富特科技小三电业务高速增长海外及AIDC为第二增长曲线

目录TOC\o"1-2"\h\z\u客户构优增长动强劲 6立足新能源领域把握核心客户顺势而为 6上市前通过融资定核心客户，为长期发展助力 82025年进入高速长期，客户结构优秀 9小三竞争，公司额快长 12小三电集成化趋日益明显 12新能源扩容下小电市场空间稳步增长 13国内竞争充分，外及跨行业为发展新方向 15海&AIDC为二增长线 16开拓海外市场，毛利率收入占比有望快速提升 16AIDC为潜在第增长曲线，空间广阔 18盈利测及值 21风险示 22图表目录图1：公司历史沿革 6图2：富特科技股权结构 8图3：公司营收及增速（亿元） 10图4：公司归母净利润及增速（亿元） 10图5：公司产品销量和ASP 10图6：2023年公司各产品销量及ASP 10图7：公司毛利率和净利率 11图8：公司期间费用率 11图9：OBC、DC/DC、PDU示意图 12图10：二合一/三合一产品 13图中国新能源车销量预测（万辆） 14图12：全球新能源车销量预测（万辆） 14图13：中国及全球小三电市场规模测算（亿元） 14图14：2025年上半年OBC装机量市占率 15图15：可比公司2024年ASP（元） 16图16：可比公司毛利率情况 16图17：2016-2023全球新能源汽车渗透率 17图18：2023年至今公司境内外营收占比 18图19：2024年境内外营收占比 18图20：2020年至2028年中国智算中心市场规模预测（亿元） 19图21：AIDC电源架构示意图 19图22：2022-2027年AIDC用电量增加情况预测（Twh) 19表1：富特科技主要产品 7表2：富特科技主要创始人及高管背景 9表3：欧美新能源汽车相关政策文件 17表4：富特科技境外子公司建设 17表5：AIDC电源功能模块及主要参与者 20表：公司分业务营收及毛利率预测...................................................................表7：可比公司估值 22客户结构优秀，增长动力强劲立足数字能源领域，专注新能源汽车核心零部件供应。浙江富特科技股份有限公司成立于2011年8月，是国内新能源汽车车载充电机及车载DC/DC转换器的主要供应商。富特科技自成立以来，专注于新能源汽车细分领域的研发，目前已建成CNAS认证的车规级实验室，车规级产品开发体系及车规级汽车电子制造工厂，客户包含雷诺、stellantis、长城、广汽、蔚来、易捷特、小鹏、小米、比亚迪等国内外知名主机厂。具体来看，公司发展路径可分为三个阶段：1）2011-201420132）2015-201920152017年分别获得广汽资本、蔚来资本等投融资，为后续进入蔚来、北汽供应链奠定基础，同时拿下长城、易捷特等客户定点，客户结构向头部集中。3）2020至今，公司进入高速增长突破期：受作为股东的广汽和蔚来销量及订单快速增长影响，同时公司连续斩获蔚来车载、雷诺、小鹏、小米等国内外头部客户定点，收入进入快速增长期，形成“杭州+西安”双研发中枢，同时布局海外生产基地，雷诺、Stellantis等外资车企带动下，海外收入也将快速扩张。图1：公司历史沿革官网专攻车载高压电源系统，产品矩阵丰富。目前，富特科技的产品大致分为车载高压电源系统与非车载高压电源系统两大类。车载高压电源系统包括OBC车载充电机、车载DC/DC对“车型、电压平台、充电场景”的全维度覆盖，满足不同客户的细分需求。表1：富特科技主要产品产品类别 产品名称 产品照片 主要功能产品类别 产品名称 产品照片 主要功能车载充电机

