A股趋势与风格定量观察：择时信号维持震荡风格信号再度转向大盘

一、A股趋势观察 （一）A股市场趋势和交易情绪观察A0.47%500.04%30010001.06%、0.51%1.10%1.30%3.00%，科创50下跌约3.85%。图表1.本周市场震荡下跌 图表2.本周成长风格偏弱2.0%0.04%-0.47%0.04%-0.47%-0.51%-1.06%-1.30%-3.00%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%

本周各指数收益率

1.10%

-3.85%

3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%

本周各风格收益率1.09%0.18%1.09%0.18%-0.31%

-2.38% 、 资讯 、 资讯图表3.A股近3个月整体量价走势 图表4.近1个月价值风格表现相对稳健万得全A成交额，万亿元，右轴

大盘成长 大盘价值 中盘成长万得全收盘价 中盘价值 小盘成长 小盘价值6800630058005300480043003800

60D成交额均值，右轴

3.5 2.52.01.51.00.50.0

1.081.061.041.021.000.980.960.940.92 、 资讯 、 资讯（二）A股估值观察从AAPEPB596.53%98.84%61.79%50.90%800PB587.43%95.78%44.79%54.45%。从不同风格指数的估值水平来看，小盘、成长、周期风格估值偏高，而大盘风格的估值仍偏低。1000PE596.69%、95.37%、95.78%300PE动5年分位数仅为35.48%。总的来讲，当前A股整体估值水平已不低，以沪深300为代表的大盘风格仍有一定的估值上涨空间。图表5.主要指数PE估值水平统计指数名称PE_TTM中位数滚动1年分位数滚动3年分位数滚动5年分位数历史以来近3年走势上证5018.2382.99%76.14%70.89%62.99%沪深30020.34中证50029.5587.55%95.86%97.11%50.49%中证80025.76中证100039.2683.40%94.48%96.69%65.14%中证200054.43中证红利13.8196.68%98.90%99.01%44.81%金融(风格)16.83周期(风格)39.2278.84%92.97%95.78%56.67%消费(风格)36.79成长(风格)60.0876.76%92.28%95.37%77.73%稳定(风格)20.69300成长23.3870.54%62.62%38.79%56.29%300价值12.19万得全A45.18、 指数名称PB_LF中位数滚动1年分位数滚动指数名称PB_LF中位数滚动1年分位数滚动3年分位数滚动5年分位数历史以来近3年走势上证502.0673.03%56.14%38.54%54.88%沪深3002.33中证5002.4993.78%97.93%98.76%53.66%中证8002.45中证10002.8084.23%90.48%76.18%56.31%中证20003.13中证红利1.1095.44%77.10%46.82%13.33%金融(风格)1.22周期(风格)2.74100.00%100.00%96.36%54.99%消费(风格)2.71成长(风格)3.6680.91%93.66%89.16%63.00%稳定(风格)1.66300成长3.8778.84%69.24%41.52%65.56%300价值1.12万得全A3.07（三）主动观点

