2026年港股行业比较乘势外资东风锚定核心资产

证券研究报

告乘势外资东风，锚定核心资产2026年港股行业比较投资策略3摘要四、2025年外资已在重估中国资产，后续A-H溢价有望持续收敛。2025年港股IPO活跃，外资参与度环比过去两年也有明显上升，截止2025年11月14日，外资基石投资者占全部基石投资者占比分别约为4 6%、40.4%、59.7%，合计投资金额分别约为64亿港元、110亿港元、311亿港元。与此同时，2025年以来A-H溢价不断收敛，隐含外资对在中国香港上市的核心资产关注度提高（港股估值更贵的代表性公司为宁德时代、药明康德、招商银行等），

后续多家高端制造企业赴港上市，港股市场代表中国转型和竞争力的资产将逐渐增多，提供更多可买资产。静态估值来看，恒生指数、恒生科技指数以10Y中国国债作为无风险收益率的股权风险溢价处于合理水平，考虑到2026年美债收益率可能下行，以10Y美债衡量的ERP也有望进入到更具性价比的区间。行业估值维度，地产链、红利方向估值仍偏低，新消费估值偏高。五、内资对港股也有加仓空间。2025年南向资金话语权不断上升，截止公募基金三季报，主动权益公募基金（可投资港股）的港股持仓约为28%，主投A股同时可投港股的持股仓位约为26%，距离极限仓位均有一定空间。六、从市场交易特征而言，港股行业连续差（年度收益率倒数3名）最长持续3年，当前必需消费已经连续3年排名靠后（2023年-2025年），可能是2026年的赔率方向，与此同时新消费近期港股主动卖空比例有所上升，短期有一定扰动，后续重点关注消费板块ROE的变化节奏。风险提示：1）美联储降息不及预期，削弱美元流动性宽松预期，影响外资视角下港股估值中枢；2）地缘政治波动加剧不确定性，外资收缩风险敞口，降低对港股的配置意愿；3）人工智能技术路线不确定，影响科技板块盈利预期。基本面45国内宏观经济的主要假设对港股的影响◼

历史来看，人民币汇率与PPI同比增速高度正相关（PPI回升阶段、人民币升值）6.06.26.46.66.87.07.27.4-10.0-5.00.05.010.015.02016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10人民币汇率与PPI高度相关PPI:当月同比，%美元兑人民币，逆序、右轴关注人民币升值：大盘走势与汇率周期高度正相关0100020003000400050005.65.86.06.26.46.66.87.07.22015年四轮汇率升值&贬值周期来看，大盘走势与汇率变动高度正相关四次贬值期间A股、港股均下跌，四次升值期间A股均上涨，港股前三次升值上涨，第四次因港股部分权重公司基本面超预期恶化，股价下跌7.6 60007.4美元兑人民币上证综指，右轴起始时间2015/8/112018/2/32019/3/232020/1/25起始时间2016/12/172018/10/272019/8/312020/5/30结束时间2016/12/172020/5/30结束时间2018/2/32019/3/232020/1/25升贬值幅度-14%2018/10/27-11%2019/8/31-6%-4%升贬值幅度11%4%3%2022/3/1213%上证指数涨跌幅-21%-25%-7%-4%上证指数涨跌幅11%19%3%恒生指数涨跌幅-%-%-%-%恒生指数涨跌幅%%%16%-%2015年来人民币贬值周期2015年来人民币升值周期资料来源:，申万宏源研究6升值阶段：互联网+复苏预期之下的顺周期港股在前三轮升值周期中的领涨结构有一定共性，核心逻辑是港股高景气方向为互联网+中国经济复苏预期利好顺周期2020-2022年港股互联网、地产公司基本面超预期恶化，股价下跌，领涨方向仅为周期品信息科技业116%信息科技业29%信息科技业24%原材料业87%涨跌幅前三行业-港股地产建筑业63%地产建筑业29%工业20%工业36%医疗保健业60%非必需性消费20%原材料业11%能源业27%公用事业18%综合企业11%能源业3%信息科技业-19%涨跌幅后三行业-港股综合企业18%医疗保健业7%电讯业2%地产建筑业-21%电讯业3%能源业2%必需性消费1%医疗保健业-31%起始时间2016/12/172018/10/272019/8/312020/5/30结束时间2018/2/32019/3/232020/1/252022/3/12资料来源:，申万宏源研究7PPI提升阶段，A股/港股企业盈利明显改善◼

