2025年CFA《另类投资》历年真题

2025年CFA《另类投资》历年真题考试时间：______分钟总分：______分姓名：______一、简要说明私募股权（PE）投资与风险投资（VC）在投资阶段、典型策略和退出方式上的主要区别。二、某投资者购买了一只房地产投资信托基金（REIT），该REIT的当前净资产价值（NAV）为每股25美元。该REIT宣布即将进行每股0.50美元的现金分红。假设投资者在分红前购买了100股该REIT，并在分红后的第一个交易日以每股26美元的价格卖出。计算该投资者的持有期回报率（HPR），假设不考虑交易成本。三、解释什么是基础设施投资的“自然垄断”特征，并列举至少两种自然垄断型基础设施项目。四、某对冲基金采用市场中性策略，其投资组合中股票多头头寸的总价值为1.2亿美元，股票空头头寸的总价值为1.0亿美元。该基金持有的现金及现金等价物为2000万美元。计算该对冲基金投资组合的市场中性比率（MarketNeutralityRatio），并简要说明该比率的含义。五、比较并说明大宗商品投资与传统的股票或债券投资在风险特征（特别是价格风险和流动性风险）方面的主要不同。六、假设你正在评估两只投资于不同另类资产类别的基金：*基金A：投资于私募股权，历史内部收益率（IRR）为12%，信息比率（IR）为0.8。*基金B：投资于大宗商品，历史内部收益率（IRR）为8%，信息比率（IR）为1.2。简要分析信息比率（IR）在这两只基金评估中的作用，并基于IR指标，讨论你会如何初步比较这两只基金的表现。七、描述结构化产品的典型特征，并解释为什么投资者或发行人会寻求投资或发行结构化产品。八、某另类投资组合包含以下资产：*私募股权：5000万美元，预期回报率10%，预期标准差15%。*对冲基金：3000万美元，预期回报率8%，预期标准差20%。*房地产：2000万美元，预期回报率6%，预期标准差10%。假设这三项资产之间的预期相关系数分别为：私募股权与对冲基金为0.4，私募股权与房地产为0.2，对冲基金与房地产为0.5。计算该投资组合的预期回报率和预期标准差。九、根据《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法》，简述对冲基金需要遵守的主要监管规定之一，并说明该规定对投资者意味着什么。十、作为一名CFA持证人，在向客户推荐另类投资时，应如何平衡客户利益与自身道德责任，特别是在涉及利益冲突的情况下？请阐述你的观点。试卷答案一、私募股权（PE）通常投资于成熟企业的成长阶段或并购，策略多样，可能为杠杆收购（LBO）。退出期较长，通常为5-10年。风险较高，回报潜力大。资金来源多为私募，门槛高。风险投资（VC）主要投资于初创期或早期成长型企业，策略多为支持企业发展，期望高倍数回报。退出期更短，通常为3-7年。风险极高，回报潜力巨大。资金来源多为风险基金，投资期和锁定期较长。两者在投资阶段（初创期vs成熟期）、策略（支持vs收购）、退出期（较短vs较长）、风险与回报水平（VC更高）以及资金来源和结构上存在显著差异。二、HPR=(出售价格-购买价格+现金分红)/购买价格=(26-25+0.50)/25=1.50/25=0.06或6.00%三、基础设施投资的“自然垄断”特征是指由于巨大的初始投资成本、高昂的沉没成本或规模经济效应，单一供应商提供某项基础设施服务的成本远低于多家供应商竞争的情况。这使得该行业在经济学上倾向于由单一供应商垄断经营，以避免资源浪费和效率低下。自然垄断型基础设施项目例子：电网、供水系统、污水处理厂、主要公路、铁路网络、机场、港口等。四、市场中性比率=(多头头寸价值-空头头寸价值)/(多头头寸价值+空头头寸价值)=(1.2亿-1.0亿)/(1.2亿+1.0亿)=0.2亿/2.2亿=0.0909或9.09%该比率衡量投资组合中股票多头与空头头寸的相对规模。市场中性比率接近0表示多头与空头头寸价值接近，策略趋近于市场中性。正值表示多头头寸占优，负值表示空头头寸占优。此处的9.09%表明多头头寸略占优势。五、大宗商品投资的价格风险通常直接与基础商品价格的波动挂钩，波动性可能非常大，且受供需、地缘政治、气候等多种因素影响。