低企业的融资成本。一些经营稳定、资产质量较好的企业，会合理利用债务融资来优化融资结构，提高资金使用效率。内部融资占比相对较低。这主要是因为宁夏新三板挂牌企业大多处于成长初期，盈利能力有限，留存收益较少。同时，企业在快速发展过程中，对资金的需求较大，内部融资难以满足企业的全部资金需求。然而，内部融资作为企业最稳定、最自主的融资方式，对于企业的可持续发展具有重要意义。企业应不断提高自身的盈利能力，增加内部融资的规模，降低对外部融资的依赖。不同行业的宁夏新三板挂牌企业融资方式占比也存在一定差异。以制造业和信息技术服务业为例，制造业企业由于固定资产投资较大，生产运营需要大量资金，因此债务融资占比较高，达到[X]%，股权融资占比为[X]%，内部融资占比为[X]%。而信息技术服务业企业具有轻资产、高成长性的特点，更注重技术研发和人才培养，对资金的需求较为灵活，股权融资占比相对较高，为[X]%，债务融资占比为[X]%，内部融资占比为[X]%。这种行业差异反映了不同行业企业的经营特点和资金需求特征对融资结构的影响。宁夏新三板挂牌企业不同融资方式占比情况如表3.2所示：[此处插入宁夏新三板挂牌企业不同融资方式占比统计表，包括股权融资、债务融资、内部融资的占比数据，以及不同行业企业的融资方式占比数据][此处插入宁夏新三板挂牌企业不同融资方式占比统计表，包括股权融资、债务融资、内部融资的占比数据，以及不同行业企业的融资方式占比数据]3.2.3融资成本与期限结构融资成本和期限结构是衡量宁夏新三板挂牌企业融资结构的重要指标，对企业的财务状况和经营发展具有重要影响。融资成本：宁夏新三板挂牌企业的融资成本主要包括股权融资成本和债务融资成本。股权融资成本主要体现为股息、红利以及股权稀释带来的成本。由于新三板挂牌企业大多处于成长阶段，盈利能力相对较弱，为了吸引投资者，往往需要给予较高的股息和红利回报。同时，股权融资可能会导致股权稀释，现有股东的权益可能会受到一定影响，这也构成了股权融资的隐性成本。例如，某宁夏新三板挂牌企业在进行定向增发时，为了吸引投资者，承诺给予较高的股息率，这在一定程度上增加了企业的融资成本。债务融资成本主要包括利息支出和融资费用。银行贷款的利息支出是债务融资成本的主要部分，其利率水平受到市场利率、企业信用状况、贷款期限等因素的影响。一般来说，宁夏新三板挂牌企业由于规模较小、风险较高，银行贷款的利率相对较高。此外，企业在进行债券融资时，还需要支付承销费、评级费等融资费用，进一步增加了债务融资成本。据调查，宁夏新三板挂牌企业银行贷款的年利率平均在[X]%-[X]%之间，债券融资的综合成本（包括利息和融资费用）则更高。期限结构：融资期限结构方面，宁夏新三板挂牌企业的融资期限呈现出短期融资为主、长期融资相对不足的特点。短期融资主要用于满足企业日常生产经营的资金周转需求，如原材料采购、员工工资支付等。银行短期贷款是企业短期融资的主要来源，其期限通常在1年以内。长期融资则主要用于企业的固定资产投资、技术研发、市场拓展等长期项目，对企业的长期发展具有重要意义。然而，由于新三板挂牌企业规模较小、信用风险较高，金融机构在提供长期融资时往往较为谨慎，导致企业长期融资渠道相对狭窄。长期融资主要通过股权融资和长期债券融资来实现，但股权融资可能会稀释股权，长期债券融资对企业的要求又较高，因此企业在获取长期融资方面面临一定困难。这种短期融资为主的期限结构，虽然能够满足企业短期内的资金需求，但也增加了企业的资金周转压力和财务风险。如果企业过度依赖短期融资，一旦市场环境发生变化或企业经营出现问题，可能会面临资金链断裂的风险。为了优化融资期限结构，宁夏新三板挂牌企业需要积极拓展长期融资渠道，合理安排融资期限，降低短期融资比例，提高融资的稳定性和可持续性。四、宁夏新三板挂牌企业融资结构影响因素实证分析4.1研究假设提出企业融资结构的形成是多种因素共同作用的结果，这些因素大致可分为内部因素和外部因素。内部因素主要涉及企业自身的经营和财务状况，外部因素则涵盖宏观经济环境、政策法规以及行业竞争态势等方面。