功能是通过电池管理系统(BMS)的控制信充电。车载DC/DC变换器

将动力电池输出的高压直流电转换为低压压车载电器或设备使用。车载高压电源系统

二合一系统集成产品三合一系统集成产品

按照整车厂的定制化要求进行综合性集成机与车载DC/DCDC/DC变换器与电源分配单元集成。DC/DC的一体化产品。非车载高压电源系统

液冷超充桩电源模块

ACIDC模块将交流电转换为高压直流电，为储能式超级充电桩蓄电池充电，实现“缓储”，DC/DC模块将储能式充电桩蓄电池中的电能转换为新能源汽车动力电池所需的电能，为新能源汽车动力电池充电，与AC/DC模块共同实现“快放”接口给整车电池充电。智能直流充电桩电源模块招股书控股比例稳定，核心团队利益深度绑定。李宁川作为公司董事长、总经理，直接持有14.32%（有限合伙和安吉富特管理合伙企业（有限合伙）合计持有公司3.58%股份，联合创始人兼一致行动人梁一桥持有公司股份7.59%，合计控制总股份25.49%。除李宁川、梁一桥外，持股1%以上的自然人股东主要包括刘晓松及陈宇、倪斌等核心团队成员，利益深度绑定。先后引入多车企及上市公司作为其股东，藉此快速获取定点。公司先后引入蔚来、广2017长江蔚来产业基金作为C1.2518.52%股权，通过投资富特科技，蔚来布局了新能源车小三电领域，同时公司也从蔚来获取了可观收入，2021-2023年来自蔚来的收入占公司总营收比重分别为20.80%、24.09%、20.28%；广汽旗下广汽资本2021年通过股权转让形式进入公司股东名单，同年小米产投进入公司E轮融资，2021-2024年来自广汽集团的收入占公司总营收比重分别为29.49%、39.46%、56.15%，2024H1公司实SU7、YU7上市后订单量远超预期，将成为公司收入增长的新动力。图2：富特科技股权结构公告,申万宏源研究领导团队凭专业背景，引领公司在技术与研发领域深耕。公司董事长浙大出身，曾任浙江大学工业自动化公司工程师，对技术高度重视，研发投入高，公司研发人员高达910人，占员工总数39.57%。核心技术人员李宁川、倪斌、平定钢从业经验均在10年以上，部分核心技术人员出身台达电子，具有深厚的专业背景。公司研发人员主要集中在电力电子变换技术、数字化及模块化的软件开发技术、高效能热管理和结构设计技术等领域，形成了多层次多维度的研发团队特色，可完成硬件设计、软件设计、结构设计及各种调试测试工作。表2：富特科技主要创始人及高管背景姓名职位背景经历1973年生，中国国籍，无境外永久居留权，大学本科学历。曾任浙江大学工业自动李宁川公司董事长、总经理化公司工程师、浙江谐平科技股份有限公司董事、副总经理、浙江桂容谐平科技有限责任公司董事等职位。2011年8月至今，任富特科技董事长、总经理。1963年生，美国国籍，博士研究生学历。拥有西技来克自动化有限公司产品研发工程师、阿尔斯通输配电有限公司高级工程师等经历。2008年起先后担任浙江谐平科梁一桥公司董事副总经理、总工程师等职位。2020年起任浙大城市学院教授、浙大城市学院兼职教授。2015年7月至今任富特科技董事。1982年生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学历。曾任杭州百富电子技倪斌公司董事、副总经理术有限公司工程师、杭州安特电力电子技术有限公司工程师、浙江谐平科技股份有限公司研发部副经理。2011年8月至今，任富特科技董事、副总经理。1978年生，中国国籍，无境外永久居留权，大学本科学历。曾任杭州百富电子技术陈宇公司董事、副总经理有限公司部门经理、杭州岳诚科技有限公司副总经理、任深圳市中电华星电子技术有限公司部门经理等职位。2013年10月至今任富特科技董事、副总经理。1969年生，中国国籍，无境外永久居留权，博士研究生学历。曾任日本丰田集团爱沈建新独立董事信精机株式会社驻英国研究中心工程师，2004年5月至今任浙江大学电气工程学院教授。2022年7月至今，任富特科技独立董事。1986年生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。曾任杭州智名电子科技有限章纪明 监事会主席 公司软件工程师，2011年10月至今历任富特科技研发部副经理市场总监制造中心主任、流程管理部经理、运营管理部经理、项目管理中心副主任和总经理助理等职位，2015年7月至今，任富特科技监事。平定钢 公司副总经招股说明书

