经济数据点评暨宏观周报(第27期)：如何理解10月经济金融数据

正文目录消费投资地产内需降温较为明显 4居民信贷再度转冷，社融增速有所回落 6内需动能仍显乏力，期待政策加码刺激 8国内经济追踪：汽车消费大幅回落，煤炭价格逐渐修复 9华福宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP） 风险提示货币财政刺激力度低于预期风险。 15图表目录

图表1：社会消费品零售总额同比及贡献结构（%） 4图表2：固定资产投资、房地产、制造业、基建投资单月同比（%） 5图表3：住宅销售、新开工、竣工面积同比（%） 5图表4：一线及全国新建和二手住宅价格指数（2010.12=100） 6图表5：工业增加值与三大行业增加值实际同比（%） 6图表6：贷款余额同比及贡献结构（%） 7图表7：社融存量同比及贡献结构（%） 7图表8：新增存款同比多增结构（12MMA，RMBbn） 8图表9：M2、社融存量、贷款余额同比（%） 9图表10：乘用车批零累计同比（%） 9图表新能源乘用车批零累计同比（%） 9图表12：菜价果价30DMA同比（%） 9图表1：猪肉批价同比（：跌幅平 9图表14：主要农产品价格同比（%） 10图表15：生猪及豆粕价格同比（%） 10图表16：钢材价格旬度环比（%） 10图表17：煤炭价格同比（%） 10图表18：石油天然气价格同比（%） 10图表19：非金属建材价格同比（%） 10图表20：全球股市：本周A股科创50跌幅较深 图表2：沪深300及申万级行业涨幅比（：通信块跌幅较深 1图表2：标普500及行业幅对比%：健康理领涨 1图表2：美国国收益率曲线%：本周短端美债收率有所上行 12图表2：中国国收益率曲线%：国债益率曲线趋陡峭化 12图表25：1Y美债收益率有所上行（%） 12图表26：中美10Y负利差小幅扩大（%） 12图表27：10Y国开债与国债利差有所收窄（%） 13图表28：1Y、3Y信用利差有所收窄（%） 13图表29：美联储持有长债规模基本持平（USDbn） 13图表30：主要央行政策利率（%） 13图表31：美元指数继续小幅下行 13图表32：CNY小幅升值 13图表33：黄金价格有所回升 14图表34：原油价格（美元/桶） 14图表35：美国当周初请失业金人数 14图表36：美国原油产量 14图表37：美英日欧制造业PMI（%） 14图表38：美英日欧服务业PMI（%） 14图表39：美英日欧零售同比（%） 15图表40：美英日欧核心CPI（%） 15图表41：美英日欧进口同比（%） 15图表42：美英日欧出口同比（%） 15消费投资地产内需降温较为明显零售增速再度小幅下行，高基数和地产持续调整影响下，房地产相关耐用品构成主要拖累。102.9%0.1131.4%1.3个百分点，为近11个月增速低点。一方面，去年同期消费补贴显著见效推升基数；另一方面，房地产市场持续调整过程中对居民部门房地产相关耐用消费品需求持续形成较大约束，8.2、17.9、6.6、8.2个百分点至-6.6%-14.6%9.6%-8.3%7.023.2%，金价再度上冲带动金银珠宝同比大幅上行27.9个百分点至37.6%。此前受极端天气影响的餐饮消费得到较快修复，102.93.8%。图表1：社会消费品零售总额同比及贡献结构（%）CEIC 注：2020-2021年，20224-5月、10-12月，20233-5月、10-12月为两年平均增速固定投资跌幅明显加深，制造业、基建投资迅速走低，房地产投资持续探底。10月单月固定资产投资同比95.15.6个百分点至-7.9%，既显示出“反内卷”政策导向下各地和制造业企业主体减少低效落后产能投入，亦需警惕社会资金“脱实向虚”的初步苗头。5.1个百分点至-9.7%，其中除使用预算内财政资金较多的水利管理业投资同比跌幅稍有收窄外，主要由企业贷款融资支持的电力、热力、5.2个百分点至-8.5%，与地方存量隐债（不含电力等5.1个百分点至-10.1%。房地产市场持续探底，房地产开发投资单月同比跌幅加深1.7个百分点至-23.0%。图表2：固定资产投资、房地产、制造业、基建投资单月同比（%）房地产市场仍在持续筑底，住宅销售、新开工、竣工普遍趋弱。10月住宅销售面积同比8.211.6个百分点；竣工面积同比-31.4%28.420246月、3月、12月以来低位。一线城市外围限购放松政策未产生明显的向二三线城市扩散的需求刺激效果，房地产市场仍在持续筑底过程中。房价方面，10月全国0.5%1.0%，持续超出全国平均跌幅。图表3：住宅销售、新开工、竣工面积同比（%）CEIC图表4：一线及全国新建和二手住宅价格指数（2010.12=100）CEIC工业增加值增速回落，消费投资出口不同程度降温拖累制造业生产。10月工业1.64.5%4.9%，91.92.494.810月消费、投资、出口不同程度出现降温，拖累制造业增加值增速下行幅度较大。主要制造业行业中，受消费、投资内需直接影响的黑色金属冶炼和压延加工业增加值同比连续下滑；此外，与出口相关度较高的通用设备、电气机械和纺织业增加值同比亦有不同程度降温。