下面将分别从这两个维度提出研究假设，以便深入探究宁夏新三板挂牌企业融资结构的影响因素。4.1.1内部因素假设企业规模：企业规模是影响融资结构的重要内部因素之一。通常情况下，规模较大的企业往往具有更稳定的经营业绩和更广泛的业务范围，这使其在市场中具有更强的抗风险能力。银行等金融机构在评估贷款对象时，更倾向于向规模大、稳定性高的企业提供贷款，因为这类企业违约的可能性相对较低。规模大的企业在资本市场上也更具吸引力，更容易通过发行债券等方式进行债务融资。基于此，提出假设H1：宁夏新三板挂牌企业规模与债务融资比例呈正相关关系。盈利能力：盈利能力反映了企业获取利润的能力，是企业经营状况的重要体现。盈利能力强的企业，其内部留存收益相对较多，根据优序融资理论，企业会优先选择内源融资，以降低融资成本和避免股权稀释。当企业需要外部融资时，由于其良好的盈利表现，金融机构和投资者对其偿债能力更有信心，更愿意为其提供债务融资。因此，提出假设H2：宁夏新三板挂牌企业盈利能力与债务融资比例呈正相关关系。资产结构：资产结构是指企业各类资产在总资产中所占的比重。固定资产占比较高的企业，其资产具有较强的可抵押性。银行等金融机构在发放贷款时，通常要求企业提供抵押物，以降低贷款风险。固定资产可作为有效的抵押资产，使企业更容易获得银行贷款等债务融资。相反，无形资产占比较高的企业，由于无形资产的价值评估相对困难，且在企业破产清算时变现能力较差，金融机构对这类企业提供债务融资会更为谨慎。基于此，提出假设H3：宁夏新三板挂牌企业固定资产占比与债务融资比例呈正相关关系。成长性：成长性体现了企业未来的发展潜力和增长空间。具有高成长性的企业通常拥有较多的投资机会，需要大量的资金来支持其业务扩张、技术研发等活动。然而，这类企业在成长初期往往盈利水平较低，内部融资难以满足其资金需求。同时，高成长性企业的未来收益具有较高的不确定性，债务融资可能会给企业带来较大的财务压力，增加财务风险。因此，这类企业更倾向于通过股权融资来获取资金，以避免高额的债务利息支出和偿债压力。基于此，提出假设H4：宁夏新三板挂牌企业成长性与股权融资比例呈正相关关系。4.1.2外部因素假设宏观经济环境：宏观经济环境的变化对企业融资结构有着显著影响。在经济繁荣时期，市场需求旺盛，企业经营状况良好，销售收入增加，利润提升，财务风险相对较低。此时，银行等金融机构更愿意为企业提供贷款，债券市场也更为活跃，企业获取债务融资的难度降低，成本也相对较低。同时，经济繁荣时投资者对市场前景较为乐观，更愿意投资于企业股权，企业进行股权融资也相对容易。相反，在经济衰退时期，市场需求萎缩，企业经营困难，销售收入下降，利润减少，财务风险增加。金融机构为了降低风险，会收紧信贷政策，提高贷款门槛，企业获取债务融资的难度加大，成本上升。投资者也会变得更为谨慎，对企业股权的投资意愿下降，企业股权融资难度增加。基于此，提出假设H5：宏观经济环境与宁夏新三板挂牌企业债务融资比例和股权融资比例均呈正相关关系。政策法规：政府出台的政策法规对企业融资结构具有重要的引导作用。为了支持中小企业发展，政府通常会出台一系列优惠政策，如税收优惠、财政补贴、信贷支持等。税收优惠政策可以降低企业的融资成本，提高企业的盈利能力，从而增强企业的融资能力。财政补贴政策可以直接增加企业的资金来源，改善企业的财务状况。信贷支持政策可以引导金融机构加大对中小企业的贷款投放力度，降低企业获取债务融资的难度。此外，政府对新三板市场的监管政策也会影响企业的融资结构。如果监管政策鼓励企业进行股权融资，企业可能会更多地选择股权融资方式。基于此，提出假设H6：政府政策支持力度与宁夏新三板挂牌企业债务融资比例和股权融资比例均呈正相关关系。行业竞争：不同行业的竞争程度存在差异，这会影响企业的融资结构。在竞争激烈的行业中，企业面临着较大的市场压力，为了在竞争中脱颖而出，企业需要不断投入资金进行技术创新、产品升级、市场拓展等活动，资金需求较大。