历史来看，国内PPI同比增速回升阶段，A股ROE和港股通ROE均有明显改善，PPI同比增速对企业盈利的拉动明显。-10%-5%0%5%10%15%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-102023-062024-022024-102025-06A中国:PPI-10%-5%0%5%10%15%-0.30-0.20-0.100.000.100.200.302007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032023-112024-072025-032025-11股-ROETTM-12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%5%0%-5%-10%10%30%25%20%15%港股通总体-ROETTM中国:PPI:同比，右轴8港股反映中国经济转型的特征突出2025H1港股通收入增速走弱，但港股通（非金融）利润增速环比提升、港股反映中国经济转型的特征突出：2025H1

港股通营业收入同比增速为

4%，

环比2024H2

下降

3

个百分点，

归母净利润增速为4.2%，

环比2024H2下降3.9个百分点。2025H1港股通非金融营业收入同比增速为0.5%，环比2024H2下降0个百分点，归母净利润增速为7.2%，环比2024H2上升2.2个百分点，收入和利润增速均在正增长区间。港股通利润增速的改善主要来自于新经济领域，例如在AI方向发力的互联网平台、电子、新消费和医药板块，港股反映中国经济转型的特征突出。35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%营业收入同比增速港股通总体港股通非金融140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%归母净利润同比增速港股通总体港股通非金融9港股通（非金融）ROE持续改善港股通（非金融）ROE持续改善：2025H1港股通ROE（TTM）为6.9%，环比2024H2持平，非金融ROE（TTM）为6.4%，环比2024H2上行0.1个百分点，连续改善一年。拆分ROE来看，港股通销售净利润率（TTM）环比2024H2上升0.2个百分点至1

0%，资产周转率（TTM）环比环比2024H2下降 5个百分点至40.7%。9.0%8.5%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%ROETTM港股通总体港股通非金融1.43.0%42.0%4

0%40.0%39.0%38.0%37.0%36.0%35.0%34.0%33.0%1.13.0%12.0%1

0%10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%港股通总体销售净利润率资产周转率，右轴10从北向资金看外资审美，陆股通持股占比和ROE趋势高度相关（1）1.1.1.1.1.8%6%4%2%0%-5.0%0.0%5.0%15.0%20.0%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09ROE-TTM

钢铁陆股通持仓占比

右轴

钢铁2017-032017-0918-03-0931.7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%0%0.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-091-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09ROE-TTM

基础化工陆股通持仓占比

右轴

基础化工0.0%1.0%2.0%% 10.0%4.0%5.0%6.0%20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09ROE-TTM

有色金属陆股通持仓占比

右轴

有色金属1.1.1.1.1.8%14.0%2.20.0%6%12.0%18.0%4%2%10.0%16.0%14.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%0% 8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09ROE-TTM

煤炭陆股通持仓占比

右轴

煤炭0.5%0.0%1.1.5%0%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%0.8% 3.0%2.0%0.6% 0%0.4% 0.0%0.2%0.0%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09ROE-TTM

公用事业陆股通持仓占比

右轴

公用事业行业陆股通持股占比和ROE趋势高度相关：煤炭、石油石化、基础化工、有色金属、钢铁、公用事业11从北向资金看外资审美，陆股通持股占比和ROE趋势高度相关（2）4.-15.0%-20.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2017-032017-092018-032018-092019-032019-09020-030-09030.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09ROE-TTM

环保陆股通持仓占比

右轴

环保3.18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2017-032017-0918-03-0930.5%0.0%1.1.5%0%3.0%2.5%2.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012023-03-012023-09-012024-03-012024-09-012025-03-012025-09-01ROE-TTM

建筑装饰陆股通持仓占比

右轴

建筑装饰1.10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%0%0.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09TM

交通运输14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

ROE-TT

非银金融陆股通持行业陆股通持股占比和ROE趋势高度相关：房地产、建筑材料、建筑装饰、环保、非银金融、交通运输12从北向资金看外资审美，陆股通持股占比和ROE趋势高度相关（3）1.10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%0%014.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09ROE-TTM