、 择时观点上，本周继续维持震荡市的判断，核心原因有两点：一是交易维度仍未好转。目前全市场Beta离散度上行、PB分化度下行、全A交易量能下行，三者均给出偏向谨慎信号。简而言之，即前期高涨幅主题风险未消化，而同时市场又未找到新的交易主线，导致交易趋于清淡，未能形成新的趋势。二是基本面10CPIPPI2.30%虽然较上月的2.00%10月信贷数据季节性走弱，叠加市场对于社融和M1风格观点上，从看好小盘风格再度转向看好大盘风格，核心原因是虽然存量资金有切换至小盘风格的动能，但增量资金却开始给出近半年内少见的连续收缩信号。（2025.11.14）3看多小盘信号仅维持两周。信号结构上，虽然当前主题交易情绪回落、等级利差收窄、MACD指标维持偏强均支撑小盘，但龙虎榜买入强度走弱、R007走高、融资余额变化走弱、交易量能不足等问题均利空小盘，尤其是龙虎榜、R007、融资余额信号出现近半年内少见的连续收缩信号。换而言之，即虽然前期主题交易的情绪回落使得部分存量资金开始向小盘风格寻找超额收益，但权益市场整体以及偏好小盘的增量资金却开始收缩。故综合来看，小盘风格的价格上行趋势或难以维持，需要持续观察是否有增量资金的再度流入。（四）量化择时策略信号本周量化择时信号维持中性。结构上，宏观基本面相对乐观，估值面维持谨慎，情绪面维持谨慎，流动性维持乐观。基本面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：1）当前最新制造PMI49.002）5年74.58%3）当前M1同比增速（滤波后）为4.69%，HP滤波去趋势后数据处于过去5年91.53%分位数，M1增速偏强，给出乐观信号。总的来看，综合当前景气度水平、信贷增速、M1增速所给出的信号，基本面情况偏向乐观。估值层面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：1）本周末A股整PE45.17596.69%PE2）APB3.07598.76%分位数，PBPE和PB估值水平所给出的信号，估值面情况偏向谨慎。情绪层面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：1）本周A股整Beta1.71%566.10%Beta2）A-0.46521.34%量能情绪偏弱，给出谨慎信号；3）本周A股整体波动率为1.92（年化，处539.45%A流动性层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：1）当前货币0.02544.07%2）-0.19%533.90%出乐观信号；3）当前两市5日平均新增融资额为23.84亿元，处于过去5年78.25%分位数，杠杆资金中性信号。总的来看，综合当前货币市场流动性、人民币汇率变化、中观杠杆资金变化所给出的信号，流动性情况偏向乐观。从周度短期择时策略的表现上来看，2012年底至今，策略年化收益率为16.31%，基准（月度中性持仓再平衡）年化收益率为4.86%，年化超额收益率为11.46%15.49%收益率为23.32%，基准收益率为14.29%，超额收益率为9.02%，202411.04%值除在2018和2023年下跌外，其余年份均保持绝对正向收益。。。图表7.短期择时信号汇总、 短期择时策略表现图表8.2013以来短期择时策略表现短期择时策略表现全区间统计 万得全A 现金 短期择时策基准净值 净值比86420

1.00.80.60.40.2

统计指标 基准策略 短期年化收益率 4.86%年化波动率 11.61%最大回撤夏普比率收益 年份 基准收益 策略收益 超 2013 3.35% 10.63% 2014 23.88% 39.33 2015 19.13% 2016 -0.92% 2017 2018、 短期择时策略表现（年化）图表9.2024以来短期择时策略表现短期择时策略表现（年化）2024年以来统计 1.851.651.451.251.050.85

万得全A基准净值

现金 短期择时策净值比

1.00.8

统计指标 基准策略年化收益率年、 图表10.近1年择时信号、 二、市场风格观察 本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议超配大盘。（一）成长价值风格轮动模型当前成长价值风格轮动模型建议超配成长。基本面上，基于前期研究的量化经济中周期分析框架，盈利周期斜率偏大时、利率综合周期水平偏低时、信贷综合周期上行时，利好成长风格，反之利好价值风格。具体来看，当前盈利周期斜率大，利好成长；利率周期水平偏高，利好价值；信贷周期走强，利好成长。因PE估值差5年分39.44%，PEPB5估值差均值回归上行中，利好成长。因此，估值面整体给出超配成575.52%592.44%201212.86%，基准（月度风格均衡配置）年化收益率为8.11%，年化超额收益率为4.75%，轮动策略较基准有显著提升。今年以来，成长价值风格轮动策略收益率为25.96%，基准收益率为27.43%，超额收益率为-1.47%。成长和价值风格轮动信号跟踪图表11.成长价值风格轮动信号与回测表现成长和价值风格轮动信号跟踪2025-11-16

一级指标具体指标一级仓位信号

具体指标

二级指标本周均值 过去3年情况 信号说明 二级仓位信号盈利斜率周期水平盈利斜率周期水平20.83基本面 成长100%价值0% 利好价值 价值100%利率综合周期水平35.00盈利周期斜率大 成长100%利好成长 价值0%利率周期水平偏高 成长超配成长0%信贷综合周期变化0.83信贷周期走强 成长100%利好成长 价值0%估值差均值回归上成长100%估值面成长100% 行中，利好成长 价值0%成长价值PE差分位数 39.44%价值0%成长价值PB差分位数 45.41%行中，利好成长 价值0%换手差偏高 成长100%情绪面成长100% 利好成长 价值0%成长价值换手差分位数 75.52%价值0% 50%成长价值波动差分位数 92.44%波动差反弹至偏高 成长50%成长和价值风格轮动策略表现成长和价值风格轮动策略表现5.55.04.54.03.53.02.52.01.51.0

