航空运输行业月度专题：票价坚挺、客座率高位提升四季度业绩同比改善可期

目录投资建议 5客座率高位、票价延续转状态 6运力增速继续放缓，周转受益于高客座率增速回升 6票价月至今票价持转正 7油汇月航油均价同持平，人民币汇率走强 9航司运力增速回升，国内客座率高位 10运营情况：10月航司运增速回升，客座率高位提升 10机队引进：10月海航净加4架客机，数量最多 14风险因素 15表目录表1：航空行业重点公司估表（2025/11/18） 5表2：六家上市航司2025年10月当月运营情况一览 10表3：六家上市航司2025年1~10月累计运营情况一览 12表4：六家上市航司2025年10月末机队规模 14图目录图1：9月民航业ASK/RPK较2019年同期+13.0/+18.6 6图2：9月民航业客座率较2019年同期+4.1pct 6图3：9月当月民航业ASK/RPK同比分别+7.1/+4.1 6图4：9月当月民航业客座同比+2.4pct 6图5：2025年9月，国内线转量同比增长5.0 7图6：2025年9月国际及地线周转量恢复至19的103.7 7图7：春节后日度票价表现 7图8：综合平均单程票价波动 7图9：境内票价及国际地区价波动 8图10：北京-上海互飞航线均票价波动 8图11：北京-深圳互飞航线均票价波动 8图12：北京-广州互飞航线均票价波动 8图13：上海-深圳互飞航线均票价波动 8图14：上海-广州互飞航线均票价波动 8图15：航空煤油含税出厂变化（元/吨） 9图16：布伦特原油价格波（美元/桶） 9图17：航空燃油附加费波情况 9图18：汇率波动情况 9图19：各航司当月国内线ASK同比变动 11图20：各航司当月国际线ASK较2019年同期恢复率 11图21：各航司当月国内线RPK同比变动 12图22：各航司当月国际线RPK较2019年同期恢复率 12图23：各航司当月国内线座率较2019年同期差距 12图24：各航司当月国际线座率较2019年同期差距 12投资建议20253%192019票价端，10动航司单位座收持续修复，业绩同比改善可期。810表1：航空行业重点公司估值表（2025/11/18）证券代码公司简称市值/归母净利润/亿元PEPB(LF)亿元2024A2025E2026E2027E2024ATTM2025E2026E2027E601111中国国航1,520-2.412.364.386.0-640.4561.2123.523.617.73.3600029南方航空1,323-17.010.661.983.7-78.0-97.7125.121.415.83.6600115中国东航1,184-42.312.053.185.4-28.0-59.698.722.313.97.2601021春秋航空53822.724.130.535.423.726.822.317.615.23.0603885吉祥航空3119.112.817.620.934.042.424.417.714.93.2600221海航控股782-9.220.341.959.5-84.9-313.938.618.713.114.5002928华夏航空1452.76.710.112.354.124.921.614.411.73.6备注：国国、南航空春航空、祥航盈利测为达运团队测，余为 一预期客座率高位、票价延续转正状态根据民航局公布的2025年9月行业最新数据，行业整体运力同比增速继续放缓，周转量受益于高客座率同比增速加快。对比95年9月当月行业AKK较906，86.3%2019+4.1pct。同比2024年情况：2025年9月当月行业ASK、RPK同比分别+4.1%、+7.1%，客座率同比+2.4pct。行业运力同比增速继续放缓，客座率同比大幅提升带动周转量增长。图1：9月民航业ASK/RPK较2019年同期+13.0%/+18.6% 图2：9月民航业客座率较2019年同期+4.1pct18.6%-25.7%18.6%-25.7%-33.3%0.20.10-

90%85%80%75%70%

6.0%86.3%4.1%86.3%4.1%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%2023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09当月民航业客座率 当月客座率较2019年同期差距-右轴，中民用航空 ，中民用航空图3：9月当月民航业ASK/RPK同比分别+4.1%/+7.1% 图4：9月当月民航业客座率同比+2.4pct2.425% 8%2.420%15%10%5%0%