汽车陆股通持仓占比

右轴

汽车20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03202024-032024-092025-032025-09ROE-TTM

电力设备陆股通持仓占比

右轴

电力设备7.1.10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%0%0.0%2017-032017-0918-03-0930.0%0.5%1.2.5%3.0%1.10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%%%2.0%0%0.0%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09ROE-TTM

通信陆股通持仓占比

右轴

通信1.10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%0%0.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09ROE-TTM

计算机陆股通持仓占比

右轴

计算机16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%0.0%2.0%0% 4.0%% 6.0%% 8.0%10.0%12.0%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09ROE-TTM

电子陆股通持仓占比

右轴

电子行业陆股通持股占比和ROE趋势高度相关：汽车、电力设备、机械设备、通信、电子、计算机13从北向资金看外资审美，陆股通持股占比和ROE趋势高度相关（4）1.%%0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09ROE-TTM

轻工制造陆股通持仓占比

右轴

轻工制造10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09ROE-TTM

家用电器陆股通持仓占比

右轴

家用电器0.5%0.4%0.4%0.3%0.3%0.2%0.2%0.1%0.1%0.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%16.0%

12.0%14.0%

10.0%12.0%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09ROE-TTM

纺织服饰陆股通持仓占比右轴

纺织服饰16.0%14.0%12.0%10.0%8.6.4.2.0.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09ROE-TTM

医药生物陆股通持仓占比

右轴

医药生物0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09ROE-TTM

美容护理陆股通持仓占比

右轴

美容护理0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09ROE-TTM

食品饮料陆股通持仓占比

右轴

食品饮料行业陆股通持股占比和ROE趋势高度相关：医药生物、食品饮料、美容护理、轻工制造、家用电器、纺织服饰14从外资买港股通看外资审美：持股占比和ROE趋势高度相关（1）60.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2017-06-012017-12-0118-06-0112-01-01150%40%30%20%10%0%-10%-20%1.10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%0%0.0%2017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-012023-06-012023-12-012024-06-012024-12-012025-06-01外资中介持股占比电子ROETTM

右轴

电子250.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2017-06-012017-12-0118-06-01-12-016-0110.0%1.3

%2

%0%4.0%6.0%5.0%2017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-012023-06-012023-12-012024-06-012024-12-012025-06-01外资中介持股占比汽车ROETTM

右轴

汽车60%50%40%30%20%10%0%-10%0.1%0.0%1.0%0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%2017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-012023-06-012023-12-012024-06-012024-12-012025-06-01介持股占比电-15%-10%

0.2%-5%35%30%25%20%15%10%5%0%45% 0.7%40%35% 0.6%30% 0.5%25%20% 0.4%15% 0.3%10%5% 0.2%0% 0.1%-5%-10% 0.0%2017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-012023-06-012023-12-012024-06-012024-12-012025-06-01外资中介持股占比机械设备RO外资中介对港股通持股占比和港股通行业ROE趋势高度相关：电子、传媒、计算机、汽车、机械设备、电力设备15从外资买港股通看外资审美，持股占比和ROE趋势高度相关（2）601.0%0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%2017-06-012017-12-0118-06-01-12-016-011400.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%2017-06-012017-12-0118-06-01-12-016-0110.2%0.2%0.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%2017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-012023-06-012023-12-012024-06-012024-12-012025-06-01外资中介持股占比钢铁ROETTM

右轴

钢铁400.5%0.0%1.0%1.5%2.5%2.0%3.0%2017-06-012017-12-0118-06-01-12-016-01150%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-012023-06-012023-12-012024-06-012024-12-012025-06-01外资中介持股占比交通运输ROETTM

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交通运输0%-5%15%10%5%25%20%0.5%0.0%1.1.5%0%70% 5.0%60% 4.5%50% 4.0%40% 3.5%30% 3.0%20% 2.5%10% 2.0%0%-10%-20%2017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-012023-06-012023-12-012024-06-012024-12-012025-06-01外资中介持股占比

公用事业ROETTM

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公用事业外资中介对港股通持股占比和港股通行业ROE趋势高度相关：煤炭、石油石化、基础化工、钢铁、公用事业、交通运输16从外资买港股通看外资审美：持股占比和ROE趋势高度相关（3）1.4.5%4.0%3.5%3.0%%%%0%0.5%0.0%2017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-012023-06-012023-12-012024-06-012024-12-012025-06-01M

