定期报告：年底行业轮动如何演绎

图25：融资净流入速度放缓 16图26：陆股通成交额占比下降 16图27：2010年以来CPI和PPI同步上行的时期共有8段 17图28：历史上CPI和PPI同步上行时期顺周期行业相对占优 18图29：2015/10-2016/4锌、铝等价格上涨 18图30：2015/10-2016/4黄金、白银价格上涨 18图31：2016/8-2017/1钢材价格上涨 19图32：2021/1-2021/10煤炭价格上涨 19图33：近期铜、铝价格上涨 19图34：近期六氟磷酸锂、碳酸锂价格上涨 19图35：成长一级行业估值性价比筛选 20图36：成长二级行业估值性价比筛选 21图37：进口多晶硅料价格持续上涨 22图38：挖掘机械累计销量同比保持双位数增长 22图39：NandFlash价格持续创新高 23图40：零售业景气指数持续向上 23一、周度聚焦：年底行业轮动如何演绎？（一）11月以来涨幅靠前的行业在年底有望强者恒强1、年底两个月涨幅靠前的行业大概率持续上涨（1）年2015A股不同行业在TOP22015、2017、2018、2019、2020、2021、2022月先走强后又出现明显调整，如2016年的建筑装饰、2023年的机械设备、2024（2）年底两个月持续上涨的概107年领涨行业呈现持续上涨特征；二是年底10TOP278次。图1：2015年以来11-12月领涨行业多属消费、周期行业（注：标红字体表示领涨行业属于消费行业，标蓝字体表示领涨行业属于周期行业）图2：近10年中有7年领涨行业在年底两个月呈现持续上涨特征（收盘价：点）图3：近10年中有3年领涨行业在年底两个月呈现冲高回落特征（收盘价：点）（1）2015年底社会服务在消费升级趋势明确，5G产业格局初步形成持年底传媒由于元宇宙概念爆发，VR/AR盈利支撑也是持续上涨的重要因素。2015年以来持续上涨的行业大多年报盈利增速相对三季报2017年的食品饮料、石油石化年报盈利增速维持高位，2020年的有色金属、2021（3）估值偏低和情绪未过热也是持续上涨得以75%；60%60%。（注：历史分位数为当年最后一个交易日的历史分位数，从2005年开始计算）（1）年底领涨行业出现调整时成交额占比历史分位数通常超过80%，换手率历史分位数通常超过90%99.9%、92.4%，2024/12/16商83.3%冲高回落的行业大多年报盈利增2016年底建筑装饰年报盈利增速相对三季报增速下降，2023年机械设备年报盈利增速为负。2005计算）2、基础化工、石油石化、电力设备等行业在年底可能强者恒强当前来看，11月以来涨幅靠前的基础化工、石油石化、电力设备等行业在年底可能强者恒强。月以来涨幅靠前的基础化68.6%64.3%60.2%化成交额占比历史分位数分别为33.3%、17.6%处于低位，电力设备成交额占比历史分位数99.7%AI和储能等需求拉动景气可能持续上行。四是盈利增速来看，基础化工、电力设备、钢铁三季报盈利增速较高，分别为21.9%、51.1%、202.9%，四季度盈利可能进一步改善。（注：数据统计截至11/13，历史分位数从2005年开始计算）（二）今年领涨的主线行业后续在春季行情中仍可能再次走强1、前期强势行业在年底的走势及其影响因素复盘历史，201010个月涨幅靠前的行业在年底可能呈现持续强势贯穿到春季行情、在年底调整但在春季行情中再次走强、持续强势到年底但春季行情中出现切换三种情形。2010（1-10月年的食品2013201720202023月20142015年的计算机切2018202220242012年的（切银行2013（切军工2016（切石化2019（切建筑材料（1-3月2010年的电子切建材、2017年的食饮切计算机、2020年的电力设备切钢铁。