成长仓位，右轴 价值仓位，右轴基准：成长价值等权 成长价值轮动策略 净值比

100%80%60%40%20%

统计指标 基准策略 轮动策略年化收益率 8.11% 12.86%年化波动率 20.69% 20.81%最大回撤 44.13% 43.07%夏普比率 0.3844 0.5903收益回撤比 0.1838 0.2986月度胜率 56.13% 58.06%0.5 2013201420152016201720182019202020212022202320242025

季度胜率 57.69% 59.62%2013-2.07%-1.67%0.40%201452.95%49.60%-3.35%201515.84%22.95%7.11%2016-3.01%0.58%3.592013-2.07%-1.67%0.40%201452.95%49.60%-3.35%201515.84%22.95%7.11%2016-3.01%0.58%3.59%201714.83%22.51%7.68%2018-27.51%-22.35%5.16%201939.37%36.26%-3.11%202026.64%49.92%23.29%20213.57%9.08%5.51%2022-18.19%-15.10%3.09%2023-8.72%-2.04%6.68%202416.50%19.03%2.53%202527.43%25.96%-1.47%、 （二）小盘大盘风格轮动模型根据流性角的值风轮和时略》 从个效轮动信。从新果上看，周五（2025.11.14）形成连续3交易日看大盘信号，一看多信号仅维持周。核因为虽然当前主题易情绪落、等级利差、MACD标均支撑小盘但龙虎买入强度、R007、融资余额变化、交易量能等指标均利空小盘。换而言之，即虽然由于当前主题交易情绪回落，部分存量资金开始向小盘风格寻找超额收益，但权益市场整体以及偏好小盘的增量资金却开始收缩。故综合来看，小盘风格的价格上行趋势或难以维持，需要持续观察是否有增量资金的再度流入。，2014年均产生正向超额（300和中证1000全收益指数。图表12.大小盘综合轮动信号更新轮动仓位（小盘）2025-11-172025-11-142025-11-132025-11-122025-11-11A股龙虎榜买入强度0%0%0%0%0%R0070%0%0%0%0%融资买入余额变化0%0%0%100%0%主题投资交易情绪100%100%0%100%100%等级利差100%100%100%100%100%期权波动率风险溢价100%100%100%100%100%beta离散度0%0%0%0%0%pb分化度0%0%0%0%0%大宗交易折溢价率0%0%0%0%100%中证1000MACD(10,20,10)100%100%100%100%100%中证1000交易量能0%0%0%0%0%综合信号：小盘综合信号：大盘0%0%0%0%0%100%100%100%100%100%指标年化收益年化超额收益率最大回撤平均换手间隔（交易日）胜率（按交易）融资买入余额变化13.04%5.81%44.32%349.91%大宗交易折溢价率16.71%9.48%40.67%756.48%A股龙7%5.74%54.66%1048.07%R0077%4.84%57.98%650.49%主题投资交易情绪12.71%5.48%55.35%1051.03%等级利差12.54%5.31%46.47%753.55%期权波动率风险溢价12.97%5.74%63.43%947.73%beta离散度10.96%3.73%53.65%4443.08%pb分化度16.43%9.20%45.00%947.89%中证1000MACD(10,20,10)15.57%8.34%37.87%1249.80%中证1000交易量能16.92%9.68%39.27%852.73%综合信号3D平滑19.93%12.70%40.70%2049.78%年份基准收益策略收益超额收益小盘平均仓位大盘平均仓位2014年45.84%79.12%33.28%49.39%50.61%2015年39.21%76.05% 36.85%43.85%56.15%2016年-14.33%-11.20%3.13%63.11%36.89%2017年1.90%16.20%14.30%63.11%36.89%2018年-30.05%-18.30%11.76%61.73%38.27%2019年33.27%41.02%7.74%55.74%44.26%2020年25.37%43.78%18.41%60.91%39.09%2021年8.71%28.54%19.82%49.79%50.21%2022年-