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食品饮料5%0%-5%-10%20%15%10%14%12%10%8%6%4% 0.3%2%0% 0.2%-2% 0.1%-4%-6% 0.0%0.6%0.5%0.4%2017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-012023-06-012023-12-012024-06-012024-12-012025-06-01中理RO30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%0.5%0.0%1.1.5%0%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%2017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-012023-06-012023-12-012024-06-012024-12-012025-06-01外资中介持股占比纺织服饰ROETTM

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纺织服饰35%30%25%20%15%10%5%0%-5%1.10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%0%0.0%2017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-012023-06-012023-12-012024-06-012024-12-012025-06-01外资中介持股占比

医药-20%40%20%0%100%80%60%0.5%0.5%0.4%0.4%0.3%0.3%0.2%0.2%0.1%0.1%0.0%2017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-012023-06-012023-12-012024-06-012024-12-012025-06-01外资中介持股占比商贸零售ROETTM

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商贸零售80%60%40%20%0%-20%-40%-60%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-012023-06-012023-12-012024-06-012024-12-012025-06-01外资中介持股占比社会服务ROETTM

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社会服务外资中介对港股通持股占比和港股通行业ROE趋势高度相关：商贸零售、社会服务、纺织服饰、食品饮料、美容护理、医药生物17从外资买港股通看外资审美，持股占比和ROE趋势高度相关（4）402.0.8.0%6.0%4.0%12.0%10.0%2017-06-012017-12-0118-06-0112-01-01160%50%40%30%20%10%0%-10%-20%0.0%0.6%0.4%0.2%0.8%1.1.2%0%2017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-012023-06-012023-12-012024-06-012024-12-012025-06-01外资中介持股占比建筑材料ROETTM

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建筑材料35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%2017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-012023-06-012023-12-012024-06-012024-12-012025-06-01外资中介持股占比环保ROETTM

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环保-20%10%0%-10%20%40%30%0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%2017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-012023-06-012023-12-012024-06-012024-12-012025-06-01外资中介持股占比轻工制造RO-10%20%10%0%50%40%30%0.0%0.5%1.0%1.52.02.5%2017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-012023-06-012023-12-012024-06-012024-12-012025-06-01外资中介持股占比家用电器ROETTM

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家用电器外资中介对港股通持股占比和港股通行业ROE趋势高度相关：房地产、建筑材料、环保、家用电器、轻工制造1819港股更占优的资产：科技生态位/龙头制造业/特色消费/高股息◼

同一申万行业分类之下，A股和港股通公司共同对比，已有超30个申万二级行业的第一大市值公司为港股公司。，数据截至2025-11-14，申万宏源研究代码公司简称 申万二级行业

市值（万亿人民币）外资持股占比

外资持仓市值的个股排名0700.HK 腾讯控股 社交Ⅱ 5342464.0%9988.HK

阿里巴巴-W 互联网电商67.2%3750.HK 宁德时代 电池26948225403.1%0005.HK 汇丰控股 其他银行Ⅱ1767323.2%119189.4%3968.HK 招商银行 股份制银行Ⅱ2899.HK 紫金矿业 工业金属799314.9%0300.HK 美的集团 白色家电62235.8%3690.HK

美团-W

本地生活服务Ⅱ557064.2%9633.HK 农夫山泉 饮料乳品55615.0%1.0388.HK 香港交易所 多元金融491374.0%12415211872894743313.4%1431276.HK 恒瑞医药 化学制药0267.HK 中信股份 综合Ⅱ33728.9%2359.HK 药明康德 医疗服务286112.3%0016.HK 新鸿基地产 房地产开发270442.4%264979.7%9992.HK

泡泡玛特

文娱用品1024.HK

快手-W

数字媒体264469.6%210143.9%1.2020.HK

安踏体育

服装家纺6618.HK

京东健康

医药商业200620.5%0027.HK 银河娱乐 旅游及景区164358.4%0669.HK 创科实业 其他家电Ⅱ150696.9%1.144154.0%87761912132563241534180