具体来看：图7：前期强势行业后续可能面临切换（注：橙色行业为强者恒强；蓝色行业为年底切换，其中红色字体行业为春季行情中再度走强紫色行业为跨年切换）年的食品饮料涨幅靠前，主要受政策和产业趋势共同推动：首先，2010年的全国财政工作会议表年要继续实施更加积极的就业政策，提高城乡居民收入，扩大居民消费需求等，政策端年销14.320134G牌照，推动移动互联网布局；其次，20139729002017年家电受益于规范性政201713.6%、26.4%，行业景气有2020年社会服务全年领涨，且在春季行情中继续占优，背后原因在于：首先，月新增确诊病例环比增速已下降至-3%23月国家数据局正式挂牌成立，信息通信业政策催图8：2011年泸州老窖销量居高 图9：2017年家电产量增速维持高位图10：2020年底我国新冠疫情控制程度较好 图11：2023年电信业务收入增速维持高位 信部前期领涨行业在年底出现调整主要受估值偏高影响，但产业趋势持续上行的行业在春季行情中可能再次走强1日估值分位数为16%0529%0379%.%，0460%（98%0557%（.%，0874%01%0990%5%。的90%2016月底上海石油天然气交易中心正式投入运行影响走强；2022月“抗疫二十条”出台，经济修复预期下食饮走强；2024年年底中央经济工作会议2012年美容护理产业趋势向好，2012Q3135%，其在年后春季行情中继续走强。二20132013215亿元，612016年居民消2019年农林牧渔受益于猪周期及低基数效应，2019Q4单季度归母净利润同比增速上升至3989%，年底短暂调整后于2020年初再度走强。图12：2016年消费者信心指数回升 图13：2019年四季度农林牧渔盈利增速大幅回升前期领涨的行业出现跨年切换也主要因估值过高或宏观环境发生变化，可能切换至高景气或低估值行业年食饮、2020年电力设备全年涨幅均靠前，但在次年春季行情中走弱，主要受其高估值扰动，次年年初电子、食饮和电力设备估值分位数分别达到88.96%、71.24%、82.64%70%2021年初中美贸易摩擦再起，压制经济预期下电力设备切换至偏防守的钢铁年地产投资增速维持高位，建材板块明显受益，因此跨年后电子切换至建筑材201820174月工信部编制并印发了《云计算发（2017-2019年2021年钢铁去产能“回头看”检查工作的通知》发布，钢铁产业供给侧改革持续深化，因此年初行业从估值过高的电力设备切至钢铁。估值方面：跨年切换至的建材、计算机、钢铁等行业，年初估值分位数均较前期领涨行业估值分位数偏低。图14：估值过高可能是导致切换的因素之一（注：分位数计算从2005年起；标红行业为有春季行情，即年底调整后次年年初再度走强）2、有色、电子、通信等行业在春季行情中仍可能走强当前来看，今年前10个月领涨的有色金属、通信、电子等行业年底即使出现调整，后续在春季行情中仍可能再次走强1-10+59%+19%、+81%1月419%7%81%（2）有色金属、TMT等行业中短期内政策和产业趋势可能持续上行。一是政策TMT行业景气不断上升，如电子方面，受海外服务存储NAND、DRAM等存储芯片价格上涨，同时厂商资本支出也在抬高，半导体产业趋势确定性上升，而此前英伟达在GTC大会上正式发布了Spectrum-xPhotonicsEthernetCPO2026CPO2025年规模上量，通信细分领域景气也在回升。图15：今年1-10月有色、电子涨幅靠前 图16：前期涨幅过高行业估值分位数多为中性偏高（注：数据统计截至11/14）图17：铝、锌等金属近期价格上涨 图18：DRAM厂商资本支出上升rendforce二、周度策略：短期延续震荡走势，慢牛趋势不变（一）短期经济和盈利可能延续弱修复趋势（1）100-.前值为3%10月关税政策风险上升等因素扰动；结构上，国别来看，对美国、欧盟、东盟出口金额占比14.37%17.45%1-10月我国出口机电产品增长8.7%24.7%14.3%，优势产品出口韧性较强；后续来看，在海10月社零同比增速继续缓慢回落，但09（前值为0%8前值为9%8前值为3%10月-.