2026年度展望：中国财政总量增长有限、结构更重“实物”

内容目录2026年赤字展望：狭义赤字率同比持平，广义赤字率小幅下降 42026年财政支出展望：总量增速放缓但实物支出占比提高 62026年还有哪些财政变化值得关注？ 9全国宏观税负率有望止跌回升 9特殊再融资债或将缩量发行 10特殊新增专项债或将加速“股权财政”发展 12债务司成立后，全口径债务监管进入“深水区” 16风险提示 17图表目录图1：由于特殊再融资债发行缩量等因素，2026年广义赤字预计同比增长不足2000亿元 5图2：“财政支出、广义财政支出、实物广义财政支出”统计口径辨析 6图3：2026年，“广义财政支出”中预期能够直接贡献实物工作量的比例有望止跌回升 6图4：2026年实物广义财政支出同比增量预计不足0.9万亿元，较上年显著下降 8图5：2026年实物广义财政支出同比增量偏低主要受“高基数”影响 8图6：2026年全国宏观税负率有望“止跌回升” 9图7：截至2025年9月，地方政府债务结存限额多达4.29万亿元 10图8：在2025年9月地方政府债务结存限额中，2026年可灵活安排的额度仅为9369亿元 图9：2026年特殊再融资债发行节奏可能仍相对前置 图10：2026年特殊再融资债发行期限预计仍将以10年期及以上为主 12图11：2025年置换拖欠款、对地方政府投资基金出资、收储土地的特殊新增专项债发行放量..................................................................................................................................................................14图12：自2024年至今，在加速市场化转型阶段，国内融资平台有息负债增速“下台阶” 16图13：在扩大化债范围的同时，地方政府对国有“三资”的盘活力度未来将同步提高 17表1：年初以来，中央多项增量政策向民生领域倾斜财政支持 4表2：2026年，狭义赤字率预计将同比持平，广义赤字率预计将小幅下降0.4个百分点 5表3：2026年实物广义财政支出同比增速预计将有所下降 7表4：自2025年6月起，对地方政府投资基金出资成为地方专项债的新发行用途 13表5：2025年特殊新增专项债支持的政府投资基金主要支持产业升级与科技创新 14202620252025年，14%2.9142.199.3%1100表1：年初以来，中央多项增量政策向民生领域倾斜财政支持支持领域文件名称成文时间中央财政支持规模（亿元，预计值）民生中共中央办公厅国务院办公厅关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见2025/3/2-消费提振消费专项行动方案2025/3/16-民生（文化）关于《中央支持地方公共文化服务体系建设补助资金管理办法》等文件的补充通知2025/3/26-民生（教育）关于做好2025年国家助学贷款免息及本金延期偿还工作的通知2025/3/2724.8房地产关于开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动的通知2025/4/3200+（未来数年合计）民生（就业）国务院办公厅关于进一步加大稳就业政策支持力度的通知2025/7/3-民生（养老）民政部财政部关于实施向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴项目的通知2025/7/16-民生（育儿）育儿补贴制度实施方案2025/7/28900民生（教育）国务院办公厅关于逐步推行免费学前教育的意见2025/7/31200消费关于印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》的通知2025/8/437+消费关于印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》的通知2025/8/6-消费国务院办公厅关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见2025/8/30-民间投资国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》的通知2025/11/3-中国政府网，财政部，中国人民银行展望2026102026设赤字率维持在4200亿元；25.94276514.5416709.8%0.4个50002026表2：2026年，狭义赤字率预计将同比持平，广义赤字率预计将小幅下降0.4个百分点科目（单位:亿元）201720182019202020212022202320242025E2026E狭义财政赤字狭义赤字率2.8%2.5%2.7%3.6%3.0%2.7%3.8%3.0%4.0%4.0%Yoy(-0.1%代表同比下降0.1pct)-0.1%-0.3%0.2%0.9%-0.6%-0.3%1.0%-0.8%1.0%0.0%狭义赤字规模23800238002760037600357003370048800406005660059365Yoy20000380010000-1900-200015100-82001600027651.中央债务：一般国债15500155001830027800275002650041600334004860051365yoy1500028009500-300-100015100-82001520027652.地方债务：一般债务8300830093009800820072007200720080008000yoy50001000500-1600-1000008000广义财政赤字广义赤字率3.8%4.0%5.0%8.3%6.8%5.9%7.8%8.5%10.2%9.8%Yoy(0.4%代表同比上升0.4pct)0.4%0.2%1.1%3.3%-1.5%-1.0%1.9%0.7%1.7%-0.4%广义赤字规模318003730050679858998037172400100685114618143695145365Yoy600055001337935220-5529-797128285139332907716701.中央债务：一般国债及特别国债15500155001830037800275002650041600434006660071365yoy15000280019500-10300-10001510018002320047652.地方债务：一般&专项债务16300218003080047300447004370045200462005200054000yoy45005500900016500-2600-100015001000580020003.地方债务：特殊再融资债0015797998171220013885250182509520000yoy001579-7807371-5971116851113377-5095国家统计局，财政部注：2025E代表部分数据为估算值，2026E数据均为估算值，下文同。图1：由于特殊再融资债发行缩量等因素，2026年广义赤字预计同比增长不足2000亿元（亿元）160000