图表5：工业增加值与三大行业增加值实际同比（%）注：2020-2021年、2023年3-5月、10-12月为两年平均增速居民信贷再度转冷，社融增速有所回落政策效应引发地产销售脉冲过后再度转弱，10月居民短期贷款同比大幅少增；企业贷款总体相对平稳。1022002800亿。1）10月居民36045204亿，其中，居民短贷、中长贷同比分别少增3356亿、1800亿。89月初一线城市相继放开外围区域限购，部分存量购房需910月地产销售再次转弱，居民部门新增信贷再度转为降温，房地产市场仍处于持续调整阶段。2）103001400亿，在地方存量隐债加速化解阶段，基建投资稳增长仍需更大力度的企业中长期贷款支持。3）1019005006亿，331210月贷款余额同0.16.5%，续创阶段性新低。图表6：贷款余额同比及贡献结构（%）CEIC

政府债券融资年内高峰已过，社融同比增速再度下行。108149亿，597131664893亿，56021024691482亿。表外三项（委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票10853580.28.5%。图表7：社融存量同比及贡献结构（%）CEIC贷款社融同步降温的背景下，10M20.28.2%，总体上仍处于相对偏高增长区间。10770035531010月非银金融机构存款在高基数背景下同比再度大幅多7700亿。101248亿，延续年初以来每季度首月财政存款同2020-202310M11.06.2%，消费投资出口不同程度降温对企业经营活跃度形成一定短期影响。图表8：新增存款同比多增结构（12MMA，RMBbn）CEIC

内需动能仍显乏力，期待政策加码刺激10月经济金融数据显示出地产、投资、消费内需不同程度乏力的现状。房地产需求降温幅度较大，居民债务调整周期中耐用消费品需求增长乏力，年内消费补贴并未加码导致高基数下消费增速放缓。反内卷政策导向下制造业投资降温较快，地方存量隐债加速化解阶段基建投资高增动能亦持续受限。金融数据则指向居民购房信心仍然不足，加速化债阶段在企业债务融资中较为重要的基建相关融资亦有趋于谨慎的态势。展望年底至明年，外部环境不确定性随着中美吉隆坡经贸磋商取得积极进展而获得明显缓解，全球产业链重构过程中对我国的次生影响或将成为新的不确定性来源，总体上出口下行的潜在风险是趋于缓和的。在此背景下，结合近期内需动能仍显乏力、货币信用传导效率降低的现状，年底前后如何组织好财政货币政策共同发力，有效提振消费投资内需，或已成为新的经济政策主要关注点。年底中央财政可能有较大必要性和紧迫性对明年年初的进一步扩张力度、提振消费和促进有效投资的扩容增量支出方式方向等作出提前安排。货币政策方面，在信用融资需求内生性偏弱的现阶段货币宽松主要以配合性操作、提振居民消费为主导，明年初开始一次性个人信用救济政策可能对房地产市场和居民消费起到边际提振效果。近期，央行重启公开市场买卖工具，可能引导长端利率有所下行，创造更为宽松的利率环境。图表9：M2、社融存量、贷款余额同比（%）CEIC国内经济追踪：汽车消费大幅回落，煤炭价格逐渐修复高基数下汽车消费大幅回落。截至11月9日，乘用车零售、批发销量累计同比25.029.0个百分点至-19.0%和22.0、19.0个百分点至-5.0%和-3.0%。图表10：乘用车批零累计同比（%） 图表新能源乘用车批零累计同比（%）鲜菜鲜果价格同比回升，猪肉价格呈现筑底迹象。截至11月13日，鲜菜、鲜果30天均价同比跌幅分别收窄4.0、0.5个百分点至-6.7%、-2.6%。猪肉平均批发价同比跌幅持平于-26.8%。图表1：菜价果价30DA同比（） 图表13猪肉批价同比（：跌幅平大豆价格持续回升，玉米价格小幅下行。11月上旬，大豆、小麦价格同比分别1.60.26.1%0.61.6%；豆粕价格同比上行4.0个百分点至2.4%。图表14：主要农产品价格同比（%） 图表15：生猪及豆粕价格同比（%）110.3%0.1%、0.7%；山西优混、无烟煤、主焦煤、焦炭同比跌幅分别收窄3.6、3.7、7.0、3.8个百分点至-7.5%、-20.5%、-5.7%、-17.1%。图表16：钢材价格旬度环比（%） 图表17：煤炭价格同比（%）汽油价格同比跌幅收窄，非金属建材价格有所走低。11月上旬，国内汽油、石0.40.25.3个百分点至-3.0%-11.4%-8.6%，0.1个百分点至-5.1%。非金属建材方面，水泥、浮法玻璃价0.5、3.3个百分点至-12.7%、-6.7%。图表18：石油天然气价格同比（%） 图表19：非金属建材价格同比（%）华福宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）图表20：全球股市：本周A股科创50跌幅较深CEIC 注：A11141113日图表2：沪深300及申万一级行业涨幅对比（%：通信板块跌幅较深图表2：标普500及行业涨幅对比（：健康护理领涨CEIC 1113日图表2：美国国债收益率曲线：本周中短端美债收益率有所上行CEIC 1113日图表2：中国国债收益率曲线：国债收益率曲线趋于陡峭化CEIC 1113日图表25：1Y美债收益率有所上行（%） 图表26：中美10Y负利差小幅扩大（%