（-.%2.7%1.5%32.7%、19.7%、4.1%，投资结构整PPIPPI-.前值为-3%AAI硬件、A股盈利增速可能继续修复。图19：社零增速结构性回升 图20：投资增速全线回落图21：PPI及其领先指标有所回升 图22：10月金银珠宝、通讯器材类商品消费增速居高（二）短期流动性可能维持宽松（1）短期海外降息预期下降，但国内宏观流动性可能维持宽松。一是歧进月121417日才能12月降息预期下降；13日，本月央行通过公开市场操作回收1.5259000MLF到期，下半月央行可能加大资金13193400亿1090412月降息预期下降，海外流动性收紧叠加14日，本月新成立偏股型基金份额为347亿份，新发基金短期仍可能维持偏低的规模。图23：美元指数近期有所反弹 图24：近期央行通过公开市场操作回收流动性图25：融资净流入速度放缓 图26：陆股通成交额占比下降（三）短期风险偏好可能偏中性短期风险偏好可能偏中性2124202528日，河南省奋战四季度、（2）12月降息预期下降导致全球市场风险偏好可能有一定压力。受美联储内部分歧加剧影响，1214日，CME1250.4%，可能对全球风险偏好产生压制。三、行业配置：短期继续均衡配置周期和科技（一）CPI、PPI回升下顺周期行业可能相对占优CPIPPI（1）复盘历史，CPI、PPI上行时期顺周期行业20108CPIPPI5次顺周期行业相对占优：如2010/8-2011/8的食品饮料、2012/10-2012/12的银行、2015/10-2016/4的有色金属、2016/8-2017/1的钢铁、2021/1-2021/10CPIPPI上行时通常伴随上游周期品2015/10-2016/48.6%9.9%13.3%10.8%，2016/8-2017/136.0%，2021/1-2021/10（Q5500K）价格40.0%（2）PPI同比增速可能延续回升，周期行业可能相对占优。一是10PPIAIPPI图27：2010年以来CPI和PPI同步上行的时期共有8段图28：历史上CPI和PPI同步上行时期顺周期行业相对占优（注：标红行业为顺周期行业）图29：2015/10-2016/4锌、铝等价格上涨 图30：2015/10-2016/4黄金、白银价格上涨图31：2016/8-2017/1钢材价格上涨 图32：2021/1-2021/10煤炭价格上涨图33：近期铜、铝价格上涨 图34：近期六氟磷酸锂、碳酸锂价格上涨 （二）当前成长中的汽车、传媒、计算机、军工等情绪偏低成长一级主要从成交额占比历史分位数的角度筛选，当前汽车、传媒、计算机、国防军工成交额占比历史分位数较低，17.7%、18.9%、28.1%、28.2%PEG较低，分别0.68、0.76、1.05、1.16。图35：成长一级行业估值性价比筛选0251/1021EG025成长二级主要从6.1%6.6%6.7%PEG0.34、0.41、0.55、0.56。图36：成长二级行业估值性价比筛选0251/1021EG025（三）短期继续均衡配置周期和科技中的低估值成长子行业短期建议逢低配置政策和产业趋势向上但同时估值性价比较高的有色金属、传媒（游戏、（（AI应用（机器人（1）有2025132025年铜基新材料高质量发展暨鹰潭铜产业链202519-21（2）传媒：2025“人工智能+2月-33916222025123-56002025第八届深圳国际锂电池技术展览会暨深圳国际钠电池技术展览24-26日在深圳会展中心（福田区）6万平米，展商8005（4）计算机：20251215-16以“软筑新生态.AI启未来”（5）10月挖掘机械累积销量月同比1921352第八届）2025123-5日在安徽合肥举办，会议聚焦移动机器人1000（6）第三届博鳌国际2025