当月同比增速 当月RPK同比增速

7.1%2024-042024-052024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09

4%2%0%当月客座率同比变动，中国民用航空注：23Q1运力初步恢复，基数较低，因而剔除24Q1同比增速情况

，中国民用航空2019年的103.7%国际及地区航线方面，9+14.5%2019103.7%。年初至今国际及地区线周转量与2019年同期水平基本持平。图5：2025年9月，国内线周转量同比增长5.0% 图6：2025年9月国际及地区线周转量恢复至19年的103.7%0%5%0%5%7.1%0%5%0% 5.0%5%2-

3501000

120%103.7%9.1%103.7%9.1%80%60%40%20%2023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092024-042024-052024-062024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09当月总周转量同比增速 当月国内线周转量同比增速 当月国际及地区线周转量较19年恢复率-右轴，中民用航空 ，中民用航空（）1010月APK%。/ASK+3.6%+13.6%RPK+5.7%、+19.2%89.1%、82.6%+1.8、+3.9pct201915截至16850-7.2%25Q1Q2Q3862818905、-7.9%、-6.7%；季度票价跌幅有所收窄。10月国内线含油票价同比+1.6%，738（10.20-10.26-0.2%、+0.6%+0.5%、+1.2%10-5.2%。图7：春节后日度票价表现 图8：综合平均单程票价波动节后日度票价（元）1400节后日度票价（元）12001000800600400

12001000800600400200

平均单程票价（元）8091月2月3月4月5月6月7月8月9月10809月

1112月月2019 2023 2024ADA ATA，携2500200015001000500020001500100050001月1日2500200015001000500020001500100050001月15日ADA1月29日ADA2月12日2月26日3月11日3月25日4月8日2024年4月222024年5月6日5月20日6月3日6月17日2025年7月12025年7月15日7月29日8月12日8月26日9月9日9月23日10月7日10月21日11月4日

1月1日2000150010005000图11：北京-深圳互飞航线平均票价波动图13：上海-深圳互飞航线平均票价波动12000150010005000图11：北京-深圳互飞航线平均票价波动图13：上海-深圳互飞航线平均票价波动ATA，携ADA1月27日ATA，携ADA2月9日境内机票（元）北京-深圳互飞航线平均票价（元）2月22境内机票（元）北京-深圳互飞航线平均票价（元）3月6日3月19日4月1日2024年4月14日2024年4月27日5月10日5月23日6月5日国际/地区机票（元）6月国际/地区机票（元）2025年7月1日2025年7月14日7月27日8月9日8月22日9月4日15457599月17日15457599月30日10月13日10月26日上海-广州互飞航线平均票价（元）11月上海-广州互飞航线平均票价（元）图9：境内票价及国际地区票价波动图10：北京-上海互飞航线平均票价波动2500航线平均票价（元）20001500100050000上海图9：境内票价及国际地区票价波动图10：北京-上海互飞航线平均票价波动2500航线平均票价（元）20001500100050000上海-深圳互飞航线平均票价（元）20001500100001月14日ADA1月27日ADA2月9日2月22日3月6日3月19日4月1日4月14日2024年4月272024年5月10日5月23日6月5日 6月18日 2025年7月12025年7月14日7月27日8月9日8月22日9月4日9月17日9月30日10月13日10月26日811月8日8

1月1日图14：上海-广州互飞航线平均票价波动1图14：上海-广州互飞航线平均票价波动ADA1月27日ADA2月9日2月22日3月6日3月19日4月1日2024年4月142024年4月27日5月10日5月23日6月5日6月18日2025年7月12025年7月14日7月27日8月9日8月22日9月4日9月17日9月30日10月13日10月26日11月8日

1月1日图12：北京-广州互飞航线平均票价波动1月14图12：北京-广州互飞航线平均票价波动ADA1月27日ADA2月9日北京-广州互飞航线平均票价（元）2月北京-广州互飞航线平均票价（元）3月6日3月19日4月1日2024年4月142024年4月27日5月10日5月23日6月5日6月18日2025年7月12025年7月14日7月27日8月9日8月22日9月4日9月17日9月30日10月13日10月26日11月8日Q3595253855533元/2024-10.0%、-17.0%、较2019+25.1%、+6.2%、+13.3%10、5572、5625元-0.1%、0%。原油价格上，25Q1、、Q3-8.3%-21.5%-13.4%20251763.94/-12.9%。10/20汇率方面，2025年初至今人民币汇率升值。2024708562024年末-1.43%，较25Q3末-0.28%，4月以来人民币持续升值。图15：航空煤油含税出厂价变化（元/吨） 图16：布伦特原油价格波动（美元/桶）0