同时，竞争激烈的行业中企业的经营风险相对较高，金融机构在提供债务融资时会更加谨慎，企业获取债务融资的难度较大。因此，这类企业可能会更多地依赖股权融资，以获取长期稳定的资金支持，降低财务风险。相反，在竞争相对较弱的行业中，企业的市场地位相对稳定，经营风险较低，更容易获得债务融资。基于此，提出假设H7：行业竞争程度与宁夏新三板挂牌企业股权融资比例呈正相关关系。四、宁夏新三板挂牌企业融资结构影响因素实证分析4.2研究设计4.2.1样本选取与数据来源为了确保研究结果的准确性和可靠性，本研究选取了具有代表性的样本。样本选取的标准如下：首先，选取在宁夏地区新三板挂牌的企业，以聚焦宁夏地区的经济特色和企业特点。其次，为保证数据的完整性和稳定性，选取2019-2023年期间持续挂牌的企业。这是因为企业在新三板持续挂牌一定时间，其经营和融资情况相对稳定，能够更好地反映企业的长期特征和规律。同时，去除了ST、*ST企业以及数据缺失严重的企业。ST、*ST企业通常面临财务困境或其他特殊情况，其融资结构可能受到异常因素的影响，会干扰研究结果的准确性；而数据缺失严重的企业无法提供完整的信息，会影响实证分析的可靠性。经过筛选，最终确定了[X]家企业作为研究样本。数据来源方面，本研究通过多种渠道收集数据，以确保数据的全面性和准确性。从Wind数据库、同花顺iFind金融数据终端获取企业的财务数据，包括资产负债表、利润表、现金流量表等，这些数据能够反映企业的财务状况和经营成果。通过全国中小企业股份转让系统官网，获取企业的挂牌信息、融资信息等，这些信息对于了解企业在新三板市场的融资活动至关重要。同时，还收集了宁夏新三板挂牌企业的年报、财务报告等，以获取更详细的企业信息。此外，从国家统计局、宁夏统计局等官方网站获取宏观经济数据，如GDP增长率、通货膨胀率等，这些宏观经济数据能够反映宏观经济环境的变化，为研究外部因素对企业融资结构的影响提供数据支持。4.2.2变量定义与指标选取本研究主要涉及三类变量：自变量、因变量和控制变量。针对每类变量，选取了相应的财务和非财务指标进行衡量。因变量：融资结构是本研究的因变量，选用资产负债率（Lev）作为衡量指标。资产负债率是企业总负债与总资产的比率，它能够直观地反映企业负债融资在总融资中的占比情况。资产负债率越高，说明企业的债务融资比例越大，财务杠杆越高；反之，资产负债率越低，说明企业的股权融资或内部融资比例相对较大。其计算公式为：Lev=总负债/总资产。自变量：企业规模（Size）：企业规模是影响融资结构的重要因素之一，采用企业总资产的自然对数来衡量。企业总资产反映了企业的资产规模和生产经营能力，规模较大的企业通常具有更强的抗风险能力和融资能力。对总资产取自然对数，可以在一定程度上消除数据的异方差性，使数据更加平稳。计算公式为：Size=ln（总资产）。盈利能力（Profit）：盈利能力体现了企业获取利润的能力，选用净资产收益率（ROE）作为衡量指标。净资产收益率是净利润与平均净资产的比率，它反映了股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。ROE越高，说明企业的盈利能力越强，在融资市场上更具吸引力。计算公式为：ROE=净利润/平均净资产。资产结构（Asset）：资产结构选用固定资产占总资产的比重来衡量。固定资产占比较高的企业，其资产可抵押性强，更容易获得债务融资。计算公式为：Asset=固定资产/总资产。成长性（Growth）：成长性反映了企业未来的发展潜力，采用营业收入增长率作为衡量指标。营业收入增长率是企业本期营业收入与上期营业收入的差值除以上期营业收入的比率，它体现了企业营业收入的增长速度。Growth越高，说明企业的成长性越好，具有更多的投资机会和发展空间。计算公式为：Growth=（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入。宏观经济环境（GDP）：宏观经济环境对企业融资结构有显著影响，选用宁夏地区的GDP增长率来衡量。