一般国债 特别国债 地方政一般务 地方政专项务 地方政特殊融资债14000012000010000080000600004000020000202620252024202320222021202020192018201720162015201402026202520242023202220212020201920182017201620152014EE年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年EE财政部，中国债券信息网2026年财政支出展望：总量增速放缓但实物支出占比提高展望202620222025222993205年893。展望20689.4%。图2：“财政支出、广义财政支出、实物广义财政支出”统计口径辨析绘制图3：2026“实物财政城投支出”在“财政城投支出”中的占比

100.0%100.0% 99.5%

99.3%97.5%95.4%92.0%89.3% 89.4%2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年2025年E97.5%95.4%92.0%89.3% 89.4%财政部，国家统计局，2026年上述支出将分别同比增长3.2%1.9%2.1%43.543.2%6.1202620251.35（含非202646.5620261.32025Q4地方政20003000（20265002026（41.2.12060.220251.5300表3：2026年实物广义财政支出同比增速预计将有所下降科目（单位:万亿元）2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年E2026年E财政支出①26.4130.1533.0536.3735.9137.1237.5938.6142.1943.54①Yoy12.5%14.2%9.6%10.1%-1.3%3.4%1.3%2.7%9.3%3.2%广义财政支出②27.9431.0534.8638.6738.9639.5541.4142.2245.6846.56②Yoy12.1%11.1%12.3%10.9%0.7%1.5%4.7%2.0%8.2%1.9%实物广义财政支出③27.9431.0534.7038.5637.9839.2639.4938.8340.7741.62③Yoy12.1%11.1%11.7%11.1%-1.5%3.4%0.6%-1.7%5.0%2.1%国家统计局，财政部，图4：2026年实物广义财政支出同比增量预计不足0.9万亿元，较上年显著下降（万亿元）46.5645.6846.5645.6843.5442.1941.6240.7745.00

2023年 2024年 2025年E 2026年E40.0035.0030.0025.0020.00

财政支出

财政城投支出

实物财政城投支出财政部，注：灰色柱状图代表2016年至2022年。图5：2026年实物广义财政支出同比增量偏低主要受“高基数”影响（亿元）35,8303,50035,8303,50010,1511,68511,13312,14511,68511,1334,7415,0004,6873,513772,175,3794160 001,303-1,923-5,095-3,095-13,194-391

2023年 2024年 2025年E 2026年E3000020000100000-10000-20000

财政支出 地方特殊再融资支

城投支出 国债非实物支出

地方专项债非实物支出

地方特殊再融资债非实物支出 “财政城投支出”中国政府网，财政部，中国债券信息网，

“预期难以直接贡献实物工作量的财政城投支出”2026年还有哪些财政变化值得关注？全国宏观税负率有望止跌回升202510/GDP”2014202518%13%20250.2个2026年，如果全国GDP12.7%202612.7%图6：2026年全国宏观税负率有望“止跌回升”200000190000180000170000160000150000140000130000120000110000

19%（亿元）18.2%（亿元）18.2%全国税收收入全国税收收入/GDP（右）17.8%17.1%17.0%16.7%15.7%14.9%14.7%14.0%13.5%13.0%12.8%17%16%15%14%13%100000

2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年E2026年E

12%财政部，国家统计局特殊再融资债或将缩量发行202594.2912026200002025行部分8510.31亿元、2025Q4计划用于支持项目建设/补充地方财力的额度5000亿元，9368.9920264.29202512473.05202624.9%。20262026将由2025年的25095亿元下降至20000亿元。细分发行节奏与发行期限看，2026202610含10含88%图7：截至2025年9月，地方政府债务结存限额多达4.29万亿元（亿元）全国地方政府债务结存限额（亿元）全国地方政府债务结存限额52,47342,87931,45926,11227,70228,07425,85623,46818,71014,301500004000030000200001000002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年9月财政部注：2016年、2024年数据来自全国财政决算，其他数据来自财政部地方政府债券发行和债务余额情况逐月统计。“2025年9月”为当月末时点数据，其他为历年年末时点数据。图8：在2025年9月地方政府债务结存限额中，2026年可灵活安排的额度仅为9369亿元单位：亿元9,3698,5102026年置换存量隐性债务额度9,3698,5102025年新增地方债中待发行部分3,000

20,000

2025Q4安排使用结存限额（用于支持项目建设）2,000

2025Q4安排使用结存限额（用于补充地方财力）2026年可动用结存限额（上限）中央政府网，财政部图9：2026年特殊再融资债发行节奏可能仍相对前置元）普通地方债（新增）（元）普通地方债（新增）（）（）无实物量地方债（新增）1600014000120001000080006000400020002025/102025/092025/102025/092025/082025/072025/062025/052025/042025/032025/022025/012024/122024/112024/102024/092024/082024/072024/062024/052024/042024/032024/022024/012023/122023/112023/102023/092023/082023/072023/062023/052023/042023/032023/022023/01中国债券信息网，图10：2026年特殊再融资债发行期限预计仍将以10年期及以上为主（规模占比）44%36%44%36%32%30%27%25%25%22%%19%21%%%%7%7%10%8%9%6%2% 2% 2%0%1%1%0%0%1419141745%