1983职位。20218，202320252021年至20252021-20232.8410.319.6418.35200-20%户收入由年的.亿元下滑至年的.（3.7220245.81（2024年SU7202419.34+5.38%202525.59。客户结构切换期间公司归母净利润增速逐步放缓。受公司产品结构优化及行业成202320.43%202422.29%，202519.49%图3：公营及速亿元） 图4：公归净润增速亿） 227.11%25.5925227.11%25.5925200%2018.3519.3416.50150%159.64116.31%100%1071.13%550%011.20%5.38%0%

0.58

489.14%0.96 0.8750.53%

1.37

600%500%400%300%200%100%65.94%0.20.0

11.14%

-1.90%

0%-100%2021 2022 2023 2024 2025Q1-3营业收入（亿元） yoy

2021 2022 2023 20242025Q1-3归母净利润（亿元） yoy公告 公告ASP2021-202341.40万台持续增长至94.192023ASP20222369元/20232075元台。202420242025年18%年图5：公产销和ASP 图6：2023公各销及ASP

2,33041.40

2,36988.4669.67

94.19

2,4002,3502,3002,2502,2002,1502,100

2,50070607060504062.552105 20781400302096622.441000.133.621,5001,00050040 3020100

02,0001,9501,9001,8502021 2022 2023 2024销量（万台） ASP（元/台）

销量（万套） ASP（元/套）公告、招股说明书 公告、招股说明书产品结构优化及行业成本压力下公司毛利率先升后降。公司毛利率2021-2023年实现持续增长，主要系公司三合一产品占总收入比重快速提升（2021-2023年分别46.81%、56.90%、71.93%）（2021-202319.85%6.6kW12.05%32.41%）202422.29%，202519.49%。多定点项目带动研发费用快速增长，销售&管理费用率保持稳定。公司实控人&董事长李宁川作为深研电力电子领域的创业型管理者，对于研发高度重视，且伴随公司快速开拓客户适配不同车企产品要求，研发费用快速增长，2021-2024年研发费用从0.542.005.63%7.58%2023年达2.84%20251.54%20233.01%2024182021年的5.98%小幅下滑至2025年前三季度的5.35%。图7：公毛率净率 图8：公司期费率30%

14%24.88%22.29%24.88%22.29%20.49%20.43%19.49%5.98%5.26%5.35%5.26%4.89%25%10%20%8%15%6%10%4%5%2%0%2021 2022 2023 2024 2025Q1-3净利率 毛利率