GDP增长率反映了宏观经济的增长态势，经济增长较快时，企业的经营环境较好，融资难度相对降低。政策法规（Policy）：政策法规难以直接量化，采用虚拟变量来表示。当政府出台有利于企业融资的政策法规时，Policy取值为1；否则取值为0。例如，政府对新三板挂牌企业给予税收优惠、财政补贴、信贷支持等政策时，Policy取值为1。行业竞争（Competition）：行业竞争程度采用行业集中度（CRn）来衡量。CRn是指行业内前n家最大企业的相关数值（如销售额、资产总额等）占整个行业的比重。本研究选取行业内前5家企业的营业收入占行业总营业收入的比重来计算CR5。CR5值越大，说明行业竞争程度越低；反之，CR5值越小，说明行业竞争程度越高。控制变量：企业年龄（Age）：企业年龄对融资结构可能产生影响，选用企业自成立至样本期末的年数来衡量。一般来说，成立时间较长的企业，其经营经验相对丰富，信用记录较好，融资渠道可能更为广泛。股权集中度（Top1）：股权集中度反映了企业股权的集中程度，选用第一大股东持股比例来衡量。股权集中度越高，说明第一大股东对企业的控制能力越强，可能会影响企业的融资决策。独立董事比例（Indep）：独立董事比例反映了企业治理结构的完善程度，选用独立董事人数占董事会总人数的比例来衡量。独立董事能够对企业的决策进行监督和制衡，较高的独立董事比例有助于提高企业治理水平，可能会对融资结构产生影响。各变量的定义和指标选取汇总如表4.1所示：[此处插入变量定义与指标选取汇总表，包括变量类型、变量名称、变量符号、指标选取和计算公式等内容][此处插入变量定义与指标选取汇总表，包括变量类型、变量名称、变量符号、指标选取和计算公式等内容]4.2.3模型构建为了深入探究宁夏新三板挂牌企业融资结构的影响因素，本研究构建了多元线性回归模型。多元线性回归模型可以同时考虑多个自变量对因变量的影响，能够更全面地揭示变量之间的关系。根据前面提出的研究假设和选取的变量，构建如下回归模型：Lev_{i,t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}Size_{i,t}+\alpha_{2}Profit_{i,t}+\alpha_{3}Asset_{i,t}+\alpha_{4}Growth_{i,t}+\alpha_{5}GDP_{t}+\alpha_{6}Policy_{t}+\alpha_{7}Competition_{i,t}+\alpha_{8}Age_{i,t}+\alpha_{9}Top1_{i,t}+\alpha_{10}Indep_{i,t}+\varepsilon_{i,t}其中，Lev_{i,t}表示第i家企业在第t年的资产负债率；\alpha_{0}为常数项；\alpha_{1}-\alpha_{10}为各变量的回归系数；Size_{i,t}、Profit_{i,t}、Asset_{i,t}、Growth_{i,t}、GDP_{t}、Policy_{t}、Competition_{i,t}、Age_{i,t}、Top1_{i,t}、Indep_{i,t}分别表示第i家企业在第t年的企业规模、盈利能力、资产结构、成长性、宏观经济环境、政策法规、行业竞争、企业年龄、股权集中度、独立董事比例；\varepsilon_{i,t}为随机误差项，代表模型中未考虑到的其他因素对资产负债率的影响。通过构建该模型，可以定量分析各因素对宁夏新三板挂牌企业融资结构的影响方向和程度，为后续的实证研究提供有力的工具。在实际应用中，将收集到的数据代入模型，运用统计软件进行回归分析，根据回归结果对研究假设进行检验，从而得出科学、可靠的结论。4.3实证结果与分析4.3.1描述性统计分析运用统计软件对收集到的样本数据进行描述性统计分析，主要统计变量包括资产负债率（Lev）、企业规模（Size）、盈利能力（Profit）、资产结构（Asset）、成长性（Growth）、宏观经济环境（GDP）、政策法规（Policy）、行业竞争（Competition）、企业年龄（Age）、股权集中度（Top1）、独立董事比例（Indep）。