2023年15018亿元额度 2024年4000亿元度 2024年20000亿元额度 2025年20000亿元额度40%35%30%25%20%15%10%5%0%

3年期 5年期 7年期中国债券信息网，

10年期 15年期 20年期 30年期（发行期限）特殊新增专项债或将加速“股权财政”发展202514176802024883149.95%202514（/PPP41267（39.944350260+31.9202520256202561147510（1）北京市政府投资引导基金参股国家军民融合产业投资基金（二期）（60893H（003031.SZ）（2（68875.H-U（688783.SH）表4：自2025年6月起，对地方政府投资基金出资成为地方专项债的新发行用途债券简称发行省份发行起始日发行规模（亿元）发行期限（年）发行利率（%）募集资金用途（具体支持基金）25北京63北京2025-06-26100.0010.001.79北京市政府投资引导基金25宁波债31浙江2025-08-2250.0020.002.31宁波市政府投资基金25陕西债40陕西2025-08-2550.0020.002.36西安市政府创新投资基金25上海债35上海2025-08-2950.0015.002.04上海未来产业基金25安徽债98安徽2025-09-1650.0020.002.38合肥兴泰集团、合肥产投集团所属创业投资类政府投资基金25浙江债61浙江2025-09-2225.0020.002.36浙江省创投基金25浙江债60浙江2025-09-2275.0010.002.01浙江省“”（温州）金、衢州信睿创业投资基金共16个基金25湖北101湖北2025-11-0610.0015.002.26武汉市政府投资引导基金25江苏债51江苏2025-11-14100.0015.002.23江苏省创业投资政府投资基金财政部，中国债券信息网，注：统计日期截至2025年11月14日。图11：2025年置换拖欠款、对地方政府投资基金出资、收储土地的特殊新增专项债发行放量亿元）特殊新增专项债（不含基金出资）特殊新增专项债（基金出资）支持中小银行发展专项债亿元）特殊新增专项债（不含基金出资）特殊新增专项债（基金出资）支持中小银行发展专项债土储专项债4500400035003000250020001500100050020252025202520252025202520252025202520252025202520252024202420242024202420242024202420242024202420242023202320232023202320232023202320232023202320231110987651110987654321121110987654321121110987654321中国债券信息网注：2025年11月数据截至当月14日。表5：2025年特殊新增专项债支持的政府投资基金主要支持产业升级与科技创新地方债地方债拟出资基金基金主要股东及持股比例基金核准日、出资额基金支持方向25北京63北京市政府投资引导基金北京国有资本运营管理有限公司99.9962025-10-10、2500.1亿元主要用于保障京津冀协同发展和非首都功能疏解，服务北京国际科技创新中心和文化中心建设，支持产业转型升级和高精尖产业发展，促进中小企业发展和创新创业等。25宁波债31宁波市政府投资基金2023年7月计划由宁波金融开发投资控股集团有限公司独资设立-重点支持产业转型升级和发展，创新创业，招商引资，基础设施和公共服务领域。25陕西债40西安市政府创新投资基金由西安财金投资管理有限公司负责运营管理100安排80，争取基金出资20。重点支持秦创原创新驱动平台建设和科技创新发25上海债35上海未来产业基金--关注的六大未来产业：未来健康、未来信息、未来能源、未来空间、未来材料、未来制造。每个产业都包含若干领域，比如在未来信息产业中，科学智能、大模型前沿、量子计算、具身智能、硅光是基金重点关注的5个前沿领域。25安徽债98所属创业投资类政府投资基金---25浙江债61浙江省创投基金---25浙江债60浙江省创投基金、嘉兴市天使基金、湖州科创母基金、温州科创基金---杭州科创基金以杭州科创集团为运营主体-投资方向为“投早、投小、投科技”，投资阶段以初创期的科创投资为主。台州市金投科创母基金台州市金融投资集团有限公司99.99982024-09-24、50.0001-浙江省金投科创母基金一期长投汇优科创股权投资（嘉兴）合伙企业69.9301、浙江省产业基金有29.972025-09-22、20.02亿元主要围绕“互联网+”、生命健康、新材料三大科创高地，聚焦云计算与未来网络等15大战略领域、“9+6”未来产业，重点支持投早投小、创新赛道、科创平台、创新人才等。湖州市人才创新二期基金湖州金融投资公司50、湖州市产业49.83332025-10-09、6亿元-（浙江）省“专精特新”（温州）母基金浙江省产业基金、温州产业基金、粤科金融集团-锚定温州市“5+5+N”重点产业领域和重点项目。丽水市丽创创业投资基金丽水市高质量绿色发展产业基金有限公司99.952025-07-29、20亿元主要投资方向为以关键材料为核心的