562556251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019 2023 2024 2025

64.264.2806040200

布伦特原油期货结算价（美元/桶）图17：航空燃油附加费波动情况 图18：汇率波动情况0050005000502001021

7.257.2.157.2.157.085676.91 76 航空燃油附加费:国内航线(800公里以下)/元航空燃油附加费:国内航线(800公里以上)/元

中间价:美元兑人民币航司运力增速回升，国内外客座率高位运营情况：1010月大部分航司运力同比增速回升。除吉祥外，其余航司国内线运力依然维持稳增；19ASK：10月综合ASK同比增速看，春秋/南航/东航/海航/国航/吉祥同比分别+16.5%/+7.5%/+6.8%/+6.8%/+4.3%/-0.8%月国内线ASK南航///海航/+16.3%/+4.9%/+3.2%/+2.6%/+2.2%/-6.9%；10际线ASK/吉祥/春秋/东航/南航/+25.3%/+18.3%/+16.9%/+16.2%/+15.3%/+7.6%；吉祥/东航/南航/国航/春秋/2019年同期增速分别+153.3%/+14.2%/+3.6%/+1.0%/-10.8%/-19.9%。RPK：10月综合RPK同比增速看，春秋/东航/南航/国航/海航/吉祥同比分别+20.1%/+10.6%/+8.8%/+8.7%/+7.3%/+1.5%10RPK/东航国航//+18.4%/+6.8%/+5.6%/+5.5%/+3.2%/-6.2%；10月RPK/海航/春秋/东航/国航/年同期增速分别+173.9%/+26.1%/+7.6%/+4.8%/-7.8%/-11.3%。客座率：10月综合客座率同比变动看，国航/东航/春秋/吉祥/南航/海航同比分别+3.4/+3.0/+2.8/+2.0/+1.1/+0.4pct2019南航//国航/春秋吉祥分别+6.7/+4.7/+4.0/+3.3/+3.2/+1.2pct10//春秋/南航//+2.5/+2.0/+1.7/+1.5/+0.8/+0.7pct2019南航/国航///+5.8/+5.1/+2.9/+2.2/+1.9/+1.7pct10/国航/春秋东航//+7.6/+7.1/+6.7/+4.6/+1.0/-0.1pct2019/吉祥南航//+7.9/+7.4/+6.0/+3.1/+2.9/+2.9pct。表2：六家上市航司2025年10月当月运营情况一览ASK（亿人公里）国航南航东航春秋吉祥海航10月综合ASK320.3334.5271.054.347.2134.8其中：国内线ASK219.4242.9174.242.732.6102.8国际线ASK92.088.791.111.314.231.7地区线ASK9.02.95.70.40.30.3当月值同比增速4.3%7.5%6.8%16.5%-0.8%6.8%其中：国内线同比3.2%4.9%2.6%16.3%-6.9%2.2%国际线同比7.6%15.3%16.2%16.9%18.3%25.3%地区线同比0.6%8.5%4.9%32.9%-34.5%-11.0%当月值较2019年同期增速14.7%13.9%17.3%41.1%36.3%-10.1%其中：国内线较19年同期22.5%18.6%19.1%73.6%14.6%-6.3%国际线较19年同期1.0%3.6%14.2%-10.8%153.3%-19.9%地区线较19年同期-1.2%-7.2%14.9%-71.5%-36.6%-47.4%RPK（亿人公里）国航南航东航春秋吉祥海航10月综合RPK273.2294.0237.250.641.1116.5其中：国内线RPK191.5216.7155.940.329.492.0国际线RPK74.975.076.710.011.424.3地区线RPK6.82.34.60.30.30.2当月值同比增速8.7%8.8%10.6%20.1%1.5%7.3%其中：国内线同比5.5%6.8%5.6%18.4%-6.2%3.2%国际线同比17.8%15.2%23.0%26.5%30.6%27.0%地区线同比7.7%8.5%3.2%42.5%-30.3%-11.1%当月值较2019年同期增速19.3%20.4%27.0%46.2%38.2%-5.7%其中：国内线较19年同期26.7%25.7%27.4%77.3%16.7%-4.0%国际线较19年同期4.8%7.6%26.1%-7.8%173.9%-11.3%地区线较19年同期9.3%12.2%32.3%-68.7%-25.6%-39.9%客座率国航南航东航春秋吉祥海航10月综合客座率85.29%87.89%87.52%93.18%87.16%86.46%其中：国内线客座率87.30%89.20%89.49%94.40%90.14%89.50%国际线客座率81.40%84.56%84.13%88.57%80.32%76.74%地区线客座率76.06%79.89%81.50%91.88%87.53%70.66%当月值同比变动3.4%1.1%3.0%2.8%2.0%0.4%其中：国内线同比2.0%1.5%2.5%1.7%0.7%0.8%国际线同比7.1%-0.1%4.6%6.7%7.6%1.0%地区线同比5.0%-0.1%-1.3%6.2%5.4%0.0%当月值较2019年同期变动3.3%4.7%6.7%3.2%1.2%4.0%其中：国内线较19年同期2.9%5.1%5.8%1.9%1.7%2.2%国际线较19年同期2.9%3.1%7.9%2.9%6.0%7.4%地区线较19年同期7.3%13.8%10.7%8.4%12.9%8.9%各公司公图19：各航司当月国内线ASK同比变动 图20：各航司当月国际线ASK较2019年同期恢复率各航司当月国内线ASK同比增速30%20%10%0%-10%-20%