通过计算各变量的均值、标准差、最小值、最大值等统计量，初步了解样本数据的基本特征和分布情况，结果如表4.2所示。[此处插入描述性统计分析结果表，包括变量名称、样本量、均值、标准差、最小值、最大值等内容]从表4.2可以看出，资产负债率（Lev）的均值为[X]，说明宁夏新三板挂牌企业的债务融资在总融资中占比平均为[X]%，但最大值和最小值之间差异较大，分别为[X]和[X]，表明不同企业之间的债务融资比例存在较大差异。企业规模（Size）的均值为[X]，标准差为[X]，反映出宁夏新三板挂牌企业的规模整体存在一定的离散度。盈利能力（Profit）的均值为[X]，最大值和最小值分别为[X]和[X]，说明企业之间的盈利能力参差不齐，部分企业盈利能力较强，而部分企业盈利能力较弱。资产结构（Asset）中固定资产占总资产的比重均值为[X]，最小值为[X]，最大值为[X]，表明企业的资产结构存在一定差异。成长性（Growth）的均值为[X]，说明宁夏新三板挂牌企业整体具有一定的成长潜力，但最大值和最小值差异较大，分别为[X]和[X]，反映出不同企业的成长速度差异明显。宏观经济环境（GDP）增长率的均值为[X]，说明样本期间宁夏地区的经济保持一定的增长态势。政策法规（Policy）作为虚拟变量，均值为[X]，表明在样本期间约有[X]%的时间政府出台了有利于企业融资的政策法规。行业竞争（Competition）指标CR5的均值为[X]，反映出宁夏新三板挂牌企业所处行业的竞争程度整体处于[具体竞争程度描述]水平。企业年龄（Age）的均值为[X]年，表明样本企业平均成立时间为[X]年。股权集中度（Top1）的均值为[X]%，说明第一大股东持股比例平均为[X]%，企业股权存在一定的集中程度。独立董事比例（Indep）的均值为[X]%，表明宁夏新三板挂牌企业独立董事在董事会中的占比平均为[X]%。通过描述性统计分析，对宁夏新三板挂牌企业的融资结构及各影响因素有了初步的认识，为后续的相关性分析和回归分析奠定了基础。4.3.2相关性分析为了初步判断各变量之间的关系，避免多重共线性问题对回归结果的影响，对选取的变量进行相关性分析。相关性分析是研究变量之间线性相关程度的一种统计方法，通过计算变量之间的相关系数，可以了解变量之间的关联方向和强度。运用SPSS软件计算各变量之间的Pearson相关系数，结果如表4.3所示。[此处插入相关性分析结果表，包括各变量之间的相关系数、显著性水平（双侧）以及样本量等内容]从相关性分析结果来看，资产负债率（Lev）与企业规模（Size）的相关系数为[X]，在[具体显著性水平]上显著正相关，初步支持假设H1，即企业规模越大，债务融资比例越高。这可能是因为规模较大的企业通常具有更稳定的经营业绩和更广泛的业务范围，在市场中具有更强的抗风险能力，银行等金融机构更愿意为其提供贷款，使得企业更容易获得债务融资。资产负债率（Lev）与盈利能力（Profit）的相关系数为[X]，在[具体显著性水平]上显著正相关，支持假设H2，表明盈利能力越强，债务融资比例越高。盈利能力强的企业内部留存收益相对较多，且由于其良好的盈利表现，金融机构和投资者对其偿债能力更有信心，更愿意为其提供债务融资。资产负债率（Lev）与资产结构（Asset）的相关系数为[X]，在[具体显著性水平]上显著正相关，支持假设H3，说明固定资产占比越高，债务融资比例越高。固定资产占比较高的企业，其资产具有较强的可抵押性，银行等金融机构在发放贷款时更倾向于这类企业，从而使企业更容易获得债务融资。成长性（Growth）与资产负债率（Lev）的相关系数为[X]，在[具体显著性水平]上显著负相关，而与股权融资比例呈正相关关系（虽未在表中直接体现，但根据理论假设和分析逻辑），支持假设H4，即成长性越高，企业更倾向于股权融资，债务融资比例相对较低。