0%2021 2022 2023 2024 2025Q1-3销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率11.51%10.35%11.51%10.35%5.63%6.86%5.55%7.58%5.70%5.10%4.57%2.62%2.84%3.01%2.35%1.28%0.48%0.29%0.48%0.02%..%小三电竞争充分，公司份额快速增长OBC、DC/DCPDU，在充电、电力分配和设备供电等细节方面发挥着关键作用。车载充电机OBC管理系统（BMS）电，对新能源汽车的动力电池进行充电。车载DC/DC以供车机系统、仪表盘、灯光、电动转向等低压车载电器或设备使用。高压配电盒PDU会在车辆启动时，接收到整车控制器（VCU）发出的指令，开U将动力电池的高压直流电引入驱动电机控制器，经过控制器的转换和调控后，为驱动电机提供合适的电力，驱动电机开始运转，从而带动车辆行驶。图9：OBC、DC/DC、PDU示意图招股说明书，高压线束微信公众号新能源汽车小三电的集成化趋势下，二合一与三合一系统是在分立OBC、DC/DC变换器、PDU基础上发展的一体化解决方案，核心通过部件整合减少冗余结构、优化能量传输，适配不同价位车型对空间利用率与成本控制的需求；其中二合一系统聚焦两种核心部件的整合，三合一系统则实现三种部件的全集成，均为当前小三电行业的主流技术路线。二合一系统集成产品是指按照整车厂的定制化要求进行综合性集成设计的一体化DC/DCDC/DC变换器与电源分配单元集成。二合一系统集成产品通过集成化设计，能够一定程度上减少占用空间，简化整车布线设计，降低成本，提升整车开发效率及质量。DC/DC通过集成化设计，能够少占用空间，简化整车布线设计，降低成本，提升整车开发效率及质量。图10：合一/合产品 招股说明书新能源汽车产业的持续扩容为小三电销量增长提供了广阔空间，但增速逐步放缓，即将进入注重高质量及高性价比阶段。2021-202450%后增速显著降低，但由于2025年以旧换新政策刺激，预计2025年新能源车销量延续前期高增长惯性，据中汽协秘书长付炳锋，202516002026年购车需求，2026年全年总量可能出现增速减缓，我们预测2026-2028年，中国新能源车销量增速分别有望维持5%、5%、3%20281817万辆。全球市场中，中国新能源车销量2022年至今均占据60%以上份额，预计增速将受中国新能源车销量增速显著影响TrendForce集邦咨询，2025年全球新能源汽车销量有19702026-2028年全球新能源车销量增速有望分别达14%、10%、8%，对应2028年全球新能源车销量2668万辆。图国能车预测万） 图12：球能车预测万） 200018001600140012001000800

650

96%887

1223

16801600

17641817

1.210.80.6

30002500200015001000

1082

61%1465

162835%

1970

224621%

2470

2668

70%60%50%40%30%20%

331

36%

38%31%

0.40.2

5000

670

11%

14%

10%

10%8%0%5% 0

20212022202320242025E2026E2027E2028E20212022202320242025E2026E2027E2028E乘联会，中汽协 伊维经研究院，TrendForce集咨询ASP2024ASP平均价格计算，同时考1%价格增幅。2024-2028253亿元增长至390亿元，四年间复合增速11.51%，全球乘用车小三电市场有望从336亿元增长至573亿元，四年间复合增速14.27%。图13：中国及全球小三电市场规模测算（亿元）57352657352647341137539033633435425360050040030020010002024

2025E

2026E

2027E

2028E中国小三电市场规模（元） 全球小三电市场规模（亿元）各公司公告，乘联会，中汽协，EVTank伊维经济研究院，TrendForce集邦咨询，申万宏源研究OBC（2025年上半年第三方供应商占市场总60%。NE2025OBC17.2%9.8%、8.3%图14：2025年半年机市率 其他,19.60%弗迪动力,27.6%汇川联合动力,5.1%特斯拉,5.1%英搏尔,7.3%富特科技,8.3%

欣锐科技,9.8%

威迈斯,17.2%弗迪动力 威迈斯 欣锐科技 富特科技 英搏尔 特斯拉 汇川联合动力 其他NE时代2024ASP2344800VASP17482000元，行业内小三电产品价格接近。另一方面，年降压力持续存在，2021-2024年威迈斯、欣锐科技、英搏尔毛利率呈下降趋势，而富特科技在此期间主要由于集成产品占总收入比重快速提升且大功率产品占比提升，导致毛利率整体稳定，但长期来看国内小三电毛利率15-20%左右相对合理，海外及跨行业为提振毛利率的重要方向。图15：比司2024电源品ASP（元）图16：比司利况 2,5002,0001,5001,000

30%25%22%25%22%21%21%20%22%20%20%16%18%16%18%15%21%19%15%14%11%11%13%20%15%10%2344205323442053211617485%0威迈斯 富特科技 欣锐科技 英搏