HK

信达生物

生物制品2097.HK

蜜雪集团

酒店餐饮14352.5%3251.141649.4%402423.HK 贝壳-W 房地产服务1929.HK 周大福 饰品134915.7%114126437.8%0003.HK

香港中华煤气 燃气Ⅱ0288.HK 万洲国际 食品加工101551.2%55519951.1

5%1751876.HK 百威亚太 非白酒2313.HK 申洲国际 纺织制造98146.7%5947333.2%1371.9896.HK 名创优品 专业连锁Ⅱ0270.HK 粤海投资 环境治理45827.7%1614075.0%39529565.5%1221318.HK 毛戈平 化妆品1044.HK

恒安国际

个护用品.HK

中升控股

汽车服务.%.%A股&港股通：各行业市值第一大公司外资中介持股前35名公司证券代码 证券简称 一级行业 二级行业外资中介持股（亿元人民币）0700.HK腾讯控股传媒社交Ⅱ341659988.HK

阿里巴巴-W

商贸零售 互联网电商181081299.HK友邦保险非银金融保险Ⅱ74721810.HK

小米集团-W 电子 消费电子64520005.HK汇丰控股银行其他银行Ⅱ41060939.HK 建设银行 银行 国有大型银行Ⅱ39270388.HK香港交易所非银金融多元金融36383690.HK 美团-W 社会服务

本地生活服务Ⅱ3575121HK比亚迪股份汽车乘用车30352318.HK 中国平安 非银金融 保险Ⅱ29121398.HK工商银行银行国有大型银行Ⅱ22729992.HK 泡泡玛特 轻工制造 文娱用品21101024.HK快手-W传媒数字媒体18413988.HK 中国银行 银行 国有大型银行Ⅱ17090669.HK创科实业家用电器其他家电Ⅱ14591378.HK 中国宏桥 有色金属 工业金属1431094HK中国移动通信通信服务14062899.HK 紫金矿业 有色金属 工业金属11940016.HK新鸿基地产产房地产开发11460175.HK 吉利汽车 汽车 乘用车11203968.HK招商银行银行股份制银行Ⅱ1114000HK 长和 综合 综合Ⅱ10852628.HK中国人寿非银金融保险Ⅱ10520027.HK 银河娱乐 社会服务 旅游及景区9602020.HK安踏体育纺织服饰服装家纺9220857.HK

中国石油股份

石油石化 炼化及贸易9002328.HK中国财险非银金融保险Ⅱ8952388.HK 中银香港 银行 其他银行Ⅱ878098HK中芯国际电子半导体8502269.HK 药明生物 医药生物 生物制品8496160.HK百济神州医药生物化学制药8331288.HK 农业银行 银行 国有大型银行Ⅱ826.HK 联想集团 计算机 计算机设备物 医药生物 生物制品汽车-W汽车乘用车77420A-H溢价收敛，港股溢价公司数量在增多◼

2025年二季度以来，港股估值溢价个股数量占比明显提升，与此同时AH溢价不断收敛，外资对离岸金融中心的中国优质资产需求度高，截止2025-11-14，申万宏源研究15.9%18.8%19.9%1.2

5%20.9%22.2%22.4%23.9%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%港股估值溢价个股数量占比1601501401301201101002019-01

2020-01

2021-01

2022-01

2023-01

2024-012025-01AH溢价%代码 简称 申万一级行业 A股PE估值 港股PE估值 溢价幅度 港股市值（亿元人民币）22% 1896415%

108974% 42193%2%61172878宁德时代招商银行恒瑞医药美的集团药明康德紫金矿业1%8165300750.SZ600036.SH600276.SH000333.SZ603259.SH601899.SH000338.SZ电力设备银行医药生物家用电器医药生物有色金属汽车29.77.356.513.719.217.913.236.48.459.014.119.618.113.31%1568资料来源：Wind，截至--，申万宏源研究21港股新上市公司的基石投资者中，外资占比上升◼

2023年、2024年、2025年（截至2025年11月14日），外资基石投资者占全部基石投资者占比分别约为4

6%、40.4%、59.7%，合计投资金额分别约为64亿港元、110亿港元、311亿港元，也呈现出大幅上升态势。◼

从资金来源结构来看，当前港股基石投资者中的外资主要来自英国、美国和新加坡的国际资产管理机构，也包括中东主权基金和东南亚家族办公室。47.7%53.5%55.0%53.6%45.2%9.4%1.4