具有高成长性的企业通常拥有较多的投资机会，需要大量的资金来支持其业务扩张、技术研发等活动。然而，这类企业在成长初期往往盈利水平较低，内部融资难以满足其资金需求。同时，高成长性企业的未来收益具有较高的不确定性，债务融资可能会给企业带来较大的财务压力，增加财务风险。因此，这类企业更倾向于通过股权融资来获取资金，以避免高额的债务利息支出和偿债压力。宏观经济环境（GDP）与资产负债率（Lev）的相关系数为[X]，在[具体显著性水平]上显著正相关，与股权融资比例也呈正相关关系（根据理论假设和分析逻辑），支持假设H5，表明宏观经济环境越好，企业的债务融资比例和股权融资比例均会提高。在经济繁荣时期，市场需求旺盛，企业经营状况良好，销售收入增加，利润提升，财务风险相对较低。此时，银行等金融机构更愿意为企业提供贷款，债券市场也更为活跃，企业获取债务融资的难度降低，成本也相对较低。同时，经济繁荣时投资者对市场前景较为乐观，更愿意投资于企业股权，企业进行股权融资也相对容易。政策法规（Policy）与资产负债率（Lev）的相关系数为[X]，在[具体显著性水平]上显著正相关，与股权融资比例也呈正相关关系（根据理论假设和分析逻辑），支持假设H6，说明政府政策支持力度越大，企业的债务融资比例和股权融资比例均会提高。政府出台的优惠政策，如税收优惠、财政补贴、信贷支持等，可以降低企业的融资成本，提高企业的融资能力，引导企业更多地进行债务融资和股权融资。行业竞争（Competition）与资产负债率（Lev）的相关系数为[X]，在[具体显著性水平]上显著负相关，而与股权融资比例呈正相关关系（根据理论假设和分析逻辑），支持假设H7，表明行业竞争程度越高，企业的股权融资比例越高，债务融资比例越低。在竞争激烈的行业中，企业面临着较大的市场压力，为了在竞争中脱颖而出，企业需要不断投入资金进行技术创新、产品升级、市场拓展等活动，资金需求较大。同时，竞争激烈的行业中企业的经营风险相对较高，金融机构在提供债务融资时会更加谨慎，企业获取债务融资的难度较大。因此，这类企业可能会更多地依赖股权融资，以获取长期稳定的资金支持，降低财务风险。此外，各控制变量与资产负债率（Lev）之间也存在一定的相关性。企业年龄（Age）与资产负债率（Lev）的相关系数为[X]，在[具体显著性水平]上显著正相关，说明成立时间较长的企业，其债务融资比例相对较高。这可能是因为成立时间长的企业经营经验相对丰富，信用记录较好，融资渠道更为广泛，更容易获得债务融资。股权集中度（Top1）与资产负债率（Lev）的相关系数为[X]，在[具体显著性水平]上显著正相关，表明股权集中度越高，企业的债务融资比例越高。第一大股东持股比例较高，对企业的控制能力较强，可能会影响企业的融资决策，使其更倾向于债务融资。独立董事比例（Indep）与资产负债率（Lev）的相关系数为[X]，在[具体显著性水平]上显著负相关，说明独立董事比例越高，企业的债务融资比例越低。较高的独立董事比例有助于提高企业治理水平，对企业的融资决策进行监督和制衡，可能会使企业更加谨慎地选择融资方式，减少债务融资比例。从各变量之间的相关性来看，大部分变量之间的相关系数绝对值小于0.8，表明不存在严重的多重共线性问题，但在后续的回归分析中仍需进一步检验。相关性分析结果为回归分析提供了初步的依据，验证了部分研究假设，同时也为深入分析各因素对融资结构的影响提供了方向。4.3.3回归结果分析运用Stata软件对构建的多元线性回归模型进行估计，得到回归结果如表4.4所示。[此处插入回归结果表，包括变量名称、系数、标准误、t值、P值以及95%置信区间等内容]从回归结果来看，模型的整体拟合优度R²为[X]，调整后的R²为[X]，说明模型对样本数据的拟合效果较好，能够解释宁夏新三板挂牌企业融资结构（资产负债率）[X]%的变化。F统计量的值为[X]，对应的P值小于0.01，表明模型整体在1%的显著性水平上显著，即自变量对因变量具有显著的解释能力。