0%2021 2022 2023 2024 2025H富特科技 威迈斯 欣锐科技 英搏尔各公司公告 各公司公告海外&AIDC为第二增长曲线Stellantis等多个20160.8%，2017-20203.90%，2021-2023年进入爆发期，渗透率连续三年大幅提升，122021202111月富特科技成立第一个公司境外全资子公（EV-TechStellantis20242026年起为StellantisMedium平台部分全球电动化车型配套车载电源产品。图17：2016-2023全能源车透率 14.75%12.16%14.75%12.16%7.70%3.90%2.09%2.38%0.80%1.24%14%12%10%8%6%4%2%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023招股书目标文件发展目标国家/地区目标文件发展目标国家/地区美国 2030年无排放汽车销量达50% 《关于加强美国在清洁汽车和卡车领域领导力的行政命令》欧盟 2035年全面禁售燃油车 《Fitfor55》英国2030年电动汽车，电动乘用车销量占比达50%-70% 《TheRoadto英国2030年电动汽车，电动乘用车销量占比达50%-70% 《TheRoadtoZero》招股书成立日期公司名称2021年成立日期公司名称2021年11月9日EV-TechSAS2024年4月9日EV-TechENERGY(SINGAPORE)PTE.LTD.2024年4月26日EV-TechEnergy(Hongkong)Co.,Limited2024年5月24日EV-TECH(THAILAND)CO.,LTD.招股书技术适配性和客户响应效率等方面优势叠加，帮助公司扩展多个海外定点。在技术层面，公司深耕车载电源领域十余年，提前布局800V高压平台与SiC器件应用，产品功率Tier1StellantisAmpereSmall与Medium两大核心平台；其深度绑定的小米、比亚迪等国内客户亦在加速出海，未来有望通过客户协同与自主拓展双线打开海外空间。境外营业收入占比显著提升，境外毛利率虽呈波动趋势，但仍是提升整体毛利率的重03年公司境外营收仅为020.11%20241.32亿元，占比同步提升至6.83%，国际化布局初步见效。2025年上半年公司境外营收达到2.62亿元，占总营收比重提升至17.77%。然而，富特科技的海外业务尚处拓展阶段，项目从定点到量产的研发投入、定制化生产成本较高，同时受海外汇率波动等项目进入大规模放量阶段，规模效应将逐步显现，单位成本预计下降，同时高价值订单的占比提升，未来海外业务对毛利率的拉动作用有望愈发显著，成为公司盈利增长的重要引擎。图18：2023年今境内营占比 图19：2023至年外毛率比