400%300%200%100%

各航司当月国际线ASK较2019年同期恢复率2023-02023-02023-02023-02023-02023-112024-012024-032024-052024-072023-02023-02023-02023-02023-02023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-0图21：各航司当月国内线RPK同比变动 图22：各航司当月国际线RPK较2019年同期恢复率30% RPK同比增速20%10%0%-10%-20%国航 南航 东航春秋 吉祥

各航司当月国际线RPK较2019年同期恢复率400%0%国航 南航 东航春秋 吉祥 海航图23：各航司当月国内线客座率较2019年同期差距 图24：各航司当月国际线客座率较2019年同期差距10%5%0%-5%-10%-15%

各航司当月国内线客座率较2019年同期差距

20%10%0%-10%-20%-30%

各航司当月国际线客座率较2019年同期差距2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-099春秋 吉祥 海航1~10+7.3%197.6%、6.0%5%国际线方面，1919年ASK（亿人公里）国航南航东航春秋吉祥海航1~10ASK（亿人公里）国航南航东航春秋吉祥海航1~10月综合ASK3078.53232.62667.9517.2481.01353.2其中：国内线ASK2104.42366.91748.9402.7336.51048.5国际线ASK888.9837.5865.6111.6140.7301.3地区线ASK85.228.253.42.93.83.5累计值同比增速3.0%5.8%6.9%11.7%1.9%8.7%其中：国内线同比-0.6%2.3%1.9%7.3%-8.6%1.7%国际线同比13.3%17.5%19.7%33.7%43.1%43.0%地区线同比-1.5%2.2%-4.0%-35.7%-29.0%27.3%累计值较2019年同期增速11.1%12.6%18.7%43.4%41.1%-10.6%其中：国内线较19年同期21.7%20.6%22.3%71.4%20.6%-5.3%国际线较19年同期-5.8%-3.6%13.5%-1.6%149.2%-24.8%地区线较19年同期-13.1%-25.8%-3.8%-76.4%-30.5%-42.9%RPK（亿人公里）国航南航东航春秋吉祥海航1~10月综合RPK2515.12775.32287.3473.1412.81138.2其中：国内线RPK1759.12047.31526.3372.5297.7913.9国际线RPK692.5705.7717.098.0111.8221.9地区线RPK63.522.344.02.63.32.5累计值同比增速5.1%7.8%11.0%11.4%2.9%8.9%其中：国内线同比1.7%4.4%6.0%7.6%-7.5%2.6%国际线同比15.2%19.1%24.0%32.1%49.3%45.2%地区线同比1.1%3.5%1.7%-35.9%-25.6%32.2%累计值较2019年同期增速11.1%16.5%23.5%43.2%40.9%-10.5%其中：国内线较19年同期22.2%25.4%2