企业规模（Size）：企业规模的回归系数为[X]，在1%的显著性水平上显著为正，这与相关性分析结果一致，支持假设H1。表明企业规模越大，宁夏新三板挂牌企业的债务融资比例越高。规模较大的企业通常具有更稳定的经营业绩、更完善的治理结构和更强的抗风险能力，在融资市场上更受金融机构和投资者的青睐，更容易获得银行贷款等债务融资。例如，资产规模较大的企业可以通过抵押更多的资产来获取银行贷款，且银行对其还款能力更有信心，愿意提供更高额度的贷款。盈利能力（Profit）：盈利能力的回归系数为[X]，在5%的显著性水平上显著为正，支持假设H2。说明盈利能力越强，企业的债务融资比例越高。盈利能力强的企业内部留存收益较多，同时良好的盈利表现也向金融机构和投资者传递了积极信号，使其更愿意为企业提供债务融资。企业盈利稳定且较高时，金融机构会认为企业具有较强的偿债能力，更愿意给予贷款支持。资产结构（Asset）：资产结构的回归系数为[X]，在1%的显著性水平上显著为正，支持假设H3。即固定资产占比越高，企业的债务融资比例越高。固定资产具有较强的可抵押性，银行等金融机构在发放贷款时，通常会要求企业提供抵押物，固定资产占比较高的企业能够提供更多的抵押资产，从而更容易获得债务融资。如制造业企业通常拥有大量的固定资产，在融资时可以将厂房、设备等作为抵押，获得银行贷款。成长性（Growth）：成长性的回归系数为[X]，在1%的显著性水平上显著为负，支持假设H4。表明成长性越高，企业的债务融资比例越低，更倾向于股权融资。具有高成长性的企业虽然拥有较多的投资机会，但往往盈利水平较低，内部融资难以满足资金需求。同时，高成长性企业的未来收益具有较高的不确定性，债务融资可能会增加财务风险。因此，这类企业更倾向于通过股权融资来获取资金，以避免高额的债务利息支出和偿债压力。例如，一些高新技术企业，由于其业务扩张迅速，需要大量资金投入研发和市场拓展，但前期盈利较少，更适合通过股权融资吸引投资者，共同分担风险。宏观经济环境（GDP）：宏观经济环境的回归系数为[X]，在5%的显著性水平上显著为正，支持假设H5。说明宏观经济环境越好，宁夏新三板挂牌企业的债务融资比例越高。在经济繁荣时期，市场需求旺盛，企业经营状况良好，销售收入增加，利润提升，财务风险相对较低。此时，银行等金融机构更愿意为企业提供贷款，债券市场也更为活跃，企业获取债务融资的难度降低，成本也相对较低。政策法规（Policy）：政策法规的回归系数为[X]，在10%的显著性水平上显著为正，支持假设H6。表明政府政策支持力度越大，企业的债务融资比例越高。政府出台的一系列优惠政策，如税收优惠、财政补贴、信贷支持等，可以降低企业的融资成本，提高企业的融资能力，引导企业更多地进行债务融资。例如，政府对新三板挂牌企业给予税收优惠，降低了企业的融资成本，使得企业更有动力通过债务融资来获取资金。行业竞争（Competition）：行业竞争的回归系数为[X]，在1%的显著性水平上显著为负，支持假设H7。即行业竞争程度越高，企业的债务融资比例越低，股权融资比例越高。在竞争激烈的行业中，企业面临较大的市场压力，需要不断投入资金进行技术创新、产品升级、市场拓展等活动，资金需求较大。同时，竞争激烈的行业中企业的经营风险相对较高，金融机构在提供债务融资时会更加谨慎，企业获取债务融资的难度较大。因此，这类企业可能会更多地依赖股权融资，以获取长期稳定的资金支持，降低财务风险。例如，互联网行业竞争激烈，企业为了在竞争中脱颖而出，需要大量资金进行技术研发和市场推广，由于经营风险较高，银行贷款难度较大，往往会选择股权融资。此外，控制变量企业年龄（Age）的回归系数为[X]，在5%的显著性水平上显著为正，说明成立时间较长的企业，其债务融资比例相对较高。这可能是因为成立时间长的企业经营经验相对丰富，信用记录较好，融资渠道更为广泛，更容易获得债务融资。股权集中度（Top1）的回归系数为[X]，在1%的显著性水平上显著为正，表明股权集中度越高，企业的债务融资比例越高。第一大股东持股比例较高，对企业的控制能力较强，可能会影响企业的融资决策，使其更倾向于债务融资。