2023 2024 2025H1境外营收占比 境内营收占比

2023 2024 2025H1境外毛利率 境内毛利率AIDC为潜在第二增长曲线，空间广阔人工智能算力中心借此东风开拓全新广阔的市场空间ICIDC升级而来，专为支持大规模AI训练、推理及数据处理需求而设计的高性能计算基础设施。在当下，全AIDCAIDCAIDC+稳定输送+算力高密度、长周期及突发性等特性。这对AIDCAIDC本，AIDC充电模块借此将迎来广阔市场空间。据中国通信工业协会数据中心，2028年中国智算中心市场规模有望达到2886亿元。图20：2020年至2028中国算心场模测（元） 28862296288622961778135687910143233774533000250020001500100050002020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E中国通信工业协会数据中心白皮书,申万宏源研究UPSSSTAIDCAC-DCDC-DC外部供电与配电设备AIDC电源的电力入口中枢；AC-DC转换负责将外部供电的高压交流电转换为高压直流电，为后续DC-DC转换提供稳定输入；DC-DC转换需将AC-DC转换后的高压直流电，稳压至算力设备所需的低压直流电，并应对AI任务波动带来的动态负载需求。AIDC场景需求场景”的需求分化。相较于汽车小三电侧重低功率、应对极端工况等设计，AIDC电源架Gartner预测，AIDC202274TWh2027500TWh，期间年均增速显著，2023163%。图21：AIDC源构意图 图22：2022-2027年AIDC电增情5004015004013352611957450040030020010002022 2023 2024 2025E 2026E 2027E新浪科技 加特纳公司官网多元主体加速涌入AIDCAIDC电PSU作为服务器内部核心供电组件，主要实现市电或高压直流电向服务器硬件所需12V、5V等低压直流电的转换，是服务器稳定运行的基础。当前市场参与者以台达、光宝科技、长城等企业为主。UPS的核心功能是为市电中断时瞬间切换至内部电池供电，保障负载设备无将变压器、配电单元、UPS等整合，提供预制化、集成化解决方案，当前参与企业以华为、台达、中电电气为主。目前AIDC电源行业正朝着高效率、高功率密度SiC充电模块落地，在技术迁移中实现从“小三电”到“AIDC电源”的场景适配突破，在多元竞争格局中形成差异化竞争优势，抢占市场份额。功能模块 主要参与者表5：AIDC电源功能模块及主要参与者功能模块 主要参与者服务器PSU(电源供应单元) 台达、光宝科技、长城电源、欧陆通UPS(不间断电源) 维谛技术、伊顿、施耐德、华为一体化电力模块 华为、台达、中电电气、维谛技术、科华数据、伊顿台达、光宝科技、维谛技术等公司官网术发展，从持续加强内部研发团队建设、协同产学研合作两方面持续提升公司研发水平，以“技术领先”驱动“做强产品”和“做强平台”，追求实现“长期技术领先”，提升核心竞争力。在转换效率方面，高度重视功率半导体器件、电力电子拓扑结构设计的优化开发，积极开展SiC、GaN等第三代宽禁带半导体器件的应用研究，实现了SiC半导体器在功率密度方面在可靠性方面，公司不断加强综合体系建设，对于产品设计、元器件选型等各个环节，实现全流程的产品质量管理；在集成化方面，公司在现有的车载电源集成产品的基础上，进一步探索车载电源集成产品与电机233442项、外观设计专利3项和软件著作权27的技术优势。目前，富特科技尚未开展数据中心算力领域相关的业务合作。在未来，通过将液冷超充、SiC等核心技术迁移至AIDC领域，可切入AIDC寻求第二增长曲线。涉及领域 技术名称 技术特点 保护措施表6：富特科技AIDC相关技术研发情况涉及领域 技术名称 技术特点 保护措施电力电子变换技术

基于第三代宽禁带半导体器件的拓扑应用技术

采用SiC与GaN等第三代宽禁带半导体器件替代传统的硅器件，简化了电路结构并提升了开关频率，提升了功率密度。并针对宽禁带器件的特点设计了快速过流保护电路，提升了系统可靠性。

121项已授权发明专利12已授权发明专利121高压电源系统 该技术实现了高压电源系统的安全智能控制涉及多模块集成工 实用新型专利6项，申智能控制技术 作状态监控安全检测与防护等多方面的细分功能可实现高压电 请中发明专利12项，源系统的功能安全，并可提开高压电源系统的智能化水平。 申请中实用新型1项，申请中境外发明专利5项电力电子充-储一体式技术

该技术用于实现非车载的交-直流转换，将电网的交流电压转换成为300V-1000V的宽范围直流电压，以匹配不同的电动汽车动力V2G并网功能和V2L放电功能，具备较高的转换效率和功率密度，可大大提升能源利用率与用户体验。

技术机密2已登记软件著作权194项简化结构设计。新一代功率半导体集成技术招股书盈利预测及估值2021-20232.8410.31司总营收由9.64亿元增长至18.35亿元，2024年受行业竞争加剧及价格战影响，广汽集200万辆，但随蔚来（20233.722024年的5.81亿元）、小米（2024年SU7带动下销量快速增长）等其他客户收入增长，弥补了来Stellantis等客户带动下，