6%40.4%59.7%10.0%0.0%40.0%30.0%20.0%50.0%60.0%70.0%201720182019202020212022202320242025港股基石投资者-外资占比22后续港股上市公司以高端制造为主，港交所，申万宏源研究行业 公司 聆讯日期 公司简介汽车岚图汽车2025/10/2东风公司旗下高端智慧新能源品牌汽车+TMT魔视智能2025/10/5AI创新驱动的智能驾驶解决方案提供商新能源阳光电源2025/10/5专注于太阳能、风能、储能、氢能、电动汽车及充电等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务计算机白山云控股2025/10/15中国第二大独立边缘云服务供应商汽车+TMT千里科技2025/10/16聚焦“AI+车”核心战略，核心业务包括终端业务与科技业务两大板块计算机协创数据2025/10/22聚焦“云-边-端”一体的智慧存储与智慧物联主要产品线新材料+新能源中伟股份2025/10/23聚焦镍、钴、磷、钠、锰、锂等新能源材料及前沿技术电子和辉光电2025/10/24专注于高解析AMOLED半导体显示面板的研发、生产及销售电子纳芯微2025/10/27高性能高可靠性模拟及混合信号芯片公司机械罗博特科2025/10/28研制高端自动化装备和基于工业互联网技术的智能制造执行系统软件(MES)的高新技术企业电子佰维存储2025/10/28专注半导体存储器的研发设计、封测、生产和销售，主要产品为半导体存储器，主要服务为先进封测服务电子富瀚微2025/10/28专注于视频监控芯片及解决方案，满足高速增长的数字视频监控市场对视频编解码和图像信号处理的芯片需求计算机汉森软件2025/10/30全链条数字打印解决方案供应商，主要提供打印控制系统、打印基础设施及打印创新服务汽车+TMT天瞳威视2025/10/31汽车辅助驾驶系统研发商，致力成为汽车主动安全系统的环境感知平台机械菲仕技术2025/10/31主要从事高精高效稀土永磁同步电机、伺服和驱动系统、控制系统和新能源汽车电驱动系统的研发、生产和销售计算机智慧互通科技2025/10/31应用计算机视觉、高精度及多模态感知技术、先进软件及大模型算法汽车涛涛车业2025/10/31专注于户外休闲娱乐兼具短途交通代步功能的汽动车、电动车及其配件、用品研发、生产和销售的高新技术企业计算机硅基智能2025/10/31核心技术涵盖语音识别、语音克隆及数字人驱动算法，拥有电话机器人和智能外呼发明专利电子芯德半导体2025/10/31半导体封测技术解决方案提供商，主要从事开发封装设计、提供定制封装产品以及封装产品测试服务通信海光芯正2025/10/31光电互连产品提供商，提供光模块、有源光缆及其他产品计算机果下科技2025/11/3公司的储能系统解决方案和产品广泛应用于中国市场及海外市场的大型电源侧及电网侧以及工商业及家庭场景机械临工重机2025/11/6矿山设备和高空作业设备制造商，致力于为客户提供包括矿山设备、高空作业设备等多种工程机械产品、关键零部件及服务支持业务等汽车+TMT深向科技2025/11/6新能源重卡及智能公路货运解决方案科技公司，专注于以电动化与智能化技术，新材料+新能源建邦高科2025/11/7研究、开发、生产及销售银粉的先行者及引领者。银粉产品主要用于光伏银浆（生产光伏电池的关键原材料）的生产计算机中鼎集成2025/11/10信息系统集成技术的研发、销售、服务,计算机软硬件及辅助设备的技术开发、技术咨询、技术服务;工程技术咨询服务产品的研发、A股基本面更占优的资产在科技硬件和军工◼

总体来看，港股通科技、制造、医药相比A股相应板块ROE绝对值更高。25H1港股通消费板块ROE（TTM）为1 0%，环比2024H2改善 2个百分点，销售净利润率（价）和资产周转率（量）均上行。科技、医药ROE（TTM）分别为8.2%、6.8%，同样环比2024H2改善，主要由销售净利润率改善带动。周期、制造、金融地产板块ROE（TTM）分别为7.5%、6.8%、6.4%，环比2024H2下行，其中周期、制造板块价升量跌（销售净利润率改善分别主要由有色金属和机械设备贡献），金融地产量价齐跌。港股通ROETTM