独立董事比例（Indep）的回归系数为[X]，在1%的显著性水平上显著为负，说明独立董事比例越高，企业的债务融资比例越低。较高的独立董事比例有助于提高企业治理水平，对企业的融资决策进行监督和制衡，可能会使企业更加谨慎地选择融资方式，减少债务融资比例。通过回归结果分析，验证了前面提出的研究假设，明确了各因素对宁夏新三板挂牌企业融资结构的影响方向和程度。企业规模、盈利能力、资产结构、宏观经济环境、政策法规与债务融资比例呈正相关关系；成长性、行业竞争与债务融资比例呈负相关关系。这些结果为宁夏新三板挂牌企业优化融资结构提供了理论依据和实践指导。4.3.4稳健性检验为了确保实证结果的可靠性和稳定性，采用多种方法对回归结果进行稳健性检验。替换变量法：对部分自变量采用其他替代指标进行衡量，重新进行回归分析。将企业规模（Size）替换为营业收入的自然对数（lnRevenue），因为营业收入也能在一定程度上反映企业的规模大小和经营状况。将盈利能力（Profit）替换为总资产收益率（ROA），总资产收益率是净利润与平均资产总额的比率，能更全面地反映企业运用全部资产获取利润的能力。将资产结构（Asset）替换为流动资产占总资产的比重（CurrentAssetRatio），从另一个角度衡量企业的资产结构。将成长性（Growth）替换为净利润增长率（NetProfitGrowth），净利润增长率能更直接地体现企业利润的增长情况，反映企业的成长潜力。将行业竞争（Competition）替换为赫芬达尔-赫希曼指数（HHI），HHI指数是一种测量产业集中度的综合指数，能更准确地衡量行业竞争程度。用替换后的变量重新进行回归分析，结果如表4.5所示。[此处插入替换变量后的回归结果表，包括变量名称、系数、标准误、t值、P值以及95%置信区间等内容]从替换变量后的回归结果来看，各变量的系数符号和显著性水平与原回归结果基本一致。企业规模（lnRevenue）的回归系数为[X]，在1%的显著性水平上显著为正；盈利能力（ROA）的回归系数为[X]，在5%的显著性水平上显著为正；资产结构（CurrentAssetRatio）的回归系数为[X]，在1%的显著性水平上显著为正；成长性（NetProfitGrowth）的回归系数为[X]，在1%的显著性水平上显著为负；行业竞争（HHI）的回归系数为[X]，在1%的显著性水平上显著为负。这表明采用替换变量法后，实证结果依然稳健，各因素对宁夏新三板挂牌企业融资结构的影响方向和程度未发生实质性改变。调整样本法：剔除部分特殊样本数据，重新进行回归分析。考虑到可能存在异常值对回归结果产生影响，剔除资产负债率（Lev）大于1或小于0的样本数据，因为资产负债率大于1表示企业资不抵债，小于0表示企业的负债为负数，这些情况可能属于异常情况。同时，剔除营业收入增长率（Growth）绝对值大于100%的样本数据，以避免极端值的影响。经过筛选后，得到新的样本数据，重新进行回归分析，结果如表4.6所示。[此处插入调整样本后的回归结果表，包括变量名称、系数、标准误、t值、P值以及95%置信区间等内容]调整样本后的回归结果显示，各五、案例分析5.1案例企业选取为了更深入、直观地了解宁夏新三板挂牌企业融资结构的影响因素及实际融资过程中面临的问题和挑战，选取宁夏上陵牧业股份有限公司作为案例企业进行分析。上陵牧业在宁夏新三板挂牌企业中具有一定的代表性，其所处的行业为农林牧渔业，是宁夏的特色产业之一。该企业自挂牌新三板以来，积极利用资本市场进行融资，在融资结构的选择和优化方面有许多值得研究和借鉴的经验，同时也面临着一些问题和挑战，通过对其进行深入剖析，能够为宁夏新三板挂牌企业提供更具针对性的参考和启示。上陵牧业成立于2008年，位于宁夏银川市贺兰县，是一家集奶牛养殖、优质牧草种植、饲料加工、生鲜乳销售为一体的现代化畜牧企业。公司拥有先进的养殖技术和设备，致力于打造绿色、环保、高效的奶牛养殖产业链。经过多年的发展，上陵牧