流动性风险也较高，尤其是在不活跃的商品或特定的合约月份上，可能难以快速以合理价格买入或卖出。相比之下，传统股票和债券投资的回报主要来源于公司盈利增长（股票）或利息和本金偿还（债券），其价格波动与宏观经济、公司基本面或信用状况相关，通常有更成熟的定价机制和市场交易。虽然也存在市场风险和信用风险，但其价格波动性和极端流动性风险特征通常不同于大宗商品。六、信息比率（IR）衡量的是风险调整后的超额回报。它计算的是投资组合excessreturn(相对于某个基准，如市场回报或零息率)的标准差与该excessreturn的比值。IR越高，表示在承担单位风险的情况下，获得的风险调整后超额回报的能力越强。在本例中，基金B（IR=1.2）的信息比率高于基金A（IR=0.8）。这表明，基金B在产生风险调整后超额回报方面，其波动性（风险）相对于其超额回报水平更低。因此，基于IR指标，初步来看，基金B的表现更为高效。投资者会倾向于认为基金B在控制风险的同时创造了更好的超额回报。七、结构化产品的典型特征是：其价值或现金流支付取决于一个或多个基础资产（underlyingasset）的表现，具有定制化（customization）的特点，并且通常提供非对称的风险与回报结构（asymmetricrisk-returnprofile）。投资者或发行人会寻求投资或发行结构化产品的原因包括：*对冲风险：投资者可以利用结构化产品对冲特定风险（如利率风险、汇率风险、信用风险或商品价格风险）。*获取特定回报：投资者可能寻求一种与其风险偏好或投资目标相匹配的、标准化的回报模式。*税收效率：某些结构化产品可能提供税收优势。*提高流动性：将不易流动的资产转化为可交易的证券。*满足监管要求：发行人可能为了满足特定的监管资本要求或资产负债匹配需求而发行结构化产品。八、E(Rp)=w1*R1+w2*R2+w3*R3=(50/100)*10%+(30/100)*8%+(20/100)*6%=0.5*0.10+0.3*0.08+0.2*0.06=0.05+0.024+0.012=0.086或8.60%σp²=w1²*σ1²+w2²*σ2²+w3²*σ3²+2*w1*w2*ρ12*σ1*σ2+2*w1*w3*ρ13*σ1*σ3+2*w2*w3*ρ23*σ2*σ3=(0.5²*0.15²)+(0.3²*0.20²)+(0.2²*0.10²)+2*(0.5*0.3*0.4*0.15*0.20)+2*(0.5*0.2*0.2*0.15*0.10)+2*(0.3*0.2*0.5*0.20*0.10)=(0.25*0.0225)+(0.09*0.04)+(0.04*0.01)+2*(0.15*0.15*0.20)+2*(0.10*0.15*0.10)+2*(0.06*0.20*0.10)=0.005625+0.0036+0.0004+0.0090+0.0002+0.00024=0.019065σp=√0.019065≈0.1381或13.81%九、根据《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法》，对冲基金需要遵守的主要监管规定之一是“合格投资者”（QualifiedInvestor）规定。该规定要求对冲基金的投资者必须满足较高的财务标准（例如，净资产至少100万美元的个人，或管理资产至少500万美元的机构）。这对投资者意味着，只有符合这些财务要求的“合格投资者”才有资格投资于对冲基金。这保护了普通投资者免受可能存在的更高风险和更复杂投资结构的潜在损害，但也限制了部分高净值个人和机构投资于某些可能提供更高回报或特定风险分散机会的另类投资。十、作为一名CFA持证人，在向客户推荐另类投资时，平衡客户利益与自身道德责任，特别是在涉及利益冲突的情况下，应遵循以下原则：1.客户至上：始终将客户的最佳利益放在首位，提供客观、公正的建议，确保推荐的投资产品或服务真正适合客户的风险承受能力、投资目标和时间范围。2.充分披露：主动、透明地披露所有与推荐相关的潜在利益冲突，包括佣金、奖金结构、与发行人的关系等。确保客户在充分了解信息的基础上