2024H2

2025H1

环比24H2变化

2023以来趋势

A股ROETTM

2024H2

2025H1

ROE孰高

2023以来趋势1.1.1.1.1.综合 3.7% 3.3% -0.4%周期

7.7%

7.5%

-0.1%

周期

8.0%

7.7%

A股金融地产

6.4%

6.4%

-0.1%

金融地产

8.4%

8.1%

A股科技TMT

8.0%

8.2%

0.2%

科技TMT

5.9%

6.4%

港股通医药

6.1%

6.8%

0.7%

医药

6.2%

6.0%

港股通消费 9.8% 1

0% 2% 消费 12.1% 12.3% A股制造 6.9% 6.8% -0.1% 制造 5.1% 5.3% 港股通港股通销售净利润率 2024H2 2025H1

环比24H2变化

2023以来趋势

港股通资产周转率 2024H2

2025H1

环比24H2变化

2023以来趋势综合

7.6%

6.4%

-

3%

综合

5.8%

5.7%

-0.1%周期

5.5%

5.6%

0.1%

周期

48.5%

46.2%

-2.3%金融地产

24.7%

24.6%

-0.1%

金融地产

2.5%

2.3%

-0.1%科技TMT

9.0%

9.4%

0.4%

科技TMT

44.9%

44.2%

-0.7%医药 4.7% 5.7% 0% 医药 57.5% 56.0% -

5%消费

8.4%

9.4%

0.9%

消费

52.8%

53.2%

0.4%0.0%

4.1%

43.5%

-0.6%23服务、生物制品等行业收入增速、利润增速均边际改善医药生物24计算机机械设备交通运输社会服务传媒电子非银金融汽车房地产基础化工纺织服饰银行家用电器国防军工轻工制造有色金属环保建筑装饰煤炭电力设备建筑材料商贸零售美容护理农林牧渔-100%0%通信综合100%200%300%400%-20%-15%-10%石油石化-5公%用事业0%食品饮料5%10%15%20%归母净利润增速变化：25H1-24H2-200%钢铁-300%营业收入增速变化：25H1-24H2港股行业成长性变化服务、生物制品等行业收入增速、利润增速均边际改善化学制药25医疗服务生物制品房地产服务航运港口保险Ⅱ酒店餐饮旅游及景区服装家纺乘用车

燃气Ⅱ消费电子饮料乳品IT服务Ⅱ基础建设医药商业专用设备其他银行Ⅱ

通信服务水泥广告营销航空机场计算机设备软件开发-300.0%数字媒体物-流100.0%环境治理

100.0%300.0%医疗器械500.0%700.0%900.0%-25.0%-20.0%-15.0%煤炭开采-10.0%铁路公路电力工-5业.0%金属汽车零部件0.0%半导体证券Ⅱ

房地产开发电池5.0%

国有大型银10行.0Ⅱ%股份制银行Ⅱ15.0%归母净利润增速变化：25H1-24H2营业收入增港股通重点二级行业量价变化煤炭、石油石化、建筑、汽车量价齐跌综合26房地产银行通信医药生物社会服务交通运输食品饮料公用事业电子非银金融汽车基础化工纺织服饰钢铁轻工制造有色金属建筑装饰石油石化煤炭传媒电力设备建筑材料商贸零售美容护理

机械设备农林牧渔家用电器-4%-5%-3%-2%-1%0%1%2%计算机3%-4%-3%-2%-1%0%1%环保2%3%4%5%资产周转率TTM变化：25H1-24H2-6%销售净利润率TTM变化：25H1-24H2港股通一级行业量价变化4%煤炭、石油石化、建筑、汽车量价齐跌备1.景1.制银1.银行Ⅱ5.0%3.0%燃气Ⅱ房地产开旅发游及

区0%半导体IT服务Ⅱ计算机设备物流

房地产服务医疗器械航运港口酒店餐饮医疗服务广告营销0%国有大型银行Ⅱ